impacts de la dépréciation sur l’équilibre
TRANSCRIPT
UNIVERSITE D’ANTANANARIVO
Faculté de Droit, d’Economie, de Gestion et de Sociologie
Département : ECONOMIE
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MAITRISE Option « Macroéconomie et Modélisation »
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Mémoire
pour l’obtention du
Diplôme de Maîtrise ès Sciences Economiques
Impacts de la dépréciation sur l’équilibre
extérieur : cas de Madagascar
Impétrante : RAONIARISOA Felana Aimée
Encadrée par Monsieur RAMIANDRISOA Olivier
Date de soutenance : 06 Mai2014
i
Remerciements
Le présent mémoire a vu le jour grâce à l’aide de Dieu et à la bonne volonté de
plusieurs personnes.
Ainsi, je tiens à remercier :
Dieu tout Puissant pour m’avoir donné la santé, l’intelligence et la force afin de mener à bien
les travaux de recherche et la rédaction de ce document.
Mon encadreur : Mr Olivier RAMIANDRISOA. Vos nombreuses occupations ne vous ont pas
empêché de consacrer un temps précieux pour nous encadrer.
Le chef de département.
Le corps enseignant pour toutes les connaissances que j’ai acquises à l’université.
Ma famille pour son soutien moral et financier.
Mes amis pour les échanges d’informations.
Et toutes les personnes qui ont contribué de près ou de loin à l’élaboration de ce mémoire.
ii
Liste des acronymes et sigles
BCM : Banque Centrale de Madagascar
BIS : Bulletin d’Information et de Statistiques
DTS : Droits de Tirages Spéciaux
ECU : EuropeanCurrency Unit
FBCF : Formation Brute de Capital Fixe
FMI : Fonds Monétaire International
IDE : Investissement Direct Etranger
MCE : Modèle à Correction d’Erreur
MCO : Moindres Carrées Ordinaires
MENA : Middle East NorthAfrica
MID : Marché Interbancaire de Devises
PIB : Produit Intérieur Brut
PPA : Parité de Pouvoir d’Achat
SMI: Système Monétaire International
TCEN : Taux de Change Effectif Nominal
TCER : Taux de Change Effectif Réel
WDI: World Development Indicators
iii
Table des figures
Figure n°1: Le triangle d’incompatibilité ................................................................................. 14
Figure n°2 : courbe en J ............................................................................................................ 20
Figure n°3: Cercle vicieux de la dévaluation ou dépréciation ................................................. 21
Figure n°4: Les deux effets contradictoires issus de la dévaluation ou de la dépréciation
monétaire .................................................................................................................................. 22
Figure n°5 : Evolution du TCEN coté au certain et du solde de la balance commerciale en kg
.................................................................................................................................................. 31
Figure n°6: Evolution du TCER et des exportations en volume .............................................. 40
Figure n°7: Evolution de DLog exportations et de DLog TCER ............................................. 42
Figure n°8:Evolution du TCER et des importations en volume ............................................... 45
Figure n°9: Evolution de DLog importations et de DLog TCER ............................................ 47
Figure n°10: Evolution de la Balance commerciale en valeur et du TCER ............................. 49
Figure n°11: Evolution de la part des IDE dans le PIB et évolution du TCER ....................... 58
iv
Table des tableaux
Tableau n°1 : Typologie des régimes de change ...................................................................... 11
Tableau n°2: Facteurs influençant le choix d’un régime de change ........................................ 12
Tableau n°3: Evolutions du taux d’inflation et du taux de croissance économique après les
dévaluations. ............................................................................................................................. 29
Tableau n°4: Comparaison entre le MID à la criée et le MID en continu ................................ 33
Tableau n°5: Test de stationnarité en niveau des variables : PIB, TCER, exportations,
importations .............................................................................................................................. 38
Tableau n°6: Test de stationnarité en différence première des variables : PIB, TCER,
exportations, importations. ....................................................................................................... 39
Tableau n°7: Résultats de l’estimation de la relation de long terme entre le TCER et les
exportations .............................................................................................................................. 40
Tableau n°8: Estimation de la relation de court terme entre le TCER et les exportations ....... 42
Tableau n°9: Résultats de l’estimation de la relation de long terme entre les importations et le
TCER ........................................................................................................................................ 45
Tableau n°10: Estimation de la relation de court terme entre le TCER et les importations .... 47
Tableau n°11: Test de stationnarité en niveau des variables : IDE, FBCF et TCER ............... 55
Tableau n°12: Test de stationnarité en différence première des variables : IDE, FBCF et
TCER ........................................................................................................................................ 56
Tableau n°13 : Estimation de la relation entre les flux d’IDE et le TCER .............................. 57
v
Table des annexes
Annexe 1: Test de stationnarité en niveau des variables ........................................................... A
Annexe 2 : Test de stationnarité en différence première des variables ..................................... C
Annexe 3: Relation entre les exportations et le TCER par MCO .............................................. E
Annexe 4: Relation entre les exportations et le TCER par MCE ............................................... E
Annexe 5: Relation entre les importations et le TCER par MCO .............................................. F
Annexe 6: Relation entre les importations et le TCER par MCE .............................................. F
Annexe 7 : Relation entre les flux d’IDE et le TCER par MCO ............................................... G
Annexe 8 : Test de cointégration : les exportations et le TCER ............................................... G
Annexe 9 : Test de cointégration : les importations et le TCER ............................................... G
Annexe 10 : Données sur les IDE et la FBCF privée ................................................................ H
Annexe 11 : Données sur les exportations et les importations .................................................... I
vi
Sommaire
Remerciements ............................................................................................................................ i
Liste des acronymes et sigles ..................................................................................................... ii
Table des figures ....................................................................................................................... iii
Table des tableaux ..................................................................................................................... iv
Table des annexes ....................................................................................................................... v
Sommaire .................................................................................................................................. vi
Introduction ................................................................................................................................ 1
Partie 1 : REVUE DE LA LITTERATURE SUR L’ECONOMIE OUVERTE ........................ 3
Chapitre 1 : GENERALITES SUR LE TAUX DE CHANGE ET SUR L’EQUILIBRE EXTERIEUR .................... 4
Chapitre 2 : GENERALITES SUR LES REGIMES DE CHANGE ................................................................ 10
Chapitre 3 : LES EFFETS D’UNE DEVALUATION ou D’UNE DEPRECIATION SUR L’EQUILIBRE
EXTERIEUR ......................................................................................................................................... 19
Conclusion de la 1ère
partie ....................................................................................................... 25
Partie 2: ANALYSE DES IMPACTS DE LA DEPRECIATION SUR L’EQUILIBRE
EXTERIEUR : CAS DE MADAGASCAR ............................................................................. 26
Chapitre 1 : HISTORIQUE DU REGIME DE CHANGE A MADAGASCAR ............................................... 27
Chapitre 2 : ANALYSE DES IMPACTS DE LA DEPRECIATION SUR LA BALANCE COMMERCIALE
MALGACHE ........................................................................................................................................ 34
Chapitre 3 : CAPACITE DE LA DEPRECIATION A ATTIRER LES CAPITAUX ETRANGERS ...................... 52
Conclusion de la 2ème
partie ..................................................................................................... 60
Conclusion ................................................................................................................................ 61
Annexes ..................................................................................................................................... A
Références bibliographiques ....................................................................................................... J
Table des matières ...................................................................................................................... L
1
Introduction
L’effondrement du Système Monétaire International de BrettonWoods, suite aux
accords de la Jamaïque en 1976, poussait presque tous les pays à laisser flotter librement leur
monnaie. Cela signifie que les autorités monétaires n’interviennent plus systématiquement sur
le marché des devises pour assurer la fixité du taux de change. Avec ce nouveau régime, le
taux de change varie en fonction de l’offre et de la demande de devises sur le marché des
changes.
Madagascar basculait également vers ce nouveau régime de change flottant, en 1994,
en suivant les recommandations du Fonds Monétaire International et de la banque mondiale.
Son objectif consistait à consolider sa compétitivité en vue de rétablir son équilibre extérieur
et de soutenir sa stratégie de croissance économique tournée vers l’exportation. En effet, selon
la théorie traditionnelle de la balance de paiements, le changement des prix relatifs issu de la
dépréciation, conduirait à la fois, à une demande plus importante venant de l’extérieur et à une
substitution des importations par des biens locaux.
Cependant, depuis cette réforme importante au niveau de la politique de change, la
monnaie nationale malgache (l’Ariary) se trouve sujette à une dépréciation chronique et
l’équilibre extérieur ne semble toujours pas atteint. Entre 2003 et 20041, l’indice du taux de
change effectif nominal coté au certain chutait de 31,3 à 19,7. Par contre, entre ces deux dates,
le déficit commercial continuait de se creuser, en passant de - 421.629.287.477 Ariary à -
1.308.860.132.761 Ariary. Cette situation suscite alors des interrogations quant aux impacts
effectifs de la dépréciation sur l’équilibre extérieur.
Ainsi, la problématique suivante se pose: la dépréciation fréquente de l’Ariary permet-
elle d’améliorer l’équilibre extérieur de Madagascar ?
1Base de données DG INSTAT/DES/SSES/COMEXT/Juillet 2010
2
Etudier cette problématique revient à répondre aux deux questions de recherche
suivantes. A savoir : comment la dépréciation affecte-t-elle la balance commerciale ? Ensuite,
la dépréciation permet-elle d’attirer les capitaux étrangers ?
Ces questions de recherche induisent deux hypothèses de réponses auxquelles nous
vérifierons la véracité tout au long de ce travail. A ce propos, nous supposons que : (i) La
dépréciation permet de résoudre le déficit de la balance commerciale en augmentant le
volume des exportations et en diminuant celui des importations. (ii) La dépréciation favorise
l’entrée des capitaux étrangers car elle permet d’augmenter la compétitivité-prix de
Madagascar.
Le premier objectif de ce travail consiste alors à analyser les impacts de la
dépréciation sur la balance commerciale en utilisant le modèle à correction d’erreur. Ce
modèle se justifie par l’éventuelle existence d’une relation de long terme entre le solde
commercial et le taux de change. Ensuite, il convient de se pencher sur la capacité de la
dépréciation à attirer les capitaux étrangers à l’aide de la méthode des Moindres Carrées
Ordinaires.
Une telle étude ne manque pas d’intérêt dans la mesure où le maniement du taux de
change revêt une importance capitale dans le fonctionnement des échanges internationaux. En
effet, il matérialise la première condition assurant la réussite d’un pays dans son insertion à
l’économie mondiale. Cette étude permet donc d’apporter des éclaircissements
supplémentaires sur l’efficacité de la stratégie de croissance économique adoptée par
Madagascar compte tenu de sa structure économique.
Pour mener à bien cette étude, nous présenterons dans la première partie une revue de
la littérature portant sur l’économie ouverte. La seconde partie traitera les impacts de la
dépréciation sur la balance commerciale et sur les flux des Investissements Directs Etrangers
(IDE).
3
Partie 1 : REVUE DE LA
LITTERATURE SUR L’ECONOMIE
OUVERTE
L’étude d’une économie ouverte s’avère incontournable dans le contexte actuel
caractérisé par la mondialisation. En effet, actuellement, presque tous les pays fonctionnent en
tant qu’économie ouverte. Ils exportent des biens et services à l’étranger. Ils importent des
biens et services de l’étranger. Puis, ils empruntent et prêtent sur les marchés financiers
mondiaux. Les échanges d’une économie ouverte avec le reste du monde peuvent-être
répertoriés dans un document comptable appelé « balance de paiement ».
Force est de constater que la participation aux échanges internationaux constitue une
opportunité de croissance économique pour les économies ouvertes. Effectivement, cela
contribue, d’un côté, à l’augmentation de la demande et donc de la production grâce à la
conquête de nouveaux marchés. D’un autre côté, cela permet de s’affranchir des contraintes
liées à l’insuffisance de l’épargne grâce à l’attraction des capitaux étrangers. Toutefois, la
réussite d’une telle stratégie de croissance économique requiert une bonne maitrise de
« l’équilibre extérieur ».
Pour mieux comprendre le fonctionnement de cet équilibre extérieur, il convient,
d’abord, d’aborder les généralités sur les taux de change et sur les régimes de change. Ensuite,
étudier : comment le taux de change affecte-t-il l’équilibre extérieur ?
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Chapitre 1 : GENERALITES SUR LE TAUX DE CHANGE ET
SUR L’EQUILIBRE EXTERIEUR
Les transactions internationales s’effectuent grâce à l’existence d’un prix appelé « taux
de change ». Ensuite, ce taux de change conditionne la progression de « l’équilibre extérieur »
d’un pays. Ce chapitre définira, en premier lieu, les concepts autour du taux de change et de
l’équilibre extérieur. Ensuite, il sera question du marché des changes et des déterminants du
taux de change.
Section 1 : Concepts autour du taux de change et de l’équilibre extérieur
1. Concepts autour du taux de change
Le taux de change
Les économistes définissent deux grands types de taux de change : le taux de change
nominal et le taux de change réel.
Le taux de change nominal représente le prix relatif des monnaies de deux pays.
Exemple : le taux de change entre l’ariary et le yen japonais vaut : X ariary par yen.
Cela signifie la possibilité d’échanger sur les marchés de devises, X ariary contre 1 yen. Un
Malgache paie alors X ariary pour chaque yen acheté et un Japonais reçoit X ariary pour
chaque yen vendu.
Le taux de change réel mesure le prix relatif des biens entre deux pays. Il indique
également les « termes de l’échange ». Il se calcule à partir du taux de change nominal et des
niveaux de prix relatifs des pays concernés. D’où, en considérant, par exemple, le taux de
change réel et nominal cotés, tous les deux, au certain, nous pouvons écrire :
Taux de change réel = (Taux de change nominal) * (Prix du bien à l’intérieur)
(Prix du bien à l’étranger)
5
Le taux de change effectif nominal reflète la moyenne des variations des taux de
change nominaux entre la monnaie nationale et les monnaies des principaux pays partenaires
étrangers. Dans le calcul de cette moyenne, chaque devise est pondérée par l’importance
relative du pays partenaire dans ses relations commerciales avec le pays considéré.
Le taux de change effectif réel se mesure à partir du taux de change effectif nominal et
des variations de prix chez le pays en question et chez ses partenaires commerciaux. En
considérant, par exemple, le taux de change effectif nominal et le taux de change effectif réel,
tous les deux cotés, au certain, nous pouvons écrire :
Taux de change effectif réel = (Taux de change effectif nominal) * (Prix du bien à l’intérieur)
(Prix du bien à l’étranger)
La cotation
Il s’agit d’une cotation à l’incertain quand une unité de monnaie étrangère est
exprimée en monnaie nationale. Exemple : 1 € = 2500 Ar. A l’inverse, il s’agit d’une cotation
au certain quand la valeur d’une unité monétaire nationale est exprimée en monnaie étrangère.
Exemple : 1 Ar = 0,0004 €.
Dans la cotation à l’incertain, une augmentation du taux de change correspond à une
dépréciation ou une dévaluation de la monnaie nationale. Inversement, une diminution du
taux de change correspond à une appréciation ou une réévaluation de la monnaie nationale.
Par contre, dans la cotation au certain, une augmentation du taux de change
correspond à une appréciation ou une réévaluation de la monnaie nationale. Puis, une
diminution du taux de change correspond à une dépréciation ou une dévaluation de la
monnaie nationale.
6
La Parité de Pouvoir d’Achat ou PPA
La Parité du Pouvoir d’Achat, qualifiée de loi du prix unique, définit la tendance du
taux de change à long terme. Cela signifie, qu’à terme, tous les biens et services s’achèteront
au même prix dans n’importe quel pays. Elle suppose la mobilité parfaite des capitaux et des
agents économiques ainsi que l’absence des coûts de transports.
La parité du taux d’intérêt
L’hypothèse de la parité du taux d’intérêt est formulée par John Maynard Keynes. Elle
stipule que l’écart de change entre deux monnaies convertibles se répercute à terme par un
écart entre les taux d’intérêt représentatifs dans les économies considérées. Le choix d’une
place financière ne modifie pas les intérêts d’un placement. En effet, les taux d’intérêt ont
tendance à s’élever dans les pays à monnaie faible et à s’abaisser dans les pays à monnaie
forte. Le capital placé dans les pays à monnaie forte bénéficie alors d’un gain de change pour
un taux d’intérêt faible. Inversement, le capital placé dans les pays à monnaie faible sera
rémunéré par un taux d’intérêt élevé pour compenser la perte de change.
Si tels sont les concepts autour du taux de change, qu’en est-il de l’équilibre
extérieur ?
2. Définitions de l’équilibre extérieur
L’équilibre extérieur pour un pays représente l’équilibre de ses opérations avec le
reste du monde. Les opérations entre un pays et l’extérieur peuvent s’agir :
Des opérations sur biens et services : mouvements de marchandises, tourisme,
brevets et droits sur la propriété artistique et littéraire, revenu des
investissements et des placements, salaire des travailleurs saisonniers ;
Des opérations de transferts sans contrepartie : les dons, les transferts
d’épargne des travailleurs migrants ;
Des opérations en capital : capitaux à long terme, capitaux à court terme,
mouvements monétaires.
7
Ces opérations peuvent-être autonomes : c’est-à-dire portant sur les biens et les
capitaux. Elles sont dites induites lorsqu’il s’agit d’un règlement financier.
L’équilibre extérieur d’un pays est matérialisé par l’équilibre de sa balance de
paiement. En principe, la balance de paiement est toujours équilibrée car elle respecte le
principe comptable de la partie double. Mais ses composantes peuvent être déséquilibrées.
Les différents comptes de la balance de paiement sont:
Le compte des transactions courantes : portant sur les opérations de biens, de
services, de revenus et de transferts courants ;
Le compte de capital : portant sur les transferts en capital comme les remises
de dette ou les opérations concernant les actifs incorporels comme les brevets
ou les droits d’auteur ;
Le compte financier : regroupe les investissements directs, les investissements
de portefeuille....
La balance de paiement dispose plusieurs soldes tels que : le solde commercial, la
balance de service, la balance de transferts, la balance des capitaux à long terme, la balance
des capitaux à court terme…
Nous avons défini les différents concepts autour du taux de change et de l’équilibre
extérieur, passons maintenant à l’étude du marché des changes et des déterminants du taux de
change.
Section 2 : Le marché des changes et les déterminants du taux de change
1. Le marché des changes :
Le marché des changes désignele lieu de rencontre entre l’offre et la demande de
devises.
Les principaux produits traités sur le marché de change sont :
Le spot : lorsque les transactions en devises se font au comptant et
instantanément.
8
Le change à terme : il s’agit d’une négociation de devises dont la livraison
n’aura lieu que plusieurs jours voire des mois ou des années à un autre terme
négocié.
Les options de change : consistent à acheter ou à vendre des devises à un prix
fixé à l’avance et à une date convenue à l’avance moyennant le paiement d’une
prime.
Les intervenants sur le marché des changes sont :
Les banques et les cambistes : les cambistes ont pour mission de répondre à la
demande des clients. Il faut remarquer que les banques peuvent agir pour leurs
propres comptes tandis que les cambistes agissent toujours pour le compte de
leurs clients.
Les courtiers ou brokers : ce sont des intermédiaires non obligatoires qui,
parallèlement aux cambistes, essaient de trouver, contre une rémunération, des
contreparties à la demande de devises. Ces courtiers n’agissent pas pour leurs
propres comptes. Ils mettent uniquement en relation les agents économiques à
besoins complémentaires tout en préservant leurs anonymats.
La banque centrale : elle vise à satisfaire les ordres de leurs clients, à savoir le
Trésor Public, les banques centrales étrangères etc…
Les différentes opérations sur le marché des changes sont:
La couverture : opération visant à se prémunir contre la variation du taux de
change
La spéculation : opération visant à prendre des risques dans l’espoir d’obtenir
des gains à la suite de la volatilité du taux de change. Elle joue sur les
variations du taux de change dans le temps.
L’arbitrage : opération consistant à utiliser les écarts entre les taux de change
de différentes places pour réaliser un profit.
Il faut remarquer alors que la spéculation joue sur des taux inconnus tandis que
l’arbitrage joue sur des taux connus.
9
Après ce survol sur le fonctionnement du marché des changes, passons aux
déterminants du taux de change.
2. Les déterminants du taux de change
Plusieurs facteurs déterminent et influencent la variation du taux de change. En voici
quatre principaux facteurs distingués par Frédéric TEULON2 (1996) :
La compétitivité commerciale : une balance commerciale excédentaire tend à
apprécier la monnaie nationale ; tandis qu’une balance commerciale déficitaire
tend à la déprécier.
La spéculation : elle consiste à acheter une monnaie dans l’intention de la
revendre à une date ultérieure pour réaliser des gains de change.
La logique patrimoniale : il s’agit des prêts et des emprunts sur le marché
international des capitaux. Cette opération tient compte du risque, de la nature
des titres et des taux d’intérêt.
Les investissements directs étrangers : grâce à l’entrée des devises, les IDE
entrainent une appréciation de la monnaie nationale.
Le maniement du taux de change dans un pays dépend du régime de change adopté. La
littérature théorique distingue, en général, deux grands types de régime de change : le régime
de change fixe et le régime de change flexible. Le chapitre suivant traite les généralités sur les
régimes de change.
2 TEULON Frédéric (1996) « Le système monétaire international », Mémo, Seuil, p.70
10
Chapitre 2 : GENERALITES SUR LES REGIMES DE CHANGE
Pour comprendre comment s’effectue le choix d’un régime de change, il convient,
d’abord, d’étudier les facteurs influençant le choix d’un régime de change. Ensuite, nous
déterminerons les avantages et les inconvénients respectifs du régime de change fixe et du
régime de change flexible.
Section 1 : Le choix d’un régime de change
1. Typologie de régimes de change :
Le régime de change regroupe l’ensemble des règles qui déterminent le maniement du
taux de change ainsi que le pouvoir attribué aux autorités monétaires sur le marché des
changes.
Il existe deux grandes catégories de régimes de change : le régime de change fixe et le
régime de change flexible.
Le régime de change fixe suppose la détermination d’une parité de référence entre la
monnaie nationale et une devise ou un panier de devises. Dans un régime de change flexible,
aucun engagement de parité n’est entrepris par la Banque Centrale.
La détermination de l’équilibre sur le marché de change dépend du régime de change
adopté. Dans un régime de change fixe, cet équilibre s’obtient par l’intervention des autorités
monétaires, en l’occurrence, la Banque Centrale. Par contre, dans un régime de change
flexible, l’équilibre sur le marché des changes dépend du libre jeu de la confrontation entre
l’offre et la demande de devises.
Toutefois, il faut noter qu’entre ces deux grands régimes de change extrêmes, il existe
le régime de change intermédiaire.
Ces trois catégories de régimes de change peuvent-être subdivisées en plusieurs sous-
types de régimes de change. A ce propos, le FMI3(2005) classifie huit sous-types de régimes
de change par ordre de rigidité.
3 FMI, (2005), rapport annuel, p 132.
11
Tableau n°1 : Typologie des régimes de change
Source : FMI (2005), Rapport annuel, p. 132.
Nous avons présenté les typologies de régime de change, nous pouvons désormais
nous pencher sur les facteurs influençant le choix d’un régime de change.
Catégories Types de régimes de change
Régime de change fixe
1) Régime des pays n’ayant pas de
monnaie officielle distincte ;
2) Caisse d’émission ;
3) Autres régimes conventionnels de
parité fixe ;
Régime de change intermédiaire
4) Rattachements à l’intérieur de bandes
horizontales ;
5) Système de parités mobiles ;
6) Système de bandes de fluctuation
mobiles ;
Régime de change flexible
7) Flottement dirigé sans annonce
préalable de la trajectoire du taux de
change ;
8) Flottement indépendant.
12
2. Facteurs influençant le choix d’un régime de change
Nous allons nous baser sur les travaux de Laeticia RIPOLL4 (2001) pour déterminer
les facteurs influençant le choix d’un régime de change.
Par souci de clarté, ces facteurs seront classés dans le tableau suivant :
Tableau n°2: Facteurs influençant le choix d’un régime de change
Facteurs Choix
La taille et le degré d’ouverture de
l’économie
Plus l’ouverture économique d’un pays est
grande, plus, il doit se tourner vers le taux
de change fixe. Ceci permet d’éviter les
coûts potentiels des transactions et des
ajustements fréquents en taux de change.
Le niveau de l’inflation
Si le taux d’inflation d’un pays est plus
élevé que celui de ses partenaires
commerciaux, il a intérêt à choisir un
régime de change flexible afin de
répondre aux chocs externes.
Magnitude des chocs externes et internes Si l’économie est fortement intégrée, un
régime de change flottant est intéressant
pour réaliser les ajustements nécessaires.
4 RIPOLL L. (2001), « Choix du régime de change : quelles nouvelles ? ».Ed. Dunod, Paris.
13
Degré de flexibilité des prix et des
salaires
En régime de change fixe, les chocs
économiques comme l’exode des
capitaux ou la baisse de la productivité
doivent-être absorbés par les prix et les
salaires. Ainsi, si les salaires réels
s’avèrent rigides, il faut se tourner vers le
régime de change flexible.
Degré de crédibilité des autorités
monétaires
Plus la réputation anti-inflationniste de la
banque centrale est faible, plus
souhaitable est le rattachement du taux
de change. Dans ce cas, le pays pourrait
importer la crédibilité de la Banque
Centrale du pays d’ancrage en matière de
lutte contre l’inflation.
Source : RIPOLL L. (2001) Choix du régime de change : quelles nouvelles ?
Nous avons vu qu’il existe six principaux facteurs influençant le choix d’un régime de
change. Toutefois, ces facteurs ne suffisent pas pour trancher en faveur du régime de change
fixe ou du régime de change flexible. Effectivement, des contraintes peuvent s’imposer dans
le choix du régime de change.
3. Contraintes en matière de choix d’un régime de change : le triangle
d’incompatibilité
L’analyse du choix des régimes de change montre qu’il s’avère impossible de profiter
à la fois d’une politique monétaire indépendante, d’un taux de change fixe et d’une mobilité
parfaite des capitaux. Cela s’appelle le triangle d’incompatibilité ou « impossible trinity ». Ce
triangle peut-être représenté par la figure suivante :
14
Figure n°1: Letriangled’incompatibilité
Parfaite mobilité des capitaux
Option 1 Option 2
Politique monétaire Option 3 Taux de change
Indépendante fixe
Source: MANKIW G. N. (2001), “Macroéconomie” Ed. De Boeck
Un pays doit choisir un côté du triangle et abandonner l’objectif opposé.
La première option consiste à permettre une parfaite mobilité des capitaux et à mener
une politique monétaire indépendante. Dans ce cas, il faut renoncer à la fixité du taux de
change. Le taux de change doit-être flexible pour assurer l’équilibre sur le marché de change.
Cette option reflète le cas de la plupart des pays développés, comme les Etats-Unis.
La seconde option consiste à permettre une parfaite mobilité des flux des capitaux et à
fixer le taux de change. Dans ce cas, le pays ne peut pas conserver son autonomie monétaire.
L’offre de monnaie doit s’ajuster en vue de garder un taux de change fixe. En effet, quand un
pays choisit un taux de change fixe en liant sa monnaie à une devise étrangère, il doit adopter
la politique monétaire de cet autre pays. Le cas de Hong-Kong constitue un exemple illustratif
de cette option.
La troisième option consiste à limiter la mobilité des flux des capitaux. Ainsi, le taux
d’intérêt national ne dépend plus des taux d’intérêt mondiaux mais des considérations
internes. Il devient alors possible de fixer le taux de change et de conduire une politique
monétaire indépendante. C’est le cas de la Chine.
Nous avons développé les facteurs puis les contraintes influençant le choix d’un
régime de change. Passons, maintenant, à la revue de la littérature sur les débats théoriques
15
entre régime de change fixe et régime de change flexible pour compléter cette étude sur les
régimes de change.
Section 2 : Débats théoriques entre régime de change fixe et régime de change
flottant
Les deux grands régimes de change présentent aussi bien des avantages que des
inconvénients. Nous les éluciderons dans cette section afin de déterminer le régime de change
optimal pour un pays donné.
1. Avantages et inconvénients du régime de change fixe.
a) Les avantages d’un régime de change fixe
Le régime de change fixe comporte deux avantages principaux : le développement du
commerce international et de l’investissement et la crédibilité de la lutte contre l’inflation.
Le développement du commerce international et de l’investissement
Le régime de change fixe facilite les opérations commerciales internationales en
minimisant les coûts des transactions. Puisque, le taux de change reste constant, la couverture
contre les risques de change n’est plus indispensable. Les incertitudes au niveau des
transactions internationales seront donc minimisées.
Les investisseurs pourront également procéder facilement à des prévisions de leurs
projets.
Crédibilité de la lutte contre l’inflation
Le système de taux de change fixe donne plus de crédibilité à la lutte contre l’inflation
en obligeant les autorités monétaires à éviter une croissance excessive de l’offre de monnaie.
Dans ce système, le pays rattache sa monnaie à une devise ou un panier de devises dont les
banques centrales jouissent d’une crédibilité importante.
b) Les inconvénients d’un régime de change fixe
Le régime de change fixe présente deux contraintes importantes : au niveau des
réserves de devises et au niveau de l’autonomie de la politique monétaire
16
Contraintes au niveau des réserves de devises
La Banque Centrale doit posséder suffisamment de réserves de devises pour tenir son
engagement de fixation du taux de change en assurant la défense de sa monnaie contre les
assauts des spéculateurs. Or, le maintien des réserves de devises s’avère onéreux dans la
mesure où cela correspond à l’exportation d’une monnaie forte. Cela réduit la consommation
et les investissements productifs nationaux. Sans compter qu’il faut du temps pour constituer
des réserves de devises.
Contraintes au niveau de l’autonomie de la politique monétaire
Le choix d’un régime de change fixe met en péril l’autonomie de la politique
monétaire. En effet, dans ce régime de change, la politique monétaire poursuit le seul objectif
de maintenir le taux de change à son niveau annoncé. Les autorités monétaires renoncent alors
à leur capacité de réduire les taux d’intérêt de manière à stimuler la demande intérieure, en cas
de récession. En effet, dans un régime de change fixe, un abaissement des taux d’intérêt pour
inciter la croissance économique décourage les investisseurs à conserver la monnaie qui
risque alors de faire l’objet d’une attaque spéculative. Par conséquent, l’inflation et le taux
d’intérêt doivent être maintenus à des niveaux compatibles avec le taux de change choisi.
Si tels sont les avantages et les inconvénients du régime de change fixe, qu’en est-il du
régime de change flexible ?
2. Avantages et inconvénients du régime de change flexible
a) Les avantages d’un régime de change flexible
Les principaux avantages d’un régime de change flexible concernent l’autonomie de la
politique monétaire, le rétablissement automatique de l’équilibre extérieur et l’absence des
contraintes au niveau des réserves de devises.
Autonomie de la politique monétaire
Les banques centrales ne sont plus obligées d’intervenir constamment sur le marché
des changes pour maintenir la fixité du taux de change. Elles peuvent utiliser la politique
monétaire à d’autres fins que le maintien du taux de change au niveau choisi. Par exemple, si
17
le pays se trouve confronté à du chômage important, les autorités monétaires peuvent
intervenir en développant son offre de monnaie, conformément à la théorie Keynésienne, sans
aucune barrière à la dépréciation monétaire.
Rétablissement automatique de l’équilibre extérieur
Dans un régime de change flexible, une détérioration de la balance commerciale
n’entrainera plus une longue période de chômage intérieur en attendant une amélioration des
exportations. Effectivement, un déficit commercial s’accompagne d’une demande de devises
supérieure à l’offre de devises. Cela déprécie la monnaie nationale et augmente la
compétitivité des produits nationaux. Cette hausse de compétitivité tire les exportations à la
hausse et les importations à la baisse. D’où, le retour à l’équilibre de la balance commerciale.
Absence des problèmes de réserves de devises et limitation des mouvements
spéculatifs
Le marché de change réalise automatiquement l’équilibre de la balance commerciale
par la fluctuation du taux de change nominal, sans pour autant, nécessiter de puiser dans les
réserves de la banque centrale. Les variations du taux de change sont rapides et continues,
cela permet de limiter les mouvements spéculatifs en rendant difficile les tâches des
spéculateurs.
b) Les inconvénients d’un régime de change flexible
Les travaux de KRUGMAN et d’OBSTFELD5(2004) ont dégagé deux arguments
principaux contre les régimes de change flexible. A savoir les préjudices causés au commerce
et à l’investissement internationaux et un laxisme au niveau de la discipline monétaire.
Préjudice causé aux opérations commerciales et aux investissements internationaux.
Les importateurs craignent les fortes fluctuations du taux de change en se penchant sur
les prix qu’ils devront payer plus tard. Les exportateurs, quant à eux, s’inquiètent sur les prix
qu’ils recevront lors du règlement. Par conséquent, le flottement des monnaies contribue, en
théorie, à réduire le volume des échanges internationaux.
5KRUGMAN et OBSTFELD M. (2004), « Economie internationale », Ed. De boeck, Université de
Bruxelles.Coll.Nouveaux horizons.
18
Des monnaies fluctuantes renforcent également les craintes des investisseurs, en créant
des incertitudes sur les rendements de leurs investissements.
Laxisme au niveau de la discipline monétaire
N’étant plus soumise à la contrainte de fixité du taux de change, la politique
monétaire peut accuser un laxisme susceptible d’entrainer l’économie dans une spirale
inflationniste.
Nous avons exposé les débats théoriques entre régime de change fixe et régime de
change flexible. Mais, que ce soit dans l’un ou l’autre cas, la balance commerciale peut se
trouver dans une situation de déficit. Quel est le mécanisme qui permet de combler ce déficit ?
La réponse à cette question constitue l’objet du chapitre suivant.
19
Chapitre 3 : LES EFFETS D’UNE DEVALUATION ou D’UNE
DEPRECIATION SUR L’EQUILIBRE EXTERIEUR
La différence majeure entre les deux grands régimes de change se trouve dans leurs
mécanismes à combler le déficit commercial. Dans un régime de change fixe, la procédure
nécessite l’intervention des autorités monétaires. Tandis que dans un système de change
flexible, le rétablissement de l’équilibre s’effectue automatiquement par la dépréciation
monétaire. Le chapitre suivant traite : comment une dévaluation ou une dépréciation parvient-
elle à rétablir l’équilibre de la balance commerciale ?
Section 1 : La courbe en J et le cercle vicieux de la dépréciation
1. La courbe en J
La courbe en J illustre les effets d’une dépréciation réelle monétaire engendrée par une
dépréciation nominale de la monnaie locale.
Cette courbe en J présente la balance commerciale en ordonnée tandis que son
abscisse mesure le temps qui s’écoule durant la période d’observation.
Au départ, la balance commerciale s’avère équilibrée. Elle se trouve au niveau de la
ligne en trait discontinu. La dépréciation monétaire exerce deux effets sur cette balance
commerciale : un effet-valeur puis un effet-volume.
L’effet-valeur ou l’effet de détérioration des termes de l’échange OA : correspond à la
modification des prix relatifs des importations et des exportations. En effet, les importations
s’achèteront plus chères sans que les exportations soient vendues plus chères. D’où, un déficit
à court terme de la balance commerciale.
Puis, l’effet-volume ou l’effet de substitution ABC : représente les gains de
compétitivité des produits locaux, suite à la dévaluation ou la dépréciation monétaire, sans
modification des prix sur le marché international. Effectivement, grâce à la dépréciation de la
monnaie locale, les résidents préféreront substituer les importations par des produits locaux.
Les étrangers, quant à eux, augmenteront leurs demandes, d’où la relance des exportations.
20
Cela tend à équilibrer les échanges à moyen terme. Les effets bénéfiques de la dépréciation
commencent à s’apercevoir à partir du point B.
La courbe suivante illustre ces deux effets de la dépréciation sur la balance
commerciale.
Figure n°2 : courbe en J
Solde de le
Balance
commerciale C
Effet en longue
période de la
Zone d’excédent 0 B dévaluation
Zone de déficit A
0 Temps
Source : NËME C. (1991), « Economie internationale, Fondements et politiques », Ed.
Litec économie, p.264
La durée de la phase OA dépend :
Des mesures d’accompagnement de la dévaluation ou de la dépréciation. Par exemple,
une politique monétaire laxiste prolonge cette phase en augmentant les importations.
De la structure des échanges : plus les importations sont peu substituables ou plus les
exportations sont fortement substituables alors la phase OA sera importante.
21
2. Le cercle vicieux de la dépréciation
Dans le cas où une nouvelle dépréciation ou dévaluation se produit alors que la
balance commerciale se trouve encore au cours de la phase OAB, il se produit un cercle
vicieux de la dévaluation ou de la dépréciation.
Le cercle vicieux de la dévaluation ou de la dépréciation peut-être illustré par la
courbe suivante :
Figure n°3: Cercle vicieux de la dévaluation ou dépréciation
Solde de la
Balance commerciale
B Temps
0 A
Source : NËME C. (1991), « Economie internationale, Fondements et politiques », Ed.
Litec économie, p.264
La dépréciation exerce alors deux effets contradictoires sur la balance commerciale.
L’effet-valeur qui tend à détériorer le solde commercial. Puis, l’effet-volume qui améliore le
solde commercial. Le diagramme suivant permet de résumer ces deux effets contradictoires.
22
Figure n°4: Les deux effets contradictoires issus de la dévaluation ou de la
dépréciation monétaire
Source : Auteur.
Pour qu’une dépréciation n’entraine pas des effets pervers sur la balance commerciale,
il faut que l’effet d’amélioration du solde commercial l’emporte sur l’effet de valorisation des
importations. C’est-à-dire, il faut respecter les conditions de Marshall Lerner-Robinson.
Diminution du prix
relatif des produits
d’exportations
Dévaluation ou
dépréciation monétaire
Augmentation du
prix relatif des
produits importés
Augmentation du
volume des
exportations
Augmentation de
la valeur des
importations des
produits
nonsubstituables
Diminution du
volume des
importations
Amélioration du solde
de la balance
commerciale
Effet de valorisation
des importations
Effets inflationnistes Détérioration du
solde de la
balance
commerciale
23
Section 2 : Le théorème des élasticités critiques et les conditions de Marshall-
Lerner-Robinson
1. Le théorème des élasticités critiques
La balance commerciale se définit par le solde de la valeur des exportations et des
importations. Soit Z= X-xM
Avec X les exportations en volume
xM les importations en volume
x la compétitivité du pays
Z la balance commerciale
D’après la figure n°4, les exportations et les importations sont fonction de la
compétitivité x du pays.
Z= X(x)-xM(x)
Une augmentation de la compétitivité affecte la balance commerciale, telle que :
dZ=Z’dx= (X’-xM’-M) dx
Avec Z’, X’ et M’ les dérivées respectives de Z, X et M par rapport à x.
Le terme X’-xM’ désigne l’effet de substitution tandis que le terme –M désigne la
détérioration des termes de l’échange. Cela signifie qu’il faut exporter plus pour payer les
mêmes quantités de biens importés.
On a : dZ/dx = X’-xM’-M
L’augmentation de la compétitivité n’entraine pas d’effet pervers sur la balance
commerciale si dZ/dX est positif
En multipliant par 1/M :
(1/M)*(dZ/dX) =X’/M-xM’/M-1
24
Pour s’affranchir des effets pervers de la dépréciation sur la balance commerciale, il
faut que X’/M-xM’/M-1 soit positif
Soit X’/M-xM’/M ≥ 1
(X’/M)*(xX/xX)- xM’/M ≥1
(xX’/X)*(X/xM)-xM’/M≥1
Les conditions de Marshall-Lerner portent sur une balance commerciale équilibrée soit
X/xM=1
L’inéquation finale devient :
X+ عMع ≥1
Avec Mع ,Xع les élasticités respectives des exportations et des importations par rapport
au TCER.
2. Les conditions de Marshall-Lerner-Robinson
La première condition de Marshall-Lerner stipule que la balance commerciale doit-être
initialement équilibrée pour éviter le cercle vicieux de la dépréciation. Ensuite, il faut que la
somme en valeur absolue des élasticités des exportations et des importations par rapport à la
compétitivité excède l’unité.
25
Conclusion de la 1ère
partie
Pour mieux comprendre le fonctionnement de l’économie ouverte, nous devons
aborder les généralités sur les taux de change et sur les régimes de change. Ensuite, étudier :
comment le taux de change affecte l’équilibre extérieur.
Les transactions internationales s’effectuent grâce à l’existence d’un prix appelé « taux
de change ». Les économistes définissent deux grands types de taux de change : le taux de
change nominal et le taux de change réel.Plusieurs facteurs déterminent et influencent la
variation de ce taux de change. Citonslacompétitivité commerciale, la spéculation, la logique
patrimoniale et les IDE.
Quant à l’équilibre extérieur, il représente l’équilibre des opérations entre un pays et le
reste du monde.
Ensuite, concernant les régimes de change, la littérature théorique distingue deux
grands types de régime de change : le régime de change fixe et le régime de change flexible.
Ces deux grands régimes de change présentent tout aussi bien des avantages que des
inconvénients. Ainsi, pour déterminer le régime de change optimal pour un pays donné, il
convient de prendre en compte plusieurs facteurs tels que le niveau d’inflation du pays, sa
taille, le degré de magnitude des chocs, le degré de crédibilité de ses autorités monétaires…
Enfin, la revue de la littérature théorique permet de conclure que la dépréciation
améliore le solde commercial d’un pays si ce dernier respecte les conditions de Marshall-
Lerner-Robinson.
Après cette revue de la littérature théorique sur l’économie ouverte, nous pouvons
maintenant, étudier les impacts de la dépréciation sur l’équilibre extérieur de Madagascar
26
Partie 2: ANALYSE DES IMPACTS DE
LA DEPRECIATION SUR
L’EQUILIBRE EXTERIEUR : CAS DE
MADAGASCAR
Depuis 1994, Madagascar basculait vers le régime de change flottant, sous les
recommandations du Fonds Monétaire International. L’objectif de ce basculement consistait à
viser une stratégie de croissance économique tournée vers l’exportation. Cependant, depuis le
flottement de la monnaie nationale Malgache, elle se trouvait sujette à une dépréciation
chronique et l’Ariary est devenue une monnaie faible.
Cette seconde partie consiste à voir si l’objectif de rétablissement de l’équilibre
extérieur est atteint grâce à la dépréciation de la monnaie nationale malgache. C’est-à-dire, il
s’agit d’analyser si la dépréciation de l’Ariaryengendre plus d’effets pervers que d’effets
bénéfiques sur la balance commerciale de Madagascar. Ensuite, nous allons étudier si cette
dépréciation permet d’améliorer le compte financier extérieur grâce à sa capacité à attirer les
capitaux étrangers.
27
Chapitre 1 : HISTORIQUE DU REGIME DE CHANGE A
MADAGASCAR
Avant d’entamer l’analyse concernant les impacts de la dépréciation sur l’équilibre
extérieur, nous effectuerons un survol historique des régimes de change successifs à
Madagascar. Selon la Banque Centrale de Madagascar, l’historique du régime de change
Malgache se divise en deux grandes parties : le régime de change fixe de 1960 à 1994 et le
régime de change flottant instauré depuis 1994.
Section 1 : Le régime de change fixe de 1960 à 1994
Le régime de change fixe à Madagascar peut-être ventilé en trois étapes : le système de
zone franc, la parité fixe vis-à-vis du franc français et le flottement dirigé.
1. Le système de zone franc de 1960 à 1973
Les accords de coopération entre Madagascar et la France à cette époque de la
première République Malgache (1958-1972) justifient l’adhésion de Madagascar dans le
système de zone franc. Ce système de zone franc permet aux monnaies des anciennes
colonies françaises d’être rattachées au franc français. Madagascar soutenait alors une parité
fixe par rapport au franc français à raison de 1 franc français = 50 franc CFA ou franc des
Colonies Françaises d’Afrique. Cela signifie que la politique monétaire et la politique de
change de Madagascar étaient conduites par le gouvernement français et les réserves de
devises étaient détenues en franc français auprès du Trésor Français. Seul le système de caisse
d’émission faisait l’objet d’un contrôle de l’Etat Malgache.
Ce système de zone franc permet d’assurer la convertibilité de la monnaie Malgache et
la stabilité interne et externe de l’économie de Madagascar. Il vise également à éviter les
risques de change et à fournir une bonne visibilité de la tendance de l’économie à long terme.
Cependant, la perte de la souveraineté et de l’autonomie dans la conduite de la politique
monétaire poussait Madagascar à sortir de cette « zone franc ».
2. Parité fixe vis-à-vis du franc français de 1973 à 1982
En raison de l’indépendance monétaire acquise par Madagascar, le gouvernement
Malgache a construit sa propre Banque Centrale et possède désormais une monnaie
28
indépendante : le franc malgache. La parité fixe de 1franc français = 50 franc malgache fut
maintenue. Dès lors, dans les achats et les ventes de devises, les banques primaires s’adressent
à la Banque Centrale de Madagascar.
En 1975, l’Etat Socialiste Malgache a prôné la politique d’investissement à outrance.
Cela implique des opérations de nationalisation des banques et des entreprises, la création
d’industries et de sociétés d’Etat et le contrôle des exportations. Cette politique accroit
fortement les dépenses publiques et la dette extérieure du pays.
Sur le plan international, l’environnement économique fut marqué par les deux chocs
pétroliers en 1973 et en 1979. Ces crises pétrolières ont frappé durement l’économie
américaine et ont provoqué l’inconvertibilité du dollar en or. La monnaie américaine a été
dévaluée pour la première fois. A côté du dollar, un panier de devises : l’ECU ou
EuropeanCurrency Unit a gagné une place importante dans l’économie internationale. Cela a
conduit à l’éclatement du Système Monétaire International de BrettonWoods.
A cause de l’importance de la dette Malgache, aggravée par les crises économiques
internationales, Madagascar se trouvait dans une situation de cessation de paiement. Pour y
remédier, le Fonds Monétaire International a recommandé l’application de la Politique
d’Ajustement Structurel. Cela implique l’abandon de la fixité du franc malgache par rapport
au franc français.
3. Le flottement dirigé ou crawlingpeg ou système de change fixe mais ajustable de
1982 à 1994
Sous ce régime, le franc malgache a été défini par référence à un panier de cinq
devises des partenaires commerciaux de Madagascar. Il s’agit du Yen Japonais, du franc
français, du dollar américain, du livre sterling, et du Deutsche Mark. Ensuite, l’autorité
monétaire malgache est contrainte de procéder à des dévaluations, chaque fois que la parité
officielle retenue par la Banque Centrale diffère du taux de change d’équilibre à cause du
déficit de la balance commerciale Malgache.
Dans ce système, l’Etat Malgache se réserve le droit de contrôler étroitement toutes les
transactions entre les résidents et le reste du monde pour pouvoir maitriser les variations des
devises.
29
Cependant, les dévaluations récurrentes n’ont pas solutionné les problèmes de déficit
commercial de Madagascar. Il s’avère que l’économie souffrait d’une pénurie de devises. Les
dévaluations furent accompagnées d’importante hausse des prix et un taux de croissance
économique très faible. Le tableau suivant illustre ce constat.
Tableau n°3: Evolutions du taux d’inflation et du taux de croissance économique
après les dévaluations.
1984 1986 1987 1991
Dévaluation en (%) 13 20 36 11
Taux de croissance
économique en (%)
1,70467
1,95911
1,17808
-6,30953
Taux d’inflation en (%) 9,9 14,5 15,0 8,6
Source : Banque mondiale
Madagascar dévaluait plusieurs fois sa monnaie. Cependant, cela n’a pas permis de
résoudre les problèmes de déficit commercial du pays. Le Fonds Monétaire International
préconisait alors d’introduire le programme de stabilisation à Madagascar en basculant vers
un régime de change flottant en 1994. L’objectif consiste à reconquérir le marché intérieur par
les produits nationaux et à stimuler les exportations et l’attractivité des capitaux étrangers
grâce à la compétitivité-prix gagnée avec la dépréciation.
Section 2 : Le régime de change flexible
Deux événements importants marquent l’histoire du régime de change flottant à
Madagascar : la mise en place du MID en 1994 puis l’instauration du MID en continu en
2004.
30
1. Le marché Interbancaire de devises ou MID à la criée de 1994 à 2004
Madagascar a entrepris une réforme en profondeur dans son système de change en
instaurant le Marché Interbancaire de Devises ou MID. Le cours de la monnaie nationale sera,
désormais déterminé librement en fonction de l’offre et de la demande de devises. Toutefois,
pour éviter une forte volatilité à court terme du taux de change, la Banque Centrale peut
intervenir sur le marché des changes. Il s’agit là, d’un régime de change flottant pur de jure
mais administré de facto.
Les heures de transactions sur ce MID se situent entre 10h et 12h chaque jour
ouvrable. La Banque Centrale, les banques primaires et les représentants du comité du marché
(un représentant de la BCM, un représentant de l’APB et un représentant des banques
commerciales) veillent au bon déroulement des transactions et vérifient la détermination du
cours moyen pondéré de la devise pivot qu’est le franc français remplacé par l’Euro. Les
opérateurs se présentent sur le MID par l’intermédiaire des banques (cambistes). Ils peuvent
choisir entre deux types d’ordre : au mieux (cours du jour tel qu’il est) ou à la limite (cours
fixé par les opérateurs, plafond pour les achats et plancher pour les ventes).
Dans ce système, seul l’Euro faisait l’objet d’une cotation officielle. Les autres devises
étaient traitées hors-séance par les participants du MID sur la base des cours indicatifs fournis
par la Banque Centrale.
Cependant, depuis le basculement de Madagascar vers le régime de change flottant,
l’Ariary s'est fortement dépréciée et cela s’est accompagné d’une importante hausse de
l’inflation et d’un ralentissement voire d’une baisse de la production. Le graphique suivant
permet de visualiser les évolutions respectives du taux de change effectif nominal ou TCEN
coté au certain et de la balance commerciale de Madagascar de 1995 à 2004.
31
Figure n°5 : Evolution du TCEN coté au certain et du solde de la balance
commerciale en kg
Source : INSTAT
Ce graphique met en évidence une dépréciation continue de l’Ariary, sans pour autant,
améliorer le solde de la balance commerciale en volume.
Ensuite, le tableau n° 3 montre que la dépréciation (ou la dévaluation) de la monnaie
nationale constitue un facteur d’inflation. Cela se produit à travers le renchérissement des prix
des produits importés qui entrainent une augmentation des coûts de production des
producteurs nationaux. Puis, l’effet de boule de neige accroit les prix des autres produits
locaux. Le gain de compétitivité obtenu grâce à la dépréciation de l’Ariary se trouve donc
rogné par la hausse de l’inflation. D’où, la détérioration continue de la balance commerciale.
Face à ces dérapages inflationnistes, les autorités monétaires Malgaches ont décidé
d’appliquer des mesures correctives au niveau de la politique monétaire et au niveau de la
politique de change en 2004. L’objectif consistait à contenir l’inflation et à réduire la forte
volatilité du taux de change.
Ces mesures sont, entre autres,
L’augmentation du taux directeur de la banque centrale ;
L’augmentation du taux de réserves obligatoires ;
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
-1,8E+09
-1,6E+09
-1,4E+09
-1,2E+09
-1E+09
-8E+08
-6E+08
-4E+08
-2E+08
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
TCEN
sold
e c
om
me
rcia
l en
kg
Année
Solde Balance commercialeen kg
TCEN
32
La mise en place du MID en continu avec l’instauration du système à double cotation
à savoir l’Euro et le Dollar Américain.
2. La mise en place du MID en continu : à partir de 2004
La persistance de la dépréciation monétaire a élucidé les limites du MID à la criée qui
semble opaque, non transparent, oligopolistique et très dépendant de la Banque Centrale.
Dans le nouveau système du MID en continu, la cotation à la criée est remplacée par
un réseau électronique fourni par l’agence Reuters. Les transactions sur l’achat et la vente de
devises s’effectueront, désormais par le canal du service Reuters Dealing 3000 international.
Donc, les banques ne se déplacent plus physiquement pour la fixation des cours.
En outre, ce réseau Reuters offre en temps réel, 24h sur 24, l’ensemble des données
boursières, monétaires et financières sur toutes les places du monde. Il diffuse également les
facteurs exogènes tels que l’environnement politique, social et économique susceptible
d’influencer les données économiques.
L’extension de la durée journalière du marché est désormais de 08h à 16h au lieu de
10h à 12h. En plus, tous les intervenants disposent de leur propre page de cotation. Ainsi,
toutes les informations sur les achats et ventes de l’Ariary contre l’Euro ou le Dollar
Américain sont disponibles en affichage continu sur les écrans électroniques Reuters de
chaque intervenant.
Enfin, ce nouveau système se caractérise par une double cotation dont les monnaies
pivots sont l’Euro et le Dollar Américain. Cette double cotation permet au marché de se
prémunir des effets pervers sur le cours Euro/dollar qui sera coté directement et offre aux
clients la possibilité de choisir leur cotation dans les ordres qu’ils donnent aux banques
primaires. Cette double cotation s’avère également bénéfique pour les transactions en Dollar
qui représentent plus de la moyenne des transactions sur le marché.
Par souci de clarté, le tableau suivant résume la comparaison entre le MID à la criée et
le MID en continu.
33
Tableau n°4: Comparaison entre le MID à la criée et le MID en continu
MID à la criée MID en continu
Jours d’ouverture Ouvrables Ouvrables
Heures de transaction 10hà12h 8hà16h
Participants Cambistes des banques
primaires
Représentant de la Banque
Centrale
Cambistes des banques
primaires
Représentant de la Banque
Centrale
Transactions Au comptant Au comptant
Références Monnaie pivot : Euro Double cotation : Euro et
Dollar Américain
Source : Auteur.
Après avoir développé l’historique du régime de change à Madagascar, nous pouvons,
à présent nous pencher sur l’analyse des effets de la dépréciation sur la balance commerciale
Malgache puis sur les flux d’IDE.
34
Chapitre 2 : ANALYSE DES IMPACTS DE LA
DEPRECIATION SUR LA BALANCE COMMERCIALE
MALGACHE
Pour mener à bien l’étude des effets de la variation du taux de change sur la balance
commerciale, il faut, d’abord, présenter la procédure d’estimation avant d’entamer
l’estimation proprement dite.
Section 1 : Procédure d’estimation
Il s’agit de spécifier le modèle à utiliser et de déterminer les variables entrant dans ce
modèle.
1. Spécification du modèle
Le modèle utilisé dans cette analyse part de l’équation comptable de base en économie
ouverte :
Y = C + I + G + X – M (1)
Avec : Y : la production globale
C : la consommation finale
I : l’investissement
G: les dépenses publiques
X : les exportations
M : les importations et
X-M : la balance commerciale
Par conséquent : X = Y – C – I – G + M (2)
La balance commerciale est constituée par le solde entre les exportations et les
importations. Ainsi, déterminer les impacts de la dépréciation sur la balance commerciale
35
revient à déterminer les impacts de la dépréciation sur les exportations puis sur les
importations.
Impacts de la dépréciation sur les exportations
Les hypothèses suivantes doivent être émises concernant les variables citées ci-
dessus :
C = Co + c1*Y : il s’agit de la fonction de consommation Keynésienne ;
M = α2 * T.C.E.R
I = I0et G = G0 des données exogènes
En remplaçant par leurs valeurs les variables dans (2), l’équation devient :
X = Y - Co - c1*Y - I0-G0 +α2* T.C.E.R (3)
X = (1 - c1)*Y +α2* T.C.E.R- I0-G0 (4)
X = α1*Y +α2* T.C.E.R - I0 -G0
Pour simplifier l’analyse, il convient de se focaliser directement sur les variables non
exogènes, alors le modèle devient :
X = α1*Y +α2* T.C.E.R.
Après avoir étudié l’équation reliant les exportations au taux de change, passons à
celle qui détermine la relation entre les importations et le taux de change.
Impacts de la dépréciation sur les importations
Dans ce cas les importations ne seront plus considérées comme une constante. Mises à
part les hypothèses spécifiées ci-dessus, une autre hypothèse supplémentaire doit-être
avancée.
X = α2 * T.C.E.R
En remplaçant les variables dans (2) par leurs valeurs, l’équation devient :
M = Y - Co - c1*Y - I0-G0 +α2* T.C.E.R (3)
36
M = (1 - c1)*Y +α2* T.C.E.R- I0-G0 (4)
M = α1*Y +α2* T.C.E.R - I0 -G0
Pour simplifier l’analyse, il convient de se focaliser directement sur les variables non
exogènes, le modèle devient alors :
X = α1*Y +α2* T.C.E.R
2. Choix des variables
Les modèles définis précédemment ont déjà été utilisés dans plusieurs littératures
empiriques pour étudier les effets d’une variation du taux de change sur la balance
commerciale. Notamment, par GOLDSTEIN et KHAN6 (1985) en prenant l’exemple du
Maroc. Dans leur analyse, il convient de prendre les variables sous forme logarithmique pour
pouvoir interpréter directement les coefficients en termes d’élasticités.
En résumé, les équations à utiliser, par la suite, sont :
Ln Export = α1* ln PIB +α2* ln T.C.E.R + u
Ln Import = α’1* ln PIB +α’2* ln T.C.E.R + u
Avec ln : le logarithme népérien
Les variables utilisées dans ce modèle sont : le Taux de Change Effectif Réel ou
T.C.E.R coté au certain, le Produit Intérieur Brut ouP.I.B,les exportations et les importations.
Ce sont des données trimestrielles à partir de 1994 jusqu’en 2010. L’utilisation des données
trimestrielles permettent d’augmenter considérablement le nombre d’observations. Les
données utilisées viennent de différentes sources : BCM, Banque Mondiale et WDI.
Le choix du T.C.E.R se justifie pour une raison théorique, par le fait qu’il constitue
l’indicateur le plus fiable de la compétitivité économique d’un pays par rapport au reste du
monde. Et la dépréciation vise, justement à améliorer la compétitivité. Ensuite, pour une
6 GOLDSTEIN M., & KHAN (1985),“Income and price effects in foreign trade “, Handbook of international
economics, vol 2.
37
raison pratique, le T.C.E.R s’avère moins volatile que le TCEN. Le coefficient α2 devant le
T.C.E.R est censé prendre une valeur négative si la dépréciation permet réellement de relancer
les exportations de Madagascar. Le coefficient α’2devrait prendre un signe positif car le gain
de compétitivité permettrait de diminuer les importations.
Le Produit Intérieur Brut constitue l’indicateur le plus retenu dans les travaux
économiques empiriques pour évaluer la production des biens et services dans un pays. Le
coefficient α1 devant le PIB devrait prendre un signe positif car on suppose que l’exportation
est une fonction croissante du PIB. C’est-à-dire, plus les richesses augmentent, plus les
produits à exporter augmentent. Le coefficient α’1devrait prendre une valeur positive car plus
les richesses augmentent, plus les agents économiques peuvent consommer davantage et donc
importer davantage.
Les coefficients α1, α2,α’1etα’2s’interprètent directement en termes d’élasticités.
La balance commerciale se mesure par la différence entre les exportations et les
importations.
Le terme d’erreur u suit la loi Normale N( 0 , σ2
e) avec σ2
ela variance de l’erreur.
Si telle est la procédure d’estimation, passons, maintenant à l’estimation proprement
dite.
Section 2 : Effets de la variation du taux de change sur la balance
commerciale
L’étude des impacts de la variation du taux de change sur la balance commerciale se
déroulera en trois étapes. D’abord, il faut commencer par l’analyse de la relation entre les
exportations et le taux de change. Ensuite, l’analyse de la relation entre les importations et le
taux de change. Ces deux premières étapes permettront de se glisser dans l’étude de la relation
entre le taux de change et la balance commerciale proprement dite.
1. Analyse de la relation entre le taux de change et les exportations
Pour pouvoir discerner réellement la relation entre le taux de change et les
exportations, il faut d’abord effectuer un test de stationnarité sur les données utilisées. Cela
38
permettra, ensuite, de procéder à l’estimation économétrique de cette relation entre les
exportations et le taux de change. Puis, une représentation graphique sera affichée pour mieux
visualiser les résultats, avant de tirer des conclusions sur la relation à étudier.
a) Test de stationnarité
Avant de procéder à l’estimation du modèle spécifié, il faut d’abord effectuer des tests
de stationnarité sur les données afin de s’affranchir des risques d’une régression fallacieuse.
Si les séries s’avèrent non stationnaires, il faut les stationnariser en procédant à des
différenciations autant de fois que nécessaire jusqu’à l’obtention de séries stationnaires. Une
série se qualifie de stationnaire lorsque : sa moyenne, sa variance et sa covariance restent
indépendantes du temps.
Les tests de Dickey Fuller Augmenté montrent que toutes les variables : exportations
en volume, TCER et PIB réel sont intégrées d’ordre 1. C’est-à-dire, elles sont non
stationnaires en niveau mais deviennent stationnaires en différence première.
Les résultats du test de Dickey-Fuller Augmenté en niveau peuvent être représentés
par le tableau suivant :
Tableau n°5: Test de stationnarité en niveau des variables : PIB, TCER,
exportations, importations
Variables t statistique Valeurs
critiques en 1%
Valeurs
critiques en 5%
Valeurs
critiques en 10%
Ln Export -1,010 -3,537 -2,908 -2,591
Ln Import -1,477 -3,537 -2,908 -2,591
Ln PIB 0,004 -3,532 -2,906 -2,590
Ln TCER -3,261 -3,538 -2,908 -2,591
Source : BCM, nos propres calculs.
39
Pour toutes les variables considérées, le T statistique s’avère supérieur aux valeurs
critiques. D’où, l’acceptation de l’hypothèse nulle du test de Dickey-Fuller Augmenté. C’est-
à-dire, ces trois variables possèdent chacune une racine unitaire. Elles sont non stationnaires
en niveau.
La non stationnarité en niveau des variables conduit à passer à la deuxième étape,
qu’est le test de Dickey-Fuller Augmenté en différence première.
Le résultat de ce deuxième test se résume dans le tableau suivant :
Tableau n°6: Test de stationnarité en différence première des variables : PIB,
TCER, exportations, importations.
Source : BCM, nos propres calculs.
D’après ce tableau, en différence première, les valeurs du T statistique deviennent
toutes inférieures aux valeurs critiques imposées. Les trois variables sont donc stationnaires
en différence première. Autrement dit, elles sont intégrées d’ordre 1.
b) Estimation de la relation entre le taux de change et les exportations
Pour identifier la relation entre le taux de change et les exportations, il convient,
d’abord, d’identifier si les séries utilisées : le TCER, les exportations et le PIB réel sont liées
par une relation de long terme. Si tel est le cas, il faut procéder à l’estimation de l’équation
spécifiée par le modèle à correction d’erreur.
Variables t statistique Valeurs
critiques en 1%
Valeurs
critiques en 5%
Valeurs
critiques en
10%
D Ln Export -8,745 -3,537 -2,908 -2,591
D Ln Import -8,876 -3,537 -2,908 -2,591
D Ln PIB -5,383 -3,538 -2,908 -2,592
D Ln TCER -10,876 -3,533 -2,906 -2,591
40
Soit le modèle de long terme dans le chapitre précédent spécifié comme suit :
Ln Export = α1* ln PIB +α2* ln T.C.E.R + u
Figure n°6: Evolution du TCER et des exportations en volume
Source : BCM
Les résultats de l’estimation se résument dans le tableau suivant:
Tableau n°7: Résultats de l’estimation de la relation de long terme entre le TCER et
les exportations
Par MCO Ln Export = C(1) + C(2)*Ln PIB + C(3)*Ln TCER
Coefficients Standard error T student Probabilité
C(1)
C(2)
C(3)
-1,223 0,935 -1,307 0,196
4,333 0,210 20,593 0,000
-0,502 0,205 -2,446 0,017
R2 0,867
R2 Ajusté 0,863
F stat 212,521
Résidusstationnaires
Source : BCM, nos propres calculs.
4
4,1
4,2
4,3
4,4
4,5
4,6
4,7
4,8
4,9
19
19,2
19,4
19,6
19,8
20
20,2
20,4
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Ln T
CER
Ln e
xpo
rt e
n v
olu
me
en
Kg
Année
Ln Export en volume
Ln TCER
41
La relation entre les variations du taux de change et les exportations s’exprime donc comme
suit :
ln Export en volume= -1.223 + 4.333 * ln PIB réel -0.502 * ln TCER + Erreur
Le modèle retenu s’avère économétriquement pertinent. En effet :
Les coefficients du PIB et du TCER sont significativement différents de zéro ;
Le test de Fisher indique que le modèle est globalement significatif ;
Le coefficient de détermination R2 =0,86 est élevé. Cela confirme le pouvoir
prédictif du modèle. C’est-à-dire qu’il existe réellement un lien de causalité
entre la variable exportations et les variables explicatives spécifiées dont le
PIB et le TCER. En plus, ce coefficient de détermination reste stable puisque
R2 ajusté = 0,86 se trouve proche de R
2.
Le résultat de l’estimation du modèle à long terme révèle l’existence d’une relation de
cointégration entre les variables : exportations, PIB et TCER puisqu’elles sont intégrées d’un
même ordre et la série résiduelle de la régression est stationnaire. La cointégration capte l’idée
que les trois séries évoluent ensemble dans le temps et génèrent un équilibre statistique de
long terme. A court terme, ces variables évoluent dans des directions divergentes. Mais, à
long terme, une force de rappel les ramène l’une proche de l’autre.
Bien que nous possédions deux variables explicatives, nous pouvons, tout de même
estimer l’équation avec le modèle à correction d’erreur car le vecteur de cointégration est
unique selon le test de Johansenpuisque les séries sont toutes intégrées d’un même ordre. Le
mécanisme de correction d’erreur constitue le rattrapage permettant de tendre vers la relation
de long terme.
La dynamique de court terme du modèle à correction d’erreur s’écrit comme suit :
Ln Export = α1* ln PIB +α2* ln T.C.E.R +α3* u+ e
Avec e : la nouvelle série résiduelle.
42
Figure n°7: Evolution de DLog exportations et de DLog TCER
Source : BCM, nos propres calculs.
Tableau n°8: Estimation de la relation de court terme entre le TCER et les
exportations
Source : BCM, nos propres calculs.
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0
0,1
0,2
0,3
0,4
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
dln
TC
ER
dln
Exp
ort
en
kg
Année
dlog Export
dLog TCER
Par MCE D Ln Export = C(1) + C(2)*DLn PIB + C(3)*DLn TCER + C(4)*Résidus
Coefficients Standard error T student Probabilité
C(1)
C(2)
C(3)
C(4)
-0,003 0,032 -0,103 0,919
5,033 2,139 2,353 0,022
-0,684 0,260 -2,627 0,011
-0,540 0,114 -4,723 0,000
R20,339
R2 Ajusté 0,307
F stat 10,761
Résidus stationnaires
43
La force de rappel est significativement négative. Cela confirme la validité du modèle
à correction d’erreur. L’équation de la dynamique de court terme s’écrit alors comme suit :
Dln Export en volume= -0.003 + 5.033*Dln PIB réel -0.684*Dln TCER -0,54*Résidus+ Erreur
c) Interprétation économique des résultats obtenus
L’élasticité des exportations en volume par rapport au PIB réel est significativement
positive et égale à 4,33. Cela signifie qu’une variation du PIB réel de 1% induit une variation
positive des exportations de 4,34%. Comme 4,34 est supérieure à l’unité, alors les
exportations sont fortement élastiques par rapport au PIB. Cela se justifie par le fait que
Madagascar possède une économie extravertie. Effectivement, la stratégie de croissance
économique de Madagascar, repose, en grande partie, sur la promotion des exportations au
détriment de la stratégie de substitution des importations. La régression du modèle de court
terme montre que l’accélération de la variation des exportations par rapport au PIB est de
l’ordre de 5,033
L’élasticité des exportations en volume par rapport au TCER est significativement
négative et égale à -0,502. Cela signifie qu’une dépréciation de l’Ariary de 1% entraine une
hausse des exportations de 0,502%. Comme la valeur absolue de l’élasticité des exportations
par rapport au TCER est inférieure à l’unité alors, les exportations s’avèrent faiblement
élastiques par rapport aux variations du taux de change. Cela s’explique par la saturation de
l’offre à Madagascar. En effet, malgré une hausse de la demande étrangère induite par le gain
de compétitivité, l’appareil productif Malgache n’arrive pas à satisfaire pleinement le surplus
de demande. D’où, la variation relativement faible des exportations. La régression de court
terme montre que l’accélération de la variation des exportations par rapport au TCER est de
l’ordre de -0,684.
Par conséquent, la figure n°5 se caractérise par une relative stabilité du poids net des
exportations malgré une fluctuation considérable du taux de change. Néanmoins, quelques
fluctuations, bien que faibles, du volume des exportations doivent-être mises en évidence.
D’abord, une baisse du volume des exportations s’observe en 1997 et en 1999 à cause
de l’appréciation de la monnaie nationale en 1996 et en 1998. Cela laisse entendre une perte
de compétitivité, nuisible à la promotion des exportations. Une dépréciation de l’ariary en
44
1999 tend à redonner une bouffée d’oxygène aux exportations de 1999 et de l’année 2000.
Ensuite, les exportations malgaches rechutent en 2002 à cause de l’appréciation de l’Ariary
aggravée par la crise politique à Madagascar en 2002. A partir de l’année 2003, les
exportations Malgaches augmentent grâce à la dépréciation de l’Ariary renforcée par la
politique de promotion des Investissements Directs Etrangers qui orientent essentiellement
leurs productions à l’exportation. A partir de cette date, les exportations demeurent plus ou
moins stables. Toutefois, une baisse considérable du poids net des exportations s’observe, en
2009 à cause de la crise politique à Madagascar et de la crise économique mondiale.
Si telle est la relation entre les exportations et le TCER, qu’en est-il de celle entre les
importations et le TCER ?
2. Analyse de la relation entre le taux de change et les importations
Comme dans la première étape, il faut procéder à l’estimation économétrique de la
relation entre le taux de change et les importations. Puis, représenter graphiquement cette
relation avant d’en déduire des conclusions.
a) Estimation économétrique de la relation entre le taux de change et les importations
Pour identifier la relation entre le taux de change et les importations, il convient,
d’abord, d’identifier si les séries utilisées : le TCER, les importations et le PIB réel sont liées
par une relation de long terme. Si tel est le cas, nous estimerons l’équation en utilisant un
modèle à correction d’erreur. Après ce procédé économétrique, une représentation graphique
permettra de mieux visualiser cette relation entre le TCER et les importations.
Soit le modèle de long terme dans le chapitre précédent spécifié comme suit :
Ln Import = α1* ln PIB +α2* ln T.C.E.R + u
45
Figure n°8:Evolution du TCER et des importations en volume
Source : BCM
Les résultats de l’estimation par la méthode des moindres carrées ordinaires se
résument dans le tableau suivant :
Tableau n°9: Résultats de l’estimation de la relation de long terme entre les
importations et le TCER
Par MCO Ln Import = C(1) + C(2)*Ln PIB + C(3)*Ln TCER
Coefficients Standard error T student Probabilité
C(1)
C(2)
C(3)
-2,242 1,306 -1,717 0,112
1,689 0,262 6,451 0,000
0,017 0,280 2,060 0,043
R2 0,777
R2 Ajusté 0,740
F stat 20,962
Résidus stationnaires
Source : BCM, nos propres calculs.
4
4,1
4,2
4,3
4,4
4,5
4,6
4,7
4,8
4,9
20,2
20,4
20,6
20,8
21
21,2
21,4
21,6
21,8
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
ln T
CER
ln im
po
rtat
ion
en
kg
Année
Ln importations envolumeLn tcer
46
La relation entre les variations du taux de change et les exportations s’exprime donc
comme suit :
Ln Import en volume= -2,242 + 1,689 * D ln PIB réel+0,017*D ln TCER + Erreur
Le modèle s’avère économétriquement pertinent. En effet :
Les coefficients du PIB et du TCER sont significatifs dans l’explication de la
variation des importations.
Le coefficient de détermination R2= 0,78 est élevé. Cela confirme le pouvoir
prédictif du modèle. Ensuite le test de Fisher confirme la significativité globale
des paramètres.
Le résultat de l’estimation du modèle à long terme révèle l’existence d’une relation de
cointégration entre les variables puisque les variables sont intégrées d’un même ordre et la
série résiduelle de la régression est stationnaire.
Bien que nous utilisions deux variables explicatives, nous pouvons, tout de même
estimer l’équation avec le modèle à correction d’erreur car le vecteur de cointégration est
unique selon le test de Johansenpuisque les séries : importations, TCER et PIB sont toutes
intégrées d’un même ordre.
La dynamique de court terme du modèle à correction d’erreur s’écrit comme suit :
DLn Import = α1* Dln PIB +α2* Dln T.C.E.R + α3* u+ e
Avec e : la nouvelle série résiduelle.
47
Figure n°9: Evolution de DLog importations et de DLog TCER
Source : BCM, nos propres calculs.
Tableau n°10: Estimation de la relation de court terme entre le TCER et les
importations
Par MCE DLn Import = C(1) + C(2)*DLn PIB + C(3)*DLn TCER +
C(4)*résidus
Coefficients Standard error T student Probabilité
C(1)
C(2)
C(3)
C(4)
-0,011 0,054 -0,214 0,835
2,254 1,163 1,977 0,041
0,405 0,274 -1,976 0,041
-1,002 0,313 -3,203 0,009
R2
0,588
R2 Ajusté 0,465
F stat 4,760
Résidus stationnaires
Source : BCM, nos propres calculs.
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
-0,6
-0,4
-0,2
-
0,2
0,4
0,6
0,8
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Dln
TC
ER
D ln
imp
ort
atio
n e
n k
g
Année
D logimportations
Dlog TCER
48
La force de rappel est significativement négative. Cela confirme la validité du modèle
à correction d’erreur.
La relation de court terme entre les importations et le TCER s’exprime comme
suit :
Dln Import en volume= -0.011 + 2.254*Dln PIB réel -0.684*Dln TCER - 0,54*Résidus+ Erreur
b) Interprétation économique
L’élasticité des importations en volume par rapport au PIB réel est significativement
positive et égale à 1,69. Cela signifie qu’une variation du PIB réel de 1% induit une variation
négative des importations de 1,69%. Comme 1,69 est supérieure à l’unité, alors les
importations sont fortement élastiques par rapport au PIB. Madagascar consacre alors une très
grande partie du revenu national à l’importation. Le modèle de court terme montre que
l’accélération de la variation des importations par rapport au PIB et au TCER sont
respectivement de l’ordre de 2,254 et de 0,405.
L’élasticité des importations en volume par rapport au TCER est significativement
positive et égale à 0,017. Cela signifie qu’une dépréciation de l’Ariary de 1% entraine une
baisse des importations de 0,017%. Comme la valeur absolue de l’élasticité des importations
par rapport au TCER est inférieure à l’unité alors, les importations s’avèrent faiblement
élastiques par rapport aux variations du taux de change. En d’autres termes, les importations
se caractérisent par une relative inflexibilité par rapport à la dépréciation. Cela s’explique par
le caractère incompressible des importations Malgaches causé par la faiblesse de l’appareil
productif de Madagascar.
C’est pour cette raison que la figure n°8 montre une tendance des importations
Malgaches à augmenter dans le temps.
D’abord, la hausse du volume des importations entre 1996 et 2000 s’explique par
l’appréciation de l’Ariary en 1996. C’est-à-dire, avec l’appréciation de l’Ariary, les mêmes
quantités de monnaie peuvent acheter plus de biens et services étrangers si leurs prix ne
changent pas.
49
Une diminution du volume des importations se constate en 2002 à cause de la crise
politique à Madagascar qui empêchait le bon fonctionnement de son économie. Après cette
crise, pour promouvoir la croissance économique, le pays a décidé d’appliquer en 2003, une
politique de détaxation. Cela a encouragé les importations. A titre d’illustration7, le volume
des importations accusait une hausse de 50,6%, c’est-à-dire, passant de 1374,4 à 2070
Millions de Kg. Entre 2003 et 2006, le volume des importations a diminué car les
importateurs avaient décidé de concentrer la plus grande partie de leurs importations en 2003
pour pouvoir profiter de la détaxation. Par contre, la valeur des importations augmente
toujours entre ces deux dates à cause de la forte dépréciation de l’Ariary. Entre 2006 et 2008,
les investissements miniers de QMM à Fort Dauphin et de Sherritt à Ambatovy ont contribué
à accroitre considérablement les importations Malgaches, notamment les importations en
équipements. Pour illustrer cela, la valeur des importations en équipements est passée de
1787987125 en 2006 à 2014499926 en 2007 et à 2444187503 Kg en 20088. Enfin, la
dépréciation de l’Ariary accompagnée de la nouvelle crise politique en 2009 tirait le volume
des importations à la baisse.
Après avoir déterminé les relations entre les exportations, les importations et le TCER,
nous pouvons déduire comment le TCER agit sur la balance commerciale.
3. Effets de la dépréciation sur la Balance commerciale
Le graphique ci-après montre les évolutions du solde de la balance commerciale et du TCER.
Figure n°10: Evolution de la Balance commerciale en valeur et du TCER
Source : BCM.
7Base de données DGINSTAT/DES/SSES/COMEXT/Juillet 2010
8 Banque Centrale de Madagascar, bulletin d’information et de statistiques, supplément annuel 2009. P46
0
20
40
60
80
100
120
140
-5,E+12
-4,E+12
-3,E+12
-2,E+12
-1,E+12
0,E+00
1,E+12
TCER
sold
e c
om
me
rcia
l en
val
eu
r
Année
Solde valeur en AR
TCER
50
La tendance générale de la balance commerciale de Madagascar est déficitaire et ce
déficit s’aggrave d’année en année. Cela s’explique par la stagnation des exportations
malgaches accompagnée de l’explosion des importations. En effet, les courbes n°6 et n°8
montrent que la dépréciation de l’Ariary ne contribue que faiblement à la diminution du
volume des importations et à l’augmentation du volume des exportations. Cette situation
traduit la non satisfaction des conditions de Marshall-Lerner ou le non respect du théorème
des élasticités critiques. Ces conditions de Marshall-Lerner stipulent que la somme en valeur
absolue des élasticités des importations et des exportations par rapport au TCER doit être au
moins égale à l’unité. A Madagascar, cette somme ne vaut que 0,519. Par conséquent, pour
Madagascar, la dépréciation entraine des effets pervers sur la balance commerciale.
En effet, en termes de volume, les importations Malgaches s’avèrent incompressibles.
Le pays ne possède pas de capacité suffisante pour substituer les importations contre de la
production locale malgré la hausse du prix des produits importés engendrée par la
dépréciation.
Concernant le volume des exportations, leur stagnation est causée par l’incapacité de
l’appareil productif malgache à augmenter considérablement sa production malgré une hausse
de la demande extérieure suite à la dépréciation de l’Ariary.
Concernant les valeurs nominales des exportations, elles restent également inchangées
à cause de la stagnation du volume des exportations à moins d’augmenter le prix de ces
produits d’exportations. Cependant, Madagascar se spécialise dans l’exportation des produits
de rente dont les prix baissent continuellement sur le marché international. A titre
d’illustration9, le prix de la vanille sur le marché international est passé de 134,45 DTS/ Kg en
2003 à 126,39 DTS/ Kg en 2004 pour terminer à 20,52 DTS/ Kg en 2005. Bref, le gain de
compétitivité se trouve rogné par la rigidité de l’offre à Madagascar suivi de la baisse
continuelle des prix des produits de rente pour lesquels Madagascar possède un avantage
comparatif.
Concernant les valeurs nominales des importations, la dépréciation contribue à les
augmenter considérablement. En effet, avec la dépréciation de la monnaie nationale,
1.000.000 d’ariary d’aujourd’hui ne parvient plus à acheter les mêmes quantités des biens et
services acquis avec 1.000.000 d’Ariary avant la dépréciation. Ainsi, même sans modification
9 CREAM, Cahier de Recherches en Analyse Economique N°06/2005 par RASOLOFO AdamsonAndrianirina
51
des prix des biens et services étrangers, les importations deviennent plus chères pour les
Malgaches.
Enfin, dans l’explication de l’évolution de la balance commerciale de Madagascar, il
faut tenir compte, non seulement de la dépréciation mais également des conjonctures
sociopolitiques et économiques dans le pays telles que les crises politiques de 2002 et 2009 et
les mesures de détaxation en 2003 etc…
Après avoir déterminé la relation entre la balance commerciale et le TCER, passons à
l’analyse de la capacité de la dépréciation à attirer les capitaux étrangers.
52
Chapitre 3 : CAPACITE DE LA DEPRECIATION A ATTIRER
LES CAPITAUX ETRANGERS
L’incitation des IDE constitue une des bases de la stratégie adoptée par Madagascar
pour relancer sa croissance économique. Cette stratégie permet, en effet, de pallier la faiblesse
de l’épargne intérieure et de l’investissement domestique. Elle vise également à soulager les
problèmes liés à l’indisponibilité des devises dans le pays. La dépréciation devrait attirer les
capitaux étrangers avec la baisse relative des coûts de production et l’augmentation de la
marge bénéficiaire des investisseurs étrangers grâce à l’accroissement de la compétitivité-prix
de Madagascar.
Pour mener à bien cette étude sur la relation entre les IDE et le TCER, il convient,
d’abord, de présenter la procédure d’estimation avant d’entamer l’estimation proprement dite.
Section 1 : Procédure d’estimation de la relation entre les IDE et le TCER
La procédure d’estimation des impacts de la dépréciation sur les IDE commence par la
spécification économétrique du modèle à appliquer avant de justifier le choix des variables.
1. Spécification du modèle
Avant de pouvoir mesurer l’effet de la dépréciation sur l’évolution des flux des IDE à
Madagascar. Il convient, d’abord de présenter les déterminants à priori des investissements
étrangers à Madagascar selon la littérature empirique existante.
Pour pouvoir inciter les IDE, Madagascar réunit déjà un certain nombre d’atouts telles
que la disponibilité d’une main d’œuvre abondante et à faible coût, l’existence de ressources
naturelles exploitables et une politique d’incitation fiscale avec notamment l’instauration des
zones franches.
A côté de cela, les études sur la promotion des IDE à Madagascar ont permis de
dégager les déterminants à priori des IDE à Madagascar. A savoir :
Le Produit National Brut : indicateur de l’existence de débouchés ;
53
La FBCF privée hors IDE: indicateur traduisant la réussite des politiques pour
la promotion des investissements privés. Par conséquent, cet indicateur traduit
plus de facilité pour les investisseurs étrangers ;
Le taux de pression fiscale : permettant de minimiser les coûts
d’administration ;
Le crédit fourni par le système bancaire qui indique la disponibilité du crédit et
de l’intermédiation financière ;
Le taux d’ouverture commerciale : l’ouverture de l’économie vers l’extérieur
garantit l’écoulement de la production des firmes multinationales qui sont
essentiellement tournée vers l’exportation ;
Le taux d’intérêt international qui est un proxy du coût d’opportunité d’investir
dans une économie plutôt que dans une autre.
Parmi ces déterminants des IDE, la variable la plus significative pour attirer les IDE
est la FBCF privée. En effet, les politiques de la promotion des investissements privés
produisent un effet d’entrainement considérable sur les IDE.
Cela est également attesté par la plupart des études économétriques sur la promotion
des IDE réalisées dans d’autres pays ou d’autres régions comme le MENA10
, par exemple, par
Agénor et al (2000).
Pour connaitre si la dépréciation affecte significativement l’entrée des IDE à
Madagascar, il convient d’introduire la variable TCER comme explicative du flux d’IDE.
Le modèle final devient :
IDE = a1 + a2* FBCF privée hors IDE + a3* TCER + u
Où u représente le terme d’erreur dans le modèle
10 Middle East and North Africa
54
2. Choix des variables
Les variables utilisées dans cette étude sont : les flux des IDE en pourcentage du PIB,
la FBCF privée hors IDE en pourcentage du PIB et le TCER coté au certain.
La plupart des études empiriques sur les IDE utilisent des modèles plus complexes
avec plusieurs variables explicatives tirées parmi les déterminants des IDE cités dans la
première sous-section du chapitre 3. Par exemple, les travaux de Mama et al (2002). Certains
auteurs adoptent la modélisation VAR, notamment dans le but de mettre en évidence les
relations d’entrainement entre les IDE et la FBCF privée. Les travaux d’Agénor et al (2005)
constituent un exemple concret de ce constat.
Etant donné que cette étude porte sur les impacts de la dépréciation sur les IDE, nous
procéderons à une équation de forme linéaire simple avec comme variable expliquée : les IDE
et comme variable explicative le TCER. Ensuite, nous ajouterons la FBCF parmi les variables
explicatives vue son importance dans les déterminants à priori des IDE. Il convient,
finalement, de préciser que nous nous limiterons à ces deux variables explicatives sous
réserve de la disponibilité des données et du faible nombre d’observations.
Après avoir présenté la procédure d’estimation, passons maintenant à l’estimation
proprement dite des impacts de la variation du taux de change sur les flux d’IDE.
Section 2 : Estimation des impacts de la variation du taux de change sur les
flux d’IDE
L’estimation des impacts de la variation du taux de change sur les flux d’IDE se
déroulera en trois étapes. D’abord, il faut effectuer un test de stationnarité sur les données à
utiliser dans le modèle. Cela permettra de passer, vers l’estimation du modèle spécifié. Une
représentation graphique sera affichée pour confirmer les résultats du calcul avant de procéder
à l’interprétation économique des résultats obtenus.
1. Test de stationnarité
Avant de procéder à l’estimation du modèle spécifié, il faut d’abord effectuer des tests
de stationnarité sur les données afin de s’affranchir des risques d’une régression fallacieuse.
55
Les tests de Dickey Fuller Augmenté montrent que les deux variables : pourcentage
des IDE par rapport au PIB et FBCF privée hors IDE par rapport au PIB sont intégrées
d’ordre 1. C’est-à-dire, elles sont non stationnaires en niveau mais deviennent stationnaires en
différence première.
Les résultats du test de Dickey-Fuller Augmenté en niveau peuvent être représentés
par le tableau suivant :
Tableau n°11: Test de stationnarité en niveau des variables : IDE, FBCF et TCER
Variables T statistique Valeurs
critiques 1%
Valeurs
critiques 5%
Valeurs
critiques 10%
IDE/PIB 2,929 -3,857 -3,040 -2,661
FBCF privée
hors IDE sur
PIB
2,640 -3,788 -3,012 -2,646
TCER -0,599 -3,753 -2,998 -2,639
Source : INSTAT, nos propres calculs.
Pour toutes les variables considérées, le T statistique s’avère supérieur aux valeurs
critiques donc on accepte l’hypothèse nulle du test de Dickey-Fuller Augmenté. C’est-à-dire,
ces trois variables possèdent chacune une racine unitaire. Elles sont non stationnaires en
niveau.
La non stationnarité en niveau des variables conduit à passer à la deuxième étape,
qu’est le test de Dickey-Fuller Augmenté en différence première.
56
Tableau n°12: Test de stationnarité en différence première des variables : IDE,
FBCF et TCER
Source : INSTAT, nos propres calculs.
D’après ce tableau, à la première différence, les valeurs du T statistique deviennent
toutes inférieures aux valeurs critiques imposées. Les trois variables sont donc stationnaires
en différence première. Autrement dit, elles sont intégrées d’ordre 1.
2. Identification de la relation entre la variation du taux de change et les flux d’IDE
Les séries IDE, FBCF et TCER ne sont pas liées par une relation de long terme
puisque l’estimation du modèle de long terme entre ces trois variables donne une série
résiduelle non stationnaire. La régression multiple par la méthode des Moindres Carrées
Ordinaires des variables en différence première demeure donc la méthode la plus appropriée
pour ce modèle.
Les résultats de cette estimation se résument dans le tableau suivant :
Variables T statistique Valeurs
critiques 1%
Valeurs
critiques 5%
Valeurs
critiques 10%
IDE/PIB -2,840 -3,832 -3,030 -2,655
FBCF privée
hors IDE sur
PIB
-3,484 -3,788 -3,012 -2,646
TCER -4,474 -3,832 -3,030 -2,655
57
Tableau n°13 : Estimation de la relation entre les flux d’IDE et le TCER
Source : INSTAT, nos propres calculs.
La relation entre la variation du taux de change et la variation des IDE s’écrit alors
comme suit :
Le modèle retenu s’avère économétriquement pertinent car le coefficient de
détermination R2 =0,99 est élevé. Cela confirme le pouvoir prédictif du modèle. C’est-à-dire
qu’il existe réellement un lien de causalité entre la variable IDE et les variables explicatives
spécifiées dont la FBCF et le TCER. En plus, ce coefficient de détermination reste stable
puisque R2 ajusté = 0,99 se trouve proche de R
2
Par MCO IDE/PIB = C(1)+C(2)*FBCF privée hors IDE sur PIB +C(3)*TCER
Coefficients Standard error T student Probabilité
C(1)
C(2)
C(3)
2,17E-18 1,71
E-18 1,27 0,219
1,01 1,05 9E+15 0,000
-8,21.E-21 8,4.E-21 -0,977 0,340
R2 0,99
R2 Ajusté 0,99
F stat 4,76E+31
Résidus stationnaires
D(IDE/PIB) = 1,01 * d(FBCF privé hors IDE) + Erreur
58
Pour mieux visualiser ces résultats concernant les impacts de la dépréciation sur les
flux des IDE à Madagascar, il convient de représenter graphiquement les tendances des
évolutions de ces deux variables.
a) Représentation graphique
Le graphique suivant montre les tendances des évolutions du TCER et de la part des
IDE dans le PIB.
Figure n°11: Evolution de la part des IDE dans le PIB et évolution du TCER
Source : INSTAT.
b) Interprétation économique
Le coefficient de la FBCF est très significatif tandis que celui du TCER s’avère non
significatif dans le modèle.
Ce résultat confirme l’hypothèse selon laquelle la FBCF privée hors IDE constitue le
premier déterminant des IDE à Madagascar. De plus, mis à part le ratio significatif de la
FBCF, son effet marginal s’avère également élevé et son accélération est de l’ordre de 1,01.
Concernant le TCER, son influence reste non significative dans les politiques d’incitation des
IDE. Bref, la dépréciation ne constitue pas un facteur influent pour attirer les IDE à
Madagascar.
0
20
40
60
80
100
120
140
0
0,02
0,04
0,06
0,08
0,1
0,12
0,14
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
TCER
IDE
su
r P
IB
Année
IDE surPIB
TCER
59
La figure n° 11 montre que la part des IDE dans le PIB demeurait très faible avant
2006. A partir de l’année 2007, l’arrivée des grands projets miniers de Sheritt et du QMM ont
entrainé une hausse considérable du volume des IDE à Madagascar. Par ailleurs, les résultats
du calcul précédent montrent que la dépréciation n’influence pas l’attraction des flux d’IDE.
Par exemple, lors de la dépréciation abrupte de 2004, les flux d’IDE étaient passés de 68,1
millions en 2003 à 64,4 millions de DTS en 200411
. Par contre, le graphique montre que les
flux d’IDE contribuent à apprécier la monnaie nationale grâce à l’augmentation de l’offre de
devises de la part des investisseurs étrangers. Par exemple, avec l’entrée massive des IDE
dans la branche extractive entre 2006 et 2008, le TCER est passé de 81,1 à 102,1.
11
Banque centrale de Madagascar, Rapport annuel 2006 P.18
60
Conclusion de la 2ème
partie
Cette étude cherche à analyser les impacts de la dépréciation sur l’équilibre extérieur
de Madagascar en utilisant le modèle à correction d’erreur et la méthode des Moindres
Carrées Ordinaires.
Le modèle à correction d’erreur révèle que la dépréciation de l’Ariary engendre une
détérioration chronique de la balance commerciale Malgache. En effet, la structure
économique à Madagascar ne respecte pas les conditions de Marshall-Lerner-Robinson. Par
conséquent, l’effet de détérioration des termes de l’échange l’emporte sur l’effet de
compétitivité gagné par la dépréciation.
Concernant les Investissements Directs Etrangers, la méthode des Moindres Carrées
Ordinaires révèle que l’effet de la dépréciation sur les flux d’IDE s’avère non significatif.
Cela signifie que la dépréciation ne constitue pas un facteur déterminant pour attirer les IDE à
Madagascar.
Compte tenu de ces résultats, la dépréciation ne permet pas d’améliorer l’équilibre
extérieur de Madagascar. Au contraire, elle engendre des effets pervers sur la balance
commerciale Malgache.
61
Conclusion
Madagascar basculait vers le régime de change flottant, en 1994, dans le but de
s’affranchir de la surévaluation de l’Ariary et pour pouvoir restaurer l’équilibre de sa balance
commerciale. En effet, la théorie traditionnelle de la balance des paiements stipule qu’une
dépréciation améliorerait la compétitivité des produits nationaux et permettrait de restaurer
l’équilibre extérieur.
Avec le modèle à correction d’erreur et la méthode des Moindres Carrées Ordinaires,
cette étude cherche à analyser les impacts de la dépréciation sur l’équilibre extérieur de
Madagascar.
Le modèle à correction d’erreur révèle que la dépréciation fréquente de l’Ariary
permet, effectivement, d’augmenter le volume des exportations et de réduire celui des
importations tant à court terme, qu’à long terme. Cependant, cet effet-volume demeure faible
puisque, d’un côté, la plupart des biens importés ne semblent pas substituables. D’un autre
côté, l’offre à Madagascar s’avère rigide, d’où l’inflexibilité des exportations.
Par conséquent, l’effet de détérioration des termes de l’échange l’emporte sur l’effet
de compétitivité gagné par la dépréciation. Cela signifie que la structure économique à
Madagascar ne respecte pas les conditions de Marshall-Lerner-Robinson. D’où, la
détérioration chronique de la balance commerciale Malgache.
Concernant les Investissements Directs Etrangers, la méthode des Moindres Carrées
Ordinaires révèle que l’effet de la dépréciation sur les flux d’IDE s’avère non significatif.
Cela signifie que la dépréciation ne constitue pas un facteur déterminant pour attirer les IDE à
Madagascar. La promotion de la formation brute de capital fixe demeure l’instrument le plus
efficace dans la politique d’incitation des IDE.
Compte tenu de ces résultats, la dépréciation ne permet pas d’améliorer l’équilibre
extérieur de Madagascar. Au contraire, elle engendre des effets pervers sur la balance
commerciale Malgache.
62
Pour contourner ces effets pervers engendrés par la dépréciation, Madagascar doit
diversifier la base de ses produits d’exportations, notamment, en misant sur les produits semi-
finis pour pouvoir gagner plus de valeur ajoutée. Ensuite, le soutien aux investissements
locaux permettrait, non seulement, d’atténuer « l’effet de valorisation » des produits importés
en diminuant le volume des importations, mais également, d’attirer les capitaux étrangers en
leur offrant plus de facilités dans la réalisation des investissements.
La première limite de cette étude réside dans la simplification de la notion d’équilibre
extérieur, en considérant uniquement la balance commerciale et le compte des IDE. Ensuite,
l’étude ne tient pas compte des interactions entre la dépréciation et la balance commerciale
puis des interactions entre les IDE et la FBCF privée hors IDE.
A l’issue de cette étude, une question se pose : quels types de produits d’exportations
faut-il promouvoir et quelle stratégie de soutien aux investissements faut-il adopter à
Madagascar afin de contourner les effets pervers engendrés par la dépréciation ? Cette
question pourrait constituer un point de départ pour un autre sujet de recherche.
A
Annexes
Annexe 1: Test de stationnarité en niveau des variables
Null Hypothesis: LN EXPORTATIONS has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 3 (Automatic - based on SIC, maxlag=10) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.0100660
Test critical values: 1% level -3.536587
5% level -2.907660
10% level -2.591396 *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Null Hypothesis: LN PIB_REEL has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic - based on SIC, maxlag=10) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic 0.004238
Test critical values: 1% level -3.533204
5% level -2.906210
10% level -2.590628
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Null Hypothesis: LN TCER has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=10) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -3.261436 0.0188
Test critical values: 1% level -3.537592
5% level -2.907519
10% level -2.591262
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
B
Null Hypothesis: LN IMPORTATIONS has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=10) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.476949 0.5176
Test critical values: 1% level -3.537425
5% level -2.908196
10% level -2.591439 *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Null Hypothesis: IDE_SUR_PIB has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 5 (Automatic - based on SIC, maxlag=5) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic 2.928568 1.0000
Test critical values: 1% level -3.857386
5% level -3.040391
10% level -2.660551
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Null Hypothesis: FBCF privée hors IDE has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 2 (Automatic - based on SIC, maxlag=5) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic 2.639627 0.9999
Test critical values: 1% level -3.788030
5% level -3.012363
10% level -2.646119 *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
C
Annexe 2 : Test de stationnarité en différence première des variables
Null Hypothesis: D(ln exportations) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 2 (Automatic - based on SIC, maxlag=10) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -8.745246 0.0000
Test critical values: 1% level -3.536587
5% level -2.907660
10% level -2.591396 *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Null Hypothesis: D(ln PIB) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 3 (Automatic - based on SIC, maxlag=10) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.382944 0.0000
Test critical values: 1% level -3.538362
5% level -2.908420
10% level -2.591799
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Null Hypothesis: D(LN TCER) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=10) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -10.87594 0.0000
Test critical values: 1% level -3.533204
5% level -2.906210
10% level -2.590628 *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
D
Null Hypothesis: D(LN IMPORTATIONS) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic - based on SIC, maxlag=10) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -8.8764213 0.0036
Test critical values: 1% level -3.536990
5% level -2.907920
10% level -2.590751 *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Null Hypothesis: D(IDE_SUR_PIB) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 3 (Automatic - based on SIC, maxlag=5) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -2.839859 0.0715
Test critical values: 1% level -3.831511
5% level -3.029970
10% level -2.655194
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Null Hypothesis: D(FBCF privée hors IDE) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic - based on SIC, maxlag=5) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -3.484024 0.0191
Test critical values: 1% level -3.788030
5% level -3.012363
10% level -2.646119 *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
E
Annexe 3: Relation entre les exportations et le TCER par MCO
Dependent Variable: ln exportations
Method: Least Squares
Date: 03/24/14 Time: 16:02
Sample: 1 68
Included observations: 68
Ln exportations=C(1)+C(2)*ln PIB+C(3)*ln TCER Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C(1) -1.222532 0.935062 -1.307434 0.1957
C(2) 4.333462 0.210429 20.59342 0.0000
C(3) -0.501636 0.205113 -2.445653 0.0172 R-squared 0.867358 Mea dépendent var 3.247037
Adjusted R-squared 0.863277 S.D. dependent var 0.709152
S.E. of regression 0.262217 Akaike info criterion 0.203822
Sumsquaredresid 4.469237 Schwarz criterion 0.301742
Log likelihood -3.929963 Hannan-Quinn criter. 0.242621
F-statistic 212.5213 Durbin-Watson stat 1.068593
Prob(F-statistic) 0.000000
Annexe 4: Relation entre les exportations et le TCER par MCE
Dependent Variable: D ln exportations
Method: Least Squares
Date: 03/24/14 Time: 16:06
Sample (adjusted): 2 68
Included observations: 67 afteradjustments
D ln exportations=C(1)+C(2)*DlnPIB+C(3)*D lnTCER+C(4)*RESID02 Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C(1) -0.003304 0.032221 -0.102534 0.9187
C(2) 5.032528 2.138681 2.353099 0.0218
C(3) -0.684249 0.260428 -2.627400 0.0108
C(4) -0.540032 0.114332 -4.723374 0.0000 R-squared 0.338815 Meandependent var 0.032509
Adjusted R-squared 0.307329 S.D. dependent var 0.281399
S.E. of regression 0.234200 Akaike info criterion -0.007440
Sumsquaredresid 3.455518 Schwarz criterion 0.124183
Log likelihood 4.249243 Hannan-Quinn criter. 0.044644
F-statistic 10.76113 Durbin-Watson stat 2.024334
Prob(F-statistic) 0.000008
F
Annexe 5: Relation entre les importations et le TCER par MCO
Dependent Variable: LN importations
Method: Least Squares
Date: 03/24/14 Time: 17:00
Sample: 1 68
Included observations: 68
Ln importations=C(1)+C(2)*ln PIB+C(3)*ln TCER Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C(1) -2.242028 1.306121 -1.716554 0.1117
C(2) 1.689104 0.261844 6.450802 0.0000
C(3) 0.016849 0.280091 0.060155 0.9530 R-squared 0.777466 Meandependent var 0.464725
Adjusted R-squared 0.740377 S.D. dependent var 0.278849
S.E. of regression 0.142083 Akaike info criterion -0.887961
Sumsquaredresid 0.242249 Schwarz criterion -0.746351
Log likelihood 9.659705 Hannan-Quinn criter. -0.889469
F-statistic 20.96219 Durbin-Watson stat 1.562301
Prob(F-statistic) 0.000121
Annexe 6: Relation entre les importations et le TCER par MCE
Dependent Variable: D ln importations
Method: Least Squares
Date: 03/24/14 Time: 17:04
Sample (adjusted): 2 68
Included observations: 67 afteradjustments
Din importations=C(1)+C(2)*DlnPIB+C(3)*Dln TCER+C(4)*RESID02 Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C(1) -0.011483 0.053564 -0.214371 0.8346
C(2) 2.254259 1.163494 1.977492 0.0414
C(3) -0.404911 0.274353 -1.975875 0.0408
C(4) -1.001884 0.312826 -3.202687 0.0094 R-squared 0.588131 Meandependent var 0.042839
Adjusted R-squared 0.464570 S.D. dependent var 0.184131
S.E. of regression 0.134734 Akaike info criterion -0.936071
Sumsquaredresid 0.181533 Schwarz criterion -0.753484
Log likelihood 10.55250 Hannan-Quinn criter. -0.952973
F-statistic 4.759856 Durbin-Watson stat 1.668907
Prob(F-statistic) 0.025977
G
Annexe 7 : Relation entre les flux d’IDE et le TCER par MCO
Dependent Variable: IDE/PIB
Method: Least Squares
Date: 03/25/14 Time: 10:02
Sample (adjusted): 1987 2009
Included observations: 23 afteradjustments
IDE/PIB=C(1)+C(2)*FBCF privée hors IDE+C(3)*TCER Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C(1) 2.17E-18 1.71E-18 1.270215 0.2186
C(2) 1.010000 1.05E-16 9.49E+15 0.0000
C(3) -8.21E-21 8.40E-21 -0.977203 0.3401 R-squared 0.990000 Meandependent var 0.005305
Adjusted R-squared 0.990000 S.D. dependent var 0.014083
S.E. of regression 6.77E-18 Sumsquaredresid 9.16E-34
F-statistic 4.76E+31 Durbin-Watson stat 1.081719
Prob(F-statistic) 0.000000
Annexe 8 : Test de cointégration : les exportations et le TCER
Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized Max-Eigen 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.301420 23.31589 21.13162 0.0242
Atmost 1 0.119180 8.248602 14.26460 0.3540
Atmost 2 0.001517 0.098668 3.841466 0.7534 Max-eigenvalue test indicates 1 cointegratingeqn(s) at the 0.05 level
* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level
**MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Annexe 9 : Test de cointégration : les importations et le TCER
Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized Max-Eigen 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.822386 20.73772 14.26460 0.0041
Atmost 1 0.082625 1.034865 3.841466 0.3090 Max-eigenvalue test indicates 1 cointegratingeqn(s) at the 0.05 level
* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level
**MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
H
Annexe 10 : Données sur les IDE et la FBCF privée
Source : WDI
Année ide constant FBCF privé current LCU
1986 12531238,84320 3,616703636
1987 3979357,79816 3,12050174
1988 3623910,33620 6,389681203
1989 16245677,72840 3,700013175
1990 23725477,38440 6,885199111
1991 15778156,67160 4,667963835
1992 21632052,56420 3,688694859
1993 14400808,34580 3,684749565
1994 6077557,47267 4,709037248
1995 9872069,92069 5,156295032
1996 8347208,64136 4,969043679
1997 13440903,19570 6,293462553
1998 15736855,35900 6,857425582
1999 58228070,12060 8,002472354
2000 82952580,70550 8,31488904
2001 84461085,49640 11,1918743
2002 11969791,87680 9,450150374
2003 9269268,48585 10,05248384
2004 50300169,21760 13,35313831
2005 73588928,60210 13,48824654
2006 245182120,87900 14,74533847
2007 509887851,24600 25,38742075
2008 645591406,17200 33,28547351
2009 625290902,69200 29,44491737
I
Annexe 11 : Données sur les exportations et les importations
Source : Base de données DGINSTAT/DES/SSES/COMEXT/Juillet 2010
ANNEE TCER importations en kg
exportations en kg
1995 77,5 1123634052 549052094
1996 101,6 957016004 482628862
1997 92 1129136160 397948383
1998 92,5 1252782056 503274744
1999 87,6 1304224387 296182868
2000 98,8 1605891529 512499371
2001 110,3 1809658040 486915476
2002 118,4 1374399641 393593368
2003 108,2 2069919793 491147296
2004 75,3 2023777399 517775688
2005 80,1 1780738414 410995450
2006 81,1 1787987125 596718185
2007 93,2 2014499926 570603710
2008 102,1 2444187503 558657706
2009 101,1 2046863735 480810583
J
Références bibliographiques
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L
Table des matières
Remerciements ............................................................................................................................ i
Liste des acronymes et sigles ..................................................................................................... ii
Table des figures ....................................................................................................................... iii
Table des tableaux ..................................................................................................................... iv
Table des annexes ....................................................................................................................... v
Sommaire .................................................................................................................................. vi
Introduction ................................................................................................................................ 1
Partie 1 : REVUE DE LA LITTERATURE SUR L’ECONOMIE OUVERTE ........................ 3
Chapitre 1 : GENERALITES SUR LE TAUX DE CHANGE ET SUR L’EQUILIBRE EXTERIEUR .................... 4
Section 1 : Concepts autour du taux de change et de l’équilibre extérieur .................................. 4
1. Concepts autour du taux de change .................................................................................... 4
2. Définitions de l’équilibre extérieur...................................................................................... 6
Section 2 : Le marché des changes et les déterminants du taux de change ................................... 7
1. Le marché des changes : ...................................................................................................... 7
2. Les déterminants du taux de change .................................................................................. 9
Chapitre 2 : GENERALITES SUR LES REGIMES DE CHANGE ................................................................ 10
Section 1 : Le choix d’un régime de change .................................................................................. 10
1. Typologie de régimes de change : ..................................................................................... 10
2. Facteurs influençant le choix d’un régime de change ....................................................... 12
3. Contraintes en matière de choix d’un régime de change : le triangle d’incompatibilité .. 13
Section 2 : Débats théoriques entre régime de change fixe et régime de change flottant .......... 15
1. Avantages et inconvénients du régime de change fixe. .................................................... 15
2. Avantages et inconvénients du régime de change flexible ............................................... 16
Chapitre 3 : LES EFFETS D’UNE DEVALUATION ou D’UNE DEPRECIATION SUR L’EQUILIBRE
EXTERIEUR ......................................................................................................................................... 19
Section 1 : La courbe en J et le cercle vicieux de la dépréciation ................................................. 19
1. La courbe en J .................................................................................................................... 19
2. Le cercle vicieux de la dépréciation ................................................................................... 21
Section 2 : Le théorème des élasticités critiques et les conditions de Marshall-Lerner-Robinson23
1. Le théorème des élasticités critiques ................................................................................ 23
2. Les conditions de Marshall-Lerner-Robinson .................................................................... 24
M
Conclusion de la 1ère
partie ....................................................................................................... 25
Partie 2: ANALYSE DES IMPACTS DE LA DEPRECIATION SUR L’EQUILIBRE
EXTERIEUR : CAS DE MADAGASCAR ............................................................................. 26
Chapitre 1 : HISTORIQUE DU REGIME DE CHANGE A MADAGASCAR ............................................... 27
Section 1 : Le régime de change fixe de 1960 à 1994 ................................................................... 27
1. Le système de zone franc de 1960 à 1973 ........................................................................ 27
2. Parité fixe vis-à-vis du franc français de 1973 à 1982 ....................................................... 27
3. Le flottement dirigé ou crawling peg ou système de change fixe mais ajustable de 1982 à
1994 ........................................................................................................................................... 28
Section 2 : Le régime de change flexible ....................................................................................... 29
1. Le marché Interbancaire de devises ou MID à la criée de 1994 à 2004 ............................ 30
2. La mise en place du MID en continu : à partir de 2004 .................................................... 32
Chapitre 2 : ANALYSE DES IMPACTS DE LA DEPRECIATION SUR LA BALANCE COMMERCIALE
MALGACHE ........................................................................................................................................ 34
Section 1 : Procédure d’estimation ............................................................................................... 34
1. Spécification du modèle .................................................................................................... 34
2. Choix des variables ............................................................................................................ 36
Section 2 : Effets de la variation du taux de change sur la balance commerciale ........................ 37
1. Analyse de la relation entre le taux de change et les exportations .................................. 37
2. Analyse de la relation entre le taux de change et les importations .................................. 44
3. Effets de la dépréciation sur la Balance commerciale....................................................... 49
Chapitre 3 : CAPACITE DE LA DEPRECIATION A ATTIRER LES CAPITAUX ETRANGERS ...................... 52
Section 1 : Procédure d’estimation de la relation entre les IDE et le TCER .................................. 52
1. Spécification du modèle .................................................................................................... 52
2. Choix des variables ............................................................................................................ 54
Section 2 : Estimation des impacts de la variation du taux de change sur les flux d’IDE .............. 54
1. Test de stationnarité ......................................................................................................... 54
2. Identification de la relation entre la variation du taux de change et les flux d’IDE .......... 56
Conclusion de la 2ème
partie ..................................................................................................... 60
Conclusion ................................................................................................................................ 61
Annexes ..................................................................................................................................... A
Références bibliographiques ....................................................................................................... J
Table des matières ...................................................................................................................... L
Nom : RAONIARISOA
Prénoms : Felana Aimée
Titre : Impacts de la dépréciation sur l’équilibre extérieur
Nombre pages : 61
Nombre de courbes : 11
Nombre de diagramme : 1
Nombre de tableaux : 13
Nombre d’annexes : 11
Résumé
En 1994, Madagascar basculait vers le régime de change flexible afin de
promouvoir ses exportations et rétablir l’équilibre de sa balance commerciale. Mais la
question se pose : la dépréciation de l’Ariary permet-elle, effectivement, d’atteindre les
objectifs fixés en soutenant la stratégie de croissance tournée vers l’exportation de
Madagascar? Le présent mémoire cherche alors à analyser les impacts effectifs de la
dépréciation sur l’équilibre extérieur de Madagascar. Pour cela, il faut, d’abord,
déterminer les impacts de la dépréciation sur la balance commerciale. Ensuite, étudier la
capacité de cette dépréciation à attirer les capitaux étrangers.
Les résultats du modèle à correction d’erreur montrent que la dépréciation ne
permet pas de résoudre le déficit de la balance commerciale Malgache à cause de la-non
satisfaction des conditions de Marshall-Lerner-Robinson. Ensuite, la méthode des
moindres carrées ordinaires révèle que la dépréciation ne constitue pas un facteur
déterminant pour attirer les IDE à Madagascar.
Mots clés : compétitivité, déficit commercial, dépréciation, équilibre extérieur, régime de
change, taux de change. Encadreur : Mr RAMIANDRISOA Olivier
Adresse de l’auteur : Lot VT1-Ter-VPAQ, Ambohipo, Antananarivo 101.