ch.3 le smi diapo 51 3.la periode contemporaine : du smi au sfi ? 3.1.les mutations du financement...

Ch.3 Le SMI Diapo 5 1

3. LA PERIODE CONTEMPORAINE : DU SMI AU SFI ?

3.1. Les mutations du financement international dans les années 80

3.1.1. La déréglementation financière3.1.2. La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ?3.1.3. La complexification des flux

3.2. Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ?

3.2.1. Libéralisation financière et croissance3.2.2. Instabilité et crises financières

3.3. Faut-il chercher à réformer le SMI ?3.3.1. Les interrogations des années 803.3.2. L’idée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ?3.3.3. Quelle place pour la réglementation ?

Mutations du SFI s’affirment dans les années 80 et prennent réellement leur ampleur dans les années 90

Bilan après deux décennies autour de deux axes

Impact sur la croissance, en particulier pour les pays émergents

Impact sur la stabilité des économies


« (…) on peut dire que l'intégration financière, marquée par les 3 D (Décloisonnement, Déréglementation, Désintermédiation), est caractérisée par le respect de la règle d'unité de temps (elle fonctionne vingt-quatre heures sur vingt-quatre) et l'unité de lieu (les places sont de plus en plus interconnectées) et aboutit bien à un véritable méga-marché financier mondial. (…) Ce marché mondial des fonds prêtables a une autre propriété inédite : grâce à l'électronique et aux ordinateurs, il fonctionne pratiquement en temps réel et toute information "publique" y est pratiquement diffusée immédiatement, d'une extrémité à l'autre… »Henri Bourguinat – Finance internationale

3. La période contemporaine : du SMI au SFI ?3. La période contemporaine : du SMI au SFI ?

3.2 Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ?3.2 Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ?

3.2.1 Libéralisation financière et croissance3.2.1 Libéralisation financière et croissance


Rappel : fonctions du système financierMobilisation des ressources d’épargneFacilitation de la circulation du capitalGestion des risquesProduction d’informationsSurveillance du comportement des acteurs

Système financier efficace doit permettre de :Réduire les coûts de transactionAccroître le taux d’épargne (confiance)Permettre une meilleure allocation de l’épargne


Mouvement de financiarisation internationale concerne également les pays en développement

Libéralisation du compte de capital (mouvements de capitaux)

Libéralisation et ouverture à la concurrence du système financier national

Triple avantage attendu :

Amélioration fonctionnement du système financier

Déconnexion entre investissement souhaité et épargne disponible

Apport de l’épargne étrangère

1- Les nouveaux flux financiers internationaux et leurs effets attendus


Accroissement significatif des flux de capitaux orientés vers les pays en développement


2- Quel impact pour la mondialisation financière sur le développement ?

Paradoxe de Lucas (1990) : capitaux ne se dirigent pas vers les endroits où l’épargne nationale est rare

Paradoxe est confirmé avec le développement de la mondialisation financière, voir même accentué (exportation de capitaux par les pays émergents vers le Nord)


Difficulté pour identifier un impact positif des entrées de capitaux sur la croissance

Étude de Prasan, Rajan, Subramanian (2007) : PED à croissance forte sont marqués par des flux de capitaux entrants + faibles que les PED à croissance faible (rôle décisif apparait être celui de l’épargne interne)

Impact des IDE est également difficile à cerner

Pas de corrélation significative entre flux d’IDE globaux et croissance (Kose, Prassad, Rogoff, Wei – 2006)

Corrélation ne peut être identifiée qu’au niveau sectoriel (importance des financements externes en capitaux propres et qualification élevée de la main d’œuvre)


3- Comment expliquer le faible impact de la globalisation financière sur le développement ?

Paradoxe de Lucas peut être relié à la faible qualité des systèmes financiers des pays les plus pauvres

Impact réduit des flux de capitaux sur la croissance renvoie à la question des canaux de transmission entre financement et croissance

Rôle apparaît alors collatéral à travers l’obligation de rigueur que supportent les agents

Flux de financements exercent des effets conditionnels à la qualité des institutions et à leur capacité à les absorber



3.2 Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ?3.2 Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ?

3.2.2 Instabilité et crises financières3.2.2 Instabilité et crises financières

Constat de la multiplication des crises financières à dimension internationale

SME (92 – 93)Mexique (95)

Asie du Sud Est (97)Russie – Brésil (98)Argentine – Turquie (2000-1)Subprime (2008)Dettes publiques européennes (2011)


Crises cumulent fréquemment trois dimensions :

Crise de changeCrise de la detteCrise bancaire

Ampleur des crises s’accroit par rapport aux 30 Glorieuses


Reinhardt et Rogoff – This time is different


Développement de réflexions théoriques sur les crises de change

Modèles de « 1ère génération » (Krugman – 1979)

Crises apparaissent comme la résultante du comportement d’acteurs face à des déséquilibres réels (réserves de change insuffisantes pour maintenir la parité)

Erreurs de politiques macroéconomiques détériorent les fondamentaux et rendent la crise inéluctable

Modèles de « 2ème génération » (Obstfeld – 1994)

Crises ne sont plus inéluctables mais résultent d’interactions marchés – gouvernements

Importance des anticipations des agents sur les décisions des gouvernements peut entraîner le déclenchement de crises sans détérioration des fondamentaux


Modèles de 3ème génération (Krugman - 2001)

Complexification du raisonnement en intégrant le rôle des banques, la diversité des processus pouvant entraîner la crise et la dynamique de l’instabilité financière

Perturbations financières peuvent être liées à différents facteurs mais la place des banques et les risques d’illiquidité sont au cœur des phénomènes avec des boucles autoaggravantes (effets de bilan)

Question clé est celle de l’articulation système financier – système bancaire - marché des changes


Années 70 sont marquées par l’effondrement du système de Bretton Woods et la généralisation des changes flottants

Double constat

Volatilité des changes

Contradictoire avec l’idée de stabilisation des marchés et d’ajustement progressif des taux (Friedman)


Persistance et creusement des déséquilibres courants

Remise en cause de la capacité du système de changes flottants à assurer un fonctionnement efficace du SMI

-10

-5

0

5

1019

80

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Chine

Allemagne

Japon

France

Italie

Espagne

Etats-Unis



3.3 Faut-il chercher à réformer le SMI ?3.3 Faut-il chercher à réformer le SMI ?

3.3.1 Les interrogations des années 803.3.1 Les interrogations des années 80

Triple constat :

Changes flottants s’accompagnent de fortes fluctuations des taux de changes

Modification des rapports de force économiques (puissance américaine)

Logique coopérative est nécessaire pour assurer une relative stabilité des changes


Réflexion théorique

Taux de Change d’Equilibre Fondamental (J. Williamson – 1983)

Taux de change qui permet d’assurer simultanément l’équilibre macroéconomique externe et interne d’un pays (croissance potentielle non inflationniste + solde soutenable des transactions courantes)

Interrogations sur la notion

Pertinence de la référence à la croissance potentielle et au « solde soutenable » (logique normative)Complexité du calcul des taux de change d’équilibre


« zones cibles » (J. Williamson – 1983)

Articulation de 4 idées :

Evaluation des taux de change d’équilibre

Mise en place de zones cibles pour l’évolution des changes (fluctuation autour du FEER avec possibilité de réajustement)

Mise en œuvre de politiques macroéconomiques nationales coordonnées tenant compte de l’objectif du FEER avec interventions conjointes des banques centrales en cas d’attaques spéculatives non justifiées

Zones cible doivent être rendues publiques (effet « lune de miel »)

Tentatives de mise en œuvre sous forme d’accords au niveau du G7 au milieu des années 80 (accords du Plazza et du Louvre)




3.3.2 L’idée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ?3.3.2 L’idée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ?

Interrogation fondamentale est celle de l’articulation entre priorités nationales et logique coopérative dans le fonctionnement du SMI

Analyse suppose de croiser dimension stratégique et puissance

Débat autour de la « guerre des monnaies » (G. Mantega – ministre des finances brésilien – octobre 2010)


Que faut-il entendre par « guerre des monnaies » ?

Manipulation du taux de change au profit d’intérêts nationaux au détriment des partenaires commerciaux et financiers

Pratique traditionnelle et historique (cf. stratégies de croissance allemandes et japonaises dans les 30 Glorieuses + développement NPIA)

Questions dans un contexte de crise et de mutation des rapports de force mondiaux

Interrogations aujourd’hui sur la Chine et les Etats-Unis


1ère question : peut-on identifier des situations de « mésajustement » des cours d’une monnaie nationale ?

Réponse positive pour certains pays aujourd’hui (Chine, Argentine, Chili face au dollar)

2ème question : les Etats ont-ils la possibilité de contrôler leur taux de change ?

Modalités différentes selon l’objectif choisi (empêcher une appréciation, favoriser une dépréciation) et les caractéristiques internationales de la monnaie

3ème question : quelles conséquences sur le fonctionnement du SMI ?

Gestion des déséquilibres et de leurs conséquences




3.3.3 Quelle place pour la régulation ?3.3.3 Quelle place pour la régulation ?

1- Comment qualifier le SMI aujourd’hui ?

4 caractéristiques majeures (Benassy et Pisani Ferry)

Généralisation de la convertibilité (devises + compte financier) avec développement des mouvements de capitauxFlottement quasi généralisé dans les pays développés mais « peur du flottement » dans les pays en développementModalités diverses de fourniture de liquidités en cas de crise (FMI, accords régionaux, autoassurance par gonflement des réserves de change)Organismes de surveillance mondiaux et régionaux à l’efficacité discutée


Comment qualifier le système ?

Multipolaire (Rose) avec accent sur le flottement généralisé

Unipolaire avec rôle central du dollar

Pour certains système double avec BW II pour les PED


Interrogations et problèmes

Désajustements de change persistantsVolatilité des mouvements de capitaux (problème afflux brutal et/ou « sudden stop »)Accumulation coûteuse de réserves par les pays émergents

Question de la discipline et de la coordination des politiques macroéconomiquesMaîtrise de l’orientation de la politique monétaire mondiale (question des excès de liquidité)


2- Quelles pistes pour les mutations du système ?

Réforme du SMI dépend du poids de l’histoire et des structures existantes, de la dynamique globale du capitalisme, des choix nationaux et de la négociation internationale

Idée d’un passage progressif vers un système multipolaire (3 pôles majeurs)

Questions ouvertes sont celle de la stabilité, de l’alimentation en liquidités (rôle du DTS) et du contrôle des déséquilibres

Interrogation sur les risques de déséquilibre durant la transition


3- La question de la réglementation financière

Prise en compte du rôle et de la place d’acteurs privés (hyp. d’un SMI privé)

Question du rapport risque - réglementation

Volonté de réforme de la régulation financière (niveau national, régional et mondial)

Mise en place d’agences de supervision plus globales (marchés, banques, assurances)

Volonté de contrôler les « trous noirs » du marché (places de marché privées)


Action vis à vis des banques : question du contrôle du risque (spéculation sur fonds propres – loi Dodd Frank), question de la solidité du capital (Bâle 3 – septembre 2010, recapitalisation), question de la prévention (stress test, identification de banques « systémiques »)

Action vis à vis des paradis fiscaux (novembre 2008)

Expression d’une volonté gouvernementale et internationale de renforcer la régulation bancaire mais progrès relativement limités à l’heure actuelle

ch.3 le smi diapo 51 3.la periode contemporaine : du smi au sfi ? 3.1.les mutations du financement...

Documents