1 / xx Une présentation

Comment maintenir le pouvoir d'achat de l'euro?Les défis de la politique monétaire européenne

Séminaire pour professeurs d'économie de l'enseignement secondaire, le 22 octobre 2008

DS.08.09.363.ppt

Vincent PérilleuxVanessa Baugnet

Compléments

2 / xx Une présentation

3 / xx Une présentation

Les missions principales de l'Eurosystème

1 Définir et mettre en oeuvre la politique monétaire Objectif principal: maintenir la stabilité des prix dans la zone euro

2 Conduire des opérations de change

3 Détenir et gérer les réserves officielles de change des Etats membres

4 Promouvoir le bon fonctionnement des systèmes de paiement

5 Contribuer à une politique efficace en matière de surveillance bancaire et de stabilité du système financier

6 Emettre les billets de banque

4 / xx Une présentation

Les autres missions de l'Eurosystème

9 Participer aux institutions monétaires internationales

7 Collecter des informations statistiques

△ Les banques centrales nationales peuvent exercer des tâches d'intérêt général qui ne relèvent pas de l'Eurosystème.

△ Exemples: centrale des bilans, centrales des crédits de la BNB.

8 Emettre des avis

6 Approuver le volume de l'émission des pièces

5 / xx Une présentation

Les décisions de politique monétaire: cadre institutionnel aux Etats-Unis et dans la zone euro

instructionsreprésentation

Conseil des gouverneurs

Directoire

15 BCN

6

15

(15 Etats)

FOMC

BoG

12 FRB

7

5(with voting right)

of which FRBNY

(50 States)

6 / xx Une présentation

Politique monétaire unique,politiques économiques nationales

► Politique budgétaire● Eurogroupe● Pacte de stabilité et de croissance

► Politiques structurelles● ECOFIN/Eurogroupe● Lignes directrices intégrées de la stratégie de Lisbonne

► Négociations salariales

► Surveillance prudentielle

7 / xx Une présentation

A long terme, l'inflation dépend du régime monétaire et n'influence guère la croissance. Mais V varie. (prix à la consommation, M1 et PIB en Belgique, indices 1900 = 100)

10

100

1000

10000

100000

1000000

1835

1840

1845

1850

1855

1860

1865

1870

1875

1880

1885

1890

1895

1900

1905

1910

1915

1920

1925

1930

1935

1940

1945

1950

1955

1960

1965

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

Prix à la consommation PIB réel M1 PIB nominal

échelle logarithmique

8 / xx Une présentation

Mécanismes de transmission de la politique monétaire

Taux de la banque centrale

Taux d'intérêt à court terme du marché monétaire

Taux d'intérêt à plus long terme du marché obligataire

Taux d'intérêt bancaires

Prix des actifs(actions, immeubles)

Cours de change

Critères d'octroi de crédit

Masse monétaire

Demande intérieure(consommation, investissement)

Exportations nettes

Prix des importations

Formation des salaires et des prix

PrixMa

rch

és

de

s b

ien

s e

t se

rvic

es

et

du

tra

vail

Ma

rch

és

fina

nci

ers

An

ticipa

tion

s

Interventions de la banque centralesur le marché des changes

Effets de substitution (coût du capital) et de revenu (cash flow), effets de richesse, Tobin's Q, canal du crédit

Canal des coursde change

Canal des anticipations

9 / xx Une présentation

Complexité de la transmission: taux d'intérêt à long terme(effet d'entraînement mais aussi effet de crédibilité et influence des taux américains)

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Taux à 10 ans en Allemagne Taux à 10 ans aux Etats-Unis Taux à 3 mois en Allemagne

10 / xx Une présentation

50

75

100

125

150

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

-10

-5

0

5

10

Cours de change réel DEM ou EUR en USD (moyenne 1973-2007 = 100) (échelle de gauche)

Ecart de taux d'intérêt réel à 3 mois Allemagne ou zone euro moins Etats-Unis (échelle de droite)

Complexité de la transmission: cours de change(influences multiples)

11 / xx Une présentation

A grande économie, régime de changes flottants

► Moyenne des exportations et importations de biens et services = 18% de la demande finale (Belgique 48%)

► Triangle impossible:● changes fixes● liberté des mouvements de capitaux● autonomie de la politique monétaire dans la poursuite

d'objectifs internes

12 / xx Une présentation

Population(millions)

PIB (à la parité de pouvoir

d'achat, milliards d'euros)

Ouverture(moyenne

exportations et importations,

% demande finale)

(2006) (2006) (2006)

Zone euro 317 8.4 17.5

Etats-Unis 299 11.4 11.9

Japon 128 3.5 13.9

Belgique 11 0.3 47.5

La zone euro, une grande économie

13 / xx Une présentation

Le point de vue "réel" interaction offre / demande + pression des coûts

Le point de vue "monétaire" M V = P Q

Deux approches du processus inflationniste

taux d'intérêt, cours de change, prix des actifs et

anticipations

14 / xx Une présentation

Bilan consolidé des institutions monétaires de la zone euro¹(fin 2007, milliards d'euros)

Avoirs extérieurs nets

Créances sur les administrationspubliques de la zone euro

Créances sur les entreprises et particuliers de la zone euro:

Prêts

Titres

Billets et pièces

Dépôts à vue

M1

Dépôts d'épargne et dépôts à terme ≤ 2 ans

M2

Titres ≤ 2 ans

M3

Dépôts et titres > 2 ans

Capital et réserves

Divers

634

2418

10164

1874

15090

627

3187

3814

3506

7320

1311

8631

4487

1493

479

15090

1Y compris engagements monétaires des administrations publiques.

15 / xx Une présentation

Taux d'intérêt réels à court terme en Allemagne (1973-1998) et dans la zone euro (1999-2008)¹

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Moyenne 1973-2007

¹ Taux d'intérêt à trois mois, déflatés par le pourcentage de variation annuelle de l'indice des prix à la consommation.

16 / xx Une présentation

Taux d'intérêt de la banque centrale et croissance

dans la zone euro et aux États-Unis

Taux d'intérêt de la banque centrale

0

1

2

3

4

5

6

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Zone euro États-Unis

PIB réel(% de variation annuelle)

0

1

2

3

4

5

6

7

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

ECB Fed funds Target

17 / xx Une présentation

Un objectif opérationnel de taux d'intérêt implique une base monétaire endogène

i i

i1

io i*

Do D1 S

B* B

Do D1

BO B1 B

S

Pilotage du taux d'intérêtPilotage de la base monétaire

18 / xx Une présentation

Réserves obligatoires

► Fonctions:● Elargissement du déficit structurel de liquidité● Stabilisation des taux d'intérêt par absorption des

fluctuations de la liquidité (calcul en moyenne)

► Caractéristiques:● Dépôts auprès des banques centrales nationales par les

établissements de crédit de la zone euro● Assiette: la plupart des dépôts et titres < 2 ans● Coefficient: 2%● Abattement forfaitaire: 100.000 €● Moyennes sur une période de constitution d'un mois● Rémunération au taux des opérations principales de

refinancement

19 / xx Une présentation

Facilités permanentes

► Fonctions:● Corridor pour les taux d'intérêt au jour le jour du marché

monétaire● Fourniture et absorption marginales de liquidités

► Caractéristiques:● 2 "guichets" ouverts aux établissements de crédit de la

zone euro: facilité de prêt marginal, facilité de dépôt● Taux pré-annoncés● Usage illimité (mais nécessité de garanties pour la facilité

de prêt marginal)

20 / xx Une présentation

Opérations d'open market

► Fonctions:● Pilotage des taux d'intérêt● Gestion de la liquidité

► Opérations principales de refinancement● Adjudications hebdomadaires, prises en pension ou prêts

garantis à 1 semaine● Taux de soumission minimal: signal de politique monétaire

► Opérations de refinancement à plus long terme● Adjudications mensuelles, prises en pension ou prêts

garantis à 3 mois en principe● Eurosystème "price-taker"

► Opérations de réglage fin● Atténuer l'effet de fluctuations inattendues de la liquidité

sur les taux d'intérêt

21 / xx Une présentation

► [Le premier jeudi du mois] Le Conseil des gouverneurs détermine la politique de taux d'intérêt. Il annonce le taux de soumission minimal appliqué aux prochaines opérations

► [Le lundi] Appel d'offres► [Le mardi] Les banques centrales nationales collectent les offres

des établissements de crédit et les transmettent à la BCE► [Le même jour] Le Directoire de la BCE fixe le montant total du

crédit le taux d'intérêt marginal le pourcentage servi au taux d'intérêt marginal

► [Le mercredi] Les banques centrales nationales créditent les comptes des établissements de crédit, après avoir vérifié les garanties. Les taux d'intérêt appliqués sont ceux offerts dans chaque soumission individuelle.

Opérations principales de refinancement: procédure

1 Appels d'offre à taux variables avec taux minimal, 1 adjudications à l'américaine