30 novembre 2017 - finuzes.fr objectif de cours combine la moyenne des méthodes dcf, comparables et...
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Valeurs Suivies
30 novembre 2017
Avertissement : Entreprise d’investissement agréée par le CECEI (Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises d’Investissement de la Banque de France) et par l’AMF (Autorité des Marchés Financiers), la FINANCIERE D’UZES est également membre d’Euronext. La FINANCIERE D’UZES relève des autorités compétentes que sont l’AMF et l’ACPR. Les informations contenues dans ce document ont été puisées aux meilleures sources mais ne sauraient entraîner notre responsabilité. Par ailleurs, La FINANCIERE D’UZES est organisée de manière à assurer l’indépendance de l’analyste ainsi que la gestion et la prévention des éventuels conflits d’intérêt.
FINANCIERE D’UZES
3
SOMMAIRE
■ Méthodologie 4
■ Synthèse des potentiels 5
■ Synthèse des valorisations 6
■ Initiation/Fin de couverture 7
■ Les valeurs suivies 9 – 42
■ Données de marché 43 - 48
FINANCIERE D’UZES
4
METHODOLOGIE
Notre objectif de cours combine la moyenne des méthodes DCF, comparables et l’approche historique.
Les valeurs de croissance «essentielles» à nos yeux et «à privilégier» dans le cadre d’une gestion de portefeuille actions sont identifiées à l’aide du label : «Les essentielles».
Ce label reprend l’ensemble des critères de sélection de la Financière d’Uzès (qualité du management, cohérence de la stratégie, position de leader) et se comprend indépendamment du cours de bourse et du potentiel d’appréciation du titre.
FINANCIERE D’UZES
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■ Synthèse des potentiels
Econocom +34,7% 1 Eurofins Scientific «Les essentielles» +9,9%
Plastic Omnium «Les essentielles» +28,5% 2 Naturex +8,6%
Pierre & Vacances +20,6% 3 Faurecia +5,8%
Valeo «Les essentielles» +20,5% 4 Thermador +4,9%
5 SEB «Les essentielles» +4,7%
6 Bureau Veritas +4,4%
7 Bonduelle +2,5%
Potentiel compris entre 10 % et 20 % Beneteau +2,1%
Orpea «Les essentielles» +0,9%
GL Events +18,0% Vetoquinol +0,2%
Ingenico «Les essentielles» +17,2%
Maisons France Confort +16,9%
Aubay «Les essentielles» +16,4% 6
Virbac +16,4% 7 Potentiel < 0 %Neopost +13,9% 8
Safran +12,3% 9 Manitou -1,4%
Boiron +12,2% 10 Sartorius Stedim Biotech «Les essentielles» -2,4%
Korian +11,3% 11 Haulotte -2,7%
Essilor «Les essentielles» +10,5% 12 Aeroports de Paris -4,0%
Vilmorin & Cie «Les essentielles» +10,3% bioMerieux «Les essentielles» -11,4%
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Potentiel > 20 % Potentiel compris entre 0 % et 10 %
FINANCIERE D’UZES
6
■ Synthèse des valorisations
Société Cours au Objectif Potentiel Objectif Potentiel
30/11/17 FU % FactSet (1)%
Aeroports de Paris 160,3 € 153,8 € -4,0% 136,2 € -15,0%
Aubay 34,4 € 40,0 € +16,4% 39,5 € +14,8%
Beneteau 18,7 € 19,1 € +2,1% 19,2 € +2,5%
bioMerieux 71,1 € 62,9 € -11,4% 64,4 € -9,4%
Boiron 75,8 € 85,0 € +12,2% 86,0 € +13,5%
Bonduelle 38,5 € 39,5 € +2,5% 39,4 € +2,5%
Bureau Veritas 22,3 € 23,2 € +4,4% 20,8 € -6,4%
Burelle 1 269,0 € n.d n.d n.d n.d
Econocom 6,0 € 8,1 € +34,7% 7,6 € +27,2%
Essilor 108,1 € 119,4 € +10,5% 119,2 € +10,3%
Eurofins Scientific 508,7 € 558,8 € +9,9% 553,1 € +8,7%
Faurecia 64,3 € 68,0 € +5,8% 58,6 € -8,9%
GL Events 25,0 € 29,4 € +18,0% 29,1 € +16,6%
Haulotte 15,2 € 14,8 € -2,7% 16,3 € +7,5%
Ingenico 88,0 € 103,2 € +17,2% 94,0 € +6,8%
Korian 29,3 € 32,6 € +11,3% 33,1 € +12,9%
Maisons France Confort 60,0 € 70,1 € +16,9% 68,3 € +13,8%
Manitou 31,4 € 31,0 € -1,4% 33,2 € +5,6%
Naturex 89,2 € 96,9 € +8,6% 94,0 € +5,4%
Neopost 28,0 € 31,9 € +13,9% 34,1 € +22,0%
Orpea 101,3 € 102,1 € +0,9% 113,6 € +12,2%
Pierre & Vacances 46,4 € 56,0 € +20,6% 50,9 € +9,5%
Plastic Omnium 36,4 € 46,7 € +28,5% 38,2 € +4,9%
Safran 89,5 € 100,5 € +12,3% 89,0 € -0,6%
Sartorius Stedim Biotech 60,1 € 58,7 € -2,4% 61,8 € +2,8%
SEB 154,8 € 162,0 € +4,7% 169,0 € +9,2%
Thermador 112,0 € 117,4 € +4,9% 104,0 € -7,1%
Valeo 61,0 € 73,5 € +20,5% 64,8 € +6,2%
Vetoquinol 54,7 € 54,8 € +0,2% 55,0 € +0,5%
Vilmorin & Cie 79,4 € 87,5 € +10,3% 85,3 € +7,5%
Virbac 108,6 € 126,4 € +16,4% 129,2 € +19,0%
Zodiac Aerospace 24,7 € 20,4 € -17,6% 24,4 € -1,1%
(1) L'objectif FactSet au 30/11/2017 correspond au consensus réalisé par FactSet à partir des données des analystes
FINANCIERE D’UZES
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■ Initiation de couverture
Société Date initiation de
couverture
Cours en € Objectif de cours
NATUREX 15/09/2017 88 € 96,9 €
FINANCIERE D’UZES
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FINANCIERE D’UZES
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Valeurs Suivies
FINANCIERE D’UZES
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AEROPORTS DE PARIS Cours au 30/11/2017 160,3 €Secteur : Services aux entreprises Objectif 153,8€ (-4,0%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN ADP-PAR / FR0010340141 Chiffre d'Affaires 2 916,0 2 947,0 3 640,2 4 448,1
Capitalisation EBITDA 1 184,0 1 196,0 1 575,7 1 929,0
Flottant EBITA 727,0 717,0 980,7 1 309,0
Extrêmes 12 m (€) 91,6€ / 160,3€ Résultat Financier -106,0 -115,0 -121,3 -124,2
RN 431,0 439,0 571,2 753,9
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 430,0 436,0 569,2 751,9
Performance absolue +11,6% +10,9% +72,7%
Performance relative +13,8% +4,7% +55,3%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 7 948,0 8 106,0 8 633,0 9 009,0
dont GW 25,3 25,3 25,3 25,3
BFR -392,0 -363,0 -355,0 -353,0
Fonds Propres totaux 4 126,0 4 291,0 4 601,0 5 094,6
Endettement Financier net 2 676,0 2 709,0 2 971,7 2 841,9
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 911,4 927,1 1 207,9 1 438,1
CAPEX -526,0 -792,0 -1 000,0 -1 050,0
CAF / CAPEX -1,7 -1,2 -1,2 -1,4
Variation de BFR 83,0 -77,0 -8,0 -2,0
Pay-Out 60% 60% 46% 35%
FCF Opérationnel 468,4 58,1 199,9 386,1
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 65% 63% 65% 56%
DN/EBITDA 2,3 2,3 1,9 1,5
GW/FP 0,6% 0,6% 0,5% 0,5%
Marge d'EBITA 24,9% 24,3% 26,9% 29,4%
Marge nette 14,7% 14,8% 15,6% 16,9%
ROE 10,4% 10,2% 12,4% 14,8%
ROCE 9,6% 9,3% 11,8% 15,1%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 4,58 3,84 5,54 7,70
Dividende net 2,61 2,64 2,64 2,64
CAF / action 9,21 9,37 12,21 14,53
Actif net par action 41,68 43,29 46,40 51,37
CA et EBITDA par branche d'activité Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 107,7 € 99,7 € 160,3 € 160,3 €
PER 23,5x 25,9x 28,9x 20,8x
P / CAF 11,7x 10,6x 13,1x 11,0x
Rdt du FCF opérationnel - - - -
P / AN 2,6x 2,3x 3,5x 3,1x
VE / CA 2,8x 2,8x 2,2x 1,8x
VE/ EBITDA 6,8x 6,8x 5,1x 4,2x
VE/ EBITA 11,1x 11,3x 8,3x 6,2x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
15 858 M€
31,5%
Dans un contexte de forte croissance du trafic (+4,6% au 1S17),
les résultats du 1S sont apparus décevants (CA : +2,4%, EBITDA :
+3,7% soit une marge de 37,5% (+50pbs)). Si la dynamique des
activités Aéronautiques est soutenue (+5%), celle des activités
Commerces et Services est en revanche faible (+1,7%),
pénalisée partiellement par la mise en place du paquet neutre
(impact du CA/passager de 0,3€ sur une moyenne de 18,1€). Le
3T n’évolue guère par rapport aux tendances du 1S.
Dans ce contexte, le groupe a révisé à la hausse ses hypothèses
de trafic à +3,5%/+4% vs +2,5%/+3,5M% initialement mais a
maintenu ses prévisions d’un EBITDA « orienté à la hausse » et
d’un dividende de 60% le RNpdg avec un minimum à 2,64€.
Notre objectif de cours, fortement relevé vs notre dernier guide,
intègre une accélération du trafic mais prend aussi en compte
l’intégration de TAV Airports en Turquie à 100% (rachat de
8,12% supplémentaire de son capital pour 160M$ portant sa
participation à 46,12%) et sa dynamique de croissance forte. A
ce cours, et après la hausse de +18,5% en 6m du titre, le titre
intègre déjà les opportunités du marché et la privatisation à
venir d’ADP (par Vinci ?). Nous identifions néanmoins aussi
quelques risques qui pourraient peser à CT sur la valeur,
notamment sur des questions relavant de la situation sécuritaire
des aéroports et de la modification des habitudes d’achat.
Aéronautique 40,8%
International & Développement Aéroportuaire 0,3%
Commerces & Services44,1%
Immobilier 12,5%Autres 2,4%
2016
Aéronautique53,4%
International & Développement Aéroportuaire 3,0%
Commerces & Services 28,8%
Immobilier 8,1%Autres 6,8%
2016
80
100
120
140
160
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 mai-17 août-17 nov.-17
Aeroports De Paris
Aeroports De Paris relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
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AUBAY Cours au 30/11/2017 34,4 €Secteur : ESN Objectif 40,0€ (+16,4%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN AUB-PAR / FR0000063737 Chiffre d'Affaires 273,8 326,4 353,7 400,2
Capitalisation EBITDA 27,6 33,3 34,7 39,1
Flottant 45,0% EBITA 26,0 31,5 33,1 37,5
Extrêmes 12 m (€) 25,9€ / 36,1€ Résultat Financier -0,2 -0,1 -0,7 -0,8
RN 15,9 21,3 21,9 24,8
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 15,9 21,3 21,9 24,8
Performance absolue -3,1% +16,6% +34,2%
Performance relative -2,4% +10,7% +5,2%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 114,7 115,4 115,5 115,5
dont GW 23,8 23,5 23,7 23,7
BFR 8,0 14,4 10,7 12,3
Fonds Propres totaux 111,6 126,0 142,7 161,6
Endettement Financier net 2,4 -4,4 -15,3 -31,3
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 18,7 22,6 23,4 26,4
CAPEX -1,1 -2,4 -1,8 -2,0
CAF / CAPEX 16,4 9,4 13,2 13,2
Variation de BFR 0,4 -7,4 -3,7 1,6
Pay-Out 25% 25% 27% 26%
FCF Opérationnel 18,0 12,7 18,0 26,0
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 2% -4% -11% -19%
DN/EBITDA 0,1 -0,1 -0,4 -0,8
GW/FP 21,3% 18,7% 16,6% 14,7%
Marge d'EBITA 9,5% 9,7% 9,4% 9,4%
Marge nette 5,8% 6,5% 6,2% 6,2%
ROE 14,2% 16,9% 15,3% 15,4%
ROCE 21,1% 24,3% 26,2% 29,4%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 1,21 1,63 1,67 1,90
Dividende net 0,30 0,41 0,45 0,50
CAF / action 1,43 1,72 1,79 2,01
Actif net par action 8,54 9,71 10,98 12,44
CA par secteur d'activité et par région Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 14,1 € 22,3 € 34,4 € 34,4 €
PER 11,6x 13,7x 20,6x 18,1x
P / CAF 9,8x 12,9x 19,2x 17,1x
Rdt du FCF opérationnel 9,6% 4,4% 4,1% 6,2%
P / AN 1,6x 2,3x 3,1x 2,8x
VE / CA 0,7x 0,9x 1,2x 1,0x
VE/ EBITDA 6,8x 8,7x 12,5x 10,7x
VE/ EBITA 7,2x 9,1x 13,1x 11,2x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
450 M€
Les résultats 1S17 sont bons dans un contexte calendaire défavorable
(-1j de facturation) et de tensions dans les recrutements en France et
au regard d’une base de comparaison exigeante (+22,1%; +11,1%pcc
au 1S 2016). Ainsi, le CA s’élève à 170,4M€ (+3,7% publié et pcc) tiré
par l’International (+6,9%), la MOP à 8,2% (-60pbs). Elle intègre une
performance opérationnelle décevante à l’International (MOP de
8,3%; -110pbs) au regard du contexte plus favorable qu’en France
(MOP de 8,1%; -130pbs). Le RN s’affiche à 10,1M€ (+3,8%). Après un
T3 en accélération (+6,6%ppc malgré 1 jour ouvré en moins et des
difficultés à recruter en France), Aubay confirme ses prévisions 2017
d’un CA entre +5%/+7% et d’une MOP entre 9%/10% : un bon
niveau au regard des 2j de facturations en moins.
La baisse de rentabilité de début d’année ne remet pas en cause
notre opinion positive, ni même la capacité du groupe à atteindre ses
objectifs annuels : 1/le marché de l’IT est porteur en termes de
volumes mais aussi de prix (+1,8% au 1S), 2/ l’accélération des
recrutements sur l’année (158 recrutements net sur le 1S et 125 au
3T) constitue un bon indicateur de la croissance future du groupe, 3/
dans un environnement de tension sur les embauches, le
management fait preuve d’une bonne maîtrise de sa Marge Brute
(couple TJM-salaire moyen), 4/ après une acquisition réalisée en
Italie (9% du CA consolidé 2016), d’autres annonces de M&A
pourraient soutenir la revalorisation du titre.
"LES ESSENTIELLES"
9
14
19
24
29
34
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 mai-17 août-17 nov.-17
Aubay
Aubay relatif au France CAC Mid & Small (rebasé)
Banque Finance 41%
Assurance 27%
Services-Utilities 12%Industrie-transport 7%Secteur public 7%Télecoms 6%Distribution 1%
2016
France 55%
International 45%
2016
FINANCIERE D’UZES
12
BENETEAU Cours au 30/11/2017 18,7 €
Secteur : Loisirs Objectif 19,1€ (+2,1%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2016 2017 2018e 2019e
MNEMO / ISIN Chiffre d'Affaires 1 083,6 1 208,4 1 308,8 1 372,8
Capitalisation EBITDA 106,3 149,7 170,6 182,9
Flottant EBITA 43,6 85,6 100,5 110,8
Extrêmes 12 m (€) 11,3€ / 18,8€ Résultat Financier -5,4 -4,4 -3,4 -3,2
RN part du groupe 24,8 59,7 70,7 78,0
Performance (%) 1m 3m 12m
Perf. absolue +23,2% +40,3% +45,8%
Perf. relative CAC40 +25,2% +33,8% +28,2% Bilan (M€) 2016 2017 2018e 2019e
Total actif immobilisé 462,9 463,9 480,4 480,0
dont GW 79,5 78,5 78,5 78,5
BFR 96,0 53,4 57,9 60,7
Fonds Propres totaux 532,3 590,6 640,6 695,9
Endettement Financier net -13,5 -109,7 -139,2 -192,5
Financement (M€) 2016 2017 2018e 2019e
CAF 108,4 124,1 144,2 153,9
Résultats et enjeux Investissement -71,0 -76,7 -89,5 -75,0
CAF / Invt -1,5 -1,6 -1,6 -2,1
Variation de BFR 48,9 42,6 -4,4 -2,8
Pay-Out 0,3 0,3 0,3 0,3
FCF opérationnel 86,3 90,0 50,2 76,0
Ratios de structure 2016 2017 2018e 2019e
Gearing -2,5% -18,6% -21,7% -27,7%
DN/EBITDA -0,1x -0,7x -0,8x -1,1x
GW/FP 14,9% 13,3% 12,3% 11,3%
Marge d'EBIT 4,0% 7,1% 7,7% 8,1%
Marge nette 2,3% 4,9% 5,4% 5,7%
ROE 4,7% 10,1% 11,0% 11,2%
ROCE 7,8% 16,5% 18,7% 20,5%
Données par action (€) 2016 2017 2018e 2019e
BPA corrigé 0,30 0,72 0,85 0,94
Dividende net 0,10 0,25 0,28 0,30
CAF / action 1,31 1,50 1,74 1,86
Actif net par action 6,32 6,87 7,45 8,09
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2016 2017 2018e 2019e
Cours moyen ou dernier 11,3 € 12,6 € 18,7 € 18,7 €
PER 37,8x 17,4x 21,9x 19,9x
P / CAF 8,6x 8,4x 10,8x 10,1x
Rdt du FCF opérationnel 9,3% 9,7% 3,6% 5,6%
P / AN 1,8x 1,8x 2,5x 2,3x
VE / CA 0,9x 0,8x 1,1x 1,0x
VE/ EBITDA 8,7x 6,2x 8,3x 7,4x
VE/ EBIT 21,2x 10,9x 14,0x 12,3x
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
BEN-PAR / FR0000035164
1 550 M€
43,9%
Les résultats annuels sont bons, nettement supérieurs aux objectifs.
Le CA s’affiche à 1208M€ (+11.5%), le ROC à 85.6M€ (+96%) vs un
objectif >68M€, le RN à 60.1M€ (+139%). De même, la génération
de CF est importante et supérieure aux attentes, la trésorerie nette
positive de 109M€ vs 13M€ l’année dernière. Par branche : 1- La
division Plaisance se redresse (CA 1025M€ (+12.6%), ROC 78.9M€
(+71.5%), MOP : 7.7%, +260pb), soutenue par un levier opérationnel
plus important qu’anticipé; 2 - La division Habitat redevient positive
(CA 182.8M€ : +5.8%, ROC +6.7M€) malgré -2.4M€ de pertes
résiduelles sur l’activité Résidentielle, désormais arrêtée.
Sans fournir de guidance pour l’exercice en cours, le groupe indique
i/de bons salons nautiques d’automne en Europe, ii/une forte
demande des loueurs professionnels, notamment en remplacement
des flottes détruites par les ouragans Irma et Maria aux Caraïbes,
iii/un bon remplissage des carnets de commandes dans les 2
divisions, Nautique et Habitat de Loisirs, après une bonne saison
d’été. Compte tenu de l’avance prise en 2016/17, nos estimations de
ROC sont relevées de +9.5% à la hausse, à 100.5M€ (+17.4%) sur la
base d’un CA de 1309M€ (+8.3%).
Les perspectives pour 2018 sont très encourageantes et les objectifs
2020 du Plan Transform to Perform (1400M€ de CA pour un ROP de
119M€ et 8.5% du CA) crédibilisés par les très bons résultats
2016/17. La recovery se confirme. Notre objectif de cours est révisé
à la hausse, à 19€.
8
10
12
14
16
18
janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15
déc.-15 mars-16
juin-16 sept.-16
déc.-16 mars-17
juin-17 sept.-17
Beneteau
Beneteau relatif au France CAC 40 (rebasé)
Plaisance 84%
Habitat 16%
2016
Europe 59%
Amérique du Nord 26%
Reste du monde 5%Asie 5%Flottes 5%
2016
FINANCIERE D’UZES
13
BIOMERIEUX Cours au 30/11/2017 71,1 €
Secteur : Santé Objectif 62,9€ (-11,4%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN BIM-PAR / FR0013280286 Chiffre d'Affaires 1 964,6 2 103,2 2 337,5 2 547,8
Capitalisation EBITDA 380,4 440,9 505,7 564,6
Flottant 35,4% EBITA 260,0 297,8 346,6 391,3
Extrêmes 12 m (€) 43,3€ / 71,6€ EBIT 194,9 282,5 327,6 372,3
Résultat Financier -18,3 -23,2 -17,6 -8,8
Performance (%) 1m 3m 12m RN 110,5 179,3 213,8 254,2
Perf. absolue +4,6% +5,8% +62,5%
Perf. relative CAC40 +6,6% -0,8% +44,8%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 1 671,6 1 845,9 1 738,6 1 914,6
dont GW 459,3 470,6 533,6 602,3
BFR 327,4 332,5 369,5 402,8
Fonds Propres totaux 1 502,6 1 621,4 1 794,7 1 923,7
Endettement Financier net 224,4 236,0 147,7 101,7
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 249,7 347,5 390,8 445,6
CAPEX -189,6 -271,7 -222,1 -242,0
CAF / CAPEX -1,3 -1,3 -1,8 -1,8
Variation de BFR 3,9 5,1 37,0 33,3
Pay-Out -9,7% -27,7% -22,0% -58,4%
FCF opérationnel 64,0 80,9 205,8 236,8
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
DN/FP 15% 15% 8% 5%
DN/EBITDA 0,6 0,5 0,3 0,2
GW/FP 30,6% 29,0% 29,7% 31,3%
M/EBITA 13,2% 14,2% 14,8% 15,4%
Marge nette 5,6% 8,5% 9,1% 10,0%
ROE 7,3% 11,1% 11,9% 13,2%
ROCE 11,4% 12,5% 15,5% 16,1%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA publié 1,20 1,51 1,80 2,14
Dividende net 0,33 0,33 0,35 0,37
CAF / action 2,11 2,94 3,30 3,76
Actif net par action 12,70 13,70 15,16 16,25
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 33,0 € 40,3 € 71,1 € 71,1 €
PE 27,5 26,6 39,5 33,2
P / CAF 15,6 13,7 21,5 18,9
Rdt du FCF opérationnel 1,5% 1,6% 2,4% 2,8%
P / AN 2,6 2,9 4,7 4,4
VE / CA 2,1 2,4 3,7 3,3
VE/ EBITDA 10,9 11,4 16,9 15,1
VE/EBITA 15,9 16,8 24,7 21,8
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
8 410 M€
Le S1 s’est révélé excellent (CAS1 : +11.3%pcc, ROC contributif à
172M€ (+15.4%) et 15.2% du CA (+30pb)), fort d’un momentum
ultra positif : 1- excellente tenue de la microbiologie clinique
(42%CA) et succès confirmé des gammes d’hémoculture BACT/ALERT
et d’identification et d’antibiogramme Vitek, 2- poursuite de
l’impressionnant développement commercial de Film Array en
biologie moléculaire, 3- accélération confirmée des ventes en Chine.
Le T3 a confirmé un bon niveau d’activité (CA T3 : +9.6%pcc), en
ligne avec les objectifs annuels relevés au semestre soit : 1- une
croissance organique du CA de +9% à +10% (vs +8% à +9%), 2- un
ROC contributif de 330-345M€ (vs 300-315M€) avec un effet change
neutre voire légèrement négatif quand il avait été annoncé négatif
de -30M€ en début d’exercice. Dans le détail néanmoins, le T3 a
traduit i- un net ralentissement de la division Immunoessais (+0.9%
après +4.8%/S1), notamment aux USA, dans un contexte de plus
forte concurrence sur le marché des tests PCT (Roche, Diasorin), ii- un
ralentissement relatif en biologie moléculaire (+29.4% après
+41.9%/S1) compte tenu d’un effet base moins favorable, sur un
segment appelé à s’ouvrir à une concurrence nouvelle (Genmark,
Luminex), iii- des interrogations sur la réforme en cours des tarifs de
remboursement aux USA (projet PAMA).
Les fondamentaux restent excellents, notre objectif de cours est
relevé à 62.9€. Mais à ce niveau de prix et sur des plus hauts
historiques, le potentiel de CT nous semble pleinement valorisé.
"LES ESSENTIELLES"
Divers 0,3%
Microbiologie43,6%
Immunoessais22,0%
Biologie moléculaire15,7%
Applications industrielles
18,5%
2016
Applications Cliniques IVD
80,7%
Europe (+MO/Afrique)40,7%
Amérique Latine/Inde6,6%
Amérique du Nord35,3%
Asie Pacifique17,4%
2016
23
33
43
53
63
73
janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15déc.-15mars-16 juin-16 sept.-16déc.-16mars-17 juin-17 sept.-17
Biomerieux
Biomerieux relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
14
BOIRON Cours au 30/11/2017 75,8 €
Secteur : Santé Objectif 85,0€ (+12,2%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN BOI-PAR / FR0000061129 Chiffre d'Affaires 607,8 614,5 623,3 643,6
Capitalisation EBITDA 154,0 158,6 156,2 163,5
Flottant 27,5% EBIT 126,4 129,7 126,8 133,2
Extrêmes 12 m (€) 75,4€ / 92,7€ Résultat Financier -3,1 -2,8 -1,8 -1,8
RN part du Groupe 73,8 77,7 79,3 81,2
Performance (%) 1m 3m 12m
Perf. absolue -2,9% -3,8% -5,9%
Perf. relative CAC40 -1,0% -10,5% -23,7%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 314,1 322,8 325,2 324,9
dont GW 87,9 87,9 87,9 87,9
BFR 35,5 36,0 36,5 37,7
Fonds Propres totaux 415,9 469,6 517,8 567,3
Endettement Financier net -186,6 -235,1 -250,3 -298,9
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 103,9 106,8 108,7 111,5
CAPEX 25,9 34,7 60,0 30,0
CAF / CAPEX 4,0 3,1 1,8 3,7
Variation de BFR -2,1 0,5 0,5 1,2
Pay-Out 39,5% 40,0% 41,8% 40,0%
FCF opérationnel 80,0 71,6 48,2 80,4
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
DN/FP -45% -50% -48% -53%
DN/EBITDA -1,1 -1,5 -1,6 -1,9
GW/FP 21,1% 18,7% 17,0% 15,5%
M/EBIT 20,8% 21,1% 20,4% 20,7%
Marge nette 14,6% 12,0% 12,5% 12,3%
ROE 17,7% 16,5% 14,7% 14,3%
ROCE 36,2% 36,1% 35,1% 36,7%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA retraité 3,79 4,00 3,91 4,18
Dividende net 1,50 1,60 1,63 1,67
CAF / action 5,34 5,49 5,59 5,74
Actif net par action 19,89 22,55 25,00 27,51
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 87,5 € 76,8 € 75,8 € 75,8 €
PER 23,1 19,2 19,4 18,1
P / CAF 16,4 14,0 13,5 13,2
Rdt du FCF opérationnel 5,3% 5,7% 3,7% 6,4%
P / AN 4,4 3,4 3,0 2,8
VE / CA 2,5 2,0 2,1 1,9
VE/ EBITDA 9,8 7,9 8,3 7,7
VE/ EBIT 12,0 9,7 10,3 9,4
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
1 471 M€
Le S1 s’est affiché en retrait (CA : 284M€ : +0.1%, ROC : 37.7M€ : -
13.1%), pénalisé par des volumes limités, une plus forte concurrence
et des situations spécifiques difficiles dans plusieurs filiales (Russie,
Espagne, Italie). La génération de cash reste bonne en dépit
d’investissements lourds (60M€) avec une trésorerie nette que nous
attendons autour de 250M€ au 31/12/2017.
Les ventes ont légèrement accéléré au T3 (+2.8%). En revanche, et
comme traditionnellement, l’activité et les résultats de l’année vont
dépendre de l’intensité de la pathologie grippale de fin d’année (T4 :
30% du CA) sachant que : 1- la situation de la Russie reste incertaine
même si les effets base se présentent plus favorablement au S2, 2-
les premières tendances ne permettent pas encore de tirer de
conclusion sur la période, 3- les coûts de promotions et des affaires
réglementaires sont annoncés en hausse et comme pouvant peser
sur la rentabilité, 4- la réorganisation des filiales prendra 2 ans
quand le projet de rationalisation conduit en France n’aura d’impact
qu’à partir de 2019. Sans accélération sur les volumes au T4 (vs un
T4 2016 jugé plutôt bon par la direction), la perspective qui se
dessine est donc celle d’une année de stabilité des résultats pour la
3ème année consécutive, voire de léger pincement de la marge
(ROC estimé à 126.8M€ (-2.2%) sur la base d’un CA de 623M€
(+1.4%)).
Notre objectif de cours évolue peu à 85€ avec une opinion
fondamentale toujours positive, une valorisation modérée et un
risque baissier qui nous parait limité à ces cours.
Prescription51,1%
Spécialités48,9%
2016
Autres 2,4%
France + export 60,4%
Europe 26,7%
Amérique du Nord 10,6%
2016
46
56
66
76
86
96
106
janv.-14
avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15
déc.-15 mars-16
juin-16 sept.-16
déc.-16 mars-17
juin-17 sept.-17
Boiron
Boiron relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
15
BONDUELLE Cours au 30/11/2017 38,5 €
Secteur : Alimentation, boissons Objectif 39,5€ (+2,5%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2016 2017 2018e 2019e
MNEMO / ISIN Chiffre d'Affaires 1 967,7 2 288,1 2 882,0 2 980,3
Capitalisation EBITDA 178,2 187,2 228,7 241,6
Flottant 42,8% EBITA 103,5 108,3 137,5 147,3
Extrêmes 12 m (€) 22,8€ / 40,9€ EBIT 96,0 100,2 137,5 147,3
Résultat Financier -21,4 -18,2 -27,0 -25,0
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du Groupe 53,7 59,9 79,0 87,4
Perf. absolue -3,4% +13,8% +62,5%
Perf. relative CAC40 -1,3% +7,4% +45,1%
Bilan (M€) 2016 2017 2018e 2019e
Total actif immobilisé 743,9 1 084,4 1 093,2 1 098,8
dont GW 197,3 470,4 470,4 470,4
BFR 343,1 272,4 267,7 281,5
Fonds Propres totaux 575,9 614,1 678,7 747,1
Endettement Financier net 468,9 689,5 629,0 580,1
Financement (M€) 2016 2017 2018e 2019e
Résultats et enjeux CAF 142,2 131,4 170,2 181,7
CAPEX 74,9 64,8 100,0 100,0
CAF / CAPEX 1,9 2,0 1,7 1,8
Variation de BFR -13,6 -70,6 -4,8 13,9
Pay-Out 26% 24% 24% 24%
FCF opérationnel 81,0 137,2 75,0 67,9
Ratios de structure 2016 2017 2018e 2019e
DN/FP 81% 112% 93% 78%
DN/EBITDA 2,5 3,9 3,4 2,5
GW/FP 34,3% 76,6% 69,3% 63,0%
M/EBITA 5,3% 4,7% 4,8% 4,9%
Marge nette 2,7% 2,6% 2,7% 2,9%
ROE 9,6% 10,0% 11,9% 11,9%
ROCE 9,5% 8,0% 10,1% 10,7%
Données par action (€) 2016 2017 2018e 2019e
BPA 1,68 1,87 2,47 2,73
Dividende net 0,43 0,45 0,59 0,66
CAF / action 4,44 4,10 5,32 5,68
Actif net par action 17,52 18,72 20,73 22,87
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2016 2017 2018e 2019e
Cours moyen ou dernier 21,3 € 22,4 € 38,5 € 38,5 €
PER 12,7 12,0 15,6 14,1
P / CAF 4,8 5,5 7,2 6,8
Rdt du FCF opérationnel 7,0% 9,8% 4,0% 3,7%
P / AN 1,2 1,2 1,9 1,7
VE / CA 0,6 0,6 0,6 0,6
VE/ EBITDA 6,5 7,5 8,1 7,5
VE/ EBITA 11,1 13,0 13,5 12,3
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
BON-PAR / FR0000063935
1 233 M€
Après un exercice 2016/17 correcte où la bonne tenue des produits à
marque a permis de compenser l’effet négatif des mauvaises
récoltes 2016 (ROC à 108.3M€ y compris Ready Pac pour 3 mois
(+4.5%), MOP à 4.7% du CA (-60pb) et 5.2%pc (-10pb)), 2017/18 se
présente comme une année de forte croissance.
Les objectifs annuels s’inscrivent à 2870M€ (+25.4% dont 3.5%pcc)
et 133/136M€ de ROC avec : i- une croissance de +2%/+3% et un
ROC de 113M€ (+6.5%) à 115M€ (+8.5%) sur le périmètre historique,
soutenu par une campagne agricole de qualité, ii- une forte
contribution de Ready Pac (+6.9% estimé), consolidé en année
pleine, iii un taux de conversion du dollar US moins favorable à 1.2
(vs 1.09 en 2016/17). Nos estimations sont légèrement supérieures
à 137.5M€ (+27%) avec un euro/dollar à 1.17.
Avec Ready Pac, l’Amérique du Nord devient la 1ère zone d’activité
du groupe (AN 48.5%CA/UE45%/Europe Orientale 6.5%), le Frais le
1er segment (Frais 42%CA/Conserve 35%/Surgelé 23%). Une étape
importante est franchie qui positionne Bonduelle sur le segment
porteur du légume frais préparé et le désensibilise de ses marchés
traditionnels à maturité. Le plan Vegego 2015/25 (CA objectif 2025 :
3.5Md€, ROC 250M€, MOC : 7.1% du CA) gagne en crédibilité même
si les efforts d’optimisation à fournir sont encore importants .
Notre objectif de cours est relevé de 32€ à 39.5€ avec l’hypothèse
d’une MOP normative de 5.7% vs 4.7% publié en 2017 (4.3% en pro
forma). Il atteindrait 52€ sur la base des hypothèses du plan Vegego.
Conserve 43,0%
Frais 28,6%
Surgelé 28,3%
2017
18
23
28
33
38
janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15
déc.-15 mars-16
juin-16 sept.-16
déc.-16 mars-17
juin-17 sept.-17
Bonduelle
Bonduelle relatif au France CAC 40 (rebasé)
Europe 55,4%
Europe Orientale 6,7%
Amérique du Nord 35,3%
Divers 2,6%
2017
FINANCIERE D’UZES
16
BUREAU VERITAS Cours au 30/11/2017 22,3 €Secteur : Service aux entreprises Objectif 23,2€ (+4,4%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN BVI-PAR / FR0006174348 Chiffre d'Affaires 4 634,8 4 549,2 4 714,1 4 851,4
Capitalisation EBITDA 1 005,8 969,0 948,5 998,8
Flottant 56,1% EBITA 775,2 734,9 739,7 785,0
Extrêmes 12 m (€) 17,5€ / 23,1€ Résultat Financier -89,3 -86,5 -138,6 -123,1
RN 267,7 335,1 430,8 479,3
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 255,3 319,4 425,8 475,3
Performance absolue -3,7% +13,2% +25,4%
Performance relative -1,5% +7,0% +8,1%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 3 208,0 3 456,1 3 387,2 3 319,1
dont GW 1 800,4 1 977,6 1 977,6 1 977,6
BFR 384,8 437,1 452,9 466,1
Fonds Propres totaux 1 124,9 1 243,0 1 430,5 1 622,1
Endettement Financier net 1 867,0 1 988,3 1 704,6 1 407,5
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 750,0 733,8 711,8 747,6
CAPEX -166,0 -162,9 -168,8 -173,8
CAF / CAPEX -4,5 -4,5 -4,2 -4,3
Variation de BFR 48,5 -52,3 -15,8 -13,2
Pay-Out 45% 51% 66% 65%
FCF Opérationnel 632,5 518,6 527,1 560,7
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 166% 160% 119% 87%
DN/EBITDA 1,9 2,1 1,8 1,4
GW/FP 160,0% 159,1% 138,2% 121,9%
Marge d'EBITA 16,7% 16,2% 15,7% 16,2%
Marge nette 5,5% 7,0% 9,0% 9,8%
ROE 22,7% 25,7% 29,8% 29,3%
ROCE 21,6% 18,9% 19,3% 20,7%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 1,21 1,07 0,98 1,08
Dividende net 0,55 0,55 0,65 0,70
CAF / action 1,68 1,65 1,60 1,68
Actif net par action 2,48 2,71 3,12 3,54
CA par activité et par zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 20,0 € 18,7 € 22,3 € 22,3 €
PER 16,5x 17,5x 22,8x 20,6x
P / CAF 11,8x 11,4x 13,9x 13,3x
Rdt du FCF opérationnel 5,7% 4,8% 4,4% 4,8%
P / AN 8,1x 6,9x 7,1x 6,3x
VE / CA 2,4x 2,4x 2,5x 2,4x
VE/ EBITDA 11,1x 11,2x 12,6x 11,7x
VE/ EBITA 14,4x 14,8x 16,2x 14,9x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
9 846 M€
A l’instar des précédentes publications, le 1S17 demeure
largement influencé par les activités Marine&Offshore et Oil&Gas.
De fait, le CA (2,36Md€ : +6,2% ; +1,3%pcc) est pénalisé par la
baisse sensible de la Marine&Offshore (-7,5%pcc) et de
l’Industrie (-1,1%pcc dont -12%pcc pour le Oil&Gas) tandis que
70% des activités du groupe évoluent entre +0,8%pcc (pour
l’Agroalimentaire & Matières Premières) et +6,1%pcc (pour la
Certification). La marge d’EBITA recule de -60pbs à 15,2% (dont -
30pbs liés à la Marine et -20pbs à l’Industrie). Le 3T connaît une
accélération de la tendance organique à +2,2% dont des
croissances >+3% pour les 5 autres activités du groupe (70% du
CA). Malgré cette amélioration séquentielle, le management
maintient ses prévisions de croissance organique légèrement
positive (soit un 4T équivalent au 3T qui intègre un fort recul de
la Marine compensé par les autres activités) et une marge
d’EBITA de 16% environ.
Le titre nous semble à son cours et seul un retour à une
croissance pcc très positive constituerait un signal fort de
revalorisation du titre. A ce stade, ce scénario n’est pas privilégié
et nous sommes encore loin des objectifs 2020 (croissance pcc
de +5%/+7% et marge de 17,5%). L’ID de décembre 2017
permettra peut-être d’apporter plus de visibilité sur le dossier .
Marine 9%Certification 8%GSIT 5%Construction 13%
IVS 13%
Biens de conso 14%
Matières 1ères 18%
Industrie 20%
2016
Europe 32%
M-O, Afrique, Europe de l'Est 12%
Asie-Pacifique 29%
Amériques 27%
2016
15
17
19
21
23Bureau Veritas
Bureau Veritas relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
17
BURELLE Cours au 30/11/2017 1 269 €Secteur : Equipementiers Automobiles Décote sur ANR -18%
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN BUR-PAR / FR0000061137 Chiffre d'Affaires 4 337,3 4 439,2 6 874,1 7 293,9
Capitalisation EBITDA 535,0 584,0 946,6 1 014,6
Extrêmes 12 m (€) 895,0€ / 1345,0€ EBITA 336,3 367,1 614,6 662,3
Résultat Financier -59,4 -65,0 -109,8 -53,7
Performance (%) 1m 3m 12m RN 192,9 235,6 351,0 426,4
Perf. absolue -1,1% +7,7% +44,9% RN part du groupe 110,0 134,5 355,5 430,9
Perf. relative CAC Mid & Small -0,4% +1,9% +16,0%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 1 896,0 2 100,2 2 957,6 3 014,0
dont GW 269,2 272,2 531,1 531,1
BFR -232,8 -243,8 -386,3 -424,5
Fonds Propres totaux 966,8 1 174,6 1 852,2 2 210,7
Endettement Financier net 376,5 342,8 422,9 112,6
Résultats et enjeux Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
CAF 479,3 551,4 624,2 668,3
CAPEX -303,2 -336,2 -433,1 -430,3
CAF / CAPEX -1,6 -1,6 -1,4 -1,6
Variation de BFR 22,5 -14,0 11,1 38,2
Pay-Out 11,8% 9,6% 3,6% 3,0%
FCF opérationnel 198,7 201,2 202,2 276,2
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 39% 29% 23% 5%
DN/EBITDA 0,7 0,6 0,4 0,1
GW/FP 27,8% 23,2% 28,7% 24,0%
M/Ebita 7,8% 8,3% 8,9% 9,1%
Marge nette 4,4% 5,3% 5,2% 5,9%
ROE 19,9% 20,1% 19,2% 19,5%
ROCE 20,2% 19,8% 23,9% 25,6%
PARTICIPATIONS Valorisation Détention Part du
30-nov.-17 (%) groupe
PLASTIC OMNIUM (36,4€) 5 493 M€ 56,1% 3 081 M€
+ BURELLE Participations 46 M€ 100% 45,8 M€
+ SOFIPARC 96 M€ 100% 96,0 M€
CA par activité et zone géographique = Somme des participations 3 223 M€
- Dette Nette (au 31/12/2016) -342,8 M€
= Actif Net Réévalué (ANR) 2 880 M€
ANR par action 1554,1 €
Cours de BURELLE 1269,0 €
Décote actuelle -18%
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
2 352 M€
Burelle est une société holding, maison mère du groupe Plastic
Omnium qui contribue pour l'essentiel des résultats consolidés de
Burelle. Son 2ème actif, BURELLE Participations, a comme objectif de
générer des plus-values sur des périodes de 5 à 7 ans. Enfin,
SOFIPARC détient et gère un patrimoine immobilier à caractère non
industriel situé en Ile-de-France et dans la région lyonnaise.
Au 30-11-17 sur la base d'un cours de Plastic Omnium à 36,4€, l'actif
net réevalué de Burelle ressort à 2880,3M€, soit 1554,1€ par action.
A cette date, le cours de l'action Burelle (1269,0€) fait ressortir une
décote de -18% sur l'ANR.
Historiquement, la décote moyenne s'est établie dans une fourchette
de 20% à 30%. Le titre nous semble ainsi à son prix.
Automobile 96%
Environnement 4%
2016
Europe 54%
Amérique du Nord 26%
Amérique du Sud 3%
Asie 17%
2016
410
610
810
1010
1210
janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 mai-16 août-16 nov.-16 févr.-17 mai-17 août-17 nov.-17
Burelle
Burelle relatif au France CAC Mid & Small (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
18
ECONOCOM Cours au 30/11/2017 6,0 €Secteur : ESN Objectif 8,1€ (+34,7%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN ECONB-BRU / BE0974313455 Chiffre d'Affaires 2 316,1 2 535,6 2 729,3 2 940,7
Capitalisation EBITDA 125,4 142,3 167,1 190,3
Flottant 54,2% EBITA 113,5 136,1 156,2 178,5
Extrêmes 12 m (€) 5,9€ / 7,8€ Résultat Financier -18,7 -55,3 -10,9 -10,1
RN 57,7 39,4 88,6 103,3
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 57,8 39,6 92,2 107,2
Performance absolue -9,4% -1,9% -11,0%
Performance relative -8,4% -6,0% -20,2%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 690,7 776,0 776,0 776,0
dont GW 483,5 539,0 539,0 539,0
BFR -135,7 -164,8 -188,3 -205,9
Fonds Propres totaux 280,5 278,9 529,6 603,9
Endettement Financier net 186,5 185,0 -43,7 -101,1
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 87,9 97,4 115,6 131,4
CAPEX -20,1 -33,0 -21,8 -23,5
CAF / CAPEX 4,4 3,0 5,3 5,6
Variation de BFR -11,9 67,0 -23,5 -17,5
Pay-Out 26% 57% 35% 35%
FCF Opérationnel 55,9 131,4 70,2 90,3
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 66% 66% -8% -17%
DN/EBITDA 1,5 1,3 -0,3 -0,5
GW/FP 172,4% 193,3% 101,8% 89,3%
Marge d'EBITA 4,9% 5,4% 5,7% 6,1%
Marge nette 2,5% 1,6% 3,4% 3,6%
ROE 20,6% 14,2% 17,4% 17,8%
ROCE 20,4% 22,3% 26,6% 31,3%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 0,39 0,34 0,41 0,45
Dividende net 0,09 0,10 0,13 0,15
CAF / action 0,40 0,43 0,46 0,52
Actif net par action 1,28 1,27 2,11 2,41
CA par activité et par région Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 3,9 € 5,4 € 6,0 € 6,0 €
PER 9,9x 16,0x 14,6x 13,3x
P / CAF 9,8x 12,6x 13,0x 11,4x
Rdt du FCF opérationnel 4,8% 8,6% 4,3% 5,8%
P / AN 3,0x 4,3x 2,8x 2,5x
VE / CA 0,5x 0,6x 0,6x 0,5x
VE/ EBITDA 9,3x 10,8x 9,7x 8,2x
VE/ EBITA 10,2x 11,3x 10,3x 8,7x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
1 469 M€
Après publication d’un 2T17 décevant (CA : -2,3%pcc après +7,5%pcc
au 1T) et d’un 3T dynamique (+20%pcc) mais porté par un mix-
produit défavorable pour la marge, le groupe reconduit seulement sa
guidance annuelle de croissance organique >+5% et passe sous
silence l’objectif d’une hausse du ROC>+10%.
L’activité Services explique la difficulté à atteindre l’objectif annuel
sur le ROC en raison de 3 effets : 1- le fort développement de
l’intégration de solutions (environ 20% du CA services et activité
moins rentable), 2- les gros contrats d’infogérance récemment
remportés et qui sont peu contributifs sur la marge en début de vie,
3- la nécessité de réaliser des investissements pour suivre la forte
croissance de l’activité (+12,5%pcc sur 9 mois 2017).
Le plan stratégique « Horizon 2012 » arrivant à son terme, le groupe
a présenté son nouveau plan à 5 ans « e comme excellence ». Il vise
un CA 2022 de 4Md€ et un ROC de 300M€, soit le double de
l’exercice 2017, et repose sur 4 leviers : 1- le renouvellement des
offres (+30/+40M€ de ROC supplémentaire), 2- l’accentuation des
complémentarités métiers et de son savoir-faire en financement pour
développer ses relais de croissance (+40/+50M€ de ROC), 3- la
croissance des filiales (+25/+35M€ de ROC), 4- les acquisitions
(300/400M€ de CA) pour développer de nouvelles compétences et
se développer en Allemagne et R-U. Notre objectif de cours illustre
tout le potentiel de ce plan qui nous semble cohérent.
Produits et solutions19%
Technology Management & Financing50%
Services 32%
2016
Benelux 15%
France 53%
Europe du Sud 18%
Europe du Nord et de l'Est/Amérique 14%
2016
3
4
5
6
7
8
Econocom Group
Econocom relatif au Belgium BEL-20 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
19
ESSILOR Cours au 30/11/2017 108,1 €
Secteur : Santé Objectif 119,4€ (+10,5%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN EI-PAR / FR0000121667 Chiffre d'Affaires 6 716,0 7 115,0 7 534,3 8 090,2
Flottant EBITDA 1 643,0 1 681,0 1 764,2 1 894,3
Capitalisation EBIT 1 263,0 1 321,0 1 383,0 1 485,0
Extrêmes 12 m (€) 98,0€ / 121,6€ Résultat Financier -63,0 -66,0 -63,0 -54,0
RN part du Groupe 757,0 813,0 819,6 951,7
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du Groupe retraité 757,0 813,0 819,6 951,7
Performance absolue -0,7% +3,7% +7,9%
Performance relative +1,5% -2,6% -9,4%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 8 530,0 9 467,0 9 424,8 9 379,5
dont GW 5 295,0 6 191,0 6 191,0 6 191,0
BFR 761,0 800,0 836,1 884,0
Fonds Propres totaux 6 092,0 7 054,0 7 633,9 8 349,5
Endettement Financier net 2 113,0 2 093,0 2 032,3 1 689,6
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 1 183,0 1 183,0 1 200,8 1 361,0
CAPEX 320,0 294,0 339,0 364,1
CAF / CAPEX 3,7 4,0 3,5 3,7
Variation de BFR 218,0 39,0 41,3 44,3
Pay-Out 0,3 0,4 0,4 0,4
FCF opérationnel 645,0 850,0 820,5 952,6
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
DN/FP 35% 30% 26,6% 20,2%
DN/EBITDA 1,3 1,2 115,2% 89,2%
GW/FP 87% 88% 81,1% 74,1%
M/EBIT 18,8% 18,6% 18,4% 18,4%
Marge nette 11,3% 11,4% 10,9% 11,8%
ROE 13,3% 12,2% 11,4% 12,2%
ROCE 13,6% 12,9% 13,5% 14,5%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA retraité 3,5 3,8 3,8 4,4
Dividende net 1,1 1,5 1,5 1,7
CAF / action 5,5 5,5 5,5 6,2
Actif net par action 26,4 30,9 32,9 35,7
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 109,3 € 111,1 € 108,1 € 108,1 €
PER 31,3 29,6 28,8 24,8
P / CAF 20,0 20,3 19,7 17,3
Rdt du FCF opérationnel 2,5% 3,3% 3,2% 3,8%
P / AN 4,1 3,6 3,3 3,0
VE / CA 3,8 3,7 3,4 3,1
VE/ EBITDA 15,7 15,6 14,5 13,4
VE/ EBIT 20,4 19,8 18,5 17,0
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
90,0%
23 601 M€
Après un S1 contrasté, caractérisé par une timide croissance
organique de +2.5%, le T3 a traduit un début d’amélioration (+2.5%
pcc et +3% hors catastrophes naturelles) avec un bon momentum
aux USA, une solide croissance du e-commerce (+15%) et une
amélioration du solaire. Sur l’année, les objectifs ajustés en bas de
fourchette au semestre sont confirmés : 1- une croissance hors
change attendue à +6% à +7% dont une modeste croissance de
+3%pcc tirée par les nouveautés, le solaire et le on-line, 2- une
marge contributive proche de 18.5% du CA (-10pb). Pour sa part, le
projet de rapprochement avec Luxottica, encore soumis aux autorités
antitrust (10 pays approuvés dont le Canada), se déroule
normalement avec l’objectif de finaliser l’opération début 2018.
Les T2 et T3 ont soulevé des points de vigilance : durcissement des
conditions de marché, solaire en Chine, ventes de verres Transition.
Le T4 devrait être meilleur, attendu >+4%, avec une accélération aux
US. Mais à ce stade, les principaux enjeux et sources de revalorisation
du titre restent largement centrés sur la réussite de la fusion.
Notre objectif de cours avant rapprochement s’élève à 114.5€
(DCF/7.1%) avec un support important à 98€ (Comparables,
Historique). Dans l’hypothèse du rapprochement avec Luxottica notre
objectif de cours s’ajusterait dans une fourchette de 119€ (scénario 1,
hypothèse basse EF : 420M€ de synergies/3 ans) à 125€ (scénario 2,
hypothèse haute EF : 600M€ de synergies/3 ans), selon les
hypothèses de synergies retenues.
"LES ESSENTIELLES"
Solaire et Readers9,6%
Verre et matériel d'optique 87,4%
Equipement 3,0%
2016
Europe 30,6%
Amérique du Nord 43,5%
Asie Océanie 18,3%
Amérique Latine 7,5%
2016
60
70
80
90
100
110
120
130
janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15
déc.-15 mars-16
juin-16 sept.-16
déc.-16 mars-17
juin-17 sept.-17
Essilor Intl
Essilor Intl relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
20
EUROFINS SCIENTIFIC Cours au 30/11/2017 508,7 €Secteur : Services aux entreprises Objectif 558,8€ (+9,9%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN ERF-PAR / FR0000038259 Chiffre d'Affaires 1 950,1 2 536,6 2 915,4 3 341,7
Capitalisation EBITDA 360,8 479,6 562,7 658,3
Flottant EBITA 264,3 357,6 416,9 491,2
Extrêmes 12 m (€) 393,8€ / 559,8€ Résultat Financier -66,1 -39,8 -62,8 -67,7
RN 135,2 232,9 306,4 362,2
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 132,4 229,4 306,4 362,2
Performance absolue -9,1% +7,3% +23,2%
Performance relative -6,9% +1,1% +5,8%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 2 273,9 2 550,0 3 372,6 3 322,1
dont GW 1 411,9 1 584,6 2 434,6 2 434,6
BFR -46,5 -26,4 56,1 64,3
Fonds Propres totaux 1 080,3 1 756,7 1 944,5 2 175,9
Endettement Financier net 916,3 557,8 1 276,6 1 007,1
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 276,4 361,6 466,8 545,3
CAPEX -163,8 -130,0 -130,0 -130,0
CAF / CAPEX -1,7 -2,8 -3,6 -4,2
Variation de BFR -3,0 -6,6 -82,5 -8,2
Pay-Out 18% 13% 12% 12%
FCF Opérationnel 109,7 225,0 254,2 407,1
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 85% 32% 66% 46%
DN/EBITDA 2,5 1,2 2,3 1,5
GW/FP 130,7% 90,2% 125,2% 111,9%
Marge d'EBITA 13,6% 14,1% 14,3% 14,7%
Marge nette 6,8% 9,0% 10,5% 10,8%
ROE 12,3% 13,1% 15,8% 16,6%
ROCE 11,9% 14,2% 12,2% 14,5%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 8,14 13,53 18,07 21,36
Dividende net 1,45 1,74 2,09 2,51
CAF / action 17,00 21,32 27,53 32,16
Actif net par action 58,86 95,98 107,05 120,70
CA par branche d'activité Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 278,4 € 352,2 € 508,7 € 508,7 €
PER 34,2x 26,0x 28,2x 23,8x
P / CAF 16,4x 16,5x 18,5x 15,8x
Rdt du FCF opérationnel 2,0% 3,5% 2,6% 4,2%
P / AN 4,7x 3,7x 4,8x 4,2x
VE / CA 2,8x 2,6x 3,4x 2,9x
VE/ EBITDA 14,9x 13,5x 17,6x 14,7x
VE/ EBITA 20,4x 18,1x 23,8x 19,6x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
8 953 M€
62,0%
Le 1S a été riche en événements et bonnes nouvelles : 1/ des
résultats 1S excellents : le CA atteint 1,4Md€ (+15,6%, +6%pcc soit
au-delà de l’objectif annuel à +5% malgré un effet calendaire
défavorable). La marge d’EBITDA ajusté est stable à 17,9% en raison
de l’intégration de sociétés moins profitables et de la montée en
puissance de laboratoires start-up (créés dans les émergents par
manque de cibles dans ces zones). Le 3T confirme la tendance à
+6%pcc. 2/ un M&A particulièrement dynamique : plus de 40
acquisitions réalisées sur 9m pour un CA annualisé d’environ 600M€
(soit 3x les ambitions annuelles de ERF) et dans leur grande majorité
relutives (marges d’EBITDA >20% vs 19,3% en 2017 pour ERF, prix
payés entre 11x et 12x l’EBITDA vs 17,6x 2017 pour ERF) et
permettent à ERF de renforcer ses positions, notamment aux US, dans
des secteurs sensiblement identiques aux siens. 3/ un renforcement
de sa structure financière (1,35Md€ levés) pour poursuivre ses
acquisitions.
Dans ce contexte porteur, le groupe est confiant sur sa capacité à
atteindre un CA 2017 > 2,9Md€ et un EBITDA ajusté de 550M€. De
même, les objectifs 2020 devraient être atteints mais avec un an
d’avance (CA 2018 de 3,6Md€ et CA 2019 de 4Md€).
Notre objectif de cours présente un faible potentiel (+10%) mais il
n’intègre pas les acquisitions à venir qui contribueront assurément à
la revalorisation du titre.
Food 40,0%
Pharma 40,0%
Environnement20,0%
2016
"LES ESSENTIELLES"
190
290
390
490
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 mai-17 août-17 nov.-17
Eurofins Scientifi
Eurofins Scientifi relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
21
FAURECIA Cours au 30/11/2017 64,3 €Secteur : Equipementiers Automobiles Objectif 68,0€ (+5,8%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN EO-PAR / FR0000121147 Chiffre d'Affaires 18 770,1 18 710,5 19 704,9 20 925,4
Capitalisation EBITDA 1 441,5 1 638,9 1 766,6 2 022,6
Flottant 52,8% EBITA 830,0 970,1 1 116,4 1 269,2
Extrêmes 12 m (€) 34,0€ / 65,1€ Résultat Financier -206,7 -162,4 -73,1 -29,8
RN 297,7 554,7 555,2 699,9
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 371,8 637,7 630,2 773,9
Performance absolue +4,1% +31,9% +90,1%
Performance relative +6,3% +25,6% +72,7%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 4 840,7 5 367,3 5 759,0 6 137,7
dont GW 1 209,8 1 217,7 1 217,7 1 217,7
BFR -990,5 -1 247,9 -1 266,6 -1 345,1
Fonds Propres totaux 2 609,5 3 157,1 3 738,1 4 454,9
Endettement Financier net 945,8 341,5 47,7 -455,5
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 1 234,0 1 347,9 1 431,7 1 641,8
CAPEX -931,6 -1 045,0 -1 085,0 -1 130,0
CAF / CAPEX -1,3 -1,3 -1,3 -1,5
Variation de BFR 153,0 163,0 -18,7 -78,5
Pay-Out 24% 19% 21% 19%
FCF Opérationnel 455,4 465,9 328,0 433,3
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 36% 11% 1% -10%
DN/EBITDA 0,7 0,2 0,0 -0,2
GW/FP 0,5 0,4 0,3 0,3
Marge d'EBITA 4,4% 5,2% 5,7% 6,1%
Marge nette 2,0% 3,4% 3,2% 3,7%
ROE 14,2% 20,2% 16,9% 17,4%
ROCE 21,6% 23,5% 24,9% 26,5%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 2,50 3,17 4,36 5,33
Dividende net 0,65 0,90 0,95 1,05
CAF / action 8,87 9,43 10,02 11,48
Actif net par action 17,48 21,31 24,98 29,64
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 36,8 € 33,7 € 64,3 € 64,3 €
PER 14,7x 10,6x 14,8x 12,1x
P / CAF 4,1x 3,6x 6,4x 5,6x
Rdt du FCF opérationnel 6,1% 7,5% 3,1% 4,4%
P / AN 2,1x 1,6x 2,6x 2,2x
VE / CA 0,4x 0,3x 0,5x 0,5x
VE/ EBITDA 5,1x 3,8x 5,9x 4,8x
VE/ EBITA 8,9x 6,4x 9,3x 7,7x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side * hors monolithes facturés à l'euro l'euro Source : FU
8 873 M€
Les résultats 1S sont solides et au-delà des attentes avec un CA à V.A
de 8,6Md€ (+8,4%, +8,5%pcc soit une surperformance de +5,5pts tiré
par l’Asie/Chine et l’Am. du Nord), un EBITA de 587M€ (+20%) pour
une marge de 6,8% (+60pb) et un FCF stable de 210M€.
Encouragé par ces chiffres, le management relève ses guidances : 1-
CA à V.A* à +7%pcc (+6%pcc initialement), en ligne avec nos
attentes, 2- MopC entre 6,6%/7% (vs 6,4%/6,8% initialement) et
6,8% selon nos attentes, 3- FCF >350M€ (maintenu), 4- BNA 2017 >
4€ (vs environ 4€). Après un 3T marqué par l’accélération de la
tendance (+10,7%pcc tiré par l’Europe), ces objectifs paraissent
même conservateurs et laissent augurer d’une bonne surprise lors de
la publication annuelle en février 2018.
Après la forte revalorisation du titre sur 6 mois (>+37%), le potentiel
semble, à périmètre actuel, désormais limité. Pour autant l’histoire va
continuer : quasiment désendetté, le groupe souhaite saisir les
opportunités sur le marché automobile et réaliser une acquisition
significative dans un nouveau domaine d’activité, en complément
des 3 autres. Aucune cible, aucun marché, aucun calendrier n’est
évoqué, le management se voulant opportuniste et ouvert à toute
cible sous réserve qu’elle soit dotée d’actifs technologiques et en
ligne avec les 3 autres métiers du groupe. Après 2 acquisitions dans
l’infotainment, il pourrait s’agir de spécialistes dans les moteurs
électriques ou hydrogène, dans la chimie, les composites, les
logiciels...
Seating35%
Clean Mobility39%
Interior26%
2016
Europe 52%
Amérique du Sud 3%
Amérique du Nord 28%
Asie 16%Reste du monde 1%
2016
25
35
45
55
65
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 mai-17 août-17 nov.-17
FaureciaFaurecia relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
22
GL EVENTS Cours au 30/11/2017 25,0 €
Secteur : Services aux entreprises Objectif 29,4€ (+18,0%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN GLO-PAR / FR0000066672 Chiffre d'Affaires 942,4 953,1 951,0 1 018,1
Capitalisation EBITDA 114,8 130,0 137,4 132,6
Flottant 0,0% EBIT 69,1 77,1 81,4 80,2
Extrêmes 12 m (€) 16,2€ / 29,2€ Résultat Financier -12,5 -17,2 -17,0 -15,8
RN part du Groupe 30,8 31,8 34,3 36,8
Performance (%) 1m 3m 12m
Performance absolue -4,8% -0,2% +51,0%
Perf. relative CAC40 -2,6% -6,5% +33,7%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 759,2 927,7 971,5 954,1
dont GW 458,7 465,3 466,5 466,5
BFR -82,3 -168,9 -168,5 -181,7
Fonds Propres totaux 374,4 444,7 463,8 484,6
Endettement Financier net 376,0 391,7 408,9 357,5
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 72,0 75,7 86,7 89,2
CAPEX 104,5 132,9 60,0 35,0
CAF / CAPEX 0,7 0,6 1,4 2,5
Variation de BFR 32,8 -86,6 0,4 -13,2
Pay-Out 44% 48% 45% 46%
FCF opérationnel -65,4 29,4 26,3 67,4
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
DN/FP 100% 88% 88% 74%
DN/EBITDA 3,3 3,0 3,0 2,7
GW/FP 122,5% 105% 101% 96%
M/EBIT 7,3% 8,1% 8,6% 7,9%
Marge nette 3,3% 3,3% 3,6% 3,6%
ROE 9,1% 8,0% 8,4% 8,4%
ROCE 9,1% 9,1% 9,2% 9,4%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 1,36 1,36 1,50 1,57
Dividende net 0,58 0,65 0,68 0,72
CAF / action 3,18 3,24 3,70 3,81
Actif net par action 14,87 16,97 17,78 18,67
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 18,1 € 16,6 € 25,0 € 25,0 €
PER 13,3 12,2 16,6 15,9
P / CAF 5,7 5,1 6,7 6,5
Rdt du FCF opérationnel -8,3% 3,8% 2,6% 7,2%
P / AN 1,2 1,0 1,4 1,3
VE / CA 0,8 0,8 1,0 0,9
VE/ EBITDA 6,9 6,0 7,2 7,1
VE/ EBIT 11,4 10,1 12,2 11,7
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
584 M€
Fort d’un bon début d’année (CA : +1.2%, ROC à 50.5M€ (+23.8%) et
10.2% du CA (+90pb)), et malgré un T3 plus faible qu’attendu (CA -
7%), le groupe attend une année sensiblement équivalente à 2016
en termes d’activité mais avec une amélioration de la rentabilité
opérationnelle, soutenue par un mix activité favorable. Pour notre
part, nous attendons une croissance de 7% du ROC à 85M€ et un gain
de marge de +60pb à 8.9% du CA conduit par 1- Exhibitions et la
bonne contribution du Sirha, 2- le très beau déploiement de Venue
qui pour la première année va contribuer pour 50% au résultat
opérationnel.
Pour 2018, la croissance est attendue plus dynamique (+7% estimé)
avec toujours 1- d’importants enjeux : Commonwealth Games 2018,
Coupe du Monde FIFA 2018 en Russie, Ryder Cup 2018 en France, 2-
des acquisitions en prévision des futurs grands évènements dont pour
les plus récentes Tarlupin au Chili (CA : 12M€), CCC en France (CA :
4.5M€), Wicked et Flow (CA : 20M€) à Dubaï ou Aganto au RU (CA :
6.4M€). La rentabilité s’annonce solide, articulée autour d’une
division Venue qui devient le plus gros contributeur aux résultats, en
masse et en pourcentage. Pour sa part, la génération de cash-flow
doit permettre une poursuite du désendettement du groupe au
rythme de 40/50M€ annuel, sous réserve d’une enveloppe
d’investissement contenue, de l’ordre de 30/35M€ par an. Nous
relevons notre objectif de cours à 29.4€.
Live52,5%
Exhibitions…
Venues32,3%
2016
France51%
International…
2016
14
16
18
20
22
24
26
28
30
janv.-14
avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15
déc.-15 mars-16
juin-16 sept.-16
déc.-16 mars-17
juin-17 sept.-17
Gl Events
Gl Events relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
23
HAULOTTE Cours au 30/11/2017 15,2 €
Secteur : Biens d'équipement Objectif 14,8€ (-2,7%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN PIG-PAR / FR0000066755 Chiffre d'Affaires 445,3 457,8 505,3 535,4
Capitalisation EBITDA 44,6 37,7 47,6 60,1
Flottant EBIT 33,5 25,4 34,3 46,0
Extrêmes 12 m (€) 12,2€ / 17,4€ Résultat Financier -1,3 -0,1 -10,6 -2,3
RN part du Groupe 27,7 23,2 18,6 33,5
Performance (%) 1m 3m 12m
Perf. absolue -4,1% 1,9% 20,0%
Perf. relative CAC40 -1,9% -4,4% 2,6%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 120,5 123,9 126,6 128,5
dont GW 17,4 17,7 17,7 17,7
BFR 185,8 200,8 216,6 229,5
Fonds Propres 221,6 237,1 248,8 275,1
Endettement Financier net 68,3 74,8 84,7 76,2
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 45,1 28,4 31,1 46,9
CAPEX 15,3 18,3 16,0 16,0
CAF / CAPEX 2,9 1,5 1,9 2,9
Variation de BFR 9,9 15,0 15,8 12,9
Pay-Out 0,2 0,3 0,4 0,2
FCF opérationnel 19,9 -5,0 -0,7 18,0
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
DN/FP 31% 32% 34% 28%
DN/EBITDA 133% 168% 225% 160%
GW/FP 7,9% 7,5% 7,1% 6,4%
M/EBIT 7,5% 5,5% 6,8% 8,6%
Marge nette 6,2% 5,1% 3,7% 6,3%
ROE 12,5% 9,8% 7,5% 12,2%
ROCE 11,0% 7,8% 10,0% 12,9%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 0,89 0,74 0,59 1,07
Dividende net 0,22 0,22 0,23 0,24
CAF / action 1,44 0,91 1,00 1,50
Actif net par action 6,88 7,38 7,74 8,57
CA par division et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 15,0 € 13,8 € 15,2 € 15,2 €
PER 16,9 18,5 25,6 14,2
P / CAF 10,4 15,2 15,3 10,1
Rdt du FCF opérationnel 3,6% -1,0% -0,1% 3,2%
P / AN 2,2 1,9 2,0 1,8
VE / CA 1,2 1,1 1,1 1,0
VE/ EBITDA 12,2 13,6 11,9 9,3
VE/ EBIT 16,2 20,1 16,5 12,2
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
477 M€
38,7%
Au plan opérationnel, les résultats du S1 sont bons, dans le contexte
d’une forte accélération des marchés européens et d’un
environnement concurrentiel stabilisé aux USA, après les fortes
turbulences de l’année 2016. Le CA s’inscrit à 264.6M€ (+10% dont
+9%pcc), le ROC hors gains et pertes de change à 22.8M€ (+53%) et
8.6% du CA (+240pb), porté par : 1- un important effet volume, 2- un
mix produit qui redevient progressivement plus favorable.
Le CA T3 (+2%) en revanche a plutôt déçu, marqué par une forte
pression concurrentielle en Chine et une reprise différée au Moyen
Orient, mais sans remettre en question les objectifs annuels révisés à
la hausse au semestre : i- un CA > +10% (vs >+5%), ii- une marge
d’Ebita avant effets changes et exceptionnels de 7.5%/8% du CA vs
+7% précédemment. Nos estimations sont reconduites à 505M€
(+10.4%) de CA, 40.1M€ d’Ebita (+44.7%) et 7.9% du CA (+180pb)
mais avec peu de marge de manœuvre désormais.
Dans l’ensemble, l’environnement se confirme plus favorable. La
hausse des marges se matérialise, moins rapidement qu’attendue
mais la tendance est positive. L’objectif d’une MOP normative à 10%
reste la cible mais avec un CA objectif plus important qu’imaginé au
départ (600M€/700M€) compte tenue d’une géographie des ventes
plus éclatée et moins centrée sur la seule Europe. A ce stade, la
valorisation ne présente plus qu’une décote de 6% vs les
comparables. Notre objectif est inchangé à 14.8€.
Nacelles 83,6%
Location 5,7%
Service 10,7%
2016
Europe 54,0%
Amérique du Nord 17,3%
Asie Pacifique 20,0%
Amérique Latine 8,7%
2016
10
12
14
16
18
janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15déc.-15mars-16 juin-16 sept.-16déc.-16mars-17 juin-17 sept.-17
Haulotte Group
Haulotte relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
24
INGENICO Cours au 30/11/2017 88,0 €Secteur : Matériel électronique Objectif 103,2€ (+17,2%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN ING-PAR / FR0000125346 Chiffre d'Affaires 2 197,3 2 311,9 2 489,6 2 772,8
Capitalisation EBITDA 507,5 476,4 507,3 583,6
Flottant 81,4% EBITA 436,5 403,4 456,9 517,6
Extrêmes 12 m (€) 70,1€ / 95,0€ Résultat Financier -18,6 -7,8 -4,5 21,8
RN 225,9 237,7 251,0 322,8
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 230,3 244,3 257,6 329,4
Performance absolue +6,1% +6,4% +19,7%
Performance relative +8,3% +0,2% +2,4%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 2 018,6 2 083,2 2 066,2 2 052,2
dont GW 1 350,5 1 409,3 1 409,3 1 409,3
BFR -33,3 -53,0 -43,6 -31,2
Fonds Propres totaux 1 510,9 1 706,9 1 878,8 2 115,3
Endettement Financier net 252,1 126,3 -61,8 -294,8
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 371,5 337,4 382,1 430,9
CAPEX -62,0 -76,6 -75,0 -83,0
CAF / CAPEX 6,0 4,4 5,1 5,2
Variation de BFR -14,0 -12,3 -9,4 -12,4
Pay-Out 38% 39% 39% 34%
FCF Opérationnel 295,5 248,6 297,7 335,5
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 17% 7% -3% -14%
DN/EBITDA 0,5 0,3 -0,1 -0,5
GW/FP 89,4% 82,6% 75,0% 66,6%
Marge d'EBITA 19,9% 17,5% 18,4% 18,7%
Marge nette 10,5% 10,6% 10,3% 11,9%
ROE 15,2% 14,3% 13,7% 15,6%
ROCE 22,0% 19,9% 22,6% 25,6%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 4,57 4,28 4,76 5,75
Dividende net 1,30 1,50 1,65 1,80
CAF / action 5,51 5,38 6,22 7,01
Actif net par action 22,35 27,15 30,39 34,13
CA par activité et par région Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 107,2 € 92,5 € 88,0 € 88,0 €
PER 23,4x 21,6x 18,5x 15,3x
P / CAF 19,4x 17,2x 14,2x 12,6x
Rdt du FCF opérationnel 4,1% 4,2% 5,7% 6,5%
P / AN 4,8x 3,4x 2,9x 2,6x
VE / CA 3,3x 2,6x 2,2x 1,9x
VE/ EBITDA 14,3x 12,5x 10,6x 8,8x
VE/ EBITA 16,6x 14,8x 11,8x 10,0x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
5 490 M€
L’exercice 2016 s’est révélé plus difficile que prévu : le décalage de
la migration EMV aux US et un contexte économique peu porteur au
Brésil ont contraint le management à abaisser ses guidances 2016 et
abandonner ses objectifs 2020.
Les premiers mois d’activité 2017 montrent des signes d’amélioration
mais portent aussi des points de déception. Au rang du positif,
l’Europe, l’Asie et l’ePayments restent dynamiques (resp. +5,9%pcc,
+11,7%pcc et +11% sur 9m) et l’Am. du Sud se stabilise (-2,8%)
hormis le Brésil. A l’inverse, l’Am. du Nord (-12,8%pcc sur 9m), après
un retour en territoire positif au 2T (+1%), repart à la baisse au 3T (-
5%pc; décalages de livraisons + effet de base défavorable. Hors ces
2 éléments, la croissance pcc aurait atteint 2 chiffres).
Sur 9m 2017, le CA à 1,82Md€ (+5%pcc) affiche ainsi un retard vs les
objectifs 2017 : 1/ un CA d’environ +7%pcc et une marge d’EBITDA
légèrement > 2016 (20,6%) après 20% au 1S. L’atteinte des objectifs
implique donc un CA 4T à +11% et une marge en amélioration de
+160pbs sur le 2S. La direction maintient pourtant ses objectifs : le CA
bénéficiera d’une hausse à 2 chiffres dans l’ePayments et en Am. du
Nord (livraisons + base de comparaison favorable) ; la marge, de
gains de productivité et d’un mix-géographique favorable.
Notre objectif de cours à 103,2€ reflète notre confiance sur un titre
qui devrait renouer à CT avec un momentum plus favorable, soutenu
par un meilleur rééquilibrage de ses 2 activités.
"LES ESSENTIELLES"
Terminaux de paiement69%
Services de paiement et maintenance 31%
2016
EMEA 21%Opérations Centrales (1) 0%
SEPA (2) 37%
Amérique du Nord 12%
Amérique Latine 7%
Asie Pacifique 23%
2016
60
80
100
120
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 mai-17 août-17 nov.-17
Ingenico Group
Ingenico relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
25
KORIAN Cours au 30/11/2017 29,3 €Secteur : Santé Objectif 32,6€ (+11,3%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN KORI-PAR / FR0010386334 Chiffre d'Affaires 2 579,3 2 987,0 3 133,9 3 284,8
Capitalisation EBITDA 342,1 422,0 422,5 447,8
Flottant 55% EBITA 218,3 266,0 258,8 276,3
Extrêmes 12 m (€) 24,3€ / 31,7€ Résultat Financier -65,0 -123,0 -109,2 -106,0
RN 61,1 134,0 89,1 104,2
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 58,8 132,0 87,1 102,2
Performance absolue +5,2% -0,7% +18,9%
Performance relative +7,4% -7,0% +1,5% Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 4 884,0 5 865,0 5 805,9 5 736,5
dont GW 1 707,3 2 175,0 2 175,0 2 175,0
BFR -475,9 -539,0 -565,5 -592,7
Fonds Propres totaux 1 933,9 2 037,0 2 340,5 2 396,2
Endettement Financier net 1 644,7 2 315,0 2 167,9 2 117,6
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
CAF 182,6 288,0 250,8 273,8
CAPEX -140,0 -209,2 -204,6 -202,1
Résultats et enjeux CAF / CAPEX 1,3 1,4 1,2 1,4
Variation de BFR -2,4 63,1 26,5 27,2
Pay-Out 81% 36% 56% 48%
FCF Opérationnel 40,2 141,9 72,7 98,9
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 85% 114% 93% 88%
DN/EBITDA 4,8 5,5 5,1 4,7
GW/FP 88,3% 106,8% 92,9% 90,8%
Marge d'EBITA 8,5% 8,9% 8,3% 8,4%
Marge nette 2,3% 4,4% 2,8% 3,1%
ROE 3,0% 6,5% 3,7% 4,3%
ROCE 5,0% 5,0% 4,9% 5,4%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 0,74 1,65 1,08 1,26
Dividende net 0,60 0,60 0,60 0,60
CAF / action 2,30 3,59 3,10 3,38
Actif net par action 24,19 25,23 27,63 28,11
Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours de clôture (€) 32,2 29,3 29,3 29,3
PER 43,5x 17,8x 29,2x 24,9x
P / CAF 14,0x 8,2x 9,5x 8,7x
Rdt du FCF opérationnel 0,9% 3,8% 3,4% 2,0%
CA et EBITDAR par région P / AN 1,3x 1,2x 1,1x 1,0x
VE / CA 1,8x 1,7x 1,6x 1,5x
VE/ EBITDA 13,5x 12,2x 11,9x 11,1x
VE/ EBITA 25,8x 21,4x 19,7x 18,0x
Ratios hors dette immobilière 2015 2016 2017e 2018e
VE / CA 1,6x 1,4x 1,3x 1,3x
VE/ EBITDA 11,7x 10,2x 9,9x 9,3x
VE/ EBITA 18,4x 16,2x 16,2x 15,0x
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
2 372 M€
Les résultats 1S17 (CA : +4.9% dont +4%pcc, Ebitdar : +2%, Ebitda :
+0.9% soit 13.5% du CA (-60pb, stable hors éléments non
récurrents)) sont sans grand relief mais en ligne avec les objectifs
annuels. De même, le CA T3, très largement tiré par l’international
(+5% dont +2.1%pcc), est un peu faible mais conforme aux objectifs
annuels soit : 2500 nouveaux lits ouverts en 2017, un CA à +5% et
une marge d’Ebitda stable à 13.7%.
Très progressivement la croissance accélère. Elle sera plus forte au
T4 (croissance implicite attendue à +5%), soutenue par l’ouverture
de 4 nouveaux établissements et des acquisitions ciblées
complémentaires. Elle devrait légèrement accélérer en 2018 au
rythme 1- de l’adaptation et de l’extension du parc, 2- de la montée
en charge des établissements ouverts en 2016, 3- du déploiement
de nouveaux services, 4- de la normalisation progressive de la
situation en Allemagne après intégration de Casa Reha et adaptation
au nouveau cadre règlementaire (01/01/2017).
Les actions engagées vont dans le sens d’une amélioration de la
croissance et des marges mais progressive avec i- une 1ère étape
importante à 3.4Md€ de CA et 14% (+30 pb) de marge d’Ebitda en
2019, ii- une 2ème étape à 3.8Md€ de CA et 14.5% de marge
d’Ebitda en 2020. Nos hypothèses sont calées sur le business plan.
Notre objectif de cours reste inchangé à 32.6€ dilué de l’Ordinane
2017 avec un titre encore assez modestement valorisé et décoté vs
ses comparables (>20%).
France 53%
Allemagne 29%
Italie 10%Belgique 9%
2016
France 54%
Allemagne 29%
Italie 9%
Belgique 9%
2016
13
18
23
28
33
38 Korian Sa
Korian relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
26
MAISONS FRANCE CONFORT Cours au 30/11/2017 60,0 €
Secteur : Construction immobilière Objectif 70,1€ (+16,9%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN MFC-PAR / FR0004159473 Chiffre d'Affaires 511,5 615,2 761,3 799,4
Capitalisation EBITDA 14,2 27,8 45,0 55,1
Flottant 41,9% EBITA 11,7 24,0 40,5 51,2
Extrêmes 12 m (€) 45,1€ / 67,0€ Résultat Financier 0,8 0,6 0,3 0,3
RN 8,2 15,8 26,2 33,1
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 8,0 15,2 25,5 32,3
Performance absolue -0,8% +3,4% +32,2%
Performance relative +1,4% -2,8% +14,8%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 100,5 101,6 102,0 103,0
dont GW 67,1 67,1 67,1 67,1
BFR 4,4 5,7 7,0 8,0
Fonds Propres totaux 138,0 148,7 166,7 188,8
Endettement Financier net -43,1 -52,1 -30,9 -50,9
Financement (M€) 2015 juil.-05 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 10,3 19,3 30,6 37,0
CAPEX -2,6 -4,4 -4,8 -5,0
CAF / CAPEX -3,9 -4,4 -6,4 -7,4
Variation de BFR 0,8 -1,6 -1,3 -1,0
Pay-Out 85,9% 54,1% 43,0% 42,4%
FCF Opérationnel 8,5 13,3 24,5 31,0
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing -31% -35% -19% -27%
DN/EBITDA -3,0 -1,9 -0,7 -0,9
GW/FP 48,6% 45,1% 40,3% 35,5%
Marge d'EBITA 2,3% 3,9% 5,3% 6,4%
Marge nette 1,6% 2,5% 3,3% 4,0%
ROE 5,8% 10,2% 15,3% 17,1%
ROCE 11,2% 22,4% 37,2% 46,1%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 1,16 2,22 3,72 4,72
Dividende net 1,00 1,20 1,60 2,00
CAF / action 1,50 2,82 4,47 5,40
Actif net par action 20,08 21,62 24,25 27,48
CA par activité et par zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 36,1 € 43,1 € 60,0 € 60,0 €
PER 31,0x 19,4x 16,1x 12,7x
P / CAF 24,1x 15,3x 13,4x 11,1x
Rdt du FCF opérationnel 3,9% 5,1% 6,2% 8,3%
P / AN 1,8x 2,0x 2,5x 2,2x
VE / CA 0,4x 0,4x 0,5x 0,5x
VE/ EBITDA 15,3x 9,3x 8,8x 6,8x
VE/ EBITA 18,5x 10,8x 9,8x 7,3x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
416 M€
Les résultats du 1S se sont inscrits en forte croissance, confirmant la
bonne dynamique commerciale entamée depuis 2015 : 1/ le CA
s’inscrit à 371.5M€ (+19%, +14,2%pcc dont +15,6% pour les maisons
individuelles reflétant l’évolution des prises de commandes en 2016),
2/ la MOP s’élève à 5,1% (+200pb) dont un niveau particulièrement
élevé dans l’activité des maisons (5,4%, proche des 6% visés par le
groupe) et un effet dilutif de la rénovation (1,8%), imputable à une
saisonnalité défavorable et des investissements importants réalisés
au 1S, 3/ le RN s’établit à 12,2M€ (+94%). Après un 3T dans la
même tendance à +14,7%pcc, le management confirme : 1/ une
croissance à 2 chiffres de la production de maisons individuelles et
un CA de 100M€ dans la rénovation, 2/ une amélioration sensible de
la MOP. Nos estimations sont en ligne avec ces indications.
Menacé d’extinction en début d’année, le PTZ qui touche 60% des
clients de MFC dans les maisons individuelles, n’a finalement connu
que quelques ajustements (prolongation de 2 ans en zones B2 et C
mais avec une quotité réduite à 20% vs 40%) : un dénouement
plutôt rassurant qui n’entachera pas les bons fondamentaux du
marché résidentiel à CT. Au-delà de 2019, sa disparition ne devrait
plus être aussi problématique et compensée par la forte montée en
puissance de l’activité de rénovation au sein du groupe MFC (objectif
de CA de 170M€ en 2020, hors acquisitions probables). Notre opinion
positive est donc renouvelée.
Promotion immobilière 1%
Vente de maisons (activité CMI)98%
Services 1%
2016
France100%
2016
25
35
45
55
65
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 mai-17 août-17 nov.-17
Maisons France Con
Maisons France Confort relatif au France CAC Mid & Small (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
27
MANITOU Cours au 30/11/2017 31,4 €
Secteur : Biens d'équipement Objectif 31,0€ (-1,4%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN MTU-PAR / FR0000038606 Chiffre d'Affaires 1 287,2 1 331,5 1 535,5 1 620,3
Capitalisation EBITDA 93,8 100,1 126,6 142,2
Flottant 34,1% EBIT 60,5 70,6 92,6 106,3
Extrêmes 12 m (€) 16,5€ / 34,6€ Résultat Financier -10,4 -8,2 -5,5 -4,2
RN part du Groupe 32,3 43,9 59,5 69,8
Performance (%) 1m 3m 12m
Performance absolue -7,6% +13,4% +90,3%
Performance relative -5,4% +7,1% +73,0%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 225,1 240,2 250,2 260,3
dont GW 0,3 0,3 0,3 0,3
BFR 389,5 388,5 448,0 472,8
Fonds Propres totaux 494,8 512,0 554,4 606,4
Endettement Financier net 67,5 62,5 91,5 74,5
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 56,4 62,4 93,5 105,7
CAPEX 33,6 36,7 44,0 46,0
CAF / CAPEX 1,7 1,7 2,1 2,3
Variation de BFR -13,8 -1,0 59,5 24,8
Pay-Out 0,4 0,3 0,3 0,3
FCF opérationnel 36,7 26,7 -10,0 34,9
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
DN/FP 13,6% 12,2% 16,5% 12,3%
DN/EBITDA 0,7 0,6 0,7 0,5
GW/FP 0,1% 0,1% 0,1% 0,0%
M/EBIT 4,7% 5,3% 6,0% 6,6%
Marge nette 2,5% 3,3% 3,9% 4,3%
ROE 6,5% 8,6% 10,7% 11,5%
ROCE 9,8% 11,2% 13,3% 14,5%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 0,82 1,11 1,50 1,77
Dividende net 0,36 0,43 0,45 0,53
CAF / action 1,43 1,58 2,36 2,67
Actif net par action 12,15 12,58 13,59 14,88
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 15,4 € 15,4 € 31,4 € 31,4 €
PE 18,9x 13,9x 20,9x 17,8x
P / CAF 10,8 9,8 13,3 11,7
Rdt du FCF opérationnel 5,4% 4,0% -0,8% 2,7%
P / AN 1,3x 1,2x 2,3x 2,1x
VE / CA 0,5x 0,5x 0,9x 0,8x
VE/ EBITDA 7,2x 6,7x 10,5x 9,3x
VE/ EBIT 11,2x 9,5x 14,4x 12,4x
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
1 242 M€
Les résultats du semestre sont excellents, caractérisés par une
accélération de la croissance dans les 3 divisions MHA (+18%), CEP
(+13%) et Services (+13%) et sur l’ensemble des zones
géographiques, Europe du Nord (+15%), Europe du Sud (+16%),
Amérique du Nord qui redémarre (+9%) et Asie, toujours très
dynamique (+46%). Pour sa part, le ROP s’inscrit à 48M€ (+23%) et
6% du CA (+40pb), largement porté par un effet volume/prix positif
et une hausse marquée de la rentabilité de la division Service (8.6%
vs 4.6% du CA), mais néanmoins freiné par la dépréciation de la livre
sterling (-6.9M€) et des besoins de recrutement importants liés à la
très rapide montée en puissance des sites de production (-3.3M€).
Après publication d’un T3 toujours dynamique (+10% et +15% après
retraitement des effets change, périmètre et base de comparaison),
le groupe confirme ses objectifs annuels révisés à la hausse au
semestre soit : 1- une croissance de plus de +15% de son CA (dont
+1.5% d’effet périmètre), 2- une rentabilité opérationnelle de 5.9% à
6.2% du CA (+70/+100pb vs +70pb précédemment). De même la
tonalité reste confiante pour 2018, fort d’un carnet de commandes
record de 526M€ (+115%) qui assurera la visibilité et sécurisera les
prochains trimestres.
Notre objectif de cours est ajusté à 31€ (31.6€ comparables, 30.5€
DCF) avec un newsflow qui devrait rester favorable à CT. Notre
opinion reste positive mais avec un potentiel d’appréciation limité à
CT au regard du récent parcours boursier.
Manutention 67,9%
Compact Equipment15,2%
Services & Solution16,9%
2016
Europe du Sud 33,4%
Europe du Nord 37,3%
Amériques 19,8%
Reste du monde 9,6%
2016
10
15
20
25
30
35
janv.-14
avr.-14 juil.-14 oct.-14 janv.-15
avr.-15 juil.-15 oct.-15 déc.-15 mars-16
juin-16 sept.-16
déc.-16 mars-17
juin-17 sept.-17
Manitou
Manitou relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
28
NATUREX Cours au 30/11/2017 89,2 €Secteur : Agroalimentaire Objectif 96,9€ (+8,6%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN NRX-PAR / FR0000054694 Chiffre d'Affaires 397,7 404,3 413,7 446,5
Capitalisation EBITDA 54,2 61,4 64,5 72,8
Flottant 58,5% EBITA 26,3 31,5 33,9 39,7
Extrêmes 12 m (€) 78,0€ / 99,3€ Résultat Financier -8,4 -1,6 -1,8 -1,5
RN 0,6 17,8 22,6 26,9
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 0,6 17,8 22,6 26,9
Performance absolue -8,0% +5,6% +14,3%
Performance relative -5,8% -0,6% -3,1%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 355,3 370,7 360,8 350,1
dont GW 173,6 174,4 174,4 174,4
BFR 156,0 199,3 184,9 185,8
Fonds Propres totaux 367,1 372,7 365,3 382,3
Endettement Financier net 130,1 173,9 155,2 126,8
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 46,8 49,8 53,3 59,7
CAPEX -20,6 -19,6 -20,7 -22,3
CAF / CAPEX 2,3 2,5 2,6 2,7
Variation de BFR 33,8 -38,1 14,4 -0,8
Pay-Out 0% 0% 0% 0%
FCF Opérationnel 60,0 -7,9 47,0 36,5
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 35% 47% 42% 33%
DN/EBITDA 2,4 2,8 2,4 1,7
GW/FP 47,3% 46,8% 47,7% 45,6%
Marge d'EBITA 6,6% 7,8% 8,2% 8,9%
Marge nette 0,1% 4,4% 5,5% 6,0%
ROE 0,2% 4,8% 6,2% 7,0%
ROCE 5,1% 5,5% 6,2% 7,4%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 2,43 1,81 2,21 2,64
Dividende net 0,00 0,00 0,00 0,00
CAF / action 4,84 5,35 5,62 6,28
Actif net par action 39,67 40,27 38,43 40,21
CA par activité et par région Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 60,9 € 75,8 € 89,2 € 89,2 €
PER 25,0x 41,8x 40,5x 33,8x
P / CAF 12,6x 14,2x 15,9x 14,2x
Rdt du FCF opérationnel 13,2% -0,9% 4,7% 3,7%
P / AN 1,5x 1,9x 2,3x 2,2x
VE / CA 1,1x 2,2x 2,4x 2,2x
VE/ EBITDA 8,4x 14,3x 15,6x 13,4x
VE/ EBITA 17,2x 27,9x 29,6x 24,6x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
825 M€
Après la disparition de son fondateur en 2012 et 3 années de
difficultés financières, Naturex a entrepris de renouer avec la
croissance en lançant le plan stratégique Bright 2015-20 qui fixe 3
orientations (réorganisation de l’entreprise, nettoyage des stocks,
focus sur les pays émergents) et 5 objectifs financiers (croissance pcc
entre +8%/+10% (vs +3,6% en 2016), marge d’EBITDA de 20% (vs
15,2% en 2016), BFR/EBITDA de 25%, Taux d’attrition du personnel
<5%, 25% du CA réalisé dans les émergents).
Les résultats du 1S 2017 sont encore marqués par la phase de
simplification : le CA à 207,5M€ (-0,3% ; -1,9%pcc) est ainsi impacté
par la rationalisation du portefeuille clients et la réduction du nombre
de références (7000 vs 8500 en 2015). Si une amélioration est visible
au niveau du taux de MB (+80pb) et de la marge d’EBITDA (+60pb
grâce au mix produit, à l’optimisation industrielle et à la
rationalisation des coûts), la marge d’EBIT s’affaisse à 8,4% (-80pb),
pénalisée par le nettoyage des stocks (impact de -3.5M€). Le recul
de la DN à 147M€ (vs 174M€) est rassurant, favorisé par la réduction
de 5.5pts des stocks à 40,5% du CA et un DSO stable à 53 jours.
Le 3T marque encore des signes de faiblesses (-2,9%pcc) et conduit
la direction à viser une marge d’EBITDA 2017 <16%, en ligne avec
nos attentes. La phase de simplification achevée, 2018 se focalisera
sur la dynamisation du pipeline commercial et l’accélération de la
croissance organique, en ligne avec les objectifs du plan Bright2020.
Autres Activités 15%
Natural food51%
Selfcare 34%
2016
Amérique du Nord 43%
Europe-Afrique-Moyen Orient 36%
Amérique Latine 7%
Asie Océanie 13%
2016
42
52
62
72
82
92
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 avr.-17 juil.-17 oct.-17
Naturex Naturex relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
29
NEOPOST Cours au 30/11/2017 28,0 €
Secteur : Services aux entreprises Objectif 31,9€ (+13,9%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN NEO-PAR / FR0000120560 Chiffre d'Affaires 1 190,4 1 158,7 1 127,1 1 124,1
Capitalisation EBITDA 310,0 294,9 286,6 288,7
Flottant 97,5% EBITA 234,0 216,0 205,6 205,7
Extrêmes 12 m (€) 26,6€ / 41,1€ Résultat Financier -37,0 -30,5 -27,9 -24,7
RN 131,3 114,0 115,6 127,1
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 133,5 114,0 115,6 127,1
Performance absolue -12,7% -21,2% +0,2%
Performance relative -10,5% -27,5% -17,2%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 1 515,0 1 548,3 1 545,1 1 541,6
dont GW 1 096,0 1 120,8 1 120,8 1 120,8
BFR -173,0 -170,6 -174,9 -184,6
Fonds Propres totaux 1 069,0 1 139,0 1 196,1 1 264,6
Endettement Financier net 813,0 763,0 676,6 594,2
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 253,8 237,7 235,0 237,1
CAPEX -86,0 -82,0 -79,8 -79,5
CAF / CAPEX -3,0 -2,9 -2,9 -3,0
Variation de BFR -37,0 -9,0 -4,3 -9,6
Pay-Out 49% 57% 56% 51%
FCF Opérationnel 376,8 328,7 319,2 326,3
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 76% 67% 57% 47%
DN/EBITDA 2,6 2,6 2,4 2,1
GW/FP 102,5% 98,4% 93,7% 88,6%
Marge d'EBITA 19,7% 18,6% 18,2% 18,3%
Marge nette 11,2% 9,8% 10,3% 11,3%
ROE 12,5% 10,0% 9,7% 10,0%
ROCE 17,4% 15,7% 15,0% 15,2%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 3,40 2,90 2,94 3,24
Dividende net 1,70 1,70 1,70 1,70
CAF / action 6,46 6,05 5,99 6,04
Actif net par action 27,93 29,76 31,25 33,05
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 33,7 € 23,5 € 28,0 € 28,0 €
PER 9,9x 8,1x 9,5x 8,6x
P / CAF 5,2x 3,9x 4,7x 4,6x
Rdt du FCF opérationnel 3,1% 9,0% 8,8% 9,0%
P / AN 1,2x 0,8x 0,9x 0,8x
VE / CA 1,7x 1,4x 1,5x 1,5x
VE/ EBITDA 6,7x 5,6x 6,0x 5,7x
VE/ EBITA 8,9x 7,6x 8,4x 8,0x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
967 M€
Les résultats 1S 2017 sont de bonne facture dans un contexte de
transformation du groupe en cours et de recul structurel du marché
du courrier : 1/ le CA à 559M€ inscrit un recul limité en organique à -
0,9% (activité traditionnelle de courrier à -3,7%pcc mais gains de
pdm sur Pitney Bowes, nouveaux métiers à +7,5%pcc), 2/ l’EBITA à
101M€ (+0,9%) affiche une marge stable à 18%, 3/ le RN à 51M€ (-
19%) est pénalisé par les cessions d’actifs. Le bon point de cette
publication est la génération de FCF à 61M€ (+38,6%) permettant
une baisse sensible (>100M€) de la DN à 715M€. Le 3T (-2,5%pcc)
aura cependant relancé les craintes sur le dossier en raison de la
stabilité des nouvelles activités digitales EDS censées compenser la
baisse des activités de courrier.
Pour l’exercice en cours, le groupe se limite à confirmer un retour à
une croissance pcc soutenue de sa division EDS dès le 4T 2017. A LT,
il rappelle ses priorités : 1/ un retour à la croissance pcc à MT, 2/
une marge d’EBITA >20%, sans passer sous les 18% durant la
transformation, 3/ la distribution, pendant la transformation, d’un
dividende d’au minimum 1,7€/an, sécurisée par la génération du FCF
que le groupe estime autour de 120M€ à 150M€/an.
Après la baisse de -30% du titre depuis notre dernier guide (prises de
bénéfices durant l’été et impact négatif des publications de Pitney
Bowes), le titre retrouve des niveaux de valorisation (P/AN < 1x) et
de rendement (6,1%) attractifs. Néanmoins, sans confirmation d'une
croissance solide et durable des activités digitales, et en l'absence de
momentum à CT, la revalorisation titre sera lente.
Europe 48%
Amérique du Nord 45%
Asie 7%
2016
Mail Solutions * 80%
Communication & Shipping Solutions (CSS) **20%
2016
14
24
34
44
54
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 mai-17 août-17 nov.-17
Neopost
Neopost relatif au France CAC 40 (rebasé)
* Activités historiques de solutions de traitement du courrier
** Communication digitale et Solutions logistiques
FINANCIERE D’UZES
30
ORPEA Cours au 30/11/2017 101,3 €
Secteur : Santé Objectif 102,1€ (+0,9%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN ORP-PAR / FR0000184798 Chiffre d'Affaires 2 391,6 2 841,2 3 130,7 3 319,8
Capitalisation EBITDA 400,2 474,4 537,7 582,9
Flottant 66,8% EBITA 303,3 347,9 396,1 432,8
Extrêmes 12 m (€) 70,7€ / 105,8€ Résultat Financier -96,8 -111,6 -121,0 -120,0
RN publié part du Groupe 153,3 177,4 197,8 220,1
Performance (%) 1m 3m 12m
Performance absolue -1,5% +1,1% +38,9% Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Performance relative +0,7% -5,1% +21,5% Total actif immobilisé 6 164,0 7 091,0 7 639,0 7 938,8
dont GW 796,0 934,0 1 001,0 1 001,0
BFR -272,0 -323,1 -356,1 -377,6
Fonds Propres totaux 1 810,0 2 076,0 2 598,7 2 753,5
Endettement Financier net 3 014,0 3 680,0 3 675,8 3 799,3
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
CAF 250,2 303,9 339,4 370,2
Investissement global 1 010,0 786,0 693,0 450,0
CAF/Investissement 0,2 0,4 0,5 0,8
Résultats et enjeux Variation de BFR -129,0 -30,0 279,0 -51,1
FCF opérationnel -630,8 -452,1 -632,6 -28,6
Pay-Out 0,4 0,3 0,3 0,3
FCF après acquisition -903,2 -485,1 4,2 -123,5
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
DN/FP 167% 177% 141% 138%
DN/EBITDA 7,5 7,8 6,8 6,5
GW/FP 44% 45% 39% 36%
M/EBITA 12,7% 12,2% 12,7% 13,0%
Marge nette 6,4% 6,2% 6,3% 6,6%
ROE 8,5% 8,5% 7,6% 8,0%
ROCE 5,5% 5,5% 5,6% 5,9%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 2,55 2,95 3,06 3,41
Dividende net 0,90 1,00 1,01 1,13
CAF / action 4,16 5,05 5,26 5,74
Actif net par action 29,20 33,53 39,25 41,53
Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 64,6 € 74,6 € 101,3 € 101,3 €
PE 25,3 25,3 33,0 29,7
P / CAF 15,5 14,8 19,3 17,7
Rdt du FCF opérationnel -9,1% -5,5% -6,2% -0,3%
Lits en exploitation et CA par zone géographique P / AN 2,2 2,2 2,6 2,4
VE / CA 2,9 2,9 3,3 3,1
VE/ EBITDA 17,2 17,2 19,0 17,7
VE/EBITA 22,7 23,5 25,8 23,9
Ratios hors dette immobilière 2015 2016 2017e 2018e
VE / CA 1,9 1,8 2,3 2,2
VE/ EBITDA 11,3 10,7 13,2 12,4
VE/ EBITA 15,0 14,6 17,9 16,7
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
6 536 M€
Les résultats du S1 sont solides (CA : 1525.7M€ (+10.5% dont
+5.5%pcc), Ebitda à 258.8M€ (+17.4%), ROC à 188.1M€ (+15%)), le
T3 également (+10% dont +4.5%pcc) avec une rapide montée en
puissance de l’international (42%CA) mais un effet toujours dilutif sur
la marge. Dans le même temps, le groupe continue de renforcer son
patrimoine immobilier avec un taux de détention de 43% (vs 39% en
2016) et un objectif cible de 50%.
Les objectifs annuels sont reconduits à plus de 3125M€ de CA (+10%)
assortis d’une solide rentabilité opérationnelle. Nos estimations sont
en ligne à 3130M€ de CA (+10.2%) et 537M€ d’Ebitda (+13.2%),
intégrant l’effet dilutif des dernières acquisitions. Au-delà, et après
signature de projets d’implantation dans 2 nouveaux pays, le Portugal
et le Brésil (en partenariat avec le groupe SIS de P.Austruy), Orpéa
annonce franchir une nouvelle étape en s’engageant dans un
développement désormais mondial. Nous n’y voyons pas de rupture
mais un prolongement naturel à une stratégie maitrisée combinant :
1- solide croissance organique, alimentée par un réservoir de
croissance de 12 371 lits aujourd’hui (17.6% des lits exploités) pour
un équivalent de 400M€ de CA en année pleine, 2- acquisitions
ciblées sur des groupes familiaux de petite taille, à fort potentiel et si
possible avec immobilier (Anavita, Dr Dr Wagner).
Notre objectif de cours est relevé à 102€ (vs 95.9€). Il n’intègre pas
les croissances externes à venir alors que le déploiement
international continuera d’alimenter un momentum positif sur le titre.
Espagne 3,6%
France 60,5%
Belgique 5,8% Italie 1,7%
Allemagne 17,9%
Suisse 3,7%Autriche 6,3%Tchèquie 0,1%Pologne 0,4%Chine 0,0%
2016
"LES ESSENTIELLES"
Lits France 43,0%
Lits international57,0%
2016
40
50
60
70
80
90
100
110
janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15
déc.-15 mars-16
juin-16 sept.-16
déc.-16 mars-17
juin-17 sept.-17
Orpea Orpea relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
31
PIERRE & VACANCES Cours au 30/11/2017 46,4 €
Secteur : Hôtellerie - Loisirs Objectif 56,0€ (+20,6%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2016 2017 2018e 2019e
MNEMO / ISIN VAC-PAR / FR0000073041 Chiffre d'Affaires 1 424,5 1 506,3 1 574,8 1 646,9
Capitalisation EBITDA 94,5 65,5 125,2 137,1
Flottant 51,5% EBITA 32,4 12,4 60,5 68,9
Extrêmes 12 m (€) 37,9€ / 51,0€ Résultat Financier -18,8 -17,2 -10,0 -11,0
RN hors ORNANE -1,7 -27,7 32,0 36,7
Performance (%) 1m 3m 12m RN Pdg hors ORNANE -1,8 -27,8 32,0 36,7
Perf. absolue +1,3% +4,1% +18,7%
Perf. relative CAC40 +3,5% -2,2% +1,3%
Bilan (M€) 2016 2017 2018e 2019e
Total actif immobilisé 676,9 678,9 649,2 615,1
dont GW 159,0 159,0 159,0 159,0
BFR 24,9 26,3 27,5 28,8
Fonds Propres totaux 378,9 326,9 357,9 392,6
Endettement Financier net 102,9 103,8 59,4 4,2
Financement (M€) 2016 2017 2018e 2019e
Résultats et enjeux CAF 49,0 53,0 77,2 85,9
CAPEX -30,0 -32,0 -35,0 -34,0
CAF / CAPEX -1,6 -1,7 -2,2 -2,5
Variation de BFR -8,0 1,0 1,2 1,3
Pay-Out 0% 0% 3% 5%
FCF Opérationnel 11,0 22,0 43,4 53,2
Ratios de structure 2016 2017 2018e 2019e
Gearing 27% 32% 17% 1%
DN/EBITDA 1,1 1,6 0,5 0,0
GW/FP 41,9% 48,6% 44,4% 40,5%
Marge d'EBITA 2,3% 0,8% 3,8% 4,2%
Marge nette -0,1% -1,8% 2,0% 2,2%
ROE -0,5% -8,5% 8,9% 9,4%
ROCE 4,6% 1,8% 8,9% 10,7%
Données par action (€) 2016 2017 2018e 2019e
BPA -0,18 -2,84 3,26 3,75
Dividende net 0,00 0,00 0,00 0,00
CAF / action 5,00 5,41 7,88 8,76
Actif net par action 38,66 33,35 36,51 40,05
CA par activité Ratios boursiers 2016 2017 2018e 2019e
Cours moyen ou dernier 33,1 € 43,1 € 46,4 € 46,4 €
PER n.s n.s 14,2x 12,4x
P / CAF 6,6x 8,0x 5,9x 5,3x
Rdt du FCF opérationnel 2,2% 3,7% 7,6% 10,4%
P / AN 0,9x 1,3x 1,3x 1,2x
VE / CA 0,3x 0,4x 0,4x 0,3x
VE/ EBITDA 5,2x 9,2x 4,7x 3,9x
VE/ EBITA 15,1x 48,4x 9,7x 7,7x
* Restauration, animation, minimarket,…
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
455 M€
Les résultats annuels 2016/17 sont de bonne facture, retraité de
l’impact non récurrent de Villages Nature dans les comptes : le CA à
1.5Md€ (+5,8%, +4,9%pcc) est tiré à la fois par le Tourisme (1,3Md€
; +3,9% ; +3%pcc grâce à la hausse des PMV dans la Location et la «
premiumisation » des sites) et par l’Immobilier (204M€ ; +19,2%). Le
ROC à 12,4M€ soit une marge de 0,8% (-150pbs) est pénalisé par des
problèmes de conception sur Villages Nature et 37M€ de surcoûts
exceptionnels (80% liés à des délais de conception supplémentaires
et 20% de perte d’exploitation). Hors Villages Nature, la marge
opérationnelle atteindrait 3,4% dont 2,8% (+80pbs) pour le Tourisme,
en ligne avec l’objectif de 5% à MT/LT.
Les perspectives 2017/18 sont encourageantes. Dans le Tourisme :
les réservations touristiques pour le 1S 2017/18 sont bien orientées à
la fois sur PV (stabilité de la Montagne à Noël, légère croissance en
février et très bon mois de mars, fort redressement de Adagio) et sur
CPE (Villages Nature avec une clientèle à 70% étrangère). Dans
l’immobilier, le groupe vise une stabilité du CA. Sur le plan
international, la Chine devrait apporter ses premières contributions
avec 7 projets signés, 3 autres d’ici la fin de l’année et encore une
20aine à l’étude. Autant de bonnes tendances et de projets qui
devraient aider à la revalorisation du titre même si la nomination du
fils de G. Brémont à la direction opérationnelle fait perdre au titre
son caractère spéculatif.
Location57,0%
Services *31,0%
2015/16
Immobilier 12,0%
Tourisme 88,0%
20
25
30
35
40
45
50
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 mai-17 août-17 nov.-17
Pierre & Vacances
Pierre & Vacances relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
32
PLASTIC OMNIUM Cours au 30/11/2017 36,4 €Secteur : Equipementiers Automobiles Objectif 46,7€ (+28,5%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN POM-PAR / FR0000124570 Chiffre d'Affaires 5 009,9 5 857,2 6 874,1 7 293,9
Capitalisation EBITDA 690,7 810,4 946,6 1 014,6
Flottant 38,9% EBITA 453,8 527,5 614,6 662,3
Extrêmes 12 m (€) 28,8€ / 36,7€ Résultat Financier -56,2 -67,9 -109,8 -53,7
RN 253,9 305,9 351,0 426,4
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 258,4 312,1 355,5 430,9
Performance absolue +1,9% +14,5% +26,6%
Performance relative +2,6% +8,6% -2,4%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 2 223,8 2 878,1 2 957,6 3 014,0
dont GW 287,5 531,1 531,1 531,1
BFR -377,6 -375,2 -386,3 -424,5
Fonds Propres totaux 1 287,3 1 503,7 1 852,2 2 210,7
Endettement Financier net 267,5 799,9 422,9 112,6
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 455,9 531,6 624,2 668,3
CAPEX -322,7 -402,0 -433,1 -430,3
CAF / CAPEX -1,4 -1,3 -1,4 -1,6
Variation de BFR 33,6 60,0 11,1 38,2
Pay-Out 24% 24% 22% 21%
FCF opérationnel 166,8 189,6 202,2 276,2
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 20,8% 53,2% 22,8% 5,1%
DN/EBITDA 0,4x 1,0x 0,4x 0,1x
GW/FP 22,3% 35,3% 28,7% 24,0%
Marge d'EBITA 9,1% 9,0% 8,9% 9,1%
Marge nette 5,2% 5,3% 5,2% 5,9%
ROE 20,1% 20,8% 19,2% 19,5%
ROCE 24,6% 21,1% 23,9% 25,6%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 1,86 2,23 2,51 2,99
Dividende net 0,41 0,49 0,50 0,60
CAF / action 3,00 3,50 4,11 4,40
Actif net par action 8,33 9,74 11,61 13,97
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 25,1 € 28,9 € 36,4 € 36,4 €
PER 13,5x 12,9x 14,5x 12,2x
P / CAF 8,4x 8,3x 8,9x 8,3x
Rdt du FCF opérationnel 5,5% 5,3% 4,9% 6,6%
P / AN 3,0x 3,0x 3,1x 2,6x
VE / CA 0,7x 0,8x 0,8x 0,7x
VE/ EBITDA 5,3x 5,6x 5,5x 4,9xVE/ EBITA 8,1x 8,6x 8,4x 7,5x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
5 493 M€
Les résultats du 1S17 confirment : 1- la bonne santé du marché
automobile (+2,8%) et la capacité du groupe à surperformer la
production automobile mondiale (+10pts) à la faveur d'un
mix/produit favorable (Forte dynamique du marché des SUV qui
contribue pour 40% au CA), des nouvelles capacités mises en place
et de la montée en puissance du SCR. Cette surperformance est
marquée en Am. du Nord (+23,5pts), en Chine (+23,1pts) et en Asie
(+11,6pts), 2- La capacité de POM à améliorer sa marge d’EBITA à
9,4% (+40pbs vs proforma 1S16 intégrant FAE).
Après publication du 3T qui confirme la bonne tendance (+7pts), le
management se veut très confiant avec sa guidance de forte
surperformance vs production automobile mondiale pour atteindre un
CA économique de 8Md€, un niveau cohérent avec notre CA
consolidé de 6,87Md€ (+9%pcc). Il réitère par ailleurs son objectif
d'un CA économique 2021 > 10Md€ qui nécessitera de maintenir à
des niveaux élevés les budgets de R&D (500M€/an soit 7% du CA).
Depuis mai dernier, le titre s’est faiblement apprécié et affiche
désormais un retard de valorisation vs ses homologues français. C’est
une opportunité à saisir avant la présentation de l’Investor Day du 13
décembre qui pourrait redonner de l’élan au titre en mettant en
exergue les opportunités des prochaines années (SCR à court terme,
pile à combustible et super - condensateur à MT), au même titre que
la cession en cours de l’activité Environnement.
"LES ESSENTIELLES"
Automobile96%
Environnement4%
2016
Europe54%
Amérique du Nord26%
Amérique du Sud 3%
Asie 17%
2016
18
23
28
33
38
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 mai-17 août-17 nov.-17
Plastic Omnium
Plastic Omnium relatif au France CAC Mid & Small (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
33
SAFRAN Cours au 30/11/2017 89,5 €Secteur : Equipementiers Aéronautiques Objectif 100,5€ (+12,3%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN SAF-PAR / FR0000073272 Chiffre d'Affaires 17 414,0 15 781,1 16 355,9 17 158,4
Capitalisation EBITDA 3 354,0 2 404,1 3 420,9 3 626,0
Flottant EBITA 2 432,0 1 449,1 2 420,9 2 576,0
Extrêmes 12 m (€) 62,7€ / 91,3€ Résultat Financier -224,0 -127,4 -126,6 -116,1
RN 1 532,0 805,6 1 407,8 1 509,6
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 1 482,0 748,6 1 350,8 1 452,6
Performance absolue +0,9% +9,8% +38,2%
Performance relative +3,1% +3,6% +20,9%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 15 006,0 14 886,0 15 276,7 15 641,4
dont GW 3 590,0 1 864,0 1 864,0 1 864,0
BFR -4 112,0 -4 669,0 -4 925,6 -4 944,2
Fonds Propres totaux 5 893,0 6 809,0 7 570,4 8 350,2
Endettement Financier net 783,0 1 411,0 581,3 -66,4
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 2 575,8 1 940,4 2 646,2 2 801,7
CAPEX -1 779,0 -1 373,4 -1 390,7 -1 414,8
CAF / CAPEX -1,4 -1,4 -1,9 -2,0
Variation de BFR -60,0 557,0 256,6 18,6
Pay-Out 39% 86% 54% 57%
FCF Opérationnel 736,8 1 123,9 1 512,1 1 405,5
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 13% 21% 8% -1%
DN/EBITDA 0,2 0,6 0,2 -0,0
GW/FP 60,9% 27,4% 24,6% 22,3%
Marge d'EBITA 14,0% 9,2% 14,8% 15,0%
Marge nette 8,5% 4,7% 8,3% 8,5%
ROE 26,3% 11,5% 18,7% 18,3%
ROCE 22,6% 11,8% 19,4% 19,8%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 3,96 2,22 3,81 4,07
Dividende net 1,38 1,55 1,75 2,00
CAF / action 6,17 4,65 6,34 6,71
Actif net par action 13,49 15,64 17,33 19,06
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 64,7 € 61,2 € 89,5 € 89,5 €
PER 16,4x 27,6x 23,5x 22,0x
P / CAF 10,5x 13,2x 14,1x 13,3x
Rdt du FCF opérationnel 2,5% 4,0% 3,8% 3,6%
P / AN 4,8x 3,9x 5,2x 4,7x
VE / CA 0,8x 0,8x 0,8x 0,8x
VE/ EBITDA 3,9x 5,5x 3,8x 3,6x
VE/ EBITA 5,4x 9,1x 5,4x 5,1x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
37 337 M€
76,6%
Dans le prolongement d’un bon 1S17 (CA1S à+2,4%pcc, marge
d’EBITA à 15,2% (-20pbs), FCF à 666M€ (+12%) et cession de la
division Sécurité finalisée), le T3 accélère sensiblement la tendance
(+11,3%pcc). Il s’agit de performances remarquables et ce d’autant
plus que : 1- les 3 divisions contribuent à cette croissance depuis le
début de l’année (Propulsion : +4,9%pcc sur 9m dont +10,5% pour
les services pour moteurs civils, Equipements : +4,6%pcc, Défense :
+7,9%pcc), 2- elle intervient au moment où Safran doit gérer
également la transition de ses moteurs CFM-LEAP. A ce titre, le
management se veut serein, la montée en cadence de la production
de LEAP est en ligne avec les attentes (+ de 450 moteurs produits en
2017) et a plus que compensé la baisse de la production de CFM56.
Dans ce contexte, le groupe a relevé une partie de ses guidances
2017 : 1- un CA >+3% en publié vs +2% à +3% initialement, 2- un
EBITA proche de celui de 2016 (inchangé), 3- un FCF équivalent à
plus de 45% de l’EBITA (inchangé).
Ces résultats montrent une fois de plus l’excellence du modèle
économique qui allie visibilité et croissance du fait de revenus
provenant de 2 sources : la 1ère monte (52% du CA) et la
maintenance (43% du CA), selon une logique de base installée, avec
des taux de marge > à la 1ère monte. Le titre pourrait pâtir à CT des
interrogations sur l’intégration de Zodiac qui devrait débuter début
2018 mais il ne fait aucun doute à nos yeux que le potentiel de
croissance sur le titre demeure intact.
Propulsion aéronautique et spatiale 60%
Equipements aéronautiques33%
Défense 8%
2016
France 60%
Europe (hors Fr.) 11%
Asie, Océanie 5%
Amériques 20%
Afrique, M-O 4%
2016
50
60
70
80
90
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 mai-17 août-17 nov.-17
Safran Safran relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
34
SARTORIUS STEDIM BIOTECH Cours au 30/11/2017 60,1 €
Secteur : Santé Objectif 58,7€ (-2,4%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN DIM-PAR / FR0013154002 Chiffre d'Affaires 884,3 1 051,6 1 094,4 1 169,0
Capitalisation EBITDA retraité 231,7 288,7 293,0 316,9
Flottant 26,0% EBITDA 224,4 270,6 278,0 306,9
Extrêmes 12 m (€) 51,5€ / 72,5€ EBITA retraité 199,8 252,0 251,8 272,9
EBITA 184,5 225,9 228,8 254,9
Performance (%) 1m 3m 12m Résultat Financier -14,9 -12,9 -2,5 -2,5
Perf. absolue +2,5% -2,0% -0,1% RN part du Groupe 118,0 153,7 158,5 177,0
Perf. relative CAC40 +4,7% -8,2% -17,5%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 715,3 764,1 919,0 991,9
dont GW 337,0 344,8 344,8 344,8
BFR 133,5 187,3 194,9 208,2
Fonds Propres totaux 647,2 763,6 885,5 1 024,8
Endettement Financier net 84,9 66,0 100,8 41,8
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 157,9 198,4 207,7 229,0
CAPEX 53,0 79,7 131,3 116,9
CAF / CAPEX 3,0 2,5 1,6 2,0
Variation de BFR 32,2 53,8 7,6 13,3
Pay-Out 0,3 0,2 0,2 0,2
FCF opérationnel 72,7 64,9 68,7 98,8
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
DN/FP 13,1% 8,6% 11,4% 4,1%
DN/EBITDA 0,5 0,3 0,3 0,1
GW/FP 52,1% 45,2% 38,9% 33,6%
M/EBIT 20,9% 21,5% 20,9% 21,8%
Marge nette 13,3% 14,6% 14,5% 15,1%
ROE 18,6% 20,6% 18,3% 17,6%
ROCE 21,7% 23,7% 20,5% 21,2%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA retraité 1,3 1,7 1,7 1,9
Dividende net 0,3 0,4 0,4 0,5
CAF / action 1,7 2,2 2,3 2,5
Actif net par action 6,6 7,8 9,1 10,6
CA par zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 42,1 € 59,9 € 60,1 € 60,1 €
PER 32,9 35,9 34,5 30,9
P / CAF 24,6 27,8 26,7 24,2
Rdt du FCF opérationnel 1,8% 1,2% 1,2% 1,8%
P / AN 6,0 7,2 6,6 5,7
VE / CA 4,5 5,3 5,2 4,8
VE/ EBITDA 17,1 19,3 19,3 17,6
VE/ EBIT 19,8 22,2 22,4 20,5
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
5 540 M€
Après publication d’un mauvais T3 (CA : -6%, Ebit -18%) et de
résultats à 9 mois inférieurs aux attentes (CA +2.7% dont +3.3%pcc,
Ebitda courant : +1%, M/Ebitda : 26.8% (-50pb à attribuer à un effet
change négatif), le groupe revoit à la baisse ses objectifs annuels: 1-
CA : +4% (vs +8% à +12%), 2- M/Ebitda : 27.5% à change courant
dont un effet change négatif de -50pb (vs 28% à change constant).
De fait, trois effets considérés comme temporaires viennent affecter
les performances de l’année et rendent plus tendues les guidances
2018 : i- une rationalisation des stocks chez les clients, ii- une
interruption temporaire des livraisons en provenance du site de Porto
Rico après l’ouragan Maria (-7M€ de CA), iii- une restriction des
capacités de fourniture de Lonza dans les milieux de culture
cellulaires aux USA (-20/-25M€ de CA).
Nous baissons nos estimations 2017 et 2018 de -8% et -10%, à
respectivement : 1095 M€ (+4.1%) et 1169M€ (+6.8%) de CA ;
293M€ (+1.5%) et 317M€ (+8.1%) d’Ebitda. Les objectifs MLT sont en
revanche confirmés, la capacité du groupe à préserver ses marges, y
compris dans des périodes de ralentissement de l’activité également.
Une nouvelle feuille de route au-delà de 2020 sera par ailleurs
présentée au T1 2018.
Nous ne décelons pas de raison structurelle susceptible de remettre
en question la croissance du marché. En revanche, le momentum
devrait rester mitigé à CT. Dans l’attente de la nouvelle feuille de
route, notre objectif de cours s’ajuste à 58.7€ vs 66€.
"LES ESSENTIELLES"
Europe 43,2%
USA 36,9%
Asie/Pacifique 19,9%
2 016
10
20
30
40
50
60
70
janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15déc.-15mars-16juin-16sept.-16déc.-16mars-17juin-17sept.-17
Sartorius Stedim B
Sartorius Stedim Biotech relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
35
SEB Cours au 30/11/2017 154,8 €
Secteur : Biens de consommation Objectif 162,0€ (+4,7%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN SK-PAR / FR0000121709 Chiffre d'Affaires 4 769,7 4 999,7 6 548,4 6 922,9
Capitalisation EBITDA 428,0 505,2 687,7 769,0
Flottant 52,7% EBIT 371,3 426,3 624,0 707,0
Extrêmes 12 m (€) 116,1€ / 167,4€ Résultat Financier -47,8 -58,0 -68,0 -63,0
RN part du Groupe 205,9 258,4 381,6 444,1
Performance (%) 1m 3m 12m
Perf. absolue -4,9% +2,7% +22,2%
Perf. relative CAC40 -2,7% -3,6% +4,8%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 1 732,4 3 502,0 3 739,9 3 849,5
dont GW 544,9 1 847,0 1 847,0 1 847,0
BFR 791,6 887,7 1 065,2 1 126,1
Fonds Propres totaux 1 907,7 1 836,2 2 131,5 2 451,7
Endettement Financier net 315,2 2 007,2 1 947,4 1 749,3
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 340,9 344,2 520,1 542,1
CAPEX -136,0 -129,0 -196,5 -207,7
CAF / CAPEX -2,5 -2,7 -2,6 -2,6
Variation de BFR 96,6 -96,1 -177,5 -60,9
Pay-Out 34,3% 29,7% 30,0% 31,2%
FCF opérationnel 301,5 119,1 146,1 273,5
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
DN/FP 16,5% 109,3% 91,4% 71,3%
DN/EBITDA 0,7x 4,0x 2,8x 2,3x
GW/FP 28,6% 100,6% 86,7% 75,3%
M/EBIT 9,0% 10,1% 10,5% 11,1%
Marge nette 4,3% 5,2% 5,8% 6,4%
ROE 10,8% 14,1% 17,9% 18,1%
ROCE 14,7% 9,7% 13,0% 14,2%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 4,49 5,80 8,22 9,15
Dividende net 1,54 1,72 2,47 2,86
CAF / action 6,80 6,86 10,37 10,81
Actif net par action 36,49 34,88 40,02 46,01
CA par zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 80,0 € 109,4 € 154,8 € 154,8 €
PER 17,8x 18,9x 18,8x 16,9x
P / CAF 11,8x 15,9x 14,9x 14,3x
Rdt du FCF opérationnel 7,0% 1,6% 1,5% 2,9%
P / AN 2,2x 3,1x 3,9x 3,4x
VE / CA 0,9x 1,5x 1,5x 1,4x
VE/ EBITDA 8,1x 12,7x 11,8x 10,4x
VE/ EBIT 10,1x 14,8x 14,1x 12,4x
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
7 766 M€
La croissance à 9 mois reste forte (CA : +32.4% dont +9.6% pcc),
positive sur l’ensemble des zones géographiques dont
principalement la Chine (+21.5%pcc) et la zone EMEA (+7.4%pcc),
avec quelques zones plus compliquées néanmoins dont les USA
(+3.6% pcc) dans un contexte de réorganisation de la distribution,
bousculée par l’émergence du marché en ligne. Pour sa part, la
croissance de WMF s’inscrit en ligne avec les objectifs (+8%),
largement tirée par l’activité professionnelle (+18%). Le processus
d’intégration avance conformément aux objectifs, avec des synergies
confirmées à 40M€ d’ici 2020.
Sur l’année, les objectifs sont très largement reconduits soit : 1- une
croissance organique des ventes > à +7% et +30% en publié (avec
WMF), 2- un ROPA avant impact de l’allocation du prix d’acquisition (-
17M€) > +30%, dont un effet relutif de l’intégration de WMF > +20%,
comme annoncé à l’acquisition. Nos estimations se situent à 6553M€
de CA (+31% dont +7%pcc) et 688M€ de ROPA (+36%) après -10M€
d’effet change négatif, une hausse des moyens moteurs et un
important levier sur les volumes.
2017 se confirme comme un très bel exercice avec des guidances
qui devraient être dépassées. Le potentiel d’appréciation du titre
devient en revanche plus limité à CT avec un objectif de cours que
nous situons à 162€ et un point haut à 176€ sur la base des multiples
d’acquisition de WMF (VE/CA : 1.7x, VE/Ebit : 18.2x). Accumuler pour
le MT (innovation produits, Chine, ventes en ligne, synergies WMF..).
45
65
85
105
125
145
165Seb Sa
Seb relatif au France CAC 40 (rebasé)
"LES ESSENTIELLES"
Europe occidentale44%
Autre Europe 11%
Amérique du Nord11%
Amérique du Sud 6%
Chine 18%
Autres pays d'Asie10%
2016 Pro forma
Pays matures60%
Pays émergents40%
2016 Pro forma
FINANCIERE D’UZES
36
THERMADOR Cours au 30/11/2017 112,0 €
Secteur : Biens d'équipement Objectif 117,4€ (+4,9%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN THEP-PAR / FR0000061111 Chiffre d'Affaires 220,2 231,4 269,8 312,3
Capitalisation 510 M€ EBITDA 34,2 35,2 42,9 48,9
Flottant 42,8% EBIT 31,0 31,7 38,8 44,5
Extrêmes 12 m (€) 79,3€ / 112,0€ Résultat Financier 1,0 -0,4 0,0 0,0
RN part du Groupe 20,2 20,6 25,5 30,2
Performance (%) 1m 3m 12m
Perf. absolue 8,2% 22,5% 42,8%
Perf. relative CAC40 10,4% 16,3% 25,5%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 71,9 72,4 104,2 103,7
dont GW 23,8 23,8 23,8 23,8
BFR 74,7 77,3 90,2 104,4
Fonds Propres totaux 162,4 173,2 184,1 198,3
Endettement Financier net -20,8 -27,4 1,3 0,8
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 22,8 24,1 29,6 34,7
CAPEX 4,6 4,6 2,0 4,0
CAF / CAPEX 4,9 5,2 14,8 8,7
Variation de BFR 5,5 2,6 12,8 14,2
Pay-Out 70% 70% 63% 56%
FCF opérationnel 12,6 16,9 14,8 16,5
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
DN/FP -12,8% -15,8% 0,7% 0,4%
DN/EBITDA -61,4% -80,0% 3,7% 1,8%
GW/FP 14,6% 13,7% 12,9% 12,0%
M/EBIT 14,1% 13,7% 14,4% 14,2%
Marge nette 9,2% 8,9% 9,5% 9,7%
ROE 12,4% 11,9% 13,9% 15,2%
ROCE 21,1% 21,2% 20,0% 21,4%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA retraité 4,5 4,6 5,6 6,6
Dividende net 3,20 3,20 3,50 3,70
CAF / action 5,1 5,4 6,5 7,6
Actif net par action 36,6 38,5 40,4 43,5
CA par division et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 79,2 € 81,0 € 112,0 € 112,0 €
PER 17,4 17,7 20,0 16,9
P / CAF 15,5 15,1 17,2 14,7
Rdt du FCF opérationnel 3,8% 5,0% 2,9% 3,2%
P / AN 2,2 2,1 2,8 2,6
VE / CA 1,5 1,5 1,9 1,6
VE/ EBITDA 9,7 9,6 11,9 10,4
VE/ EBIT 10,7 10,6 13,2 11,5
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
Les résultats du S1 (ROC : +20.8%) et les chiffres à 9 mois (CA
+12.5%, +9.4%pcc) sont excellents, soutenus par le redémarrage des
métiers du second œuvre du bâtiment, une météo ultra favorable et
une ouverture opportune à de nouveaux métiers (ventilation/Axelair,
matériels de piscine/Aello).
Au-delà d’une activité bien orientée, Thermador active un processus
de croissance par acquisitions avec le rachat de 3 sociétés (Domac
(CA 7M€), Sodeco Valves (CA 22M€), FG Inox (CA 14.6M€)) et 2
projets en cours de négociation (Vortice France (CA : 1.8M€), Valfit
(CA 5.9M€) - avec pour ambition de : 1- renforcer sa présence auprès
des grossistes et de l’industrie, 2- renforcer l’international, 3-
diminuer la dépendance du groupe au cycle du bâtiment (38%CA vs
45%). 2017 et 2018 seront ainsi 2 exercices de forte croissance, soit
dans un schéma prudent et hors synergies : 270M€ (+16.6% dont
+9.3%pcc) puis 312M€ (+15.8% dont +6%pcc) de CA ; 38.8M€
(+22.3%) puis 44.5M€ (+14.6%) de ROP avec une répartition du CA
annoncé comme suit : Bâtiment 42% vs 45%, Industrie 24% vs 19%,
Compresseurs : 12%CA, Pompes 20% vs 24%.
La décision de faire jouer le levier financier est opportune sans
remettre en question les engagements de la société : i- un bilan
solide, ii- un partage des performances entre salariés/entreprise et
actionnaires d’où une hausse du dividende attendue pour 2017 et
2018. Objectif de cours relevé à 117.4€ par DCF (WACC 7.5%) avec
une fiscalité à 25% à compter de 2022 (vs 33%).
International 8%
France 91,7%
2016
63
73
83
93
103
113
janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15déc.-15 mars-16
juin-16 sept.-16déc.-16 mars-17
juin-17 sept.-17
Thermador Groupe
Thermador relatif au France CAC 40 (rebasé)
Bâtiment 45,0%
Industrie 19,0%
Gros outillage 12,0%
Pompes 24,0%
2016
FINANCIERE D’UZES
37
VALEO Cours au 30/11/2017 61,0 €Secteur : Equipementiers Automobiles Objectif 73,5€ (+20,5%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN FR-PAR / FR0013176526 Chiffre d'Affaires 14 544,0 16 519,0 18 600,2 20 261,1
Capitalisation EBITDA 1 847,0 2 144,0 2 418,6 2 836,4
Flottant 84,6% EBITA 1 116,0 1 334,0 1 512,4 1 702,8
Extrêmes 12 m (€) 52,7€ / 67,1€ Résultat Financier -119,0 -129,0 -130,1 -99,7
RN 774,0 983,0 1 159,4 1 344,5
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 729,0 925,0 1 094,1 1 273,4
Performance absolue +4,7% +8,3% +15,9%
Performance relative +6,9% +2,0% -1,4%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 6 115,0 7 679,0 8 091,2 8 569,1
dont GW 1 450,0 1 922,0 1 922,0 1 922,0
BFR -740,0 -730,0 -661,4 -720,5
Fonds Propres totaux 3 692,0 4 353,0 5 213,4 6 239,1
Endettement Financier net 125,0 501,0 139,0 -589,2
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 1 618,0 1 834,0 1 997,7 2 360,2
CAPEX -1 109,0 -1 249,0 -1 339,2 -1 458,8
CAF / CAPEX -1,5 -1,5 -1,5 -1,6
Variation de BFR 56,0 76,0 -68,6 59,1
Pay-Out 33% 32% 29% 29%
FCF Opérationnel 565,0 661,0 589,9 960,5
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
Gearing 3% 12% 3% -9%
DN/EBITDA 0,1 0,2 0,1 -0,2
GW/FP 0,4 0,4 0,4 0,3
Marge d'EBITA 7,7% 8,1% 8,1% 8,4%
Marge nette 5,3% 6,0% 6,2% 6,6%
ROE 21,0% 22,6% 22,2% 21,6%
ROCE 26,4% 23,1% 24,0% 24,3%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 3,0 3,6 3,9 4,6
Dividende net 1,0 1,3 1,3 1,5
CAF / action 7,0 8,0 8,4 9,9
Actif net par action 14,6 17,2 20,5 24,5
CA et EBITDA par activité Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 44,2 € 46,2 € 61,0 € 61,0 €
PER 14,8x 12,8x 15,5x 13,3x
P / CAF 6,3x 5,8x 7,3x 6,1x
Rdt du FCF opérationnel 4,5% 4,9% 3,5% 6,0%
P / AN 3,0x 2,7x 3,0x 2,5x
VE / CA 0,9x 0,8x 0,9x 0,8x
VE/ EBITDA 6,8x 6,3x 7,0x 5,7x
VE/ EBITA 11,3x 10,2x 11,2x 9,4x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
14 616 M€
Bien que solides, les résultats 1S et 3T sont apparus décevants au
regard des très bonnes performances des 2 homologues français.
Ainsi, le CA 1S (+9%pcc) masque un ralentissement de sa tendance
au 2T (+5%pcc), confirmé au 3T (+5%pcc), imputable à des effets
calendaires défavorables et aux tensions entre la Chine et la Corée du
Sud qui affectent son client Hyundai (-1,2% pcc sur CA9m). De
même, la MopC 1S ressort seulement stable à 8%.
Dans ce contexte, alors que les attentes de relèvement de la
guidance étaient fortes, le management ne fait que reconduire ses
objectifs de surperformance de la production automobile de +5pts et
de légère amélioration de la MopC (avant acquisitions). Une
prudence qu’il explique par 3 éléments : 1/ la hausse des matières
premières, 2/ l’intégration en cours d’Ichikoh (-20pbs sur la MB 1S),
3/ les fortes prises de commandes de la récente JV Siemens Valeo à
des niveaux supérieurs à celles anticipées et qui nécessitent des
investissements supplémentaires pour accompagner la croissance.
Malgré cette déception, notre objectif de cours à 73,5€ offre encore
un potentiel important : après un exercice 2017 « bridé » par les
difficultés en Asie, les prochains exercices devraient connaître une
accélération de la croissance (+9%pcc selon nos estimations),
soutenue par son leadership sur les systèmes électriques low voltage
(12 et 48V) et l’essor des marchés des ultrasonics systems et du LED,
de sorte que l’objectif de CA2021 >27Md€ nous semble réalisable.
Systèmes de Confort & d'Aide à la conduite20% du CA…
Systèmes de Propulsion24% du CA
27% de l'EBITDA (marge : 12,3% du CA)
Systèmes Thermiques28% du CA
26% de l'EBITDA (marge : 11,1% du CA)
Systèmes de Visibilité28% du CA…
CA 2016 EBITDA 2016
30
40
50
60
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 avr.-17 juil.-17 oct.-17
Valeo Valeo relatif au France CAC 40 (rebasé)
"LES ESSENTIELLES"
FINANCIERE D’UZES
38
VETOQUINOL Cours au 30/11/2017 54,7 €
Secteur : Santé Objectif 54,8€ (+0,2%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN VETO-PAR / FR0004186856 Chiffre d'Affaires 342,6 350,4 357,9 370,3
Capitalisation EBITDA 51,0 56,5 55,5 58,1
Flottant 32,5% EBIT 39,1 42,1 43,1 45,3
Extrêmes 12 m (€) 45,0€ / 55,9€ Résultat Financier 2,2 -0,2 -0,6 0,9
RN part du Groupe 24,2 28,0 30,2 32,3
Performance (%) 1m 3m 12m
Performance absolue +0,6% +2,3% +23,2%
Perf. relative CAC40 +2,8% -4,0% +5,8%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 184,1 188,0 192,6 194,6
dont GW 77,4 78,7 78,7 78,7
BFR 70,7 70,3 71,9 74,4
Fonds Propres totaux 289,4 316,5 341,5 368,2
Endettement Financier net -54,0 -79,0 -96,2 -118,4
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 37,7 41,3 42,6 45,1
CAPEX 13,1 12,9 17,0 14,8
CAF / CAPEX 2,9 3,2 2,5 3,0
Variation de BFR 4,8 -0,4 1,5 2,5
Pay-Out 0,2 0,2 0,2 0,2
FCF opérationnel 19,8 28,8 24,1 27,8
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
DN/FP -19% -25% -28% -32%
DN/EBITDA -106% -140% -173% -204%
GW/FP 27% 25% 23% 21%
M/EBIT 11,4% 12,0% 12,0% 12,2%
Marge nette 7,0% 8,0% 8,4% 8,7%
ROE 8,3% 8,8% 8,8% 8,8%
ROCE 13,5% 15,5% 16,3% 16,8%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA retraité 2,03 2,34 2,54 2,72
Dividende net 0,41 0,43 0,47 0,50
CAF / action 3,18 3,48 3,59 3,80
Actif net par action 24,36 26,64 28,74 30,99
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 37,8 € 39,4 € 54,7 € 54,7 €
PER 18,6 16,8 21,5 20,1
P / CAF 11,9 11,3 15,3 14,4
Rdt du FCF opérationnel 5% 7% 4% 5%
P / AN 1,6 1,5 1,9 1,8
VE / CA 1,2 1,1 1,5 1,4
VE/ EBITDA 7,7 6,9 10,0 9,2
VE/ EBIT 10,1 9,3 12,8 11,8
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
650 M€
Les résultats du semestre sont un peu faibles avec une hausse
modeste du CA (+2% dont +0.6%pcc) et une quasi stabilité du ROC à
20.6M€ (+0.4%) et 11.7% du CA (-20pb). Comme attendu, l’évolution
positive du mix produit et la montée en puissance des produits dit «
Essentiels » (+6.1% pcc ; 46% des ventes à fin juin) tirent la
croissance et autorisent un gain de 100pb de la marge commerciale.
En revanche l’effet pénalisant des changements d’usage sur
l’utilisation d’antibiotiques en Europe et le renforcement des frais de
R&D et des équipes commerciales aux USA pèsent sur la rentabilité.
Fort d’un T3 un peu plus vigoureux (+3.6% dont +5.2%pcc), le groupe
confirme sans le chiffrer, l’objectif d’une progression de l’activité et
de la rentabilité sur l’exercice. Pour notre part, nous retenons un CA
de 358M€ (+2.2%), un ROC de 43M€ et une marge stable à 12% du
CA, en prenant pour hypothèse que l’amélioration de la marge brute
permettra d’absorber sur l’année la hausse des efforts d’innovation et
de marketing.
Au-delà, la tendance à l’amélioration des marges se confirme,
soutenue par le moteur des produits stratégiques et le
développement attendu des ventes en Amériques et Asie/Pacifique,
malgré l’effet pénalisant des nouvelles dispositions réglementaires
en Europe. Notre objectif de cours est inchangé à 54€ avec pour
premier atout, une décote toujours importante vs ses comparables
(>20%).
Europe50,7%
Amérique du Nord33,5%
Asie 15,8%
2016
Produits de référence48,8%
Produits complémentaires51,2%
2016
29
34
39
44
49
54
janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 déc.-15 mars-16
juin-16sept.-16déc.-16 mars-17
juin-17sept.-17
Vetoquinol Vetoquinol relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
39
VILMORIN Cours au 30/11/2017 79,4 €
Secteur : Alimentation, boissons Objectif 87,5€ (+10,3%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2016 2017 2018e 2019e
MNEMO / ISIN RIN-PAR / FR0000052516 Chiffre d'Affaires 1 325,1 1 414,0 1 473,8 1 537,8
Capitalisation EBITDA 274,1 321,9 337,4 357,9
Flottant 26,2% EBIT 100,3 118,3 133,0 144,8
Extrêmes 12 m (€) 57,7€ / 86,0€ Résultat Financier -36,5 -24,5 -22,0 -21,0
RN part du Groupe 59,3 86,9 97,6 106,8
Performance (%) 1m 3m 12m
Performance absolue -3,1% +6,5% +42,8%
Perf. relative CAC40 -0,9% +0,3% +25,5%
Bilan (M€) 2016 2017 2018e 2019e
Total actif immobilisé 1 691,3 1 687,0 1 709,9 1 725,9
dont GW 385,5 377,9 377,9 377,9
BFR 512,1 530,0 550,8 573,1
Fonds Propres totaux 1 264,0 1 308,5 1 351,2 1 398,9
Endettement Financier net 742,3 713,9 693,3 662,2
Financement (M€) 2016 2017 2018e 2019e
Résultats et enjeux CAF 248,8 293,3 297,0 314,8
CAPEX 203,0 207,3 222,3 224,0
CAF / CAPEX 1,2 1,4 1,3 1,4
Variation de BFR -29,8 17,9 20,8 22,3
Pay-Out 39% 38% 38% 38%
FCF opérationnel 75,6 68,1 53,9 68,5
Ratios de structure 2016 2017 2018e 2019e
DN/FP 59% 55% 51,3% 47,3%
DN/EBITDA 2,7 2,2 2,1 1,9
GW/FP 30,5% 28,9% 28,0% 27,0%
M/EBIT 7,6% 8,4% 9,0% 9,4%
Marge nette 4,5% 6,1% 6,6% 6,9%
ROE 9,7% 8,1% 6,3% 5,1%
ROCE 9,7% 8,3% 4,8% 4,6%
Données par action (€) 2016 2017 2018e 2019e
BPA 2,85 4,17 4,69 5,13
Dividende net 1,10 1,60 1,80 1,97
CAF / action 11,94 14,08 14,26 15,11
Actif net par action 55,28 57,44 59,33 61,45
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2016 2017 2018e 2019e
Cours moyen ou dernier 65,8 € 62,8 € 79,4 € 79,4 €
PER 23,1 15,1 16,9 15,5
P / CAF 5,5 4,5 5,6 5,3
Rdt du FCF opérationnel 3,6% 3,4% 2,3% 3,0%
P / AN 1,2 1,1 1,3 1,3
VE / CA 1,3 1,2 1,3 1,2
VE/ EBITDA 7,2 5,9 6,5 6,1
VE/ EBIT 17,5 14,3 15,0 13,8
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
1 653 M€
Les résultats 2016/17 sont bons. Le CA s’inscrit à 1414M€
(+6.7%pcc), le ROC à 130M€ (+26.5%), la MOC à 9.2% du CA
(+80pb). La performance est remarquable en potagères avec le
maintien d’une bonne dynamique commerciale (CA +6.2%pcc) et une
nouvelle amélioration des marges à 17.1% (+110pb). La croissance
est très honorable en grandes cultures (CA : +8.3%pcc) dans un
marché encore difficile et sous fortes pressions tarifaires en Europe
de l’ouest.
Les objectifs annuels sont encourageants à +5% de croissance
organique du CA dont 1- +6% en potagères retraité de l’arrêt des
activités de vente de matériels agricoles au Japon, 2- >+5% en
grandes cultures, soutenue par une orientation positive des activités
colza/tournesol en Europe et maïs dans la zone émergentes. La MOC
est attendue prudemment stable à 9.2% et 136M€ après un effort de
recherche de 255M€ (vs 240M€), la contribution des SME
(AgReliant/Seed Co/AGT) au moins équivalente à l’année dernière.
Le T1 a surpris par sa faiblesse (-8.2%pcc) mais sans être
représentatif de l’année et des tendances LT. Les leviers restent
importants, en Grandes Cultures en particulier où l’ambition du
groupe est réaffirmée avec une MOP objective de 10% à horizon
2020 (vs 5% en 2017). Pour sa part, la valorisation reste attractive au
regard des dernières transactions sectorielles (15x Ebitda) et des
multiples de KWS (décote de 25%), son partenaire au sein de la JV
AgReliant. Achat reconduit avec un objectif relevé de 78.8€ à 87.5€.
Potagères52%
Produits de jardin4%
Grandes cultures44%
2017
Europe 56%
Amériques 23%
Asie 11%
MO et Afrique 11%
2017
45
55
65
75
85
95
janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 déc.-15 mars-16
juin-16 sept.-16
déc.-16 mars-17
juin-17 sept.-17
Vilmorin & Cie
Vilmorin & Cie relatif au France CAC 40 (rebasé)
"LES ESSENTIELLES"
FINANCIERE D’UZES
40
VIRBAC Cours au 30/11/2017 108,6 €
Secteur : Santé Objectif 126,4€ (+16,4%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015 2016 2017e 2018e
MNEMO / ISIN VIRP-PAR / FR0000031577 Chiffre d'Affaires 852,6 871,8 876,1 928,0
Capitalisation EBITDA 82,5 109,9 108,7 123,8
Flottant 49,1% EBITA 57,5 82,9 81,1 94,5
Extrêmes 12 m (€) 102,9€ / 175,0€ EBIT 34,5 69,0 64,6 78,0
RN part du Groupe 9,4 34,6 28,9 41,7
Performance (%) 1m 3m 12m
Perf. absolue -1,5% -23,0% -15,3%
Perf. relative CAC40 +0,7% -29,2% -32,6%
Bilan (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Total actif immobilisé 927,4 956,7 974,1 989,9
dont GW 133,5 142,2 142,2 142,2
BFR 202,7 177,6 178,5 189,0
Fonds Propres totaux 482,3 520,7 552,8 592,0
Endettement Financier net 605,7 547,1 519,9 493,9
Financement (M€) 2015 2016 2017e 2018e
Résultats et enjeux CAF 56,4 71,8 73,0 87,4
CAPEX 42,5 40,0 45,0 45,0
CAF / CAPEX 1,3 1,8 1,6 1,9
Variation de BFR -43,4 -25,1 0,9 10,6
Pay-Out 0,0 0,0 0,2 0,2
FCF opérationnel 57,2 56,9 27,2 31,8
Ratios de structure 2015 2016 2017e 2018e
DN/FP 126% 105% 94% 83%
DN/EBITDA 7,3 5,0 4,8 4,0
GW/FP 28% 27% 26% 24%
M/EBIT 6,7% 9,5% 9,3% 10,2%
Marge nette 1,1% 4,0% 3,3% 4,5%
ROE 2,1% 7,3% 5,8% 7,7%
ROCE 3,4% 5,9% 5,6% 6,6%
Données par action (€) 2015 2016 2017e 2018e
BPA 1,11 4,09 3,42 4,93
Dividende net 0,00 0,00 0,68 0,99
CAF / action 6,66 8,49 8,63 10,33
Actif net par action 51,83 55,99 58,73 62,67
CA par activité et zone géographique Ratios boursiers 2015 2016 2017e 2018e
Cours moyen ou dernier 205,4 € 162,2 € 108,6 € 108,6 €
PE 184,7 39,7 31,8 22,0
P / CAF 30,8 19,1 12,6 10,5
Rdt du FCF opérationnel 2,4% 3,0% 1,9% 2,3%
P / AN 4,0 2,9 1,8 1,7
VE / CA 2,7 2,2 1,6 1,5
VE/ EBITDA 28,4 17,5 13,2 11,4
VE/ EBIT 40,8 23,1 17,7 14,9
Catherine VIAL - Analyste Buy-Side Source : FU
919 M€
Les résultats du S1 sont décevants (CA -0.5%pcc, ROC : 40.7M€
(+2.5%)), fragilisés par la baisse des ventes US (-12.1%pcc) et les
pressions observées sur les prix dont les antiparasitaires internes
(Sentinel). Le CA T3 est mauvais (-9.4%pcc) pour les même raisons
(CA US : -40%), avec un important déstockage de la distribution
observé sur Sentinel (-20M€). Hors USA, la croissance reste positive
(+2.5%/9mois).
Les objectifs annuels révisés en baisse au S1 sont maintenus i.e : 1-
CA stable à taux constant (vs « low single digit » en début
d’exercice), 2- marge d’Ebita stable à 9.5% du CA (vs 10%, +50pb).
Ils supposent néanmoins : i-un réassort des distributeurs au T4 sur
des niveaux comparables à 2016 qui étaient élevés, ii- la livraison
sans rupture d’approvisionnement des stocks de Sentinel Spectrum
présents à Porto Rico.
Une reprise se dessine en 2018 (nouveaux produits, montée en
charge de l’usine américaine, stabilisation de Centrovet avec report
de 3 ans de l’option d’achat sur les 49% encore non détenus) mais
graduelle, avec une pression qui va rester vive aux USA (Merial,
Zoetis, Merck, Lilly). Le T4 va être important (réf.e haute), l’arrivée
d’une nouvelle direction en début d’année avec des ambitions
réactualisées également. Au-delà, le news flow devrait pouvoir
s’améliorer. Dans ce contexte, nous sommes tentés de commencer à
revenir sur le titre qui présente pour premier intérêt une décote
>20% vs les comparables (DCF 130€/Comp. 141€/hist. 107€).
Animaux de compagnie58,3%
Animaux de rente…
Autre 1,0%
2016
Europe 38,6%
Amérique du Nord…
Amérique Latine15,7%
Asie 15,1%
Pacifique 9,9%Afrique/Middle Est 3,3%
2016
80
130
180
230
janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 déc.-14 avr.-15 juil.-15 sept.-15
déc.-15 mars-16
juin-16 sept.-16
déc.-16 mars-17
juin-17 sept.-17
Virbac
Virbac relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
41
ZODIAC Cours au 30/11/2017 24,7 €Secteur : Equipementiers aéronautiques Objectif 20,4€ (-17,6%)
Données boursières Compte de Résultat (M€) 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e
MNEMO / ISIN ZC-FR / FR0000125684 Chiffre d'Affaires 4 931,8 5 208,2 5 127,1 5 069,6
Capitalisation EBITDA 431,2 408,2 352,6 640,1
Flottant 65,2% EBITA 313,8 269,5 217,6 500,1
Extrêmes 12 m (€) 20,8€ / 28,7€ Résultat Financier -28,9 -41,7 -27,5 -23,9
RN 184,6 107,8 124,8 340,1
Performance (%) 1m 3m 12m RN part du groupe 184,3 107,6 124,0 339,3
Performance absolue +1,1% +2,0% +18,1%
Performance relative +3,3% -4,3% +0,7%
Bilan (M€) 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e
Total actif immobilisé 3 241,7 3 185,8 3 132,6 3 187,9
dont GW 2 023,4 1 994,7 1 915,3 1 915,3
BFR 1 484,9 1 574,2 1 349,5 1 488,8
Fonds Propres totaux 3 004,0 3 217,6 3 185,5 3 427,0
Endettement Financier net 1 266,7 1 077,2 850,5 802,4
Financement (M€) 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e
Résultats et enjeux CAF 326,6 318,4 280,1 473,4
CAPEX -204,9 -205,1 -207,0 -200,0
CAF / CAPEX -1,6 -1,6 -1,4 -2,4
Variation de BFR -238,0 -68,5 210,5 -139,3
Pay-Out 50% 84% 79% 33%
FCF opérationnel -199,4 -84,7 228,1 48,1
Ratios de structure 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e
Gearing 42% 33% 27% 23%
DN/EBITDA 2,9 2,6 2,4 1,3
GW/FP 67,4% 62,0% 60,1% 55,9%
Marge d'EBITA 6,4% 5,2% 4,2% 9,9%
Marge nette 3,7% 2,1% 2,4% 6,7%
ROE 6,1% 3,3% 3,9% 9,9%
ROCE 6,6% 5,7% 4,9% 10,7%
Données par action (€) 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e
BPA 0,66 0,52 0,43 1,10
Dividende net 0,32 0,31 0,34 0,39
CAF / action 1,11 1,08 0,95 1,61
Actif net par action 10,36 11,10 10,73 11,56
CA par branche d'activité et par région Ratios boursiers 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e
Cours moyen ou dernier 30,4 € 19,5 € 21,4 € 24,7 €
PER 46,1x 37,7x 50,1x 22,5x
P / CAF 27,3x 18,0x 22,5x 15,4x
Rdt du FCF opérationnel -1,1% 0,6% 3,9% 1,7%
P / AN 2,9x 1,8x 2,0x 2,1x
VE / CA 2,1x 1,3x 1,4x 1,6x
VE / EBITDA 23,7x 16,9x 20,5x 12,7x
VE / EBITA 32,6x 25,6x 33,1x 16,2x
Vincent COURTOIS - Analyste Buy-Side Source : FU
7 216 M€
Après une faible performance organique sur les 9m 2016/17 (-
2,8%pcc), le 4T particulièrement dynamique sur l’Aerosystems
permet de sauver la performance annuelle à -2%pcc et d’atteindre,
avec 218M€ de ROC, le haut de fourchette de la guidance (200 /
220M€). L’autre point d’amélioration réside dans la génération de FCF
(249M€) et le désendettement (847M€ soit -210M€).
Le redressement industriel du groupe et sa transformation restent la
priorité du nouveau pdg Y. Delabrière qui vise pour 2017/18 : 1/un
léger recul du CA, 2/ une forte progression du ROC, 3/ un FCF élevé.
L’AG de Safran a validé les modalités de Offre Simplifié sur Zodiac : 1-
offre révisée à 25€ (vs 29,47€ initialement), 2- choix laissé aux
actionnaires entre un rachat de leurs titres ou un échange contre des
actions Safran mais sur la base d’un prix inférieur (24€/action) et
avec obligation de conserver les actions au moins 3 ans. Ainsi, le
rachat de Zodiac se réalisera pour 67% du K en cash (4,8Md€) et par
échange de titres pour un maximum de 31,4% du K (environ 2Md€),
soit un total de 6,8Md€ pour Safran auquel viendra s’ajouter la dette
de Zodiac. Sur le plan industriel, Safran envisage un montant de
synergies de coûts de 200M€/an et un effet relutif sur le RN de près
de +10% la 1ère année et 15% la 2ème année.
Safran est toujours en attente de l’accord des autorités de la
concurrence et de l’AMF pour lancer son offre. Avec un objectif
théorique de 20,4€, nous conseillons d’apporter à l’offre.
Aerosystems…
Seats 24%
Cabin & Structures32%
2016/17
AicraftInteriors
61%
Aircraft Interiors (marge de -5,0%)-65%
Aerosystems (marge de 16,4%)165%
2016/17
14
19
24
29
34
janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 mai-17 août-17 nov.-17
Zodiac Aerospace
Zodiac Aerospace relatif au France CAC 40 (rebasé)
FINANCIERE D’UZES
42
■ Détection des conflits d’intérêts
Société Opérations financières
Intérêt personnel de l'analyste
Communication préalable à l'émetteur
Contrat de liquidité et/ou d'animation
AEROPORTS DE PARIS non non non non / non
AUBAY non non non non / non
BENETEAU non non non non / non
BIOMERIEUX non non non non / non
BOIRON non non non non / non
BONDUELLE non non non non / non
BUREAU VERITAS non non non non / non
BURELLE non non non non / non
ECONOCOM non non non non / non
ESSILOR non non non non / non
EUROFINS SCIENTIFIC non non non non / non
FAURECIA non non non non / non
GL EVENTS non non non non / non
HAULOTTE non non non non / non
INGENICO non non non non / non
KORIAN non non non non / non
MAISONS FRANCE CONFORT non non non non / non
MANITOU non non non non / non
NATUREX non non non non / non
NEOPOST non non non non / non
ORPEA non non non non / non
PIERRE & VACANCES non non non non / non
PLASTIC OMNIUM non non non non / non
SAFRAN non non non non / non
SARTORIUS STEDIM BIOTECH non non non non / non
SEB non non non non / non
THERMADOR non non non non / non
VALEO non non non non / non
VETOQUINOL non non non non / non
VILMORIN non non non non / non
VIRBAC non non non non / non
ZODIAC AEROSPACE non non non non / non
FINANCIERE D’UZES
43
Sources : FU, FactSet Cours de clôture : 30 novembre 2017
Données
de marché
FINANCIERE D’UZES
44
■ Performance des indices
Indices Internationaux Performance Cours au
2016 30-nov.-17 1T-2017 2T-2017 3T-2017 YTD
EUROPE
Stoxx Europe 600 -1,2% 386,7 +5,5% -0,5% +2,3% +7,0%
France CAC 40 +4,9% 5 372,8 +5,4% -0,0% +4,1% +10,5%
France SBF 120 +4,7% 4 284,9 +5,9% +0,7% +4,2% +11,7%
Germany DAX (TR) +6,9% 13 024,0 +7,2% +0,1% +4,1% +13,4%
FTSE 100 +14,4% 7 326,7 +2,5% -0,1% +0,8% +2,6%
IBEX 35 -2,0% 10 211,0 +11,9% -0,2% -0,6% +9,2%
Switzerland SMI (PR) -6,8% 9 318,8 +5,3% +2,9% +2,8% +13,4%
FTSE MIB -10,2% 22 368,3 +6,5% +0,4% +10,3% +16,3%
Greece ATHEX Composite +1,9% 740,2 +3,5% +23,7% -8,3% +15,0%
Russia +52,2% 1 131,6 -3,3% -10,1% +13,6% -1,8%
US
S&P 500 +9,5% 2 647,6 +5,5% +2,6% +4,0% +18,3%
NASDAQ Composite Index +7,5% 6 874,0 +9,8% +3,9% +5,8% +27,7%
Dow Jones 30 Industrials +13,4% 24 272,4 +4,6% +3,3% +4,9% +22,8%
ASIE
Japan Nikkei 225 +0,4% 22 725,0 -1,1% +5,9% +1,6% +18,9%
SSE A Share Index -12,3% 3 474,0 +3,8% -0,9% +4,9% +6,9%
India S&P BSE SENSEX +1,9% 33 149,4 +11,2% +4,4% +1,2% +24,5%
AMERIQUE LATINE
Brazil Bovespa Index +38,9% 71 971,0 +7,9% -3,2% +18,1% +19,5%
MSCI
MSCI World Index +6,8% 1 570,4 +4,9% +2,0% +3,5% +15,1%
MSCI EM (Emerging Markets) +7,1% 59 489,4 +7,5% +5,8% +6,7% +24,8%
Source : FactSet
Performance
■ Performance des indices sectoriels (DJ STOXX 600)
Indices Sectoriels Performance Cours au
2016 30-nov.-17 1T-2017 2T-2017 3T-2017 YTD
STOXX Europe 600 -1,2% 386,7 +5,5% -0,5% +2,3% +7,0%
Automobiles & Parts - SS -4,0% 604,4 +4,5% -5,3% +10,6% +13,3%
Banks - SS -6,8% 182,3 +5,1% +1,8% +3,8% +7,1%
Basic Resources - SS +61,6% 427,0 +5,4% -7,2% +10,1% +9,1%
Chemicals - SS +4,6% 966,4 +6,1% -1,4% +5,6% +11,5%
Construction & Materials - SS +9,2% 457,9 +8,6% -1,6% +3,0% +7,8%
Financial Services - SS -7,4% 481,7 +8,5% +4,9% +2,0% +16,2%
Food & Beverage - SS -5,0% 658,6 +5,1% +2,7% -1,2% +8,8%
Health Care - SS -10,4% 721,9 +6,2% +0,7% -1,5% +1,7%
Industrial Goods & Services - SS +8,5% 533,3 +7,6% +1,8% +4,2% +14,7%
Insurance - SS -5,6% 289,2 +2,6% -0,4% +3,3% +7,3%
Media - SS -7,6% 271,7 +2,5% -3,0% -3,8% -3,6%
Oil & Gas - SS +23,2% 321,6 -4,1% -7,8% +7,1% -3,2%
Personal & Household Goods - SS +2,0% 837,3 +11,7% -0,2% -1,4% +8,6%
Real Estate - SS -8,0% 172,9 +0,4% +1,4% -0,7% +2,5%
Retail - SS -6,7% 302,7 -0,4% -2,8% -0,1% -3,6%
Technology - SS +3,4% 436,4 +12,9% -0,5% +5,4% +20,5%
Telecommunications - SS -15,8% 277,6 +3,5% -4,2% -0,6% -4,0%
Travel & Leisure - SS -11,1% 255,3 +4,1% +5,0% -3,4% +8,1%
Utilities - SS -8,9% 303,8 +5,8% -0,6% +3,2% +9,8%
Source : FactSet
Performance
FINANCIERE D’UZES
45
■ Statistiques SBF 120 (Source FactSet)
Performances
Les plus élevées Les plus faibles
Performance Cours au Performance Cours au
YTD 30-nov.-17 + bas + haut YTD 30-nov.-17 + bas + haut
Air France-KLM SA +130,9% 11,9 € 4,8 € 14,1 € Innate Pharma SA Class A -66,3% 4,9 € 4,7 € 15,6 €
Soitec SA +118,4% 64,2 € 21,6 € 70,7 € DBV Technologies SA -43,7% 37,4 € 35,7 € 83,5 €
Ubisoft Entertainment SA +90,6% 64,4 € 30,0 € 71,1 € Gemalto N.V. -41,9% 31,9 € 31,2 € 63,4 €
STMicroelectronics NV +76,7% 19,0 € 9,7 € 21,2 € Technicolor SA -40,1% 3,1 € 2,6 € 5,2 €
Kering SA +74,8% 372,8 € 208,4 € 406,0 € SES SA FDR (Class A) -33,7% 13,9 € 12,4 € 23,3 €
Faurecia SA +74,5% 64,3 € 35,9 € 65,2 € Vallourec SA -30,7% 4,5 € 4,0 € 7,4 €
Aeroports de Paris SA +57,4% 160,3 € 91,6 € 164,9 € Societe BIC SA -24,5% 97,5 € 83,6 € 129,6 €
Amundi SA +55,2% 75,0 € 45,7 € 75,0 € Carrefour SA -22,9% 17,7 € 16,5 € 23,6 €
Worldline SA +54,5% 41,4 € 23,5 € 44,0 € Elior Group SA -15,0% 18,5 € 17,0 € 25,9 €
Rubis SCA +52,6% 59,8 € 37,2 € 59,9 € Publicis Groupe SA -14,9% 55,8 € 52,6 € 68,8 €
Ipsen SA +49,1% 102,4 € 64,2 € 128,2 € Societe Generale S.A. Class A -9,5% 42,3 € 41,4 € 51,9 €
bioMerieux SA +48,2% 70,1 € 44,4 € 73,7 € Mercialys SA -8,4% 17,6 € 16,6 € 19,6 €
Euler Hermes Group S.A. +45,9% 121,8 € 81,9 € 121,9 € LafargeHolcim Ltd. -8,0% 45,9 € 45,3 € 55,7 €
Television Francaise 1 SA +41,6% 13,4 € 8,6 € 13,4 € Thales SA -7,8% 84,9 € 84,0 € 99,5 €
Eurazeo SA +39,7% 73,9 € 49,8 € 80,8 € Klepierre SA -7,1% 34,7 € 32,2 € 38,1 €
Extrêmes 12m Extrêmes 12mSociétés Sociétés
Potentiels
Les plus élevés Les plus faibles
Cours au Objectif Potentiel Cours au Objectif Potentiel
30-nov.-17 Consensus 30-nov.-17 Consensus
Innate Pharma SA Class A 4,9 € 11,5 € +133,0% Aeroports de Paris SA 160,3 € 136,2 € -15,0%
Genfit SA 22,8 € 50,0 € +118,9% Pernod Ricard SA 131,1 € 118,9 € -9,2%
DBV Technologies SA 37,4 € 70,4 € +88,4% Faurecia SA 64,3 € 58,6 € -8,9%
Elior Group SA 18,5 € 25,4 € +37,6% Hermes International SCA 442,9 € 404,7 € -8,6%
Europcar Groupe SA 10,6 € 14,5 € +36,7% bioMerieux SA 70,1 € 64,4 € -8,1%
Altran Technologies SA 14,4 € 18,9 € +32,0% Euler Hermes Group S.A. 121,8 € 112,2 € -7,9%
Gemalto N.V. 31,9 € 41,2 € +29,1% Jcdecaux SA 35,0 € 32,6 € -6,8%
Technicolor SA 3,1 € 3,9 € +25,4% Bureau Veritas SA 22,3 € 20,8 € -6,4%
Publicis Groupe SA 55,8 € 69,3 € +24,2% Remy Cointreau SA 111,8 € 105,1 € -6,0%
Ipsen SA 102,4 € 126,7 € +23,8% Metropole Television SA 22,1 € 20,9 € -5,7%
SES SA FDR (Class A) 13,9 € 17,0 € +22,4% Bollore SA 4,5 € 4,3 € -3,7%
Neopost SA 28,0 € 34,1 € +22,0% Television Francaise 1 SA 13,4 € 12,9 € -3,2%
Vallourec SA 4,5 € 5,5 € +21,5% Dassault Systemes SA 90,3 € 87,6 € -3,0%
ALD SA 13,3 € 16,2 € +21,2% Ubisoft Entertainment SA 64,4 € 62,6 € -2,9%
Iliad SA 196,6 € 237,2 € +20,7% Worldline SA 41,4 € 40,4 € -2,3%
Sociétés Sociétés
FINANCIERE D’UZES
46
PER
Les plus élevés Les plus faibles
Cours au Cours au
30-nov.-17 2017e 2018e 30-nov.-17 2017e 2018e
Wendel SE 141,4 € 40,8x 52,5x Air France-KLM SA 11,9 € 5,1x 5,1x
Getlink SE 11,2 € 48,1x 39,9x Renault SA 85,4 € 5,5x 5,4x
Bollore SA 4,5 € 29,2x 37,3x Peugeot SA 17,4 € 7,7x 7,3x
Hermes International SCA 442,9 € 38,6x 36,3x Neopost SA 28,0 € 8,0x 7,5x
Eurofins Scientific Societe Europeenne 508,7 € 42,0x 33,2x Societe Generale S.A. Class A 42,3 € 10,0x 8,8x
bioMerieux SA 70,1 € 38,2x 32,9x ALD SA 13,3 € 9,5x 9,1x
Remy Cointreau SA 111,8 € 36,3x 32,6x ArcelorMittal SA 25,4 € 7,8x 9,2x
Accor SA 42,1 € 42,9x 32,2x Europcar Groupe SA 10,6 € 11,9x 9,5x
Dassault Systemes SA 90,3 € 34,7x 31,1x AXA SA 25,4 € 10,2x 9,7x
Jcdecaux SA 35,0 € 34,1x 30,7x BNP Paribas SA Class A 63,6 € 10,2x 10,1x
Soitec SA 64,2 € 48,3x 30,3x Scor SE 34,3 € 26,7x 10,3x
Sartorius Stedim Biotech SA 60,1 € 32,5x 30,2x CNP Assurances SA 18,9 € 10,8x 10,3x
Worldline SA 41,4 € 35,7x 30,1x Credit Agricole SA 14,2 € 11,0x 10,8x
Aeroports de Paris SA 160,3 € 32,4x 27,5x Technicolor SA 3,1 € 32,7x 11,0x
Orpea SA 101,3 € 31,2x 26,7x Publicis Groupe SA 55,8 € 12,3x 11,6x
PERPERSociétés Sociétés
PEG
Les plus élevés Les plus faibles
Cours au Cours au
30-nov.-17 2017e 2018e 30-nov.-17 2017e 2018e
Rubis SCA 59,8 € 71,0x 62,8x ArcelorMittal SA 25,4 € 0,3x 0,3x
ENGIE SA 14,7 € 16,9x 16,6x Soitec SA 64,2 € 0,6x 0,4x
Klepierre SA 34,7 € 11,8x 11,3x STMicroelectronics NV 19,0 € 0,5x 0,4x
Gemalto N.V. 31,9 € 10,4x 8,4x Air France-KLM SA 11,9 € 0,5x 0,5x
Scor SE 34,3 € 21,8x 8,4x Technicolor SA 3,1 € 1,5x 0,5x
Gecina SA 140,0 € 9,2x 8,1x Nexans SA 55,2 € 0,6x 0,5x
Fonciere des Regions SA 89,9 € 8,2x 7,7x Peugeot SA 17,4 € 0,6x 0,6x
Metropole Television SA 22,1 € 7,1x 6,5x Fnac Darty SA 88,4 € 0,8x 0,6x
L'Oreal SA 185,8 € 4,9x 4,6x Elis SA 21,9 € 0,8x 0,6x
Jcdecaux SA 35,0 € 5,1x 4,6x Aperam SA 42,9 € 0,7x 0,6x
Getlink SE 11,2 € 5,0x 4,2x Zodiac Aerospace SA 24,7 € 0,8x 0,6x
Wendel SE 141,4 € 3,2x 4,1x Ubisoft Entertainment SA 64,4 € 1,0x 0,6x
Hermes International SCA 442,9 € 4,2x 4,0x Credit Agricole SA 14,2 € 0,7x 0,7x
Essilor International SA 108,1 € 3,9x 3,6x SEB SA 154,8 € 0,8x 0,7x
Tarkett SA 32,9 € 4,3x 3,6x Rexel SA 15,5 € 0,9x 0,7x
PEGPEGSociétésSociétés
FINANCIERE D’UZES
47
VE / CA
Les plus élevées Les plus faibles
Cours au Cours au
30-nov.-17 2017e 2018e 30-nov.-17 2017e 2018e
DBV Technologies SA 37,4 € 52,4x 40,9x Peugeot SA 17,4 € 0,1x 0,1x
Genfit SA 22,8 € 100,2x 28,1x Carrefour SA 17,7 € 0,2x 0,2x
Gecina SA 140,0 € 33,5x 25,9x Casino, Guichard-Perrachon SA 51,1 € 0,3x 0,2x
Fonciere des Regions SA 89,9 € 22,2x 21,3x Air France-KLM SA 11,9 € 0,3x 0,3x
Unibail-Rodamco SE 215,0 € 20,4x 19,5x Fnac Darty SA 88,4 € 0,3x 0,3x
Icade SA 78,0 € 18,1x 17,5x Renault SA 85,4 € 0,4x 0,3x
Mercialys SA 17,6 € 15,8x 16,0x Technicolor SA 3,1 € 0,4x 0,4x
Klepierre SA 34,7 € 16,2x 15,7x Faurecia SA 64,3 € 0,5x 0,5x
Getlink SE 11,2 € 9,8x 9,5x Rexel SA 15,5 € 0,5x 0,5x
Hermes International SCA 442,9 € 7,8x 7,2x Scor SE 34,3 € 0,6x 0,5x
Gaztransport & Technigaz SA 44,7 € 6,7x 6,7x Bouygues SA 43,5 € 0,6x 0,5x
Dassault Systemes SA 90,3 € 6,7x 6,1x Nexans SA 55,2 € 0,6x 0,5x
Euronext NV 51,3 € 6,7x 6,1x ArcelorMittal SA 25,4 € 0,6x 0,6x
Amundi SA 75,0 € 7,2x 5,6x AXA SA 25,4 € 0,6x 0,6x
Eutelsat Communications SA 19,0 € 5,3x 5,1x Lagardere SCA 27,5 € 0,7x 0,7x
VE/CASociétés Sociétés
VE/CA
VE / EBITDA
Les plus élevées Les plus faibles
Cours au Cours au
30-nov.-17 2017e 2018e 30-nov.-17 2017e 2018e
Gecina SA 140,0 € 41,7x 31,3x Peugeot SA 17,4 € 1,4x 1,3x
ALD SA 13,3 € 25,9x 25,6x Air France-KLM SA 11,9 € 2,4x 2,2x
Fonciere des Regions SA 89,9 € 26,7x 25,5x Renault SA 85,4 € 3,3x 3,0x
Unibail-Rodamco SE 215,0 € 23,4x 22,6x Technicolor SA 3,1 € 5,0x 4,0x
Innate Pharma SA Class A 4,9 € 32,9x 22,3x Faurecia SA 64,3 € 4,9x 4,4x
Remy Cointreau SA 111,8 € 22,8x 20,7x ArcelorMittal SA 25,4 € 4,9x 4,6x
Hermes International SCA 442,9 € 21,1x 19,5x Carrefour SA 17,7 € 4,9x 4,6x
Icade SA 78,0 € 20,3x 19,3x Casino, Guichard-Perrachon SA 51,1 € 5,1x 4,9x
Mercialys SA 17,6 € 19,8x 19,0x Compagnie Generale des Etablissements Michelin SCA121,9 € 5,5x 4,9x
Klepierre SA 34,7 € 19,5x 19,0x Orange SA 14,5 € 5,1x 5,0x
Getlink SE 11,2 € 19,2x 18,5x Electricite de France SA 11,0 € 5,2x 5,0x
Vallourec SA 4,5 € - 18,1x Fnac Darty SA 88,4 € 6,7x 5,4x
Sartorius Stedim Biotech SA 60,1 € 19,7x 18,0x Bouygues SA 43,5 € 6,0x 5,6x
Dassault Systemes SA 90,3 € 20,1x 17,8x Neopost SA 28,0 € 5,9x 5,7x
Orpea SA 101,3 € 19,5x 17,6x Nexans SA 55,2 € 6,2x 5,7x
VE/EBITDASociétés Sociétés
VE/EBITDA
FINANCIERE D’UZES
48
Rendements
Les plus élevés Les plus faibles
Cours au Cours au
30-nov.-17 2016 2017e 30-nov.-17 2016 2017e
SES SA FDR (Class A) 13,9 € 9,5% 9,8% Fnac Darty SA 88,4 € 0,0% 0,0%
Eutelsat Communications SA 19,0 € 8,4% 6,3% Soitec SA 64,2 € 0,0% 0,0%
Casino, Guichard-Perrachon SA 51,1 € 6,8% 6,1% Vallourec SA 4,5 € 0,0% 0,0%
Neopost SA 28,0 € 6,2% 6,1% Ubisoft Entertainment SA 64,4 € 0,0% 0,0%
Mercialys SA 17,6 € 6,1% 6,1% Innate Pharma SA Class A 4,9 € 0,0% 0,0%
Gaztransport & Technigaz SA 44,7 € 6,1% 6,0% Genfit SA 22,8 € 0,0% 0,0%
Klepierre SA 34,7 € 6,0% 5,6% DBV Technologies SA 37,4 € 0,0% 0,0%
Icade SA 78,0 € 5,9% 5,4% Air France-KLM SA 11,9 € 0,0% 0,2%
NATIXIS 6,8 € 5,2% 5,3% Iliad SA 196,6 € 0,0% 0,3%
Societe Generale S.A. Class A 42,3 € 5,2% 5,0% Worldline SA 41,4 € 0,1% 0,3%
Unibail-Rodamco SE 215,0 € 5,2% 5,0% Eurofins Scientific Societe Europeenne 508,7 € 0,2% 0,5%
Scor SE 34,3 € 5,1% 5,0% bioMerieux SA 70,1 € 0,4% 0,5%
Total SA 47,4 € 5,1% 5,0% Dassault Systemes SA 90,3 € 0,5% 0,6%
Fonciere des Regions SA 89,9 € 4,9% 4,9% Sartorius Stedim Biotech SA 60,1 € 0,6% 0,7%
AXA SA 25,4 € 4,8% 4,9% ArcelorMittal SA 25,4 € 0,6% 0,8%
SociétésRendement
SociétésRendement
FINANCIERE D’UZES
49
13, rue d’Uzès 75002 PARIS – Tél. 01 45 08 96 40 – Fax. 01 45 08 89 12 9, rue Grenette 69289 LYON-CEDEX 02 - Tél. 04 78 42 51 18 – Fax. 04 78 38 17 83
37, rue d’Antibes 06400 CANNES - Tél. 04 97 06 66 40 - Fax. 04 93 68 83 80 4, place Jean Jaurès 42000 SAINT-ETIENNE – Tél. 04 77 38 70 04 – Fax. 04 77 38 70 12
Parc des Glaisins 5 avenue du Pré-Félin 74940 ANNECY-LE-VIEUX – Tél. 04 50 66 50 50 – Fax. 04 50 66 55 55 11, rue Jean Roisin – 59800 LILLE – Tél. 03 28 04 05 15
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