on la échappé belle de la pire récession de laprès-guerre à une reprise hésitante novembre...

On l’a échappé belleDe la pire récession de l’après-guerre à une reprise hésitante

Novembre 2009

René-Pierre Giavina

2

A l’origine de tous les maux: l’immobilier US

Source: Thomson Datastream

Maisons finies (‘000s, rythme annuel)Mises en chantier ( ‘ ‘ )Prix moyen logements individuels (glissement annuel, %, éch. dr.)

2003 - 2006: surinvestissement immobilier, forte hausse du prix des maisons 2007 - 2008: baisse des prix, surendettement des ménages, crise immobilière

US qui se transforme en crise des liquidités, puis financière

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Le commerce international se fige (glissement annuel, %)


Exportations des USAExportations allemandes

Exportations suissesImportations chinoises (éch. dr.)

2008: chute des indices de confiance, hausse du coût du crédit Gel du commerce international à partir du 2nd semestre

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…et la consommation des ménages plonge (ga, %)

Consommation USConsommation UE

Consommations CHRevenus des ménages (éch. dr.)

2008: effondrement des indices de confiance, hausse du coût du crédit Gel du commerce international à partir du 2nd semestre


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Le creux béant des indices conjoncturels mondiaux est passé

Croissance de l’OCDE (var. sur 9 mois, annualisée %)Indicateur avancé de l’activité (var. sur 6 mois, annualisée %, éch. dr.)

Retournement des indicateurs au tournant de 2008-2009 Violent rebond pointant vers une nette amélioration de l’activité


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6 Une croissance élevée est envisageable ces prochains trimestres

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2008 2009E 2010E

Les piliers de la reprise

• Stimulation exceptionnelle

• Fin du déstockage

• Effet de rattrapage

• Relance émergents

Reprise marquée au cours des prochains trimestres


• Frein à l’endettement

• Reconstitution de l’épargne

• Emploi: rebond incertain

Croissance plus modérée/irrégulière à terme


Source: BCV, Thomson Datastream

Croissance du PIB (%)

7

La réaction prompte et salutaire des banques centrales

DollarFrancEuro

Les taux à court terme resteront au plancher d’ici l’été 2010 Les mesures extraordinaires non conventionnelles d’injection de liquidités

sont sans précédent; le bilan de la BNS a fortement progressé


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7Taux d’intervention

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Des coups de pouce bienvenus des gouvernements

USA: recettes - dépenses (USD mia)

Le déficit public US a explosé; l’écart entre la progression des dépenses et des recettes est historique

La Chine a aussi fortement stimulé l’économie avec les fonds publics


Progression des dépenses (glissement annuel %, éch. dr.)Progression des recettes ( ‘’ )

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Un nécessaire effet de rattrapage

Ayant chuté en dessous des niveaux requis pour satisfaire une demande même amoindrie, les investissements et les biens durables devraient progresser


Investissements en équipements (comp. PIB, ga %)

Commandes de biens durables (var. sur 6 mois, annualisée %)

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10 Une croissance élevée est envisageable ces prochains trimestres La persistance d’un rebond vigoureux à l’horizon 2010/2011 reste incertaine

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2008 2009E 2010E

Une sortie de récession moins dynamique

• Stimulation exceptionnelle

• Fin du déstockage

• Effet de rattrapage

• Relance émergents



• Frein à l’endettement

• Reconstitution de l’épargne

• Emploi: rebond incertain



Source: BCV, Thomson Datastream

Croissance du PIB (%)

11

USA: la récession est terminée

PIB (ga %)

Indice des directeurs d’achats (éch. dr.)

La croissance des pays émergents a rebondi dès le 2ème trimestre Les USA en bénéficient et sont soutenus par des efforts exceptionnels de

stimulation fiscale et monétaire


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En Europe, la sortie sera plus erratique


Indicateur avancé de l’activité (ga, avancé de 2 mois)PIB (ga %, éch. dr.)

Les autorités politiques et monétaires du Vieux Continent ont mis en œuvre moins de mesures stimulantes que dans les pays anglo-saxons

La fermeté de l’euro pourrait émousser le rebond des exportations

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Intérêts en % des revenus USACrédit privé en % PIB (éch. dr.)

La reprise sera plus modérée que lors des habituelles sorties de récession

Processus de désendettement dans le monde occidental en faveur de l’épargne Recours au crédit sera plus difficile Reprise molle du marché de l’emploi

Source: Thomson DatastreamSource: Thomson Datastream

Crédit des ménagesCrédit des entreprises non financières

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PIB

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L’amélioration de l’emploi sera clé - USA


Consommation des ménages (var. 6 mois annualisée %)

Variation de l’emploi (var. 6 mois annualisée %)

Le marché de l’emploi doit s’améliorer pour assurer la pérennité de la reprise Pour autant que la consommation ne capote pas, l’amélioration du niveau de

confiance des chefs d’entreprise pourra se traduire par une embellie de l’emploi

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RECOURS AU CRÉDIT

RECOURS AU CRÉDIT

STIMULATION BUDGÉTAIRESTIMULATION BUDGÉTAIRE

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Suisse: les indicateurs conjoncturels se rebiffent


PIB Suisse (glissement annuel, %)Carnet de commandes à l’industrie (sondage du Kof, éch. dr.)

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Les carnets de commandes se regarnissent… …ce qui favorisera un rebond de l’activité industrielle

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Suisse: la confiance n’est pas totalement revenue

MénagesIndustrie (commandes) (éch. dr.)

Le secteur industriel (demande internationale, restockage) est mieux loti que la consommation (emploi difficile, progressions salariales comptées)


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L’amélioration de l’emploi sera clé - Suisse

Perspectives d’emploi (composante PMI)Ventes au détail (ga %, éch. dr.)

Les perspectives d’emploi moroses freineront la reprise de la consommation suisse en 2010


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Suisse: BNS toujours accommodante dans un contexte peu inflationniste

L’inflation ne constituera pas de menace prévisible à l’horizon 2010 La BNS maintiendra les taux au plancher ces 6-9 prochains mois


Taux 3 moisPersp. emploi (+ 4 mois, éch. dr.)

Taux utilisation capacités (KOF)

Inflation de base (ga %, éch. dr.)

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Obligations d’Etat: attrait moyen, faible (à terme)

10 ans Conf. (%)Inflation de base (ga, %)

• Activité plus robuste

• Niveaux bas

• Inflation à la baisse

• Banques centrales souples


PMI suisse (éch. dr.)

Taux irréguliers (3/6 mois)Taux irréguliers (3/6 mois)

• Demande crédits en hausse

• Niveau réel trop bas

• Prime de risque sur l’inflation/offre

• Normalisation des politiques monétaires

Taux: pressions haussières (2010/2011)

Taux: pressions haussières (2010/2011)

Evolution irrégulière ces prochains mois, puis tendance haussière au fur et à mesure que la croissance s’installe

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Performance des marchés financiers (CHF)

Les actifs risqués (actions/matières premières/crédit entreprises) ont pris le dessus à partir de mars

Mars/mai: réévaluation du risque/déflation évitéeJuin…: hausse plus irrégulière, confirmation reprise


Actions mondiales Gouvernement 5 ans Mat. premières h. CHFHedge funds h. CHF Corporates débiteurs étrangers

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Actions: phase de rebond plus mature (environ 4 à 6 mois)

• Risque à la baisse

• Amélioration économique

• Politiques de relance

• Taux/inflation modérés

Rebond pas achevé…Rebond pas achevé…

Risque crédit économiqueS&P 500 (éch. dr.)


6

• Evaluation plus contraignante

• Attentes économiques plus élevées

…mais plus irrégulier…mais plus irrégulier

• Essoufflement rebond activité

• Anticipation politiques moins accommodantes

Risques (4-6 mois+)Risques (4-6 mois+)

Le rebond débuté en mars entre dans une phase plus mature, mais a encore du potentiel; fin de la tendance à la réduction régulière de la volatilité

Evaluation des actions correcte; les actions ont le potentiel de suivre le rebond des bénéfices tant que les taux et l’inflation restent contenus

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RISQUEÉLEVÉ

RISQUEÉLEVÉ

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