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Octobre 2016

Le secteur des Télécoms

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Les Télécoms dans le monde

- 3 Opérateurs Télécom européens parmi les 10 plus importants au monde (en nombre d’abonnés) : Vodafone (n°2,présent dans 11 pays), Telefonica (n°6, présent dans 22 pays) et Orange (n°8, présent dans 30 pays).

- L’Europe recensait 992 acteurs Télécom fin 2014, soit 59% des opérateurs dans le monde alors qu’elle concentreseulement 17% des abonnés mobile monde. A titre de comparaison : Asie (13% des opérateurs vs 51% d’abonnés).

- La France fait figure d’exception : 4 opérateurs tous nationaux et tous intégrés fixe-mobile alors que dans les autrespays d’Europe, les rapprochements sont souvent motivés par la convergence entre l’accès fixe et les réseaux mobiles.

- La problématique exposée ci-après est propre au marché européen, la tendance étant opposée aux USA et en Asie.

FRANCE ALLEMAGNE UK ITALIE

ESPAGNE

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Entre baisse des revenus et besoins d’investissements

mais

- En dépit d’une augmentation des bases clients (dans le mobileprincipalement tandis que dans le fixe, substitution des abonnementsfixes bas débit RTC et ADSL par les accès Internet HD /THD fibreoptique), décroissance des revenus du secteur => baisse des ARPU (CAmoyen par client) principalement sur la téléphonie fixe et le mobilepartiellement compensés par les revenus internet (Très Haut Débit) etVoIP.

Complexité du marché des Télécoms Europe

- Les usages sont en hausse et nécessitent des investissements soutenusdans le fixe (investissements de capacité, déploiement de la Fibre,rénovation) et dans le mobile (rénovation réseaux 3G et déploiement 4G)

implique

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Un marché Télécoms Europe déflationniste et concurrentiel

ARPU en baisse depuis 2008 :- Fixe : -1,8%/an- Mobile : -4,8%/an (et

-10% en France avec l’arrivée de Free fin 2009).

- En France, l’ARCEP est seule compétente à octroyer des licences donc peu de risque de nouvel entrant après FREE en France.

- Seuls « entrants » : MVNO mais plutôt une opportunité

Barrières à l’entrée

Causes : émergence du low-cost (40%) et baisse des usages à l’acte (30%).

France : prix les plus bas des pays occidentaux

ClientsFournisseurs

- Particuliers (peu depression sur les prixsauf via lobbying desAssociations).

- Entreprises exercent une pression sur les prix.

- Régulateurs nationaux, garants de la défense des clients finaux, constituent une menace.

- Infrastructures

(réseaux)

- Equipements (box, mobiles)

- Contenu

Produits de substitution

- Voix sur IP utilisée par les acteurs OTT (Facebook Messenger, WhatsApp, Skype, Viber) : avec une facturation qui n’est plus liée à la distance ni à la durée de la communication

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Inflexion de tendance dès 2016. Quels leviers sur l’ARPU?

Menaces

- Régulateur

- Concurrence des OTTet des acteurs del’internet

- La fibre optique quipourrait redistribuerles Pdm dans le haut-débit.

Opportunités- Innovations technologique

- Innovation tarifaire

- Accélération du marché desentreprises

- Expansion internationale

- Concentration du secteur au niveau national

- Partenariats

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L’innovation

Source : Xerfi

Cycle de vie des Technologies

Le pipe d’innovations tirera la croissance dans le futur.

- Sur les marché des particuliers, principaux moteurs du marché : offres quadriplay, téléphonie mobile très haut débit.

- Sur le marché des professionnels :

- 1/ Augmentation des investissements en TIC de la part de entreprises

- 2/ Objets connectés qui tirera la croissance du segment MtoM (cartes Machine to machine utilisées dans l’Automobile, l’Industrie).

=> Gourmand en Data et nécessite de poursuivre les Investissements

5G

Introduction Croissance Maturité Déclin

4G

Téléphonieclassique

2G

Internet très Hautdébit (fibre optique)

3G et 3G+

Offrequadriplay

NFC

Cloud computing

4G+Objets connectés

Volumes

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Nouveaux modes de facturations pour de nouveaux usages

Récemment encore, le prix était le premier critère pour les consommateurs avant même la qualité du réseau, faisantde la connectivité une commodité. Mais l’essor du numérique induit de nouveaux modes de consommation et tireles usages de la Data. Les usagers commencent à prendre conscience de la valeur de la Data : l’usage du THD dans lemobile incite à consommer davantage et donc à prendre des forfaits plus gourmands et plus couteux. D’où uneopportunité pour les opérateurs Télécom pour innover en matière de tarification pour accroître l’APRU.

4 modes de tarification

A l’Acte

Ventes de services sous formes d’options

(ex : vente de bouquets TV, VoD, jeux vidéo)

Mais concurrence des acteurs de l’Internet

(Netflix)

Par les packages

« Pour bénéficier d’un service, il faut souscrire

à tel et tel service »

(ex : Offres multiproduits 3P ou de contenus : «Bénéficier de Spotify gratuit en souscrivant une offre

mobile 10G »

A l’opposé de la demande de transparence des

consommateurs d’où impact limité sur l’ARPU sauf sur le

3P

Par Débits

Tarifs selon les niveaux de débits offerts

(3G/4G)

Impact limité : Seul SFR à joué le jeu, les autres acteurs n’ont pas suivi

Par Capacité

Tarifs selon l’offre de capacité Data 5G,10G,

20G

Semble être la vraie réponse dans le mobile à

condition que tous les acteurs jouent le jeu

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Consolidation des Télécoms : plusieurs stratégies à l’œuvre

Les 25 plus grosses transactions Technologies, Médias et Télécommunications en 2015 et sur le 1T 2016 en France

Les Telecoms : 41% des transactions en valeur sur le secteurTMT sur les 15 derniers mois pour répondre à des besoinsdifférents des opérateurs télécoms et selon les stratégies :

- Convergence fixe/mobile pour sécuriser la base abonnéstout en augmentant l’ARPU (SFR/numéricable et Orangeavec la finalisation de 100% de Jazztel en Espagne).

- L’international pour étendre son terrain de jeu et profiterd’un marché nord-américain plus attractif avec un ARPU >aux niveaux européens et en particulier à la France.(tentative de Ilias de reprendre T-Mobile, n°4 desopérateurs mobiles US ou encore Orange en Afrique quiconstitue un relais de croissance important).

- Convergence entre contenu et accès (nouvelle stratégie illustrée par Altice au sein de SFR Numéricable).

- Les infrastructures Télécoms, data center ou réseaux fibre continuent d’attirer les investisseurs.

- La concentration intra-européenne : un temps soutenu (passage de 4 à 3 opérateurs en Autriche et en Irlande, fusion 02 et E-plus resp. n°3 et 4 en All), celle-ci a fait l’objet d’interrogations après le blocage par la CE de la fusion entre O2 et Hutchison au R-U. Les spéculations devraient repartir après le feu vert pour le rapprochement Wind et 3 en Italie.

- Les services financiers comme nouvelle opportunité : Orange a racheté 65% de la filiale bancaire de Groupama.

Source : PWC

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Bouleversement de la chaîne de valeur

- L’intégration verticales pour garder le contact avec le client final et offrir des prestations à haute valeur ajoutée : dans le BtoC avec la vente de contenus et le BtoB des prestations ).

La concentration horizontale est une évidence économique face au besoin d’investissement dans la fibre, la 4G et les fréquencemais de plus en plus d’acteurs se tournent vers la concentration verticale à savoir l’investissement dans les contenus.

Passé et Présent Futur

Opérateur Télécom

Client

Groupes Média

Contenu TV :Programmes, séries, films

Opérateur Télécom

Client

Groupes Média

Réseau Télécom+ Contenu TV :Programmes, séries, films

Partenariats- Sociétés Data Centers,

Cloud et IoT

- Music et divertissement

- Sécurité et la communication Internet

Investissent et mettent à

disposition leur réseau télécom

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Cas SFR

Les opérateurs Télécoms ne sont pas en général impliqués dans la réalisation des contenus TV et divertissements à l’exceptionde SFR Group qui s’est lancé dans la convergence Télécoms/Médias/Publicité en 2016 avec le rachat D’Altice Media GroupFrance.

Arrivée de Free et conséquences sur le positionnement des Télécoms en France

Stratégie Volumes

Stratégie Prix

Quels positionnement stratégique des Télécoms en France à MT ?

Stratégie Volumes

Stratégie Prix

- La premiumisation du marché i.e la valorisation des nouveaux usages et de la Data semble être le seul moyen pour nos Télécomsfrançaises de rester à 4 à conditions que tous les acteurs jouent le jeu. Trop de concurrence entre les acteurs finit par limiter l’investissement et l’innovation.

Orange

Orange Cours 13,6€

Secteur : Opérateur Télécoms Objectif FactSet (potentiel)

Présentation Actionnariat13,4%

9,6%

77,0%

Thèmes d'investissement

CA par activité

Derniers chiffres et Guidances

Matrice SWOT CA par zone géographiquePoints Forts Points faibles

- Réseau 4G

Opportunités Menaces

- Croissance du trafic

- Les nouvelles technologies (5G)

- M&A - Offensive de Bouygue dans le fixe

- Régulation

- Menace des OTT

Source : FU, Société

Etat

17,1€ (+25,9%)

Flottant

Lancement d'un plan quinquennal stratégique Essentiel 2020 autour de 5 axes principaux :

BPIFrance

Leader français sur les marchés français de la Téléphonie fixe et Internet (39,9% pdm) et mobile (34,5%

pdm), i l détient également des positions dominantes dans ses autres marchés (svt n°2 ou 3).

- Diversification dans les Services bancaires sur mobile

(transfert d'argent et paiemnt, banque sur mobile)

- Exposition à l'Afrique unique pour un acteur

européen

- - Position solide en tant qu'opérateur convergent

(Quad Play) dans tous les grands marchés européens

où il est présent.

- Après l 'échec de la consolidation début 2016 en

France, risque d'une poursuite de la guerre des prix.

- La diversification : plus de 1Mde de revenus dans nouveaux métiers (objets connectés, paiement mobile,

Guidances 2018 : 1/ CA 2018> CA 2014, 2/ EBITDA retraité > EBITDA 2014 avec un point bas en 2015, 3/ ratio

DN/EBITDA retraité de 2x à MT, 4/ dividende minimum de 0,6e sur 2015-18 sans exclure une croissance.

- La Connectivité : Objectif : x3 le débit moyen data des réseaux fixes et mobiles en investissant 15Mde

d'ici 2018 dont 4,5Mde dans la fibre optique.

- La relation client : Objectif : 50% d'intéractions numériques avec le client vs 30% aujourd'hui.

- La transformation des entreprises : Objectif : augmenter de 10pts la part des services IT dans le mix de

revenus d'Orange Business Services d'ici 2020 en se concentrant sur 4 activités (Outils de travail des

salariés, l 'amélioration des processus métiers grâce aux applications et objets connectés, Cloud privé et

hybride et la cyberdéfense)

Guidances 2016 : 1/ EBITDA 2016 retraité légèrement > 2015 (12,4Md€), 2/ ratio DN/EBITDA autour de 2x à

MT, 3/ Dividende 2016 de 0,16€

Industrie0,45

Tertiaire0,24

BTP 0,17

transp/logist 0,14

2014

France 0,537

Europe Sud 0,19

Eur Nord/Est 0,252

Canada/Australie…

2014

vente de textiles et d'accessoires sur internet1

2014

Allemagne, Autriche, Suisse (zone DACH)

0,557

Reste de l 'Europe0,39

Autres 0,053

2014

Fixe ; 32%

Mobile; 47%

Autre; 21%

2015

France; 46%

Espagne; 11%Pologne; 7%Belgique, Lux.; 3%Afrique et M-O; 11%Pays Europe centrale; 4%Entreprises; 15%IC & SS; 2015

2015

14

Iliad

Iliad Cours 181,0€

Secteur: Opérateur Télécom Objectif FactSet (potentiel)


42,1%

Thèmes d'investissement- Un des rares acteurs européens générant la

croissance grâce à des gains continus de PdM.CA Télécom par activité

Derniers chiffres et guidances

Matrice SWOTPoints Forts Points faibles

CA par zone géographique

- Contre attaque des autres opérateurs



224,1€ (+23,8%)

Xavier Niel

Flottant

En France, il figure au 3ème rang des opérateurs avec 22,9% de pdm dans la téléphonie fixe Internet et au

4ème rang dans le mobile (13,8%pdm).

- Opportunités en Italie après autorisation de la fusion

Wind/3

- Doit réussir à accroître la couverture de son

réseau mobile (3G et 4G), tout en réduisant

l'util isation de l'itinérance sur le réseau d'Orange.

- Qualité et couverture du réseau mobile

insuffisantes

- Forte amélioration dans la rentabilité à la fois dans le fixe (migration ADSL/fibre) et dans le mobile

(fin roaming avec Orange).- Lancement de services mobiles en Italie où il a espoir de reproduire le succès qu'il a connu en France

- Pdm de 25% sur le fixe et le mobile à LT. 9 M de prises FTTH d'ici fin 2018 puis 20 M de prises d'ici fin

2022. Déploiement de plus de 1 500 sites 4G et objectif de couverture 4G à 75% de la population française

d'ici fin 2016.

- Ambition d'une marge d'EBITDA, pour le groupe, > 40% d'ici 2020. Légère hausse des Capex en 2016,

proches de 2015, soit 1,22 Md€.

Fixes 69%

Mobiles 19%

2015

15

Bouygues Télécom

Bouygues Télécom Cours



9,5%

CA Télécom par activité




- Retard dans le fixe CA par zone géographique

- Adaptation rapide face à l 'arrivée de Free Menaces


- Le groupe a racheté en 2012 le MVNO Darty Telecom.

En France, il figure au 4ème rang des opérateurs dans la téléphonie fixe Internet (pdm de 10,1%) et n°3 dans

le mobile (14,2%). Il a été pionnier dans l'essor de la 4G (72% du territoire français couvert dès 2014). Le

groupe opère dans la téléphonie fixe et mobile auprès du grand public et des professionnels. Il dispose avec

sa filiale B&You d'une offre téléphonie mobile sans engagement ni terminal. Les clients de Bouygues sont

parmi les plus gros consommateurs d'Internet depuis leur mobile.

Bouygues

JC Decaux

Plan stratégique depuis 2014 : attaquer Free dans l'internet fixe et miser sur l'Ultra haut débit dans le mobile.

- Perspectives MT : marge d'EBITDA de 25% en 2017 et de 35% à plus LT

- Avance sur la 4G et qualiét du réseau

- opportunités sur le marché BtoB

- Pas de stratégie d'accompagnement de ses clients

dans la transformation digitale

16

SFR

SFR Group Cours 24,8€



22,5%

CA Télécom par activité




- Fortement endetté : DN/EBITDA 2015 de 3,8x CA par zone géographique- Perte d'abonnées et pression sur l'ARPU


- Sous investissement dans la fibre optique


34,0€ (+37,0%)

ALTICESociété créée par la Compagnie générale des eaux en 1987 et revendue à Vivendi en 2011. Elle est rachetée

par Altice en 2014 pour former le groupe Numericable-SFR. En 2016 naît SFR Group, un groupe à la fois :

1/Télécom (sous les marques SFR et Red by SFR et pour l'entreprise, sous la marque SFR Business), 2/Média

à travers SFR Press qui regroupe les activités Presse France (L'express, Libé, NewsCo.) et SFR RadioTV

(NextRadioTV), 3/Publicité.

Flottant

En France, il figure au 2ème rang des opérateurs avec 23,3% de pdm dans la téléphonie fixe Internet et

26,7% dans le mobile.

- M&A

Guidance 2016 :

- Pression continue sur les prix en raison des

offres mobiles agressives de il iad et Bouygues

Grand public 69%

Entreprises 19%

Wholesale (clients opérateurs fixe, MVNO, …

2015

France 76%

Portugal 10%Israël 6%RdM 8%

2015

17

Données sectorielles

Potentiel

1m 6m 1an YTD

Opérateurs Télécom

Orange France 13,6 € 36 176 -0,0% -4,2% -1,2% -12,2% 17,1 € +25,9%

Sfr Group France 24,8 € 10 943 -3,0% -15,4% -29,5% -25,9% 34,0 € +37,0%

Iliad France 181,0 € 10 627 -5,7% -5,1% -1,3% -17,7% 224,1 € +23,8%

Altice Nv Netherlands 16,3 € 17 406 +4,5% +18,0% -17,8% +22,9% 19,2 € +18,0%

Kon Kpn Nv Netherlands 2,8 € 11 927 -4,5% -14,6% -5,9% -12,8% 3,5 € +24,5%

Swisscom Ag Switzerland 449,9 CHF 23 306 -5,9% -14,0% -7,5% -10,6% 492,6 CHF +9,5%

Proximus Sa Belg ium 25,3 € 8 554 -8,7% -15,0% -15,8% -15,6% 29,0 € +14,5%

Telenet Grp H ldg Belg ium 45,4 € 5 246 +4,2% +1,2% -10,1% -8,8% 52,4 € +15,5%

Orange Belg ium Belg ium 20,3 € 1 218 -2,3% +3,0% +10,6% -9,1% 22,4 € +10,2%

Deutsche Te lekom Germany 14,4 € 66 876 -4,5% -4,9% -7,0% -14,0% 17,1 € +19,2%

Telefonica Deutsch Germany 3,5 € 10 420 +0,8% -23,3% -35,3% -28,4% 4,4 € +24,8%

Freenet Ag Germany 25,4 € 3 255 -3,7% -1,6% -14,3% -18,8% 28,7 € +13,1%

Dril l isch Ag Germany 41,8 € 2 288 -0,7% +17,3% -12,7% +6,9% 45,2 € +8,2%

Telecom Ital ia Spa Italy 0,7 € 14 001 -10,1% -13,5% -33,0% -38,5% 1,0 € +36,9%

Vodafone Group United Kingdom 2,2 £ 59 496 +0,0% +0,4% +7,3% +1,2% 2,6 £ +15,5%

Bt Group United Kingdom 3,7 £ 36 614 -5,7% -16,4% -14,1% -22,0% 4,7 £ +28,0%

Inmarsat United Kingdom 7,1 £ 3 194 -7,3% -28,7% -27,5% -37,7% 9,6 £ +35,2%

Talk Talk Te lecom United Kingdom 2,2 £ 2 062 +6,8% -6,6% -31,6% -0,7% 2,3 £ +6,0%

Avanti Communicati United Kingdom 0,3 £ 38 -35,0% -72,0% -87,8% -84,8% 0,3 £ +11,8%

Telefonica Sa Spain 8,7 € 43 254 -9,0% -4,5% -24,3% -15,1% 10,8 € +24,0%

Cellnex Te lecom Sa Spain 15,5 € 3 593 -4,9% +13,6% +2,7% -10,0% 18,0 € +16,0%

Telia Company Ab Sweden 37,5 KR 162 335 -3,1% -7,7% -13,1% -11,1% 42,3 KR +12,9%

Tele2 Ab Sweden 74,3 KR 33 278 +4,4% +6,6% -6,4% -12,3% 76,6 KR +3,1%

Elisa Oyj F in land 31,2 € 4 976 -3,6% -1,9% -2,3% -10,3% 33,0 € +5,8%

Telenor Asa Norway 132,5 NOK 198 943 -9,2% +1,0% -19,4% -10,7% 148,7 NOK +12,2%

Liberty G lobal P lc United States 32,5 $ 35 520 -0,8% -2,0% -17,9% -12,1% 42,1 $ +29,5%

Moyenne -4,1% -7,3% -16,0% -15,7%

Equipementiers

Eute lsat Communica France 17,8 € 4 142 -3,4% -35,9% -37,3% -35,5% 19,1 € +7,2%

Ses Sa Luxembourg 21,0 € 7 896 -3,3% -17,1% -25,9% -18,0% 22,9 € +9,3%

Moyenne -3,4% -26,5% -31,6% -26,8%

PerformancesSociétés Pays Cours

Capi

(en M)

Objectif

FactSet

18

Données sectoriellesP/AN FCF Yield Rdt Net

2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2016e 2016e


Orange 1,6x 1,5x 1,5x 5,1x 4,9x 4,7x 11,2x 10,3x 9,8x 13,6x 12,7x 12,0x 1,1x 9,4% 4,4%

Sfr Group 2,4x 2,4x 2,2x 6,8x 6,2x 5,5x 17,3x 14,3x 11,1x 24,0x 14,5x 10,8x 2,3x 6,6% 2,1%

Iliad 2,6x 2,5x 2,3x 7,3x 6,5x 5,9x 15,8x 13,6x 11,6x 26,3x 22,2x 18,9x 3,6x 0,3% 0,3%

Altice Nv 3,1x 2,8x 2,7x 8,1x 7,0x 6,4x 20,0x 15,6x 12,8x n.s 36,5x 17,8x 15,2x 1,9% 0,0%

Kon Kpn Nv 2,8x 2,8x 2,8x 8,1x 7,9x 7,5x 23,5x 21,1x 19,1x 31,8x 26,3x 21,8x 3,0x 6,3% 14,1%

Swisscom Ag 3,0x 3,0x 3,0x 8,3x 8,3x 8,3x 16,5x 16,7x 16,7x 15,5x 15,5x 15,4x 4,1x 5,9% 4,9%

Proximus Sa - - - - - - ###### - - 15,2x 14,6x 14,1x 2,9x 6,8% 6,0%

Telenet Grp H ldg 4,0x 3,8x 3,7x 8,9x 8,3x 7,6x 18,0x 16,4x 14,3x 37,7x 23,7x 18,6x - 3,9% 0,4%

Orange Belg ium 1,3x 1,2x 1,2x 5,6x 5,3x 5,2x 18,0x 15,9x 14,7x 21,6x 19,1x 17,9x 2,4x 7,9% 2,5%

Deutsche Te lekom 1,8x 1,7x 1,7x 6,2x 5,8x 5,4x 14,5x 13,2x 11,6x 16,1x 14,7x 13,0x 2,1x 7,6% 4,1%

Telefonica Deutsch 1,6x 1,6x 1,6x 6,3x 6,6x 6,3x -117,4x -79,3x -341,8x n.s n.s -163,6x 1,1x 7,6% 7,2%

Freenet Ag 1,4x 1,4x 1,3x 11,6x 10,9x 10,2x 15,5x 14,5x 13,3x 13,8x 13,3x 12,4x 2,3x -1,4% 6,3%

Dril l isch Ag 3,1x 2,6x 2,3x 19,4x 13,9x 11,0x 32,7x 19,7x 14,1x 48,1x 28,9x 20,8x 7,2x 3,3% 4,3%

Telecom Ital ia Spa 2,3x 2,3x 2,2x 5,5x 5,3x 5,1x 11,6x 11,2x 10,5x 12,5x 11,9x 10,9x 0,7x 6,3% 0,2%

Vodafone Group 2,0x 2,0x 1,9x 6,9x 6,6x 6,2x 23,8x 19,9x 17,6x 32,9x 28,9x 22,9x 0,9x 6,7% 5,8%

Bt Group 1,9x 1,9x 1,8x 5,9x 5,6x 5,3x 10,8x 10,1x 9,4x 12,5x 11,5x 10,7x 3,2x 9,0% 4,2%

Inmarsat 4,8x 4,5x 4,1x 8,5x 8,0x 7,2x 16,0x 15,1x 13,0x 18,1x 17,1x 13,9x 3,4x 2,5% 6,0%

Talk Talk Te lecom 1,5x 1,5x 1,4x 8,7x 7,7x 7,5x 14,6x 12,1x 11,6x 15,8x 12,7x 12,3x 11,1x 6,9% 7,3%

Avanti Communicati - - - - - - - - - -0 ,6x -0,7x -0,7x 0,2x ###### 0,0%

Telefonica Sa 2,0x 1,9x 1,8x 6,5x 6,1x 5,8x 15,3x 13,6x 12,1x 14,3x 11,7x 10,2x 2,3x 10,1% 8,6%

Cellnex Te lecom Sa 6,5x 5,9x 5,6x 16,2x 14,1x 13,0x 41,1x 31,6x 27,1x 51,6x 41,1x 35,0x 7,1x 5,6% 1,2%

Telia Company Ab 2,7x 2,7x 2,7x 8,8x 8,7x 8,5x 16,0x 15,7x 15,3x 12,6x 12,1x 11,3x 1,7x 7,6% 5,6%

Tele2 Ab 1,7x 1,7x 1,6x 9,7x 8,3x 7,3x 31,1x 19,7x 14,8x 35,1x 21,9x 15,6x 2,0x 0,5% 7,6%

Elisa Oyj 3 ,7x 3,5x 3,4x 10,7x 10,1x 9,7x 17,6x 16,3x 15,4x 19,5x 18,1x 17,2x 5,4x 4,9% 4,7%

Telenor Asa 2,0x 2,0x 2,0x 5,8x 5,7x 5,5x 10,6x 9,8x 9,3x 13,2x 12,1x 11,3x 3,4x 5,3% 5,9%

Liberty G lobal P lc 4 ,5x 4,5x 4,4x 9,6x 9,4x 9,0x 31,8x 29,3x 25,6x n.s n.s 39,4x 2,7x 4,7% 0,0%

Moyenne 2,7x 2,6x 2,5x 8,5x 7,8x 7,3x ###### 12,3x -0,5x 21,8x 18,3x 9,2x 3,7x -2,5% 4,4%

Equipementiers

Eute lsat Communica 5,2x 5,1x 4,9x 6,9x 6,8x 6,5x 12,8x 12,5x 12,0x 13,2x 13,0x 12,6x 1,5x 10,0% 6,2%

Ses Sa 6,0x 5,5x 5,1x 8,3x 7,9x 7,3x 14,4x 14,2x 12,7x 17,8x 16,8x 14,4x 1,9x 6,4% 6,4%

Moyenne 5,6x 5,3x 5,0x 7,6x 7,3x 6,9x 13,6x 13,4x 12,4x ###### ###### 13,5x 1,7x 8,2% 6,3%

VE/EBITDA VE/EBITVE/CASociétés

PE

19

Données sectoriellesTMVA BNA DN/EBITDA

2016e 2016e 2017e 2016-18e 2016e


Orange 40 844 30,7% 31,0% +1,8% 1,9x

Sfr Group 10 853 36,2% 38,6% +26,4% 3,8x

Il iad 4 673 35,5% 37,8% +18,2% 0,9x

Altice Nv 21 816 38,4% 40,4% n.s 5,8x

Kon Kpn Nv 6 831 35,1% 35,8% +4,4% 3,0x

Swisscom Ag 11 665 36,6% 36,3% +2,5% 2,0x

Proximus Sa 5 916 29,4% 30,1% +4,6% 1,1x

Te lenet Grp H ldg 2 436 45,0% 46,2% +14,2% 4,1x

Orange Belg ium 1 239 23,4% 23,2% +16,1% 1,2x

Deutsche Te lekom 71 969 29,6% 30,1% +11,7% 2,5x

Te lefonica Deutsch 7 563 25,3% 24,7% n.s 0,6x

Freenet Ag 3 317 12,3% 12,4% +4,9% 3,4x

Dri l l isch Ag 763 15,7% 18,8% +32,1% 0,3x

Te lecom Ital ia Spa 18 786 42,0% 42,8% +11,9% 3,4x

Vodafone Group 47 884 29,0% 29,7% +24,0% 2,5x

Bt Group 24 001 32,9% 33,6% +1,2% 1,2x

Inmarsat 1 039 56,0% 55,8% +9,0% 3,0x

Talk Talk Te lecom 1 847 17,3% 19,1% +29,2% 2,2x

Avanti Communicati 84 27,1% 29,7% n.s 24,1x

Te lefonica Sa 52 068 30,6% 31,3% +19,7% 3,2x

Cellnex Te lecom Sa 704 40,3% 42,1% +24,8% 3,3x

Te lia Company Ab 84 984 30,3% 31,3% +9,5% 2,2x

Te le2 Ab 27 208 17,6% 19,9% +9,5% 2,5x

E lisa Oyj 1 624 34,3% 34,8% +5,5% 1,7x

Te lenor Asa 132 668 34,7% 35,1% +10,2% 1,4x

Liberty G lobal P lc 18 037 46,8% 47,4% +86,2% 5,4x

Moyenne 32,0% 33,0% +16,4% 3,3x

Equipementiers

Eute lsat Communica 1 484 75,4% 75,4% -3,5% 3,1x

Ses Sa 2 084 71,6% 69,2% +2,6% 3,0x

Moyenne 73,5% 72,3% -0,5% 3,1x

SociétésMarge EBITDACA

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