endettement dossier

8/17/2019 Endettement Dossier

1/56

ENDETTEM

ENT

Réalisé par :

NEJJARI Salah Eddine n° : 1023 Option : Gestion fnancière et

copta!le

Seestre : "

Encadré par :

#ro$esse%r

&ASSINE

Année universitaire :2015 :2016

L’ENDETTEMENT

.

Matière : STRATEGIE

FINANCIERE

Salah Eddine Nejjari!i"# the date$


2/56

#'AN

%NT&'D()T%'N************************.+

!A&T%E % : )adre ",n"e-tuel

(%estion cl) : #o%r*%oi les entreprisess+endettent , --.

Apports et

en/e%--------------------

--

onditions d+endetteent

-----------------4o D,"uents /

,urnir******************o Les

aranties*********************....12

'es d)terinants des str%ct%res

fnancières des

entreprises--------------------------13

o Le ,d3le de M,diliani et Miller*********..1+

o Le "adre thé,ri4ue******************.15

1 ! a e


3/56

o Thé,rie de l’in,rati,n et "h,i des varia7lese-li"atives du niveau de l’endetteent de la8re*******19

Endetteent et sol5a!ilit) del+entreprise : ratio et

anal6se-------------------

---------21

!A&T%E %% : ,res d’endetteent

r)dit!ancaire-------------------

--------27o Dé8niti,n

*************************.25

o &elati,n : ;an4ue et dirieant*************..26

o ),ut8nan"ier**********************....2<

o Traiteent8s"al*********************..2<

o &is4ues 7an"aire*********************2

r)dit8!ail

------------------------

-31

2 ! a e


4/56

o Dé8niti,n*************************+1

o

),ut8nan"ier***********************+2

o Traiteent8s"al*********************.+2

9ette par arch) de capita%

Epr%nt

o!liataire------------------

--33o Dé8niti,n

***********************.....

++o Les -rin"i-ales "ara"téristi4ues des

,7liati,ns ***.++o ),ut

8nan"ier**********************..+5

o Traiteent

8s"al*******************......+6

;illets de

tr)sorerie------------------

--3

ertifcat de d)p


5/56

Ris*%es d+endetteent

-----------------34

oncl%sion---------------------------..

;i!lioraphie=>e!oraphie---------

--------.?

= ! a e


6/56

%NT&'D()T%'N

Les entre-rises dis-,sent de -lusieurs s,ur"es de 8nan"eents

-,ur la réalisati,n de leurs -r,jets et assurer leurdével,--eent> de "e ait> "ha4ue s,ur"e a un -ri> rien n’estratuit en 8nan"e> -ari "es s,ur"es ,n tr,uve l’endetteent.

L’endetteent est assuréent une s,ur"e ,ndaentale> v,ireinévita7le de 8nan"eent. %l est s,uvent ",nsidéré ",e une,--,rtunité ais en ?e te-s> -eut ",nstituer un vérita7leardeau -,ur les entités 4ui @ re",urent. En eet> l’endetteent

re-résente un éléent ,teur de la "r,issan"e. %l a -,urissi,n de s,utenir le dével,--eent et l’aéli,rati,n des-er,ran"es. %l -eret éaleent d’a"",-aner les,-érati,ns de l’entre-rise en 8nanBant les 7es,ins ",urants ,uurents nés de l’e-l,itati,n. )e-endant le re",urs /l’endetteent n’est -as ratuit. %l est énérateur de ",Ct et dedi"ultés en entranant le -aieent de "hares 8nan"i3res-ar,is l,urdes. %l est s,uis / un é"héan"ier de

re7,urseent inFei7le. Les ",ntraintes de l’endetteent-euvent atteindre des niveau tels 4ue l’entre-rise ne s,it -lusen esure d’h,n,rer ses enaeents / l’éard des "réan"ierset des 7ailleurs de ,nds.

Les dettes 8nan"i3res -euvent ?tre dé8nies ",e des dettes4ui ,nt été ",n"lues ave" des -r?teurs dans une ,-ti4ue de8nan"eent des 7es,ins dGe-l,itati,n ,u des 7es,ins

dGinvestisseent dGune entre-rise. Les dettes 8nan"i3resd,ivent n,taent -erettre / une entre-rise de -,uv,irassurer s,n 8nan"eent Hinvestisseents> a"4uisiti,ns> ...I surdu l,n tere et de aB,n dura7le. Les dettes 8nan"i3res-r,viennent des e-runts ee"tués au-r3s des 7an4ues ,uau-r3s des ar"hés 8nan"iers. En stru"turant le -,ste dettesdu -assi du 7ilan> en ,n"ti,n les rands "@"les ,n"ti,nnelsHe-l,itati,n> 8nan"eent> h,rs e-l,itati,nI> il est -,ssi7le

dGanal@ser lGétat du -atri,ine dGune entre-rise et de 4uanti8erle -,ids de ses dettes 8nan"i3res.

5 ! a e


7/56

#AR@IE I :

(%estion cl) : #o%r*%oi les entreprises

s+endettent ,

!ar"e 4uGelle -eret dGa""r,tre la renta7ilité des ,nds -r,-res> ladette -eut ?tre un at,ut -,ur les entre-rises.

1 *%estion sipleB r)ponse a priori tri5iale :

!,ur ",7ler un 7es,in de 8nan"eent. Juand une entre-rise nGa-as asseK dGarent en -r,-re> elle s,lli"ite des -r?teurs. Eléentaire.En eet> les entre-rises re"her"hent lGa--ui des 7an4ues -,ur",7ler un dé",uvert de trés,rerie ,u 8nan"er / l,n tere uninvestisseent l,urd. A déaut de 7an4uiers> les randes 8res

-euvent aussi se t,urner vers des "réan"iers an,n@es en éettantdes titres de "réan"es ,u des e-runts ,7liataires> 4ui s,nta"hetés -ar des investisseurs instituti,nnels sur les ar"hés8nan"iers. La dette vient d,n" 7,u"her des tr,us.

2 'a dette oins chère *%e les $onds propres

Traiter le 8nan"eent 7an"aire uni4ueent ",e un 7,u"hetr,uest "e-endant une ani3re de ravaler la dette 8nan"i3re au randGune ress,ur"e de su7stituti,n. S,usentendu : ,n re",urt / la dette

4uand ,n ne -eut -as aire autreent. !,urtant> la thé,rie 8nan"i3rerenverse "ette a--r,"he : elle enseine au ",ntraire 4ue la dette-eut ?tre utile / une entre-rise ?e 4uand "elle"i -,urrait sGen-asser.!,ur4u,i aller "her"her un 7an4uier 4uand il nGest -as indis-ensa7le(n ee-le lGillustrera :Su--,s,ns 4uGune entre-rise dis-,se dGun "a-ital de 100 illi,nseur,s -,ur investir dans des -r,jets hOteliers. )ha4ue ",-lee

hOtelier né"essite un investisseent de 100 illi,ns dGeur,s -,ur unrésultat dGe-l,itati,n annuel -révisi7le de 10 illi,ns dGeur,s> s,it

6 ! a e


8/56

un rendeent du "a-ital investi de 10P. Test,ns deu h@-,th3ses.Dans la -rei3re> ,n ",nstruit un seul ",-lee t,taleent 8nan"é-ar les ,nds -r,-res de lGentre-rise. La renta7ilité de "es ,nds-r,-res sera d,n" de 10P. !,ur la se",nde h@-,th3se> ,n ",nstruit

deu ",-lees> en ass,"iant / "ha4ue ,is les 7an4ues / hauteurde 50P du ",Ct. !,ur "ha"un des deu hOtels> les a"ti,nnairesnGinvestissent d,n" 4ue 50 illi,ns dGeur,s et la dette se ,nte elleaussi / 50 illi,ns dGeur,s. Si le tau dGintér?t sur "es e-runts estde 5P> les intér?ts / verser "ha4ue année ser,nt de 2>5 illi,nsdGeur,s. Le résultat net dis-,ni7le -,ur les a"ti,nnaires ne sera d,n"-lus 4ue de 10 2>5 Q 9>5 illi,ns dGeur,s -ar hOtel. Mais ilsdis-,sent "ette ,is de deu hOtels : leur ain t,tal est d,n" de 15illi,ns dGeur,s. En ra--,rtant "e ain au "a-ital 4uGils ,nt investi> larenta7ilité de "es ,nds -r,-res atteint "ette ,is 15P. Le 7ilan estsans a--el : sans dette> la renta7ilité des ,nds -r,-res est de 10PRave" dette> elle ,nte / 15P.La dette -eut d,n" -erettre dGa""r,tre la renta7ilité des ,nds-r,-res. )ela -,ur une rais,n ,ndaentale : les tau dGintér?t surles e-runts s,nt t,uj,urs ,ins élevés 4ue la renta7ilité attendue-ar les a"ti,nnaires sur des ,nds -r,-res. %l aut en eet -r,ettrede verser davantae au a"ti,nnaires> s,us ,re de dividendes ,u

de -lusvalue sur la valeur des a"ti,ns> 4uGau 7an4uiers s,us ,redGintér?ts.La dette serait d,n" ,ins "h3re 4ue les ,nds -r,-res ;ien sCr>?e si "ela heurte le sens ",un. )ertes> les intér?ts 8nan"iers8urent en dé-enses au ",-te de résultat> tandis 4ue laréunérati,n des ,nds -r,-res @ est invisi7le. Mais> justeent>attenti,n au illusi,ns dG,-ti4ue La réunérati,n des a"ti,nnairesest uni4ueent résiduelle : ils nG,nt 4ue le dr,it de -rendre "e 4uireste a-r3s 4ue les autres "réan"iers se s,nt réunérés. Mais "Gest-ré"iséent -,ur "ette rais,n> -ar"e 4uGils -rennent un ris4uesu-érieur / "elui des 7an4ues> 4ue les a"ti,nnaires attendent en",ntre-artie une réunérati,n su-érieure au tau dGintér?t 7an"aires,us la ,re de dividendes et,u de -lus values sur les a"ti,ns.MetteKv,us / leur -la"e Hau ,ins un instant*I : -,ur4u,i investirde lGarent dans des a"ti,ns si ,n nGes-3re -as en retirer davantae4ue dGun -r?t d,nt les revenus s,nt 7ien -lus sCrs

3 Cn eDet de le5ier

9 ! a e


9/56

Mais si la dette est telleent intéressante -,ur les a"ti,nnaires>-,ur4u,i ne -,ussentils -as le tau dGendetteent des entre-rises /P La dette nGa -as 4ue des avantaes. &even,ns / n,s hOtels : la-rei3re -ierre nGa -as en",re été -,sée> ,n rais,nne sur des

-r,jets et nul ne sait ave" "ertitude "e 4ue lGavenir réserve. Lesrenta7ilités utures s,nt "al"ulées sur la 7ase dGanti"i-ati,nsrais,nna7les> ais le ris4ue est t,uj,urs -résent 4ue "es hOtels-Utissent dGune ai7le ré4uentati,n t,uristi4ue ,u dGun sinistre.Su--,s,ns 4ue lG,""u-ati,n de "es éta7lisseents s,it netteent,ins 7,nne 4ue -révue et 4ue le résultat dGe-l,itati,n t,7e /= illi,ns dGeur,s au lieu des 10 -r,jetés. Dans lGh@-,th3se du8nan"eent sans dette> la renta7ilité du "a-ital investi -ar lesa"ti,nnaires sera d,n" de =P et n,n -lus de 10P> s,it une 7aisse de6 -,ints. Dans lGalternative ave" dette> les a"ti,nnairesré"u-érer,nt -,ur "ha4ue hOtel un revenu éal / 1>5 illi,n dGeur,sH= 2>5I et la renta7ilité de leur investisseent ne sera -lus 4ue de+P> au lieu de 15P : en "hute de 12 -,ints. ),n"lusi,n : sans dette>ils -erdent 6 -,ints de renta7ilitéR ave" dette> ils en -erdent 12> et larenta7ilité de leur investisseent devient inérieure / "e 4uGelleaurait été en lGa7sen"e de dettes.La dette a-li8e les variati,ns du résultat dGe-l,itati,n de

lGentre-rise : "Gest "e 4uG,n a--elle lGeet de levier lié /lGendetteent. Mais "e levier ,n"ti,nne / la hausse ",e / la7aisse. La "rainte de "ette 7aisse dissuadera d,n" les a"ti,nnairesde -,usser lGendetteent tr,- haut.Juant au -r?teurs> ils -euvent "raindre 4ue lGentre-rise ne s,it -as"a-a7le de aire a"e / ses é"héan"es de re7,urseent.Au ,nd> un -r,jet dGentre-rise re-,se sur deu diensi,ns. Le

-reier tient / la nature du étier de lGentre-rise. %l @ a des étiers-lus ris4ués 4ue dGautres> 4uel 4ue s,it le ,de de 8nan"eentretenu. Le ris4ue et d,n" la valeur de lGentre-rise re-,sent sur lanature de ses ar"hés> la 4ualité de ses -r,duits Hd,n" de sesinn,vati,ns et de sa relati,n / la "lient3leI> lGe"a"ité de s,n réseaude distri7uti,n> la ",-éten"e et la ,tivati,n de ses ress,ur"eshuaines> la visi,n stratéi4ue de s,n anaeent> et". &ien de8nan"ier dans t,ut "ela.LGautre "h,i ",n"erne la séle"ti,n des ress,ur"es 8nan"i3res. autilav,ir re",urs / -lus ,u ,ins de dette La dette aj,ute un ris4ue

8nan"ier Hlié / lGeet de levierI au ris4ue du étier.

< ! a e


10/56

!lus le ris4ue du étier est élevé> ,ins le re",urs au 8nan"eent-ar la dette nGa de sens.)Gest -,ur4u,i les startu- de la Net é",n,ie ,u des7i,te"hn,l,ies> d,nt lGavenir est t,taleent in"ertain> ne -euvent

",-ter 4ue sur des a--,rts 8nan"iers s,us la ,re de ,nds-r,-res : "Gest lGunivers du "a-italris4ue. A lGinverse> des entre-rises7ien installées sur des ar"hés atures> d,nt les revenusdGe-l,itati,n -araissent relativeent assurés> -,urr,nt sGendetterl,urdeent et -rendre un ris4ue de levier i-,rtant. )Gest le "as>-ar ee-le> des e-l,itants de ",n"essi,ns H-ar#ins> aut,r,utesI>4ui -r,8tent dGun ,n,-,le / l,n tere et dGune "lient3le "a-tive.Le niveau dGendetteent rel3ve dGa7,rd dGun "h,i anaérial 4uivise / aiiser la renta7ilité des "a-itau -r,-res en ,n"ti,n duniveau de ris4ue de lGa"tivité de lGentre-rise.

Apports et en/e%

A##OR@S ENJEC

• Le ",ut relati / "e t@-e de8nan"eent est ",nnu /l’avan"e et ne varie -asdans le te-s "e 4ui n’est

-as le "as l,rs4uel’entre-rise -r,"3de / uneauentati,n de "a-ital

• Le re",urs / l’e-runtn’entraine au"une,di8"ati,n de laré-artiti,n du "a-ital del’entre-rise entre lesa"ti,nnaires> "ette ,-ti,nintéresse d,n"

• La hausse de l’endetteent-eut "réer un désé4uili7redans la stru"tures8nan"i3re de l’entre-rise "e

4ui -eut nuire / sas,lva7ilité uture

• Le re",urs / l’e-runt setraduit -ar une hausse desrais 8nan"iers "e 4ui a-,ur ",nsé4uen"e deréduire le résultat utur del’entre-rise d’un ,ntantéal au ",ut dere7,urseent de

! a e


11/56

-arti"uli3reent lesentre-rises ailiales 4uine s,uhaitent -as v,irarriver de n,uveau

a"ti,nnaires• V !r,8ter du "a-ital is /

dis-,siti,n -ar les 7an4uesH-ar ee-le : -r,8ter detau d’intér?tse"e-ti,nnelleent 7asdans l’é",n,ieIV (ne auentati,n de"a-ital -eut ?tre s@n,n@ede surévaluati,n de la",-anie> le re",urs /l’endetteent -eut ?tre-ar,is un sined’,-tiise env,@é auar"héV Si le rendeent desinvestisseents a"4uis

rU"e / a dette estsu-érieur au ",ut de "elle"i> la renta7ilité du "a-italest auentée> t,ut",e le 7éné8"e -ara"ti,nV !as de diluti,n des-,uv,irs de v,teV L’a"ti,n est / un niveautr,- ai7le -,ur 4u’uneauentati,n de "a-itals,it e"ienteV !lus une entre-rise estendettée> ,ins elle estséduisante -,ur des-illeurs d’entre-risesV Le ",Ct d’éissi,n de la

dette est inérieur au ",Ctd’éissi,n de "a-ital

l’e-runt et "e -,ur unedurée éale / l’é"héan"ede l’e-runt

• (ne -lus rande varia7ilité

du revenu -ar a"ti,n se-r,duit ?e l,rs4uG,nutilise tr3s -eu de dette et"ette varia7ilité devientsérieuse 4uand 4ue la detteauente.Le ris4ue de n,n

re7,urseent ,7lie les-r?teurs / i-,ser desrestri"ti,ns au a"ti,ns delGentre-rise.Le ris4ue de n,nre7,urseent auentele ",Ct de lGe-runt.Le ris4ue de n,nre7,urseent auentele ris4ue de aillite.

Le ris4ue de aillite ait uirles eilleurs éléents du-ers,nnel.Le ris4ue de aillite ait7aisser le ,ral du-ers,nnel restant.Le ris4ue de aillitedé",urae les "lientsdGa"heter et ,r"elGentre-rise / 7aisser le -ride ses -r,duits.Le ris4ue de aillitedé",urae les ,urnisseursde sGenaer dans des",ntratsdGa--r,visi,nneent / l,ntere .

Le ris4ue 8nan"ier sGaj,uteau ris4ue ,-érati,nnel en

10 ! a e


12/56

aj,utant le ",Ct 8e desdé-enses dGintér?ts.

onditions d+endetteent

Dans le "adre de l’endetteent> les d,"uents ",-ta7les s,nt la7ase de l’anal@se de l’entre-rise et du -r,jet d’investisseent. Lesliasses 8s"ales et les ra--,rts des ",issaires au ",-tes s,ntles seuls d,"uents 8nan"iers 4ue les entre-rises ,nt ,7liati,n detransettre / l’instituti,n 8nan"i3re. )e-endant> d’autres d,"uents

s,nt né"essaires -,ur ,nder s,n e-ertise é",n,i4ue del’entre-rise. ,r"e est de ",nstater un an4ue de ",,-é rati,n de la

11 ! a e


13/56

-art des entre-reneurs / -r,duire des d,"uents ",-léentaireset / divuluer de l’in,rati,n sur leur -r,jet.

o 9oc%ents F $o%rnir

!,ur ettre les -r?teurs en ",n8an"e> il aut veiller / transettre lesd,"uents suivants :

o ((S' : (%el *%e soit le ontanto N : Non concern)

12 ! a e


14/56

!,ur les rais,ns d’as@étrie d’in,rati,n> les -r?teurs dis-,sent de-eu d’in,rati,ns ,7je"tives et 8a7les -,ur ?tre / ?ed’inter-réter la ,rati,n d’un résultat d’entre-rises de "r,issan"e.De ?e> ils dis-,sent de -eu de d,"uents ",-ta7les ,rant lesdétails indis-ensa7les / la 7,nne le"ture des liasses 8s"ales. En-résen"e d’in,rati,ns in",-l3tes et i-araites> d,n" lesinstituti,ns 8nan"i3re -rennent en ",-te -lusieurs indi"ateurs -,urren,r"er le tas d’in,rati,ns. )es indi"ateurs> ,ndés sur les s,ldes

interédiaires de esti,n HS%WI> s,nt les suivants : X le "hire

1+ ! a e


15/56

d’aaires> X le ",Ct d’a"hat des ar"handises et les ",Cts de-r,du"ti,n> X le -,ids des "hares eternes et de -ers,nnel>X l’e"édent 7rut d’e-l,itati,n> X les dé-ré"iati,ns> a,rtisseentset -r,visi,ns> "hares 8nan"i3res et éléents e"e-ti,nnels> X le

résultat ",urant avant i-Ots et le résultat net> X la are 7ruted’aut,8nan"eent.

1= ! a e


16/56

o 'es aranties

L’a--ré"iati,n individuelle de l’entre-rise -ar le 7an4uier tient",-te de la nature des ris4ues 8nan"iers ais surt,ut desaranties ,ertes. %l est -,urtant i-,rtant 4ue la 4ualité relativedes aranties s,it en ",héren"e ave" le ris4ue de l’entre-rise. Eneet> la éth,de usuelle d’évaluati,n du ris4ue net ",nsisteessentielleent / déduire des valeurs de arantie au ,ent del’enaeent a"",rdé. Les liites d’une telle a--r,"he s,nt d’une-art le an4ue d’anal@se du ris4ue intrins34ue / l’entre-rise al,rs

4u’elle en est de t,ute éviden"e la "ause et> d’autre -art> le s@st3ede "lassi8"ati,n des aranties 4ui est 4uant / lui déli"at / -r,duire-,ur l’entre-rise inn,vante et is,lée. S,nt énéraleent ",nsidérés",e nuls en teres de arantie : X les nantisseents de ,nds de ",er"e> X les h@-,th34ues sur un 7ien s,"ial Hun 7ien a--artenant /l’entre-riseI> X les h@-,th34ues a--artenant / une -ers,nne -h@si4ue ais a@antun usae -r,essi,nnel. S,nt énéraleent ",nsidérés ",e de

ai7le valeur en teres de arantie: X la "auti,n -ers,nnelle d’un dirieant> X le nantisseent de titres ",tés>X le nantisseent de titres n,n dé-,sés au-r3s du r,u-e>X la déléati,n d’un ",ntrat d’assuran"evie>X l’h@-,th34ue de -reier ran sur un 7ien / usae -r,essi,nnel.S,nt ",nsidérés ",e réelleent re"eva7les en teres dearantie :

X le nantisseent de dé-Ot d’es-3"es> de titres ,u d’'!)YM au seindu r,u-e> X la arantie d’éta7lisseents 8nan"iers et d’,ranises de"auti,nneent>X l’h@-,th34ue sur un 7ien / usae d’ha7itati,n de -reier ranH-res4ue t,uj,urs i-,ssi7le / ettre en ZuvreI. )ette "lassi8"ati,n des aranties illustre d’elle?e le -r,7l3eau4uel se tr,uvent ",nr,ntés les dirieants d’entre-rises de"r,issan"e. )ette a--r,"he av,rise les entre-rises d,tées d’un

"ertain n,7re de ,@ens et les entre-reneurs 7éné8"iant d’un

15 ! a e


17/56

-atri,ine -ers,nnel ",nsé4uent. Le ait de -rendre une "auti,n-ers,nnelle s,us ,re de arantie ,u d’h@-,th34ue i,7ili3rereet en "ause le statut de res-,nsa7ilité liitée. En a"",rdant desaranties -,ur le nantisseent de la dette> l’entre-rise "auti,nne les

e,rts is en Zuvre -,ur la réalisati,n du -r,jet. En eet> ,n -eutsu--,ser 4ue si le dirieant -r,-,se des aranties -ers,nnelles ,ud’entre-rise> il sinale -arl/ la 4ualité d’un -r,jet. Le ",nstat restenéan,ins 4ue les aranties j,uent un rOle n,n néliea7le dans le"adre du 8nan"eent -ar e-runt et 4ue l’,7tenti,n de "rédit est-lus a"ileent dis-,ni7le -,ur les entre-rises eistantes et sta7les4ue -,ur l’entre-rise en "r,issan"e.

'es d)terinants des str%ct%resfnancières des entreprises

o 'e odèle de odiliani et iller

. M,diliani et M. Miller ,nt t,us les deu ,7tenu le -ri N,7eld’é",n,ie HM,diliani en 1 je suis aaé "e s,ir.^ T,ut le ,nde ",-rend 4u’il s’ait d’une

7laue -ar"e 4u’il est évident 4ue le n,7re et la ,re des,r"eau ne ,di8ent -as la taille de la -iKKa. De la ?e ani3re>la stru"ture 8nan"i3re n’inFuen"e -as la valeur t,tale de l’entre-rise>elle ,di8e seuleent la aB,n d,nt les Fu de trés,rerie se-artaent entre a"ti,nnaires et "réan"iers. _ M,diliani et Millerauraientils t,us deu ,7tenu le -ri N,7el -,ur une idée aussisi-le En ait> "ette idée ",nstitue le ,ndeent de t,ute la8nan"e d’entre-rise ,derne> "ar elle a ,uvert la v,ie / -lusieursdé"ennies de re"her"hes. Les -r,-,siti,ns de M,dilianiMiller

éta7lissent 4ue le vérita7le ,7je"ti de la -,liti4ue 8nan"i3re de

16 ! a e


18/56

t,ute entre-rise devrait ?tre d’e-l,iter les i-ere"ti,ns de ar"hé-,ur "réer de la valeur.Les -,ints essentiels de "e ,d3le s,nt les suivants :

• Les diérents titres éis -ar une entre-rise -,ur lever des

"a-itau ",nstituent sa stru"ture 8nan"i3re.• Les ar"hés de "a-itau s,nt dits -araits s’ils satis,nt tr,is /

",nditi,ns : Les aents é",n,i4ues Hinvestisseurs et entre-risesI -euvent

a"heter ,u vendre les ?es titres> / des -ri éau / lavaleur -résente de leurs Fu de trés,rerie uturs es-érés.

%l n’@ a ni i-Ots> ni ",Cts de transa"ti,n> ni rais ass,"iés /l’éissi,n de titres.

Les dé"isi,ns de 8nan"eent de l’entre-rise ne ,di8ent -as

les Fu de trés,rerie -r,venant des investisseents del’entre-rise et ne rév3lent au"une in,rati,n / leur -r,-,s.

• La -r,-,siti,n 1 de M,dilianiMiller éta7lit 4ue> s,usl’h@-,th3se de -ere"ti,n des ar"hés de "a-itau> la valeurde l’entre-rise est indé-endante de sa stru"ture 8nan"i3re.Autreent dit> il n’eiste -as de stru"ture 8nan"i3re ,-tiale. Le levier s@nthéti4ue est un -arait su7stitut /

l’endetteent de l’entre-rise. Si deu entre-rises identi4ues en t,ut -,int ,nt des

stru"tures 8nan"i3res diérentes et des valeurs diérentes>la L,i du -ri uni4ue n’est -as véri8ée et une ,--,rtunitéd’ar7itrae eiste.

• Le 7ilan en valeur de ar"hé d’une entre-rise -eret de,ntrer 4ue la valeur de ar"hé de ses a"tis est éale / lavaleur de ar"hé de s,n -assi. (ne ,di8"ati,n de lastru"ture 8nan"i3re de l’entre-rise inFuen"e la ré-artiti,n de la

valeur entre investisseurs> ais -as sa valeur t,tale.• (ne entre-rise -eut ,di8er sa stru"ture 8nan"i3re n’i-,rte

4uand> il lui sut d’éettre de n,uveau titres et d’utiliser les"a-itau ,7tenus -,ur ra"heter d’an"iens titres. La -r,-,siti,n1 de M,dilianiMiller éta7lit 4ue "es ,-érati,ns ne s,nt -as"réatri"es de valeur.

• D’a-r3s la -r,-,siti,n 2 de M,dilianiMiller> le ",Ct des"a-itau -r,-res d’une entre-rise endettée est :

19 ! a e


19/56

• La dette est ,ins ris4uée 4ue les a"ti,ns R le ",Ct de la detteest d,n" -lus ai7le 4ue "elui des "a-itau -r,-res. Maisl’endetteent auente les ris4ues -ris -ar les a"ti,nnaires>"e 4ui a -,ur eet d’a""r,tre la renta7ilité 4u’ils eient> et

d,n" le ",Ct des "a-itau -r,-res. Si les ar"hés s,nt -araits>"es deu -hén,3nes se ",-ensent et le )M!) estinsensi7le / la stru"ture 8nan"i3re de l’entre-rise :

• Le ris4ue s@stéati4ue des a"tis de l’entre-rise -eut ?treestié / l’aide du 7?ta / endetteent nul> ,u 7?tadésendetté :

• L’endetteent a""r,t le 7?ta des a"ti,ns de l’entre-rise :

• La dette nette de l’entre-rise est éale / sa dette t,tale ,insses dis-,ni7ilités. Le ",Ct du "a-ital et le 7?ta de l’a"ti del’entre-rise -euvent ?tre "al"ulés h,rs dis-,ni7ilités rU"e au)M!) et au 7?ta désendettés "al"ulés / -artir de la dettenette.

• L’endetteent -eut auenter / la ,is le ;!A d’une entre-riseet s,n ris4ue. ` "ause de l’auentati,n du ris4ue> la situati,ndes a"ti,nnaires ne s’aéli,re -as et la valeur des a"ti,ns ne"hane -as.

• Si les a"ti,ns s,nt éises / leur juste -ri> la diluti,n n’i-,seau"un ",Ct au a"ti,nnaires en -la"e : les a"tis de l’entre-rise

auentent -arall3leent au n,7re d’a"ti,ns. Le -ri d’unea"ti,n deeure in"hané.• Si les ar"hés s,nt -araits> les dé"isi,ns 8nan"i3res s,nt /

YAN nulle. Elles ne "réent ni ne détruisent de la valeur. Elles-erettent en revan"he de ,di8er le ris4ue> et d,n" larenta7ilité> de l’entre-rise. S’il @ a des i-ere"ti,ns dear"hé> "ertaines ,-érati,ns 8nan"i3res> -ar ee-le une,di8"ati,n de la stru"ture 8nan"i3re de l’entre-rise> -euvent,di8er la valeur de l’entre-rise.

1< ! a e


20/56

o 'e cadre th)ori*%e

Dans l’anal@se des déterinants de la stru"ture 8nan"i3re de la8re sus"e-ti7les d’,-tiiser sa valeur au sens de la thé,rie né,

"lassi4ue> "’est/dire la valeur a"tuelle des Fu de revenus "réés-ar l’a"tivité de l’entre-rise> la thé,rie 8nan"i3re a ,--,sésu""essiveent deu th3ses.La th3se de la neutralité> éta7lie -ar M,diliani et Miller H15dé,ntre 4ue la valeur de la 8re et sa -,liti4ue d’investisseents,nt indé-endantes de sa stru"ture 8nan"i3re. Mais "ettedé,nstrati,n re-,sait sur la stri"te ",nditi,n de l’eisten"e d’unar"hé de "a-itau ",-let et -arait. La th3se de n,nneutralité

et en éviden"e l’eisten"e d’un tau d’endetteent ,-tial 4ui-eret de aiiser la valeur de la 8re. Elle re-,se sur la levéesu""essive des -rin"i-ales h@-,th3ses du ,d3le de M,diliani etMiller. Dans le "adre de "ette a--r,"he> 4uatre "até,ries de travau-euvent ?tre distinuées. X (n -reier r,u-e d’anal@ses in",r-,re au ",r-us thé,ri4ue deM,diliani et Miller H15 199I ,u -artielleent H;radle@> ae et bi> 1=I",-ensé si l’,n intr,duit éaleent la 8s"alité sur les -ers,nnes-h@si4ues. X (n deui3e r,u-e de travau intr,duit des ",Cts de aillite ,ude détresse 8nan"i3re. L’eet de levier -,siti de l’endetteent surla valeur de la 8re dC / la -rise en ",nsidérati,n de l’i-Ot sur less,"iétés> est al,rs -lus ,u ,ins ",-ensé -ar le ris4ue de déaut

4u’i-li4ue un ,rt endetteent. Le dirieant est al,rs su--,séréaliser un ar7itrae entre "es deu eets anta,ni4ues H;ater>169 R carner> 199 R M@ers> 1


21/56

8nan"eent hiérar"hisé HM@ers> 1 u77ard et !etersen>1",-te tenu des i-ere"ti,ns de l’in,rati,n eistant sur lesar"hés. )ette littérature re-,se sur la ",nstatati,n de l’eisten"ede ",nFits entre a"ti,nnaires> "réan"iers et dirieants et de ",Ctsd’aen"e 1 liés / "es ",nFits. X !rei3reent> les dirieants HanaersI s,nt su--,sés dis-,serd’une eilleure in,rati,n sur la 8re> ses -r,jets et sesréalisati,ns. La détenti,n d’in,rati,n est> -ar ",nsé4uent>as@étri4ue. X Deui3eent> du ait de l’eisten"e de "es

as@étries d’in,rati,n et d,n" d’une in,rati,n -rivée détenuede ani3re e"lusive -ar les dirieants> les -r,jets d’investisseentsse traduisent -ar l’eisten"e de ",Cts d’aen"e. Les ",-,rteentsdes dirieants ne s,nt -as> en eet> -araiteent ",ntrOlés> v,ire?e ",ntrOla7les> -ar les "réan"iers. a"e / "ette a7,ndantelittérature sur la [ ",r-,rate 8nan"e _> des travau ,nt "her"hé /tester la validité e-iri4ue de "es diérentes th3ses. Deuéth,d,l,ies -euvent ?tre distinuées.X )ertains travau utilisent un ,d3le énéral de la stru"ture du"a-ital rer,u-ant t,us les éléents justi8ant la th3se de la n,nneutralité. Sur d,nnées ranBaises> l’arti"le ré"ent de ;iais> illi,n etMalé",t H15I ait "e "h,i éth,d,l,i4ue. )es auteurs n,tent"e-endant les ai7lesses des s-é"i8"ati,ns é",n,étri4ues "h,isiesdans la esure , il n’eiste -as dans la littérature de ,d3lethé,ri4ue énéral justi8ant l’in",r-,rati,n de t,us "es déterinantsau sein d’un ?e s@st3e d’é4uati,ns. X D’autres anal@ses ,nt "her"hé / tester la vraise7lan"e d’une

"até,rie -arti"uli3re de travau thé,ri4ues. )’est le "as> en-arti"ulier> de la thé,rie du 8nan"eent hiérar"hisé H-e"#in ,rderI

20 ! a e


22/56

4ui a ait l’,7jet d’un n,7re i-,rtant de véri8"ati,ns e-iri4ues 1. Dans "e "adre éth,d,l,i4ue 4ui -riviléie la ",héren"e del’anal@se / sa ",-létude> l’étude e-iri4ue de l’inFuen"e desas@étries d’in,rati,n sur la stru"ture 8nan"i3re de la 8re -arat

-résenter la visi,n la -lus ",-l3te -,ssi7le de la réalité de la-,liti4ue 8nan"i3re de l’entre-rise. Les ",Cts des ress,ur"es8nan"i3res ainsi 4ue les ris4ues de détresse 8nan"i3re ,u de aillites,nt en eet des éléents venant n,urrir les ",nFits d’intér?tseistant entre le "réan"ier et le dirieant. Dans le "adre de "ettese",nde a--r,"he> l’anal@se des éléents en",uraeant ,u liitantla diusi,n de l’in,rati,n de l’aent Hl’e-runteurI au -rin"i-al Hle-r?teurI est "entrale. La re"her"he des déterinants de la stru"ture8nan"i3re de la 8re -asse al,rs -ar l’identi8"ati,n des éléentsd’une -art énérant les -r,7l3es d’aen"e 2 et d’autre -art-erettant la rés,luti,n -artielle ,u t,tale de "es ",nFits

o @h)orie de l+in$oration et choi des

5aria!les eplicati5es d% ni5ea% de

l+endetteent de la fre

Tr,is "até,ries d’as@étries d’in,rati,n et de -r,7l3esd’aen"e -euvent ?tre distinuées = . X Des as@étriesd’in,rati,n a--araissent avant la sinature du ",ntrat de -r?tdans la esure , les -r?teurs -euvent di"ileent dis"riiner deani3re e"iente -ari les diérents -r,jets de deande de8nan"eent. )es as@étries d’in,rati,n> 4ue l’,n -eut 4uali8erd’e ante> s,nt / l’,riine du -hén,3ne de séle"ti,n adverse sur lear"hé du "rédit HStilitK et ceiss> 1 il ne ",nnat

-as ave" ea"titude la nature du -r,jet ee"tiveent réalisé. %l d,itdéteriner si> -ar ee-le> une rédu"ti,n des revenus réalisés

21 ! a e


23/56

résulte de la auvaise esti,n de la 8re -ar le dirieant ,u d’uneréa"ti,n n,rale de l’entre-rise au variati,ns ",nj,n"turelles des,n envir,nneent. )es -r,7l3es d’aen"e ,nt été 4uali8és d’aléa,ral.

X En8n> des as@étries d’in,rati,n -euvent se révéler e -,st. Le-r?teur ne -eut al,rs évaluer ave" ea"titude le tau de rendeentdu -r,jet réalisé -ar l’e-runteur 4ui -eut ?tre in"ité> -,uriniiser ses re7,urseents> / dé"larer un revenu inérieur /"elui ee"tiveent réalisé Hcillias,n> 1 "e 4ui a été 4uali8éd’,--,rtunise.

L’ense7le de "es as@étries én3re des -r,7l3es d’aen"e. Le"réan"ier -erB,it un ris4ue de -,liti4ue d’investisseent s,us,-tiale 4ui -eut se traduire -ar une "a-a"ité de re7,urseent dela 8re inérieure / sa dette 8nan"i3re. (ne telle -,liti4ue re-,ses,it sur une stratéie de s,usinvestisseent HM@ers> 199I liéen,taent au -rél3veents en nature réalisés -ar l’entre-reneurau détrient de la s,"iété> s,it sur une stratéie desurinvestisseent liée / une -rise de ris4ue e"essive de la -art del’e-runteur> 4ui réalise ainsi un transert de ri"hesse des "réan"iersau a"ti,nnaires Hensen et Me"#lin> 196I. Le -r,7l3e de la n,n

in"itati,n / investir de ani3re ,-tiale est su--,sé dans lalittérature é",n,i4ue -arti"uli3reent sensi7le "heK les entre-rises-résentant de ,rtes ,--,rtunités de "r,issan"e> 4ui -euvent s,itlan"er des -r,jets tr,- ris4ués s,it ne -as lever une ,-ti,n de"r,issan"e. Titan et cessels H1l’utilisati,n des indi"ateurs suivants ",e -r,@ des ,--,rtunitésde "r,issan"e des 8res : X le rati, dé-enses en "a-ital -r,du"tia"ti t,tal 4ue l’,n -euta--r,"her -ar le rati, é4ui-eent -r,du"ti"a-ital enaé>X le rati, "r,issan"e des a"tis t,taut,tal des a"tis 4ui ",rres-,nda--r,iativeent au tau d’a""uulati,n élarie. Les ",Cts d’aen"e auentent éaleent ave" les "a-a"ités del’entre-rise / "haner ra-ideent de -r,jet / l’insu des "réan"iers.N,us reten,ns le rati, é4ui-eent -r,du"ti"a-ital enaé -,ur-rendre en ",nsidérati,n "e ris4ue ",-,rteental du dé7iteur. )etindi"ateur esure le deré de riidité de la stru"ture -r,du"tive dela 8re et d,n" la -lus ,u ,ins rande "a-a"ité de l’e-runteur /

,di8er radi"aleent ses -r,jets.

22 ! a e


24/56


25/56

199 R cats,n> 1 "erati, est aussi un indi"ateur des -rél3veents réalisés -ar "esderniers sur le -r,8t de la 8re dans le 7ut d’auenter leur niveaude satisa"ti,n -ers,nnelle> éventuelleent au détrient du niveaud’utilité atteint -ar la 8re. Le tau de variati,n des dividendes -eutéaleent ?tre retenu ",e un indi"ateur de la "r,@an"e> 4ue l’,nsu--,se "rédi7le> du dirieant dans le dével,--eent utur de la

8re.En8n> l’eisten"e de relati,ns entre l’e-runteur et un autre-rin"i-al> -lus in,ré 4ue le -r?teur ",nsidéré> sinale au -r?teur le,ins in,ré la 4ualité de la 8re. Les -r?ts de r,u-e ,u desass,"iés -euvent j,uer "e rOle de sinal> véhi"ulé -ar les 7ilans desaents> du -rin"i-al in,ré au -rin"i-al ,ins in,ré.

2= ! a e


26/56

Endetteent et sol5a!ilit) de

l+entreprise : ratio et anal6seLe rati, d’endetteent esure la -r,-,rti,n des "a-itau a--,rtés-ar les 7ailleurs de ,nds en ",-arais,n ave" "eu a--,rtés -ar lesa"ti,nnaires de l’entre-rise. L’inter-rétati,n de "e rati, est d,u7le.D’une -art> il indi4ue le levier 8nan"ier dC / l’endetteent et d’autre-art il sert / esurer la -r,7a7ilité d’ins,lva7ilité de l’entre-rise.!lusieurs esures de l’endetteent s,nt utilisées ais la -lusré4ueent ren",ntrée est la suivante :

9ettes fnancières

Ratio d+endetteent H

9ettes fnancières apita% #ropres

Les instituti,ns 8nan"i3res eainent la via7ilité é",n,i4ue del’entre-rise -ar l’étude du 7ilan. )es -r?teurs "her"hent / s’assurer4ue leur "lient dis-,s de susaent de ress,ur"es -,urre7,urser le servi"e de la dette. En ",-léent> les anal@stes

7an"aires s,nt éaleent sensi7les / l’étude du ",-te de résultatset eainent le [ "urrent rati, _ Hrati, de li4uidité énéralI et l’[a"id test rati, _ Hrati, de li4uidité iédiatI. 'e ratio de li*%idit) )n)ral : !lus l’entre-rise s’,riente vers

des di"ultés de re7,urseent de la dette> -lus le rati, deli4uidité énéral> le [ "urrent rati, _> se dérade. )ette h@-,th3sen’est -as t,uj,urs ",n8rée et les re"her"hes ,ntrent 4ue lerati, de li4uidité énéral a une ",rrélati,n néative ave"

l’ins,lva7ilité de l’entre-rise. En réalité> "e rati, tend / s’aéli,rerave" l’a--r,"he de la aillite de l’entre-rise. L’e-li"ati,n tient au

25 ! a e


27/56

ait 4ue les entre-rises en 4uesti,n aéli,rent leur situati,n",-ta7le en attri7uant une valeur su-érieure au invendus enst,"#. Le rati, de li4uidité énérale renv,ie al,rs une iae-,sitive de l’entre-rise. La valeur des -r,duits de haute

te"hn,l,ie est -arti"uli3reent sensi7le au te-s et la valeurdes st,"#s est un indi"ateur / ne -as nélier dans l’anal@se. Lasurval,risati,n du st,"# n’est -as la seule ani-ulati,n de aBadeH[ find,f dressin _ disent les Anl,sa,nsI -,ur é"ha--er auinter-rétati,ns hUtives du [ "urrent rati, _.

(ne deui3e ani3re d’aéli,rer arti8"ielleent la situati,n7ilan"ielle ",nsiste / j,uer sur la date d’,7tenti,n du -r?t -,ur leaire -asser de dette / ",urt tere / dette / ,@en tereaéli,rant ainsi le rati,. (ne tr,isi3e te"hni4ue> liitée -ar leris4ue -énal en",uru> ",nsiste / aire 7aisser des en",urs 7an"aireset surt,ut ,urnisseurs n,n ",-ensés -ar une hausse de la dettes,"iale.

Acti$ circ%lant

%rrent Ratio H KKKKKKK

#assi$

circ%lant

Le rati, de li4uidité iédiat : l’ [ a"id test _> éaleent a--elé [4ui"# rati, _> est une esure de la "a-a"ité / assurer les -aieents/ ",urt tere. )e rati, vise / ",nr,nter les a"tis tr3s li4uides 4uis,nt le "ash dis-,ni7le et les "réan"es au dettes / ",urt tere. )erati, su--,se 4u’une entre-rise déaillante -uisse li4uider ses",-tes de "réan"es "lients et utiliser s,n "ash -,ur le -aieent deses "rédits de ",urt tere. En -rati4ue> et -lus en",re dans le "adred’entre-rise de "r,issan"e> "e rati, entrane des anal@ses ,rteent7iaisées.

ash cr)ancesclients

Acid @est Ratio H

#assi$

circ%lant

Les rati,s jus4u’al,rs -résentés -erdent 7eau",u- de leur sensl,rs4u’,n s’é"arte de l’entre-rise traditi,nnelle. L’anal@ste d,it al,rss’atta"her / l’étude de la "a-a"ité / déaer des -r,8ts l,rs4u’il

s’ait d’entre-rise en "r,issan"e. En eet> la -r,7a7ilité 4u’uneentre-rise re7,urse le servi"e de sa dette est su-érieure

26 ! a e


28/56

l,rs4u’elle est 7éné8"iaire ?e si les é4uili7res de s,n 7ilans’av3rent railes en ",-arais,n ave" une entre-rise é4uili7réeais d,nt les 7éné8"es s,nt insini8ants. La [ 7eauté _ du 7ilanreste avant t,ut une 8"ti,n et les dérives s,nt n,7reuses.

Les re"her"hes 4ui ,nt -,rté sur la s,lva7ilité des entre-rises,ntrent 4ue les esures -,rtant d’une -art sur le t,tal de l’a"ti etd’autre -art sur les "ashF,fs ,-érati,nnels ra--,rtés au t,tal de ladette s,nt les indi"ateurs les -lus -ertinents. La ",7inais,n desdeu indi"ateurs a un ,rt -,uv,ir -rédi"ti de l’ins,lva7ilité del’entre-rise.

'e total de l+acti$ : %l ",nstitue une esure de la taille del’entre-rise. %l a--arat 4ue -lus l’entre-rise est de rande taille et,ins elle -résente de ris4ue d’ins,lva7ilité. Les randesentre-rises tendent / ?tre ises en aillite 7eau",u- ,insré4ueent 4ue les -etites -ar"e 4u’elles s,nt diversi8ées et,ins sensi7les au Fu"tuati,ns i"r,é",n,i4ues.

Ratio de co%5ert%re : Le deui3e indi"ateur e-rie la"a-a"ité de l’entre-rise / ",uvrir le re7,urseent de la dette.Les "ashF,fs dis-,ni7les avant "hares et i-Ots ra--,rtés au

servi"e de la dette est un rati, de "rédit 4ui a--,rte un é"lairaesur l’évaluati,n des -,ssi7ilités de l’entre-rise / h,n,rer sesenaeents. Les anal@stes ",nsid3rent "e rati,> a--elééaleent [ de7t servi"e ",ver rati, _ HDS)&I> ",e étant le-lus -ertinent.

ash8Lo>s disponi!les po%r le

ser5ice de la dette

9SR H

KKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKK

Ser5ice de ladette

(n rati, 4ui s’a--r,"he de 2 ,u de + est ",nsidéré ",e tr3sélevé ais il n’est -as rare d’en ,7server en dé7ut d’e-l,itati,n-,ur les v,ir ensuite dé"liner au alent,urs de 1. )e -r,8lté,ine d’un r@the de re7,urseent des dettes tr,- aressi dans un ",ntete , les revenus s,nt déressis ave" l’a"tivité> "e

4ui est ",urant -,ur les -r,jets en -rise dire"te ave" le ar"hé.

29 ! a e


29/56

Dans les deu "as il est -rééra7le d’ad,-ter un -r,8l dere7,urseent ré-arti dans le te-s.

%ltiple de co%5ert%re de paieent d+int)rMts : Si le rati, de",uverture est lareent utilisé -ar les 7ailleurs de ,nds>

d’autres détenteurs d’enjeu 8nan"iers s,us la ,re de dettestels 4ue les ,urnisseurs> les "lients> les e-l,@és et lesinvestisseurs s,nt éaleent ",n"ernés -ar "ette -r,7léati4ue.En eet> si l’e-runteur ne s’a"4uitte -as du servi"e de la dette>les -r?teurs dé"larent le déaut de -aieent et -euvent ?tre enesure de ,r"er la li4uidati,n de l’entre-rise. Le déaut de-aieent du servi"e de la dette est d’autant ,ins -r,7a7le 4uel’entre-rise én3re susaent de revenus -,ur le -aieent deses intér?ts. Le ulti-le de ",uverture de -aieent d’intér?ts",nsiste / ra--,rter les revenus avant "hares 8nan"i3res au-aieents d’intér?ts annuels.

R)s%ltat a5ant ip "e 4ui est éaleent vrai en "as deli4uidati,n. Les -r?teurs seni,rs -erB,ivent éaleent les intér?ts4ui leur s,nt dus avant les -r?teurs de deui3e ran. Le -r?teurseni,r anal@se en ",nsé4uen"e le ulti-le de ",uverture de-aieent d’intér?ts seni,r en ra--,rtant les intér?ts de la detteseni,r au revenus avant i-Ots et "hares 8nan"i3res. R)s%ltat a5ant ip "ela sini8e 4ue les

revenus avant i-Ots et "hares 8nan"i3res -euvent dé"liner dedeu tiers t,ut en laissant la -,ssi7ilité / l’entre-rise de

2< ! a e


30/56

re7,urser sa dette seni,r. Les -r?teurs de deui3e ran",nsid3rer,nt l’ense7le des intér?ts des diérentes dettes -,ur"al"uler le ulti-le de ",uverture.

#AR@IE II : ores

d+endetteent2 ! a e


31/56

r)dit !ancaire

o 9)fnition

(n "rédit 7an"aire est une s,e dGarent avan"ée -ar une 7an4ue.En ",ntre-artie> v,us v,us enaeK / la re7,urser sur une -éri,dedéterinée et / lui -a@er des intér?ts. %l v,us -eret d,n" deréaliser des -r,jets sans attendre dGav,ir lGarent né"essaire> aisv,us enae ",ntra"tuelleent ave" une 7an4ue.

Le ,ntant 4ue v,us -r?te la 7an4ue est déteriné / lGavan"e. Siv,us aveK ensuite 7es,in de -lus dGarent> v,us devreK né,"ier

ave" v,tre 7an4ue -,ur auenter le "a-ital e-runté ,u s,us"rireun n,uveau -r?t.

Le "rédit sGa"",-ane :

• de rais R

• dGintér?ts R

•

et éventuelleent dGune durée.

Le "rédit -eut -rendre la ,re de :

• -r?t dGarent R

• délai de -aieent R

• arantie 7an"aire R

• "rédit de "aisse H,uverture de "rédit> "rédit rev,lvin ,uaut,risati,n de dé",uvertI.

Durée des "rédits 7an"aires

La durée du "rédit 7an"aire -eut ?tre :

• / tr3s ",urt tere H4uel4ues j,urs / 4uel4ues ,isI R

• / ",urt tere H4uel4ues ,is / 2 ansI R

+0 ! a e


32/56

• / ,@en tere Hde 2 / 9 ansI R

• / l,n tere Hjus4uG/ 20 ansI R

• / tr3s l,n tere Haudel/ de 20 ansI R

• indéterinée Hdans le "adre du "rédit de "aisseI.

Les t@-es dGa,rtisseent dGun "rédit 7an"aire

LGa,rtisseent> ,u re7,urseent> dGun "rédit 7an"aire -eut-rendre -lusieurs ,res. En énéral> les é"héan"es de -aieents,nt ensuelles. Les diérents t@-es dGa,rtisseent s,nt :

• le re7,urseent / ensualités ",nstantes> ,ure7,urseent -r,ressi du "a-ital : les ensualités s,ntt,uj,urs les ?es> ais au dé7ut elles ",-,rtent une -artaj,ritaire dGintér?ts> et / la 8n une -art aj,ritaire de "a-ital R

• le re7,urseent / ensualités déressives> ,ure7,urseent ",nstant du "a-ital : t,us les ,is> le ?e,ntant de "a-ital est re7,ursé> "e 4ui ait 4ue le ,ntant

ensuel des intér?ts ass,"iés dé"r,t dans le te-s R

• le re7,urseent in 8ne : ,n ne -a@e t,us les ,is 4ue lesintér?ts> et ,n re7,urse la t,talité du "a-ital au tere du"rédit.

%l est -,ssi7le de ier les s,luti,ns> et en -arti"ulier dGav,ir undiéré de re7,urseent : -endant un -reier te-s> ,n ne -a@e4ue les intér?ts et le "a-ital reste enti3reent dC> -uis dans undeui3e te-s ,n re7,urse -r,ressiveent le "a-ital> ave"t,uj,urs des intér?ts ais déressis.

o Relation : ;an*%e et dirieant

Les entre-rises 4ui entretiennent des relati,ns étr,ites ave" leurs7an4ues -euvent 7éné8"ier de eilleures ",nditi,ns de 8nan"eent

+1 ! a e


33/56

ainsi 4ue d’une 4ualité de servi"e su-érieure. Les 7an4ues tr,uventéaleent leur ",-te dans des relati,ns de -r,iité étant d,nné4ue les dirieants s,nt satisaits et netteent -lus 8d3les. Dans le"adre de -r,jets inn,vants> l’eisten"e d’une relati,n e"a"e entre

les a"teurs "rée un "liat de ",n8an"e -ar la 4ualité et la 4uantitéd’in,rati,ns é"hanées. )es in,rati,ns s,nt -ri,rdiales "arelles -erettent au -r?teur de ieu ",-rendre l’envir,nneentdans le4uel év,lue l’entre-rise> sa esti,n et ses -ers-e"tivesd’avenir. Entre autres> "’est la réularité des relati,ns entre ledirieant et le ",nseiller de "lient3le 4ui -eret de n,uer desra--,rts huains de 4ualité et de ",n8an"e.La relati,n de -r,iité a"ilite l’,7tenti,n de "rédit et inFuen"esurt,ut le deré de ",-réhensi,n et de ",,-érati,n de la 7an4ueen "as de di"ulté -assa3re de l’entre-rise> "e 4ui est essentiel-,ur l’entre-rise en ,rte "r,issan"e. Si "e ",nstat est énéraleentadis> le dével,--eent de telles relati,ns est restreint en ran"eal,rs 4u’il est intense dans des -a@s ",e l’Alleane ,u en",rele a-,n. L’entre-reneur devra s’,rienter vers des 7an4ues 4uidével,--ent leur -,liti4ue et leur stratéie aut,ur del’a"",-aneent des entre-rises en "r,issan"e. Dans "es 7an4uess-é"ialisées> la taille des -,rteeuilles de "lient3le est

v,l,ntaireent restreinte a8n de av,riser la dis-,ni7ilité des",nseillers de "lient3le. Ainsi> il est rare 4u’un -,rteeuille ",-,rte-lus d’une "in4uantaine de ",-tes a"tis.)ette dis-,ni7ilité av,rise les entrevues 4ui devr,nt ?tre au ,insde deu -ar an en te-s n,ral. L,rs4ue l’entre-rise anti"i-e ,u setr,uve a"e / des di"ultés 8nan"i3res> la 7an4ue aide les dirieants/ -asser "e "a- ,u / "éder leur a"tivité dans les eilleures",nditi,ns.En eet> l’e-érien"e de la 7an4ue> s,n réseau internati,nal et sa"rédi7ilité val,risent l’entre-rise ?e en situati,n de di"ulté. %lest d,n" dans l’intér?t des dirieants de ",nsidérer leur 7an4ue",e un -artenaire et d’av,ir des relati,ns sta7les. La sta7ilité desrelati,ns est un -,int i-,rtant éaleent -,ur les 7an4ues et uner,tati,n tr,- ra-ide des ",nseillers de "lient3les dérade sa",-réhensi,n des entre-rises "lientes. %l est rare "e-endant 4u’un",nseiller de "lient3le reste -lus de 4uatre ans en -,ste dans la?e aen"e> "e 4ui est en réalité tr,- ra-ide -,ur a--ré"ier les

ris4ues énérés -ar les entre-rises inn,vantes et en "r,issan"e. De-lus> le transert d’in,rati,n l,rs de la -assati,n de -,ste est 7ien

+2 ! a e


34/56

s,uvent d’une e"a"ité -eu ",nvain"ante. )ette "aren"e estnéan,ins ",-ensée -ar des -rises de dé"isi,ns de 8nan"eents4ui s’ee"tuent de ani3re ",lléiale> "e 4ui -eret / "ha4ue",nseiller de "lient3le de suivre le -,rteeuille de "lient3le de ses

h,,l,ues. La "réati,n et le dével,--eent d’une relati,nhuaine entre l’entre-rise et la 7an4ue -eret de luttere"a"eent ",ntre les -r,7l3es d’as@étrie in,rati,nnelle. (netelle relati,n ,re des -ers-e"tives de "r,issan"e et dedével,--eent / l,n tere indis-ensa7les au entre-risesinn,vantes.La ise en Zuvre de telles relati,ns est "e-endant énératri"e de",Cts d’aen"e entre les a"ti,nnaires de l’entre-rise et les -r?teurs4ui s,nt "r,issants ave" la diveren"e de leurs ,7je"tis / la ,is enteres de -,liti4ue d’investisseent et en teres de -,liti4ue de-aieent de dividendes

o o%t fnancier

Le ",Ct du "rédit su--,rté -ar l’entre-rise ",rres-,nd en -rin"i-e autau a"tuariel 7rut annuel> s,it le T&% Htau de rendeent interneI dela sé4uen"e des Fu ",rres-,ndant / "e "rédit Le T&% -eut ?tre s,itsu-érieur au tau d’intér?t n,inal en rais,n des ",issi,ns et"hares aérentes> s,it inérieur du ait des avantaes a"",rdés /l’entre-rise n,taent s,us ,re de diéré de re7,urseent.Wl,7aleent> le -rin"i-e de "al"ul du ",Ct est identi4ue -,url’ense7le des "rédits et re-,se sur la déterinati,n d’un tau

a"tuariel. )e-endant> la -rise en ",-te des ",nditi,ns du -r?t",nduit dans le détail> / des ",Cts réels ,rt diérents sel,n le t@-ede 8nan"eent retenu. N,t,ns 4ue les tau d’intér?ts s,nt li7res auMar," de-uis 16HM.A. ;errada> 2000> ==+I. T,ute,is> les aut,rités,nétaires ,nt veillé / instituer un tau ee"ti l,7al dé8ni ",eun aiu 4ue les 7an4ues ne -euvent ran"hir H;AM> 19I. )etau> "al"ulé seestrielleent -ar ;an# AlMahri7> vise / liiter lestau d’intér?t des 7an4ues dans des -r,-,rti,ns ",-ati7les ave"les -,ssi7ilités 8nan"i3res des entre-rises. %l est dé8ni en ,n"ti,n du

tau ,@en -,ndéré -rati4ué -ar les éta7lisseents de "rédit

++ ! a e


35/56

durant le seestre é",ulé> le4uel ",nstitue une -late,re -,ur le"al"ul du ",Ct de 8nan"eent aussi 7ien -,ur l’endetteent7an"aire / MLT 4ue -,ur l’endetteent / )T.

o @raiteent fscal

Au ",Ct 8nan"ier du "rédit 7an"aire s’a--li4uent d3s l’,uverture du"rédit> les dr,its d’enreistreent au tau -r,-,rti,nnel de 1>5PH)W%> 201=> 1 "e ",Ct est atténué-uis4ue les dr,its d’enreistreent s,nt dédu"ti7les du résultati-,sa7le / titre de "hares / ré-artir sur -lusieurs eer"i"es. La

TYA 4uant / elle> intervient t,ut au l,n du re7,urseent de ladette / l’,""asi,n de "ha4ue é"héan"e. Elle est "al"ulée sur le,ntant t,tal des "hares d’intér?t au tau ad val,re de 10P H)W%>201=> 1=6I. Mais la TYA ",nstitue en -rin"i-e un éléentré"u-éra7le rU"e au é"anise de l’en"aisseent ,u de laa"turati,n / l’aval des transa"ti,ns. Elle est d,n" neutre vis/visdes entre-rises ),Ct de l’endetteent et -er,ran"e 8nan"i3re desentre-rises ar,"aines 115 l,rs4ue "elles"i ne s,nt -as e,néréesde la tae et / "e titre ,n -eut dire 4ue -é"uniaireent> la TYA n’a

au"une in"iden"e sur le ",Ct 8nan"ier du "rédit. L’i-Ot sur lesrésultats en8n> est -ris en ",nsidérati,n / la 8n de "ha4ue eer"i"e /travers n,taent> la dédu"ti,n des intér?ts 8nan"iers",-ta7ilisés -ari les "hares avant i-Ot de l’entre-rise H)W%>201=> =9I. De "e ait> l’endetteent 7éné8"ie d’un réie 8s"alin"itati -ar ra--,rt au "a-itau -r,-res> les4uels d,nnent lieu / undividende -a@é / ?e le résultat a-r3s i-Ot. Ainsi> l’i-Ot sur lesrésultats "rée un levier 8s"al a"",rdé / l’endetteent et a -,ur

",nsé4uen"e de réduire avantaeuseent le ",Ct 8nan"ier de ladette.

o Ris*%es !ancaire

Le ris4ue en ati3re de "rédit 7an"aire -eut ?tre dé8ni> sel,n&,ua"h g Al ",e étant un enaeent -,rtant une in"ertituded,tée d’une -r,7a7ilité de ain et de -réjudi"e> 4ue "elui"i s,it unedéradati,n ,u une -erte.

+= ! a e


36/56

'e ris*%e de contrepartie :

Au sens étr,it :

T,ut "rédit est une anti"i-ati,n de re"ettes utures H"rédit Q -ari surla réussite du -r,jet de l’e-runteurI. T,ut "rédit ",-,rte le ris4ue4ue l’e-runteur ne res-e"te -as ses ,7liati,ns dere7,urseent. Le ris4ue de ",ntre-artie ,u ris4ue de "rédit> est le-reier des ris4ues au4uel est ",nr,nté un éta7lisseent 8nan"ier.Le ris4ue de ",ntre-artie désine le ris4ue de déaut des "lients>"Gest/dire le ris4ue de -ertes ",nsé"utives au déaut dGune-runteur a"e / ses ,7liati,ns. !erte de t,ut ,u -artie des,ntants enaés : le ,ntant de la -erte dé-end du ,ent , se

-r,duit le déaut> ais éaleent des aranties -rises -ar la7an4ue. L’,7je"ti de la 7an4ue est d’a"",rder un "rédit 4ue si elleestie 4ue la -r,7a7ilité de &e7,urseent e"3de "elle de n,nre7,urseent.

Au sens lare :

Le ris4ue de ",ntre-artie désine le ris4ue déradati,n de lasituati,n 8nan"i3re dGun e-runteur. )ette déradati,n a""r,t la-r,7a7ilité de déaut> ?e si le déaut -r,-reent dit ne survient-as né"essaireent Détéri,rati,n de la 4ualité du -,rteeuille de"rédit et,u de titres ),nsé4uen"e sur la renta7ilité du !,rteeuilleHd,n" des !I et sur le ",Ct du re8nan"eent.Le ris4ue de "rédit est un ris4ue "riti4ue "ar le déaut dGun -etitn,7re de "lients i-,rtants -eut ?tre susant / ettre en ravedi"ulté un éta7lisseent.

'e ris*%e8pa6s :

),-te tenu de l’internati,nalisati,n des ,-érati,ns 7an"aires> une",-,sante i-,rtante du ris4ue de "rédit est le ris4ue-a@s.%l anieste l’ins,lva7ilité de l’e-runteur en rais,n de sa situati,né,. )’est -ar"e 4ue s,n a"tivité s’eer"e dans un -a@s d,nné 4ue ledé7iteur ne -eut re7,urser s,n "rédit. Le ris4ue-a@s a deu",-,santes : le ris4ue -,liti4ue et le ris4ue é",n,i4ue.

'e ris*%e politi*%e ris*%e so%5erain :

+5 ! a e


37/56

L’insta7ilité -,liti4ue d’un Etat -r,v,4ue des situati,ns de ravitédiverse -,ur le "réan"ier telles 4ue : reise en "ause ,urené,"iati,n des ",ntrats> liitati,n ,u interdi"ti,n des

investisseents étraners> liitati,n ,u interdi"ti,n des s,rties de"a-itau> nati,nalisati,n ave" ,u sans indenisati,n> ,u en",rereus de re",nnatre les enaeents -ris s,us de -ré"édents,uverneents.D’une situati,n / l’autre> les "réan"es détenues sur "es -a@s-,liti4ueent insta7les v,ient leur ris4ue s’élever et "uliner ?el,rs4ue le -a@s annule sa dette vis/vis de l’étraner.

'e ris*%e )conoi*%e

!r,vient de l’in"a-a"ité des aut,rités ,nétaires d’un -a@s étraner/ transérer vers les "réan"iers les intér?ts et le "a-ital des "rédits,7tenus -ar les diverses entités -u7li4ues ,u -rivées.&is4ue lié / la situati,n é",n,i4ue et ,nétaire du -a@s étraner

4ui est in"a-a7le d’assurer le servi"e / la dette de ses ress,rtissants.

r)dit8!ail

o 9)fnitionLe "rédit7ail est une ,-érati,n del,"ati,n ass,rtie d’une -r,esse de vente1.S,n -rin"i-e est si-le : une s,"iété de "rédit7ail H7ailleurI a"4uiert>sel,n le "h,i et less-é"i8"ati,ns d’un "lient H-reneurI> un 7ien> eu7le ,u ieu7le> -,ur le lui d,nner en l,"ati,n. Le -reneur a la -,ssi7ilité d’a"4uérir> e

+6 ! a e


38/56

n 8n de ",ntrat de l,"ati,n> ledit 7ien H,-ti,n d’a"hatI> / un -ri",nvenu d’avan"e Hvaleur résiduelleI.

Les avantaes du "rédit7ail s,nt ulti-les> aussi 7ien -,ur le

-reneur 4ue -,ur le 7ailleur.#o%r le prene%r :

VLe "rédit7ail -eret un 8nan"eent intéral des investisseents l/, le "rédit "lassi4ue né"essite un a--,rt initial. Ave" un 8nan"eent t,tal de lGinvestisseent> le-reneur -réserve sa trés,rerie et ",nserve ses ,nds -r,-res -,ur les ae"ter au8nan"eent des 7es,ins de s,n e-l,itati,n.V Le "rédit7ail ne né"essite énéraleent -as de aranties l,urdes / su--,rter-ar le "lient. Las,"iété de "rédit7ail -eut sGen tenir / la -r,-riété du 7ien /8nan"er 4uideeure sa -r,-riété juridi4ue jus4uG/ lGe-irati,n du ",ntrat.VLe "rédit7ail est d,té -ar le léislateur dGun réie 8s"ala--r,-rié :dédu"ti7ilité des "hares> -,ssi7ilité dGa,rtisseent a""éléré.

VLes s,"iétés de "rédit7ail étant s-é"ialisées dans le8nan"eent dGé4ui-eents,u dGieu7les -r,essi,nnels> s,nt en esure de ",nseiller leur "lient 4uant / la 4ualité du 7ien et de s,n ,urnisseur.

#o%r le !aille%r :

V%l reste -r,-riétaire juridi4ue du 7ien jus4u’/ sa "essi,n> d’, une liitati,n des ris4ues de n,n-aieent.V%l a la -,ssi7ilité de -rati4uer l’a,rtisseent a""éléré des i,7ilisati,ns sur la durée du ",ntrat de "rédit7ail ",rres-,ndant.

o o%t fnancier

+9 ! a e


39/56

Les ,-érati,ns de "rédit7ail ,u de l,"ati,n re-résentent éaleentune ,re d’endetteent 4ui ",nduit> néan,ins> / su7stituer desdettes de l,@er / des dettes de ,nds en l,uant un 7ien au lieu de

l’a"heter. Au reard de la 2 rais de d,ssier> assuran"e>",issi,ns. réleentati,n elles s,nt assiilées / des ,-érati,nsde "rédit H),de de ",er"e> 16I. De aB,n -res4ue identi4ue au"rédit 7an"aire / MLT> les re7,urseents -,rtent indistin"teentsur le -rin"i-al et les intér?ts ",-te tenu des diérents ai,s et",issi,ns. %ls -euvent éventuelleent in"lure un -ri résiduel en8n de ",ntrat. S,n ",Ct 8nan"ier ",rres-,nd au tau a"tuariel desFu 8nan"iers avant i-Ot ainsi énérés. Wl,7aleent> au Mar," le"rédit7ail ",Cte -lus "her 4ue les autres ,des de 8nan"eent>4u,i4ue> de-uis 4uel4ues années> la 7aisse des tau est énérale",e ,n -eut le v,ir sur leta7leau 1 suivant :

Ta7leau 1 : Tau ,@ens -,ndéré des 7an4ues et des s,"iétés de8nan"eent Hen PI

S,ur"e : Ela7,ré / -artir des ra--,rts de ;an# AlMari7H200=2012I.

En ,ins de di ans> les tau des 7an4ues ,nt "huté de 4uel4ues22>25P. Entre 200= et 200 les tau a--li4ués -ar les s,"iétés de8nan"eent ,nt éaleent 7aissé> ais de -r3s de >95P en "in4ans. La tendan"e est l,7aleent in"itative -,ur les investisseurs.

Mais> la diéren"e de tau est i-,rtante et dé-asse -ar,is -lus de5P en intér?t. Elle -eut ?e s’araver si l’,n tient ",-te des",issi,ns a--li4uées -ar les éta7lisseents de "rédit. )ediérentiel de tau ",nstitue> sans d,ute> un éléent dissuasi ajeur 4ui e-?"he la énéralisati,n du "rédit7ail / l’ense7le desentre-rises et des aents é",n,i4ues.

o @raiteent fscalis"aleent> le 8nan"eent -ar "rédit7ail n’est -as tr3s diérentdes ,res ",urantes d’endetteent ?e si les redevan"es

+< ! a e


40/56

-a@ées / "e titre ",nstituent des "hares d’e-l,itati,n. ),n"ernantles dr,its d’enreistreent> les ",ntrats de l,"ati,n s,nt s,uis / undr,it 8e tr3s av,ra7le de 200 Dhs l,rs4u’il s’ait de 7iensieu7les H)W%> 201=> 12I. )es dr,its s,nt dédu"ti7les en tant 4ue

"hares / ré-artir sur -lusieurs eer"i"es. !ar ailleurs> lesredevan"es de "rédit7ail> 4ue "elui"i s,it ,7ilier ,u i,7ilier>s,nt dédu"ti7les du 7éné8"e i-,sa7le. Les 8nan"iers ,nt l’ha7itudede distinuer la 4u,te-art des l,@ers 4ui sera ",nsidérée ",eétant le -rin"i-al du 8nan"eent et "elle 4ui sera assiilée / desintér?ts dédu"ti7les 8s"aleent. (n tel -r,"édé -résente l’avantaede déteriner un ",Ct 8nan"ier a-r3s i-Ot du "rédit7ail",-ara7le / "elui des ,res "lassi4ues d’endetteent.

9ette par arch) de capita%o Epr%nt o!liataire

9)fnitionL’e-runt ,7liataire est un ,@en de 8nan"eent -arti"uli3reenti-,rtant et rave dans la esure ,C il ",rres-,nd / une dette /l,n tere de ,ntant s,uvent élevé ",ntra"tée dire"teent au-r3sdu -u7li".

)es "ara"t3res ,nt in"ité le léislateur / i-,ser des r3les sév3res/ l’éissi,n des ,7liati,ns)’est ainsi 4ue "ette éissi,n n’est -erise 4u’au seules less,"iétés an,n@es :

• A@ant deu années d’eisten"e et 4ui ,nt "lOturé deueer"i"es su""essi d,nt les états de s@nth3se ,nt étéa--r,uvés -ar les a"ti,nnaires

• D,nt le "a-ital est intéraleent li7éré

De -lus> l’éissi,n d’,7liati,n est su7,rd,nnée / l’a--r,7ati,n del’asse7lée énérale ,rdinaire des a"ti,nnaires et / l’in,rati,n du-u7li" -ar l’éta7lisseent d’une n,te d’in,rati,n et de s,n visa-ar le )DYM HAMM) a"tuelleentI / l’instar de "e 4ui est -révu -,urune auentati,n de "a-ital -ar éissi,n d’a"ti,n dans le -u7li"

'es principales caract)risti*%es des

o!liations

+ ! a e


41/56

• La valeur n,inale ,u a"iale re-résente une ra"ti,n du,ntant de lGe-runt ,7liataire et est identi4ue -,ur t,us lestitres relevant dGune ?e éissi,n. !ar ailleurs> la valeurn,inale sert de 7ase au "al"ul des intér?ts.

• Le -ri dGéissi,n est le -ri -a@é -ar le s,us"ri-teur. 'n -arledGune éissi,n [ au -air _ si les ,7liati,ns s,nt éises / lavaleur n,inale. !ar ailleurs> les ,7liati,ns -euvent ?treéises en dess,us du -air> la diéren"e ave" la valeurn,inale ",nstituant une -rie a--elée [ -rie d’éissi,n_. %larrive éaleent 4ue lGéissi,n se asse audessus du -air.

• Les ,7liati,ns s,nt re7,ursées s,it au -air H/ la valeurn,inaleI s,it / un -ri su-érieur 8e ,u varia7le H-rie dere7,urseentI.

• La durée de vie de lGe-runt ,7liataire est le te-s ",-risentre la date de j,uissan"e> date / la4uelle les intér?ts",en"ent / ",urir> et le dernier Fu en "a-ital.

• La aturité est la -éri,de allant de la date d’,7servati,n jus4uGau dernier re7,urseent. Au ,ent de lGéissi,n> ladurée de vie de l’e-runt ,7liataire et sa aturité s,ntidenti4ues.

• Le ar"hé ,7liataire est un ar"hé de ,@en et l,n tere.

!lus la durée de vie de l’e-runt est l,nue> -lus le ris4ueatta"hé / l’,7liati,n est élevé.• La date de r3leent est le j,ur , le s,us"ri-teur verse /

l’éetteur le -ri de l’,7liati,n.• La date de j,uissan"e est la date / -artir de la4uelle les

intér?ts ",en"ent / ",urir. Les dates de j,uissan"e et der3leent ne s,nt -as ,r"éent siultanées.

• Le tau : !lusieurs n,ti,ns de tau s,nt utilisées -,ur lese-runts ,7liataires : le tau n,inal ,u tau a"ial et le tau

a"tuariel : Le tau n,inal est le tau / a--li4uer / la valeur

n,inale a8n de "al"uler le ,ntant des intér?ts 4uelGe-runteur versera au -,rteurs des ,7liati,ns. )etau -eut ?tre :

• ie et in"hané -endant t,ute la durée de vie de lG,7liati,net "e> 4uelle 4ue s,it lGév,luti,n ultérieure des tau sur lear"hé R

• Yaria7le. Dans "e "as> le ",u-,n de lG,7liati,n est al,rs sujet /Fu"tuati,n. Les ,dalités du "al"ul annuel du tau s,nt

=0 ! a e


42/56

indi4uées dans les ,dalités de lGéissi,n 4ui -ré"ise deu"ara"téristi4ues -rin"i-ales : le ar"hé de rééren"e> -,uridenti8er le tau / a--li4uer> et la -éri,de de rééren"e -,ur,7server lGév,luti,n de "e tau :

Le tau de rendeent a"tuariel éalise le -ri dGun a"ti 8nan"ier et la valeur des Fu uturs de -aieents 4ui luis,nt atta"hés.

• DGautres varia7les "ara"térisent "es -la"eents. !,ur unevariati,n d,nnée du tau dGintér?t sur le ar"hé :

• !lus la aturité est rande> -lus la variati,n du -ri des,7liati,ns est ,rte. )e é"anise est a--elé [ eet aturité_. %l s’ait d’une -rise en ",-te de lGinFuen"e du te-s.

• !lus l’intér?t versé H",u-,nI est ai7le> -lus la variati,n des -ri

est ,rte. )e é"anise est a--elé [ eet ",u-,n _.• (ne ,7liati,n ne -résente -as la ?e variati,n de -ri en

valeur l,7ale / la 7aisse et / la hausse. Le -reier estinérieur / la se",nde> "Gest "e 4ue lG,n a--elle [ lGeetas@étrie _.

• Le -ri des ,7liati,ns> au ur et / esure 4ue lG,n sGa--r,"hede lGé"héan"e> tend vers le -ri de re7,urseent Hsau en "asde déaut de l’éetteur en ati3re de -aieent du ",u-,n ,u

de re7,urseent du "a-italI.

o%t fnancierL’e-runt ,7liataire est un e-runt / l,n tere ra"ti,nné en un"ertain n,7re de ",u-ures né,"ia7les sur le ar"hé. A l’iae du"rédit 7an"aire> s,n ",Ct 8nan"ier est évalué -ar le tau a"tuariel7rut de l’éissi,n dé8ni> au -lan 8nan"ier> / -artir de tr,iséléents : la valeur n,inale ,u valeur a"iale des ,7liati,ns> leur-ri d’éissi,n> le -ri et le -r,8l de re7,urseent de l’e-runtH!. !,rtait et !. N,7el> 16> +2=I. La valeur n,inale sert au "al"uldes ",u-,ns des ,7liati,ns 4ui s,nt les intér?ts versés sur les titres.)eu"i s,nt déterinés> / "ha4ue é"héan"e> -ar a--li"ati,n / lavaleur n,inale des ,7liati,ns n,n en",re re7,ursées d’un taud’intér?t n,inal ,u a"ial. Le -ri d’éissi,n de l’,7liati,n",rres-,nd au -ri 4ue les s,us"ri-teurs -aient -,ur ,7tenir une",u-ure. )e -ri -eut ?tre inérieur au -ri n,inal. La diéren"e",rres-,nd / la -rie d’éissi,n et ",nstitue un avantae a"",rdé

au investisseurs. Le -ri de re7,urseent de l’,7liati,n est le-ri de restituti,n des titres. %l -eut ?tre> -,ur sa -art> su-érieur au

=1 ! a e


43/56

-ri n,inal et énérer ainsi> un avantae su--léentaire -,ur less,us"ri-teurs s,us ,re de -rie de re7,urseent a"",rdée au,ent du re7,urseent de la dette H!. Yernien> 2002> 515I.En rais,n des r3les sév3res i-,sées / l’éissi,n des ,7liati,ns>

"ette te"hni4ue n’est -as tr3s ré4uente au Mar,".En eet> le 8nan"eent -ar e-runt ,7liataire est réservé auentre-rises ",tées.Dans la -rati4ue les e-runts ,7liataires s,nt surt,ut le ait del’Etat et des -lus randes 7an4ues et s,"iétés. %ls s,nt énéraleentéis / des tau tr3s av,ra7les au entre-rises en 4u?te de8nan"eent :

Ta7leau 2 : Tau des éissi,ns ,7liataires entre 200< et 2012 HenPI

S,ur"e: &a--,rts de 7an4ue Al ahri7 sur les eer"i"es 2012>2011> 200 l’éissi,n d’un e-runt,7liataire entrane des dr,its d’enreistreent au tau de 1PH)W%>201=> 1 les avantaes liés / l’e-runt ,7liataire ne diérent -as de"eu au4uels d,nnent lieu les autres t@-es d’endetteent. La TYA>au tau de 10P> est eii7le ais reste neutre vis/vis desentre-rises s,uises / la tae. La réunérati,n -a@ée au,7liataires s,us ,re d’intér?ts est dédu"ti7le du 7éné8"ei-,sa7le R d’, un eet de levier 8s"al 4ui réduit en",re une ,is> le",Ct 8nan"ier net de l’e-runt. )e-endant les s,"iétés 4ui éettentdes e-runts ,7liataires se -ré,""u-ent éaleent de l’i-,siti,n

des titres entre les ains des a"4uéreurs. Ainsi> -,ur les -ers,nnes

=2 ! a e


44/56

et les s,"iétés 4ui s,us"rivent / l’e-runt ,7liataire> les intér?ts-erBus au titre des -la"eents en ,7liati,ns s,nt s,uis / un-rél3veent retenu / la s,ur"e : au tau de +0P li7érat,ire de l’%& -,ur les -ers,nnes -h@si4ues

autres 4ue "elles assujetties / l’%& d’a-r3s le résultat net réel ,u lerésultat net si-li8é HM. S,uaidi> 200> 99I. au tau de 20P n,n li7érat,ire -,ur les s,"iétés de "a-itau et less,"iétés de -ers,nnes s,uises / l’%& suivant le réie du 7éné8"enet réel ,u le 7éné8"e net si-li8é HM. S,uaidi> 200> =6 et 99I.Dans "e "as> la tae est i-uta7le sur l’i-Ot sur les résultats ave"dr,it / re7,urseent le "as é"héant> "e 4ui n’e-?"he -as> de-,rter éventuelleent l’i-,siti,n / un tau arinal de +0P si las,"iété est s,uise / l’%S et / +


45/56

Leurs "ara"téristi4ues avaient été initialeent réleentées -ar;an# Al MAhri7La l,i +5= du 26 janvier 15 les a in",r-,ré et les a dé8nis en

Titres né,"ia7les> d’une durée déterinée> éis au ré del’éetteur en re-résentati,n d’un dr,it de "réan"e> 4ui -,rtentintér?t.

Leurs ,dalités d’a--li"ati,n s,nt s@nthétisées ",e suit :

Entreprises )ettrices epr%nte%ses : T,utes-ers,nnes ,rales de dr,it ar,"ain / l’e"lusi,n des 7an4ueset des s,"iétés de 8nan"eent> a@ant + ans d’eisten"e au,ins et dis-,sant de ,nds -r,-res d’un ,ntant inial de5.000.000 D et a--artenant / l’une des "até,ries suivantes :

Les s,"iétés -ar a"ti,ns Les éta7lisseents -u7li"s / "ara"t3re n,n 8nan"ier Et les ",,-ératives

So%scripte%rs prMte%rs : T,ute -ers,nnes -h@si4ues ,u,rale résidente ,u n,n résidente

ontant %nitaire ini% : 100.000 D 9%r)e : 10 j,urs / 1 an au -lus @a% : Li7reent déterinés ais 8es> ils -euvent d,nner

lieu / des intér?ts -ré",-tés 9oiciliation : ,7liat,ire > au-r3s des 7an4ues> les4uelles

d,ivent s’assurer -réala7leent du res-e"t des ",nditi,nsd’éissi,n

Garantie : Les 7illets s,nt arantis -ar des éta7lisseents de"rédit sin,n -ar des -ers,nnes ,rales adises / éettre "es7illets

N)ocia!ilit) : S,nt seuls ha7ilités / -la"er ,u / né,"ier les7illets de trés,rerie :

)DW Les 7an4ues Les s,"iétés de 7,urse L’éetteur des 7illets de trés,rerie

ertifcat de d)p


46/56

S,nt dé8nis en tant 4ue titres de "réan"es né,"ia7les> d’une duréedéterinée> éis au ré de l’éetteur en re-résentati,n d’un dr,itde "réan"e> 4ui -,rtent intér?tLa s-é"i8"ité d’un )DN -ar ra--,rt B un dé-Ot / tere "lassi4ues

réside dans :• Sa né,"ia7ilité : )elle"i> ,utre l’attrait de li4uidité 4u’elle

",n3re> su--rie la -énalisati,n de 2 -,ints 4ui est -révue-ar ;AM en "as d’avan"e sur ;,n de "aisse ,u ",-te / tere

• Les indi"ati,ns ,u -ré"isi,ns -,rtées sur le )DN ",e le,ntant n,inal et le ,ntant auenté des intér?ts / réler/ l’é"héan"e> les dates d’éissi,n et d’é"héan"e> et le taua--li4ué -euvent intéresser les a"heteurs et vendeurs sur lear"hé des "a-itau

Les ,dalités : Eette%rs : Eta7lisseents 7an"aires So%scripte%rs : T,ute -ers,nne -h@si4ue ,u ,rale résidente

,u n,n résidente ontant %nitaire ini% : 100.000 D 9%r)e : 10 j,urs / 9 ans aiu @a% : Li7reent déteriné > il dr,it> "e-endant > ?tre :

ie l,rs4ue la durée de )DN est inérieure ,u éale / 1

an ie ,u révisa7le 4uand la durée est su-érieure / un an N)ocia!ilit) : !,ur "e -r,duit> le ris4ue de n,n li4uidité sur

le ar"hé se",ndaire est 4uasi nul> la 7an4ue éettri"e étant>-res4ue t,uj,urs> -rédis-,sée / ra"heter s,n -r,-re -a-ier audétenteur a8n d’en assurer une 7,nne tenue et éviter unedésae"ti,n de sa "lient3le eistante ,u -,tentielle

o%t d+endetteent et per$orance

fnancière de l+entrepriseLa -er,ran"e est de -lus en -lus un ",n"e-t -,l@séi4ue etultidiensi,nnel. De n,7reu res-,nsa7les d’entre-rises>

aniestent "es derniers te-s> leur v,l,nté de ne -lus ",nsidérer

=5 ! a e


47/56

les d,nnées 8nan"i3res ",e le ,ndeent de sa esure etsu3rent de déteriner une -er,ran"e l,7ale de l’,ranisati,n.Mais il n’en deeure -as ,ins adis 4ue ",n"r3teent> les",nsidérati,ns 8nan"i3res l’e-,rtent asseK s,uvent H&. W. E""les>

2001> =1I. Les ,d3les thé,ri4ues ",nsa"rés au -r,7l3e del’endetteent et s,n ra--,rt ave" la -er,ran"e 8nan"i3re del’entre-rise> s,nt en réalité interina7les. (ne littérature -léth,ri4ues’est dével,--ée de-uis -lus de s,iante ans dans le 7ut de saisir la-,rtée de l’endetteent et ettre en éviden"e les liens 4ui-,urraient eister entre la stru"ture de 8nan"eent> la renta7ilité> le",Ct du "a-ital> le ris4ue et les ",Cts assués -ar les entre-risesendettées.La renta7ilité 8nan"i3re ,u renta7ilité des "a-itau -r,-res traduitl’enri"hisseent thé,ri4ue des a"ti,nnaires. Elle est dire"teenttri7utaire du ",Ct et du v,lue de l’e-runt "ar elle est "al"ulée surla 7ase du résultat net 4ui est le résultat / ?e les rais 8nan"ierset les -rél3veents ,7liat,ires. En ait> la thé,rie 8nan"i3re adet4ue le 8nan"eent -ar e-runt -r,duit un d,u7le eet de levier>8nan"ier et 8s"al -r,v,4uant un a""r,isseent de la renta7ilité etde la ri"hesse de l’entre-rise. Le levier 8nan"ier est dé8ni ",e lera--,rt entre les dettes 8nan"i3res HDI et les "a-itau -r,-res HSI. %l

ait rééren"e / la stru"ture du -assi de l’entre-rise H!. ),ns, et .ei"i> 1> 52I. Le -rin"i-e du levier est ,n ne -eut -lus "lair : larenta7ilité 8nan"i3re ,u renta7ilité des "a-itau -r,-res auenteave" le levier 8nan"ier tant 4ue le ",Ct de l’e-runt est inérieur /la renta7ilité é",n,i4ue de l’entre-riseHW. Ler,s> 2010> 19+I.Sa,rulati,n traditi,nnelle s’,-3re / -artir du ",Ct de la dette> de larenta7ilité é",n,i4ue et du levierH. ;arreau et . Delaha@e> 1=>196I. Dans un univers sans i-Ots sur les 7éné8"es> la renta7ilité8nan"i3re HrsIs’éta7lit ainsi : rs H ra ra 8 i 9= S

La -rise en ",-te de l’i-Ot sur les résultats Hau tau tI ne "hane-as "e -rin"i-e> rst étant le tau de renta7ilité 8nan"i3re 4ui tient",-te de l’i-Ot : rst H rat rat i 1 t 9= S

Le tau d’i-,siti,n HtI a éaleent une in"iden"e dire"te sur larenta7ilité des "a-itau -r,-res. !lus t est élevé et -lus la renta7ilité&ST est ai7le Hsi t est de 100P> rst sera al,rs nulI. Mais -,ur un tau

de l’i-Ot 8é> la renta7ilité 8nan"i3re auente ave" le levierl,rs4ue la renta7ilité de l’a"ti e"3de le tau d’intér?t de la dette.

=6 ! a e


48/56

Sur un autre reistre> la -rise en ",-te de l’i-Ot sur les 7éné8"es-r,duit un levier 8s"al entrainant un eet -,siti sur la valeur l,7alede l’entre-rise> la4uelle auente ",nsé4ueent au taud’endetteent HMM> 16+I.!,ur une entre-rise n,n endettée la

valeur l,7ale ",rres-,nd au 7éné8"e net d’i-Ot "a-italisé au taurat : P H R 1 8 t= rat

Dans le "as , l’entre-rise re",urs / l’e-runt> sa valeur l,7aleauente de la -rie Ht . i . DI. )elle"i re-résente le ,ntant del’avantae 8s"al -r,"uré -ar la dette. Elle -eut ?tre a"tualisée autau de renta7ilité eié -ar les a"ti,nnaires H!. Yernien> 2002>69=I> MM H16+I ,nt néan,ins> -ré",nisé de l’es",-ter au tau i>s,it au ?e tau 4ue les titres ,7liataires : P' H R 1 8 t = rat t i 9 = i

%l est d,n" -,ssi7le d’e-rier la valeur a"tualisée de l’avantae8s"al seuleent en ,n"ti,n de deu -ara3tres / sav,ir le taud’i-,siti,n des 7éné8"es de l’entre-rise t et le ,ntant de sa detteD : YA de l’avantae 8s"al Q t . D D3s l,rs> ,n ,7tient la valeur de la8re endettée en ,n"ti,n de "elle n,n endettéeH&.S. aada>16I : P ' H PS 9 t

Ainsi> la valeur de l’entre-rise auente ave" la dette d’un ,ntantHt . DI. )ette 4uantité ",rres-,ndant / la valeur "a-italisée del’avantae 8s"al et re-résente le sur-lus ,u la aveur liée / ladédu"ti7ilité des intér?ts de l’e-runt H&.S. aada> 16I.)erésultat se7le indi4uer 4ue le 8nan"eent -ar endetteent est-rééra7le au 8nan"eent -ar les ,nds -r,-res et les entre-risesseraient d,n" in"itées / re",urir essentielleent / l’e-runt.

=9 ! a e


49/56

Ris*%es d+endetteent Ris*%e de $aillites et a%tres liites d% le5ier

d+endetteent

Les a"ti,nnaires d’une entre-rise 4ui ne verse -as de dividendes nedis-,sent d’au"un ,@en ",ntra"tuel -,ur ,7tenir une réunérati,nsur les "a-itau investis. Le 7ailleur de ,nds 4uant / lui s’assured’une réunérati,n 8e et d’un re7,urseent du "a-ital initial.L,rs4ue "es re7,urseents ne s,nt -as h,n,rés> le 7an4uierenae une -r,"édure de re",uvreent ass,"iée au ait 4ue des

in"idents de -aieent aur,nt été ",nstatés et / la rédu"ti,n ,u / lasu--ressi,n de ",n",urs d’e-l,itati,n> "e 4ui -eut -r,v,4uer ledé-Ot de 7ilan. Ainsi> le déaut de -aieent de la dette est unrévélateur> -as une "ause de la aillite de l’entre-rise. Le 7an4uierd,it d,n" évaluer le -,tentiel du -r,jet ainsi 4ue l’enaeent deses dirieants -,ur éviter t,ute aillite. La -r,7a7ilité de aillite est"r,issante ave" l’in"ertitude de l’entre-rise / réaliser les "ashF,fsuturs. La atrise en",re i-araite d’une te"hn,l,ie ,u du

ar"hé et l’iatérialité des a"tis "ara"térisent les -r,jetsinn,vants 4ui s,nt al,rs ar4ués de ,rtes in"ertitudes. )elles"is,nt d’autant -lus a-li8ée 4ue l’entre-rise se -,siti,nne sur unse"teur , la v,latilité des "ashF,fs est tr3s élevée. Dette etdis"i-line anaérialeDans "e ",ntete [ d’as@étrie in,rati,nnelle _> les instituti,ns

7an"aires ,nt des di"ultés / évaluer les "a-a"ités réelles del’entre-rise et les -ers-e"tives ee"tives de réussite du -r,jet avantla -assati,n du ",ntrat 7an"aire. Le -r,7l3e de l’in,rati,n se

retr,uve éaleent une ,is les ,nds dé7l,4ués "ar il est déli"at-,ur le 7an4uier de sav,ir si les ,nds s,nt ee"tiveent all,ués auinvestisseents au4uels ils étaient destinés ,u si ils s,nt e-l,@és/ 7,n es"ient -,ur ré-,ndre au 7es,in en ,nds de r,uleent.

9iQc%lt)s li)es F l+ecès d+endetteent Si l’endetteent est une situati,n n,rale de t,ute ,ranisati,n>s,n versant -ath,l,i4ue’> le surendetteent est une aladie

",ntaieuse d,nt les ",nsé4uen"es s’étendent le -lus s,uvent au

=< ! a e


50/56

divers -artenaires de l’entre-rise v,ire / l’ense7le de l’é",n,ieHAlain ),uret> 1 +I. Les r,nti3res entre l’endetteent et lesurendetteent ne s,nt -as t,uj,urs "laireent dé8nies.,ndaentaleent> le surendetteent se ré3re / un -r,"essus

e-l,si de la dette "ara"térisé -ar l’i-,ssi7ilité anieste -,ur ledé7iteur de 7,nne ,i> d’h,n,rer ses enaeents iédiats ,u /tere envers les "réan"iersH). de ;,issieu et \. )ha-ut> 2005> 2=I.N,us réitér,ns su""essiveent des indi"ateurs 8nan"iers dusurendetteent et de ses ",nsé4uen"es

'e s%rendetteent :Au -,int de vue 8nan"ier> le surendetteent est le résultat d’une

déradati,n du niveau de s,lva7ilité esuré traditi,nnelleent> -arla "a-a"ité de l’entre-rise / re7,urser ses dettes. (n -reierindi"ateur ra--,rte l’a"ti net au t,tal du -assi HW. )harreau>1+>+59I R il est estié 4ue l’a"ti net d,it ?tre su-érieur / 20P ,u +0Pdu -assi :

R H Acti$ net = #assi$

(n autre rati, est ,ndé sur l’a-leur des dettes / tere ra--,rtée

/ la "a-a"ité d’aut,8nan"eent :R H 9ettes de fnanceent =apacit) d+a%tofnanceent

)e rati, e-rie le te-s né"essaire en années -,ur assurer lere7,urseent des dettes / tere au ,@en de la "a-a"itéd’aut,8nan"eent de l’entre-rise. La situati,n 8nan"i3re est4uali8ée de -ré,""u-ante l,rs4ue "e rati, dé-asse 5> "’est/dire4ue les dettes de 8nan"eent e"3dent "in4 années de "a-a"ité

d’aut,8nan"eentMais l’indi"ateur le -lus ",uraent utilisé -,ur l’évaluati,n dusurendetteent et en ra--,rt le résultat d’e-l,itati,n et les"hares 8nan"i3res :

R H R)s%ltat d+eploitation= hares fnancières

Au sens du -lan ",-ta7le énéral ar,"ain> le résultatd’e-l,itati,n s’entend le résultat ",urant avant -aieent des

intér?ts de la dette et des i-Ots sur les résultats. )e rati, esure le

= ! a e


51/56

deré de ",uverture des "hares de la dette -ar le résultaté",n,i4ue ",urant R un rati, ai7le traduit un état rave de las,lva7ilité de l’entre-rise H&. ;el#ahia et . 'udad> 19> 1 "e dernier rati, d,nne> a--areent> une esure ,insri,ureuse de la s,lva7ilité "ar ne -rend -as en ",nsidérati,n les"hares de l’a,rtisseent

ons)*%ences de l+ecès d+endetteent

Le surendetteent est s,uvent l,urd de ",nsé4uen"es. %l a ra--,rtave" les di"ultés 8nan"i3res 4ui -euvent entrané / la ,is des",Cts dire"ts et des ",Cts indire"ts ais d,nt les ret,7ées s,nt ,rtdiérentes. Les ",Cts dire"ts s,nt des ",Cts esura7les et s,ntre-résentés -ar les rais adinistratis et judi"iaires de redresseent,u de ise en li4uidati,n de l’entre-rise déaillante. )ertains auteurs

estient t,ute,is> 4ue "es ",Cts ne s,nt -as én,res et -rétendent?e 4u’ils s,nt néliea7lesLes di"ultés 8nan"i3res ",nduisent éaleent / des ",Cts indire"tsn,n 4uanti8a7les sans a7,utir né"essaireent / la dis-ariti,n de la8re. Au Mar,"> elles d,nnent lieu s,it au -r,"édures de-réventi,n des di"ultés> s,it en "as de "essati,n de -aieent> au-r,"édures de traiteent des di"ultés H),de de ",er"e> 16I.La -réventi,n des di"ultés d,it ?tre ",nstatée d3s 4ue la ",ntinuité

de l’e-l,itati,n se tr,uve ",-r,ise> ais ",n"erne t,ute,is> desentre-rises 4ui ne s,nt -as en",re en situati,n de "essati,n de-aieent. Le traiteent des di"ultés ",nduit -,ur sa -art> s,it auredresseent de l’entre-rise s,it / sa ise en li4uidati,n judi"iaire.%l est envisaé l,rs4ue le dé7iteur est dans l’in"a-a"ité de réler sesdettes / l’é"héan"e et d,n" se tr,uve en état de "essati,n de-aieent irréversi7le. Le redresseent judi"iaire est -r,n,n"él,rs4u’il eiste des "han"es sérieuses -erettant la sauvearde del’,ranisati,n et l’a-ureent de s,n -assi. La li4uidati,n judi"iaire

est la -hase ultie du traiteent des di"ultés. Elle est ,uverte

50 ! a e


52/56

l,rs4u’il n’@ a au"une -,ssi7ilité de redresseent de la situati,n del’entre-rise et 4ue le r3leent du -assi est irréédia7leent",-r,is. Le jueent d’,uverture de la li4uidati,n rend eii7leles dettes n,n é"hues et entrane la ise en vente au en"h3res ,u

de ré / ré des 7iens eu7les ,u ieu7les de l’entre-rise. )elle"i est v,uée / dis-aratre du ar"hé al,rs 4ue ses -r,-riétaires seretr,uveraient les ains vides R au"une théra-euti4ue ne -eut -lus?tre -r,s"rite.

oncl%sionEn uise de ",n"lusi,n> l’entre-rise d,it tenir en ",-te t,us lesat,uts et les ris4ues d’endetteent a8n de ieu "h,isir la v,ie la-lus ",nvena7le a s,n a"tivité et ses 7es,ins> ainsi une aitrise desdettes est sin"3reent né"essaire -,ur éviter le ait de t,7er dansl’i-asse ,u de d’av,ir des eets néatis -,uvant ettre 8n /l’entité endettée.

)’est n,taent l’é4uili7re entre dettes / ",urt tere et dettes /l,n tere 4ui d,it ?tre ,-tiisé de ani3re / "e 4ue v,us ne v,usretr,uvieK -as as-h@ié en 4uel4ues ,is. Il est donc capitald+aortir les in5estisseents lo%rds par de la dette F lon

tere Hvia des e-runts / 5 ,u 6 ansI tandis 4ue les -etits

investisseents -,urr,nt ?tre ee"tués -ar de la dette / ",urt tereHe-runts / 122=+6 ,isI. )’est en j,uant sur la diluti,n de ladette 4ue v,us ",ntrOleK v,s ensualités.

),n"ernant le -aieent des ,urnisseurs> n’,u7lieK -as4u’auj,urd’hui le eilleur -la"eent de trés,rerie ",nsiste / -a@erv,s ,urnisseurs [ au "ul du "ai,n _. )e aisant> v,us né,"ieK unereise d,nt le tau sera énéraleent 7ien su-érieur / "e 4ue v,us-,urrieK ,7tenir ave" des -la"eents de trés,rerie sé"urisés. En,utre> "ela v,us -eret de ne -as al,urdir les dettes de v,tre

51 ! a e


53/56

entre-rise. Y,us aites ainsi d’une -ierre deu ",u-s : 5o%s anede l+arentB all)e les coptes de 5otre entreprise et

all)e la estion des dettes.

!&'Y%S%'NNE& LES DETTES %S)ALES ET S')%ALES :

Y,il/ le -lus r,s -i3e 4ui attend énéraleent les "hesd’entre-rises : les dettes 8s"ales et s,"iales 4ui t,7ent sans-révenir. Sau 4u’en réalité> ,n est -révenu avant 4ue Ba t,7e.L’idée est d,n" de -r,visi,nner H-,ur4u,i -as sur un ",-te "h34uediérent> v,ire un ",-te / tereI a inia le ,ntant des",tisati,ns s,"iales 4ue v,us alleK av,ir / réler -,ur v,tre

réunérati,n. Et "e> d3s le dé7utilieu d’année -,ur ne -as av,irde sur-rise. )ela v,us -eret d’av,ir une visi,n -lus juste de latrés,rerie nette dis-,ni7le* et d,n" v,us évite de ",ettre deserreurs en dé-ensant -lus 4ue v,us ne -,uveK.

(T%L%SE& LE LEY%E& DE L’AA)T(&AWE :

a"e / des dettes> il @ a t,uj,urs des "réan"es. Juand les "h,sesdeviennent ",-li4uées et 4ue les dettes s’a""uulent -endant une

-éri,de de ai7le a"tivité> l’aa"turae est une s,luti,n 7ien s,uventsalvatri"e 4ui v,us -erettra de res-irer.

Le -rin"i-e est de vendre v,tre "réan"e / la 7an4ue 4ui> en é"hane>v,us verse une -artie du ,ntant de la "réan"e "lient. (ne -artie7ien sCr : au -assae> la 7an4ue se -rend une ",issi,n Hd,nt letau varieI. !rati4ue et -ar,is indis-ensa7le / ",urt tere>l’aa"turae d,it rester une s,luti,n de re-li en "as de -r,7l3e :

sur le l,n tere> "’est 7eau",u- tr,- ",Cteu -,ur ?tre intéressant.

52 ! a e


54/56

5+ ! a e


55/56

;i!lioraphie = e!oraphie

• Les te"hni4ues de 7an4ue> de "rédit et de",er"e etérieur au Mar," R ;E&&ADA M,haedAKKedine

• ),Ct de l’endetteent et -er,ran"e 8nan"i3re

des entre-rises ar,"aines R &a"hid EL%LAEnseinant "her"heur La7,rat,ire MADE' EST'ujda

• Laurent ;ats"h> -r,esseur de esti,n / lGuniversité!arisDau-hine R Alternatives E",n,i4ues nk 2== évrier 2006

• La 8nan"e -as / -as> ean )hrist,-he !%) et

!hili--e M(&AT• Yal,risati,n stratéi4ue et 8nan"i3re> ean

Se7astian LantK• LGendetteent des entre-rises et des énaes de

15= / 19= él3ne W,ldet> M,nsieur ranB,isNi",las> Mi"hel SéruKier

• inan"e dGentre-rise> 2e éd. X ,nathan ;er#> !eter

DeMarK,

5= ! a e


56/56

• ;(LLET%N DE LA ;ANJ(E DE &AN)E• M,d3le de M,diliani et Miller• fff.8nan"edear"he.r•

htt-:fff.-e,i.,r),urses),ursesr8nanal"h"h111.htl• htt-:8nan"edear"he.r8nan"e4uel4ues

avantaesdure",ursalendetteent-,uruneentre-rise

• fff.a".a

endettement dossier

Documents