Macroéconomie et marchés
Actions à la traîne et rebond des matières premières
Le baromètre des marchés
2
Données au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps
29,9%
24,0%
15,0%
8,7%5,1% 5,1% 3,9% 2,5% 2,3% 2,2% 2,1% 0,8%
-0,4%
-9,6% -10,1% -11,4% -13,0%-15,3%-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
Pétr
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(Bre
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Min
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1-5
ans
10 a
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S&P
500
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MSC
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0
Euro
Sto
xx
EUR/
JPY
Topi
x
Les actions, notamment en Europe, ont subi d’importants rachats
Le baromètre des flux
3
Dernières données disponibles au 24/06/2016. Sources : BofA Merrill Lynch, La Financière de l’Echiquier
Sorties massives des actions en Europe… … mais également au niveau mondial…
… tandis que les fonds obligataires collectent fortement
-80 Md$
-40 Md$
0 Md$
40 Md$
-20 Md$
-10 Md$
0 Md$
10 Md$
déc.-15 janv.-16 févr.-16 mars-16 avr.-16 mai-16
Flux entrants/sortants Flux cumulés sur les fonds actions
-40 Md$
0 Md$
40 Md$
80 Md$
-5 Md$
0 Md$
5 Md$
10 Md$
déc.-15 janv.-16 févr.-16 mars-16 avr.-16 mai-16
Flux entrants/sortants Flux cumulés sur les fonds obligataires
0 Md$
50 Md$
100 Md$
150 Md$
200 Md$
2012 2013 2014 2015
Flux cumulés sur les fonds actions Europe
-60 Md$
-40 Md$
-20 Md$
0 Md$
20 Md$
-6 Md$
-4 Md$
-2 Md$
0 Md$
2 Md$
déc.-15 janv.-16 févr.-16 mars-16 avr.-16 mai-16
Flux entrants/sortants Flux cumulés
Croissance du PIB et bénéfices des entreprises ont été revus à la baisse
Le baromètre de l’économie
4
Données au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
Au 31 décembre Aujourd'hui Au 31 décembre Aujourd'hui
Pays développés 2,2% 1,8% 7,0% 1,3%
Etats-Unis 2,5% 1,9% 6,8% 0,9%
Zone euro 1,7% 1,5% 7,9% 0,7%
Royaume-Uni 2,3% 1,8% 3,4% -6,6%
Japon 1,1% 0,6% 14,6% -3,3%
Pays Emergents 4,6% 4,3% 8,3% 6,3%
Chine 6,5% 6,5% 2,3% -3,0%
Croissance du PIB pour 2016 Croissance des BPA(2016 par rapport à 2015)
Données du consensus Bloomberg
Brexit : quelles conséquences ?
5
L’optimisme de la veille du référendum douché
La surprise a été de taille
6
Brexit
Données au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
0,72
0,74
0,76
0,78
0,80
0,82
déc.-15 janv.-16 févr.-16 mars-16 avr.-16 mai-16
EUR/GBP
20%
40%
60%
80%
100%
0,76
0,77
0,78
0,79
0,80
0,81
0,82
29-avr. 13-mai 27-mai 10-juin 24-juin
EUR/GBP
Probabilité d'un Brexit (selon les cotes des bookmakers)
55 années avec des hauts et des bas
Une longue saga
7
Brexit
Données au 24/06/2016. Sources : Les Echos, Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
Réaction immédiate… … incertitude durable
Incertitudes économiques : Récession économique ? De quelle ampleur ? Les accords avec l’UE et avec le reste du monde
Incertitudes politiques : Qui succédera à David Cameron ? Quid du statut de l’Ecosse et de l’Irlande ?
9 août 1961 1ère candidature du RU à la CEE (refus
de De Gaulle)
1er janvier 1973 La Grande-Bretagne
entre dans le marché commun
5 juin1975 1ère référendum au
RU sur l’Europe (remain à 66%)
30 novembre 1979 « I want my money back! » M. Thatcher sur le budget de l’UE
7 février 1992 Le RU obtient de ne pas participer à la
zone euro
21 février 2001 Traité de Nice.
Elargissement vers l’Est favorable RU
23 janvier 2013 Cameron propose le
référendum sur la sortie de l’UE
23 juin 2016 Le Royaume-Uni décide à 52% de
sortir de l’UE
17 février 1986 Signature par le RU
de l’Acte unique européen
3 décembre 1998 Lancement par la France et le RU de
l’Europe de la Défense
13 décembre 2007 Rejet par le RU du
traité de Lisbonne et accès « à la carte »
19 février 2016 Cameron obtient un statut spécial pour
le RU
-8,1% -7,7%-5,8%
-4,9%-3,6% -3,2% -2,4%
-9%
-6%
-3%
0%
GBP/USD Euro Stoxx GBP/EUR Pétrole S&P 500 Footsie100
EUR/USD
Variations des marchés le 24 juin
Quels accords post-Brexit ?
Le Royaume-Uni et l’Union Européenne
8
Brexit
Données au 24/06/2016. Sources : Les Echos, La Financière de l’Echiquier
Modèle « Norvège » Modèle « Suisse » Modèle « Canada »
Rejoindre l’EEE, comme la Norvège, l’Islande ou le Liechtenstein
Les avantages : Accès au marché intérieur européen Conservation de la souveraineté sur la
politique étrangère, la justice, l’agriculture et la pêche
Les inconvénients : Pas de pouvoir d’intervention sur les règles
du marché unique Obligation de contribuer au budget
européen Obligation d’accepter la libre circulation des
travailleurs Peu probable
Rejoindre l’AELE comme la Suisse
Mais : L’accord entre l’AELE et l’Union Européenne
est devenu une « coquille vide » : la Suisse a noué plus d’une centaine d’accords bilatéraux avec l’Union Européenne
Les inconvénients : Négocier autant d’accords bilatéraux
prendrait des années La Suisse doit accepter une certaine liberté
de circulation des travailleurs Les accords ne permettent pas l’exportation
des services financiers Peu probable
Conclure un accord de libre échange comme celui signé entre l’UE et le Canada
Les avantages : L’accord élimine la plupart des barrières
douanières Libéralisation des appels d’offre
Les inconvénients : Exclusion de certains produits agricoles Exclusion de l’exportation de la plupart des
services, notamment des services financiers Longueur de négociation (7 ans pour l’accord
avec le Canada, qui n’est pas encore entièrement ratifié)
Pourrait servir de modèle de base mais
peu probable d’être répliqué
Les exigences des partisans du Brexit, le statut particulier du Royaume-Uni vis-à-vis de l’Union Européenne, l’importance du passeport européen pour les services financiers et la nécessité pour les deux parties de trouver un accord gagnant, militent pour la conclusion d’un
accord spécifique, qui ne se basera que très partiellement sur les accords existants avec d’autres pays et dont la définition prendra du temps
Brexit
Quels impacts sur les relations Royaume-Uni/Europe ?
Le Royaume-Uni et l’Union Européenne
9
Sources : CM-CIC, Les Cahiers Verts de l’Economie, Commission Européenne, La Financière de l’Echiquier
Quelles conséquences pour le Royaume Uni ?
Commerce : les exportations britanniques vers l’Union Européennes représentent 12,6% du PIB du Royaume-Uni
Impacts sur les services financiers : les services financiers, qui représentent 31% du PIB britannique, pourraient souffrir d’effets négatifs dus au Brexit
Investissement : 46% des flux d’investissements directs
étrangers (IDE) provenaient en 2013 des pays de l’Union Européenne
Quelles conséquences pour l’Union Européenne ?
16% Poids du Royaume-Uni dans le PIB de l’Union Européenne
2,6% Exportations européennes vers le Royaume-Uni en % du PIB européen
9,8% Poids du Royaume-Uni dans le budget européen (soit 11,3 Md€)
Impact potentiel Le cas écossais
L’Ecosse va très probablement organiser un nouveau référendum sur son indépendance. Or le pays :
Représente 8% du PIB britannique
Fournit 72% de la production totale d’hydrocarbure du Royaume-Uni (96% de la production de pétrole et 52% de la production de gaz se situent dans les eaux territoriales écossaises)
2015 2016 2017
PIB 2,3% 0,9% -0,7%
Conso. Privée 2,8% 2,1% 0,8%
Investissement 4,1% -0,4% -3,2%
Conso. Publique 1,5% 1,8% 1,6%
Exportations 5,1% 1,4% 2,4%
Importations 6,3% 2,7% 3,9%
-1,5% Impact potentiel sur la croissance du PIB de l’Union Européenne (hors RU), réparti sur les 3 prochaines années
Un calendrier électoral chargé, marqué par la montée de l’euroscepticisme et des populismes
La construction européenne en question
10
Brexit
Source : La Financière de l’Echiquier
22 mai 2016 Elections
présidentielles
Le candidat du Parti pour la Liberté (FPÖ)
est battu mais obtient 49,7% des voix au
second tour
23 juin 2016 Référendum sur
l’appartenance à l’UE
A 52%, le Royaume-Uni décide de quitter l’Union
Européenne
26 juin 2016 Elections législatives
Podemos arrive en 3ème position, le Parti Populaire est en tête, le risque de blocage
gouvernemental persiste
Août – octobre 2017 Elections fédérales
De 13% en 2013, les partis eurosceptiques (AfD et Die Linke) sont
aujourd’hui à 25% dans les sondages
Avril – juin 2017 Elections
présidentielles & Elections législatives
Le Front National est régulièrement en tête
des sondages au premier tour
Mars 2017 Elections
législatives
Le Parti pour la Liberté de Geert Wilders est
en tête des intentions de vote
Octobre 2016 Référendum sur la
réforme constitutionnelle
Le camp du « non » est en tête (54%) et un rejet du
texte conduirait à la démission du
gouvernement Renzi
Conjoncture macro et micro-économique
11
Conjoncture macroéconomique
Ajustement rapide des attentes
Surprises économiques
12
Les attentes dans les pays développés se sont vite ajustées…
Données au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
… et notamment dans la zone euro
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2014 2015 2016
Indice de surprise économique - G10
Indice de surprise économique - Pays émergents
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
2014 2015 2016
Indice de surprise économique - Etats-Unis
Indice de surprise économique - Zone euro
Une amélioration temporaire, tirée par les actions gouvernementales
En Chine
13
L’activité redémarre au deuxième trimestre…
Données au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
… essentiellement grâce aux dépenses d’infrastructures
Conjoncture macroéconomique
40
45
50
55
60
65
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
PMI Markit services, moyenne mobile 3 mois
PMI Markit manufacturier, moyenne mobile 3 mois
-10
0
10
20
30
40
50
60
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Investissement en infrastructureInvestissement du secteur manufacturierInvestissement total
Un stimulus alimenté par la dette
En Chine
14
La hausse de la liquidité disponible a été temporaire…
Données au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, Datastream, La Financière de l’Echiquier
… et ces mesures continuent d’alimenter la dette
Conjoncture macroéconomique
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Dette en % du PIB
Dette publiqueDette des entreprisesDette immobilière et des ménagesDette totale
6%
8%
10%
12%
14%
16%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Liquidité totale disponible dans l'économie réelle, en glissement annuel
PIB, en glissement annuel
Le volume de prêts non performants augmente
En Chine
15
La hausse du crédit entraine une hausse des NPLs*
* NPLs = non performing loans : prêts non performants Données au 24/06/2016. Sources : CLSA, Datastream, La Financière de l’Echiquier
Le faible ratio correspond à une différence de définition des NPLs par rapport aux standards européens
Conjoncture macroéconomique
Définition des NPLs selon le standard des banques européennes :
• Prêts avec plus de 90 jours d’arriéré de paiement
• Prêts dont l’arriéré de paiement est inférieur à 90 jours mais présentant d’autres signes de fragilité
• Le risque et le niveau des pertes potentielles en cas de défaut n’est pas pris en compte pour définir le statut ou non de NPL
Définition des NPLs en Chine :
• Prêts qui ne peuvent être remboursés par l’emprunteur (même en prenant en compte la valeur du collatéral) et pouvant entrainer une perte
• Les prêts avec plus de trois mois d’arriéré de paiement sont « habituellement » considérés comme NPLs seulement lorsque les banques anticipent une perte sur ces crédits
Quels scénarios selon les différentes estimations ?
NPLs en % des crédits Pertes potentielles (en % du PIB)
Banque centrale chinoise 1,8% - FMI 5,5% 7%
Recherche privée 15-20% 10-14%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
0 Md
200 Md
400 Md
600 Md
800 Md
1 000 Md
1 200 Md
1 400 Md
1 600 Md
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Volume des créances douteuses
en RMB en % des crédits
De la croissance… mais moins
Aux Etats-Unis
16
Croissance et activité continuent de ralentir
Données au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, Datastream, La Financière de l’Echiquier
La dynamique de l’immobilier rassure
Conjoncture macroéconomique
-10%
-5%
0%
5%
10%
2005 2007 2009 2011 2013 2015
Exportations nettesInvestissements fixesConsommation des ménagesPIB (variation trimestrielle annualisée)
40
45
50
55
60
65
2013 2014 2015 2016
PMI Manufacturier Markit PMI Services Markit
0 M
500 M
1 000 M
1 500 M
2 000 M
2 500 M
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Récessions américaines Ventes de maisons neuves
Mises en chantier
“Likelihood of US recession in the coming year is quite low” – Janet Yellen (22 juin)
Les profits des entreprises sous pression
Aux Etats-Unis
17
Même corrigé du secteur pétrolier, les profits des entreprises américaines se retournent…
Données au 24/06/2016. Sources : Datastream, La Financière de l’Echiquier
… ce qui tire vers le bas les commandes de biens durables
Conjoncture macroéconomique
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
1960 1969 1978 1987 1996 2005 2014
Taux de profit des entreprises américaines en % du PIB, hors secteurpétrole et gaz
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40 Md$
45 Md$
50 Md$
55 Md$
60 Md$
65 Md$
70 Md$
75 Md$
2006 2008 2010 2012 2014 2016
Commandes de biens durables(hors aviation et défense)
Niveau en Md$ Variation sur un an glissant
Le rythme des créations d’emplois ralentit et les salaires augmentent
Aux Etats-Unis
18
Le rythme des créations d’emplois ralentit…
Données au 24/06/2016. Sources : Datastream, La Financière de l’Echiquier
… et les salaires sont poussés vers le haut dans un contexte de plein emploi
Conjoncture macroéconomique
-1 000 M
-800 M
-600 M
-400 M
-200 M
0 M
200 M
400 M
600 M
2005 2007 2009 2011 2013 2015
Créations d'emplois Moyenne sur 6 mois glissants
1%
2%
3%
4%
5%
1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014
Salaire horaire en glissement annuel
Une croissance modérée face au défi du Brexit
En zone euro
19
La croissance reste modérée mais rassurante…
Dernières données disponibles au 24/06/2016. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
… grâce à des conditions financières toujours accommodantes
Conjoncture macroéconomique
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
65%
75%
85%
95%
105%
115%
125%
1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015
Indice de sentiment économique de la Commission européenne
PIB zone euro en glissement annuel
-6
-4
-2
0
2
4
6
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Change Crédit Spread High Yield
Taux court réel Taux long réel Total
En France : ça va mieux ?
En zone euro
20
Reprise marquée de l’investissement
Données au 24/06/2016. Sources : Datastream, La Financière de l’Echiquier
Quand le bâtiment va…
Conjoncture macroéconomique
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Investissement des entreprises non financières, en glissementannuel
Volume total des dépenses de construction en France
35 Md€
40 Md€
45 Md€
50 Md€
55 Md€
60 Md€
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Niveau en Md€
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Variation sur an
Les bénéfices par action ont été revus en baisse
Les bénéfices par actions
21
Des bénéfices par action en baisse
Données au 24/06/2016. Sources : Datastream, La Financière de l’Echiquier
Les petites et moyennes valeurs tirent pour le moment leur épingle du jeu
Conjoncture microéconomique
BPA 12 mois en Europe BPA 12 mois
60
80
100
120
140
160
180
200
2012 2013 2014 2015 2016
Zone Euro Royaume-Uni Etats-Unis Japon
80
90
100
110
120
130
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Grandes valeurs Petites et moyennes valeurs
Les Banques Centrales
22
Le rôle des Banques Centrales en question
Toujours plus de taux négatifs
23
Données au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
Banques centrales
Taux souverains (en %)
3 mois 6 mois 1 an 2 ans 3 ans 4 ans 5 ans 6 ans 7 ans 8 ans 9 ans 10 ans 15 ans 20 ans 30 ans
Suisse -0,80 -0,71 -1,03 -1,01 -1,03 -1,01 -0,95 -0,88 -0,82 -0,69 -0,59 -0,53 -0,29 -0,16 -0,04
Japon -0,27 -0,34 -0,30 -0,28 -0,26 -0,28 -0,28 -0,29 -0,29 -0,26 -0,24 -0,19 -0,08 0,08 0,10
Allemagne -0,67 -0,65 -0,60 -0,66 -0,66 -0,63 -0,56 -0,52 -0,44 -0,36 -0,24 -0,11 -0,06 0,14 0,39
Autriche -0,54 -0,56 -0,48 -0,44 -0,33 -0,28 -0,24 -0,17 0,13 0,29 0,23 0,67 0,90
Pays-Bas -0,58 -0,59 -0,62 -0,59 -0,55 -0,51 -0,35 -0,33 -0,21 -0,10 0,05 0,17 0,54
France -0,54 -0,55 -0,54 -0,51 -0,45 -0,38 -0,28 -0,22 -0,10 0,02 0,18 0,32 0,59 0,84 1,02
Belgique -0,55 -0,58 -0,55 -0,54 -0,47 -0,43 -0,32 -0,22 -0,12 0,05 0,21 0,35 0,64 0,71 1,13
Espagne -0,12 -0,14 -0,11 -0,01 0,09 0,24 0,43 0,51 0,76 1,13 1,29 1,47 1,76 2,49
Italie -0,08 -0,10 -0,05 0,03 0,13 0,25 0,47 0,68 0,88 1,15 1,35 1,54 1,80 2,13 2,49
Etats-Unis 0,23 0,34 0,43 0,57 0,68 0,99 1,26 1,46 2,30
Royaume-Uni 0,43 0,51 0,20 0,15 0,21 0,34 0,42 0,58 0,73 0,86 0,95 1,52 1,69 1,81
dfdfdfdfdf
Toujours l’impossible trinité
Banque Populaire de Chine
24
La stabilité du yuan face à un panier de devises a fait long feu…
Données au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
L’évolution du yuan au centre des préoccupations
Banques centrales
Malgré leur engagement, les autorités chinoises n’arrivent pas à stabiliser le yuan
Dans un monde où les capitaux circulent librement, il est impossible de maintenir un change fixe tout en assouplissant sa politique monétaire
Le ralentissement économique chinois justifierait la poursuite de la baisse des taux d’intérêt, mais cela se traduirait par des sorties de capitaux et donc une baisse du yuan, surtout si la Fed finit par remonter ses taux. Le risque est d’arriver à un cercle vicieux, dans lequel baisse du yuan et fuite de capitaux s’auto-entretiennent
La fonte des réserves de change de la BPoC s’est ralentie, mais les sorties de capitaux restent importantes
Le yuan devrait continuer de se déprécier. La question reste de savoir si cette dépréciation peut être contrôlée par les autorités, notamment après la tenue du prochain G20 en Chine
Tout report de la hausse des taux Fed Funds est une bonne nouvelle pour la PBoC puisque les pressions baissières sur le yuan s’allègent d’autant
… alors que les réserves en devises de la PBoC s’épuisent
90
100
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130
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Parité du Yuan vs un panier de devises
500 Md$
1 000 Md$
1 500 Md$
2 000 Md$
2 500 Md$
3 000 Md$
3 500 Md$
4 000 Md$
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Réserves de change chinoises, en Md$
Zone de danger
dfdfdfdfdf
Navigation à vue
Réserve Fédérale Américaine
25
Données au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
Rien en 2016 ?
Banques centrales
Depuis le début de 2016, la probabilité et l’ampleur du resserrement monétaire ont été revus en baisse de façon continue
Les dots pointent vers 2 hausses de taux d’ici fin 2016… mais le marché n’intègre plus aucune hausse de taux pour les 12 prochains mois
Le Brexit exclut de fait toute hausse de taux avant décembre. Plusieurs membres de la Fed – dont Mme Yellen – avaient signalé que ce risque était dans le radar
Dans ce contexte, l’EUR/USD devrait continuer à évoluer dans une fourchette de 1,15 – 1,05 à horizon fin 2016
Anticipations de resserrement monétaire : le marché (et la Fed) y croit de moins en moins
Taux 2 ans américain : beaucoup d’hésitations qui reflètent celles de la Fed
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
2013 2014 2015 2016
Médiane des dots du FOMC Taux implicite du marché
0,5%
0,7%
0,9%
1,1%
nov.-15 déc.-15 janv.-16 févr.-16 mars-16 avr.-16 mai-16
Taux américain à 2 ans
Vigilance sur deux fronts
Banque Centrale Européenne
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Bonne dynamique du crédit à l’économie
Dernières données disponibles au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
Banques centrales
-40 Md€
-20 Md€
0 Md€
20 Md€
40 Md€
60 Md€
80 Md€
100 Md€
2005 2007 2009 2011 2013 2015
Flux net de prêts bancaires aux entreprises non financières
Flux net de prêts bancaires destinés à l'immobilier
Flux net de prêts bancaires au secteur non financier - moyenne mobile à 3 mois
dfdfdfdfdfLes
Mario Draghi peut faire encore plus !
Pour lutter contre les pressions déflationnistes latentes, Mario Draghi a déjà beaucoup annoncé :
1. Les taux d’intérêt ont tous été baissés : le taux de refinancement est à 0,00%, celui sur la facilité marginale de crédit est à 0,25%, celui sur la facilité de dépôt est à -0,40%
2. Les achats mensuels de titres ont été augmentés à 80 mds €
3. La BCE a commencé ses achats d’obligations d’entreprises Investment Grade libellés en euros émis par des entreprises non bancaires (CSPP) 5,0 Md€ déjà achetés
4. Une nouvelle série de 4 TLTRO « à taux négatif » (celui de la facilité de dépôt) a été lancée
En cas de contagion liée au Brexit, d’autres mesures peuvent
être prises : injection de liquidités supplémentaires, accélération des rachats d’actifs, prolongement de 6 mois du programme d’achats de titres …
Les questions politiques : au cœur des incertitudes
27
Le renouvellement du Politburo devrait être favorable à Xi Jinping et à sa volonté de réforme
Vers un nouveau leadership chinois en 2017
28
Les questions politiques
Sources : Exane BNP Paribas, La Financière de l’Echiquier
Renouvellement du politburo fin 2017 12 des 25 membres du bureau politique et 5 des 7 membres du comité permanent
Inchangés : Président et Premier Ministre
Xi Jinping Président, Secrétaire général du Parti
Li Keqiang Premier Ministre
Sortants Entrants potentiels
Proches de l’ancien
président Jiang Zemin
Zhang Dejiang
Zhang Gaoli
Yu Zhengsheng
Proche de l’ancien
président Hu Jintao
Proche de Xi Jinping
Liu Yunshan
Wang Qishan
Proches de Xi Jinping
Président de l’Assemblée Nationale
Président du Comité national de la Conférence consultative
Vice Premier Ministre
Secrétaire général du Comité central du Parti
Secrétaire du Comité central pour l'Inspection disciplinaire du Parti
Li Zhanshu
Wang Yang
Zhao Leji
Proche de Li Keqiang
Indépendant
Hu Chunhua
Sun Zhengcai
Favorable aux réformes
Favorable aux réformes
Plutôt favorable aux réformes
Favorable aux réformes
Orientation politique :
Conduite des réformes, même au détriment de la croissance à court terme
Orientation politique :
Favorable aux réformes mais avec une priorité
donnée à la stabilisation de la croissance
Clinton vs Trump : quels programmes ?
Les présidentielles américaines en ligne de mire
29
Les questions politiques
Sources : Exane BNP Paribas, La Financière de l’Echiquier
Hillary Clinton Donald Trump
Taxes et fiscalité des entreprises :
- Crédit d’impôts pour les petites entreprises qui ont recourt à l’apprentissage
- Crédit d’impôts de 15% aux entreprises partageant les profits avec les employés
- Surtaxe sur les banques affichant plus de 50 Md$ d’actifs (« too big to fail »)
- Taxe sur le trading haute fréquence
Politique étrangère:
- Poursuite des négociations avec l’Europe sur le TAFTA
Fiscalité des ménages et mesures sociales:
- Hausse du salaire horaire minimum à 12$ (contre 7,25$ actuellement)
- Mesures pour réduire le coût des assurances maladie et des médicaments
Dépenses publiques:
- Augmentation des dépenses fédérales d’infrastructures de 275 Md$ sur 5 ans
- Subventions aux Etats pour abaisser leurs émissions de carbone
Taxes et fiscalité des entreprises :
- Baisse de l’impôt sur les entreprises à 15% maximum (contre 35% aujourd’hui)
Politique étrangère:
- Arrêt des négociations avec l’Europe sur le TAFTA
- Renégociation de l’ALENA et plus généralement des accords de libre échange signés par les Etats-Unis
- Renégociation des accords commerciaux avec la Chine : « Nous ne pouvons plus continuer de laisser la Chine violer notre pays »
Immigration:
- Réduction drastique de l’immigration : « Je vais construire un grand mur,et personne ne sait construire des murs mieux que moi, croyez-moi, (…) je vais faire payer sa construction au Mexique »
- Interdiction d’entrée sur le territoire pour les musulmans : « Donald Trump appelle à l’arrêt total et complet de l’entrée des musulmans aux États-Unis »
Fiscalité des ménages et mesures sociales:
- Suppression de l’impôt sur le revenu pour les personnes gagnant moins de 25 000 dollars par an
- Limitation du taux maximal d’imposition sur le revenu à 25%
Clinton fait la course en tête
Les présidentielles américaines en ligne de mire
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Les questions politiques
Données au 24/06/2016. Sources : RealClear Politics, La Financière de l’Echiquier
Les dates clés Du 18 au 21 juillet 2016 : convention nationale des Républicains désignation officielle
du candidat Républicain
Du 25 au 28 juillet 2016 : convention nationale des Démocrates désignation officielle du candidat Démocrate
8 novembre 2016 : Election présidentielle
20 janvier 2017 : Entrée en fonction du nouveau Président
Clinton Trump
% d’intentions de vote
Thématiques de marché
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Ce que nous avons fait dans la gestion actions
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Thématiques de marché
Source : La Financière de l’Echiquier Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties
La construction Une thématique 2016 renforcée au cours du semestre
Entrées
Renforcement
L’opportunisme Profiter des accidents boursiers pour rentrer sur des
dossiers sous-évalués
Entrées
Les opérations Profiter de manière contrariante des placements sur les
marchés
Spin-off IPO
Placement sur le marché
Le pétrole Se resensibiliser à la thématique pétrole
Entrées
Ce que nous avons fait dans la gestion diversifiée
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Thématiques de marché
Dernières données disponibles au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
Corrélation entre marché actions et spread de crédit High Yield
Utilisation de couvertures optionnelles face au stress de marché, en utilisant au mieux la volatilité
-6,4%
-1,4%
-3,1%
-1,3%
-3,7% -2,6% -2,1%
-2,9% -1,7% -1,3%
-5,0%
-1,9%
-4,0%
-7,0%
-3,2%
-1,4%
-3,1% -4,5%
-3,8%
-7,2%
-2,7%
-5,4% -4,3%
-2,4%
-1,1%
-1,4%
-3,6% -3,0% -2,6% -2,9% -2,1% -2,6%
+52
+10 +16
+4
+37
-2
+4 +9
+20 +12
+36
+23
+7
+32
+16
+27 +17
+8
+33 +35 +31
+53
+41
+11
-14
+29
+18 +21 +21
+5
+41
+18
-60
-40
-20
0
20
40
60
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
s du 12/12/14 s du 27/3/15 s du 15/5/15 s du 19/6/15 s du 14/8/15 s du 25/9/15 s du 11/12/15 s du 5/2/16 s du 1/4/16 s du 6/5/16 s du 17/6/16
Performance EuroStoxx 50 Spread Xover Intervention de la BCE 1% de baisse de marché
<=> +7 bp sur l’Itraxx Xover
1% de baisse de marché <=>
+5 bp sur l’Itraxx Xover
1% de baisse de marché <=>
+7 bp sur l’Itraxx Xover
10
20
30
40
50
60
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Vstoxx (indicateur de volatilité de l'EuroStoxx 50)
22%
26%
30%
34%
déc.-15 janv.-16 févr.-16 mars-16 avr.-16 mai-16 juin-16
Exposition actions d'Echiquier ARTY (YTD)
La zone euro a un potentiel relatif élevé
Pour les mois à venir
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La zone euro a retrouvé une valorisation relative attractive par rapport aux Etats-Unis
Dernières données disponibles au 24/06/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
La macroéconomie n’explique pas l’écart de valorisation
Thématiques de marché
6x
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10x
12x
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16x
18x
20x
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Zone euro (MSCI EMU) Etats-Unis (MSCI US)
-4x
-3x
-2x
-1x
0x
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Spread
Evolution du P/E ratio 12 mois forward
-4,5x
-4,0x
-3,5x
-3,0x
-2,5x
-2,0x
-1,5x
-1,0x
-0,5x
0,0x
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
2008 2010 2012 2014 2016
Spread de surprise économique (Zone Euro - US)
Spread de valorisation (Zone Euro - US)
Ce que nous disions en début d’année… et ce que nous disons aujourd’hui
35
Un environnement incertain à piloter Plus que jamais !
Des actions correctement valorisées mais un meilleur momentum macroéconomique en zone euro
Le contexte macroéconomique reste solide mais devra « digérer » le Brexit
Privilégier la reprise du cycle en zone euro
Plus prudents sur le cycle mais toujours un potentiel relatif élevé sur la zone euro
Les obligations : toujours avec parcimonie…
Obligations : alléger les financières et être en alerte sur le High-Yield après la mise en place du CSPP
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