comment le conseil des gouverneurs de la bce prend-il ses ... · rapide d’eurostat, il s’est...
TRANSCRIPT
1
Comment le Conseil des gouverneurs de la BCE prend-il ses décisions? Generation €uro Students' Award
2
Aperçu de l'exposéMISSIONS DE L‘EUROSYSTÈME ET OBJECTIFS DE LA POLITIQUE MONÉTAIRE
COMMENT LA POLITIQUE MONÉTAIRE EST-ELLE DÉFINIE? (La stratégie et les instruments de politique monétaire)
ILLUSTRATION DES DÉCISIONS DE POLITIQUE MONÉTAIRE I : baisse des taux directeurs en décembre 2008
ILLUSTRATION DES DÉCISIONS DE POLITIQUE MONÉTAIRE II : opérations de refinancement à plus long terme d‘une durée de 36 mois
ILLUSTRATION DES DÉCISIONS DE POLITIQUE MONÉTAIRE III : programme étendu d‘achats d‘actifs
OÙ EN EST-ON AUJOURD’HUI? Tour d’horizon des principales mesures de politique monétaire en cours
4
Banque centrale européenne (6 membres du Directoire)
L‘Eurosystème, autorité monétaire de la zone euro
Conseil des gouverneurs de la BCE
Eurosystème
Banques centrales nationales de la zone euro (19 gouverneurs)
Conduit la politique
monétaire au niveau de la zone euro
Union monétaire depuis 1999 : monnaie unique dans 11 19 pays depuis janvier 2015 (entrée de la Lituanie)
Informations complémentaires :https://www.ecb.europa.eu/euro/intro/html/index.fr.html
5
Missions principales de l'Eurosystème
Politique monétaire
Objectif principal : stabilité des prix
Opérations de change et gestion des réserves de change des États membres
Systèmes de paiement
Stabilité financière
Billets
Informations complémentaires: http://www.ecb.europa.eu/ecb/tasks/html/index.fr.html
6
Objectif(s) fixé(s) par le TraitéL'objectif principal de l'Eurosystème est de maintenir la stabilité des prix
Sans préjudice de cet objectif, l'Eurosystème soutient la politique économique générale au sein de l'UE
Pourquoi la stabilité des prix?Éviter de perturber l'information issue des variations des prix relatifsÉviter une redistribution aveugle des revenus et du patrimoineRéduire l'incertitude et les primes de risque contenues dans les taux d'intérêt
Conséquences de la stabilité des prix pour l'économie réelleAllocation efficace des ressources et confiance, profitables aux investissements, à une croissance durable et à l'emploi
Expériences négatives en matière de stabilité des prix au XXe siècleHyperinflation en Allemagne en 1922-23, déflation durant les années 1930, phénomène de stagflation au cours des années 1970
Informations complémentaires : http://www.ecb.int/ecb/educational/hicp/html/index.fr.htmlhttp://www.ecb.europa.eu/ecb/tasks/monpol/html/index.fr.html
7
Définition quantitative de la stabilité des prix
Le Traité ne fournit aucune définition précise de la stabilité des prix
Le Conseil des gouverneurs de la BCE l'a définie comme suit :
"Une hausse annuelle de l'IPCH dans la zone euro inférieure à, mais proche de, 2 % à moyen terme."
La zone euro dans son ensemble ; des écarts entre pays étant inévitables
Ancrage nominal des anticipations d'inflation
Indice des prix à la consommation harmonisés
• Protection contre le risque de déflation• Erreurs de calcul de l'IPCH• Écarts d'inflation entre pays de la zone
Permet une approche graduelle : évite une volatilité excessive de l'activité économique et des taux d'intérêt (p.ex. après un choc pétrolier)
Informations complémentaires : https://www.ecb.europa.eu/mopo/strategy/pricestab/html/index.en.html
8
COMMENT LA POLITIQUE MONÉTAIRE EST-ELLE DÉFINIE?
(La stratégie et les instruments de politique monétaire)
Informations complémentaires: http://www.generationeuro.eu/files/Monetary-policy_BE_FR.pdfhttp://www.ecb.int/ecb/educational/movies/html/index.fr.html
9
Stratégie de politique monétaire de l'Eurosystème : une synthèse pragmatique de deux approches
Définition quantitative de la stabilité des prix : ancrage des anticipations d'inflation
Cadre analytique basé sur l'analyse économique et monétaire
Analyse économique (AE)Indicateurs conjoncturels, de prix et de coûts, projections macroéconomiques, etc.Informations sur la stabilité des prix à court et moyen termes
Analyse monétaire (AM)Masse monétaire et octroi de créditsImplications à plus long terme pour la stabilité des prix & stabilité financière
Recoupement des résultats des 2 analyses (AE+AM) => évaluation des risques pour la stabilité des prix => décision de politique monétaire
Informations complémentaires : https://www.ecb.europa.eu/mopo/strategy/html/index.en.html
10
Instruments de la politique monétaire conventionnelle : les taux d’intérêt directeurs
Informations complémentaires : https://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/intro/html/index.en.html
En ajustant les taux directeurs, la banques centrale contrôle les taux du marché monétaire à très court terme (Eonia)
Car les taux à long terme sont fonction des taux à court terme attendus dans le futur, la banque centrale est capable d’influencer les taux (réels) à
(plus) long terme
Les variations de ces taux à leur tour affectent l’activité économique (les décisions de consommation et d’investissement)
Les variations dans la demande agrégée donnent lieu à des variations dans la croissance du niveau des prix de manière à assurer la stabilité des prix
11
Instruments de la politique monétaire non conventionnelle : opérations de liquidité, orientations prospectives et achats d’actifs
Informations complémentaires : https://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/omt/html/index.en.html
Lorsque les banques n’arrivent plus à se (re)financer sur les marchés la banquecentrale doit jouer un rôle d’intermédiation pour assurer une bonne transmissionde sa politique monétaire (qualitative easing) :
Extension des opérations de fourniture de liquidité (quantité, maturité)Extension des actifs admis en garantie des opérations de fourniture de liquidité Achats d’actifs spécifiques (obligations sécurisées, titres souverains, etc.)
Lorsque les taux directeurs s’approchent de zéro la banque centrale doit userd’autres instruments pour ancrer les anticipations d’inflation et peser sur les taux réelà LT :
Orientations prospectives (forward guidance)Achats massifs de titres (souverains) (quantitative easing)
12
ILLUSTRATION DES DÉCISIONS DE POLITIQUE MONÉTAIRE I : BAISSE DES TAUX DIRECTEURS EN DÉCEMBRE 2008
Le texte de la conférence de presse se trouve surhttp://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2008/html/index.en.html (EN)
(VOIR CONFÉRENCE DE PRESSE DE DÉCEMBRE 2008)
13
Analyse économique : évolution de l'activité économique…le PIB en volume s’est contracté de 0,2%1 au troisième trimestre de 2008…
Les données d’enquêtes disponibles et les indicateurs mensuels pour octobre et novembre font apparaître un nouveau fléchissement de l’activité économique au quatrième trimestre 2008 …
La faiblesse de l’activité économique mondiale et la forte atonie de la demande intérieure persisteront au cours des prochains trimestres.
L’activité devrait ensuite se raffermir progressivement, à la faveur de la baisse des cours des matières premières et dans l’hypothèse d’une amélioration de l’environnement international et d’un affaiblissement des tensions financières.
Les perspectives économiques restent entourées d’un degré d’incertitude exceptionnellement élevé. Les risques pesant sur la croissance économique sont orientés à la baisse. .
1 Contraction révisée à 0,6% par la suite
14
Le PIB en volume s’est contracté de 0,2%1 au 3e trimestre de 2008
Informations pertinentes : http://sdw.ecb.europa.eu/reports.do?node=10000053
4567891011121314
-3-2-10123456
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Croissance du PIB en volumeTaux directeur centralTaux de chômage
Source : BCE1 Contraction révisée à 0,6% par la suite
15
30
35
40
45
50
55
60
65
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Sentiment économique (CE)Confiance des entreprises (BNB)Environnement des entreprises (IFO)Indice des directeurs d'achats (PMI) (échelle de droite)
Indicateurs de conjoncture(moyenne = 0, écart-type = 1 ; PMI < 50 = contraction ; PMI > 50 = extension de l’activité)
Les données d’enquêtes font apparaître un nouveau fléchissement de l’activité économique
Source : Thomson Reuters Datastream
16
Projections de l’Eurosystème : croissance annuelle du PIB
Informations complémentaires : https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/eurosystemstaffprojections200812fr.pdf?65895c6feb827801d810c9da89f97792
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
PIB2008
Mars Juin
2009
Déc.
-1,0
Mars
1,2
Juin
Déc.
Sept. Sept.
0,0
0,8
Source : BCE
17
Analyse économique : évolution des prixLe glissement annuel de l’IPCH s’est inscrit en net recul depuis juillet. Selon l’estimation rapide d’Eurostat, il s’est établi à 2,1 % en novembre, après 3,2 % en octobre et 4,0 % en juillet.
Le repli sensible de l’inflation globale depuis l’été reflète essentiellement la baisse considérable des cours mondiaux des matières premières ces derniers mois.
Pour l’avenir, le repli des prix des matières premières et l’affaiblissement de la demande nous amènent à conclure que les tensions inflationnistes continueront à s’atténuer.
Les risques pesant sur la stabilité des prix à l’horizon pertinent pour la politique monétaire sont plus équilibrés que par le passé.
Un nouveau recul inattendu des cours des matières premières pourrait exercer une pression à la baisse sur l’inflation [...] les risques à la hausse […] pourraient se matérialiser […] si le repli récent des cours des matières premières s’inversait ou si les tensions d’origine interne sur les prix s’avéraient plus fortes que prévu.
18
Repli sensible de l’inflation globale
Informations pertinentes: http://sdw.ecb.europa.eu/reports.do?node=10000051
-1
0
1
2
3
4
5
Taux directeur centralIPCHIPCH à l'excl. des produits alimentaires et de l'énergie
-100
-50
0
50
100
150
200
250
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Taux directeur centralPrix à la production industrielle (à l'excl. de la construction)Prix du Brent en EUR (éch. de droite)
Source : BCE, Thomson Reuters Datastream
19
Projections de l’Eurosystème : inflation (IPCH)
Informations complémentaires : https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/eurosystemstaffprojections200812fr.pdf?65895c6feb827801d810c9da89f97792
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
IPCH2008
Déc.
3,43,2
Mars
Juin Sept.Déc.
1,1
1,7
2009
Mars
Juin Sept.
Source : BCE
20
L'analyse monétaire
... différentes estimations du taux de croissance sous-jacent de l’agrégat monétaire large [M3] indiquent un rythme d’expansion monétaire soutenu, quoique se modérant.
Les évolutions monétaires confortent […] l’opinion selon laquelle les tensions inflationnistes s’atténuent encore…
Les données les plus récentes, disponibles jusqu’à fin octobre, font apparaître une poursuite de la modération du rythme de croissance des prêts consentis au secteur privé non financier.
Dans le même temps, pour la zone euro dans son ensemble, aucun signe patent d’un assèchement de l’offre de crédit n’a été observé.
21
Un rythme d’expansion monétaire soutenu, quoique se modérant
Informations pertinentes : http://sdw.ecb.europa.eu/reports.do?node=10000014
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Taux directeur centralTaux de croissance de M3Taux de croissance des prêts au secteur privé
Source : BCE
22
Recoupement entre les deux piliers et décisionEn résumé, de nombreux éléments montrent que les tensions inflationnistescontinuent de s’atténuer […]. Le recul des taux d’inflation s’explique principalementpar la baisse des prix des matières premières et le ralentissement sensible de l’activitééconomique lié pour une large part aux répercussions des turbulences financières àl’échelle mondiale. Le recoupement des conclusions de l’analyse économique aveccelles de l’analyse monétaire confirme ce diagnostic.
Prenant en considération l’ensemble des informations et des analyses disponibles, leConseil des gouverneurs a décidé de réduire une nouvelle fois les taux directeurs dela BCE de 75 points de base. Cette décision s’inscrit dans le prolongement des deuxréductions de 50 points de base des taux directeurs de la BCE annoncées les 8octobre et 6 novembre 2008.
Globalement, le niveau d’incertitude reste exceptionnellement élevé. Le Conseil desgouverneurs continuera d’assurer un ancrage solide des anticipations d’inflation à unniveau compatible avec son objectif à moyen terme. Il soutient ainsi durablement lacroissance et l’emploi et contribue à la stabilité financière.
23
ILLUSTRATION DES DÉCISIONS DE POLITIQUE MONÉTAIRE II : OPÉRATIONS DE REFINANCEMENT À PLUS LONG TERME D‘UNE DURÉE DE 36 MOIS
Les vidéos des conférences de presse qui ont suivi les Conseils des gouverneurs sont disponibles sur http://www.ecb.europa.eu/press/tvservices/webcast/html/index.en.html (EN) et les textes se trouvent dans leur intégralité sur http://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2011/html/index.en.html (EN)
(VOIR CONFÉRENCE DE PRESSE DE DÉCEMBRE 2011)
24
Analyse
L’intensification des tensions financières continue de peser sur l’activité économique de la zone euro et les perspectives sont sujettes à un niveau d’incertitude élevé, ainsi qu’à des risques à la baisse substantiels.
Dans un tel environnement, les pressions en termes de coûts, de salaire et de prix […] devraient rester modestes sur l’horizon pertinent pour la politique [monétaire].
En même temps, l’expansion monétaire sous-jacente reste modérée.
Les risques à la baisse sont liés notamment à une possible nouvelle intensification des tensions sur les marchés financiers de la zone euro et leur répercussion éventuelle sur l’économie réelle de la zone euro.
Ils sont également liés à l’économie globale, qui pourrait se révéler plus faible que prévu […] .
25
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2008 2009 2010 2011
Recours à la facilité de dépôts(Milliards d’euros)
0
1
2
3
4
5
6
0
1
2
3
4
5
6
2007 2008 2009 2010 2011
Taux d'intérêt à trois mois(données journalières)
Écart entre l'Euribor et le taux de l'OIS (1) à trois moisTaux de l'OIS (1) à trois moisEuribor à trois mois
Tensions sur le marché monétaire de la zone euro
(1) Taux fixe payé par la contrepartie d'un contrat de swap de taux d'intérêt qui perçoit les taux au jour le jour (Eonia) pour trois mois
Source : Thomson Reuters Datastream
26
(1) Pourcentages nets des réponses des banques à l'enquête de l'Eurosystème sur la distribution du crédit bancaire, indiquant le degré de durcissement ou d'assouplissement (-) des critères d'octroi ainsi que l'évolution, positive ou négative (-), de la demande de prêts.
Source : BCE
-70
-50
-30
-10
10
30
50
70
-70
-50
-30
-10
10
30
50
70
2005Q1
2006Q1
2007Q1
2008Q1
2009Q1
2010Q1
2011Q1
Contraintes bilancielles Perception des risquesCritères d'octroi de crédits Demande de prêts
Sociétés non financières
-70
-50
-30
-10
10
30
50
70
-70
-50
-30
-10
10
30
50
70
2005Q1
2006Q1
2007Q1
2008Q1
2009Q1
2010Q1
2011Q1
Ménages (prêts au logement)
Enquête de l'Eurosystème sur la distribution du crédit bancaire en zone euro
Informations pertinentes : https://www.ecb.europa.eu/stats/money/surveys/lend/html/index.en.html
27
0
2
4
6
8
10
12
14
2008 2009 2010 2011
PT IT FR ES DE BE
Rendements des obligations souveraines à 10 ans (%)
Crise de la dette souveraine en zone euro
Source : Thomson Reuters Datastream
28
Source : BCE
1
2
3
4
5
6
7
8
2007 2009 2011
DE BE IE IT ES PT
Taux d’intérêt bancaires (%)(sociétés non financières, LT)
-15-10-505
101520253035
2007 2009 2011
Prêts bancaires (%)(sociétés non financières, croissance annuelle)
Divergences entre pays en matière de prêts bancaires
Informations pertinentes : http://sdw.ecb.europa.eu/reports.do?node=10000030
29
Décision de politique monétaireDans ses efforts constants en vue de soutenir la position en liquidité des banques de lazone euro […], le Conseil des gouverneurs à […] décidé d’adopter de nouvelles mesuresnon conventionnelles.
Ces mesures doivent garantir un accès étendu du secteur bancaire à la liquidité etfaciliter le fonctionnement du marché monétaire de la zone euro. Il est attendu qu’ellessoutiennent la fourniture de crédits aux ménages et aux sociétés non financières.
Le Conseil des gouverneurs a décidé1 :
De conduire deux opérations de long terme (LTRO) d’une durée de 36 mois, endécembre 2011 et en février 2012, selon la procédure d’une satisfaction intégrale dessoumissions, au taux correspondant à la moyenne des taux des opérations principales derefinancement effectuées pendant leur durée respective.
Afin d’assurer une grande flexibilité aux banques, ces opérations ont été assorties d’uneoption de remboursement anticipé après un an.
1 Dans la perspective également d’améliorer l’accès à la liquidité le Conseil des gouverneurs a également décidé en décembre 2011d’étendre la liste des garanties éligibles, d’abaisser le coefficient de réserve de 2 à 1% et de cesser les opérations d’absorption de liquidité
30
ILLUSTRATION DES DÉCISIONS DE POLITIQUEMONÉTAIRE III : PROGRAMME ÉTENDU D‘ACHATSD‘ACTIFS
Les vidéos des conférences de presse qui ont suivi les Conseils des gouverneurs sontdisponibles sur http://www.ecb.europa.eu/press/tvservices/webcast/html/index.en.html (EN) et les textes se trouvent dans leur intégralité surhttp://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2015/html/index.en.html (EN & FR)
(VOIR CONFÉRENCE DE PRESSE DE JANVIER 2015
31
Analyse
La dynamique de l’inflation demeure plus faible qu’attendu. Si la forte baisse des cours du pétrole ces derniers mois reste le principal facteur déterminant l’inflation globale actuelle, les risques d’effets de second tour sur la formation des salaires et des prix se sont renforcés et pourraient affecter négativement l’évolution des prix à moyen terme.
Cette évaluation est étayée par un nouveau repli des mesures des anticipations d’inflation fondées sur les marchés sur l’ensemble des horizons et par la plupart des indicateurs de l’inflation effective ou attendue, qui ont atteint, ou sont très proches de leurs niveaux planchers historiques.
Dans le même temps, la forte sous-utilisation des capacités de production dans la zone euro demeure et les évolutions de la monnaie et du crédit restent atones.
32
Risques d‘une période prolongée de faible inflation et d‘un désancrage des anticipations d'inflation
Informations pertinentes: http://sdw.ecb.europa.eu/browse.do?node=2971162 ethttp://sdw.ecb.europa.eu/browse.do?node=2120778
-1-0,5
00,5
11,5
22,5
33,5
4
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Inflation et anticipations d'inflation à court terme
(pourcentages de variation annuelle)
IPCH IPCH sous-jacentjanv-13 janv-14juil-14 déc-14
1,5
2
2,5
3
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Swaps d'inflation à cinq ans dans cinq ans
Prévisions d'inflation dans cinq ans, enquêtetrimestrielle menée par la BCE auprès deprévisionnistes pofessionnels
Anticipations d'inflation à long terme(pourcentages de variation annuelle)
Source : BCE, Bloomberg
33
60
65
70
75
80
85
90
-6
-4
-2
0
2
4
6
Écart de production Utilisation des capacités de productionSource : Thomson Reuters Datastream
Forte sous-utilisation des capacités de production
Informations pertinentes : Bulletin économique de la BCE, numéro 6 / 2015 – Encadré 6 : https://www.banque-france.fr/fileadmin/user_upload/banque_de_france/Eurosysteme_et_international/bulletin-economique-BCE-n6-aout-2015.pdf
34
-250
-150
-50
50
150
250
-250
-150
-50
50
150
250
2012 2013 2014
Autres contreparties Crédits au secteur public Crédits au secteur privé M3
M3 et contreparties(flux cumulés sur trois mois)
Les évolutions de la monnaie et du crédit restent atones
Source : BCE
Informations pertinentes: http://sdw.ecb.europa.eu/browse.do?node=2018810
35
Décision de politique monétaireLe caractère accommodant de la politique monétaire n’a pas été suffisant pour contrer[…] les risques accrus d’une période trop prolongée de faible inflation. Étant donné queles taux d’intérêt directeurs de la BCE se situent à leurs niveaux planchers, l’adoption, cejour, de nouvelles mesures de bilan est devenue nécessaire pour atteindre notre objectifde stabilité des prix.
Le Conseil des gouverneurs a décidé :
De lancer un programme étendu d’achats d’actifs, englobant les programmes en vigueurd’achats de titres adossés à des actifs et d’obligations sécurisées. Les achats mensuelscumulés de titres des secteurs public et privé dans le cadre de ce programme élargis’élèveront à 60 milliards d’euros. Ils devraient être effectués jusque fin septembre 2016et seront en tout cas réalisés jusqu’à ce que nous observions un ajustement durable del’évolution de l’inflation conforme à notre objectif de taux inférieurs à, mais proches de 2% à moyen terme.
En mars 2015, l’Eurosystème effectuera ses premiers achats, sur le marché secondaire,de titres libellés en euros de bonne qualité émis par les gouvernements et les agences dela zone euro et les institutions européennes.
36
OÙ EN EST-ON AUJOURD‘HUI?
TOUR D‘HORIZON DES PRINCIPALES MESURESDE POLITIQUE MONÉTAIRE EN COURS
Les vidéos des conférences de presse qui ont suivi les Conseils des gouverneurs sont disponibles surhttp://www.ecb.europa.eu/press/tvservices/webcast/html/index.en.html (EN) et les textes se trouvent dans leur intégralité sur http://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2016/html/index.en.html (EN & FR)
37
Taux d’intérêt directeurs : ils ont été abaissés à 9 reprises depuis juillet 2011, pouratteindre, en mars 2016, respectivement 0% pour le taux directeur central, -0,40% pour letaux de la facilité de dépôt et 0,15% pour le taux de la facilité de prêt marginal.
Programme (étendu) d’achats d’actifs : adopté en janvier 2015, le programme à étéétendu à mars 2017 (initialement septembre 2016) en décembre 2015. En mars 2016, il apar ailleurs été élargi à €80 milliards par mois (initialement €60 milliards) et aux obligationsd’entreprises non financières. Les achats devraient être réalisés en tout cas jusqu’à ce que leConseil des gouverneurs observe un ajustement durable de l’évolution de l’inflation conformeà son objectif d’inflation.
Orientations prospectives : depuis mars 2016 il a été annoncé que les taux directeursresteraient à leurs niveaux actuels ou à des niveaux plus bas sur une période prolongée, etbien au-delà de l’horizon fixé pour les achats nets d’actifs.
Opérations de refinancement à plus long terme ciblées (TLTRO) : en mars 2016 quatreopérations de prêts d’une durée de quatre ans ont été lancées afin de stimuler davantage lesprêts bancaires à l’économie réelle.
38
Practice makes perfect! À vous de jouer...Faites le quiz sur http://www.generationeuro.eu/index.php?id=1&L=4.
Sur http://www.ecb.int/ecb/educational/economia/html/index.fr.html, vous pouvez vous glisser dans la peau d'un membre du Conseil des gouverneurs.