TLLX est une entreprise de conseil, de recherche et d'investissement en fonds propres.

SAS au capital de 10 000 EUR, 231 Rue Saint Honoré 75001 Paris RCS Paris numéro B8018630500018

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Paris, le 21/08/2014

TLLX The Lifelong Learning Experience

Ce que je crois ! Prise de position

Allocation d’actifs : les bonnes résolutions de rentrée !

La rentrée, c’est pour bientôt ! Le temps de faire un point sur l’état de son portefeuille

après un été agité.

Macro économistes, stratégistes et gérants vont vous offrir leurs analyses pour la fin

2014. Les actions sont chères, les taux vont monter, la croissance déçoit, les

événements géopolitiques récents sont inquiétants…des thèmes que vous retrouverez

dans la plupart des notes de conjoncturistes, et ce avec des conclusions divergentes :

le moment d’acheter pour certains, de protéger vos portefeuilles pour d’autres…

Certains commentaires seront particulièrement pertinents, d’autres simplement

factuels, la plupart consensuels…de nombreux bien inutiles. Beaucoup d’entre nous

allons par ailleurs nous contenter de « relever les compteurs » de nos investissements

en constatant les dégâts ou en appréciant les succès de nos paris. Une démarche

certes naturelle mais qui ne remet pas véritablement en question les fondements de

l’allocation.

Il nous paraît opportun de profiter de cette fin de pause estivale pour partager

quelques idées simples pour bâtir le socle de votre allocation.

« Je pense qu’en premier vous devriez avoir une allocation stratégique qui présuppose

que vous ne savez pas ce que l’avenir réserve »

Ray Dalio

Cette excellente formule du fondateur de Bridgewater Associates invite à une certaine

modestie et à préparer l’architecture d’une bâtisse robuste, prête à subir les pires

intempéries. Une référence pour les conseils prodigués dans cette note.

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Face aux incertitudes quant à l’évolution des marchés Il y a trois choses que

vous connaissez à peu près : votre appétit pour le risque, la fiscalité, les frais.

Définition du profil de risque : il est une question que l’on oublie souvent de

poser !

Au-delà de la mise en œuvre d’un profil standardisé et de la recherche d’un rendement

cible, une question fondamentale est trop souvent oubliée : combien suis-je prêt à

perdre en cas de baisse forte des marchés ?

Même si les performances passées ne préjugent des performances futures, le bon

réflexe est l’étude des « mauvaises » périodes et années: 2008, 2011 pour les plus

récentes. Comment s’est comporté un fonds donné, une classe d’actifs…suis-je prêt

à accepter ces pertes, dans quelle mesure ?

Un indicateur dorénavant clé : Le « drawdown » ou perte maximale du fonds choisi. Il

est de plus en plus souvent indiqué dans les notices commerciales des fonds

d’allocation.

Avez-vous vraiment choisi les meilleures enveloppes fiscales ?

La hausse généralisée des impôts et prélèvements sociaux n’enlève pas un fait : la

différence spectaculaire des performances nettes de prélèvements obtenue entre

comptes-titres, PEA ou Assurance-vie ! Ai-je choisi la bonne enveloppe ? Ai-je fait le

plein de mon PEA ? Ai-je complété mon dispositif par un PEA-PME… Ai-je oublié

l’épargne salariale ?

Et pour ce qui est des investissements permettant de bénéficier d’avantages fiscaux

(FCPI, DOM-TOM…)…LA question à se poser : l’actif est- il de telle qualité que j’y

investirais même sans son avantage fiscal.

Ayez un autre regard sur les frais !

Frais d’entrée, de sortie, frais de gestion, commissions de performance, commissions

de mouvement, frais d’arbitrage, frais de tenue de compte…Autant d’éléments

additionnés et surtout prélevés dans le temps qui grèvent la performance de votre

épargne… A suivre de près et à négocier !

Ne devenez obsédé par ce point : le conseil se paie, la bonne gestion aussi. Ainsi,

certains consultants et sites d’information en ligne sont particulièrement sévères avec

les fonds aux TFE (Total frais sur encours) les plus élevés, n’oublions pas que les

performances des OPCVM sont nettes de frais, je préfère ainsi un gérant excellent

même s’il est plus cher…

Une bonne question, trop rarement posée: les gérants actifs battent ils l’indice de

référence de la classe d’actifs avec régularité ? A la négative…sondez l’univers des

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ETF (trackers) qui répliquent l’indice à frais de gestion réduits. Utiliser des ETF, c’est

appliquer la formule de John C. Bogle : « oubliez l’aiguille, achetez la botte de foin ».

Fonds diversifiés et réactifs : exigez la transparence !

Les performances de certains de ces fonds d’allocations ont été tout à fait

remarquables eu égard à leur volatilité. Ils ont toutefois bénéficié d’un climat

particulièrement favorable (voire historique) tant sur la poche actions que taux. La

tentation est donc d’ « empiler » ces fonds dans une allocation sans se soucier de la

composition des dits fonds.

Même si leurs allocations évoluent, ayez à minima un regard sur l’exposition action de

ces fonds, sur la quote-part d’obligations d’entreprises en portefeuille et la qualité de

crédit de ses entreprises ainsi que sur la sensibilité du portefeuille à une hausse des

taux. En bref, scénarisez le comportement de ces fonds en cas de choc ! Posez

aux gérants les questions suivantes : où sont les futurs moteurs de performance du

fonds, quels sont les facteurs de risque ?

Investissez dans ce que vous comprenez !

Fonds à formules, fonds « garantis », gestion alternative…si vous ne comprenez pas :

ne faites pas. Tout n’est pas mauvais bien sûr mais privilégiez la simplicité et retenez

que rien n’est gratuit dans ce bas monde… on ne peut être performant et garantir

le capital à la fois…

Diversifiez !

Les allocations sont souvent binaires : 1/3 actions, 2/3 obligations (y compris fonds

euros). Hors, face à l’inconnue, se positionner sur plusieurs classes d’actifs est une

des recettes des grands allocataires.

La table périodique des retours sur investissements de Callan (lien internet joint) est

en cela édifiante : impossible de prédire quelle classe d’actifs sera la plus

performante ! Diversifiez ! N’oubliez cependant pas un point : vos ressources et

besoins sont souvent en euros, ne sur- misez pas sur des devises « exotiques »…

Le « market- timing », cela ne marche pas !

« L’histoire prouve que c’est le temps et non le market-timing qui est la clé du succès

en matière d’investissement. Ainsi, le meilleur moment pour investir, c’est quand on a

de l’argent » Sir John Templeton

Une belle citation, en forme de boutade qui résume ce que des pages entières de

recherche…

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Investissez graduellement !

Investir un montant fixe régulièrement permet d’éviter de tout investir au pire moment,

une technique qui permet de se constituer une épargne longue sans se poser de

questions. Les programmes d’investissement réalisés au travers de

prélèvements automatisés ont eu un temps leur succès, il est grand temps d’y

repenser !

Re-balancez !

Après tout, vous ne changez pas, c’est le marché qui fluctue. Re-balancer, c’est

maintenir votre allocation en réallouant à étapes régulières.

Ainsi, avec une allocation à 50% actions et à 50% monétaires/fonds euros, si les

actions gagnent 10% à mi-juin, vendez l’excédent pour vous repositionner sur

l’allocation initiale. Le re-balancement est donc un excellent outil de maîtrise du risque

mais attention : choisissez une fréquence adaptée et limitez au maximum les frais

d’arbitrage.

Notre tout dernier conseil : demandez son avis à votre conseiller financier

habituel !

Et rien de tel que l’échange : pour développer l’un des points de cette note et obtenir

des références techniques, écrivez-nous à stoullieux@TLLX.Info

Allocataires d’actifs, nous vous souhaitons à tous une excellente rentrée !

Stéphane Toullieux

Fondateur

TLLX The Lifelong Learning Experience

www.tllx.info - Twitter :@stoullieux

Ressource :

Table périodique des retours sur investissement de Callan :

http://www.callan.com/research/download/?file=periodic%2Ffree%2F757.pdf