aandelen 2013 19 fr

Les investisseurs marquent une pause

La semaine dernière, il est clairement apparu que le redressement des marchés d’actions n’était pas linéaire. Ainsi, les indices boursiers marquent de temps à autre une pause. En Eu-rope, rien dans l’actualité n’a permis aux investisseurs d’opter pour une orientation précise, tandis qu’aux États-Unis, ils suivent avec méfiance l’évolution de la dette publique, celle-ci se rapprochant de son plafond légal.

La semaine dernière, les indices boursiers européens ont peu évolué, les investisseurs ayant semble-t-il préféré profiter des derniers beaux jours. La réélection d’Angela Merkel à la tête de la chancellerie allemande a peu affecté les cours. Elle a d’ailleurs peu étonné. Il reste simplement à savoir dans quelle mesure le nouveau gouvernement va relancer les indispensables réformes des institutions européen-nes. Les dernières nouvelles économiques en provenance de la zone euro confirment une lente sortie de crise. Sans être explosive, la reprise progresse prudemment. Des lueurs d’espoir apparaissent, même dans les États membres les plus faibles.

Aux États-Unis, le désaccord politique revient sur le devant de la scène. La dette publique frôle à nou-veau son plafond légal. Lorsqu’elle l’atteindra, Républicains et Démocrates devront trouver un accord sur le relèvement de cette limite. Le budget et la dette publique sont des sujets très sensibles pour le gouvernement et l’opposition. Faute d’accord, le budget était déjà repassé précédemment sous le régime des douzièmes provisoires. Si un budget serré favorise l’assainissement des finances publiques car il permet de résorber rapidement le déficit de l’État, le désaccord politique révèle toutefois éga-lement que le gouvernement américain ne parvient toujours pas à mener une politique budgétaire claire. Or telle est la priorité des investisseurs, ainsi que le montre le léger recul des cours des actions.

&Stratégie Accents... pour la gestion de

votre patrimoine personnel et familial

Actions dans cette édition:Adidas • Alstom • Apple • CFE • Dell • Technip

Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 30-09-2013

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • Nr. 19 - 4 octobre 2013

Relevé des recommandations modifiéesAlstom d’augmenter à réduire

adidas d’augmenter à acheter

CFE d’augmenter à acheter

Technip d’acheter à augmenter

DSM d’acheter à augmenter

Ackermans & van Haaren d’acheter à augmenter

2

Activités• L’Allemand adidas est le deuxième producteur mon-

dial d’articles de sport. Il possède des marques de chaussures et de vêtements et fabrique du matériel sportif. Il propose ses produits sous trois principaux noms de marque : adidas, Reebok et TaylorMa-de-adidas Golf.

Points forts• Marques connues dans les différents segments.• Les ventes d’accessoires de football sont stimulées

tous les deux ans par des championnats internati-onaux.

Points faibles• Dépendance à l’égard de fournisseurs indépen-

dants.• Faible position de marché aux États-Unis.

Opinion• Adidas a connu un excellent cru 2012, grâce à la

coupe de football de l’UEFA et aux Jeux olympiques de Londres. Il est donc à présent confronté à une base de comparaison difficile pour ses ventes. En outre, des effets de change défavorables freinent actuellement la croissance du chiffre d’affaires et du bénéfice.

• La problématique de la base de comparaison difficile n’est toutefois que temporaire et ne nuit en rien à l’attrait de l’action. Pendant une année normale, le marché des articles de sport croît 2 à 2,5 fois plus vite que le PIB mondial. Adidas devrait être à même d’enregistrer une hausse annuelle de son chiffre d’affaires de 6% dans les années à venir. Il bénéficie d’une croissance saine du chiffre d’affaires dans les différentes catégories de produits et a élaboré un plan crédible pour rehausser les marges.

• À partir du quatrième trimestre 2013, la croissance devrait s’accélérer grâce à la Coupe du monde de football au Brésil en 2014.

• Adidas peut également se targuer d’un robuste bi-lan. Une acquisition de grande envergure étant ex-clue, la voie est ouverte pour gâter les actionnaires.

• Le potentiel de hausse de l’action s’est amplifié, à la suite du récent repli du cours. Nous relevons dès lors notre recommandation d’Augmenter à Acheter.

Adidas enregistre une croissance saine

Kris VerheyenAnalyste financierKBC Asset Management

xx xx

62,95€ 87,67€

xx xx

Cours

xx xxObjectif de cours

xx xx

Cours

80,25€Objectif de cours

98,00€

Cours


xx xx

2009 2010 2011 2012 201320

30

40

50

60

70

80

90

ADIDAS Consumer Durables & ApparelWorld equity markets

Source: Thomson Reuters Datastream

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Stratégie & Accents ACTIONS

Dernière modification de la recommandation*:23-09-2013 d’augmenter à acheter

* L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Modification de la recommandation: d’augmenter à acheter

3

Activités• Alstom est un acteur de référence dans la réalisation de

travaux d’infrastructure pour les secteurs des services aux collectivités et des transports. Dans le secteur des services aux collectivités, il est actif dans la construction de centrales et de réseaux électriques. Il est également le principal fournisseur de turbines à vapeur pour les centrales nucléaires. Dans le secteur du transport, il est un important fournisseur pour les chemins de fer.

Points forts• Alstom détient plus d’un quart du marché de l’énergie

et du transport à l’échelle mondiale.• Son carnet de commandes est encore rempli pour plu-

sieurs années.

Points faibles• Les entreprises occidentales de services aux collectivités

sont mises à rude épreuve et sabrent dans leurs inves-tissements.

• La demande de centrales au charbon est sous pression. Alstom est le leader de ce segment.

Opinion• Les sociétés de services aux collectivités mettent

leurs investissements en veilleuse, en raison des fai-bles prix de l’électricité et du report de l’adaptation de la réglementation en Occident, entraînant une intensification de la concurrence et de la pression sur les prix. Par ailleurs, le groupe a perçu peu d’a-comptes, en raison du faible nombre de comman-des décrochées ces derniers mois. Les cash-flows de l’exercice en cours seront donc décevants. Ce fac-teur ne fait que renforcer la pression exercée sur le faible bilan de l’entreprise. Dans ce contexte, nous abaissons notre recommandation d’Augmenter à Réduire.

Solutions de remplacement(1) : Siemens, General Electric

Maigre carnet de commandes pour Alstom

Alex MartensAnalyste financierKBC Asset Management

2009 2010 2011 2012 201320

30

40

50

60

70

80

90

ALSTOM Capital GoodsWorld equity markets


24,30€ 35,50€

24,30€ 35,50€

xx xx

xx xx

Cours


xx xx

Cours


xx xx

Cours


24€

Cours


xx xx



(1) Les solutions de remplacement sont des actions sélectionnées au sein du même secteur, pour lesquelles KBC Asset Management émet la recom-mandation Acheter ou Augmenter. Les fiches relatives aux entreprises mentionnées figurent sur le site www.kbc.be/actions.

Dernière modification de la recommandation*:19-09-2013 d’augmenter à réduire


Modification de la recommandation: d’augmenter à réduire

4

Activités• Apple s’est forgé sa réputation de société inno-

vante grâce au PC Mac. Les PC ne représentent entre-temps plus que 15% du chiffre d’affaires. Le groupe est en effet devenu un acteur de premier plan dans le domaine de l’électronique grand pu-blic et propose ainsi des smartphones (iPhone), des lecteurs de musique (iPod), des tablettes (iPad) et un magasin en ligne (iTunes). Plus de la moitié de son chiffre d’affaires est générée par l’iPhone. La marque à la pomme développe également des logi-ciels, comme l’iOS, un système d’exploitation pour appareils mobiles.

Points forts• Compétence en matière de réponse aux besoins des

consommateurs, alliant design et technologie.• Image de marque unique.

Points faibles• Forte dépendance à l’égard du marché américain.• Les nouveautés se font attendre.

Opinion• Les marchés n’ont dans un premier temps pas

accueilli favorablement les derniers modèles de l’iPhone. Ils ont surtout été déçus par le prix de l’iPhone 5c bon marché, fixé à 600 EUR. Apple semble ainsi abandonner le segment bas/milieu de gamme à croissance rapide des smartphones. Il a toutefois créé la surprise en vendant 9 millions de nouveaux iPhones lors du premier week-end de commercialisation, contre 6 à 7 millions attendus par les analystes et 5 millions pour le modèle précédent. Le management a par ailleurs relevé ses prévisions de chiffre d’affaires et de marge brute. Un contrat avec l’opérateur télécoms China Mobile devrait par ailleurs doper les ventes d’iPhones en Chine.

• Avec l’iPhone, Apple parvient à réaliser une forte croissance dans le segment haut de gamme. Nous nous attendons au lancement d’un nouvel iPad au quatrième trimestre 2013. Fort d’une gamme de produits jeune, le groupe est bien armé pour conti-nuer à faire des étincelles dans les segments les plus lucratifs. Il dispose en outre d’une énorme position de trésorerie (150 milliards USD), qu’il distribuera tôt ou tard aux actionnaires.

• Nous réitérons dès lors notre recommandation Aug-menter et nous relevons légèrement notre objectif de cours de 540 à 560 USD.

Apple fait un carton !

Yves DalemansAnalyste financierKBC Asset Management

2009 2010 2011 2012 20130

100

200

300

400

500

600

700

800

APPLE MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX


390,53$ 671,45$

xx xx

xx xx

xx xx

Cours

482,75$Objectif de cours

560,00$

Cours


xx xx

Cours


xx xx

Cours


xx xx



Dernière modification de la recommandation*:16-01-2013 d’acheter à augmenter


Recommandation: augmenter

5

Activités• CFE est une entreprise belge de construction. Elle

comprend cinq divisions : Construction, Immobilier, Ingénierie marine, Multitechnique et Partenariats Pu-blic-Privé.

Points forts• DEME bénéficie d’un carnet de commandes bien rem-

pli et d’une flotte moderne.• Solide position de marché dans le segment Offshore

wind.• Exposition moindre (par rapport à certains concurrents

et en particulier Jan de Nul) au segment des mega trai-lers, actuellement en proie à un risque de surcapacité.

Points faibles• Un investissement indirect dans DEME génère une

décote structurelle de l’action par rapport à ses con-soeurs, bien que les performances opérationnelles de l’entreprise soient comparables.

• Faibles performances des activités de construction de CFE (hors dragage) et résultats variables.

Opinion• Le 19 septembre, Ackermans & van Haaren (AvH) a

annoncé la conclusion d’un accord afin de prendre le contrôle de CFE en plusieurs étapes. Il s’agit d’une excellente nouvelle pour l’actionnaire, car la valeur intrinsèque des activités de dragage pourra alors s’exprimer pleinement. Les investisseurs utilisent en effet l’action CFE comme moyen indirect pour parier sur le marché du dragage. La participation de 50% dans la société de dragage DEME contribue en effet généralement à 80% à 100% du bénéfice opérati-onnel et de la valorisation de CFE.

• À l’issue de la transaction, DEME sera une filiale à 100% de CFE, ce qui réduira le poids des activités de construction déficitaires. CFE pourrait bénéficier d’une réévaluation car les investisseurs le considè-rent de plus en plus comme un groupe de dragage. Il existe plusieurs solutions pour les activités de con-struction. Mais il y a fort à parier que les activités de dragage gagneront en importance. L’avenir nous le dira…

• Nous relevons notre recommandation d’Augmen-ter à Acheter et nous augmentons notre objectif de cours de 50 EUR à 65 EUR par action. Nous ne fai-sons pas une fixation sur le prix offert de 45 EUR, qui est basé sur le cours de clôture du jour précédant l’annonce de la nouvelle, majoré d’une petite prime. AvH ne compte pas s’offrir CFE dans son intégralité et n’est donc pas tenu de verser une prime. Au con-traire, sa stratégie consiste à tolérer des actionnaires minoritaires en échange d’une cotation en Bourse.

CFE privilégie la création de valeur pour l’actionnaire

Wouter VanderhaegenAnalyste financierKBC Securities

2009 2010 2011 2012 201310

20

30

40

50

60

70

80

90

CFE IndustrialsWorld equity markets


xx xx

xx xx

xx xx

36,50€ 55,42€

Cours


xx xx

Cours


65,00€

Cours


xx xx

Cours


xx xx



Dernière modification de la recommandation*:23-09-2013 d’augmenter à acheter


Modification de la recommandation: d’augmenter à acheter

6

Activités• Dell est un important vendeur d’ordinateurs, de sta-

tions de travail pour les entreprises et de produits de réseaux. Sa principale stratégie réside dans son modèle de vente directe, qui élimine les intermédiai-res et représente un gain de temps et d’argent pour le consommateur. Le groupe a également déployé de nouveaux canaux de distribution afin d’attirer les clients. Il a ainsi lancé PartnerDirect.

Points forts• Système d’approvisionnement très efficace.

Points faibles• Grande dépendance à l’égard des ventes de PC.

Opinion• L’assemblée extraordinaire des actionnaires a accep-

té le 12 septembre l’offre d’achat lancée par le CEO Michael Dell et le fonds d’investissement Silver Lake. L’action Dell disparaîtra donc de la Bourse. L’offre a été intégralement émise en espèces. L’actionnaire a ainsi droit à un montant total de 13,96 USD brut ou 13,91 USD net. Il recevra 13,75 USD par action, ma-jorés du dividende trimestriel de 0,08 USD et d’un dividende spécial de 0,13 USD. Les dividendes versés sont soumis au précompte mobilier belge. L’offre devrait être finalisée le 31 octobre 2013.

• Dell a publié un chiffre d’affaires supérieur aux pré-visions pour le deuxième trimestre 2013. La marge brute n’a toutefois pas répondu aux attentes en rai-son de la rude concurrence. Le bénéfice par action a malgré tout dépassé les prévisions, grâce à la con-traction des dépenses.

• Dell dépend fortement des ventes de PC et des ven-tes aux entreprises et aux pouvoirs publics. Les États-Unis restent son principal débouché. Les entreprises assurent l’essentiel de son chiffre d’affaires. Les par-ticuliers préfèrent les tablettes et les smartphones aux PC fixes et portables classiques.

• En attendant le dénouement de l’offre, nous émet-tons la recommandation Conserver.

Solutions de remplacement(1) : Hewlett Packard

Dell se retire de la Bourse

Yves DalemansAnalyste financierKBC Asset Management

2009 2010 2011 2012 20136

8

10

12

14

16

18

20

22

DELL Technology Hardware & EquipmentWorld equity markets


xx xx

xx xx

8,86$ 14,51$

xx xx

Cours


xx xx

Cours


xx xx

Cours


xx xx

Cours

13,78$Objectif de cours

13,90$



(1) Les solutions de remplacement sont des actions sélectionnées au sein du même secteur, pour lesquelles KBC Asset Management émet la recomman-dation Acheter ou Augmenter. Les fiches relatives aux entreprises mentionnées figurent sur le site www.kbc.be/actions.

Dernière modification de la recommandation*:11-01-2011 de vendre à conserver


Recommandation: conserver

7

Activités• Technip fait partie des plus grands fournisseurs du

secteur énergétique. Ses ingénieurs fournissent des services et conseils spécialisés aux producteurs d’énergie. Le groupe opère dans le développement de sources d’énergie fossile sur terre et en eaux profondes. Basé en France, il déploie ses activités à l’échelle internationale.

Points forts• Diversification adéquate au niveau des activités et

des régions où il opère. • Bonne répartition entre les grands et les petits

contrats. • Excellente réputation pour l’exécution de projets.

Points faibles• L’importante position de trésorerie réduit l’efficacité

des ressources investies.• Faible cash-flow libre ces dernières années.

Opinion• Technip a eu la cote en Bourse durant ces dernières

années. L’action a supplanté haut la main le secteur européen des services pétroliers. La valorisation a par conséquent augmenté en termes relatifs.

• D’après les commentaires des spécialistes des en-treprises de services pétroliers, les géants pétroliers exercent une pression croissante pour maîtriser les coûts. Ainsi, Statoil, la compagnie pétrolière natio-nale norvégienne, compte améliorer l’organisation des achats et se concentrer sur la maîtrise des coûts des services d’ingénierie et de la construction.

• Dans ce contexte, nous craignons que les inves-tisseurs ne nourrissent des attentes trop élevées à l’égard de Technip à court terme. Lors de la publi-cation des résultats du deuxième trimestre 2013, le management a indiqué que le bénéfice trimestriel de la division Subsea est sujet à de fortes fluctuati-ons. Ce facteur n’est toutefois pas pris en compte dans les prévisions des analystes. Plusieurs analystes pensent que la division Subsea sera en mesure de réitérer les robustes résultats du deuxième trimestre. Selon nous, ils placent également la barre trop haut pour 2014. En outre, plusieurs projets, prévus en Afrique occidentale pour 2014, accusent du retard. Il s’agit essentiellement de projets caractérisés par des marges supérieures à la moyenne.

• À long terme, Technip détient une excellente positi-on de marché dans le secteur des services pétroliers. Toutefois, compte tenu de la révision à la baisse des prévisions, nous abaissons l’objectif de cours de 105 à 101 EUR. Après son récent rebond notable, l’ac-tion recèle un potentiel de hausse moins attrayant. Nous abaissons dès lors notre recommandation d’Acheter à Augmenter.

Technip, qui a la cote en Bourse, est devenu cher

Alex MartensAnalyste financierKBC Asset Management

2009 2010 2011 2012 201310

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40

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TECHNIP EnergyWorld equity markets


xx xx

xx xx

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75,03€ 92,28€

Cours


xx xx

Cours


101,00€

Cours


xx xx

Cours


xx xx



Dernière modification de la recommandation*:23-09-2013 d’acheter à augmenter


Modification de la recommandation: d’acheter à augmenter

2009 2010 2011 2012 20130

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

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3.50

4.00

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5.00

EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - red. yieldUS BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - red. yield

0

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Source: Thomson Reuters Datastream 2009 2010 2011 2012 2013

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EURO STOXX 50 - price indexS&P 500 COMPOSITE - price index

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Les marchés en images

WWWPlus de renseignements sur: www.kbc.be/investir

Adresse de la correspondance:KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 2, 1080 Bruxelles.

Le présent document est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM). L’Autorité des services et marchés financiers (FSMA) est l’autorité de contrôle compétente. Les recommandations figurant dans ce document n’entrent pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles visant à transposer la directive sur les marchés d’instruments financiers mais sont une communication publicitaire, de sorte que les prescriptions légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. Les présentes recommandations ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion de ces recommandations. La rémunération des collaborateurs ou préposés employés par KBC AM et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas liée à des transactions de banque d’affaires. Les résultats des instruments et indices financiers présentés sont des résultats obtenus par le passé. Ils ne constituent donc pas un indicateur fiable des résultats futurs. Si les résultats des instruments et indices financiers présentés sont libellés dans une autre monnaie que l’euro, le rendement peut être plus ou moins élevé en raison des fluctuations de valeur. Ni KBC AM ni aucune autre société du groupe KBC ne peuvent être tenus responsables de l’inexactitude ou de la non-exhaustivité éventuelle des données communiquées dans ce document. Pour certains éléments essentiels de cette recommandation d’investissement (dont le règlement de conflits d’intérêts), qui ne figurent pas dans ce document faute de place, nous vous renvoyons aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management disponibles sur le site www.kbcam.be/actions.

Editeur responsable / rédacteur en chef:Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor.

Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse:KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement factuelles, telles qu’une description des activités de l’entreprise, le graphique illustrant l’évolution du cours de l’action, les événements les plus récents survenus dans l’entreprise et les résultats et prévisions communiqués par celle-ci dans son rapport annuel ou ses communiqués de presse.D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Il en décrit les points forts et les points faibles et indique, dans son avis global, les motifs à la base de sa recommandation. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré.

Fréquence des changements d’avis:Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’avis émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement d’avis.

Méthode de recommandation:Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC.

Photos utilisées: www.shutterstock.com

La Norme de classification des secteurs (“Global Industry Classification Standard” ou GICS) est la propriété exclusive et une marque de service de MSCI Inc. (“MSCI”) et Standard & Poor’s (“S&P”), une société de McGraw-Hill Companies, Inc., et peut être utilisée par [titulaire de licence]. MSCI, S&P ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne donnent aucune garantie ou ne font aucune déclaration expresse ou implicite concernant cette norme ou classification (ou les résultats issus de leur utilisation) et rejettent expressément toute garantie d’originalité, d’exactitude, d’exhaustivité, de négociabilité ou d’adéquation avec un objectif déterminé concernant cette norme ou classification. Sans limiter ce qui précède, MSCI, S&P, une de leurs filiales ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne peuvent en aucun cas être tenus responsables de tout dommage direct, indirect, spécifique, punitif, consécutif ou autre (y compris le manque à gagner), même s’ils ont été informés de la possibilité de tels dommages.

Marches d’actions Rapport C/B Rendement de dividende (%)UEM 11,81 2,91Etats-Unis 14,52 2,29

Marches d’obligations

Parution du prochain numéro le 17 octobre 2013

aandelen 2013 19 fr

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