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FOURPOINTS EURO GLOBAL
LEADERS
Juillet 2014
Pour les investisseurs
professionnels
FOURPOINTS IM: Société de Gestion depuis 1931
Société indépendante, spécialiste de la gestion globale en actions, détenue par ses dirigeants ainsi que ses collaborateurs. Nos expertises: actions croissance américaines, technologiques, européennes et globales.
Pratiquant une gestion active, non-benchmarkée, destinée aux investisseurs internationaux (institutionnels, multi-gérants, banques privées, family offices)
«Philippe Group» un groupe Franco-Américain➤ FOURPOINTS Investment Managers (Paris), agréée par l’AMF et enregistrée auprès du CSSF au Luxembourg ainsi que la SEC aux Etats-Unis.
FOURPOINTS gère 1,4 Milliards de dollars au 30 juin 2014, 21 collaborateurs.
➤ FOURPOINTS Asset Management (New York) (anciennement Philippe Investment Management), enregistrée SEC depuis 1981,
5 collaborateurs.
➤ Nos actifs sont investis au coté de nos clients
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
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➤ Nos actifs sont investis au coté de nos clients
Partenaire stratégique: SeaBridge Investment Advisors, New Jersey, USA, une ressource de qualité sur l’économie et les sociétés américaines.
Une équipe expérimentée bénéficiant d’une longue expérience des cycles économiques et boursiers. Les gérants séniors ont plus de 30 ans d’expérience en moyenne. Tous les membres de l’équipe d’investissement sont depuis 12 ans en moyenne dans le groupe.
3
Sommaire
1- Philosophie d’investissement
1.1- Pourquoi sélectionner des leaders mondiaux?
1.2- Une approche globale par clusters
1.3- Des leaders mondiaux au profil complémentaire
1.4- La valorisation
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
2- Processus d’investissement
3- Construction du portefeuille
4- Contrôle du risque
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1. La philosophie d’investissement
• L’expérience montre que les sociétés qui délivrent le plus de valeur pour leurs actionnaires sont des sociétés leaders dotées d’avantages compétitifs durables positionnées sur des marchés en croissance structurelle.
• L’expérience montre également que les cours de bourse, bien que volatils, ne s’éloignent pas durablement de la valeur intrinsèque des sociétés. C’est sur cette valeur intrinsèque qu’il faut faire porter nos efforts.
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ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
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ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 5
• Le risque pour un investisseur n’est pas de détenir des titres volatils, mais de perdre définitivement son capital en se trompant sur l’analyse fondamentale d’une société ou en payant trop cher un titre. Risque que notre process a pour but de minimiser.
• L’horizon d’investissement à long-terme peut engendrer des périodes de sous-performances ponctuelles. Notre process cherche à réduire ce risque en intégrant la dynamique à court-terme des marchés et des entreprises.
1.1. Pourquoi sélectionner des leaders mondiaux?
Il s’agit des sociétés les plus fortes, capables d’accroître leurs avantages compétitifs dans un
monde globalisé.
Le leadership se caractérise par :
➤ des parts de marché dominantes, l’aptitude à
innover, le déploiement des best practices
Il repose sur des avantages compétitifs durables :
➤ technologies propriétaires, savoir-faire unique,
marques, réseau de distribution, effets de
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La solidité de leur positionnement concurrentiel
leur permet d’afficher des perspectives de croissance
bénéficiaire supérieures à la moyenne et plus pérennes.
marques, réseau de distribution, effets de
taille….
Et se démontre par :
➤ Du pricing power, des marges opérationnelles
élevées, une forte génération de free cash flow,
une bonne rentabilité des capitaux investis, un
bilan solide
Julien Chehowah
Eric Fourrier
Gérant/Analyste
1.2. Une approche globale par clusters*
Ingrédients agroalimentaires (Givaudan, IFF, Symrise,Kerry)
Luxe (LVMH, Swatch, Prada, Coach)
Services pétroliers (Technip, Subsea 7, Schlumberger, Cameron, JGC)
Michel RaudDirecteur Général Délégué /
Directeur de la gestion
Exemples de clusters* suivis
Marie de Mestier
Gérante/Analyste
Julien Chehowah
Analyste
Services pétroliers (Technip, Subsea 7, Schlumberger, Cameron, JGC)
Spiritueux (Pernod-Ricard, Diageo, Campari, Brown-Forman)
Plasma (Baxter, CSL, Grifols)
Ferroviaire (Wabtec, Faiveley, Nabtesco)
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Emmanuelle Ferreira
Gérante/Analyste
Anthony Carvalho
Analyste
Pneumaticiens (Michelin, Bridgestone, Continental, Pirelli)
Certification (SGS, Intertek, Bureau Veritas)
Automation (Fanuc, Yaskawa, Rockwell, Kuka)
PLM (Dassault Systèmes , Aveva, Hexagon, Trimble, Ansys)
* sous-secteurs identifiés par Fourpoints
1.2. Exemple de clusters - Industrie du testing et de la certification
Cluster
O Des drivers de croissance structurels : durcissement des normes règlementaires,
globalisation des échanges, hausse progressive des taux d’externalisation, gains de parts de
marché dans les pays émergents (ouverture du marché local chinois)
O Une croissance continue et résiliente de 5 à 8% par an
O De fortes barrières à l’entrée pour les leaders: réputation (les leaders existent depuis
plus de 100 ans), portefeuille d’accréditations, réseau mondial qui permet d’accompagner
les clients dans leurs développements internationaux
O Un marché fragmenté (le TOP 5 détient 15% du marché mondial) : la croissance
externe constitue un gisement de création de valeur significatif0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%Bureau
VeritasIntertek
SGS
Croissance organique des 3 leaders et croissance mondiale du PIB
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externe constitue un gisement de création de valeur significatif
-2%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sources : Sociétés + FMI
N°2 mondial derrière SGS, Bureau Veritas présente un profil équilibré tant d’un point de vue
géographique que de marchés finaux
O Une exposition à des débouchés cycliques en phase de reprise (segments de la
marine et de la construction)
O Un potentiel d’amélioration des marges supérieur (mesures de restructuration +
amélioration de la rentabilité des sociétés acquises)
O Une stratégie de croissance externe plus dynamique
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19
20
21
22
23
24
Evolution du cours de bourse sur 1 an
Entrée en portefeuille
1.2. Exemple de clusters - Industrie du plasma sanguin
Cluster
Les protéines plasmatiques : Produits issus du plasma sanguin, qui constituent le seul traitement
disponible pour certaines maladies rares et graves, telles que l’hémophilie, les déficits immunitaires …
Caractéristiques du marché
O Un marché consolidé de 6.5Md€ : 3 acteurs se partagent 70% du marché (Baxter, CSL et Grifols)
o Une croissance continue de 5% à 7%par an, soutenue aussi bien par les prix que par les volumes
o Fortes barrières à l’entrée : standards très strictes, importants investissements requis
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O Des drivers structurels: vieillissement de la population, la hausse des dépenses de santé
dans les émergents, identification de nouvelles maladies et nouvelles applications (Alzheimer, …)
Société familiale, basée en Espagne, engagée dans la recherche, le développement, la fabrication et la
commercialisation de dérivés plasmatiques, de diagnostic systèmes et de matériel médical
o Pur player du secteur, avec 90%CA dans les dérivés de plasma (vs 60% pour CSL, 44% pour Baxter)
o Une présence internationale avec une exposition croissante aux pays émergents
o Une croissance >7%, supérieure à celle du secteur
o Des leviers sur les marges (MOP de 28% en 2013) permis par les gains d’efficacité et de
rendement de ses procès de fabrication
10
15
20
25
30
35
40
45Evolution du cours de bourse sur 3 ans
Entrée en portefeuille
Allègement
Allègement
Renforcement
1.3. Des leaders mondiaux au profil complémentaire
Notre process nous amène à sélectionner des sociétés qui opèrent sur des marchés bien établis et qui offrent des profils de croissance peu volatils à l’image des valeurs de consommation (L’Oréal, Pernod-Ricard, Inditex) ou des grands acteurs de la santé (Bayer, Sanofi, Essilor…)
Mais nous sélectionnons également des leaders mondiaux plus sensibles au cycle économique, dès lors qu’ils sont positionnés sur des secteurs dont la croissance normative, portée par des facteurs structurels, excède la croissance du PIB mondial.
C’est le cas pour des valeurs industrielles comme Michelin, Philips ou Kone.
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La taille des sociétés n’est pas un critère déterminant et nous trouvons en Europe des entreprises leaders mondiales sur des marchés de niche où les barrières à l’entrée sont élevées et qui disposent de perspectives de croissance attrayantes.
Nous pouvons citer Sorin, Dialog et Saft, 3 sociétés qui dominent leur marché et dont le CA ne dépasse pas encore le milliard d’euros.
Toutes ces sociétés n’ont pas la même maturité dans leur déploiement à l’international, en particulier dans les pays émergents. Certaines y sont présentes depuis des décennies, d’autres sont arrivées plus récemment dans les bagages de leurs donneurs d’ordres, le marché s’ouvre à peine pour quelques unes d’entre elles.
1.4. La valorisation
Le DCF, « cash is king » : la génération de cash flow disponible à l’actionnaire est lemeilleur indicateur pour déterminer la valeur d’une entreprise
➤ Il considère les perspectives à long-terme de la société (DCF 10 ans) et tient compte du coût
d’opportunité par l’actualisation des free cash flow à un taux de rendement minimum que nous
exigeons pour nos investissements
➤ Mais il est sensible aux hypothèses que l’on retient, d’où la nécessité de baser les projections
sur une analyse approfondie de la société et de son secteur.
➤ Pour minimiser ce risque, nous réalisons des DCF avec des scénarii bull et bear, afin d’identifier
de potentielles asymétries.
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de potentielles asymétries.
Mais, le DCF mésestime la création de valeur des acquisitions « bolt on » réalisées demanière régulière par certaines sociétés, comme par exemple Legrand ou Essilor
➤ Ainsi, nous avons développé un outil pour tenir compte de la stratégie de croissance externe
systématique de certaines sociétés
Au-delà de l’outil DCF, nous complémentons notre estimation de la valeur intrinsèquepar l’étude des multiples de valorisation (P/E, EV/EBIT…), que nous utilisons dans unelogique relative: secteur, marché, historique et opérations récentes de M&A au sein du secteur
Identification des industries les mieux positionnées pour bénéficierdes grandes dynamiques mondiales : analyse du profil de croissance
dans les différentes phases du cycle économique, diversification
géographique des débouchés, règlementation…
Analyse au niveau mondial de la chaîne de valeur, des forces enprésence, de l’environnement concurrentiel et évaluation dupositionnement des principaux acteurs mondiaux
Chaîne de valeur etanalyse des cinq forces
de Porter
Dynamiques mondialeset bénéficiaires A
u n
iveau
mo
nd
ial
2. Le processus d’investissement
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Sélection des entreprises leaders (européennes, américaines oujaponaises) les mieux positionnées dans la compétition mondiale
Sélection des leaders européens
Détermination de leur valeur intrinsèque
Construction du portefeuille : diversification par industrie et sensibilité
aux cycles économiques
Valorisation, construction de
portefeuille
Univers d’investissement
FOURPOINTS EURO Global Leaders
En Eu
rop
e
3. La construction du portefeuille
Prise en compte de l’environnement macroéconomique et des mouvements récents des marchés financiers
➤ Tenue d’une réunion mensuelle pour surveiller ces évolutions
Suivi des conditions d’exploitations des sociétés à court-terme
➤ Résultats trimestriels, rencontres avec le management, révisions des prévisions de bénéfices des
analystes
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Validation des valorisations
➤ Contrôle quotidien
Equilibre entre différentes catégories de sociétés en fonction de la phase du cycle économique/boursier
➤ Portefeuille divisé en trois catégories:
- Valeurs peu sensibles au cycle économique
- Valeurs cycliques
- Valeurs d’actifs
Nombre de titres : de 30 à 45
Poids de chaque titre : de 2,5% à 3% (maximum 4%)
Diversification par thèmes, industries, sensibilité au cycle économique
4. La construction du portefeuille
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Toutes capitalisations, capitalisations inférieures à 500 M€ : 10% maximum
Titres en dehors de la Zone euro : maximum 10%
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5. Le contrôle du risque
Prise en compte de l’environnement macroéconomique et des mouvements récents des marchés financiers
Suivi permanent des conditions d’exploitation des sociétés pour s’assurer que la thèse d’investissement reste valide
Contrôle quotidien des valorisations et discipline de vente quand le prix de l’action dépasse
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Contrôle quotidien des valorisations et discipline de vente quand le prix de l’action dépasse notre objectif de cours
Contrôle a posteriori du réglage du portefeuille par un modèle de risque :
Mesure sur différents horizons de la volatilité, de la tracking error, du beta
(haussier/baissier) et du drawdown maximum
Impact de l’entrée d’un nouveau titre en portefeuille sur ces indicateurs
FOURPOINTS Euro Global Leaders au 30/06/2014
FOURPOINTS EURO GLOBAL LEADERS
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FOURPOINTS Euro Global Leaders au 30/06/2014
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FICHE D’IDENTITE (données au 30 juin 2014)
Titres Portefeuille %10 principales positions Performances annuelles* et quartiles
Année Fonds Indice Ecart Quartile Morningstar
Indicateurs de risque
2014 +3,5% +5,6% -2,1% 4ème
2013 +10,3% +23,4% -13,1% 4ème
2012 +19,2% +19,3% -0,1% 2ème
2011 -13,2% -14,9% +1,3% 1er
2010 +20,3% +2,4% +17,9% 2ème
2009 +36,2% +27,3% +8,9% 2ème
2008 -38,9% -44,9% +6,0% 1er
Performances depuis la création*
GEA Group AG 4,2
Technip SA 4,0
Michelin 3,7
Galp Energia SGPS SA 3,7
Philips NV 3,6
Sanofi 3,5
Sodexo 3,5
Edenred 3,4
Pernod-Ricard SA 3,3
Inditex 3,3
Total 36,2%
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Indicateurs de risque
Volatilité
Fonds Indice
Tracking error Ratio de Sharpe
Actif Net : 39,14 MEUR
Date de création : 31 décembre 2007
Performances depuis la création*
Beta bull Beta bear
Codes ISIN :
Part R : FR0010322002Part I : FR0010563080
* Calculs basés sur les Valeurs Liquidatives de la Part I
European Funds Trophy 2013 Best Multi-Country Asset Managers 4 to 7 rated funds
1 an 10,1% 12,8% 5,7% 0,75 0,65 0,71
3 ans 16,8% 19,8% 9,0% 0,30 0,75 0,82
117,6
95,1
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
FOURPOINTS Euro Global Leaders I
MSCI EMU DNR
Portefeuille FOURPOINTS Euro Global Leaders au 30/06/2014
Société Poids (%) Société Poids (%)
Industrie 30,7% Consommation discrétionnaire 17,4%Brunel International NV 2,6 CTS Eventim AG 1,3
Bureau Veritas 2,8 Inditex 3,3
CNH Industrial NV 2,1 Luxottica 1,7
Deutz 2,0 Michelin 3,7
Edenred 3,4 Seb 3,0
Faiveley Transport SA 2,8 Sodexo 3,5
GEA Group AG 4,2 WPP 1,0
Mersen 2,6 Energie 11,4%Palfinger 2,0 Galp Energia SGPS SA 3,7
Philips NV 3,6 Ophir Energy PLC 1,3
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Saft Groupe SA 2,5 Technip SA 4,0
Santé 21,8 % Tullow Oil PLC 2,4
Bayer AG 2,3 Consommation de base 9,7%Carl Zeiss Meditec 1,8 Distribuidora Internacional 2,2
Cie Générale d'Optique Essilor 2,9 L'Oréal 2,5
Fresenius SE & Co KGaA 2,4 Pernod-Ricard SA 3,3
Gerresheimer AG 2,4 Remy Cointreau 1,7
Grifols SA 2,1 Matériaux 4,7%Qiagen NV 1,7 Linde AG 2,4
Sanofi 3,5 Syngenta 2,3
Sorin SpA 2,8 Technologies de l‘information 4,1%Aveva 2,6
Dialog Semiconductor PLC 1,5
Cash : 0,3
Profil du portefeuille
Répartition par sensibilité au cycle économique
Faible sensibilité au
cycle économique;
52%Cycliques; 40%
Valeurs d'actifs; 7,8%
Chiffre d’affaires des société du Portefeuille par zone géographique
Pays Emergents;
32%Europe; 39%
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Sources: FOURPOINTS
52%Cycliques; 40%
- Faible sensibilité au cycle économique : santé et consommation
- Cycliques : industrie et technologie de l’information
Amérique du Nord; 28%
Principaux ratios de valorisation
FPEGL(exc. Énergie)
MSCI EMU(exc. Financières,
télécoms et utilities)
Croissance annuelle attendue des BPA en 2014
+ 16.7% + 4.9%
PER 2014 21.8x 16.3x
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EV/EBIT 2014 15.6x 12.3x
Rendement du dividende 2.0% 2.5%
PEG 2014 1.30 3.3
Sources : FOURPOINTS
Le portefeuille au 30/06/2014
Un portefeuille
de conviction,
non benchmarké
Répartition sectorielle
FPEGL MSCI EMU Différence
Industrie 30,6 12,9 17,7 Surpondéré
Santé 21,8 7,9 13,9 Surpondéré
Consommation discrétionnaire 17,4 13,2 4,2 Surpondéré
Energie 11,4 7,1 4,3 Surpondéré
Consommation de base 9,7 10 -0,3 Souspondéré
Matériaux 4,7 8,3 -3,6 Souspondéré
Technologies de l'information 4,1 5,1 -1 Souspondéré
Finance 0 22,9 -22,9 Pas de position
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Sources : FOURPOINTS
FPEGL MSCI EMU
Très grandes Cap. >€ 35 MdS 11,5% 47,0%
Grandes Cap. € 7 -35 MdS 43,9% 44,7%
Moyennes Cap. € 500 M - 7 MdS 41,8% 8,3%
Petites Cap. < € 500 M 2,6% 0,0%
Cash 0,3% 0,0%
Capitalisation boursière
Télécom 0 5,7 -5,7 Pas de position
Bien d'équipement 0 0,4 -0,4 Pas de position
Services aux collectivités 0 6,5 -6,5 Pas de position
Cash 0,3
Répartition géographique
FOURPOINTS Euro Global Leaders 30/06/2014
FPEGL MSCI Différence
France 42,1% 32,4% 9,7%
Allemagne 20,4% 29,8% -9,4%
UK 8,8% 0,0% 8,8%
Espagne 7,6% 11,8% -4,2%
Italie 6,6% 8,4% -1,8%
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Sources: FOURPOINTS
Pays-Bas 6,2% 8,6% -2,4%
Portugal 3,7% 0,6% 3,1%
Suisse 2,3% 0,0% 2,3%
Autriche 2,0% 0,9% 1,1%
Finlande 0,0% 2,7% -2,7%
Belgique 0,0% 3,9% -3,9%
Irlande 0,0% 0,9% -0,9%
Cash 0,3%
Principaux mouvements en 2014
Entrées Renforcements Sorties Allègements
JanvierDeutz, Inditex,
Rémy CointreauFugro, MTU
Fresenius
Février DIA Intertek Faiveley, Norma
Mars Dialog, CNH
AvrilBureau Veritas
CTS EventimNorma, Grifols, Brunel
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Veritas Norma, Grifols, Brunel
MaiBureau
Veritas, GEA, Philips
Norma Kone
Luxottica, Galp
Juin WPPTechnip, GEA,
Mersen, MichelinDialog, L’Oréal, Essilor,
Luxoticca
Taux de rotation du portefeuille sur 1 an (annualisé) : 83,3%
Performance du portefeuille au 30/06/2014
117,6
95,1
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
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Source : FOURPOINTS
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FOURPOINTS Euro Global Leaders I MSCI EMU DNR
Au 30 juin 2014
A partir du 31 décembre 2007
en € 1 mois 2014 1 an 3 ansDepuis
31/12/20072013 2012 2011 2010 2009 2008
FOURPOINTS Euro Global Leaders I
-0,6% 3,5% 12,7% 12,9% 17,6% 10,3% 19,2% -13,6% 20,3% 36,2% -38,9%
MSCI EMU DNR -0,8% 5,6% 26,8% 27,1% -4,9% 23,4% 19,3% -14,9% 2,4% 27,3% -44,9%
Ecart 0,2% -2,1% -14,1% -14,2% 22,5% -13,1% -0,1% 1,3% 17,9% 8,9% 6,0%
Caractéristiques du FCP
� Société de gestion FOURPOINTS Investment Managers
� Gérants Michel Raud / Eric Fourrier
� Dépositaire / Valorisateur CACEIS Bank France / CACEIS Fund
A Administration
� Commissaire aux comptes Ernst & Young
� Type FCP / UCITS IV
� Eligible au PEA Oui
(article 209-0 A du Code général des impôts)
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
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� Indice de référence MSCI EMU DNR
� Devise Euro
� Frais de gestion Part I FR0010563080 : 1% TTC
Part R FR0010560664 : 2% TTC
Pas de frais de gestion variable
Pas de commission de mouvement
� Valorisation Quotidienne
� Cut-off 10:30
� Décimalisation 4 décimales
Julien Mathou
FOURPOINTS IM
La note d’information complète du FCP et le dernier document périodique sont disponibles auprès de la société de gestion : FOURPOINTS Investment Managers et du
dépositaire : CACEIS Bank. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d’achat, ni une proposition de vente, ni une incitation à
l’investissement. Il ne constitue en aucun cas un document contractuel. Compte tenu des risques d’ordre économique et boursier, il ne peut être donné aucune
assurance que ce produit atteindra son objectif. Cette présentation est exclusivement destinée aux professionnels, elle ne peut en aucun cas être présentée à des
particuliers en vue d’une souscription dans le produit présenté. De plus son contenu ne peut-être divulgué à un tiers sans l’autorisation préalable expresse de
FOURPOINTS Investment Managers. La valeur des parts d’OPCVM peut aussi bien diminuer qu’augmenter. Les performances passées ne préjugent pas des performances
à venir.
Stéphane LeniqueInes Cointet
Contacts
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Julien MathouBusiness Relationship Manager
+33(0)1 70 77 07 78
FOURPOINTS IM
13/15, rue de La Baume 75008 Paris – France Téléphone: +33 (1) 40 28 16 50 - Fax : +33 (1) 40 28 00 55
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+33 (0)1 70 75 10 73
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+33 (0)1 70 75 10 84
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