fourpoints euro global leaders
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FOURPOINTS EURO GLOBAL
LEADERS
Octobre 2014
Pour les investisseurs
professionnels
FOURPOINTS IM: Société de Gestion depuis 1931
Société indépendante, spécialiste de la gestion globale en actions, détenue par ses dirigeants ainsi que ses
collaborateurs. Nos expertises : actions croissance américaines, technologiques, européennes et globales.
Pratiquant une gestion active, non-benchmarkée, destinée aux investisseurs internationaux
(institutionnels, multi-gérants, banques privées, family offices)
«Philippe Group» un groupe Franco-Américain➤ FOURPOINTS Investment Managers (Paris), agréée par l’AMF et enregistrée auprès du CSSF au Luxembourg ainsi que la SEC aux Etats-Unis.
FOURPOINTS gère 1,2 Milliards de dollars au 30 septembre 2014, 21 collaborateurs.
➤ FOURPOINTS Asset Management (New York) (anciennement Philippe Investment Management), enregistrée SEC depuis 1981,
5 collaborateurs.
➤ Nos actifs sont investis aux cotés de nos clients
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
➤ Nos actifs sont investis aux cotés de nos clients
Partenaire stratégique: SeaBridge Investment Advisors, New Jersey, USA, une ressource de qualité sur
l’économie et les sociétés américaines.
Une équipe expérimentée bénéficiant d’une longue expérience des cycles économiques et boursiers. Les gérants
séniors ont plus de 30 ans d’expérience en moyenne. Tous les membres de l’équipe d’investissement sont depuis
12 ans en moyenne dans le groupe.
3
Sommaire
1- Philosophie d’investissement p.5
1.1- Pourquoi sélectionner des leaders mondiaux?
1.2- Une approche globale par clusters
1.3- Des leaders mondiaux au profil complémentaire
1.4- La valorisation
2- Processus d’investissement p.9
3- Construction du portefeuille p.10
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
3- Construction du portefeuille p.10
4- FPEGL au 30/09/2014 p.16
5- Bilan p.21
6- Structure actuelle p.30
7- Valorisation p.38
8- Conclusion et Annexes p.39
4
1. La philosophie d’investissement
• L’expérience montre que les sociétés qui délivrent le plus de valeur pour leurs actionnaires sont des sociétés leaders dotées d’avantages compétitifs durables positionnées sur des marchés en croissance structurelle.
• L’expérience montre également que les cours de bourse, bien que volatils, ne s’éloignent pas durablement de la valeur intrinsèque des sociétés. C’est sur cette valeur intrinsèque qu’il faut faire porter nos efforts.
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ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
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ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 5
• Le risque pour un investisseur n’est pas de détenir des titres volatils, mais de perdre définitivement son capital en se trompant sur l’analyse fondamentale d’une société ou en payant trop cher un titre. Risque que notre process a pour but de minimiser.
• L’horizon d’investissement à long-terme peut engendrer des périodes de sous-performances ponctuelles. Notre process cherche à réduire ce risque en intégrant la dynamique à court-terme des marchés et des entreprises.
1.1. Pourquoi sélectionner des leaders mondiaux?
Il s’agit des sociétés les plus fortes, capables d’accroître leurs avantages compétitifs dans un
monde globalisé.
Le leadership se caractérise par :
➤ des parts de marché dominantes, l’aptitude à
innover, le déploiement des best practices
Il repose sur des avantages compétitifs durables :
➤ technologies propriétaires, savoir-faire unique,
marques, réseau de distribution, effets de
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ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
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La solidité de leur positionnement concurrentiel
leur permet d’afficher des perspectives de croissance
bénéficiaire supérieures à la moyenne et plus pérennes.
marques, réseau de distribution, effets de
taille….
Et se démontre par :
➤ Du pricing power, des marges opérationnelles
élevées, une forte génération de free cash flow,
une bonne rentabilité des capitaux investis, un
bilan solide
1.2 Des leaders mondiaux au profil complémentaire
Notre process nous amène à sélectionner des sociétés qui opèrent sur des marchés bien établis et qui offrent des profils de croissance peu volatils à l’image des valeurs de consommation (L’Oréal, Pernod-Ricard, Inditex) ou des grands acteurs de la santé (Bayer, Sanofi, Essilor…)
Mais nous sélectionnons également des leaders mondiaux plus sensibles au cycle économique, dès lors qu’ils sont positionnés sur des secteurs dont la croissance normative, portée par des facteurs structurels, excède la croissance du PIB mondial.
C’est le cas pour des valeurs industrielles comme Michelin, Philips ou Kone.
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La taille des sociétés n’est pas un critère déterminant et nous trouvons en Europe des entreprises leaders mondiales sur des marchés de niche où les barrières à l’entrée sont élevées et qui disposent de perspectives de croissance attrayantes.
Nous pouvons citer Sorin, Dialog et Saft, 3 sociétés qui dominent leur marché et dont le CA ne dépasse pas encore le milliard d’euros.
Toutes ces sociétés n’ont pas la même maturité dans leur déploiement à l’international, en particulier dans les pays émergents. Certaines y sont présentes depuis des décennies, d’autres sont arrivées plus récemment dans les bagages de leurs donneurs d’ordres, le marché s’ouvre à peine pour quelques unes d’entre elles.
1.3 La valorisation
Le DCF, « cash is king » : la génération de cash flow disponible à l’actionnaire est le
meilleur indicateur pour déterminer la valeur d’une entreprise
➤ Il considère les perspectives à long-terme de la société (DCF 10 ans) et tient compte du coût
d’opportunité par l’actualisation des free cash flow à un taux de rendement minimum que nous
exigeons pour nos investissements
➤ Mais il est sensible aux hypothèses que l’on retient, d’où la nécessité de baser les projections
sur une analyse approfondie de la société et de son secteur.
➤ Pour minimiser ce risque, nous réalisons des DCF avec des scénarii bull et bear, afin d’identifier
de potentielles asymétries.
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de potentielles asymétries.
Mais, le DCF mésestime la création de valeur des acquisitions « bolt on » réalisées de
manière régulière par certaines sociétés, comme par exemple Legrand ou Essilor
➤ Ainsi, nous avons développé un outil pour tenir compte de la stratégie de croissance externe
systématique de certaines sociétés
Au-delà de l’outil DCF, nous complémentons notre estimation de la valeur intrinsèque
par l’étude des multiples de valorisation (P/E, EV/EBIT…), que nous utilisons dans une
logique relative: secteur, marché, historique et opérations récentes de M&A au sein du secteur
Identification des industries les mieux positionnées pour bénéficier
des grandes dynamiques mondiales : analyse du profil de croissance
dans les différentes phases du cycle économique, diversification
géographique des débouchés, règlementation…
Analyse au niveau mondial de la chaîne de valeur, des forces en
présence, de l’environnement concurrentiel et évaluation du
positionnement des principaux acteurs mondiaux
Chaîne de valeur et
analyse des cinq forces
de Porter
Dynamiques mondiales
et bénéficiaires Au
niv
ea
u m
on
dia
l
2. Le processus d’investissement
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Sélection des entreprises leaders (européennes, américaines ou
japonaises) les mieux positionnées dans la compétition mondiale
Sélection des leaders européens
Détermination de leur valeur intrinsèque
Construction du portefeuille : diversification par industrie et sensibilité
aux cycles économiques
Valorisation,
construction de
portefeuille
Univers
d’investissement
FOURPOINTS EURO
Global Leaders
En
Eu
rop
e
3. La construction du portefeuille
Prise en compte de l’environnement macroéconomique et des mouvements récents des
marchés financiers
➤ Tenue d’une réunion mensuelle pour surveiller ces évolutions
Suivi des conditions d’exploitations des sociétés à court-terme
➤ Résultats trimestriels, rencontres avec le management, révisions des prévisions de bénéfices des
analystes
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Validation des valorisations
➤ Contrôle quotidien
Equilibre entre différentes catégories de sociétés en fonction de la phase du cycle
économique/boursier
➤ Portefeuille divisé en trois catégories :
- Valeurs peu sensibles au cycle économique
- Valeurs cycliques
- Valeurs d’actifs
Nombre de titres : de 30 à 45
Poids de chaque titre : de 2,5% à 3%
Diversification par thèmes, industries, sensibilité au cycle économique
3. La construction du portefeuille
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Toutes capitalisations, capitalisations inférieures à 500 M€ : 10% maximum
Titres en dehors de la Zone euro : maximum 10%
11
Eric Fourrier
Portfolio Manager & Analyst
Paris
3.1 Equipe de gestion
Michel Raud
Managing Director / Co-CIO
Paris
Béatrice Philippe
President / Co-CIO
New York / Paris
Benoît Flamant
Head of InfoTech Strategy /
Deputy CIO
Paris
Louiza Ferrara
Portfolio Manager & Analyst
New York
Marie de Mestier
Portfolio Manager & Analyst
Paris
Julien Chehowah
Analyst
Paris
12
Emmanuelle Ferreira
Portfolio Manager & Analyst
Paris
Anthony Carvalho
Analyst
Paris
Leslie Griffe de Malval
Portfolio Manager & Analyst
InfoTech Strategy
Paris
Thomas Wopat-Moreau
Analyst
New York
Eric Fourrier
Gérant/Analyste
3.2 Une approche globale par clusters*
Ingrédients agroalimentaires (Givaudan, IFF, Symrise,Kerry)
Luxe (LVMH, Swatch, Prada)
Michel Raud
Directeur Général Délégué /
Directeur de la gestion
Exemples de clusters* suivis
Leslie Griffe de Malval
Gérant/Analyste
Mobilité (ARM Holdings PLC, Dialog Semiconductor PLC, Apple Inc,
Qualcomm Inc, MediaTek Inc).
Marie de Mestier
Gérante/Analyste
Julien Chehowah
Analyste
Services pétroliers (Technip, Subsea 7, Schlumberger, Cameron, JGC)
Spiritueux (Pernod-Ricard, Diageo, Campari, Brown-Forman)
Plasma (Baxter, CSL, Grifols)
Ferroviaire (Wabtec, Faiveley, Nabtesco)
13
Emmanuelle Ferreira
Gérante/Analyste
Anthony Carvalho
Analyste
Pneumaticiens (Michelin, Bridgestone, Continental, Pirelli)
Certification (SGS, Intertek, Bureau Veritas)
Automation (Fanuc, Yaskawa, Rockwell, Kuka)
PLM (Dassault Systèmes , Aveva, Hexagon, Trimble, Ansys)
* sous-secteurs identifiés par Fourpoints
Gérant/Analyste Qualcomm Inc, MediaTek Inc).
3.3 Exemple de clusters - Industrie du testing et de la certification
Cluster
O Des drivers de croissance structurels : durcissement des normes règlementaires,
globalisation des échanges, hausse progressive des taux d’externalisation, gains de parts de
marché dans les pays émergents (ouverture du marché local chinois)
O Une croissance continue et résiliente de 5 à 8% par an
O De fortes barrières à l’entrée pour les leaders: réputation (les leaders existent depuis
plus de 100 ans), portefeuille d’accréditations, réseau mondial qui permet d’accompagner
les clients dans leurs développements internationaux
O Un marché fragmenté (le TOP 5 détient 15% du marché mondial) : la croissance
externe constitue un gisement de création de valeur significatif 0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%Bureau
VeritasIntertek
SGS
Croissance organique des 3 leaders et croissance mondiale du PIB
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externe constitue un gisement de création de valeur significatif
-2%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sources : Sociétés + FMI
N°2 mondial derrière SGS, Bureau Veritas présente un profil équilibré tant d’un point de vue
géographique que de marchés finaux
O Une exposition à des débouchés cycliques en phase de reprise (segments de la
marine et de la construction)
O Un potentiel d’amélioration des marges supérieur (mesures de restructuration +
amélioration de la rentabilité des sociétés acquises)
O Une stratégie de croissance externe plus dynamique
3.4 Exemple de clusters - Industrie du plasma sanguin
Cluster
Les protéines plasmatiques : Produits issus du plasma sanguin, qui constituent le seul traitement
disponible pour certaines maladies rares et graves, telles que l’hémophilie, les déficits immunitaires …
Caractéristiques du marché
O Un marché consolidé de 6.5Md€ : 3 acteurs se partagent 70% du marché (Baxter, CSL et Grifols)
o Une croissance continue de 5% à 7%par an, soutenue aussi bien par les prix que par les volumes
o Fortes barrières à l’entrée : standards très stricts, importants investissements requis
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O Des drivers structurels: vieillissement de la population, la hausse des dépenses de santé
dans les émergents, identification de nouvelles maladies et nouvelles applications (Alzheimer, …)
Société familiale, basée en Espagne, engagée dans la recherche, le développement, la fabrication et la
commercialisation de dérivés plasmatiques, de diagnostic systèmes et de matériel médical
o Pur player du secteur, avec 90%CA dans les dérivés de plasma (vs 60% pour CSL, 44% pour Baxter)
o Une présence internationale avec une exposition croissante aux pays émergents
o Une croissance >7%, supérieure à celle du secteur
o Des leviers sur les marges (MOP de 28% en 2013) permis par les gains d’efficacité et de
rendement de ses process de fabrication
FOURPOINTS Euro Global Leaders au 30/09/2014
4. FOURPOINTS EURO GLOBAL LEADERS
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FOURPOINTS Euro Global Leaders au 30/09/2014
16
4.1 Performance du portefeuille au 30/09/2014
111,86
94,15
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
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Source : FOURPOINTS
17
FOURPOINTS Euro Global Leaders I MSCI EMU NTR
en € 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 Depuis 31/12/2007
FOURPOINTS Euro Global Leaders I -1,60% 10,30% 19,20% -13,60% 20,30% 36,20% -38,90% 11,90%
MSCI EMU DNR 4,50% 23,40% 19,30% -14,90% 2,40% 27,30% -44,90% -5,80%
Ecart -6,10% -13,10% -0,10% 1,30% 17,90% 8,90% 6,00% 17,70%
Indicateurs de risques Volatilité
Fonds
Volatilité
IndiceTracking error Ratio de Sharpe Beta Bull Beta Bear
1 an 12,30% 14,40% 5,28% -40,00% 62,00% 93,00%
3 ans 14,37% 17,13% 7,64% -50,00% 75,00% 69,00%
Performances sectorielles de l’indice
(en euros)
Ecart de pondération FPEGL vs Indice
4.2 Comportement de l’indice de référence en 2014
5,76%
5,99%
9,31%
12,25%
14,22%
22,38%
Consumer Staples
Financials
Telecommunication Services
Energy
Health Care
Utilities
-23,5%
-5,6%
4,1%
15,1%
-6,0%
Financials
Telecommunication Services
Energy
Health Care
Utilities
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Sources : Factset, Fourpoints IM
-5,13%
-2,57%
-2,04%
3,02%
4,59%
5,76%
-10% 0% 10% 20% 30%
Consumer Discretionary
Materials
Industrials
Information Technology
MSCI EMU
Consumer Staples
-2,4%
-1,8%
18,7%
-1,5%
0,3%
-23,5%
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%
Consumer Discretionary
Materials
Industrials
Information Technology
Consumer Staples
Performances par capitalisation de l’indice Ecart de pondération FPEGL vs Indice
4.2 Comportement de l’indice de référence en 2014
4,08%
4,59%
7,10%
LARGE
MSCI EMU
XL
34,29%
-3,19%
-37,15%
MID
LARGE
XL(>€ 35 Mds)
(€ 7 -35 Mds)
(€ 500 M-7MdS)
(>€ 35 Mds)
(€ 7 -35 Mds)
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Sources : Factset, Fourpoints IM
Les Mids Cap ont souffert du récent sell-off
-4,35%
-5% 0% 5% 10%
SMALL
MID
3,66%
-60% -40% -20% 0% 20% 40%
SMALL
(€ 500 M-7MdS)
(< € 500 M)
(< € 500 M)
MSCI EMU Growth vs Value
4.2 Comportement de l’indice de référence
96
98
100
102
104
106
108
110
Sous-performance de la
thématique croissance
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Source : Factset, Fourpoints IM
Après une année 2013 marquée par une surperformance de la thématique « value », les rotations thématiques
sont plus limitées en 2014
90
92
94
96
oct
.-1
2
no
v.-1
2
dé
c.-1
2
jan
v.-1
3
févr
.-1
3
ma
rs-1
3
avr
.-1
3
ma
i-1
3
juin
-13
juil.
-13
ao
ût-
13
sep
t.-1
3
oct
.-1
3
no
v.-1
3
dé
c.-1
3
jan
v.-1
4
févr
.-1
4
ma
rs-1
4
avr
.-1
4
ma
i-1
4
juin
-14
juil.
-14
ao
ût-
14
sep
t.-1
4
oct
.-1
4
5. Bilan du portefeuille à fin septembre 2014
Que pensions-nous en début d’année?
Solidité de la reprise US
Baisse du stress dans les pays émergents
Espoir de reprise en Europe
Fin de la baisse des taux souverains
Ces hypothèses nous ont amenés à:
Maintenir une exposition importante aux sociétés globales/exportatrices : Luxottica, Sodexo, Inditex…
S’exposer à la « reprise européenne » : Philips, CNH, Deutz…
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S’exposer à la « reprise européenne » : Philips, CNH, Deutz…
Ce qui a marché dans le portefeuille:
Les valeurs exposées aux US/$ : Airbus, Dialog, Essilor
L’exposition au secteur de la santé (23% du portefeuille) : Sanofi, Grifols, Bayer
Ce qui n’a pas marché dans le portefeuille:
Absence des secteurs de rendement : Utilities, Télécoms
Les mid cap industrielles et de services aux entreprises excessivement sanctionnées par le marché : Deutz,
Aveva, Mersen…
5.1 Quels sont nos points de repères?
Les Etats-Unis restent la locomotive de la croissance mondiale
Les pays émergents se stabilisent mais avec des situations très hétérogènes entre les différentes
zones économiques (Asie/Latam/Russie)
La reprise économique en Europe n’est pas au rendez-vous
Mais, des facteurs de soutiens pour les prochains semestres semblent être en place : dépréciation de l’Euro,
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Mais, des facteurs de soutiens pour les prochains semestres semblent être en place : dépréciation de l’Euro,
baisse du prix de l’énergie, conditions bancaires en amélioration et moindre pression fiscale
L’inflation va rester durablement faible
Les politiques monétaires menées par la BCE et la FED vont diverger, favorisant un Euro faible
La dépréciation de l’Euro va apporter une bouffée d’oxygène aux entreprises exportatrices et
globales
5.1 Quels sont nos points de repères?
Indicateurs de surprise économique (Citi economic surprise index)
-20
0
20
40
60
80
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Sources : Citi Group, Bloomberg
Une situation très contrastée entre les grandes zones économiques
-80
-60
-40
Europe Etats-Unis Pays émergents
Panier composé de 7 devises contre Euro* reflétant la répartition
géographique du chiffre d’affaires des sociétés du portefeuille
* Indice propriétaire composé comme
suit :
- 40% Euro
- 30% US
-30% pays émergents dont la
pondération est déterminée par le poids
relatif du PNB des BRICS + Mexique.
(Chine=16,0%, Brésil=4,4%, Russie=3,7%,96
98
100
102
104
5.1 Quels sont nos points de repères?
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 24
(Chine=16,0%, Brésil=4,4%, Russie=3,7%,
Inde=3,3%, Afrique du Sud=0,6% et
Mexique=2,1%)
92
94
96
jan
v.-1
3
févr
.-1
3
ma
rs-1
3
avr
.-1
3
ma
i-1
3
juin
-13
juil.
-13
ao
ût-
13
sep
t.-1
3
oct
.-1
3
no
v.-1
3
dé
c.-1
3
jan
v.-1
4
févr
.-1
4
ma
rs-1
4
avr
.-1
4
ma
i-1
4
juin
-14
juil.
-14
ao
ût-
14
sep
t.-1
4
oct
.-1
4
La baisse de l’Euro va apporter une bouffée d’oxygène aux sociétés exportatrices
L’effet très négatif des changes sur les chiffres d’affaires au 1er semestre devrait s’inverser au 2ème semestre
Sources : Factset, Fourpoints IM
5.2 Nos choix d’investissements
Ce que nous aimons :
Des barrières à l’entrée robustes
Des leaders mondiaux capables de capter la
Nous restons à l’écart :
Des valeurs financières : croissance potentielle
très faible, risque règlementaire persistant et
rentabilité structurellement plus faible qu’avant
la crise financière
Nos choix structurels
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 25
Des leaders mondiaux capables de capter la
croissance mondiale
Un pricing power démontré
la crise financière
Des sociétés/secteurs régulés et exposés
principalement à la croissance européenne :
Utilities, Télécoms
5.2 Nos choix d’investissements
Rerating des secteurs domestiquesPER 12 relatif MSCI EMU
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 26
Le rerating récent des Utilities et des télécoms nous confortent dans notre analyse
Source: Bloomberg
65
85
105
125
145
165
Croissance des EPSEvolution des marges d’exploitation
5.2 Nos choix d’investissements
13
15
17
19
21
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 27
45
65
(INDEX) MSCI EMU / Food Beverage & Tobacco -IG - EPS - NTM
(INDEX) MSCI EMU / Utilities -IG - EPS - NTM
(INDEX) MSCI EMU / Telecommunication Services -IG - EPS - NTM
(INDEX) MSCI EMU / Household & Personal Products -IG - EPS - NTM
9
11
13
Telecoms Utilities
Food & Beverage Personal & Household Goods
Sources : Factset, Fourpoints IM
5.2 Nos choix d’investissements
Renforcement de la part des sociétés les mieux positionnées pour bénéficier de l’appréciation
du dollar et de la vigueur de la croissance aux Etats-Unis :
Entrées : Airbus, Kerry, Schoeller Bleckmann
Renforcements : Luxottica, Sodexo, Grifols et Fresenius SE.
Nos choix conjoncturels
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 28
Réduction de l’exposition au cycle économique européen
Sorties : CNH, Philips, DIA, Deutz, Palfinger.
Allégements : Michelin, Sanofi.
5.3 Les nouvelles idées d’investissements en 2014
1ère agence de publicité mondiale (17.3 Mds$ de CA en 2013 vs 14.6 pour Omnicom et
9.2 pour Publicis)
Le meilleur track-record de l’industrie dans les pays émergents
Une Fair Value de 15£, soit 25% d’upside
2ème acteur mondial de la certification
Des tendances structurelles très favorables : durcissement des normes règlementaires,
hausse de l’externalisation, ouverture du marché local chinois
Une Fair Value de 21€, soit 22% d’upside
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 29
1er fournisseur d'ingrédients et d'arômes pour l'agroalimentaire avec une forte exposition aux
marchés émergents (25% des ventes, objectif >30%).
Kerry est au cœur de l’innovation produit grâce à son portefeuille de technologies, textures et
son savoir faire industriel.
Amélioration des marges de 200bp suite à la réorganisation des sites européens.
Décote de 15% par rapport aux concurrents. Fair Value de 66€ soit 20% d’upside.
Un duopole mondial solide entre Airbus et Boeing
Baisse du risque industriel et fort levier opérationnel avec la montée en puissance des grands
programmes (A350, A380 et A320 neo)
Forte sensibilité à la baisse de l’Euro (une baisse de 10% de l’Euro entraîne une hausse de 33%
de l’EBIT, hors couvertures)
Une Fair Value de 61€, soit 30% d’upside
6. Structure actuelle du portefeuille
Valeurs DefensivesVolatilité
des ventes
Volatilité
Ebit
EV/EBIT
N+2Poids Europe
Amérique
du Nord
Pays
Emergeants
Edenred SA 5.4% 4.4% 13.17 4.0% 47.0% 5.6% 47.4%
Sodexo SA 4.3% 6.0% 10.54 3.9% 39.0% 37.0% 24.0%
L'Oreal SA 4.5% 8.4% 15.62 3.0% 36.0% 26.0% 38.0%
Bureau Veritas SA 7.6% 8.5% 13.27 3.6% 35.0% 24.0% 41.0%
Pernod Ricard SA 4.2% 9.0% 13.18 3.9% 25.0% 27.0% 40.0%
Kerry Group Plc Class
A5.9% 9.4% 14.17 1.6% 57.0% 31.0% 12.0%
SEB SA 6.0% 9.9% 9.21 1.7% 70.0% 11.0% 19.0%
Sanofi 5.4% 12.1% 10.92 3.6% 29.0% 33.4% 37.0%
Inditex 4.1% 12.6% 16.42 3.8% 69.0% 17.4% 13.6%
Valeurs Cycliques
Volatilité
des
ventes
VolatilitéEbitEV/EBIT
N+2Poids Europe
Amérique
du Nord
Pays
Emergeants
Faiveley Transport 8.6% 20.2% 7.41 3.0% 69.2% 12.6% 18.0%
QIAGEN NV 15.2% 21.2% 14.07 1.8% 37.0% 40.9% 22.0%
brunel international n.v. 14.1% 27.6% 8.93 3.9% 33.0% 33.0% 34.0%
AVEVA Group plc 14.3% 28.4% 10.69 2.6% 40.0% 7.0% 53.0%
Grifols, S.A. Class B 28.3% 30.3% 13.83 2.8% 21.1% 63.2% 15.8%
GEA Group AG 17.0% 30.3% 11.89 4.1% 46.3% 14.6% 39.0%
Mersen SA 13.4% 33.4% 8.17 2.6% 38.2% 35.4% 26.0%
Michelin 11.2% 37.8% 5.10 1.9% 40.5% 34.7% 25.0%
Ophir Energy plc #DIV/0! 57.8% #N/A 1.5% 0.0% 0.0% 100.0%
Sorin S.p.A. 8.6% 63.3% 9.17 3.5% 48.5% 27.4% 24.0%
Schoeller-Bleckmann 24.5% 66.1% 9.37 1.6% 11.1% 55.1% 34.0%
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 30
Inditex 4.1% 12.6% 16.42 3.8% 69.0% 17.4% 13.6%
CTS Eventim AG & Co. 8.0% 13.7% 11.39 1.6% 98.0% 1.0% 1.0%
WPP Plc 6.5% 14.2% 10.23 1.8% 34.0% 36.3% 30.0%
Fresenius SE & Co. 5.2% 15.7% 9.46 3.4% 20.0% 56.0% 24.0%
Saft Groupe SA 6.0% 17.3% 8.38 2.0% 39.3% 33.4% 27.0%
Linde AG 8.8% 17.3% 13.82 2.9% 38.5% 23.4% 38.0%
Luxottica Group S.p.A. 5.7% 17.6% 14.63 2.4% 19.7% 56.4% 24.0%
Bayer AG 6.5% 18.9% 14.65 2.9% 41.5% 23.8% 35.0%
TOTAL 45.9% 18.8% 12.8% 13.9%
Schoeller-Bleckmann 24.5% 66.1% 9.37 1.6% 11.1% 55.1% 34.0%
Tullow Oil plc 38.3% 91.5% 10.91 1.9% 7.5% 0.0% 92.0%
Remy Cointreau SA 12.7% 97.0% 18.83 1.8% 31.4% 40.0% 28.6%
Galp Energia, SGPS S.A. 14.2% 122.3% 15.21 3.9% 100.0% 0.0% 0.0%
Dialog Semiconductor 36.5% 191.5% 8.73 0.8% 7.9% 0.1% 91.9%
Gerresheimer AG 5.8% 194.6% 11.28 2.9% 57.8% 22.3% 19.9%
Airbus Group NV 5.6% 238.9% 7.75 3.6% 25.0% 14.8% 49.7%
Pirelli & C. S.p.A. 19.3% 332.9% 6.18 1.1% 33.5% 11.1% 55.0%
Thales SA 7.2% 630.2% 5.63 2.1% 54.3% 9.6% 36.0%
NORMA Group SE 20.8% 745.8% 9.69 2.1% 60.0% 25.0% 15.0%
TOTAL 49.2% 21.1% 11.0% 16.7%
IndexVolatilité des
ventesVolatilité EBIT
MSCI EMU 8.8% 19.3%
6. Structure actuelle du portefeuille
Evolution de la répartition sectorielle
31%
24%
15% 15%
7%
31%
21%
18%
9%10%
14%
8%
13%
7%
10%
8%
24%
6%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
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ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 31
Source : Fourpoints IM
7%
4%2% 2%
3% 3%5%
8%7%
8%
5% 6% 6%
0%
5%
31/12/2013 23/10/2014 MSCI EMU
6. Structure actuelle du portefeuille
Evolution de la répartition par taille de capitalisation
41%
49%
34%
42%
49%
41%
30%
40%
50%
60%
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 32
8%
17%
3%
10%
0%
10%
20%
XL LARGE MID SMALL
31/12/2013 23/10/2014 MSCI EMU
(>€ 35 Mds) (€ 7 -35 Mds) (€ 500 M - 7 MdS) (< € 500 M)
6. Structure actuelle du portefeuille
Répartition géographique des ventes
réalisées par les compagnies détenues
dans le portefeuille
Europe; 40%
North
Emerging
countries;
31%
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
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ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 33
Source : Fourpoints IM
North
America;
24%
6. Structure actuelle du portefeuille
Momentum de révision des BPA sur 6 mois
95
96
97
98
99
100
101
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
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ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 34
Sources : Factset, Fourpoints IM
91
92
93
94
MSCI EMU Portfolio
Ventes - CAGR 13-16
6. Structure actuelle du portefeuille
16%
11% 11%
9%8%
7% 7% 7%6% 6% 6% 6%
6%5% 5%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 35
Source : Fourpoints IM
6%5% 5%
4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%3% 3% 3%
3% 3% 2%2% 2%
-2%-2%
0%
2%
4%
6%
EBIT - CAGR 13-16
6. Structure actuelle du portefeuille
27%
22%
19%
17%
13%13% 12%
12% 12% 12%11% 11%
10%
13%
18%
23%
28%
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 36
Source : Fourpoints IM
11% 11%10% 10% 10% 10% 9% 9% 9% 9%
8% 8%7% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 6%
3%3%
0%
-2%
3%
8%
6. Structure actuelle du portefeuille
FCF/Sales
Nom de la compagnie 2014 2015 2016 2017
Edenred SA 19.3% 41.3% 35.3% 41.5%
AVEVA Group plc 25.4% 22.3% 22.7% 22.5%
QIAGEN NV 21.0% 21.0% 22.0% 22.5%
Sanofi 20.0% 21.0% 21.7% 22.4%
Grifols, S.A. Class B 22.3% 19.7% 21.1% 22.2%
Pernod Ricard SA 20.5% 17.4% 17.2% 17.6%
CTS Eventim AG 15.0% 16.1% 17.2% 17.5%
Inditex 12.6% 13.8% 13.2% 14.4%
Bureau Veritas SA 13.2% 13.4% 11.8% 12.0%
Nom de la compagnie 2014 2015 2016 2017
Linde AG 8.4% 9.1% 9.5% 10.2%
GEA Group AG 8.6% 8.1% 8.3% 8.3%
Sorin S.p.A. 7.7% 7.9% 8.2% 8.3%
Saft Groupe SA 8.7% 7.8% 8.2% 8.7%
Kerry Group Plc Class A 7.1% 7.4% 9.5% 9.9%
Mersen SA 7.6% 7.2% 7.4% 7.2%
Faiveley Transport 6.9% 7.1% 8.2% 8.5%
Fresenius SE & Co. KGaA 1.0% 6.4% 8.7% 9.1%
Michelin 4.3% 6.3% 5.5% 5.4%
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 37
Source : Fourpoints IM
Bureau Veritas SA 13.2% 13.4% 11.8% 12.0%
Schoeller-Bleckmann 14.7% 12.8% 13.5% 12.8%
L'Oreal SA 12.9% 11.9% 12.5% 12.9%
Remy Cointreau SA 13.0% 11.8% 13.2% 14.6%
WPP Plc 10.2% 11.8% 11.7% 12.8%
Bayer AG 10.0% 11.0% 11.0% 11.0%
Luxottica Group S.p.A. 10.3% 10.3% 10.9% 10.9%
NORMA Group SE 10.2% 9.9% 10.0% 10.9%
Dialog Semiconductor 9.4% 9.3% 9.9% 9.8%
Michelin 4.3% 6.3% 5.5% 5.4%
Gerresheimer AG 6.2% 6.2% 6.5% 7.9%
Pirelli & C. S.p.A. 4.1% 6.1% 5.7% 6.5%
SEB SA 5.5% 5.9% 6.0% 6.3%
Thales SA 3.5% 4.6% 5.4% N/A
Sodexo SA 5.0% 4.2% 5.5% 5.8%
brunel international n.v. 2.5% 3.2% 2.6% 3.1%
Airbus Group NV 4.0% 2.2% 2.2% 2.8%
7. Valorisation du portefeuille
EPS Growth 13-14E
EPS Growth 14E-15E
PE 2014E
PE 2015E
EV / Ebitda 2014E
EV / Ebitda 2015E
EV / Ebit
2014E
EV / Ebit
2015E
Dividend Yield 2013
Net Debt as %
Ebitda 2014E
PEG Ratio 2014E
PEG Ratio 2015E
ROIC (%)
Upside(WACC 8.5%)
Portfolio/ Equal weighted 10.5% 16.4% 20.67 16.82 10.20 9.06 13.52 11.63 2.05 99.2% 1.97 1.02 9.80 36%
Portfolio/ Weighted Average 12.4% 14.3% 17.57 14.62 8.86 7.88 11.68 10.07 1.87 74.1% 1.71 1.38 9.60 32%
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 38
MSCI Excl. Financials, Telcos, Utilities
0.9% 13.7% 14.66 12.89 8.13 7.43 12.04 10.81 2.76 73% 16.43 0.94 N/A N/A
CONCLUSION
Le contexte macroéconomique favorise les actions, relativement aux autres classes
d’actifs.
Le rerating des secteurs purement domestiques (Telecom, utilities, financières) n’est
pas durable car les fondamentaux de ces entreprises se détériorent structurellement.
Le sell-off sur les Mid Cap a été excessif. Les cours actuels ne reflètent pas le potentiel à
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 39
Le sell-off sur les Mid Cap a été excessif. Les cours actuels ne reflètent pas le potentiel à
moyen terme des sociétés sous jacentes
Le portefeuille est composé d’entreprises générant des flux de trésorerie élevés au sein
de secteurs diversifiés.
La faiblesse de l’euro sera un moteur important pour les futurs résultats, ce qui n’est
pas encore intégré dans les prévisions d’analystes.
Répartition géographique
FOURPOINTS Euro Global Leaders 30/09/2014
FPEGL MSCI Différence
France 41,8% 32,5% 9,3%
Allemagne 22,7% 28,9% -6,2%
UK 8,0% 0,0% 8,0%
Espagne 5,9% 11,9% -6,0%
Italie 7,5% 8,3% -0,8%
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,
ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.
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Sources: FOURPOINTS
Pays-Bas 3,4% 9,0% -5,6%
Portugal 3,8% 0,6% 3,2%
Suisse 1,8% 0,0% 1,8%
Autriche 3,5% 0,7% 2,8%
Finlande 0,0% 2,9% -2,9%
Belgique 0,0% 4,1% -4,1%
Irlande 1,5% 1,0% 0,5%
Cash 0,2%
Portefeuille FOURPOINTS Euro Global Leaders
au 30/09/2014
Société Poids (%) Société Poids (%)
Industrie 32,0% Consommation discrétionnaire 19,3%
Airbus Group NV 3,4 CTS Eventim 1,5
Brunel International NV 3,4 Inditex 3,4
Bureau Veritas 2,9 Luxottica 2,2
Deutz 1,5 Michelin 1,8
Edenred 3,4 Pirelli & C 2,0
Faiveley Transport SA 2,8 Seb 2,9
GEA Group AG 4,0 Sodexo 3,9
Mersen 2,3 WPP plc 1,6
Norma Group SE 1,7 Energie 8,7%
Palfinger 2,0 Galp Energia SGPS SA 3,8
Saft Groupe SA 2,6 Ophir Energy PLC 1,5
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Saft Groupe SA 2,6 Ophir Energy PLC 1,5
Thales SA 2,0 Schoeller Bleckmann Oilfield 1,5
Santé 23,4% Tullow Oil PLC 2,0
Bayer AG 2,6 Consommation de base 9,3%
Carl Zeiss Meditec 1,5 Kerry group 1,5
Cie Générale d'Optique Essilor 2,2 L'Oréal 2,7
Fresenius SE & Co KGaA 3,2 Pernod-Ricard SA 3,6
Gerresheimer AG 2,6 Remy Cointreau 1,5
Grifols SA 2,5 Matériaux 4,3%
Qiagen NV 1,8 Linde AG 2,5
Sanofi 3,8 Syngenta 1,8
Sorin SpA 3,3 Technologies de l‘information 3,6%
Aveva 2,3
Dialog Semiconductor PLC 0,6
Cash : 0,2
Le portefeuille au 30/09/2014
Un portefeuille
de conviction,
non benchmarké
Répartition sectorielle
FPEGL MSCI EMU Différence Industrie 32 12,9 19,1 Surpondéré Santé 23,3 8,8 14,5 Surpondéré Consommation discrétionnaire 19,3 12,2 7,1 Surpondéré Energie 8,6 6,8 1,8 Surpondéré Consommation de base 9,3 10,1 -0,8 Souspondéré Matériaux 4,3 7,8 -3,5 Souspondéré Technologies de l'information 3 5,4 -2,4 Souspondéré Finance 0 23,9 -23,9 Pas de position
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Sources : FOURPOINTS
FPEGL MSCI EMU
Très grandes Cap. >€ 35 MdS 15,8% 51,3%
Grandes Cap. € 7 -35 MdS 37,5% 39,6%
Moyennes Cap. € 500 M - 7 MdS 44,3% 9,1%
Petites Cap. < € 500 M 2,3% 0,0%
Cash 0,2% 0,0%
Capitalisation boursière
Finance 0 23,9 -23,9 Pas de position Télécom 0 5,6 -5,6 Pas de position Services aux collectivités 0 6,5 -6,5 Pas de position Cash 0,2
Caractéristiques du FCP
� Société de gestion FOURPOINTS Investment Managers
� Gérants Michel Raud / Eric Fourrier
� Dépositaire / Valorisateur CACEIS Bank France / CACEIS Fund A
Administration
� Commissaire aux comptes Ernst & Young
� Type FCP / UCITS IV
� Eligible au PEA Oui
(article 209-0 A du Code général des impôts)
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� Indice de référence MSCI EMU DNR
� Devise Euro
� Frais de gestion Part I FR0010563080 : 1% TTC
Part R FR0010560664 : 2% TTC
Pas de frais de gestion variable
Pas de commission de mouvement
� Valorisation Quotidienne
� Cut-off 10:30
� Décimalisation 4 décimales
� Actifs sous gestion 36.91M €
FOURPOINTS IM
Le DICI, le prospectus et le dernier document périodique du FCP sont disponibles auprès de la société de gestion FOURPOINTS Investment Managers et des dépositaires :
CACEIS Bank et Banque Degroof Luxembourg. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d’achat, ni une proposition de vente, ni une
incitation à l’investissement. Il ne constitue en aucun cas un document contractuel. Compte tenu des risques d’ordre économique et boursier, il ne peut être donné
aucune assurance que ce produit atteindra son objectif. Cette présentation est exclusivement destinée aux professionnels, elle ne peut en aucun cas être présentée à
des particuliers en vue d’une souscription dans le produit présenté. De plus son contenu ne peut-être divulgué à un tiers sans l’autorisation préalable expresse de
FOURPOINTS Investment Managers. La valeur des parts d’OPCVM peut aussi bien diminuer qu’augmenter. Les performances passées ne préjugent pas des performances
à venir.
Stéphane LeniqueInes Cointet
Contacts
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Julien MathouResp. Relations Commerciales
+33(0)1 70 77 07 78
FOURPOINTS IM 13/15, rue de La Baume 75008 Paris – France Téléphone: +33 (1) 40 28 16 50www.fourpointsim.com
Stéphane LeniqueResponsable Développement Europe
+33 (0)1 70 75 10 73
Ines CointetResp. Commercial France
+33 (0)1 70 75 10 84
44
Muriel FaureDirectrice générale
+33 (0)1 40 28 16 50