transparence lors dune attaque spéculative : limportance du degré de publicité de linformation...

Transparence lors d’une attaque spéculative : l’importance du degré

de publicité de l’information

Camille CornandLondon School of Economics et GATE

Séminaire Économie de la Mondialisation OFCE – 20 décembre 2005

Plan de la présentation

1.1. Introduction : importance de la question de la transparenceIntroduction : importance de la question de la transparence

2. Résultats théoriques issus de la littérature

3. Un nouvel outil de politique de transparence : le degré optimal de diffusion de l’information publique

4. Conclusion : recommandations de politique de diffusion de l’information

1 – Introduction : importance de la question de la transparence

1. Introduction

Intérêt

Définition

Littérature

Pourquoi s’intéresser à la question de la transparence?

Une question d’actualité…

crises de coordination des années 90

… qui a des implications de politique informationnelle

• Position officielle : transparence

• Problème : connaissance commune et sur-réaction

Débat sur la politique de diffusion de l’information


1. Introduction

Intérêt

Définition

Littérature

Qu’est-ce que la transparence?

Une information transparente est :

(i) une annonce publique

connaissance commune

(ii) une information commune reçue par tout le monde

(iii) une information très précise, fiable

(iv) une information donnée dans les temps

(v) un ensemble d’informations disponibles (plusieurs

annonces?)


1. Introduction

Intérêt

Définition

Littérature

Quelle littérature, quelle méthodologie adopter?

1) Jeux de coordination et attaques spéculatives sur le marché

des changes (Morris & Shin (2000), Cooper (1999))

Les spéculateurs attaquent une monnaie si

- elle est surévaluée (étant données les conditions externes),- une attaque de la part des autres est anticipée.

Deux motifs pour les activités individuelles :

(i) ajuster son activité aux conditions externes (fondamentaux) ;

(ii) s’ajuster au comportement des autres (coordination – « concours de beauté »).


1. Introduction

Intérêt

Définition

Littérature

Joueur 1

Non-attaque Attaque

Joueur 2

Non-attaque 2 2 0 1

Attaque 1 0 1 1

Equilibres multiples Pareto-ordonnés

Complémentarités stratégiques

L’équilibre dépend du schéma de diffusion de l’information.


1. Introduction

Intérêt

Définition

Littérature

2) Apport de la modélisation en information incomplète

Difficultés liées aux modèles traditionnels

(Krugman (1979), Obstfeld (1996))

Rôle de l’hypothèse informationnelle (Morris &

Shin, 1998)

Synthèse de la littérature traditionnelle

Type de modèle Modèles de 1ère génération

Modèles de 2nde génération

Jeux de coordination en information

incomplète

Contexte informationnel

Connaissance commune de l’état fondamental de l’économie

Info. incomplète sur l’état de l’économie

Exemple de référence

Krugman (1979) Obstfeld (1996) Morris & Shin (1998)

Caractéristiques de l’équilibre

Équilibre unique Équilibres multiples Équilibre unique

Interaction et coordination

Interaction purement fondamentale

Interactions fondamentale et stratégique

Interactions fondamentale et stratégique

Implications de politique économique

Les fondamentaux (réserves de change) doivent être améliorés.

La politique économique est vouée à l’échec dans la zone intermédiaire.

Les fondamentaux et la précision des info. privées doivent être améliorées.

2 – Politique de transparence optimale dans la littérature

1. Introduction

2. Résultats théoriques de la littérature existante

Coordination vs. sur-réaction

Synthèse selon les hypothèses informationnelles

Conclusion

Modèles théoriques sous forme de jeux de coordination en

information incomplète

Effets ambigus de la transparence (différence de nature

info. publique/ info. privée)

2.1. Coordination : Information vs. Sur-réaction

2.2. Synthèse des résultats théoriques sous différentes

hypothèses informationnelles


1. Introduction




Conclusion

Distinction :

- Information publique : annonce que tous les participants du marché connaissent et tous savent que les autres partagent également cette info. Connaissance commune

- Information privée : aucun effet sur les croyances d’ordre supérieur.

Information et coordination

2.1. Coordination : Information versus Sur-réaction

Les deux types d’information aident à prévoir les fondamentaux.

L’information publique coordonne plus efficacement les actions des agents que l’information privée (point focal).


1. Introduction




Conclusion

Coordination et Sur-réaction

L’information publique peut générer de la sur-réaction !

Instrument à double-tranchant:

(1) donne de l’information sur les fondamentaux

(2) sert de point focal et peut conduire les actions loin de la meilleure réponse aux

fondamentaux

Valeur sociale de l’information publique ambiguë


1. Introduction




Conclusion

2.2. Synthèse des résultats théoriques selon les différents

contextes informationnels envisagés

- information publique (un signal ou une multiplicité

d’informations publiques)

- information privée

- information publique et information privée simultanées

Structure d’information

Modèle de base, définition et équilibre

Conséquences en termes de politique économique

Information publique

Obstfeld (1996) : connaissance commune de l’état fondamental de l’économie

Équilibres multiples

Doute sur les avantages des annonces publiques

Équilibres multiples Pas de prescription de politique économique possible

Information privée

Morris & Shin (1998) : signal privé suffisamment précis

Équilibre unique

Heinemann & Illing (2002) : précision de l’info privée probabilité d’attaque

(mais éviter la conn. commune à cause du danger lié aux équilibres multiples)

Informations publiques multiples

Cornand & Heinemann (2005) : absence de connaissance commune sur la précision des info. Équilibre unique

La diffusion de nombreux signaux publics de précision incertaine peut être stabilisante

Morris & Shin (2004) : signal privé suffisamment précis par rapport au signal public Équilibre unique

Conséquences en termes de politique de diffusion de l’information :

Effets ambigus

Informations publique et privée simultanées

Metz (2002), Bannier & Heinemann (2005)

Morris & Shin (2002)

Mauvais état fondamental :

Précision de l’info publique + Précision de l’info privée Probabilité d’attaque

Bon état fondamental : inversement

Précision du signal privé Bien-être

Précision du signal public Effet ambigu en bien-être

+ Info privée non précise Bien-être

+ Info privée précise Bien-être


Conclusion1. Introduction




Conclusion

A priori, il est impossible d’être certain qu’une plus grande transparence doit réduire la probabilité des attaques.

L’analyse de la politique de diffusion optimale de l’information doit prendre en compte :

- la précision des signaux (public ou privé) envoyés aux participants du marché ;

- le nombre d’informations diffusées ;

- le degré d’incertitude sur la précision des signaux.

Un autre aspect de la politique de diffusion de l’information est de tenir compte du nombre de receveurs.

3 – Degré optimal de diffusion de l’information publique

Un modèle de concours de beauté en information commune au sein d’une fraction de la population

(Cornand & Heinemann, 2004)

Degré optimal de diffusion de l’information publique

1. Introduction


3. Degré optimal de diffusion de l’information publique

Motivation

Modèle

Équilibre


Praticabilité de l’approche


Intuition

Concours de beauté : les agents considèrent la valeur des fondamentaux pour prendre leur décision, mais également l’opinion des autres.

Bien-être : la coordination en soi n’est pas socialement profitable.

Conflit entre les décisions individuelles et la solution optimale socialement

Interprétation

Les banques centrales diffusent des nouvelles dans certaines communautés seulement.

Il existe des difficultés pratiques pour réaliser la connaissance commune.

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Modèle

Morris et Shin (AER 2002) : agents

Fonction d’utilité

ai = activité de l’agent i. θ = état fondamental

Li = perte indiv. liée aux activités non-coordonnées

= exogène pour un individu

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Fonction de bien-être social

1

0

21

0

,1

1, diadiau

raW ii

Le bien-être dépend de la distance quadratique moyenne des activités par rapport au fondamental.

La coordination en soi n’améliore pas le bien-être.

Le terme « Beauty contest » est un jeu à somme nulle.

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Information

Les agents reçoivent deux types de signaux

Un signal privé

Un signal public

iix

y

Les termes d’erreur sont mutuellement indépendants.

α et β sont les précisions des informations publique et privée, respectivement.

)/1,0(~ Ni)/1,0(~ N

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Procédure Bayesienne de révision des croyances :

Problème : les agents tendent à attribuer un poids trop fort à l’information publique que ce qui est justifié par le « Bayesian update ».

Si le signal public dévie de la valeur fondamentale, les agents coordonnent leurs activités loin du fondamental.

Pertes en bien-être.

yx

xyEE iii ,

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Morris et Shin (2002) montrent que :

Si la précision de l’information publique est limitée, il peut être plus avantageux de ne pas diffuser

d’information publique du tout.

max

Nous montrons que :

Si la précision de l’information publique est limitée,

la politique optimale est de diffuser l’information publique avec un maximum de précision mais pas nécessairement à l’ensemble des agents.

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Supposons que le signal public soit donné à chaque agent avec la probabilité P.

Une fraction P d’agents reçoit deux signaux xi et y.

Une fraction 1 – P d’agents reçoit seulement le signal privé xi.

Le signal y est de connaissance commune parmi ceux qui le reçoivent. Il est P-croyance commune parmi l’ensemble des agents.

Appelons P le degré de publicité.

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Les agents choisissent ai pour maximiser

LLrarau iii 21,

CPO : arEEra iii 1

Pour les agents qui reçoivent l’info publique

yx

xyEE iii , ),|( yxxE ij

Comportement Optimal1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Les autres agents ne peuvent pas faire mieux que choisir

ii xa

Les distributions normales impliquent que le comportement optimal étant donné 2 signaux est une combinaison linéaire de ceux-ci

yxa jj 1

jj xEPyExEPaE 11

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




En intégrant cela dans la CPO d’un joueur qui obtient les deux signaux :

.111

,1,

yrP

xrP

yxEryxarEa

i

iiiii

γ =

Equilibre rP

rP

1

1*

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Equilibre

Contenu informationnel de l’info

publique sur les fondamentaux

Poids attribué au signal public

à l’équilibre rP

11 *

Les agents attribuent un poids plus élevé au signal public car il contient de l’information sur les croyances d’ordre supérieur.

Ce poids est croissant en α, r et P.

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Activité moyenne

rP

Py

rP

Pa

11

1

est « distordu » par rapport à θ en direction de y.

La distorsion est croissante en α, r et P.

α et P peuvent servir d’instruments pour la politique de diffusion de l’information. Les études antérieures se sont concentrées sur α. Nous montrons que P est mieux à même de réaliser un bien-être maximal.

a

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Bien-être et politique de diffusion de l’information

Étant données les actions

d’équilibre, le bien-être

espéré est donné par

1

0

2| diaEWE i

11

1

12

2

PrP

rPP

En maximisant le bien-être espéré sur

on obtient

10 P

rP

3,1min*

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




αmax

P

0

1

Si on suppose P = 1 et se concentre

sur la précision optimale, α = 0

peut être mieux que αmax.

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




P*(

αmax

= (1-rP) (2rP-1)P

0

1

Optimum de

second rang

)13( r

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Résultat principal

Supposons que la précision de l’information publique soit limitée du fait d’inévitables erreurs de prévision ou de dates fixes auxquelles sont faites les annonces publiques.

La politique optimale de second rang est de fournir l’information publique avec le degré maximal de précision, mais pas à l’ensemble des agents. Le degré optimal de publicité est donné par

r

P3

,1minmax

*

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Intuition

Avec une précision limitée, le signal public y risque fortement de distordre le comportement moyen par rapport à l’optimum.

La rétention d’information peut remédier à ce problème, mais elle est dommageable en réduisant la capacité des agents à prévoir les fondamentaux.

Fournir un signal public y à un nombre restreint d’agents

accroît les gains de ceux qui en bénéficient sans trop affecter les croyances d’ordre supérieur. Le comportement moyen n’est plus distordu. Le résultat obtenu est meilleur que sans information publique du

tout.

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre



Implications pour la politique informationnelle

Deux instruments qui interagissent

Précision des signaux

Une meilleure précision améliore la qualité des décisions privées de ceux qui reçoivent l’information et une plus grande publicité élargit le nombre de ceux qui vont bénéficier de cette information.

Degré de publicité

Dans un contexte où la banque centrale n’est pas capable de diffuser l’information publique avec un très grand degré de précision possible, cette dernière devrait favoriser une politique de diffusion partielle.


1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre



En pratique…

Il semble donc plus efficace de réduire le degré de publicité et de diffuser l’information dans certaines communautés d’agents seulement ou au travers de media qui n’atteignent qu’une part des participants au marché.

Sélectionner l’audience.

Comment procéder?


Comment implémenter une publicité limitée ?

Qu’est-ce-qu’une information publique ?

une annonce qui est connaissance commune.

Comment réaliser la connaissance commune ?

- Rassembler tous les agents dans une salle et faire une annonce.

- Publier l’annonce dans un journal dont il est de connaissance commune qu’il est reconnu par tous les agents.

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Comment implémenter une publicité limitée ?

(i) Inviter un nombre restreint de journalistes pour la diffusion d’une nouvelle information.

(ii) Choisir des media connus pour être lus/écoutés par une audience limitée.

(iii) « Cacher » de l’information sur Internet.

De tels mécanismes fonctionnent-ils ?

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




Économie expérimentale : Jeu de la devinette – Nagel (AER, 1995)

Les participants sont rassemblés dans une pièce. Il est annoncé que chaque participant doit deviner un nombre entre 0 et 100. Le nombre le plus proche des 2/3 du nombre moyen gagne.Connaissance Commune ?

Aucun nombre ne peut dépasser 100. Le nombre gagnant ne peut dépasser 67. Personne ne devrait choisir un nombre supérieur à 67. Le nombre gagnant ne peut pas excéder 45. … Équilibre unique : 0

Dans la réalité, les nombres gagnants se situent dans l’intervalle de 16 à 30.

Ceci suggère un manque de connaissance commune !Les P-croyances communes sont peut-être plus réalistes.

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre



Walsh (2005, p. 3) :

“Partial announcements can occur when, for example, central bankers make speeches about the economy that may not be as widely reported as formal announcements would be. Speeches and other means of providing partial information play an important role in the practice of central bankers, and these means of communication long predated publication of inflation reports. Speeches, like academic confe-rences, can be viewed as one means of providing information to only a limited subset of the public.”


Diffusion privée d’information publique

Dans le modèle, les agents peuvent être intéressés à diffuser leur information au marché.

Les signaux privés peuvent-ils alors devenir CK?

1. Supposons qu’une fraction P reçoive un signal. Par diffusion, un degré plus élevé de publicité est atteint.

Multiplicateur

La banque centrale doit prendre en compte ce multiplicateur dans le degré de publicité initial.

2. Supposons que certains agents transmettent leur signal privé à d’autres agents. Celui-ci peut-il devenir CK?

- crédibilité

- si la personne A transmet son signal à B et / ou à C, alors B et C ne savent pas qui a ce signal pas CK.

1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre




1. Introduction



Motivation

Modèle

Équilibre



Dans ce cadre, la transparence a deux dimensions :

(i) la précision de l’information

(ii) le degré de publicité

La littérature antérieure s’est concentrée sur (i).

Les deux instruments affectent les croyances d’ordre supérieur. Un impact trop fort de l’information publique sur les croyances d’ordre supérieur peut être dommageable au bien-être.

Limiter le degré de publicité est plus efficace pour réduire ces effets néfastes qu’une réduction de la précision de l’information.

Conclusion sur le degré de publicité

4 – Conclusion : recommandations et perspectives

1.1. Introduction



4. Recommandations et perspectives

Au total, la politique informationnelle devrait bénéficier d’au moins trois outils…

Nombre Éviter la connaissance commune et les équilibres multiples

si accompagné d’une précision appropriée.

Précision : un outil double- Le degré de précision.- L’incertitude sur le degré de précision.

Degré de publicitéÉviter la sur-réaction en contrecarrant ses effets négatifs.

…qui interagissent.

transparence lors dune attaque spéculative : limportance du degré de publicité de linformation...

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