séance7 la politique monétaire

Economie monétaire et financière

3ème Année – 1er SemestrePaul Angles

Année 2015-2016Séance 7

Séance 6 – La politique monétaire

Année 2015-2016 2Séance 7

Plan

1. Objectifs et instruments de la politique monétaire1. Les objectifs des politiques économiques2. Les instruments de la politique monétaire

2. Les canaux de transmission de la politique monétaire1. Le canal des taux d’intérets2. Le canal du prix des actifs3. Le canal du crédit bancaire4. Le canal du taux de change


Objectifs et instruments de la politique monétaire

1. Les objectifs des politiques économiques:• Définition d’une politique économique: Une politique économique est

l’ensemble des interventions des administrations publiques (Etat, Banque Centrale, Collectivités territoriales) sur l’activité économique pour atteindre des objectifs (croissance, plein-emploi, justice sociale)

• On distingue deux types de politique économique:– Conjoncturelle: orienter l’activité économique a court terme (moins de 5 ans)– Structurelle: modifier le fonctionnement de l’économie sur le moyen/long

terme (plus de 5 ans)



1. Les objectifs des politiques économiques:• Il y a trois types de politiques économiques principales:– Politique budgétaire (Etat)– Politique fiscale (Etat)– Politique monétaire (Banque Centrale)



1. Les objectifs des politiques économiques:• Le carré magique de N. Kaldor représente les objectifs que toute

politique économique doit remplir:



1. Les objectifs des politiques économiques:• Remarque: il est souvent tres difficile de remplir ces 4 objectifs

simultanément car certains peuvent etre contradictoires• Exemple: Une politique de relance par la demande a pour objectif

de lutter contre le chomage en stimulant la demande par une augmentation de la masse monétaire. Effet possible de l’augmentation de la masse monétaire => inflation donc perte de pouvoir d’achat des ménages

• Les autorités publiques doivent donc procéder a des arbitrages



1. Les objectifs des politiques économiques:• Pour atteindre les objectifs du carré magique de Kaldor, on doit

se fixer des objectifs intermédiaires et définir les variables économiques sur lesquelles on peut intervenir.

• Dans le cas de la politique monétaire, il y a trois leviers possibles:– La quantité de monnaie M– Le niveau des taux d’intéret i– Le niveau des taux de change E



2. Les instruments de la politique monétaire:• La Banque Centrale Européenne ne maitrise pas directement

ces variabales économiques, elle a besoin d’instruments pour mener sa politique monétaire

• La BCE dispose de 3 instruments:– Opérations d’open-market– Facilités permanentes– Réserves obligatoires



2. Les instruments de la politique monétaire:• Opérations d’open-market:Elles se divisent en 4 types d’opérations:– Les opérations principales de refinancement: Elle ne joue que dans

l’apport de liquidités. Chaque jour ouvrable, les banques commerciales s’échangent de la monnaie centrale sur le marché interbancaire contre des titres au taux du marché. La BCE détermine le taux minimal de refinancement opposé aux banques commerciales => le REFI, principal taux directeur de la BCE.



2. Les instruments de la politique monétaire:• Opérations d’open-market:– Les opérations de refinancement a plus long terme: Mécanisme de

refinancement contre titres qui s’adresse a de petites banques. La période de refinancement est de 3 mois

– Les opérations de réglage fin: Opérations ponctuelles décidées a la discrétion de la BCE afin de controler l’évolution du taux d’intéret du marché au jour le jour. Pour jouer sur le taux, la BCE apporte des liquidités aux marchés (achat ferme de titres et devises au banque) ou absorbe des liquités (lutte contre la baisse du taux d’intéret)



2. Les instruments de la politique monétaire:• Opérations d’open-market:– Les opérations structurelles: influencer durable le montant des

liquidités centrales détenus par les banques



2. Les instruments de la politique monétaire:• Opérations d’open-market:• Exemple: La BCE juge que le taux d’intéret sur le marché

interbancaire est trop haut (exces de demande de monnaie centrale par les banques commerciales) => La BCE va acheter des titres et des devises aux banques pour injecter de la monnaie centrale sur le marché et faire baisser le taux d’intéret (opération de réglage fin)



2. Les instruments de la politique monétaire:• Les facilités permanentes:• Facilités (monnaie centrale detenue par la BCE) auxquelles les

banques ont acces en permanence. Possibilité pour les banques de gérer leurs réserves centrales– La facilité de pret marginal: Besoin urgent de refinancement =>

refinancement accordé par la BCE au taux de la facilité permanente, le plus élevé du marché pendant 24h contre une mise en pension de titres



2. Les instruments de la politique monétaire:• Les facilités permanentes:– La facilité de dépot: les banques en exces de monnaie centrale

peuvent placer cette monnaie aupres de la BCE mais au taux le plus faible du marché qui correspond au plancher de l’EONIA.



2. Les instruments de la politique monétaire:• Les différents taux en vigueur sur le marché interbancaire:– Le taux au jour le jour (TAJJ), taux auquel les banques peuvent se

preter de la monnaie centrale est l’EONIA– Le taux de facilité permanente de pret (TFPP), le taux le plus élevé

du marché– Le taux de facilité permanente de dépot (TFPD), le taux le plus faible

du marché• Ces trois taux correspondent aux taux directeurs de la BCE



2. Les instruments de la politique monétaire:• La BCE fixe le taux des facilités dans le but d’encadrer le taux au jour le

jour.

• Exemple: Si le TFPD = 2% et le TFPP = 4%, les banques vont se preter entre 2 et 4%



2. Les instruments de la politique monétaire:• Les réserves obligatoires:• Les banques commerciales doivent avoir des réserves obligatoires et libres

en monnaie centrale sur leurs comptes aupres de la BCE = quantité minimale de monnaie centrale a détenir.

• Les banques doivent constituer 2% de leurs dépots liquides en réserves obligatoires. Sinon, le taux de la facilité de pret marginal est augmenté de 2,5 %

• Les réserves obligatoires ont pour but de créer une demande en monnaie centrale => contribue a le stabilité des taux


Les canaux de transmission de la politique monétaire

Les canaux de transmission permettent de passer des objectifs intermédiaires aux objectifs finaux de la politique monétaire en la diffusant dans l’économie• Exemples d’objectifs finaux de la politique monétaire:– Relancer l’activité économique => augmenter le niveau de

production Y. Politique de relance ou expansive avec le risque dans le meme temps de créer de l’inflation

– Ralentir l’inflation => politique d’austérité ou de rigueur avec le risque de diminuer le niveau de production



Il existe 4 canaux principaux de transmission de la politique monétaire:– Le canal des taux d’intéret– Le canal du prix des actifs– Le canal du crédit bancaire– Le canal du taux de change



1. Le canal des taux d’intéret:Dans le cadre d’un politique de relance, l’objectif de la BCE est de stimuler la demande pour relancer l’activité économique. Pour stimuler la demande, la BCE va injecter des liquidités sur le marché interbancaire afin de faire baisser les taux d’intéret de la monnaie• Conséquences: l’investissement I va augmenter suite a la

diminution des taux d’intéret et comme l’investissement est une composante de la demande globale, Y et P vont aussi augmenter



2. Le canal du prix des actifs:Rappel: un actif est un titre financier (actions/obligations)On se place toujours dans le cadre d’une politique de relance:• On suppose que les liquidités injectées dans l’économie (augmentation

de la masse monétaire M) servent a acheter des titres financiers. La demande de titres augmente donc le prix des actifs financiers aussi.

• Conséquence: Les entreprises qui financent l’investissement par l’émission de titres vont voir leur capacité d’investissement augmenter => I augmente donc Y et P augmente aussi



3. Le canal du crédit bancaire:Les taux directeurs de la BCE sont bas => refinancement a moindre cout des banques commerciales.• Conséquence: Les banques accordent des crédits bancaires aux

entreprises et aux ménages a des taux d’intéret bas => stimule l’investissement et la consommation et donc Y le niveau de production mais aussi P

• Portée de ce canal dépend du type de financement de l’économie:– Financement bancaire dominant (Allemagne, Japon) canal efficace– Financement par les marchés financiers dominants (EU, RU) canal peu efficace



4. Le canal du taux de change:Soit le taux de change E = prix d’une monnaie contre une autre (euro contre dollar dans notre exemple)– Si E augmente, l’euro s’apprécie (1 euro permet d’acheter plus de

dollars) et le dollar se déprecie– Si E diminue, l’euro se déprecie et le dollar s’apprécie



4. Le canal du taux de change:• Politique de relance:– M augmente et i le taux d’intéret diminue– Si libre circulation des capitaux, la baisse de i entraine une fuite des

capitaux car ils sont moins rémunérés (=vente de titres). On a donc une vente d’euros sur le marché des changes => dépréciation de l’euro

– Si E diminue, prix relativement moins chers pour l’extérieur => augmentation des exportations

– Les exportations sont une composante de la demande globale => Y et P augmentent


Conclusion

• Importance des anticipations = annonces de la BCE• Importance des caractéristiques de l’économie => les

différents canaux de transmission de la politique monétaire marche plus ou moins bien

• Lien plus complet entre augmentation de la masse monétaire M et le niveau général des prix


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