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Le retour de l’effet boule de neige

Demi-journée d’étude « la dette publique »Institut belge de finances publiques, 4 juin 2010

Henri Bogaert

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Le retour de l’effet boule de neige

La dette publique dans les projections récentes du BFP à politique inchangée

L’effet boule de neige identifié en 1981

Extension au concept de soutenabilité

Evaluation de la soutenabilité au niveau européen

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La dette publique dans les projections récentes du BFP à politique inchangée

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Solde de financement, solde primaire et charges d’intérêt(% du PIB – Source: BfP, Perspectives 2010-2015 de mai 2010)

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Solde de financement -1,2 -5,9 -4,7 -5,1 -5,3 -5,3 -5,2 -5,2

4

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Dette publique(Source: BfP, Perspectives 2010-2015 de mai 2010)

5

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Projection de long terme à politique constante(% du PIB –Source: BfP, note (09)/ADDG/MS/6895/ms/9881 de juin 2009)

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L’effet boule de neige identifié en 1981

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Déterminants du taux d’endettement

1

1

)1(

1

t

t

t

t

t

t

Y

B

yY

D

Y

B

1.1

1

ttt b

y

rspb

8

1

1

1

1

t

t

t

t

t

t

Y

B

y

r

Y

SP

Y

B

En exprimant la formule en fonction du taux d’endettement de l’année précédente, on a :

En remplaçant le déficit par sa décomposition entre surplus primaire et charges d’intérêt, et en utilisant le taux d’intérêt réel, on a :

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0Δ si 1

* 1

ttt bby

yrsp

Taux d'endettement

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

Années

En

pour

cent

du

PIB B

A

C

Scénarios A B C

Taux de croissance 2.0% 2.0% 2.0%

Taux d'intérêt réel 4.0% 4.0% 4.0%

Taux d'endettement 60.0% 60.0% 60.0%

Surplus primaire 1.2% -1.8% 4.2%

9

t1t1tt spby1

yrbb

11

tt by

yrsp

Détermination du niveau de surplus primaire « requis » pour stabiliser le taux d’endettement:

Condition pour qu’il y ait effet boule de neige :

Sinon, effet boule de neige inversé

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Accélération de l’effet boule de neige

Effet sur le taux d’intérêt Réduction du taux d’épargne Risque de défaut ou de rééchelonnement

Effet sur la croissance Eviction des investissements Eviction des dépenses productives par les charges d’intérêt Effet ricardien sur le taux d’épargne

D’où: accélération de l’effet boule de neige (ou de l’effet boule de neige inversé)

P.m. L’effet boule de neige compte plus que le taux d’endettement pris isolément pour expliquer ces effets.

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Effet boule de neige: évolution des paramètres depuis 1980

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

Ecart entre le taux d'intérêt implicite sur la dette et le taux

de croissance

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

Ecart entre le surplus primaire et le surplus primaire "requis"

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Les finances publiques depuis 1970

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

-0.2

-0.15

-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

0.15

Surplus primaireCharges d'intérêtSolde net à financer

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Accumulation de dette due aux charges d’intérêt en Belgique depuis 1980

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

Augmentation de la dette due à l'écart accumulé de charges d'intérêt depuis le niveau de 1980 en % du PIB

Dette

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Extension au concept de soutenabilité

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Indicateur de soutenabilité des finances publiques

1111 .

1

1.

1

1.

1

1tttttt b

y

rsp

y

rspb

y

rspb

1.1

1

ttt b

y

rspb

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Partant de

En développant vers le futur

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Δyrbspbi

ntiti

t

si cas leest qui ce ,0 lim avec . n

n

n

int

nit

it r

ybspb

1

1 avec .

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A partir de là, on peut exprimer la condition de soutenabilité:

La somme actualisée des surplus primaires futurs doit être supérieure ou égale au taux d’endettement.

On remarquera que si la séquence future de sp est constante, la condition revient à la condition nécessaire pour éviter l’effet boule de neige.

Indicateur de soutenabilité des finances publiques

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Définition de la soutenabilité

Définition: La somme actualisée des recettes futures couvre la somme des dépenses futures actualisées et de la dette

La condition de soutenabilité s’exprime en général « à politique inchangée ». Elle permet de juger si un système de dépenses et de recettes, soumis aux législations en vigueur, peut persister, être durable, face aux évolutions prévisibles de la démographie et de l’économie.

Cette durabilité du système sous-tend une conception de l’équité intergénérationnelle.

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Indicateur de risque de « non soutenabilité » des finances publiques

i

iti

t )S(spβb 2

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L’indicateur numérique qui permet de réaliser l’égalité est appelé S2 dans le jargon du Pacte de stabilité et de croissance européen

On peut mesurer l’ajustement nécessaire pour rendre la situation des finances publiques « soutenable » en calculant le montant de l’ajustement constant à travers le temps (le système est modifié de façon permanente) qui égalise la dette et la somme des surplus primaires actualisés.

r

y

1

1

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Décomposition de S2 en un indicateur (IBP) qui permet de stabiliser la dette et un indicateur (LTC) qui permet de couvrir le coût budgétaire du vieillissement

S2 = IBP + LTC

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tt spby

yrIBP

1

titi spspLTC

1

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Sustainability gap: mises à jour successives(% du PIB – Source: BfP, note (09)/ADDG/MS/6895/ms/9881 de juin 2009)

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Evaluation de la soutenabilité au niveau européen

No-policy-change assumption taking the 2009 structural primary balance estimated in the SCPs as a starting budgetary position;

A potential GDP path based on the AWG "Lost Decade" scenario. The output gap in the Commission services' autumn 2009 forecast shrinks linearly so that it is completely eliminated in 2017 and becomes positive afterwards. It implies real GDP to average 1.9% in the EU and 1.8% of GDP in the euro area in the 2011-2020 period.

Linear convergence of implicit interest rate in real terms from the current level to 3% (the value assumed for the purposes of the long-term sustainability of public finance assessment) in 2020.

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PaysCoûts salariaux

unitaires Balance courante Déficit public Dette publique

taux de croissance de 1999 à 2009

en pourcent du PIB, 2009

en pourcent du PIB, 2009

en pourcent du PIB, 2009

Grèce/Griekenland 36.6 -13.1 -13.6 115.1

Portugal/Portugal 35.1 -10.5 -9.4 76.8

Espagne/Spanje 33.8 -5.1 -11.2 53.2

Irlande/Ierland 33.1 -2.9 -14.3 64.0

Italie/Italië 33.7 -3.2 -5.3 115.8

France/Frankrijk 22.2 -2.9 -7.5 77.6

Belgique/België 23.4 2.0 -6.0 96.7

Pays-Bas/Nederland 29.9 3.9 -5.3 60.9

Finlande/Finland 24.4 1.5 -2.2 44.0

Autriche/Oostenrijk 14.3 2.9 -3.4 66.5

Allemagne/Duitsland 8.8 5.0 -3.3 73.2

Zone euro 16/Eurozone 16

22.6 -0.6 -6.3 78.7

UK 31.9 -1.3 -11.5 68.1

US -3.0 -11.0 84.5

Source/Bron: Commission européenne – Europese Commissie

Déséquilibres macro-économiques dans la zone euro

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PaysDéficit public

Ajustements requis Solde net à financer requis

en pourcent du PIB, 2009; scénario 2009 S2 IBP LTC

Pour stopper l’effet boule de

neige…

et pour faire face au vieillissement

Grèce/Griekenland -13.6 20.3 8.7 11.5 -4,9 6,7

Portugal/Portugal -9.4 8.9 7.0 1.9 -2,4 -0,5

Espagne/Spanje -11.2 15.3 9.6 5.7 -1,6 4,1

Irlande/Ierland -14.3 14.8 8.3 6.5 -6 0,5

Italie/Italië -5.3 2.6 1.1 1.6 -4,2 -2,7

France/Frankrijk -7.5 7.1 5.3 1.8 -2,2 -0,4

Belgique/België -6.0 6.5 1.7 4.8 -4,3 0,5

Pays-Bas/ Nederland -5.3 8.5 3.6 4.9 -1,7 3,2

Finlande/Finland -2.2 4.3 0.2 4.1 -2 2,1

Autriche/Oostenrijk -3.4 4.6 1.4 3.2 -2 1,2

Allemagne/Duitsland -3.3 4.5 0.7 3.7 -2,6 1,2

Zone euro 16 -6.3 6.8 3.3 3.6 -3 0,5

UK -11.5 13.5 9.9 3.6 -1,6 2

US -11.0 -11 -11

Source/Bron: Commission européenne – Europese Commissie

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Merci de votre attention.

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Sensibilité aux taux d’intérêt(Source: BfP, Perspectives 2010-2015 de mai 2010)

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