pass through des taux directeurs de la banque centrale

Pass-Through des taux directeurs de la banque centrale sur les taux bancaires en Haïti: Implications pour les autorités

monétaires

Claude Jacques Divers Banque de la République d’Haïti (BRH)

Avril 2012

Introduction Définition de quelques concepts clés Revue de littérature théorique Evolution de quelques variables bancaires entre juin 2000 et

juin 2011 Méthodologie de l’étude Présentation des résultats Conclusion , Implications et perspectives

Plan de l’étude

Dans la poursuite de ses objectifs qui consistent fondamentalement en la stabilité des prix, la Banque Centrale dispose de plusieurs canaux lesquels permettent la transmission des impulsions monétaires au secteur réel de l’économie. Il existe une abondante littérature autour de la problématique de la transmission des chocs monétaires aux taux bancaires compte tenu du fait que cela renseigne sur l’efficacité de la politique monétaire à travers ce canal.

L’un des points forts de ces travaux sur le pass-through des taux directeurs est la présence d’inertie ou viscosité dans la réactivité des taux bancaires .

Plusieurs auteurs ont investigué cet aspect et en ont proposé pas mal d’outils pour répondre aux préoccupations des autorités monétaires.

Introduction

Définition de quelques concepts Degré de Pass-through: mesure la réactivité des taux bancaires aux

variations des taux directeurs découlant de la politique monétaire Viscosité: Traduit le faible degré de réactivité des taux bancaires aux

modifications des conditions monétaires Taux directeurs: Taux fixés par la Banque centrale d’un pays lui

permettant de réguler l’activité économique. Taux débiteurs: Taux d’intérêt exprimé en pourcentage fixe ou variable

qui permet de déterminer les intérêts sur un prêt Taux créditeurs: Taux permettant de déterminer la somme d’argent qui est

due à un client au titre de ses placement financiers à une date de valeur donnée

Modèle à correction d’erreur: modèle permettant de représenter conjointement les dynamiques de court terme(variables en différence première) et de long terme(variable en niveau)

Introduction

Les objectifs du travail consistent à:1.-Estimer le degré et la vitesse d’ajustement des taux bancaires

suite aux variations des taux directeurs2.-Déceler la présence d’asymétrie dans la transmission

Introduction

D’un point de vue théorique, plusieurs facteurs peuvent influencer le pass-through des taux directeurs aux taux bancaires.

La structure des dépôts bancaires L’état de la concurrence L’inflation La volatilité des taux directeurs Le niveau d’activité économique

Revue de littérature théorique

Structure des dépôts bancaires Dans une économie où la structure des dépôts est composée

essentiellement de taux variables, l’ajustement des taux bancaires en réaction aux chocs de la politique monétaire se fait de manière plus rapide. Contrairement, si les dépôts sont rémunérés majoritairement à des taux fixes, le pass-through devrait être relativement faible.

Degré de concurrence du marché bancaire La pression concurrentielle joue un rôle déterminant dans la qualité de

transmission des chocs monétaires aux taux bancaires. Selon que l’on soit dans un environnement où la concurrence est plus ou moins forte, le pass-through devrait être plus ou moins complet( Cottareli et Kourelis, 1994).L’approche consiste alors à déterminer l’indice de concentration bancaire( Indice Herfindahl- Hirschmann)


L’inflation

L’environnement inflationniste détermine théoriquement le pass-through des taux directeurs sur les taux bancaires, compte tenu du fait qu’il permet aux prix de s’ajuster plus facilement. En effet, certains prix sont rigides à la baisse et l’inflation permet un réajustement par les prix relatifs (Mojon, 2000). Il est admis que le taux directeur de la Banque Centrale augmente parfois moins vite que l’inflation, ce qui se traduit par une baisse du taux d’intérêt réel. Par rapport à cette situation, les banques commerciales se voient dans l’obligation d’augmenter leurs taux débiteurs car cette chute du taux d’intérêt réel constitue une détérioration des profits bancaires.


La volatilité des taux directeurs

L’incertitude influe négativement sur l’effet de la politique monétaire dès lors que les banques commerciales ont du mal à ajuster leurs taux. A cela, s’associent des coûts d’ajustement d’autant plus élevés pour les banques que le niveau d’incertitude sur la politique monétaire est grand. De plus, les emprunteurs sont averses au risque, les banques peuvent vouloir privilégier la stabilité de leurs taux en adoptant un comportement de lissage des variations du marché monétaire. S’il s’avère que ce comportement est adopté par ces derniers, la mise en place d’une politique monétaire crédible devrait pouvoir influencer positivement la transmission des fluctuations des taux directeurs sur les taux bancaires. Le niveau d’incertitude en question est associé empiriquement à la variance du taux d’intérêt directeur. Plus la variance est grande, plus le niveau d’incertitude est élevé et se traduit par une viscosité dans le pass-through. Tout compte fait, les variations des taux directeurs auraient un impact plus considérable sur les taux du marché bancaire lorsque ces variations sont perçues comme étant permanentes (Mojon, 2000)

Revue de littérature

Le niveau de croissance La croissance économique peut s’avérer très bénéfique dans la

transmission des impulsions monétaires au marché bancaire. En effet, en situation de croissance, lorsqu’une forte demande est anticipée, avec de bonnes perspectives de profits et de débouchés, les entreprises sont alors incitées à s’endetter pour investir soit en recourant à la finance directe ou au crédit bancaire ,et ce, même s’il y a augmentation des taux débiteurs . Dans ce contexte-là, il est fort probable que la hausse de la demande et du volume des crédits ait un impact positif sur le pass-through.


Au cours de ces dernières décennies, des travaux ont abondé autour de la problématique de la réactivité des taux bancaires aux changements des conditions monétaires

Le point commun de ces recherches est qu’il existe une certaine viscosité dans la transmission, ce qui peut compromettre l’efficacité de la politique monétaire à travers le canal du taux d’intérêt.

Plusieurs auteurs ont apporté des explications par rapport à ce constat.


Cottarelli et Kourelis (1994): expliquent cette viscosité des taux créditeurs en considérant la faible pression concurrentielle de l’économie

Dans ce contexte particulier, les taxes sur les dépôts ne vont pas réagir car cette variation marginale ne pourra pas compenser les coûts d’ajustement

Aussi les banques peuvent agir de manière collusive, ce qui fait que l’atteinte d’un nouvel équilibre suite aux variations des taux directeurs se fait très lentement.


Hannan et Berger (1991) s’appuient sur l’élasticité de la demande de prêts pour expliquer le caractère visqueux des taux bancaires.

Considérant que le marché bancaire est une industrie (industrie bancaire), alors il fait face à des coûts d’ajustement. Alors, lorsque les taux directeurs ont été modifiés, la vitesse d’ajustement devra dépendre de la demande des prêts laquelle dépend de la structure du système financier.

Plus la demande de prêts est inélastique au taux d’intérêt, plus on devrait s’attendre à un degré de pass-through élevé


Stiglitz et Weiss(1991) expliquent cette rigidité par le fait qu’il existe de l’asymétrie informationnelle au niveau du marché bancaire, ce qui peut conduire à un rationnement du crédit. Etant donné que la probabilité d’avoir un défaut de paiement augmente d’autant que les taux d’intérêt sont élevés alors toute hausse des taux d’intérêt débiteurs est susceptible de provoquer des risques de portefeuille de prêt ,ce qui conduit les institutions bancaires à maintenir leurs taux débiteurs stables.


Effets asymétriques dans la transmission Cette idée a été explorée par Hannan et Berger(1991),

Neumark et Sharpe(1992) et a été plus largement développée par Scholnic(1996).

Ces auteurs font ressortir l’existence de rigidités symétriques et asymétriques au niveau des taux créditeurs et débiteurs, lesquelles sont dues aux coûts d’ajustement


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Évolution des taux bancaires et monétaire

Taux d'intérêt sur les bons(91jours)

Taux sur les prêts (en gdes)

Taux sur les dépots d'épargne( en gdes)

Taux sur les dépots à terme(en gdes)

Jun-

00

Oct-0

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Feb-

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Jun-

01

Oct-0

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Feb-

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Jun-

02

Oct-0

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Jun-

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Jun-

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Jun-

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10000

15000

20000

25000

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Évolution des dépots et des crédits bancaires:juin 2000-juin 2011

Dépots d'épargne en MG Dépots à terme en MG Crédits au secteur privé en MG

Actif total Portefeuille de prêts

Dépôts totaux Dépôts en dollars EU

2000 1348.3 1307.1 1420.8 1712.7

2001 1416.1 1309.2 1457.2 1738.2

2002 1469.3 1391.2 1540.8 1753.0

2003 1606.4 1414.0 1727.2 1940.3

2004 1627.1 1477.2 1744.8 2027.3

2005 1760.1 1501.9 1863.2 2150.9

2006 2 307,90 1 923,86 2 356,98 2 392,83

2007 2 283,94 1 897,70 2 428,34 2 638,81

2008 2 122,23 1 797,62 2 266,63 2 463,09

2009 2338.43 2045.96 2416.93 2478.21

2010 2371.45 2007.52 2402.33 2410.52

2011 2365.85 2223.22 2401.55 2438.32

Concentration du marché bancaire haïtien:Indice Herfindhal-Hirschman

a.-Les donnéesDans le cadre de ce travail nous avons utilisé quatre variables Les taux d’intérêt sur les dépôts d’épargne en gourdes(rd),

les taux d’intérêt sur les dépôts à termes en gourdes(rdat) et les taux d’intérêt sur les prêts en gourdes(rl) et les taux sur les bons à 91 jours comme proxy pour les taux directeurs(rm)

Les données utilisées ont été collectées sur une base mensuelle, couvrent la période juin 2000-juin 2011 et proviennent de la Direction Monnaie et Analyse Economique (BRH) et du site internet de la BRH.

Méthodologie de l’étude

b.-Les modèles Il existe plusieurs modèles permettant de mesurer le pass-

through des taux directeurs. On retrouve les modèles symétriques et les modèles asymétriques.

les modèles symétriques sont regroupés suivant deux approches: Approche standard (Cottarelli et Kourelis, 1994) et l’approche par la cointégration (Mojon et al.2000) très répandue depuis les années 2000.

1.-Modèles symétriques: Approche standard


Une fois le modèle estimé on détermine la sensibilité des taux bancaires aux variations des taux directeurs.

2.-Modèles symétriques: Approche par la cointégration


𝝀 : représente la force de rappel vers l’équilibre de long terme3.-Modèles asymétriques Ce type modèle a été construit par Scholnic(1996) ainsi que Kleimeier et Sanders(2000). Il permet de savoir si les taux bancaires s’ajustent de manière linéaire suite aux variations des taux directeurs selon qu’ils se trouvent en dessus ou en dessous du niveau d’équilibre.On a :


Méthodologie de l’étude On prend la série et on la fait évoluer suivant deux

régimes autour d’un seuil

Puis

On aboutit à cette forme:

Le terme positif signifie que si les taux créditeurs ou débiteurs se trouvent en dessus de l’équilibre suite à une baisse des taux directeurs, ils devront s’ajuster à la baisse au cours de la prochaine période.

De manière analogue si ces derniers se trouvent en dessous de l’équilibre, ils devront s’ajuster à la hausse à la prochaine période.

Le coefficients 𝜶1 mesure la vitesse d’ajustement des taux bancaires quand ces derniers sont en dessus de l’équilibre et 𝜶2 la vitesse d’ajustement quand ils sont en dessous


Pour tester la présence d’asymétrie dans la transmission on effectue un test de Wald sur les coefficients 𝜶1 et 𝜶2(Scholnic,1996). S’ils sont significativement différents, on en déduit qu’il y a des effets asymétriques dans la transmission.

D’autre part, Dans le cas des taux créditeurs, si 𝜶1 > 𝜶2 alors on en déduit que ces derniers s’ajustent plus rapidement à la baisse qu’à la hausse donc plus visqueux à la hausse Pour ce qui est des taux débiteurs, ils s’ajustent plus rapidement à la hausse si 𝜶2>𝜶1 c’est à dire plus visqueux à la baisse.


Après avoir étudié la stationnarité des séries, vérifié l’existence de relation de cointégration entre elles, on est parvenu aux résultats suivants:

Résultats des estimation de la relation de long terme

On peut voir que les taux bancaires sont très visqueux à long terme, un peu moins pour les taux sur les dépôts à terme(0.50%) suite à un choc de 1%.

Résultats des estimations des modèles symétriques et asymétriques


Variablesrl rd rdat

symétrique asymétrique symétrique asymétrique symétrique asymétrique

constante [-0.019] (0.9215)

[-0.77](0.0648)

[-0.033] (0.1416)

[0.0145](0.6923)

[-0.0759]

(0.4565)

[-0.1453](0.3516)

𝜟rlt(-1) [-0.245] (0.0042)

[-0.466] (0.000)

𝜟rdt(-1) [-0.378] (0.0000)

[-0.374](0.0000)

𝜟rdat(-1) [-0.14303]

(0.0854)[-0.1447](0.0851)

𝜟rmt [0.0515](0.3408)

[0.0265](0.6299)

[-0.015] (0.0212)

[-0.0127](0.0606)

[0.0482]

(0.1052)

𝜟rmt(-1) [0.0022](0.9680)

[0.0426](0.4464)

[0.023] (0.0011)

[0.0186] (0.0111)

[0.0482]

(0.3780)[0.0407](0.2149)

ect(-1) [-0.1793](0.0009)

[-0.095](0.0048)

[-0.1427](0.0006)

ect+(-1) [-0.0059] (0.9477)

[-0.1727](0.0033)

[-0.1045](0.0652)

ect-(-1) [-0.4885](0.006)

[-0.0032](0.9599)

[-0.1717](0.0693)

R2 0.1835 0.19 0.35 0.37 0.15 0.14

DW 2.05 2.01 2.11 2.09 1.99 1.97

Wald stat [4.229](0.0397)**

[2.66722] (0.1024)

[0.2905](0.5898]

Les taux bancaires s’ajustent très faiblement aux variations des taux directeurs

En effet, les taux sur les dépôts d’épargne(en gourdes) s’ajustent à hauteur de 0.095% suite à une variation de 1% des taux directeurs

Les taux sur dépôts à termes(en gourdes) s’ajustent à hauteur de 0.14% et les taux débiteurs ne s’ajustent seulement qu’à 0.18% suite à un choc de 1% des taux directeurs.

D’autre part les résultats des estimations des modèles asymétriques montrent que les taux sur les dépôts d’épargne sont plus visqueux à la hausse (0.0032% contre 0.17%) suite à un choc de 1% .

Les taux sur les dépôts à terme sont plus réactifs à la hausse qu’à la baisse(0.17% contre 0.10%).


Les taux débiteurs affichent une certaine rigidité à la baisse (0.01%) tandis qu’ils sont assez réactifs à la hausse(0.49%) .

Ces résultats laissent présager la présence d’effets asymétrique dans la transmission. Pour ce nous avons réalisé un test de Wald(Scholnic,1996)

Les résultats du test montrent que la présence d’effets asymétriques ne peut être validée statistiquement pour les taux créditeurs, alors que les taux débiteurs affichent une certaine asymétrie dans l’ajustement aux taux directeurs.

Test de Wald


Test de Wald Taux sur les Dépôts d’épargne

Taux sur les dépôts à terme

Taux sur les prêts

F-stat [2.667](0.105) [0.2905] (0.5908) [4.229] (0.0418)

Chi-carré [2.667] (0.1024) [0.2905] (0.5898) [4.2296] (0.0397)

Règle de décision Non rejet de h0 : Il n’a

pas d’asymétrie dans la transmission

Non rejet de h0 : Il

n’a pas d’asymétrie dans la transmission

Rejet de h0: il y a

asymétrie dans la transmission

Délai d’ajustement des taux bancaires

Les modèles symétriques permettent de déterminer le délai d’ajustement des taux bancaires aux modifications des conditions monétaires:

Avec

𝜶1: la transmission instantanée

𝜶2:la transmission finale

𝝀: vitesse d’ajustement des taux

On obtient les résultats suivants


Délai moyenen mois

Taux d’intérêt sur les dépôts d’épargne(gdes)

Taux d’intérêt sur les dépôts à terme(gdes)

Taux d’intérêt sur les prêts(gdes)

10 6 5

Test de stabilité( Chow Breakpoint Test) Nous avons testé la stabilité des paramètres des modèles pour voir si les

taux bancaires se sont ajustés de manière constante sur la période d’étude en considérant février 2004 comme point de coupure.

Les résultats montrent que la vitesse de transmission a été constante pour les taux débiteurs et instable pour les taux créditeurs.


Faible pass-through des taux directeurs aux taux bancaires sur la période juin 2000-juin 2011

Très forte viscosité à la baisse des taux débiteurs contre un pass-through de 0.5% à la hausse

Présence d’asymétrie dans la transmission des chocs monétaires aux taux débiteurs

Stabilité dans la transmission des chocs monétaires aux taux débiteurs.

Ces faibles degrés de pass-through des taux directeurs aux taux bancaires peuvent être expliqués potentiellement par:

Le faible niveau de développement du système financier haïtien La structure oligopolistique du marché bancaire impliquant une très faible

pression concurrentielle L’asymétrie informationnelle entre les agents La forte concentration du système bancaire haïtien La surliquidité du système bancaire

Conclusion

Compte tenu de la rigidité des taux bancaires aux variations des taux directeurs, laquelle constitue un handicap à l’efficacité de la politique monétaire, les autorités monétaires devraient pouvoir mobiliser d’autres instruments pour atteindre ses objectifs.

Ex: le canal du crédit

Implications

Faire des estimations pour les taux d’intérêt sur les opérations en dollars

Utiliser des taux directeurs à plus faibles échéances (7jrs, 28jrs)

Utiliser la méthode des regressions glissantes(Rolling Regressions)

Utiliser d’un VECM( Vector Error Correction Model)

Perspectives

pass through des taux directeurs de la banque centrale

Economy & Finance