optimalité de la politique monétaire de la beac

Optimalité de la politique monétaire de la BEAC :une analyse contrefactuelle depuis 2001

Evrard Ulrich MOUNKALA

Banque des Etats de l’Afrique CentraleDirection de la Recherche

Présentation à la FASEG de l’Université de Dschang

2 août 2016

Contexte et justification de l’étudeProblématique

Cadre théoriqueRésultats de l’évaluation ex post de l’optimalité

Exploitabilité de ces résultats par la BEAC

Plan de la présentation

1 Contexte et justification de l’étudeEspace géographique et ses caractéristiques pertinentesLa politique monétaire de la BEAC : principaux aspects

2 Problématique

3 Cadre théorique

4 Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité de la politiquemonétaire de la BEAC

5 Utilité de ces résultats

Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une analyse contrefactuelle depuis 2001




Espace géorgaphique et ses caractéristiques pertinentes

L’Union Monétaire de l’Afrique Centrale (UMAC)Regroupe six pays : Cameroun, RCA, Congo, Gabon, GuinéeEquatoriale et Tchad dont la politique monétaire commune estconduite par la BEAC, laquelle mène également leur politiquede changePetite économie ouverte sur l’extérieur ayant un arrimagenominal fixe à l’euro de la monnaie émise et gérée par laBEAC (1 e = 655.957 XAF depuis le 1er janvier 1999)Mobilité imparfaite des capitaux du fait de l’application stricted’une réglementation de change vis-à-vis de l’extérieur del’Union





La politique monétaire de la BEAC : principaux aspects

Objectif final : Stabilité monétaire

Se déclinant en deux sous-objectifs :- Au plan interne :Stabilité des prix (taux d’inflation à moyen terme ≤ 3% en moyenne annuelle)

- Au plan externe :Taux de couverture extérieure de la monnaie suffisant, d’au moins 20% à chaqueinstant

Instrument de politique monétaire : TIAO

(taux d’intérêt des appels d’offres)

Attention

Quid du principe de Tinbergen au regard de la déclinaison interne/externe de l’objectif final ! ! !

“Sans préjudice de cet objectif, la BEAC apporte son soutien aux politiqueséconomiques élaborées dans ses Etats membres” (cf. Statuts de la BEAC)Autonomie de la politique monétaire : marge de manœuvre relative au regard duTriangle des incompatibilités de Mundell





Performances macroéconomiques de l’UMAC aux cours des20 dernières années

Conduite de la politique monétaire : “Pragmatisme”

Selon la BEAC, il s’agit d’une approche pragmatique alliant l’exploitation conjointe del’évolution de l’environnement international, avec une emphase sur la politiquemonétaire de la BCE, et la conjoncture sous-régionale

taux d’inflation en moyenne annuelle : 2.5% en moyenne (< 3%)taux de couverture extérieure de la monnaie annuel moyen : 82.2% (> 20%)taux de croissance annuelle moyen du PIB réel : 4.5%forte résilience de l’économie sous-régionale aux crises financière (crise dessubprimes en 2008) et économique (qui s’est ensuivie en 2009) à la fin de ladécennie 2000-2009

Pourtant depuis 2012 ! !

- chute brutale des cours des matières premières et du pétrole- retournement des situations budgétaires excédentaires des Etats membres ensituations déficitaires. . .- creusement de l’endettement souverainMais la sous-région résiste encore (oups ! ! du moins jusqu’en 2016)





Quel est le problème alors que tout va bien ?

Le problèmeEn quoi la politique monétaire menée par la BEAC a-t-ellecontribué à ces performances macroéconomiques ?

Le cadre macroéconomique de la CEMAC ayant été affecté pardivers chocs structurels de nature à avoir affecté le bien-être desagents économiques, le problème ci-dessus peut-être posé en termesd’optimalité de la politique monétaire menée par la BEAC.

La contribution de la politique monétaire “discrétionnaire” de laBEAC à ses performances macroéconomiques peut-être appréciée àla lumière de l’optimalité (évaluation ex post) de celle-ci





Comment ex post apprécier l’optimalité de la politiquemonétaire de la BEAC ?

Construction d’un cadre théorique sous-jacent décrivant de façonvraisemblable l’économie de la CEMAC

Kydland & Prescott (1977) → maximisation de l’objectif social en sefondant sur des règles de politique plutôt que sur des politiquesdiscrétionnairesBarro & Gordon (1983) → nécessaire crédibilité de la politique monétaireet supériorité de la règle sur la discrétion en termes de crédibilitéLandais (2008) → épilogue d’un avantage très marqué en faveur del’adoption des règles en matière de conduite de la politique monétairevers le début des années 1980

Outil sérieux d’analyse de l’optimalité de la politique monétaire

Fève, Matheron & Sahuc (2008) → un modèle DSGE avec une politiquemonétaire qui maximise le bien-être social et qui intègre suffisamment derigidités nominales et réelles.





Quelle règle optimale théorique de politique monétaire pourla BEAC ?

Règle de taux d’intérêt à dériver comme le critère permettant deminimiser une fonction de perte hypothétique devant refléter lespréférences de l’autorité monétaire vis-à-vis de ses objectifs, souscontraintes du cadre macroéconomique représenté par une versionréaménagée du modèle Néo-keynésien pour une petite économie ouverte.

Pour rappel : Les objectifs de l’autorité monétaire

stabilité des prix

couverture extérieure suffisante de la monnaie ou contrainte d’arrimage à l’euro

stabilisation de l’activité

lissage des taux d’intérêt ← ajout nécessaire (Amato & Laubach, 2003)





Le modèle théorique

Economie domestique

Economie domestique

Fonction de perte de l’autorité monétaire (spécification ad hoc)





Programme de l’autorité monétaire et dérivation de la règleoptimale théorique pour la BEAC

Le programme théorique de l’autorité monétaire

min{rt}t≥0

L =12

[(πt − π̄)2 + λ1y

2t + λ2(rt − rt−1)2 + (1− λ2)(rt − r∗t )2

]s/c

Règle optimale théorique





Détermination des valeurs des paramètres optimaux pour laBEAC

Période d’observation : 2001Q1-2014Q4Détrmination des paramètres structurels

Economie domestique → calibrage

Economie étrangère → estimation des processus AR(p)correspondants

Valeurs optimales des paramètres de la règle → résolutionnumérique du programme de l’autorité monétaire sous Dynare &Matlab étant données les préférences de l’autorité monétaire parbalayage de [0, 1]× [0, 1] pour (λ1, λ2) avec un pas de 0.25respectivement

Reconstitution sérielle des trajectoires optimales théoriquescorrespondantes sous R sur la période d’analyse et représentationgraphique





Evaluation contrefactuelle

Principe

Analyse contrefactuelle par évaluation de l’adéquation entre (1)chaque trajectoire optimale théorique simulée pour un couple(λ1, λ2) de pondération des choix de l’autorité monétaire et (2) latrajectoire réellement observée du TIAO sur la période2001Q1-2014Q4.

Mise en œuvre statistique

Rapprochement graphique de chroniques (“c’est suffisant ici”)





Résultats graphiques du rapprochement

Meilleure adéquation pour la combinaison (λ1 = 1, λ2 = 1)





Réponse sur l’optimalité ex post

Optimalité ex post constatéeSous l’hypothèse “vraisemblable” que sur la période 2001-2014,l’autorité monétaire de la BEAC avait des préférences égalitairesentre (i) la stabilité des prix, (ii) la stabilisation de l’activité et (iii)le lissage des taux d’intérêt, il peut être relevé ex post que lapolitique monétaire menée par la BEAC était optimale

Et l’objectif externe alors ?Objectif externe non remis en question, le taux de couvertureextérieure de la monnaie ayant été largement supérieur au minimumrequis → moyenne sur la période 82.2% avec un pic à 102.2%

La BEAC aurait donc contribué, en ce qui la concerne, aux performanceséconomiques enregistrées par l’UMAC au cours de la période sous-revue





En quoi est-ce important pour la BEAC ?

Point de vue rétrospectif → acquisition d’une certaine notoriété etd’une certaine crédibilité

Point de vue prospectif → disponibilité désormais d’un outil dedétermination et/ou de simulation empiriques du niveau ou destrajectoires futures du TIAO, en fonction des préférences del’autorité monétaire, de manière à aider à la prise de décision lorsdes Comités de Politique Monétaire

Renforcement de son cadre analytique

La règle optimale constituerait l’“équation manquante”, tant recherchée,du dispositif analytique de la politique monétaire de la BEAC





Limite(s) de l’étude et pistes de recherches futures

Deux limites majeures :

Traitement de la CEMAC comme une entité homogène

Utilisation d’un modèle canonique (de forme réduite) calibré

Pistes de recherches futures :

Traiter la CEMAC comme une zone monétaire hétérogène avec lespolitiques budgétaires nationales différenciées entre les Etats membrespour dériver la règle optimale de la politique monétaire commune

Spécification d’un modèle DSGE complet pour la BEAC de manière àréaliser des prévisions et faire des simulations plus riches des effets de lapolitique monétaire sur l’économie et les prix.





MERCI POUR VOTRE AIMABLE ATTENTION ! ! !


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