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Note d’information Société Tunisienne d’Entreprise de télécommunication« SOTETEL»

Secteur :Télécommunications

Recommandation Conserver

Cours cible 6,99 DT

Cours actuel 6,61 DT

Potentiel de hausse/baisse +5,74%

Données Boursières

Nombre de titres 4 636 800

Valeur Nominale 5 DT

Cours actuel (06/12/2012) 6,61 DT

Capi Boursière 30,64MDT

Rendement 2012

SOTETEL +12,40%

TUNINDEX -2,13%

Plus Haut (ajusté) 9,53 DT

Plus Bas (ajusté) 5,90 DT

Volume moyen /jour 18 816 actions

Chiffres clés

En MDT 2011 R 2012 E 2013 E

Revenus 32,57 31,50 36,80

EBE 0,75 2,13 3,64

Résultat Net 0,50 1,00 2,35

Capitaux propres 28,33 28,41 29,83

Ratios de valorisation

En MDT 2011 R 2012 E 2013 E

P/E 53,94 30,20 13,80

P/B 0,22 1,30 1,39

DY (%) 3,4% 3,1% 3,6%

ROE 2% 4% 8%

VE/CA (x) 0,83 0,86 0,74

VE/EBE (x) 36,10 12,72 7,43

Evolution du cours

Actionnariat

Tunisie Télécom

Fund CBKF AL ATHEER

Autres actionnaires

35%

7,47%

57,53%

Présentation de la société

Acteur de référence dans le domaine des télécommunications en Tunisie et à l’inter-

national, la SOTETEL a été créée en Septembre 1981 et introduite en bourse en Juin

1998. Distinguée par son mérite international de développement des télécommunica-

tions (Genève-2000) et du Prix présidentiel national du progrès social obtenu en

2001, la SOTETEL a constamment joué un rôle prépondérant dans le déploiement de

l'infrastructure des télécommunications en Tunisie en prenant part presque à tous les

projets réalisés pour le compte de l'opérateur national Tunisie Télécom.

En 2004, la société a obtenu la certification SIEMENS pour l’Afrique et le Moyen-

Orient, ce qui lui a permis de devenir un partenaire reconnu avec les garanties requi-

ses pour opérer sur les systèmes de SIEMENS dans ces régions.

En Janvier 2012, la SOTETEL a obtenu la certification « Cisco Silver Partner » qui

est l’un des leadeurs mondiaux dans le domaine des Nouvelles Technologies de l’In-

formation et de la Communication « N.T.I.C », témoignant ainsi de la haute qualifica-

tion des ingénieurs de la SOTETEL et permettant d’ouvrir la voie vers de nouvelles

opportunités sur les marchés nationaux et internationaux dans ce domaine.

En Avril 2012, la SOTETEL a noué une alliance stratégique avec le groupe TELNET

HOLDING pour développer les activités d’ingénierie et du déploiement des réseaux de

télécommunications fixes et mobiles à l’export sur le marché algérien. Rappelons que,

le groupe TELNET HOLDING est présent en Algérie à travers sa filiale « Data Box Algé-

ria». Les produits et les services de la SOTETEL:

Réseaux:

Etant une sous activité réseaux, Backbone &FTTH porte essentiellement sur la mise

en place du réseau d’accès en fibres optiques FTTH– FTTB pour les directions généra-

les de Tunis, Arianna, Manouba, Ben Arous, Nabeul, Bizerte, Sousse, Mahdia, Monastir

et Sfax. Elle porte également sur les services de la maintenance et la sécurisation du

réseaux de transmission par fibre optiques de Tunisie Télécom sur tout le territoire

de la république, l’exécution des travaux de génie civil, fourniture et raccordement

des câbles fibres optique pour le compte de TUNISIAN….

Les solutions entreprises: Cette activité englobe deux sous-activités à savoir: les services convergents et l’accès.

Les services convergents concernent l’installation, fourniture et mise en œuvre des

équipements de routage et des réseaux de communication unifiées. Ce type de service

comporte les projets d’extension du réseau Métro Ethernet.

Accès large bande Il s’agit de l’installation, fourniture et mise en service des réseaux

LAN pour le compte de plusieurs clients potentiels, à savoir: Pôle technologique de Gha-

zala , Ministère de la défense nationale, Banque de l’Habitat...

Grâce à une activité axée sur le développement de l’export, l’amélioration de la

qualité et le renforcement des compétences, la société se positionne comme le

partenaire privilégié des principaux équipementiers internationaux opérant en

Tunisie.

Suite à la consolidation de ses relations et l’obtention de la certification auprès de

l’un des leaders dans le domaine des TIC (Cisco Silver Partner), la SOTETEL pour-

rait accroitre sa compétitivité.

L’évaluation moyenne de la SOTETEL basée sur la méthode DCF et la méthode des

multiples PE aboutit à une valorisation moyenne de 6,99DT l’action. Actuellement

le titre s’échange à 6,61DT ce qui implique une valorisation moyenne supérieure

de 5,74%. A ce niveau de cours, le titre s’échange à un P/E 2012e de 30,20x et un

PBV 2012e de 1,30x. Ainsi, notre recommandation pour SOTETEL est «Conserver»

à ce niveau de cours.

Recommandation Boursière

50

20 050

40 050

60 050

80 050

100 050

120 050

140 050

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Quantités échangées SOTET

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Secteur :Télécommunication

Analyse de l’exploitation

Le total des revenus de la société SOTETEL a connu, en 2011, un léger dépasse-

ment de 2% par rapport au business plan annoncé, soit une baisse de 18% à

32,48MDT par rapport à 2010. Cette régression est essentiellement due aux

perturbations observées au début de l’année 2011 qui ont affecté presque tou-

tes les activités de la société.

Le chiffre d’affaires de la société a été fortement concentré sur le segment de

Backbone &FTTH (+14,49MDT) et celui des solutions d’Entreprises

(+8,37MDT) avec des parts du CA respectivement de 45% et de 26%, tandis

que la part de l’activité export est restée négligeable en 2011. Le reste des reve-

nus, soit près de 29% est réparti entre les activités Wireless, R A Cuivre et le

Core.

Analyse des marges

Suite au ralentissement de l’activité en 2011, le taux de la marge brute s’est

délestée de 1,5 Pts et ce malgré la baisse des achats consommés (y compris les

charges de sous-traitance) de 23,3% sur la même période. Pour une meilleure

gestion des achats, la SOTETEL a fait recours à un spécialiste en la matière. En

2011, les charges de sous-traitance ont représenté 31,3% du total des achats

consommés et 17,7% du chiffre d’affaires, reflétant ainsi un coût relativement

très élevé.

La marge d’EBITDA a signé un repli de 3,8 points. Cette baisse s’explique par

l’accroissement de près de 13% des charges de personnel qui épongent plus de

34% du chiffre d’affaires, en 2011. Ces charges constituent le principal poste des

charges d’exploitation soit 33,4% et pèsent considérablement sur la rentabilité

de la société. Le résultat d’exploitation est ressorti déficitaire de 0,77MDT en

2011.

La maîtrise des charges d’exploitation dont principalement celles de la sous-

traitance et des achats d’approvisionnement restent parmi les préoccupations

de la société.

Malgré une année 2011 exceptionnelle, la SOTETEL est parvenue à boucler l’an-

née avec un résultat net bénéficiaire de 0,503MDT contre 1,55MDT en 2010,

favorisée par la comptabilisation d’un gain ordinaire, suite notamment à la réali-

sation d’une plus value sur cession d’immobilisation, de l’ordre de 0,5MDT.

Analyse des comptes du bilan économique

La société présente une structure financière saine lui permettant de financer son

BFR et de dégager un niveau de liquidité acceptable. Le niveau d’endettement en

2011 est quasi-nul et la capacité d’autofinancement de la société reste à des ni-

veaux satisfaisants.

En 2011, et malgré une augmentation de 11,5% du compte stocks (comportant

essentiellement des câbles, accessoires, matériels informatique, pièces de re-

change et fournitures), le BFR a baissé de 21,3%. Cette diminution résulte en

particulier d’un recul de 8,15% du compte clients, due à une régression de

15,26% des créances facturées du client Tunisie Télécom (Le principal action-

naire de la SOTETEL qui accapare 37,7% du total compte client au 31/12/2011).

En outre, le compte fournisseurs, composé entre autres, des acomptes contrac-

tuels consentis aux différents fournisseurs d’approvisionnement et de services, a

signé une baisse de 6,4%.

Evolution des réalisations de SOTETEL 2008-2011

Répartition du chiffre d’affaires en 2011

Evolution du ratio « sous-traitance/CA » 2008-2011

Source: Rapport annuel 2011 de la société

Source: Etats financiers de la SOTETEL

Source: Etats financiers de la SOTETEL

Source: Etats financiers de la SOTETEL

En MDT 2008 2009 2010 2011

TCAM

08/11

Immobilisations nettes 10,80 10,23 10,85 10,42 -1,2%

BFR 13,28 18,85 17,39 14,34 2,6%

Capitaux employés 24,08 29,08 28,24 24,76 0,9%

Capitaux propres 26,80 27,48 28,93 28,33 1,9%

Dettes Nettes -2,72 1,60 -0,70 -3,57 9,4%

Capitaux Investis 24,08 29,08 28,24 24,76 0,9%

Evolution de la structure du bilan économique

En MDT 2008 2009 2010 2011

Chiffre d'affaires 38,5 32,7 39,7 32,6

Achats consommés 21,9 19,0 24,0 18,4

Sous-traitance 4,25 5,81 6,59 5,76Coût de la sous-

traitance (%) 11,0% 17,8% 16,6% 17,7%

Charges salariale 17,24 10,19 9,85 11,13

-9,0%

0,3%

6,6%

2,8%

-3,4%

3,8%

-2,4%

-9,0%

2,2%

3,9%

1,5%

-9,5%

-7,5%

-5,5%

-3,5%

-1,5%

0,5%

2,5%

4,5%

6,5%

8,5%

2008 2009 2010 2011

Marge d'EBITDA

Marge d'EBIT

Marge nette

11%

26%

45%

12%

6%

RA cuivre

Solutions d'Entreprises

Backbone&FTTH

Wireless

Core

Export

3

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Secteur :Télécommunication

Réalisations au 3T2012

Les indicateurs d’activité au troisième trimestre 2012 montrent une progression

de l’activité et une amélioration de la profitabilité. La société a réussi à surmon-

ter le ralentissement de l’activité en 2011. En effet, les revenus de la société ont

progressé de 14% par rapport au 3T2011 suite à la hausse de 6% du chiffre d’af-

faires local. L’export s’est renforcé en passant de 0,013MDT au 3T2011 à

1,621MDT au 3T2012.

Malgré la hausse de 11% des charges d’exploitation, le résultat d’exploitation

est ressorti en nette amélioration (+121,6% à 0,11MDT) par rapport au 3T2011.

Le carnet de commandes fermes s’est élevé au 3T2012 à 52MDT dont 47MDT

provenant du marché local et 5MDT de l’export.

Prévisions et perspectives d’avenir

Concernant les perspectives de la société, le management s’est montré rassurant en dévoilant le business plan sur la période 2012-2014.

Il a pris en considération les principaux axes stratégiques qui ont un impact direct sur le chiffre d’affaires ainsi que les nouveaux

concepts d’animation commerciale. Dans le cadre de la consolidation du groupe commercial proactif, la société visera les marchés des

grands opérateurs en Tunisie ( TUNISIANA et Orange) et les grands comptes en leur fournissant des services liés à la fibre optique et mo-

bile.

L’activité export est considérée comme le cheval de bataille de la société dans les années à venir. La Libye, l’Algérie et l’Afrique-

subsaharienne restent les cibles phares. Sur le marché algérien, il y a eu l’identification d’un partenaire étranger faisant partie du grou-

pe Tunisien « TELNET ». Un second partenaire a été identifié au Niger suite à la participation à un appel d’offres. Pour le marché libyen,

la société est encore à la recherche d’un partenaire associé. L’infiltration sur ces marchés requiert un travail de longue durée. Les moyens

sont disponibles mais la concrétisation est tributaire de plusieurs facteurs endogènes et exogènes. Le management table sur un chiffre

d’affaires export de 2MDT en 2012 pour passer à 9MDT en 2014.

A partir de l’année 2012, les free cash flow (FCF) de la SOTETEL atteindront des niveaux excédentaires suite à l’allègement des investisse-

ments qui devront baisser en 2013. Ceci s’expliquerait par une trésorerie excédentaire sur toute la période de prévisions.

Comportement Boursier

Le titre SOTETEL a atteint, en date du 19/10/2010, 11,79DT, boosté par l’annonce d’un projet de partenariat avec Communik CRM. Tou-

tefois, cette embellie du cours n’a pas perduré puisque cet éventuel partenariat s’est avéré encore en phase d’étude initiale . L’action a

chuté drastiquement pour clôturer l’année 2010 ,à 8,76DT soit une perte annuelle de 33,07%. En 2011, le cours a poursuivi un trend

baissier qui s‘est traduit par des niveaux bas successifs. Il a touché, un plus bas de 5,56DT, en date du 17/05/2011, confirmant ainsi la

chute brutale pour revenir à un niveau de cours jamais enregistré depuis l’année 2009. La SOTETEL a clôturé l’année 2011 au niveau des

5,86DT et ce après avoir connu la réduction de la valeur nominale à 5DT le 23/08/2011.

En 2012, le cours a rebondi durant les trois premières séances en touchant un plus haut de 6,32DT (04/01/2012). Après, il a renoué avec

la baisse en touchant un plus bas de 5,76DT, en date du 21/02/2012, enregistrant une baisse de 8,86%. A partir du 22/02, l’action a

changé de tendance pour dépasser la première résistance des 6,09DT (23/02/2012), puis 6,30DT (29/02/2012) pour cibler le niveau des

9,40DT (21/05/2012). Cette montée a été favorisée par l’annonce de la société de son projet de développement. D’ailleurs, courant cette

période de hausse, le volume d’échanges s’est nettement amélioré surtout par rapport à la période précédente avec un volume journalier

moyen de 92 190 actions contre 4 548 titres. A partir du mois de Mai, le titre n’a pas cessé de chuter sous le poids de la tendance générale

morose du marché pour revenir à ses niveaux du début d’année.

Source : Prévisions MAC SA

En MDT sept-11 sept-12 Var %

Produit d'exploitation 23,11 26,34 14,0%

Ventes, travaux et services 23,04 26,11 13,3%

En MDT sept-11 sept-12 Var %

Charges d'exploitation 23,62 26,23 11,0%

Résultat d'exploitation -0,51 0,11 121,6%

Produits Financiers 0,08 0,06 -26,8%

Charges financières 0,16 0,18 12,5%

En MDT 2010 2011 2012E 2013E 2014E

Revenus Locals 39,61 32,48 29,50 32,00 35,00

Revenus Export 0,00 0,00 2,00 4,80 6,00

Total des revenus 39,70 32,57 31,50 36,80 41,00

Progression 21,5% -18,0% -3,3% 16,8% 11,4%

Achats consommés 17,40 12,63 12,68 14,27 15,90

Soutraitance 6,59 5,76 4,70 6,48 7,43

Marge Brute 15,70 14,17 14,13 16,04 17,66

Progression 14,9% -9,7% -0,3% 13,5% 10,1%

Taux de marge brute 39,5% 43,5% 44,9% 43,6% 43,1%

Charges de personnel 9,85 11,13 12,00 12,40 12,85

EBE 2,63 0,75 2,13 3,64 4,81

Marge d'EBE 6,6% 2,3% 6,8% 9,9% 11,7%

Résultat d'exploitation -3,70 -1,11 0,50 1,85 2,83

Résultat net 1,55 0,50 1,00 2,35 3,33

Progression 111,0% -67,4% 98,0% 135,7% 41,7%

Taux de marge nette 3,9% 1,5% 3,2% 6,4% 8,1%

Source : Indicateurs d’activité de la SOTETEL au 30/09/2012

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Informations importantes

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Rahma Tayachi Lakhoua Assistante Analyste Financier rahma.tayachi@macsa.com.tn

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