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Le syndrome du poisson rougePerspectives 2011-2012 pour l’économie mondiale

Documents associés, disponibles sur www.ofce.sciences-po.fr Lettre de l’OFCE n°327

Le syndrome du poisson rouge France : croissance austère,

Revue de l’OFCE n°115 Le syndrome du poisson rouge, Zone euro: Coupée en deux France: croissance austère Politique monétaire: à hue et à dia Pays émergents : la croisée des chemins

Présentation pressePour tous compléments

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[email protected] 01 44 18 54 07

la Grande Récession n’est pas finie

14 avril 2011 OFCE/Departement Analyse et Prévision

30 000

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1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

USA (e.d.)

GBR

Eurozone

JPN

PIB par tête en volume, en parité de pouvoir d'achatUS$ 2005

la Grande Récession n’est pas finie


25 000

30 000

35 000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

PIB par tête en volume, en parité de pouvoir d'achatUS$ 2005

Allemagne

France

Espagne

Italie

Eurozone

tewari ou comment juger de la situation ?

En jugeant du point d’arrivée (par un autre chemin) On ne tient pas compte du redressement récent On est toujours dans la pire récession depuis la 2eme guerre mondiale Le chômage est largement involontaire Les surcapacités restent importantes (notamment dans l’industrie)

La perte de mémoire fait faire un mauvais diagnostic Les dettes publiques sont des dettes privées socialisées parce qu’insoutenables


2008q1 / 2010q4 France Allemagne Italie Japon USA Royaume-Uni Espagne

PIB/habitant en %

-3,1 % -1,1 % -6,8 % -4,1 % -2,4 % -6,1 % -8,1 %

PIB en % -1,6 % -1,4 % -5,2 % -4,2 % +0,2 % -4,6 % -4,3 %

Chômage en points

+2,1 -0,2 (0*) +2,0 +1,2 % +4,6 % +2,2 % +10,8 %

* : Pour l’Allemagne, le chiffre entre parenthèses réintègre les effectifs en chômage partiel dans le chômage au pro rata du nombre d’heures travaillées.

des prévisions en demi-teinte

Un schéma de prévision « simple » Retour « spontané » à un taux de chômage bas Diminué par les politiques budgétaires, fortement restrictives Ainsi que par la hausse du prix des matières premières (pétrole)

Les pays émergents sont à nouveau en forte croissance Rattrapage résistant, Relocalisation « opportune »


Poids PIB mondeCroissance du PIB en volume

2010 2011 2012Monde 100 4.8 3.8 4.0

Pays industriels 53 2.5 1.7 2.1Union européenne à 27 22 1.8 1.6 1.6

Zone euro 15 1.7 1.4 1.5Royaume-Uni 3 1.3 1.4 1.3

États-Unis 21 2.8 2.2 2.4Chine 12 10.3 9.2 9.2Autres pays d’Asie 13 8.9 6.6 6.6Amérique latine 9 6.2 4.2 3.8

la zone euro n’échappe pas à cette logique

Pression forte sur le contrôle des déficits et les réductions de dette Crise des pays périphériques Sanction du marché par la hausse des taux

la hausse du prix du pétrole Une perte de l’ordre de 1 point de PIB cumulé en 2011 et 2012


Poids PIB mondePIB en volume

2010 2011 2012Zone euro 15.5 1.7 1.4 1.5

Allemagne 4.2 3.5 2.6 1.8France 3.1 1.5 1.4 1.7Italie 2.6 1.2 0.9 1.0Espagne 2.0 -0.1 -0.1 0.6Pays-Bas 1.0 1.7 1.7 1.6Belgique 0.6 2.1 1.6 1.8Autriche 0.5 3.1 3.1 2.4Finlande 0.5 2.1 2.0 1.8Portugal 0.3 1.4 -1.4 0.5Grèce 0.3 -4.2 -3.1 0.7Irlande 0.3 -0.2 1.3 1.9

la pression sur les déficits publics

Forte dégradation des déficits publics Moins d’activité, moins de recettes fiscales Plans de relance

Forte dégradation des dettes publiques Socialisation des dettes privées (directement ou indirectement)

Aucun pays n’y échappe Quelques bonnes surprises en 2010

Plus de potentiel qu’anticipé?


Dette publique brute Solde public Crois. Pot. Nom. OCDE (en %)

En % du PIB 2011 Variation 2007-2011 2007 2011 2007 2011

Zone euro 86 20 -0,6 -4,2 4,3 2,1Grèce 150 45 -6,4 -7,6 5,6 2,4Irlande 107 82 0 -10,6 5,3 1,0Portugal 89 26 -2,8 -4,6 3,8 1,8Espagne 70 34 1,9 -7,4 6,8 0,4Italie 120 16 -1,5 -4 3,5 1,6France 87 23 -2,7 -5,8 4,3 2,4Allemagne 76 11 0,3 -2 3,4 2,4

Japon 222 34 -2,4 -8,1 0 0,1Etats-Unis 98 36 -2,8 -9,5 5,3 3,0Royaume-Uni 83 39 -2,7 -8,3 4,9 3,2

un effort budgétaire important en 2011 et en 2012

Par exemple, entre 2008 et 2012 La France aura toujours un écart de PIB

par rapport à 2008q1: -0,8% Par rapport à la trajectoire de 2006-2008 : -5%

Et pourtant une politique budgétaire cumulée neutre


2008/09 2010 2011 2012 Cumul

Allemagne 1,0 1,4 -0,7 -0 ,3 1,4

France 2,2 -0,5 -1,4 -0,6 -0,3

Italie -1,0 -0,6 -0,6 -0,6 -2,8

Espagne 3,7 -2,7 -1,8 -0,7 -1,5

UK 3,8 -1,8 -2,6 -1,8 -2,4

USA 4,2 0,3 -1,2 -1,1 2,2

Japon 3,1 -0,4 -0,3 1,5 3,9

la situation peut paraître stabilisée

Mais le chômage est au dessus de la « normale » ou de « l’équilibre » Hausse du chômage de longue durée, Hausse du chômage non indemnisé la durée moyenne d’indemnisation en Europe est de moins de 24 mois


Evolution entre 2007 et 2009 All. Espagne France Italie RU

chômage -0.9 9.8 1.1 1.7 2.3

chômage de longue durée -1.3 5.6 0.0 0.6 3.1

chômage non indemnisé -0.2 4.9 0.4 1.5 0.2*En pourcentage de la population active*Dans le cas du Royaume-Uni, les chiffres de chômage non indemnisés ne sont pas disponibles pour l’année 2009, et nos calculs

sont réduits à la comparaison 2007-2008.Source : Eurostat.

0

20

40

60

Royaume-Uni Italie

France Espagne

Allemagne (incluant l'ancienne RDA à partir de 1991) Union européenne (27 pays)

USA

situation stabilisée ? Les surcapacités et l’investissement…

Symétrique du chômage Faible investissement, Pas de reprise du crédit


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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

% du PIB

Taux d'investissement productif (Inv. prod./PIB)

Taux d'investissement logement (Inv. logt./PIB)

Zone euro

situation stabilisée ? Les surcapacités et l’investissement…

Symétrique du chômage Faible investissement, Pas de reprise du crédit


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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

% du PIB

Taux d'investissement productif (Inv. prod./PIB)

Taux d'investissement logement (Inv. logt./PIB)

USA

trois questions fondamentales

Y-a-t-il des tensions inflationnistes ? Rareté ou coût de production/extraction de plus en plus élevé

Modification des prix relatifs Ou processus inflationniste ?

Quel est l’écart de production ? La crise a-t-elle un impact permanent sur la trajectoire de croissance (new normal) ? En lien avec la question précédente : si l’écart de production est nul, alors, les multiplicateurs

sont faibles

Que valent les multiplicateurs ? 0,5 ou 1,5 ?


inflation et inflation sous-jacente

Le retour des prix du pétrole à 100$/b induit de l’inflation Après 150$/b en aout 2008 Les salaires ralentissent !


-1.0

-0.5

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0.5

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01/2004 07/2004 01/2005 07/2005 01/2006 07/2006 01/2007 07/2007 01/2008 07/2008 01/2009 07/2009 01/2010 07/2010

Zone euroglissement annuel (m/m(-12))

Inflation(tous produits, TTC)

Inflation sous jacente(HT, hors énergie, avec tendance hausse pétrole)

l’incertitude sur l’écart de production

Deux hypothèses sont possibles Pas ou faible impact de la crise sur l’écart de production Pas de déficit structurel à moyen terme Croissance spontanée (et réduction du chômage) si pas de perturbations de cette croissance

Ou: un impact permanent Déficit structurel, autant le résorber tout de suite Lente résorption du chômage (rigidité des prix)

Savoir a une valeur Attendre permet de prendre la bonne décision Le coût ? Pour une année d’attentisme entre 5 et 10 points de dette publique


les multiplicateurs

1 euro de restriction budgétaire induit x euro d’activité en moins moindre dépense, hausse des impôts A court terme, positifs A long terme, moins positifs, nuls voire négatifs

Pour beaucoup (Commission, OCDE) ils sont inférieurs à 0,5 1 euro de restriction induit 0,5 euro de contraction

Pour l’OFCE Empiriquement, ils ressortent plus élevés D’autant que la politique monétaire ne mord pas Que les consolidations budgétaires sont simultanées Nous retenons 1.0 dans le scénario de prévision 1,5 à 2 est vraisemblable (FMI)


pour le même objectif, la stratégie est différente

Si les multiplicateurs sont faibles, Alors, la stratégie de réduction est la bonne Faible impact sur le chômage, fort impact sur le ratio dette/PIB

Si ils sont forts L’impact est plus fort sur l’activité et donc le chômage La consolidation budgétaire induit la force des multiplicateurs

La bonne stratégie Sortir de la situation de multiplicateurs forts Consolider une fois la sortie assurée


2010 2011 2012Déficit public

k=0.5 5,8 4,1 3,2k=1.6 5,8 4,4 3,8

Dette publique/PIBk=0.5 84,3 88,9 92,9k=1.6 84,3 89,2 93,7

Taux de Chômagek=0.5 10,0 9,8 9,6k=1.6 10,0 10,2 10,4

Inflation sous-jacentek=0.5 1,0 1,0 1,0k=1.6 1,0 0,9 0,9

France : Croissance austèrePerspectives 2011-2012 pour l’économie française

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Le syndrome du poisson rouge France : croissance austère,

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Présentation pressePour tous compléments

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Perspectives de croissance pour 2011-2012

Confirmation de quelques signaux positifs apparus en 2010 qu’ils soient externes

reprise du commerce mondial permettant un redressement de la demande étrangère adressée à la France

Reprise du commerce mondiale

En %

Sources : INSEE, calculs et prévisions OFCE

-6

-3

0

3

6

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

-20

-15

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-5

0

5

10

15

20

Demande adressée à la France

(ech. droite)

Croissance mondiale Cela a permis au commerce extérieur de contribuer positivement à la croissance de l’économie française en 2010 (0,4 point de PIB) pour la première fois depuis 10 ans.




ou internes reprise des créations d’emploi et baisse du chômage,

Créations d’emplois et baisse du chômage au sens du BIT

Source : DARES

En milliers

-44

3886

240

-233

-294

31

115

254

-400

-200

0

200

400

600

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

-400

-200

0

200

400

600… du chômage au sens du BIT

... salarié marchand




ou internes reprise des créations d’emploi et baisse du chômage, amélioration du moral des chefs d’entreprises

Nette amélioration des enquêtes de conjoncture

En %


-3

-2

-1

0

1

2

3

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

… dans l'industrie

… dans les services





Amorçage d’une reprise par les stocks début 2011

Une reprise technique en cours

Source : INSEE

En % du PIB Centré réduit

Variations de stocks

-3

-2

-1

0

1

2

3

78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

-3

-2

-1

0

1

2

3Enquête niveau des

stocks industrie(éch. droite)

Potentiel de 1,5 point de PIB lié au ralentissement du déstockage.






Plus largement, les soubassements de cette sortie de crise sont précaires Fragilité de ces bonnes nouvelles

Reprise du commerce mondiale

En %


4.8

3.7 4.0

-6

-3

0

3

6

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

-20

-15

-10

-5

0

5

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15

20

Demande adressée à la France

(ech. droite)

Croissance mondialeAprès une contribution de 0,4 pt de PIB en 2010, le commerce extérieur contribuerait négativement en 2011 et 2012 (resp. -0.1 et -0.3 pt de PIB)

Variation de l’emploi marchand et de l’emploi intérimaire

Sources : INSEE, DARES

En milliers, glissement annuel

-300

-200

-100

0

100

200

300

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

400

450

500

550

600

650

700Niveau de l'emploi

intérimaire(ech. droite)

... intérimaire

... salarié marchand

Une baisse du chômage due à un découragement des chômeurs…

Source : INSEE

En % de 15-64 ans

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

69.0

69.5

70.0

70.5

71.0

Part des chômeurs au sens du BIT dans

la population des 15 à 64 ans

Taux d'activité des 15 à 64 ans

(éch. droite)

-0.2 pt

-0.3 pt

… confirmée par les chiffres de pôle emploi

Sources : INSEE, DARES

En milliers

1 800

2 000

2 200

2 400

2 600

2 800

3 000

3 200

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Chômage au sens du BIT

Chômage au sens de pôle emploi(catégorie A)

Progression de l’ancienneté au chômage

Source : DARES

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

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98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

-6

-4

-2

0

2

4

6

Part des chômeurs de plus de 1 an

(echelle de droite)

Ancienneté au chômage

En %, glissement annuel En variation annuelle

Une perte de pouvoir d’achat des salariés français

En %, glissement annuel

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Salaire nominal mensuel de base

Indice des prix à la consommation hors tabac

Pourvoir d'achat du salaire mensuel de base

Sources : INSEE, calculs OFCE

Une confiance des ménages toujours dégradée


Centré réduit

-3

-2

-1

0

1

2

3

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Dépenses de consommation des ménages en produits manufacturés

En milliards d’euros, prix chaînés

Source : INSEE

11

13

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21

23

1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

3,9 % an

0,3 % an

4,3 % an

0,4 % an

Immatriculation de véhicules de tourisme neufs

En milliers, cvs

Source : INSEE

100

150

200

250

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Primes "Balladur"

Primes "Juppé"

Primes "Fillon"

Moyenne






Plus largement, les soubassements de cette sortie de crise sont précaires Fragilité de ces bonnes nouvelles Les entreprises n’ont pas achevé l’ajustement de leurs capacités de production

Sur l’investissement Existence de surcapacités (Demande) & taux de profit du capital faible (Offre)

Surcapacité de production et faiblesse du taux de profit du capital

2

3

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5

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81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09

70

75

80

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90

Taux de profit du capital

Taux d'utilisation des capacités de production

(ech. droite)

En %

Taux de profit du capital = (EBE-CCF-IS-Charges d’intérêts)/ Capital








Sur l’investissement Existence de surcapacités (Demande) & taux de profit du capital faible (Offre) Conditions de financement toujours difficiles

Interne : Taux d’autofinancement faible

Taux d’autofinancement des SNF faible : pas de financement interne


En %, Epargne/Investissement En %, Epargne/VA

60

80

100

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

29

31

33

Taux d'autofinancement

Taux de marge

(éch. D.)








Interne : Taux d’autofinancement faible Externe : Résidus de la trappe à liquidité

Trappe à liquidité toujours présente : des conditions de financement externes difficiles

Sources : Banque de France, calculs OFCE

En points de %

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.4

2.8

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Taux SNF moins 1 an - OAT 1an

Taux SNF à moyen et long terme - OAT 5 ans

Nouveaux crédits aux SNF en France

180

200

220

240

260

280

300

320

340

janv-03 janv-04 janv-05 janv-06 janv-07 janv-08 janv-09 janv-10

Flux cumulé sur 12 mois

Source : Banque de France









Sur l’emploi (cycle de productivité)

Cycle de productivité du travail : un ajustement inachevé…


Ecart à la tendance de long terme, en %

-4

-2

0

2

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

380 000 emplois

marchands

moyenne

1987-2007 2008 2009 2010

Secteur marchand 1,3 -1,9 1,3 1,0

industrie 3,5 -5,6 1,3 4,7

services 0,7 -0,8 1,4 0,4

Productivité du travail en France

… provoquant une dégradation des marges des entreprises


En %, EBE/VA

20

30

40

50

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

Taux de marge de l'ensemble des branches

Taux de marge de l'industrie

Taux de marge des services principalement marchands

Perspectives de croissance pour 2011-2012 Confirmation de quelques signaux positifs apparus en 2010

qu’ils soient externes reprise du commerce mondial permettant un redressement de la demande étrangère adressée

à la France ou internes

reprise des créations d’emploi et baisse du chômage, amélioration du moral des chefs d’entreprises

Amorçage d’une reprise par les stocks début 2011 Plus largement, les soubassements de cette sortie de crise sont précaires

Fragilité de ces bonnes nouvelles Les entreprises n’ont pas achevé l’ajustement de leurs capacités de production



Sur l’emploi (cycle de productivité)

2011 et 2012 porteront les séquelles d’un double choc Un choc lié à l’envolée du prix des matières premières… …et la mise en place d’une politique budgétaire restrictive

Les freins à la croissance en France

2010 2011* 2012*

Impact…

… de l’envolée des prix des matières premières 0,2 -0,4 -0,7

Effet direct sur l'économie française 0,2 -0,3 -0,4

Effet via la demande adressée 0,0 -0,1 -0,3

En point de %

* Prévisions OFCESources : INSEE ; calculs OFCE e-mod.fr.


2010 2011* 2012*

Impact…




… des politiques de restrictions budgétaires -0,6 -1,8 -1,0

Effet direct sur l'économie française -0,5 -1,4 -0,6

Effet via la demande adressée -0,1 -0,4 -0,4

En point de %



2010 2011* 2012*

Impact…




… des politiques de restrictions budgétaires -0,6 -1,8 -1,0

Effet direct sur l'économie française -0,5 -1,4 -0,6

Effet via la demande adressée -0,1 -0,4 -0,4

Impact total sur la croissance française -0,1 -2,2 -1,7

En point de %


Investissement des SNF


Après -1,4 % en 2010, l’investissement des SNF devrait croître de 2,3 % en 2011 et 2,6 % en 2012 en moyenne annuelle

15

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20

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

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-4

0

4

8

12

Taux d'investissement

productif

FBCF productive

(éch. D.)

En % de la VA En %, glissement annuel

Le taux d’investissement devrait retrouver son niveau de 2000 (18,7 %)

Une consommation atone

En %, glissement annuel


Après 1,7 % en 2010, la consommation des ménages devrait croître de 1,5 % en 2011 et 1,9 % en 2012 en moyenne annuelle

-1

0

1

2

3

4

5

86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

+3,0 % l'an

+1,0 % l'an

+3,6 % l'an

+2,2 % l'an

+1,8 % l'an

Une fermeture progressive du cycle de productivité


Ecart à la tendance de long terme, en %

-9.0

-4.5

0.0

4.5

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

Secteur marchand

Industrie

Services marchands

Bouclage du marché du travail

2007 2008 2009 2010 2011* 2012*

Population active observée 128 50 211 73 139 143

Emploi total 358 -37 -311 166 70 89 - Emplois marchands 284 -80 -388 117 65 92 - Emplois aidés non marchands -24 -77 38 46 -3 -11

- Autres emplois non marchands 98 120 39 4 8 8

Chômage -230 87 522 -93 69 55

Taux de chômage 7.5 7.7 9.5 9.2 9.4 9.5

Note : * Prévisions Sources : INSEE ; prévisions OFCE 2011 et 2012, e-mod.fr.

Variations annuelles, en fin d’année (en milliers)

2007

2008

2009

2010

2011*

2012*

Population active observée

128 52

202 87 139 143

- Projection tendancielle111 88 72 57 29 22

- Effet de flexion 44 -30 -74 15 -17 -14

- Effet retrait d'activité seniors 24 35 34 55 62 73

- Effet retraits d'activité CTP/CRP 2 -8 -54 -7 17 14

- Effet réforme des retraites 0 0 0 0 48 48

Situation des APU

2009 2010 2011* 2012*

Solde public – 7,5 – 7,0 – 5,8 – 5,2

Dépenses publiques (DP) 56,2 56,2 56,1 55,7

Taux de croissance des DP **(vol) 3,5 1,6 1,2 1,0

Prélèvements obligatoires 41,7 42,2 43,3 43,5

Dette publique*** 78,3 81,7 85,3 87,9

* Prévisions OFCE** Déflatées par le prix du PIBSources : MINEFI, OFCE

En point de PIB

Impact des freins à la croissance sur le taux de chômage et les finances publiques

2010 2011* 2012* Scénario central

PIB 1,5 1,4 1,7 Solde des APU (en point de PIB) -7,0 -5,8 -5,2

Taux de chômage 9,3 9,4 9,5 Scénario à politique budgétaire neutre

PIB 3,2 2,7 Solde des APU (en point de PIB) -6,4 -5,9

Taux de chômage 8,4 7,9 Scénario hors choc des matières premières


Taux de chômage 9,1 8,8 Scénario à politique budgétaire neutre et hors choc des matières 1eres


Taux de chômage 8,2 7,4

En %, moyenne annuelle


Quel écart de production ?

Sources : INSEE, comptes trimestriels, calculs OFCE

En écart de production

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

Scénario central1,4 % en 2011 1,7 % en 2012

Scénario hors choc des matières premières

1,8 % en 2011 2,4 % en 2012

Scénario hors choc des matières premières & politiques de restriction budgétaire

3,6 % en 2011 3,4 % en 2012

Une meilleure performance relative de la France par rapport à ses partenaires au cours de la crise

Sources : INSEE, comptes trimestriels, calculs OFCE

Indice 100 = 1997

100

105

110

115

120

125

130

135

97 99 01 03 05 07 09 11

France

Zone euro hors France

Crises asiatique et russe

Eclatement de la bulle

technologique

Tensionsgéo-

politiques

Hausse du prix

du pétrole

TVA sociale

allemande

Hausse du pétrole

& crise

financière

Politiques de

rigueur&

Hausse du prix

du pétrole

Politique de relance