indépendance & expansion : réunion d’information septembre ... · • impact de la baisse...

Indépendance & Expansion :Réunion d’information Septembre 2016

I) Présentation d’Indépendance & Expansion.

II) Point sur les valeurs moyennes (IDmidcaps).

III) Présentation de 4 valeurs : Devoteam, SII, PVL, Scor

IV) Annexes : 1) Compte-rendu mensuel Août 2016

2) Slides présentation Investor Day de SCOR sept 2016

1

Performances sur 1 an glissant :

2

119,6

104,6

97,9

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

août-15 sept-15 oct-15 nov-15 déc-15 janv-16 févr-16 mars-16 avr-16 mai-16 juin-16 juil-16 août-16

Indépendance et Expansion 2016

Indépendance et Expansion

CAC Small 90

CAC 40

Performances sur 5 ans :

3

318

171

155

60

85

110

135

160

185

210

235

260

285

310

335

Indépendance et Expansion, Indice Small & CAC 405 ans


Indice Small

CAC 40

Performances sur 10 ans :

4

256,9

155,8

115,6

45


Indice Small

CAC 40

Indépendance et Expansion, Indice Small Cap France NR et CAC 40 NR10 ans

100

150

200

250

300

400

Performances depuis Décembre 1993 :

5

100

1201

426

2244

100

351

164

337

470

171

548

50

500

Indépendance et Expansion, CAC 40 et indice Small Cap France(SBF Second marché jusqu'au 31/12/04, CAC Small depuis)


CAC 40

Indice Small Cap France

10000

250

-65%

-64%-53%

+427%

+220%+106%

Performances économiques des PME-ETI

Perspectives 2016 et niveaux de valorisation

Focus sur quelques valeurs

1

2

3

Septembre 2016

6

LES SMALLCAPS NETTEMENT PLUS DYNAMIQUES I P.2M

ICR

O-E

CO

NO

MIE

VA

LOR

ISA

TIO

NS

Variation en glissement annuel du chiffre d’affaires trimestriel agrégé du CAC M&S

Variation en glissement annuel CAC Mid 60 vs CAC Small

Le chiffre d’affaires agrégé du CAC Mid&Small au 1er semestre(125,7Mds€) affiche une progression de seulement 1% dont +1,7% auT1 puis +0,3% au T2.

Quelques précisions :

- La progression observée au S1 2015 (+7%) était dopée par l’effetdevises (+5 pts). Au S1 2016, pas d’effet USD (légèrement négatif auT2) et un effet défavorable sur le GBP (-7%), le real (-25%) ou lerouble (-20%) ;

- Impact très négatif de quelques grandes valeurs dont 2 groupes liésau pétrole (Vallourec et CGG). Retraitée de ces 2 sociétés, l’activitéest en hausse de 1,6%. La croissance moyenne ressort à +4,7%.

A périmètre et taux de change constants, le croissance est de 2%comparable à celle du S1 2015

Nette surperformance des Small vs Midcaps :

Les small affichent une progression de 4% vs -0,2% pour les midcaps

-Divergence des dynamiques entre industrie et services (numériques).Les parapétrolières et autres valeurs liées aux matières premièressouffrent. Les ESN flambent-Moins d’impact des devises sur les smallcaps

FO

CU

S V

ALE

UR

S

+1%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Δ CA MID 60

Δ CA SMALL

7

DES RESULTATS SEMESTRIELS EN LIGNE AVEC LES PREVISIONS ANNUELLES I P.3M

ICR

O-E

CO

NO

MIE

VA

LOR

ISA

TIO

NS

Prévisions sur l’univers de suivi IDMidCaps (245 PME-ETI françaises cotées)

Evolution de l’indice CAC M&S vs Résultat Net prévisionnel

Progression de l’ordre de 15% du résultat opérationnel agrégé du 1er

semestre 2016 (résultats partiels)

Les plus +• Excellent semestre pour les sociétés de services : ESN ou interim en

particulier. Croissance organique + effet favorable des jours ouvrés(3 jours de plus qu’au S1 2015) + inflation salariale maîtrisée.Nombreuses révisions en hausse des prévisions

• Reprise de la construction en France• Impact de la baisse des prix des matières premières et de l’énergie

pour les industriels

Les moins - :• Les parapétrolières• Interrogations sur la construction aux USA (Manitou et Haulotte)• Profit warning et déceptions sur quelques valeurs emblématiques :

Ingenico, Stallergenes Greer, Zodiac, Figeac Aéro, Cegedim.

Prévisions inchangées sur les 245 valeurs suivies par IDMidCaps(80% de valeurs du CAC Small)

Impact Brexit : 6% du CA réalisé au Royaume-Uni (étude IDM sur unpanel de 200 sociétés). Plus fortes expositions : maisons deChampagne, quelques ESN (Sopra, Sword) et indirectement leséquipementiers automobiles (RU : 16% des ventes en Europe, 3,4% desventes mondiales).

FO

CU

S V

ALE

UR

S

+0,0% +3,5% +8,2% +5,5%

CROISSANCE DU CHIFFRE

D'AFFAIRES

2013

2014

2015

2016e

+4,1% +7,2% +12,8% +13,3%

CROISSANCE DU ROC

CAC M&S (échelle gauche)

RN agrégé Année en cours M€ (échelle dte)

1 500

2 500

3 500

4 500

5 500

6 500

7 500

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

11000

12000

8

UN MARCHE ATONE I P.4M

ICR

O-E

CO

NO

MIE

VA

LOR

ISA

TIO

NS

Evolution comparée des indices (source : IDMidCaps)

Evolution du multiple agrégé de VE/ROC année en cours (source : IDMidCaps)

Pas de direction depuis le début de l’année : les indices sont stables, lavolatilité au plus bas.

Les valeurs moyennes font toujours un peu mieux que le CAC 40. Aprèsune nette surperformance l’an passé (+10 pts), le CAC Small sous-performe légèrement le CAC Mid 60.

Multiples stables sur la base de résultats attendus en hausse.L’évolution des multiples est à mettre en parallèle d’un univers de tauxtoujours plus bas : OAT10ans est à 0,18% depuis juillet ! (3,5 et 4,5% en2006-2007).

FO

CU

S V

ALE

UR

S

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

20

60

100

140

180

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

CAC 40 NR

+7,5%

CAC M&S NR

+75,5%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

CAC M&S NR CAC MID 60 NR CAC SMALL NR

9

DEVOTEAM I P.5M

ICR

O-E

CO

NO

MIE

VA

LOR

ISA

TIO

NS

Créée en 1995, Devoteam est une entreprise de services du numérique.

Historique :- La société s’est développée très rapidement (35M€ de CA en 1999 à460M€ en 2009) grâce à un positionnement fort sur le marché destélécoms (équipementiers, opérateurs) en plein essor et à une politiquede croissance externe agressive.- 2011-2013 : les années de crise. Devoteam ne fait plus de croissanceet son ROP chute jusqu’à 1M€ en 2012. Les raisons : ralentissementdurable du marché des télécoms, développement irraisonné àl’international avec des bureaux trop petits.- 2013-2015 : Plan Eagle. Repositionnement métiers (vers les servicescloud, conseil en transformation numérique, conseil sur la sécuritéinformatique, etc…), cession des activités dans les télécoms, recentrageà l’international (cession des filiales sans taille critique) et mise enplace d’outils de gestion plus précis.

Opportunités:- Devoteam a retrouvé la croissance organique- Quelques petites acquisitions qui ont boosté la croissance (S’team

par exemple)- Retour à une rentabilité plus normative (MOC proche de 7% en

2015) mais encore des marges de manœuvre pour se rapprocherdes meilleurs du secteur (taux d’activité encore faible en Allemagne,encore 15% de non facturables, effet pyramide des âges sursalaires). Objectif plus de 8% en 2016

- Une valorisation faible car les investisseurs avaient perduconfiance.

FO

CU

S V

ALE

UR

S

Evolution du chiffre d’affaires et de la rentabilité opérationnelle

Evolution de la croissance organique par trimestre

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2

2012 2013 2014 2015 2016

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

0

100

200

300

400

500

600

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E

10

DEVOTEAM I P.6M

ICR

O-C

ON

OM

IEV

ALO

RIS

AT

ION

S

Conclusion

Tous les voyants sont au vert : croissance organique, acquisitions,retour à une rentabilité en ligne avec le secteur.

Valorisation encore abordable par rapport au secteur

Achat avec une fair value de 48 EUR

Résultats semestriels excellentsAu deuxième trimestre, Devoteam a enregistré un chiffre d’affaires en croissance de20,2% à 142M€. En organique la croissance ressort à 14,1%.Sur l’ensemble du premier semestre, le chiffre d’affaires est en hausse de 18,6% à275,4M€. Hors Between la progression de l’activité ressort à 10,1%. La directionestime que l’effet jours ouvrés (+3 vs S1 2015) a contribué à 3pts de croissancesupplémentaire.

Le résultat opérationnel est en hausse de 24,5% à 16,5M€. La marge opérationnelles’améliore de 0,3pt à 6%.

Quelques acquisitionsEn juillet 2016, le groupe a également finalisé les acquisitions de Q-Partners, HNCOet de Globicon. La société Q-Partners, acquise à 70%, a réalisé un chiffre d’affairesde 3,5M€ au titre de son dernier exercice clos et sera consolidée à partir du 1erjuillet 2016. D’autre part, le groupe a acquis 100% du capital de la société danoiseHerbertNathan & Co, spécialiste scandinave du conseil en stratégie et organisation.La société a réalisé un chiffre d’affaires de 3,6M€ lors de son dernier exercice clos etsera consolidée à partir du 1er juillet 2016. Enfin, Devoteam a acquis 100% destitre de la société Globicon spécialiste de l’IT Service Excellence. Globicon seraconsolidée à compter du 1er juillet 2016 et réalise un chiffre d’affaires de 2,5M€.

Prévisions 2016 relevéesLe groupe revoit en hausse ses objectifs et table sur un chiffre d’affaires comprisentre 540 et 550M€ contre un objectif initial de 525-535M€. La marged’exploitation est attendue supérieure à 8% contre 7,5% initialement. Compte tenude charges de restructurations attendues à un maximum de 2M€ au S2, le résultatnet part du Groupe devrait quant à lui progresser de plus de 10% et de 25% à 30%hors impact des moins values de cession.

FO

CU

S V

ALE

UR

S

11

DVT:FP

Dernier cours (EUR)46.5Nombre de titres (M)8.20Capitalisation (M EUR)381.1Volume quotidien moyen9705Rendement (%)1.081er actionnaireFamille Bentzmann (26.42%)

Date de clôture 12/2004 12/2005 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015 12/2016 12/2017

Cours fin année 12.92 21.64 28.12 24.79 9.85 18.07 19.60 10.14 9.44 13.20 15.14 33.50 46.50 46.50Cours moyen 11.22 18.08 26.26 31.22 18.80 14.10 18.84 16.21 10.29 10.56 16.51 24.83 40.73Cours plus haut 13.34 21.74 29.82 35.89 26.49 20.69 21.70 21.50 13.44 13.43 18.98 34.20 48.00Cours plus bas 8.57 12.95 21.48 23.65 8.82 7.96 16.50 9.40 7.95 8.90 12.54 14.35 30.00

Nombre d'actions 9.30 9.69 9.84 10.05 10.16 10.48 10.52 10.54 10.08 9.66 8.16 8.17 8.20 8.20BNPA 0.67 1.27 1.57 1.94 1.89 1.04 1.36 1.40 -0.28 0.56 0.92 1.98 2.28 3.10PER fin année 19.28x 17.04x 17.91x 12.78x 5.21x 17.38x 14.41x 7.24x -33.71x 23.57x 16.46x 16.92x 20.39x 15.00xPER moyen 16.75x 14.24x 16.73x 16.09x 9.95x 13.56x 13.85x 11.58x -36.75x 18.86x 17.95x 12.54x 17.86x

ANA 5.31 6.55 8.20 9.87 11.06 11.88 12.42 12.85 12.66 13.09 13.81 15.07 16.81 19.34dont goodwill/act 1.78 2.31 4.75 5.64 6.42 7.71 8.09 8.14 7.93 7.53 9.44 9.39P(fin)/ANA 2.43x 3.30x 3.43x 2.51x 0.89x 1.52x 1.58x 0.79x 0.75x 1.01x 1.10x 2.22x 2.77x 2.40xP(moyen)/ANA 2.11x 2.76x 3.20x 3.16x 1.70x 1.19x 1.52x 1.26x 0.81x 0.81x 1.20x 1.65x 2.42x

VE(fin)/CA 0.80x 0.91x 0.93x 0.61x 0.23x 0.36x 0.34x 0.16x 0.16x 0.28x 0.19x 0.50x 0.62x 0.57xVE(moyen)/CA 0.69x 0.74x 0.86x 0.79x 0.43x 0.27x 0.32x 0.28x 0.18x 0.22x 0.22x 0.36x 0.53xVE(fin)/EBITDA 15.1x 12.0x 11.1x 6.9x 2.9x 6.4x 5.3x 2.7x 9.2x 5.0x 3.6x 7.3x 7.9x 6.4xVE(moyen)/EBITDA 13.08x 9.75x 10.30x 8.9x 5.4x 4.8x 5.1x 4.7x 10.2x 4.0x 4.1x 5.1x 6.8xVE(fin)/EBIT 18.6x 12.9x 11.1x 7.3x 2.7x 6.1x 5.7x 3.0x 4.6x 7.6x 3.9x 7.3x 7.8x 6.9xVE(moyen)/EBIT 16.18x 10.43x 10.24x 9.3x 4.9x 4.6x 5.5x 5.3x 5.1x 6.1x 4.4x 5.2x 6.7x

CA 150 199 267 370 459 460 495 528 515 453 443 485 551 581EBITDA 8 15 22 33 36 26 31 32 9 26 23 34 43 52% CA 5.3% 7.6% 8.4% 8.9% 7.9% 5.7% 6.3% 6.0% 1.7% 5.6% 5.3% 6.9% 7.8% 8.9%EBIT 6 14 22 31 40 27 29 28 18 17 22 33 44 48% CA 4.3% 7.1% 8.4% 8.5% 8.6% 6.0% 5.9% 5.4% 3.5% 3.7% 4.9% 6.9% 8.0% 8.3%RNPG 6.2 12.3 15.5 19.5 19.2 10.9 14.3 14.8 -2.8 5.4 7.5 16.2 18.7 25.4Dividende/action 0.10 0.18 0.24 0.30 0.30 0.28 0.50 0.50 0.10 0.25 0.30 0.50 0.57 0.60

Nb employés 1668 2039 2640 3676 4280 4400 4528 4765 4760 4085 3680 3755 4050 4235ROCE 20% 33% 31% 25% 26% 20% 19% 16% 9% 10% 17% 25% 31% 33%

Actifs immobilisés 22 34 61 76 85 100 114 113 111 98 100 98BFR 5 5 3 36 18 12 16 20 19 2 -3 1 5 5Actif Net 50 64 83 102 114 127 133 137 128 127 116 131 149 173Prov Et Mino 0 0 2 2 2 2 3 2 0 0 3 8 11 15Dette nette -28 -29 -22 5 -23 -39 -21 -14 -1 -39 -30 -41 -52 -79Dette Nette/EBITDA -3.5x -1.9x -1.0x 0.1x -0.6x -1.5x -0.7x -0.4x -0.1x -1.5x -1.3x -1.2x -1.2x -1.5xVE/CE 3.56x 4.24x 4.04x 3.06x 1.88x 1.27x 1.61x 1.29x 0.81x 0.72x 1.27x 1.97x 3.29x

Devoteam

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

12

SII I P.7M

ICR

O-C

ON

OM

IEV

ALO

RIS

AT

ION

S

Créée en 1979, la Société pour l’Informatique Industrielle (SII) opèredans 2 domaines d’activité : Assistance technique dans le cadre de R&Dexternalisée et l'intégration de systèmes dans le domaine informatiquetechnique/réseaux.

Répartition de l’activité:France : 59%International : 41%. Pologne, Espagne, Allemagne.

L’outsider derrières les 4 grands du secteur : Altra, Alten, Akka etAssystem

Un bel exercice 2015/16 (clôture mars) :

Retour de la croissance organique en France (+6,5% vs -4% en2014/15).Poursuite de la dynamique à l’international (+18% en organique).Accélération de la stratégie d’acquisitions : Cadcon (conseil entechnologies en Allemagne - 27M€ de CA) et Feel Europe (organisationdes SI en France - 59M€)

Encore du travail sur la rentabilité (pression sur les prix en France)

FO

CU

S V

ALE

UR

S

Evolution de la croissance organique par trimestre

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3

2012/13 2013/14 2014/15 2015/16

Evolution du chiffre d’affaires et de la rentabilité opérationnelle

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E13

SII I P.8M

ICR

O-C

ON

OM

IEV

ALO

RIS

AT

ION

S

Conclusion

Nouvelle dynamique de croissance

Potentiel aspect spéculatif

Valorisation abordable par rapport au secteur

Accumuler avec une fair value de 15,50 EUR

Très bon T1 2016/2017

Au T1 2016/17, SII a enregistré un CA en croissance de 29% à 104M€, dont +19% àpcc, un peu supérieur à nos attentes (101M€). La France s’améliore de 17% à pcc à56M€ et continue de bénéficier de l’excellente dynamique des secteurs Aéro &Défense, Banques/Assurances et Télécoms. L’activité a également bénéficié de 3jours ouvrés supplémentaires sur la période. Au final, le TACE continue des’améliorer pour atteindre plus de 90% sur la période contre 89,5% à fin mars2016. Les activités à l’International continuent d’afficher une excellenteperformance avec une croissance de 42% à 48M€ intégrant Cadcon, acquis au T42015/16, et qui contribue pour 8,5M€. En organique, la dynamique s’accélère à+21% contre déjà +15% au T1 2015/16.

Prévisions 2016/2017 confirméesmais conservatrices

En termes de perspectives, le groupe a confirmé attendre une stabilisation durythme de la croissance organique autour de 8 à 10%.Nous tablons sur une croissance organique à 11% (vs 9%). Cette estimation estglobalement en ligne avec l’objectif du management de délivrer une croissancepubliée comprise en 16 et 18% hors Feel Europe (IDM 17,6%e).

FO

CU

S V

ALE

UR

S

14

SII:FP

Dernier cours (EUR)13.9Nombre de titres (M)20.00Capitalisation (M EUR)277.0Volume quotidien moyen4908Rendement (%)0.651er actionnaireManagement (54.3%)

Date de clôture 03/2005 03/2006 03/2007 03/2008 03/2009 03/2010 03/2011 03/2012 03/2013 03/2014 03/2015 03/2016 03/2017 03/2018


Nombre d'actions 21.00 21.00 21.00 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00BNPA 0.31 0.35 0.37 0.40 0.41 0.21 0.41 0.49 0.51 0.65 0.56 0.66 0.92 1.17PER fin année 17.87x 20.60x 16.22x 11.48x 9.22x 19.95x 13.63x 10.14x 8.27x 11.45x 13.30x 14.92x 15.05x 11.84xPER moyen 14.74x 18.26x 16.05x 14.05x 11.41x 20.62x 11.12x 10.33x 8.69x 9.57x 12.84x 12.59x 13.34x


VE(fin)/CA 1.34x 1.27x 0.88x 0.54x 0.36x 0.39x 0.44x 0.31x 0.26x 0.46x 0.43x 0.50x 0.60x 0.52xVE(moyen)/CA 1.10x 1.11x 0.87x 0.68x 0.46x 0.40x 0.34x 0.32x 0.27x 0.38x 0.42x 0.41x 0.53xVE(fin)/EBITDA 11.1x 11.0x 8.4x 6.0x 4.1x 6.9x 5.7x 4.3x 3.2x 5.1x 5.8x 6.2x 7.6x 6.5xVE(moyen)/EBITDA 9.14x 9.63x 8.30x 7.5x 5.3x 7.2x 4.5x 4.4x 3.4x 4.2x 5.6x 5.1x 6.7xVE(fin)/EBIT 12.0x 12.6x 9.5x 6.7x 4.8x 10.1x 7.2x 5.0x 4.1x 6.0x 7.1x 7.7x 9.0x 7.6xVE(moyen)/EBIT 9.91x 10.96x 9.40x 8.5x 6.2x 10.5x 5.6x 5.1x 4.3x 4.9x 6.8x 6.4x 7.9x

CA 87 106 127 149 175 190 222 259 285 294 317 360 444 533EBITDA 11 12 13 13 15 11 17 19 23 27 24 29 35 43% CA 12.1% 11.5% 10.5% 9.0% 8.6% 5.6% 7.6% 7.2% 8.0% 9.1% 7.4% 8.1% 7.8% 8.0%EBIT 10 11 12 12 13 7 14 16 18 23 19 23 29 37% CA 11.1% 10.1% 9.2% 8.0% 7.3% 3.8% 6.1% 6.2% 6.4% 7.8% 6.1% 6.5% 6.6% 6.9%RNPG 6.5 7.3 7.8 8.0 8.2 4.2 8.1 9.8 10.3 13.1 11.3 13.2 18.5 23.4Dividende/action 0.04 0.05 0.05 0.06 0.07 0.05 0.05 0.06 0.07 0.08 0.08 0.09 0.12 0.15

Nb employés 1328 1577 1768 2075 2448 2855 3194 3702 4204 4433 4749 4749ROCE 54% 44% 33% 27% 23% 12% 22% 20% 20% 23% 17% 18% 18% 19%

Actifs immobilisés 3 6 6 6 19 20 23 28 29 27 32 39BFR 10 15 21 26 25 25 25 34 34 46 48 56 71 85Actif Net 29 34 39 45 52 54 62 71 72 82 94 103 120 141Prov Et Mino 0 0 0 0 1 1 2 3 0 0 0 0 0 0Dette nette -17 -14 -11 -13 -10 -15 -19 -10 -13 -12 -18 -12 1 -6Dette Nette/EBITDA -1.6x -1.2x -0.9x -1.0x -0.7x -1.4x -1.1x -0.6x -0.6x -0.4x -0.8x -0.4x 0.0x -0.1xVE/CE 6.44x 6.00x 4.19x 3.15x 2.03x 1.86x 1.74x 1.57x 1.29x 1.62x 1.66x 1.70x 2.05x

SII

0

2

4

6

8

10

12

14

16

15

PLASTIVALOIRE I P.9M

ICR

O-C

ON

OM

IEV

ALO

RIS

AT

ION

S

Plastivaloire (PVL) est un plasturgiste européen qui fabrique des pièces àpartir granulés thermoplastiques d’origine pétrolière, au profit d’uneclientèle multi-secteurs : Automobile (>70% du CA), MultiMedia (Box ADSL,décodeur, etc), Industrie Electrique (Tableaux électriques), etc. Le groupedispose d’un savoir faire complet allant de la conception (fabrication demoules) à la production.

PVL dispose d’une présence européenne avec 25 sites industriels :12 en France 1 en Espagne1 au Portugal 2 en Tunisie1 en Grande-Bretagne 1 en Allemagne3 en Slovaquie 1 en Roumanie3 en PologneRépartition de l’effectif : France 47%, Europe 40%, Tunisie 13%.

Historique

Fin 2010 : reprise de Bourbon AP avec le soutien du FMEA. Au moment del’opération, Bourbon AP, spécialiste de la pièce automobile plastique dedécoration, réalisait un chiffre d’affaires de 204M€ pour un ROC équilibré.Cette année elle devrait générer plus de 300M€ de chiffre d’affaires

Décembre 2014 : implantation en Allemagne avec le rachat de Karl Hesse.Cette acquisition répondait parfaitement aux critères de PVL : 1/Renforcement de la présence en Allemagne. 2/ La société est présente sur lemarché automobile et est fournisseur de rang 1 auprès des constructeursallemands avec lesquels elle réalise 50% de son CA (soit environ 25/26M€)mais dispose également de clients hors automobile (Electroménager,Industries électriques) 3/ La technologie acquise est différente (injection deplastique sur textile) de celles maitrisées par PVL.

FO

CU

S V

ALE

UR

S

Evolution du chiffre d’affaires et de la rentabilité opérationnelle courante

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

100

200

300

400

500

600

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E

16

PLASTIVALOIRE I P.10M

ICR

O-C

ON

OM

IEV

ALO

RIS

AT

ION

S

Conclusion

Forte croissance. Bonne visibilité sur les volumes à venir en particulier dans l’automobile.

Levier sur les marges.

Valorisation inférieure au secteur des équipementiers automobiles au regard de la croissance du groupe

Excellents résultats semestriels :

Plastivaloire a réalisé un S1 2015/16 historique tant sur le plan des ventes (CA de285M€, +24% dont +17% à pc) que des résultats. La direction a elle-même étésurprise de ses performances. Seul indicateur en repli, le taux marge brute s’esttassé de 1,7 pt à 47,8% (MB 136M€, +19,6%). Cette dégradation est liée audémarrage de la production de plusieurs pièces pour la nouvelle plateformeRenault CMF. La situation est désormais sous contrôle et le niveau de MB sera plusnormatif au S2 (49/50%). Cependant l’effet volume a joué favorablementpermettant de réduire le poids des charges externes de 1 point et de personnel de 3points. L’EBITDA ressort à 30,7M€ (+36%), soit 10,8% du CA et la MOC gagne 1,4point à 6,9% (ROC 19,7M€, +58%).

Pas de ralentissement au T3 :

La dynamique de croissance de Plastivaloire n’a pas faibli au T3 2015/16 avec unCA qui ressort en hausse de 22,3% à 156M€ dont +20,6% à pc. Au global sur 9 mois,l’activité progresse de 23,5% à 357M€ (+18% à pc). Les 2 branches d’activité ontpoursuivi leur développement sur un rythme soutenue. La branche Automobile aenregistré un CA T3 à +21% à 115M€ (+22% sur 9M à 325M€) bénéficiant de lamontée en puissance des contrats premium en direct. Le CA Hors Automobile s’estinscrit en progression de 19% au T3 à 23M€. La légère inflexion de la dynamiquesur ce trimestre (vs +50% au S1) est à mettre en perspective de la base decomparaison moins aisée que les trimestres précédents mais la situation de labranche reste excellente. Bonne nouvelle également, la croissance de l’activitéOutillage de 18% sur 9 mois à 47M€ (+39% au T3 à 17M€) qui permet d’avoir unaperçu des mises en production à venir.

Compte tenu de ces chiffres le groupe relève sa prévision de CA pour la 2èmefois cette année et pense désormais dépasser les 560M€ de CA (vs 510M€ relevéà 540M€ au S1) et maintient son objectif de marge d’EBITDA de plus de 10% «dans une approche prudente ».

FO

CU

S V

ALE

UR

S

17

PVL:FP

Dernier cours (EUR)96.6Nombre de titres (M)2.77Capitalisation (M EUR)267.2Volume quotidien moyen3897Rendement (%)1.451er actionnaireFindeling Family (57.29%)

Date de clôture 09/2004 09/2005 09/2006 09/2007 09/2008 09/2009 09/2010 09/2011 09/2012 09/2013 09/2014 09/2015 09/2016 09/2017


Nombre d'actions 2.77 2.77 2.77 2.77 2.77 2.77 2.77 2.77 2.77 2.77 2.75 2.77 2.77 2.77BNPA 1.98 1.36 1.89 1.81 4.40 -2.83 2.62 14.54 0.74 0.02 4.28 5.91 11.66 14.64PER fin année 11.47x 14.60x 11.65x 11.60x 5.02x -5.48x 6.91x 1.22x 18.38x 787.50x 6.54x 9.99x 8.28x 6.60xPER moyen 11.54x 17.06x 11.14x 12.55x 4.85x -5.12x 5.81x 1.53x 22.70x 640.00x 5.23x 7.50x 6.52x


VE(fin)/CA 0.39x 0.35x 0.31x 0.33x 0.31x 0.35x 0.30x 0.17x 0.23x 0.24x 0.29x 0.42x 0.62x 0.56xVE(moyen)/CA 0.39x 0.41x 0.30x 0.35x 0.30x 0.33x 0.26x 0.21x 0.25x 0.22x 0.26x 0.33x 0.53xVE(fin)/EBITDA 3.8x 5.7x 4.1x 4.2x 2.2x 7.9x 3.1x 2.1x 3.1x 3.4x 3.0x 3.7x 5.1x 4.4xVE(moyen)/EBITDA 3.84x 6.62x 3.93x 4.5x 2.2x 7.5x 2.7x 2.5x 3.4x 3.1x 2.6x 2.9x 4.3xVE(fin)/EBIT 7.9x -42.8x 23.6x 13.8x 3.6x -19.7x 6.8x 4.3x 8.2x 23.9x 6.0x 6.8x 8.8x 6.7xVE(moyen)/EBIT 7.99x -49.38x 22.62x 14.7x 3.5x -18.8x 5.9x 5.2x 9.0x 21.9x 5.2x 5.4x 7.4x

CA 163 172 196 224 253 164 220 344 416 395 419 478 580 630EBITDA 16 11 15 17 35 7 21 28 31 28 41 54 71 79% CA 10.1% 6.1% 7.7% 7.8% 14.0% 4.5% 9.5% 8.3% 7.5% 7.1% 9.8% 11.3% 12.2% 12.6%EBIT 8 -1 3 5 22 -3 10 14 12 4 21 30 41 52% CA 4.8% -0.8% 1.3% 2.4% 8.6% -1.8% 4.4% 4.0% 2.8% 1.0% 4.9% 6.2% 7.1% 8.3%RNPG 5.5 3.8 5.2 5.0 12.2 -7.8 7.3 40.2 2.1 0.1 11.8 16.4 32.3 40.5Dividende/action 0.60 0.55 0.60 0.70 1.00 0.00 1.00 1.00 0.60 0.10 1.20 1.40 2.92 3.66

Nb employés 1832 2076 2255 2663 2910 2731 3005 4498 4413 3945 4162 4692 5250 5600ROCE 7% -2% 2% 3% 11% -2% 5% 5% 4% 1% 6% 8% 9% 11%

Actifs immobilisés 59 85 98 99 104 102 97 156 157 146 145 209BFR 27 26 30 38 42 30 35 70 78 78 80 83 95 101Actif Net 78 100 104 110 122 101 110 160 175 169 177 186 215 248Prov Et Mino 3 5 4 6 9 8 7 24 41 40 33 14 15 16Dette nette 6 1 15 18 15 15 10 60 51 46 36 94 82 54Dette Nette/EBITDA 0.4x 0.1x 1.0x 1.0x 0.4x 2.1x 0.5x 2.1x 1.6x 1.7x 0.9x 1.7x 1.2x 0.7xVE/CE 0.85x 0.67x 0.64x 0.66x 0.58x 0.51x 0.46x 0.62x 0.53x 0.46x 0.54x 0.82x 1.04x

Plastivaloire - PVL

0

20

40

60

80

100

120

18

Annexes

1) Compte-rendu mensuel Août 2016

2) Slides présentation Investor Day de Scor Sept 16

19

I CLASSE D'ACTIFS I I OBJECTIFS ET POLITIQUE D'INVESTISSEMENT I I GERANT I

I STYLE DE GESTION I

I INDICE DE REFERENCE I

I CHIFFRES CLEFS DU MOIS I STATISTIQUES ANNUALISEES - X(C) I PERFORMANCES CUMULEES - X(C)

VNI A(C) X(C) Ratios rendement/risque Périodes glissantes

Actif Net 159,49M€

Performance

Performance nette sur le mois I&E 3 mois

Indépendance et Expansion X(C) CAC Small 6 mois

CAC Small NR Volatilité 1 an

I&E 3 ans

Composition du portefeuille CAC Small 5 ans

Taux d'investissement TE 7 ans

Nombre de lignes en portefeuille RI 10 ans

Poids des 10 premières lignes TE : tracking error ; RI : ratio d'information

I EVOLUTION DE LA PERFORMANCE SUR 10 ANS - X(C)

Pénalisée par la hausse des taux

I RATIOS FINANCIERS DU FONDS

(2)

I&E médiane

I&E moyenne

I&E moyenne pondérée

Indice Cac Mid & Smallsource Stanwahr, Idmidcaps pour l'indice Cac Mid & Small

Page 1

404,85 €

20 ans

4,2%

4,6%

0,74

12,4% 13,6% 14,5% 18,3%

13,9% 13,6% 15,1% 19,3%

7,2% 46,9%

4,6%

1624,3%

CAC 40 NR

0,4% -2,1%

2,0% -1,0%

9,7%

275,9%

55,8% 15,6%

108,6%

218,3%

14,3%

368,8% 264,4%

19,6% -2,1%

62,2% 21,2%

71,2% 55,3%

104,2%

156,9%

2,2%

2,1 -5% 8,6 -22% 12,3 -39% 2,7%

2,7%

1,7 -24% 7,8 -30% 11,9 -41%

2,3 11,1 20,1 1,6%

2,0 -10% 8,3 -25% 11,8 -41%

niveau écart niveau écart niveau écart niveau

C/AN

3,49 2,05 2,21

4,3%

C/CF PER Rdt

5,0% 6,7%96,6%

1,13%

2,96%

45

40%

19,6%

CAC Small NR

31/08/2016

5 ans 10 ans1 an 3 ans

27,8%

17,5%

26,1%

I&E

2016 8,2%

11,4%

9,9%

4,5%

406,62 €

3,6%

Performances nettes de frais ; capitalisation des revenus(1) : Les indices CAC Small et CAC 40 sont dividendes nets réinvestis (NR). L'indice de référence du fonds est l'indice CAC Small NR depuis le 31/12/04. Auparavant, l'indice était le SBF Second Marché. Les performancesde l'indice de référence du fonds présentées dans ce document correspondent, pour des périodes démarrant avant le 31/12/04, au chainage des performances de ces 2 indices.(2) : C/AN = ratio Cours sur Actif Net ; C/CF = ratio Cours sur Cash Flow ; PER = ratio Cours sur Bénéfices ; Rdt = Rendement du titre/portefeuille.

Le fonds Indépendance et Expansion ("I&E") est géré de façon active et vise unecroissance du capital à un horizon supérieur à 3 ans.

La politique d'investissement du fonds consiste à acheter des actions de sociétésfrançaises cotées sur un marché réglementé dont la capitalisation boursière estinférieure ou égale à la plus haute capitalisation boursière de l'indice Cac Mid &Small et qui ont un faible cours sur autofinancement et à les vendre quand elles nerépondent plus à ce critère.

Le compartiment peut également acheter des obligations convertibles et bons desouscription en actions permettant l’acquisition d’actions de telles sociétés. Lefonds peut également investir jusqu’à 10% de son actif net dans des sociétéscotées sur Alternext et jusqu’à 10% dans des petites capitalisations européennesnon françaises.

Actions françaises

Eligible PEA

Small & Mid Cap

William Higgons.

William Higgons est un vétéran del'investissement dans les petites etmoyennes entreprises françaises.

Il assure la gestion du fondsIndépendance et Expansion depuis le1er septembre 1992 sans interruption,ce qui lui permet d'afficher un deshistoriques de performance les pluslongs de l'industrie.

Mr Higgons est diplômé de SciencesPo Paris et de l'INSEAD.

Actions Value Pleinement investi (90%-100%) Portefeuille concentré

CAC Small NR (1)

30

60

90

120

150

180

210

240

270

I&E CAC Small NR CAC 40 NR

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

20

16

3 m

ois

6 m

ois

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

1 a

n

3 a

ns

5 a

ns

0%

100%

200%

300%

400%

500%

600%

700%

7 a

ns

10

ans

15

ans

Classe X(C) - LU0104337620 Classe A(C) - LU0131510165

Notation Morningstar

William Higgons Audrey Bacrot

Août 2016

Sicav conforme à la directive OPCVM 4

INDEPENDANCE ET EXPANSIONSICAV

I REPARTITION SECTORIELLE I PRINCIPALES LIGNES I CAPITALISATION DES TITRES EN PORTEFEUILLEEn millions d'euros

Secteurs Valeurs Poids

Technologie MGI Coutier

Equipementiers Automobiles Guillin

Services aux entreprises Faurecia

Plasturgie Synergie

Divers Devoteam

Financières Albioma

Agroalimentaire Belier

Produc. Electricité Groupe Crit

Construction Aubay

Aérospatiale LNC

Biens d'équipement

Biens de consommation

Distribution spécialisée

Environnement

Services

Cash et assimilés

TotalClassification des secteurs source Stanwahr

I PRINCIPALES VARIATIONS

Titres Perf. Commentaires

Performances supérieures à l'indice

SII Très bon premier trimestre

Highco Hausse avant publication excellente

GTT Pétrole en hausse

Infotel

Delta Plus

LDC

CNIM Peu chère

Performances inférieures à l'indice

Gévelot

Octo Technology Bien valorisée

Bonduelle

Linedata

Fleury Michon

Plastivaloire Correction après forte hausse

Delfingen Marché étroit

I PROFIL DE RISQUE ET DE RENDEMENT I

Valorisation : tous les mercredis de chaque mois (ou Jour

Ouvrable suivant) et le dernier jour de chaque mois

Frais de gestion : 1,95% l'an

Commission de surperformance : 10%

Frais de sortie sans préavis : 2% acquis au fonds

I CONTACT I I SOUSCRIPTIONS / RACHATS I I PRESTATAIRES DE LA SICAV ISociété de gestion : Stanwahr Sarl Dépositaire : Caceis Bank Luxembourg

5, allée Scheffer L – 2520 Luxembourg Valorisateur : Caceis Bank Luxembourg

Tél : 00 352 47 67 26 68 Commissaire aux comptes : Deloitte SA

Email : [email protected]

Caceis Bank Luxembourg

Tél : 00 352 47 67 27 35 - Fax : 00 352 47 67 70 37

Information importante

Page 2

5,20%

6,5%

2,0%

0,0%

Rachat - classe X(C) : 2ème et 4ème mercredi

de chaque mois (ou Jour Ouvrable suivant)

Souscription : tous les mercredis de chaque mois

Rachat - classe A(C) : tous les mercredis de

chaque mois (ou Jour Ouvrable suivant)

PétroleI REPARTITION PAR CAPI.

3,4%

-4,07%

-7,30%

17,36%

7,69%

7,01%

6,97%

5,74%

5,29%

-5,53%

-2,64%

-2,97%

-3,72%

-3,91%

8%

100%

5%

4%

4%

4%

4%

3%

3%

3%

3%

0,0%

5,3%

Poids

4,1%

3,9%

0,1%

3,1%

3,1%

1,6%

0,7%

20,9%

20,5%

17,6%

7,2%

Les informations ici reprises ne constituent en aucun cas une sollicitation, une offre ou une recommandation à acquérir ou vendre quelconques titres ou valeurs mentionnés dans ce compte rendu. De même, ceci ne doit enaucun cas inviter à s'engager dans toute autre transaction ou à fournir le moindre conseil ou service d'investissement. Tout souscripteur potentiel est informé qu'il doit recueillir des conseils professionnels concernant les lois etréglementations applicables aux souscriptions, achats ou ventes d'actions dans son pays d'origine, de résidence ou de domicile. Aucune responsabilité n'est imputable au regard de l'exactitude, la justesse ou la véracité desinformations accessibles dans ce compte rendu. Les performances passées ne sont pas une garantie des revenus futurs. La valeur des investissements peut chuter autant que croître. Toutes souscriptions dans uncompartiment dont il est fait mention dans le présent compte rendu ne peuvent être valablement effectuées que sur base de l'information contenue dans le prospectus complet ou simplifié et ce, conjointement avec cellepubliée dans la dernière version de leur rapport annuel ou semestriel. Stanwahr, s'il agit dans le meilleur intérêt de ses clients, ne peut toutefois être tenu d'aucune obligation de résultats, quels qu'ils soient, ni de performance.Stanwahr et les personnes qui lui sont liées, ses administrateurs et ses employés s'exonèrent de toute responsabilité pour toute perte directe, indirecte ou subséquente, frais ou débours, issus le cas échéant de tout usage del'information ou du contenu présentés dans ce compte rendu.

INDEPENDANCE ET EXPANSION SICAV

Classe X(C) - LU0104337620 Classe A(C) - LU0131510165

La catégorie de risque et de rendement 6 reflète un potentiel de gain et/ou de pertetrès élevé de la valeur du portefeuille. Ceci s'explique par des investissements enactions de sociétés francaises de petites capitalisations.Durée de placement recommandée : 3 ans

Cet indicateur représente la volatilité historique annuelle du fonds I&E sur une période de 5 ans.

38

42

56

78

79

90

116

174

231

238

247

249

260

264

272

274

278

282

306

335

341

165

391

444

444

468

558

666

707

712

715

811

837

873

1016

1293

1345

1391

1548

2666

3148

4056

4364

4625

5064

UmanisDLSI

DelfingenOcto Technology

U10GévelotHighco

Delta PlusSword

Fleury MichonInfotelBelier

ChargeursViel

PlastivaloireSII

LinedataCNIM

AubayArgan

DevoteamWavestone

TessiLNC

GuillinAlbioma

MGI CoutierGroupe Crit

Electricité de StrasbourgBonduelleSynergie

StefSavenciaManutan

GTTLISI

IpsosLDC

BurelleSpie

Euler HermesEutelsat

Plastic OmniumFaurecia

Scor

0% 20% 40% 60% 80% 100%

1 Md€ ≤ Capi < 5 Md€ Capi < 1Md€ Cash et assimilés

71 2 3 4 5 6

Why is the reinsurance industry attractive: six reasons (1/2)

6

Rapidly expanding

risk universe

Expanding demand for

(re)insurance cover

Benefiting from technological

and financial revolution

Expansion in nature and size

of the “raw material” of

reinsurance

Risks appearing due to

general economic growth,

globalization and

concentration of populations in

the most exposed areas

New risks emerging and

developing (new technologies,

reconfiguration of the world)

Increasing aversion to risk as

populations become wealthier

Gradual withdrawal of state

welfare (crisis of social

security, public deficit)

Companies are bearing higher

risks (e.g. environmental and

social risks) which they are

ceding

Reinsurers to contribute to

bridge the protection gap

Development of Insurance-

Linked Securities has enlarged

the overall reinsurance

capacity

Complementarity between

alternative capital and

reinsurance has outweighed

substitutability

Technological revolution

(cyber, connected objects, big

data, automation) will benefit

the reinsurance industry

The reinsurance industry creates value for its clients and the economy

while contributing to the common good

1 2 3

Why is the reinsurance industry attractive: six reasons (2/2)

7

Exceptional economic and

financial conditions to normalize

Strong potential for

innovation

Resilience to the most

extreme events

Strong negative impact of

financial repression on

reinsurance: low interest rates,

quantitative easing

Economic stagnation reducing

reinsurance demand

Financial cycles to eventually

turn: normalization in central

banks’ policy increasing the

return on invested asset

Return to a sustainable recovery

increasing reinsurance demand

Reinsurance to benefit from a

stream of innovations: on

products, processes and

modelling

Reinsurance to displace the

limits of insurability

Innovation to improve risk

knowledge and modelling

Technology to offer a vast

playing field for future

optimization of reinsurance

covers (cyber risk coverage to

deepen…)

Strong ability of the European

reinsurance to historically absorb

the most extreme shocks

(historical cats, terrorist attacks,

financial crises, worldwide wars,

etc.)

Resilience of the reinsurance

model demonstrated over time

Over the medium to long term, the reinsurance industry

generates a high level of profitability

4 5 6

SCOR almost triples its gross written premiums and doubles its

shareholders’ equity over the last 10 years

8

4.8

5.86.4 6.7

7.6

9.510.3

11.3

13.0 ~13.7

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E

3.63.4

3.94.3 4.4

4.85.0

5.7

6.3 6.3

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 H1 16

▐ GWP in EUR billions (rounded) ▐ Shareholders’ equity in EUR billions (rounded)

Since 2013, gross written premiums have

increased by EUR 3.4 billion or +34%

Over “Optimal Dynamics”, shareholders’

equity increased by ~EUR 1.5 billion or +33%

+EUR 8.9bn

since 2007

+EUR 2.7bn

since 2007

Note: Figures are approximations. The hypothetical and illustrative event shown is not meant to imply that a certain event would or would not affect market-wide pricing – only to illustrate theoretical payback and effect on industry equity Source: Holborn (2006 RoE data), Guy Carpenter (Global RoL), Willis (2015 RoE). Industry equity estimated based on various reports, excluding convergence capital

25

What could turn pricing? Return-period losses need to be considered

relative to forward earnings, not just to equity

50

100

150

200

250

300

350

400

Ten years ago~$250bn / ~15%

Today~$350bn / ~3%

10% of equity

8 months of earnings

7% of equity

2 years of earnings

Reinsurer value destroyed by

a $50bn US windstorm(assume 50% of insured loss reinsured;

similar return period as Katrina)

GC

Glo

bal C

at R

ate

on L

ine

inde

x

Industry equity /

cat-normalized AY RoE:

All reinsurers are not

equal: SCOR Global

P&C’s controlled US

cat exposure and

efficient retrocession

program would help

to preserve the

year’s profitability

Five strat. pillars

OD achieved

Vision in Action

SCOR outperforms

Four developments

indépendance & expansion : réunion d’information septembre ... · • impact de la baisse...

Documents