Déflation, quelles causes ?

Taux d’inflation (%)

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 3

➔ Données Datastream -3

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UK

Japon

USA

Europe

Objectif

Taux d’inflation dans les pays du G7

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 4

➔ Source données : Datastream.

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15

Core inflation Inflation

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 5

➔ Source : Goodhart et Erfurth 2014.

1. Le rôle des politiques monétaires

➔ A partir de 1979, les politiques monétaires donnent la priorité à la lutte

contre l’inflation

➔ Source des données : Datastream.

➔ La crédibilité de la politique monétaire anti-inflationniste fournit un point

d’ancrage aux anticipations d’inflation

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 6

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Taux des fonds fédéraux, %

Une explication insuffisante

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 7

➔ L’inflation a baissé partout

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World

G7

Developing countries

Une explication insuffisante

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 8

➔ L’inflation est restée faible malgré le retour de politiques monétaires très

expansives

Taux de croissance de l’agrégat M3 (échelle de gauche) et

taux d’inflation (échelle de droite) dans la zone euro

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 9

➔ Source des données : Datastream.

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M3 INF

2. Facteurs globaux : offre et demande

2.1. Du coté de l’offre : l’impact de la globalisation

➔ Les années quatre-vingt-dix ont vu l’intégration dans le

commerce mondial de la Chine, de l’Inde, des pays de l’ex

bloc soviétique, et de plusieurs économies émergentes :

augmentation de l’offre disponible sur les marchés

mondiaux

➔ Les réformes dans ces pays ont permis de baisser les

coûts de production et les prix à l’exportation.

➔ Cette déflation se propage à l’extérieur via les

exportations.

➔ Il en résulte une pression à la baisse des prix dans les

pays industrialisés.

19 février 2016 Titre de votre présentation 10

Evolutions du montant des exportations mondiales

(milliards dollars)

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 11

➔ Source des données : Chelem.

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Economies avancées Economies émergentes et en développement

Importations des pays de la zone euro en provenance de

pays hors zone euro (% du PIB)

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 12

➔ Source graphique : Claeys et Wolff, 2015.

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 13

➔ Frey, Moëc, 2006 (Bulletin Banque de France)

Prix des importations aux Etats-Unis par origine

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 14

➔ Source des données : BLS.

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Pays indus

Union europ.

Japon

Asie

Indice de participation aux chaines mondiales de

production

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 15

➔ Claeys et Wolff 2015.

2. Facteurs globaux : offre et demande

2.2. Du coté de la demande

➔ L’offre mondiale a fortement augmenté, mais la demande

n’augmente pas dans les mêmes proportions, d’où des

pressions déflationnistes continues.

➔ La demande reste faible :

› Soit parce que les revenus distribués restent faibles

› Soit parce que les revenus sont inégalement répartis.

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 17

Dans les pays émergents

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 18

➔ Une forte hausse des taux d’épargne dans les pays émergents (%PIB)

Dans les pays avancés

➔ Baisse de la part des salaires dans le PIB (%)

➔ Source Goodhart et Erfurth, 2014.

➔ En Europe,

› 1980 : 63,9%

› 2015 : 54,7%

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 19

Dans les pays avancés

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 20

➔ Des inégalités croissantes

➔ Source : Bean, Broda, Ito, Kroszner (2015).

Des facteurs démographiques aggravants

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 21

➔ Source : Bean, Broda, Ito, Kroszner (2015).

➔ Le vieillissement de la population augmente le taux

d’épargne

➔Mais diminuerait également l’incitation à la prise de risque

et au financement de projets risqués.

Rendements des titres « sûrs » et des actions

19 février 2016 Titre de votre présentation 22

3. Un changement de régime ?

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 23

Michel Aglietta

➔ Jusqu’aux années 90, des économies marquées par

l’insuffisance de l’offre

› Sur le marché du travail : les salariés détenaient le

pouvoir de négociation des salaires

› Sur le marché des produits : les entreprises avaient un

pouvoir de marché suffisant pour répercuter toute

hausse des couts sur leur prix de vente.

➔ Conséquences :

› Tout choc d’offre pouvait être inflationniste

› La politique monétaire jouait un rôle important.

3. Un changement de régime ?

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 24

➔ Aujourd’hui, des économies marquées par l’insuffisance de

la demande

› Ce sont les clients qui ont le pouvoir sur les entreprises

› Les entreprises répercutent leur perte de pouvoir de

fixation des prix sur les salariés. L’excès structurel de

main d’œuvre a retiré aux salariés leur pouvoir de

négociation

➔ Situation déflationniste

› Les entreprises font face à la concurrence en :

• Baissant les coûts de production baisse des salaires

baisse de la consommation

• Baissant leurs marges baisse des investissements

3. Un changement de régime ?

19 février 2016 Entre inflation et déflation : quelles marges de manœuvre ? 25

➔ Conséquences

› Une inflation structurellement faible avec un risque

déflationniste permanent

› Une politique monétaire traditionnelle rendue inefficace

› Des économies très vulnérables à l’éclatement des

bulles financières