weekly actions 05 novembre 2010
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Weekly actions
Du 01 au 05 Novembre 2010
Sommaire
Le MASI consolide .....................................................3
Indicateurs Macro-économiques ...................................4
Indicateurs sectoriels.................................................6
Notre univers de valeurs.............................................8
Résultats Semestriels 2010..........................................9
Contacts .................................................................10
Du 01 au 05 Novembre 2010
Tendance du marché
Du 01 au 05 Novembre 2010
Évolution des indicateurs d'activité du marché
Performances de la semaine
Évolution du marché depuis le 01/01/2009
Évolution hebdomadaire du marché
Le MASI consolide
Performances sectorielles hebdomadaires
Principales contributions à l’évolution hebdomadaire de la capitalisation boursière
Après une semaine indécise, le marché termine sur une note quasi stable de +0,27%. La performance annuelle du MASI ressort a 17,10%.
En termes de volumétrie, le volume moyen quotidien hebdomadaire sur le marché central s’établit à 172,20 MDh, contre une moyenne de 316,80 MDh une semaine auparavant, soit une baisse de 45,64%. Il est à rappeler que le volume moyen quotidien annuel est de 391,30 MDh.
Deux opérations ont eu lieu sur le marché de bloc, la première concerne la BCP qui a vu transité 0,11% de son capital, soit 75 600 titres au prix unitaire de 385,58 Dh, la deuxième transaction a porté sur la valeur DISWAY avec 11 300 titres changeant de main au cours de 510 Dh.
Au registre des hausses, nous retrouvons en tête de liste le secteur du ciment avec une performance hebdomadaire de 0,90%, et ceci essentiellement grâce au bon comportement de la valeur Ciments du Maroc qui s’est bonifié de 3,33% durant la semaine. Notons que le secteur traite à des niveaux de P/E correcte par rapport au marché (17,5x Contre 28,2x)
Le secteur immobilier a progressé de 0,85%, arrivant ainsi en seconde position. En effet, toutes les valeurs de ce secteur ont enregistré des performances positives, à l’image de Addoha (+0,79%) et CGI (+1,12%) qui ont évolué dans le vert.
Du côté des baisses, le secteur agroalimentaire se repli de 1,38% tiré par un mouvement vendeur sur Central Laitière qui s’est délesté de 5 ,60%.
Clôture Var % Volume Clôture MC MB Volume Global1 535 9,72% 0,78 BCP 396 130,6 58 188,9
850 4,17% 3,44 LAFARGE CIMENTS 2 200 130,6 - 130,6 1 208 4,14% 0,13 IAM 150 181,1 - 181,1
11 530 -5,65% 0,92 ATTIJARIWAFA Bank 339 164,5 - 164,5 1 101 -5,90% 0,02 ADDOHA 109 98,0 - 98,0
249 -9,39% 0,29 MARCHE 12 229 861 70 931,0
ValeurUNIMER
CENTRALE LAITIERESOTHEMA BInvolys
Valeur
LESIEURPromopharm
Les plus fortes variations Les plus forts volumes (En MDh)
2010 31/12/2009 Semaine 2010 2009 Semaine 2010 2009 Var %
MASI 12 229,27 10 443,81 0,27% 17,10% -4,92% Marché Central (MC) 172,2 391,3 290,1 34,9%
MADEX 9 992,07 8 464,47 0,34% 18,05% -6,58% Marché de bloc (MB) 14,0 235,2 183,6 28,1%
Capitalisation (MMDh) 554 509 MC+MB 186,2 626,5 473,8 32,2%
Clôture Volume moyen quotidien (En MDh)Variation
0
50
100
150
200
01/11/2010 02/11/2010 03/11/2010 04/11/2010 05/11/201011000
11250
11500
11750
12000
12250
12500
Marché central Marché de bloc MASI
33,7%35,4%
52,9%
-59,5%
-40,3%
-23,0%CIM
AR
ATT
IJA
RIW
AFA
CG
I
BC
P
IAM
CEN
TRAL
E
-2,43%-1,38%-1,35%
-0,64%
-0,33%
0,24%0,52%
0,62%0,62%
0,84%
0,85%0,90%
Holding
Agroalimentaire
Sté de f inancement
Assurance
Télécom
NTI
Banque
Energie et mines
Distribution
Matériaux de construction
Immobilier
Ciment
0
10 000
20 000
30 000
40 000
janv
.-09
févr
.-09
mar
s-09
avr.-
09
mai
-09
juin
-09
juil.
-09
août
-09
sept
.-09
oct.-
09
nov.
-09
déc.
-09
janv
.-10
févr
.-10
mar
s-10
avr.-
10
mai
-10
juin
-10
juil.
-10
août
-10
sept
.-10
oct.-
10
nov.
-10
Volume MDH
5 0006 0007 0008 0009 00010 00011 00012 00013 00014 00015 000MASI
Marché central Marché de bloc MASI
Indicateurs macro-économiques
Source : Office des Changes
Source: Reuters
Source: Reuters
Source : Office des Changes
Évolution des matières premières
Recettes MRE et recettes de voyages
MAD/ Euro/ Dollar
Du 01 au 05 Novembre 2010
Balance commerciale (Biens)
Septembre 2010 : les importations et les exportations de biens et services ont enregistré respectivement une hausse de 13,40% et 24% par rapport au mois de Septembre 2009.
Le solde commercial est déficitaire, il s’établit à –114 MMDH contre -108 MMDH un an plus tôt, ce qui ramène le taux de couverture à 48% contre 44% en septembre 2009, soit une hausse de 4 points.
Septembre 2010: les recettes de voyages ont porté sur un montant de 42,5 MMDH contre 40 MMDH en 2009, en hausse de 6%. De même, les recettes MRE ont enregistré une reprise de 8,2% à 40,7 MMDH.
Les recettes liées aux investissements et prêts privés étrangers enregistrent quant à elles un recul de 2,3% au terme des neuf premiers mois de l’année 2010, pour atteindre un montant de 18,2 MM DH contre 18,7 MM DH l’année précédente.
New
L’Or termine la semaine en hausse de 1,68% pour s’échanger ainsi à 1380,60 dollars l'once. Les prix du pétrole sont à la hausse, la baril s’échange à 82,80 $/baril, soit une progression de 1,15% sur la semaine
New
L’Euro se replie face au billet vert
L'Euro s'est replié face au Dollar, sur fond de prises de bénéfices mais aussi d'indicateurs moins bons que prévu en Europe et de nouvelles tensions sur les marchés obligataires du Vieux Continent.
05/11/2010 Semaine 31/12/2009 29/10/2010 31/12/2009
Or 25,85% 1 097,0
8200
1 380,6
24,495
2423
1357,751,68%
4,33%Zinc
54,42%
8 655,0
26,01 6,20%
5,55% 17,36%
2 452,0 2344Aluminium 4,61%
2 528,0
1,78%
4,94%
Argent
Cuivre
2 409,0
2 409,0
16,8
7 375,0
2 560,0
75,0 Baril de pétrole 82,8 81,851,15% 10,38%
2449Plomb 2 506,0 2,33% -2,11%
11,2711,2711,25
11,28 11,29
8,10
8,02
8,03
7,957,98
11,10
11,15
11,20
11,25
11,30
1-nov. 2-nov. 3-nov. 4-nov. 5-nov.7,90
7,95
8,00
8,05
8,10
8,15
8,20
EUR/MAD USD/MAD
194 195
85 270
-108 925
220 280
105 750
-114 530
24,0%
13,4%
Importations Exportations Deficit commercial
M D
hs
Septembre 2009 Septembre 2010
5,1%
18 705
37 69140 080
18 279
40 78542 500
-2,3%
6,0%8,2%
Recettes MRE Recettes Voyages Recettes Investissementset prêts privés étrangers
En M
Dhs
Septembre2009 Septembre2010
La réunion du conseil de Bank al Maghrib, tenue mardi 21 Septembre 2010, a abouti à un statu quo du taux directeur à 3.25% qui demeure intouché depuis une année. Le maintien du taux directeur à un niveau stable répond en effet à une logique inflationniste de stabilité des prix.
Indicateurs macro-économiques
Source: Ministère des Finances et de la Privatisation
Source : Haut Commissariat au Plan
Chômage
Bons du Trésor (marché secondaire)
Source : Trésorerie Générale du Royaume
Du 01 au 05 Novembre 2010
Finances publiques
Source : Reuters
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
5,5%
01/1
2/05
01/0
3/06
30/0
5/06
28/0
8/06
26/1
1/06
24/0
2/07
25/0
5/07
23/0
8/07
21/1
1/07
19/0
2/08
19/0
5/08
17/0
8/08
15/1
1/08
13/0
2/09
14/0
5/09
12/0
8/09
10/1
1/09
08/0
2/10
09/0
5/10
52 s ema ines 5 ans 10 ans
T2 2010: Entre le deuxième trimestre de l’année 2009 et la même période de 2010, 140.000 postes d’emploi ont été créés, résultat d’une création de 92.000 postes en milieu urbain et de 48.000 postes en milieu rural.
Le taux de chômage s’est établi au deuxième trimestre 2010 à 8,2% au niveau national (12,7% en milieu urbain et 3,3% en milieu rural) contre 8,0% au même trimestre de l’année 2009.
Inflation
Septembre 2010: Selon le HCP, en glissement mensuel, l’IPC s’est apprécié
de 1,4%après 0,9% en août et après deux baisses consécutives de 1% et de 0,6% observées en juin et juillet 2010. La hausse enregistrée en septembre par rapport à août 2010 est attribuable essentiellement à la hausse des prix des produits alimentaires de 2,6%, eu égard principalement à l’accroissement des prix des légumes de 19,2%, de ceux des fruits de 5,5% et ceux des poissons et fruits de mer de 2,5%. Quant aux prix des produits non alimentaires, ils n’ont progressé que de 0,4%.
Août 2010: L’évolution des recettes et des dépenses ordinaires à fin Août 2010 a dégagé un solde ordinaire positif de 6,4MMDh contre 23,8MMDh à fin juillet 2009.
En dépit d’un solde positif des Comptes Spéciaux du Trésor (hors fonds de soutien des prix et fonds spécial routier) de 5,1 MMDH, le déficit budgétaire a atteint 16,5 MMDH après un excédent de 6,9 milliards à fin juillet 2009.
10 ,9 10 ,8
9 ,7 9 ,6
9 ,1
9 ,99 ,6 9 ,6
9 ,0
10 ,09 ,99 ,7
9 ,99 ,6
8 ,2
8 ,0
9 ,89 ,9
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
10,5
11,0
11,5
Trim
1
Trim
2
Trim
3
Trim
4
Trim
1
Trim
2
Trim
3
Trim
4
Trim
1
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2
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3
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4
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1
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2
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3
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4
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1
Trim
2
2006 2007 2008 2009 2010
103104105106107108109110111
01/0
1/20
09
01/0
2/20
09
01/0
3/20
09
01/0
4/20
09
01/0
5/20
09
01/0
6/20
09
01/0
7/20
09
01/0
8/20
09
01/0
9/20
09
01/1
0/20
09
01/1
1/20
09
01/1
2/20
09
01/0
1/20
10
01/0
2/20
10
01/0
3/20
10
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4/20
10
01/0
5/20
10
01/0
6/20
10
01/0
7/20
10
01/0
8/20
10
01/0
9/20
10
IPC
+ 1,4 % en Septembre 2010
7 883
31000
94 000
130 700
16 900 29700
108 400 128 000
-2,1%
15,3%
-28,0%+114,4%
Recettes ordinaires Dépenses ordinaires Investissement Compensation
Août2009 Août 2010
Indicateurs Sectoriels Secteur des télécommunications
Arrivées de touristes et nuitées
Concours bancaires
Source: Agence Nationale de Réglementation des Télécommunications
Source: Bank Al Maghrib
Du 13 au 17 Septembre 2010
Source: Ministère du tourisme
Septembre 2010 : Au terme des neuf premiers mois de 2010, l’activité touristique a maintenu son évolution positive entamée depuis le quatrième trimestre 2009. Les arrivées de touristes ont enregistré au troisième trimestre une croissance de 7,5% en glissement annuel, clôturant les neuf premiers mois de 2010 sur une hausse de 10,7% contre une amélioration de 5,1% à fin septembre 2009.
Concernant les nuitées réalisées dans les hôtels classés, elles ont maintenu un rythme de croissance soutenu depuis le quatrième trimestre 2009. Elles ont augmenté au troisième trimestre 2010 de 12,3% contre un repli de 1,8% à la même période de 2009.
Septembre 2010: Selon Bank Al Maghrib, les créances sur l’économie ont progressé de 11% par rapport au mois de Septembre 2009. L’encours total s’élève ainsi à 706 MMDH.
Les crédits immobiliers atteignent 184 MMDH, en hausse de 9% comparé à l’année dernière.
Les crédits à l’équipement s’élèvent à 139 MMDH, enregistrant une croissance de 24% par rapport à Septembre 2009.
Quant aux crédits à la consommation, leur montant atteint 32 MMDH signant une progression de 9% par rapport à Août 2009.
T3 2010 : Selon l’ANRT, le marché du mobile a enregistré une croissance de 9,41% par rapport au T3 2009 et le taux de pénétration a atteint 96.79% soit une hausse de 16 points par rapport au T3 2009. En termes de part de marché, l’opérateur historique détient 54,8% du parc mobile suivi de Médi Télécom avec 34,9% pour et Wana corporate avec 10,1% . Le marché de la téléphonie fixe a progressé de 0,62% avec un taux de pénétration de 11,76% contre 10,89% au T3 2009. Le marché Internet est toujours en progression en enregistrant une augmentation dans le parc global de 9,83% au cours de T3 2010,et de 57,13% sur une année.
Du 01 au 05 Novembre 2010
3 1702 955
1 5491 383
46% 52%
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
3 500
septembre 09 septembre 10
1000
s
43%44%45%46%47%48%49%50%51%52%53%
Nuitées dans les EHC(1)Arrivées de touristes aux postes frontièresTaux d'occupation des chambres
112
29
636
169 139
32
184
706
9%
11%
24%9%
-50
50
150
250
350
450
550
650
750
Crédits à l'immobilier Crédits à laconsommation
Crédits àl'équipement
Créances surl'économie
MM
Dhs
septembre 2009 septembre 2010
21 21 22 23 24 2425 25
27 2831
02468
10121416182022242628303234
M ar-08
Jun-08 Sep-08
Dec-08
M ar-09
Jun-09 Sep-09
Dec-09
M ar-10
Jun-10 Sep-100%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Téléphonie mobile Taux de pénétration
En millions
2,7 2,8 2,83,0
3,4 3,5 3,43,7 3,7
3,33,1
0
1
2
3
4
M ar-08
Jun-08
Sep-08
Dec-08
M ar-09
Jun-09
Sep-09
Dec-09
M ar-10
Jun-10 Sep-10
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
Téléphonie fixe Taux de pénétration
En millions
0,6 0,7 0,7
0,8 0,8
1,0 1,1
1,2
1,4 1,5
1,6
0
1
2
M ar-08
Jun-08
Sep-08
Dec-08
M ar-09
Jun-09
Sep-09
Dec-09
M ar-10
Jun-10
Sep-10
Internet
En millions
Indicateurs Sectoriels
Source: Association Professionnelle des Cimentiers
Du 01 au 05 Novembre 2010
Ventes de ciment
Indice de la production industrielle
Source: Haut commissariat au plan
Ventes automobiles
T2 2010: Selon le HCP, l’indice des prix à la production des industries manufacturières, il a augmenté en moyenne, à fin août 2010, de 6,5% en glissement annuel après une baisse de 16,8% un an auparavant.
Ce retournement de tendance provient de l’accroissement en moyenne de 41,3% des prix à la production des industries de cokéfaction et du raffinage après une baisse de 42,3% un an auparavant.
Toutefois, la hausse des prix à la production des industries de cokéfaction et du raffinage a été atténuée par la baisse de ceux des industries chimiques de 15,2% par rapport à fin août 2009.
Août 2010 : Concernant les ventes de ciment, elles ont enregistré durant le mois d’Août 2010 une baisse de - 9,6% en volume par rapport à la même période de l’année précédente.
En cumul, sur le premier semestre, les ventes de ciment (1 113 320 T) enregistrent une légère baisse (-0,20 %) par rapport à celles de 2009 (1 231 805 T).
Juillet 2010 : Les ventes de voitures neuves ont accusé ce de juil-let mois un repli de 2,5% par rapport à l’année précédente. Au total 48 925 unités ont été écoulées en 2010 contre 50 174 en 2009.
Source: Association des importateurs de véhicules au Maroc
50 174,00
48 925,00
Juillet 09 Juillet 10
- 2,5%
1 231 805,00
1 113 230,00
Août 09 Août 10
Tonn
es
Août 09 Août 10
-9,6%
9,4%
28,3%
-8,6%
-1,3%7,5%
-3,3%
0
50
100
150
200
250
Min
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Elec
trici
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strie
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Indu
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du
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Indu
strie
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mob
iles
Indu
strie
T2 2009 T2 2010
Notre univers de valeurs
Du 01 au 05 Novembre 2010
Capitalisation Boursière (KDH)
Cours/Indice au 05/11/2010
PRICE EARNING RATIO
PRICE TO BOOK VALUE
DIVIDEND YIELD ROE (%)
Semaine 31/12/2009 10e 10e 10e 10eTELECOM 131 424 753,3 -0,33% 10,33% 13,7 6,9 7,3% 50,9%IAM 131 424 753,3 149,5 -0,33% 10,33% 13,7 6,9 7,3% 50,9%
AGROALIMENTAIRE 31 684 146,6 -1,38% 0,91% 18,0 4,2 4,6% 24,5%SBM 6 964 120,5 2465,0 0,00% -27,50% 21,9 5,0 4,6% 22,9%
CENTRALE 10 861 260,0 11530,0 -5,65% 9,91% 16,8 5,6 5,0% 34,7%
COSUMAR 6 915 244,1 1650,0 0,00% 23,60% 12,4 2,4 5,2% 20,4%
LESIEUR 3 337 886,4 1208,0 4,14% 14,50% 21,4 2,1 3,0% 9,9%
ASSURANCE 16 021 851,1 -0,64% 44,02% 29,7 4,5 2,7% 17,1%WAFA ASSURANCE 10 080 000,0 2880,0 -0,69% 51,02% 17,8 3,7 2,0% 22,0%
ATLANTA 5 341 651,1 86,5 -0,55% 0,44% 53,7 5,5 3,5% 9,9%
BANQUE 160 113 983,4 0,52% 16,29% 26,5 3,1 2,2% 14,8%ATTIJARIWAFA BANK 65 425 630,4 339,0 0,59% 25,56% 16,3 2,9 2,1% 18,8%
BMCE BANK 39 484 969,9 233,0 0,43% -12,08% 54,6 4,7 1,5% 10,3%
BMCI 13 929 506,3 1049,0 2,24% 13,41% 17,4 2,2 5,1% 12,8%
BCP 26 188 125,7 396,2 -0,95% 63,05% 17,1 2,2 1,7% 13,6%
CDM 7 787 533,5 900,0 -0,11% 33,43% 17,0 3,0 3,5% 18,3%
CIH 7 298 217,6 320,0 3,23% 1,59% 27,6 2,5 1,9% 9,2%
MATERIAUX DE CONSTRUCTION 10 500 459,0 0,84% 39,09% 29,1 0,7 2,7% 11,9%SONASID 7 371 000,0 1890,0 0,37% -3,08% 36,9 NE NE 7,1%
ALM 683 088,6 1466,0 -0,41% 33,27% 11,9 1,7 4,6% 14,7%
COLORADO 958 500,0 106,5 -0,47% 26,79% 9,4 3,6 4,9% 38,7%
CIMENT 67 489 193,6 0,90% 46,10% 17,5 4,4 3,2% 27,3%CIMAR 17 900 645,0 1240,0 3,33% 32,34% 16,5 3,5 2,4% 22,8%
HOLCIM 11 156 500,0 2650,0 -1,49% 40,96% 13,3 4,1 4,7% 33,6%
LAFARGE 38 432 048,6 2200,0 0,50% 55,26% 19,2 5,0 3,1% 27,6%
CHIMIE 1 371 582,4 0,00% 0,22% 14,8 1,5 4,3% 10,6%SNEP 984 000,0 410,0 0,00% -4,65% 14,5 1,7 4,1% 12,2%
DISTRIBUTION 8 654 414,6 1,06% 10,91% 18,0 4,3 3,2% 20,5%AUTO-HALL 4 413 200,0 93,5 0,97% 26,18% 10,2 2,2 3,7% 24,0%
AUTO NEJMA 1 469 407,1 1436,0 0,00% -6,99% 13,0 3,3 3,1% 27,6%
ENERGIE & MINES 21 688 891,8 0,62% 35,82% 13,1 3,2 3,3% N.S.SAMIR 7 484 889,3 629,0 1,45% 15,20% NS 2,2 1,2% N.S.
AFRIQUIA GAZ 4 846 875,0 1410,0 0,00% 3,45% 15,2 2,7 5,6% 18,2%
MANAGEM 4 517 599,9 531,0 0,95% 121,25% 20,6 4,1 2,8% N.S.
CMT 2 322 540,0 1564,0 15,42% 68,35% 8,8 5,7 7,4% 63,3%
HOLDING 4 780 260,1 -2,43% -27,18% 17,7 2,8 3,5% 16,4%DELTA HOLDING 4 125 960,0 94,2 0,21% 42,51% 17,6 3,1 3,4% 18,1%
IMMOBILIER 76 832 300,0 0,85% 8,60% 40,3 5,2 1,2% 17,6%ADDOHA 34 272 000,0 108,8 0,79% 5,12% 29,8 3,8 1,4% 21,9%
CGI 33 134 400,0 1800,0 1,12% 10,36% 57,5 7,1 1,1% 12,8%
ALLIANCES 9 425 900,0 779,0 0,13% 14,56% 18,1 3,2 1,3% 19,2%
NTI 2 662 228,8 0,24% 25,61% 18,2 3,1 4,0% 20,1%HPS 612 131,1 870,0 -0,80% 42,16% 14,5 3,8 2,8% 28,1%
M2M Group 325 831,8 503,0 0,99% 0,40% 16,2 2,3 3,0% 14,7%
Sté DE FINANCENEMENT 8 366 901,9 -1,35% 16,01% 12,2 3,0 5,3% 23,3%EQDOM 2 912 916,0 1744,0 -0,34% 22,82% 12,0 2,2 5,9% 18,4%
TOURISME 1 807 283,8 -2,98% 11,58% 68,8 2,2 0,0% 3,2%RISMA 1 807 283,8 290,0 -2,98% 11,58% 68,8 2,2 0,0% 3,2%
MASI 553 941 781,4 12 229,27 0,27% 17,10% 22,8 4,5 3,7% 27,6%
Performance
Résultats semestriels 2010
Du 01 au 05 Novembre 2010
Direction Analyse et Recherche
Abdelaziz Lahlou +212 522 43 68 37 ab.lahlou@attijari.ma
Achraf Bernoussi +212 522 43 68 31 a.bernoussi@attijari.ma
Fatima Azzahraa Belmamoun +212 522 43 68 26 f.belmamoun@attijari.ma
Fatima Zahra Benjdya +212 522 43 68 26 f.benjdya@attijari.ma
Lamyae Oudghiri +212 522 43 68 01 l.oudghiri@attijari.ma
Omar Louzi +212 522 43 68 26 o.louzi@attijari.ma
Oumlgheit Nabhane +212 522 42 87 10 o.nabhane@attijariwafa.com
Rabie Baddou +212 522 54 50 54 r.baddou@attijariwafa.com
Taha Jaidi +212 522 43 68 23 t.jaidi@attijari.ma
Risques
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La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés.
Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieu-res. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypo-thèses qui pourraient ne pas se concrétiser.
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En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et exter-nes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalis-tes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notam-ment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur.
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Rémunération et courant d’affaires
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Adéquation des objectifs
La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières indivi-duelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent.
Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés.
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La Direction Analyse et Recherche est soumise à la supervision du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières.
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Du 01 au 05 Novembre 2010
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