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Perspectives économiques : Que nous réservent les prochains mois?
Matthieu ArseneauDirecteur et économiste principal
MontréalLe 28 mars 2017
Monde
410
420
430
440
450
460
470
480
490
500
510
520
530
540
2015q1 2015q2 2015q3 2015q4 2016q1 2016q2 2016q3 2016q4 2017q1
Monde : Les actions mondiales à des niveaux recordsMSCI Monde tous pays
Indice
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
Dévaluation de la devise chinoise
Craintes de récession mondiale
Brexit
Élections américaines
3
4
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Monde: De belles surprises sur le plan économiqueIndices mondiaux de surprises
Indice
Inflation (g)
Économie (d)
Indice
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)
5
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Monde: Un effet de richesse généraliséPourcentage des pays qui connaissent une croissance des prix des logements et hausse médiane (43 pays)
a/a %
Hausse médiane (g)
Pourcentage des pays (d)%
FBN Économie et Stratégie (Données de l’OCDE)
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Pays avancés: les gouvernements ne freinent plus la croissanceSolde budgétaire en % du PIB
%
FBN Économie et Stratégie (Données du FMI) 6
7
-3.2
-2.8
-2.4
-2.0
-1.6
-1.2
-0.8
-0.4
0.0
0.4
0.8
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Chine: Le gouvernement délie les cordons de la bourseSurplus/déficit en % du PIB
%
FBN Économie et Stratégie (données du FMI)
80
120
160
200
240
280
320
360
400
440
480
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
500,000
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016400
800
1,200
1,600
2,000
2,400
2,800
3,200
3,600
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Chine: Les importations en volume des principales matières premières
CuivreProduits forestiersVolume (6-mo. MM)
Pétrole brutMinerai de fer
Volume (6-mo. MM)
Volume (6-mo. MM) Volume (6-mo. MM)
1 2
3 4
FBN Économie et Stratégie (données de Datatream) 8
Monde: le protectionnisme est en hausseNombre de mesures mises en place dans les 8 premiers mois de chaque année
FBN Économie et stratégie (source: Centre for Economic Policy Research)
0
40
80
120
160
200
240
280
320
360
400
440
480
520
560
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
protectionnistes
Total
Libéralisation
Nombre de mesures
9
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
300
320
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Monde: Les marchés sont-ils complaisants?Indice vix et indice d’incertitude économique mondial
FBN Économie et stratégie (source: Centre for Economic Policy Research)
Indice d’incertitude économique mondial
(d)
VIX (g)
Index Index
10
États-Unis
12
24
28
32
36
40
44
48
52
56
60
64
68
72
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Indice
FBN Économie et Stratégie (données du Conference Board)
États-Unis: La confiance des PDG à un sommet en 6 ans!Indice de confiance des PDG – données trimestrielles désaisonnalisées
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
2014 = 100
États-Unis: Les perspectives de croissance sont bonnesConfiance du consommateur
FBN Économie et Stratégie (données du Conference Board) 13
14
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
%
NBF Economics and Strategy (data via BLS and CBO)
Taux de chômage
Équilibre budgétaire structurel
États-Unis: une situation atypiqueTaux de chômage et équilibre budgétaire structurel en % du PIB potentiel
1.5
0.5
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
Quand l'économie est endessous de son potentiel
Quand l'économie est prèsde son potentiel
1.5
1.3
1.3
1.1
0.9
0.4
0.2
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
L'achat de biens et services
Infrastructure
Transferts
Transferts aux États
Particuliers - Revenusfaibles/moyens
Particuliers - Revenusélevés
Sociétés
États-Unis: Perspective sur le multiplicateur fiscal
Multiplicateur – Impact d’un dollar sur le PIBMultiplicateur – Impact d’un dollar sur le PIB
FBN Économie et Stratégie (données de Congressional Budget Office) 15
80.4
80.6
80.8
81.0
81.2
81.4
81.6
81.8
82.0
82.2
82.4
82.6
82.8
83.0
83.2
83.4
83.6
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
4.2
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
États-Unis: Le taux de participation en hausse freine les salairesTaux de participation des 25 à 54 ans et croissance des salaires horaires
% % (a/a)
Taux de participation
(gauche)
Salaire horaire(droite)
16
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
16
88
92
96
100
104
108
112
116
120
124
128
132
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Monde: Perspective sur la vigueur du dollar américainDollar américain pondéré par les échanges (26 devises)
Indice
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) 17
Canada
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg et Ressources Naturelles Canada)
Canada: Perspective sur la dépendance au pétrolePourcentage du secteur énergétique dans le marché boursier, l’économie et le marché du travail (2014)
22
10
2
0
5
10
15
20
25
S&P TSX Économie Emploi
19
Canada: PIB réel par grands secteursPIB mensuel aux prix constants, moyenne mobile 3 mois
Indice Jan. 2007 = 100
FBN Économie et stratégie (données de Statistique Canada)
Matières premières ex énergie (7%)
Énergie (9%)
Autres secteurs (84%)
20
93949596979899
100101102103104105106107108109
2014 2015 2016 2017
Canada: Des divergences régionales importantesIndice de momentum économique (FBN)
Indice 2014=100
Ontario
Quebec
C.B.
Sask
Alberta
21
FBN Économie et Stratégie
21
-50
-25
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
250
275
300
Total Full-time Part-time Public Private Self High Paid Low Paid
Canada: Perspective sur la création d’emploisVariation sur 12 mois des emplois
Milliers
FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada) 22
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Canada : Indice des prix à la consommation en perspectiveTotal et moyenne des trois mesures préférées de la Banque du Canada
FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada)
Total (+2.0%)
Moyenne de base (1.6%)
Point médian de la BdC
Var. a/a (%)
23
0.80
0.84
0.88
0.92
0.96
1.00
1.04
1.08
1.12
1.16
1.20
1.24
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Canada: Une perte de compétitivité en dehors des États-UnisTaux de change effectif
Indice, Juillet 2009=100
Total
Excluant les États-Unis
FBN Économie et Stratégie (données de la Banque du Canada) 24
39.48.0
7.46.5
3.33.33.03.0
2.52.3
1.91.91.7
0 5 10 15 20 25 30 35 40
China
Germany
Japan
Mexico
Vietnam
Ireland
Korea
Italy
India
Malaysia
France
Thailand
Canada
États-Unis: Perspective sur le déficit commercialRépartition du déficit commercial (%)
FBN Économie et Stratégie (données de U.S. Census) 25
26
83
71
51
7
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Dix ans Cinq ans Deux ans 3 mois
Canada: Les taux à échéance longue en hausse?Corrélation des changements de taux d’intérêt hebdomadaire des 10 dernières années – Canada vs. U.S.
%
FBN Économie et Stratégie (Données via Bloomberg)
Immobilier
-1.8-0.1
1.0 1.7 2.63.9
5.3
13.4 14.315.9
19.7
23.0
-5
0
5
10
15
20
25
QUE EDM CAL WIN HAL MTL OTT CAN VAN VIC HAM TOR
Canada : Dichotomie du marché de l’immobilier résidentielSous-indices régionaux Teranet-Banque Nationale
FBN Économie et Stratégie (Indice de prix de maison Teranet-Banque Nationale)
Var. a/a (%)
28
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Canada : Perspective sur l’accessibilité au logementPaiement mensuel pour une propriété au prix median (amortisement 25 ans, Terme de 5 ans)
Montréal
% du revenu médian
FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada, Teranet-NBC, CREA)
Toronto
Vancouver
Canada
29
13.9% 14.0%15.1%
16.3%17.5% 17.8%
18.8% 19.0% 19.0%20.5%
22.5%
25.5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
U.S. NFL SAS ALB MAN QUE NB CAN ONT PEI NS BC
Canada: Perspective sur l’immobilier résidentiel dans l’économieInvestissement résidentiel, loyers et loyers équivalents (proprios), assurances et dépenses d’entretien (2015)
Pourcentage du PIB
FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada) 30
98
100
102
104
106
108
110
112
114
116
118
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Canada: Perspective sur la création d’emplois dans les centres urbainsEmploi total
Indice janvier 2007=100
Toronto
Vancouver
Montréal
Reste du Canada
FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada) 31
-0.4%
-0.2%
0.0%
0.2%
0.4%
0.6%
0.8%
1.0%
1.2%
1.4%
JAP DEU GRC PRT DEN ITA FIN NLD FRA AUT GBR BEL NZL SWE USA ESP AUS NOR IRE CAN
Naturel Migration Total
Monde: Perspective sur la croissance de la populationContribution à la croissance annuelle de la population, 2016
FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada et U.S. Census)
%
32 32
0 10 20 30 40 50 60
ITASLV
GRCAUTDEUTURESPCZEPRTNLDSLVFRAFINBEL
HUNJAP
SWEDEN
OECDSWI
MEXUSANORESTPOLNZLGBRAUSLUXIRE
CAN
Canada: Des immigrants très instruitsPourcentage des immigrants de 15 à 64 ans qui détiennent des études tertiaires (2012-2013)
%
FBN Économie et Stratégie (données via OCDE) 33
6.68.0 8.4
12.1 12.6 13.4 14.4 14.716.4
17.7
21.1
24.0
30.9
35.0
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Montreal Melbourne Toronto SanFransisco
Sydney Vancouver Vienna Stockholm New York Paris Rome Tokyo London Hong Kong
Monde: Comparaison des prix des propriétés au centre-villeRatio des prix des logements aux revenus (970 pieds carrés) – 2016
ratio
34
Québec
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Québec: Perspective sur le cycle économiquePIB observé vs. son potentiel
%
Potentiel
PIB observé
FBN Économie et stratégie 36
FBN Économie et stratégie (données de Statistique Canada)
Québec: Chômage à un creux historique, taux d’emploi à un sommet
Taux d’emploi des 15 à 64 ansTaux de chômage
QCCanada
% %
QCCanada
37
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
Québec: Perspective sur la création d’emploisVariation des emplois sur 12 mois
FBN Économie et stratégie (données de Statistique Canada)
Milliers
38
0.6
0.0 0.0
-0.1 -0.2
-0.7
-1.4 -1.5
-3.5
-5.3
-6.5
-5.5
-4.5
-3.5
-2.5
-1.5
-0.5
0.5
1.5
BC QUE NS PEI ONT NB SAS MAN ALB NFL
Canada: Perspective sur l’équilibre budgétaire des provincesÉqulibre budgétaire en % du PIB (2016-2017)
% du PIB
FBN Économie et stratégie (données de Finance Canada) 39
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Québec: Perspective sur le taux de chômage des nouveaux arrivantsTaux de chômage des immigrants arrivés dans les 5 dernières années
% (moyenne mobile 12-mois)
FBN Économie et Stratégie (données via Statistique Canada)
Reste du Canada
Québec
40
41
-36,000
-32,000
-28,000
-24,000
-20,000
-16,000
-12,000
-8,000
-4,000
0
4,000
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Québec: les mouvements migratoires s’intensifient vers l’OntarioBilan migratoire interprovincial du Québec et de l’Ontario (somme mobile, 4 derniers trimestres)
FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada)
Pire en 16 ans!
___Conclusion• Monde
- Croissance mondiale de 3.3% en 2017, suivant 3.0% en 2016
- Chine avec une croissance de plus de 6%
- La zone euro prend du mieux, mais des élections s’en viennent…
• États-Unis
- Accélération de la croissance en 2017 à 2.2% (suivant 1.6% en 2016)
- La Fed réalise deux autres hausses cette année
• Canada
- Croissance au Canada de seulement 1.4% en 2016 mais d’importantes divergences régionales. 2.2%
l’année prochaine
- Le Québec connaît de bons moments au niveau cyclique, la prudence budgétaire est donc
nécessaire
- Banque du Canada : sur les lignes de côté en 2017
- L’immobilier vulnérable à une modération de l’emploi particulièrement à Vancouver et Toronto
- CAD devrait se diriger dans le haut de notre fourchette de 1.30-1.40
42
BNC au 1155, rue Metcalfe, Montréal, CanadaGénéralités : La Financière Banque Nationale (FBN) est une filiale en propriété exclusive indirecte de la Banque Nationale du Canada. La Banque Nationale duCanada est une société ouverte inscrite à la cote des bourses canadiennes. Les informations contenues aux présentes proviennent de sources que nous jugeonsfiables; toutefois nous n’offrons aucune garantie à l’égard de ces informations et elles pourraient s’avérer incomplètes. Les opinions exprimées sont fondées sur notreanalyse et notre interprétation de ces informations et elles ne doivent pas être interprétées comme une sollicitation ou une offre visant l’achat ou la vente des titresmentionnés aux présentes. 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Aucun secteur d’activité n’a plusd’influence qu’un autre sur la rémunération des analystes de recherche. Résidents du Canada : À l’égard de la distribution du présent rapport au Canada, FBNendosse la responsabilité de son contenu. Pour obtenir de plus amples renseignements au sujet du présent rapport, les résidents du Canada doivent communiqueravec leur représentant professionnel FBN. Pour effectuer une opération, les résidents du Canada devraient communiquer avec leur conseiller en placement FBN.Résidents des États-Unis : En ce qui concerne la distribution de ce rapport aux États-Unis, National Bank of Canada Financial Inc. (« NBCFI ») est réglementée par laFinancial Industry Regulatory Authority (FINRA) et est membre de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC). 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