joËl metais professeur a luniversite paris dauphine* *les opinions exprimees ici ne refletent que...

JOËL METAISPROFESSEUR A L’UNIVERSITE PARIS

DAUPHINE*

*LES OPINIONS EXPRIMEES ICI NE REFLETENT QUE LES POSITIONS DE L’AUTEUR ET NE SAURAIENT ENGAGER

L’UNIVERSITE PARIS DAUPHINE

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LORS DE CETTE SEANCE ON SE PROPOSE DE MONTRER QUE:

LA CRISE QUI PERDURE DEPUIS 2008 S’INSCRIT DANS UNEN LIGNEE QUI A PRES DE 30 ANS

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ELLE EST PARFAITEMEMENT INTELLIGIBLE

DANS UN CADRE D’ANALYSE ECONOMIQUE SIMPLE ET ASSEZ CONVENTIONNEL

ELLE N’A PAS ENCORE RECU DE REMEDE FAUTE DE CONSENSUS ET DE VOLONTE POLITIQUES AU NIVEAU INTERNATIONAL

IL Y A POURTANT URGENCE, UNE SEVERE REPLIQUE DE 2008 N’ETANT PAS IMPROBABLE!

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LES TRANSFORMATIONS STRUCTURELLES DE TOUTE BRANCHE D’INDUSTRIE SONT TOUJOURS ESSENTIELLMENT GUIDEES PAR :

- DES INNOVATIONS DE PRODUIT, DE PROCESSUS ET DE FORME ORGANISATIONNELLE

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- DES TRANSFORMATIONS DE L’ENVIRONNEMENT INSTITUTIONNEL ET REGLEMENTAIRE DE LA BRANCHE INDUSTRIELLE CONCERNEE

CE CADRE EST TOUT A FAIT PERTINENT POUR ANALYSER LES BOULEVERSEMENTS DU SYSTÈME FINANCIER MONDIAL DEPUIS 35 ANS

CE DERNIER ÉTAIT RESTE RELATIVEMENT FIGE APRES LA GRANDE CRISE DES ANNEES 30 ET LA REGLEMENTATION QU’ELLE AVAIT APPELEE

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QUELQUES INNOVATIONS FINANCIERES DE PRODUIT MARQUANTES DEPUIS LES ANNEES 70:

- LES PRODUITS DERIVES FINANCIERS (CONTRATS A TERME, OPTIONS, SWAPS) SUR TAUX D’INTERET, DE CHANGE ET INDICES BOURSIERS

- LA TITRISATION DES CREDITS BANCAIRES (AINSI TRANSFORMES EN OBLIGATIONS, PAR EX)

- LES DERIVES DE CREDIT (COMME LES TANT DECRIES CREDIT DEFAULT SWAPS)

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- LES PRODUITS STRUCTURES QUI COMBINENT LES PRECEDENTES INNOVATIONS DANS LE CADRE D’UN VERITABLE MECCANO FINANCIER

QUELQUES INNOVATIONS DE PROCESSUS: - LA DEMATERIALISATION DES TITRES - L’ELECTRONISATION CROISSANTE DES

SYSTEMES DE PAIEMENTS - LES PLATEFORMES ELECTRONIQUES

DE COTATIONS BOURSIERES - LE RECOURS CROISSANT A

L’INFORMATIQUE DANS LES PROCESSUS DECISIONNELS ( SALLES DE MARCHES; CREDIT SCORING, ETC)

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DES INNOVATIONS DE FORME ORGANISATIONNELLE PLUS RECENTES MAIS DE PLUS EN PLUS CRUCIALES:

- EMERGENCE DE VERITABLES CONGLOMERATS FINANCIERS (BANQUE DE DEPOTS+ASSURANCES+ACTIVITES DE MARCHES FINANCIERS)

- RECOURS CROISSANT A LA FILIALISATION DE CERTAINES ACTIVITES (GESTION D’ACTIFS), A L’EXTERNALISATION (FONCTIONS SUPPORT MAIS AUSSI CERTAINES FONCTIONS DU CŒUR DE METIER)

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UN PROCESSUS DE DEREGLEMENTATION ININTERROMPU DEPUIS LES ANNEES 80, COMME:

- ABOLITION DES BARRIERES ENTRE GRANDS METIERS FINANCIERS (BANQUE ASSURANCE,PAR EX)

- LIBERALISATION DES CONDITIONS DE FIXATION DES TAUX D’INTERET ET DE DIVERSES COMMISSIONS ET TARIFS SUR LES PRODUITS ET SERVICES FINANCIERS

- ABOLITION DES CONTROLES DES CHANGES

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TOUT CES PHENOMENES ONT DECLENCHE UNE DYNAMIQUE ET DES TRANSFORMATIONS STRUCTURELLES SANS PRECEDENT DE L’INDUSTRIE DES SERVIVCES FINANCIERS MESURES PAR:

- LA TAILLE DU SECTEUR FINANCIER AU SEIN DES ECONOMIES DES PAYS DEVELOPPES (EN TERMES DE CONTRIBUTION AU PIB, D’EMPLOI)

- L’EXPLOSION DES MOUVEMENTS INTERNATIONAUX DE CAPITAUX ET DES ECHANGES INTERNATIONAUX DE SERVICES FINANCIERS

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LA CONSOLIDATION DU SECTEUR FINANCIER A COUPS DE FUSIONS ET D’ O P A DABNS LES PAYS ET AU NIVEAU INTERNATIONAL

SE POSE ALORS LA QUESTION: N’A-T-ON PAS OUVERT UNE BOITE DE PANDORE AU SENS OU LE SECTEUR FINANCIER OBEIT DESORMAIS A UNE DYNAMIQUE PROPRE DE PLUS EN PLUS DECONNECTEE DES BESOINS DE L’ECONOMIE REELLE?

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LA DEREGLEMENTATION OBEISSAIT NETTEMENT A DES OBJECTIFS DE POLITIQUE ECONOMIQUE MAIS FUT AUSSI INDUITE PAR LES INNOVATIONS FINANCIERES

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ELLE VISAIT AINSI A ACCROITRE L’EFFICACITE DU SYSTÈME FINANCIER EN STIMULANT LA CONCURRENCE; CET OBJECTIF A ÉTÉ LARGEMENT ATTEINT

PLUS GENERALEMENT, L’OFFRE DE PRODUITS ET SERVICES FINANCIERS S’EST CONSIDERABLEMENT ACCRUE, DIVERSIFIEE ET AMELIOREE EN QUALITE

LES CONTRAINTES DE FINANCEMENT QUI PESAIENT ANTERIEUREMENT SUR CERTAINS AGENTS ECONOMIQUES (MENAGES, PETITES ENTREPRISES) SE SONT CONSIDERABLEMENT RELACHEES….

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…MEME SI LES ETATS ONT ÉTÉ LES GRANDS BENEFICIAIRES DE CES NOUVELLES CONDITIONS POUR FINANCER A MOINDRE COUT ET DE MANIERE SOUPLE DES DEFICITS BUDGETAIRES CROISSANTS

L’APPARITION DES DERIVES FINANCIERS ET DE CREDIT COMBINES A LA TITRISATION ONT REVOLUTIONNE LA FINANCE EN :

- DISSOCIANT LE FINANCEMENT DE L’ECONOMIE DE LA GESTION DES RISQUES ASSOCIES

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- PERMETTANT AINSI UNE GESTION EXTERNALISEE DES RISQUES QUI PERMET LEUR REPARTITION AU SEIN D’UNE COMMUNAUTE PLUS LARGE D’ACTEURS ECONOMIQUES (MEILLEURE DIVERSIFICATION)

MAIS , REVERS DE LA MEDAILLE: - LA COMPLEXITE DE CERTAINES

TECHNIQUES FINANCIERES A CREE UNE DILUTION DES RISQUES ET UNE OPACITE PARFOIS MAL MAITRISEE

- UNE VERITABLE SURCAPACITE DE L’OFFRE DE SERVICES FINANCIERS EST DEVENUE ENDEMIQUE

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LES AUTORITES DE REGLEMENTATION -SURVEILLANCE SE SONT PRIVEES (INCONSCIEMMENT?), DE NOMBREUX MOYENS d’ACTION…

….SANS QUE CELA SOIT VRAIMENT CONTREBALANCE PAR LA GENERALISATION ET LA MONTEE EN PUISSANCE D’UNE REGLEMENTATION INTERNATIONALE ,SOUS L’EGIDE DU COMITE DE BALE

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LES CRISES BANCAIRES AVAIENT DISPARU DANS LES PAYS AVANCES DES ANNEES 30 JUSQU’AU MILIEU DES ANNEES 70

DEPUIS CE MOMENT, ELLES SONT DEVENUES TOUJOURS PLUS NOMBREUSES , PLUS AMPLES ET DEVASTATRICES POUR LE SYSTÈME FINANCIER ET L’ECONOMIE REELLE

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QUELQUES EXEMPLES: - LA CRISE DU MARCHE INTERBANCAIRE

INTERNATIONAL DE L’ÉTÉ 1974 - LA CRISE MEXICAINE DE 1982 - LA CRISE DU SYSTÈME BANCAIRE

SCANDINAVE DE 1992 - LA CRISE JAPONAISE DE LA DECENNIE

90 - LA CRISE ASIATIQUE DE 1997 - LA CRISE ARGENTINE DE 2001 _ LA CRISE DES SUBPRIMES DE 2008

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SI CES CRISES SONT PLUTÔT NEES AU SEIN DU SYSTÈME BANCAIRE, ELLES SE SONT PROPAGEES AU RESTE DU SYSTÈME FINANCIER (NOTAMMENT LE MARCHE BOURSIER)

CECI A AMPLIFIE LEURS EFFETS NEFASTES SUR L’ECONOMIE REELLE

CES CRISES NE SONT PAS FORTUITES

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ELLES SONT LE SYMPTOME DE L’INSTABILITE INTRINSEQUE DU SYSTEME FINANCIER ISSU DES TRANSFORMATIONS ANALYSEES PLUS HAUT

ON PEUT AISEMENT DECRYPTER ET SCHEMATISER LA DYNAMIQUE DE CE SYSTÈME, PLUS PROCHE DE CELLE DE LA FIN DU XIXeme SIECLE QUE DE CELLE DES ANNEES 60!!

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LA CONCURRENCE ACCRUE DANS UNE MAJORITE D’ACTIVITES BANCAIRES ET FINANCIERES A CONSIDERABLEMENT AMPUTE LA MARGE D’ INTERET ET DIVERS ELEMENTS ORDINAIRES TRADITIONNELS DU PRODUIT NET BANCAIRE

LES BANQUES ONT D’ABORD REAGI PAR UN ACCROISSEMENT DES VOLUMES DE CREITS ET DIVERSES TRANSACTIONS…..

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…AU RISQUE D’ALIMENTER DES BULLES DE CREDIT QUI SONT LE CARBURANT DES BULLES BOURSIERES OU IMMOBILIERES (SCHEMA JAPONAIS DE LA FIN DES ANNES 80S; CRISE DES « SUBPRIMES)

CE MECANISME EST (INVOLONTAIREMENT?) VALIDE, SINON SOUTENU, PAR DES POLITIQUES MONETAIRES ACCOMODANTES , PARCE QUE LEURREES PAR DES INDICATEURS ECONOMIQUES ET FINANCIERS ERRONES

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CETTE PREMIERE REACTION DES BANQUES S’AVERANT GENERALEMENT INSUFFISANTE POUR RESTAURER (SINON ACCROITRE) LEUR RENTABILITE , CELLES –CI VONT SOUVENT SE TOURNER VERS DES ACTIVITES GENERATRICES DE PROFITS RAPIDES ET ELEVES (SOUVENT SPECULATIVES)

CELLES-CI LES EXPOSENT A DES RISQUES NETTEMENT ACCRUS

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LA SITUATION EST RENDUE PLUS COMPLEXE ET PLUS INCONTROLABLE DU FAIT DE L’ECART INFORMATIONNEL GRANDISSANT ENTRE LES ACTEURS PRIVES (FORTEMENT INNOVATEURS ET PRENEURS DE RISQUES) ET LES AUTORITES DE REGLEMENTATION –SURVEILLANCE (MANQUE DE MOYENS BUDGETAIRES)

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S’ Y AJOUTENT DES PROBLEMES DE STRUCTURES INDAPTEES (PERVERSES?) D’ INCITATIONS-SANCTIONS AU SEIN DES INSTITUTIONS FINANCIERES (BONUS DES TRADERS. DERESPONSABILISATION DES BANQUES EN TANT QUE PRETEURS DU FAIT DE LA TITRISATION ULTERIEURE DE LEURS CREDITS)….

ET DIVERS CONFLITS D’INTERET (EX: ENTRE DEPOSANTS ET ACTIONNAIRES DES BANQUES)

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NONOBSTANT LES DISCOURS SUR LA TRANSPARENCE, L’ETHIQUE ET LA BONNE GOUVERNANCE, LA SITUATION A RAREMENT ÉTÉ AUSSI OPAQUE!

IL EST DE PLUS EN PLUS DIFFICILE D’AVOIR UNE TRACABILITE SATISFAISANTE DE LA DIFFUSION DES RISQUES (DONC DE LEUR CONCENTRATION)….

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…ET DE L’USAGE EFFECTIF DE CERTAINS CAPITAUX

LA CRISE DES SUBPRIMES EST EMBLEMATIQUE DE L’ACCUMULATION DE CES DIVERS TRAVERS DU SYSTÈME FINANCIER INTERNATIONAL

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DEPUIS 1974, CHAQUE CRISE A SUSCITE UNE REACTION DES AUTORITES BANCAIRES INTERNATIONALES REUNIES AU SEIN DU « COMITE DE BALE »

LA PROBLEMATIQUE DE SES TRAVAUX ET SES OBJECTIFS ONT TOUJOURS ÉTÉ LES MEMES:

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PARTANT DU CONSTAT QUE LA CRISE SERAIT REVELATRICE DE FAIBLESSES DU SYSTÈME BANCAIRE, IL FAUT LE RENFORCER POUR MIEUX AFFRONTER D’EVENTUELLLES CRISES FUTURES

A CETTE FIN, ACCROITRE LES FONDS PROPRES DES BANQUES A TOUJOURS ÉTÉ UN DES MOYENS PRIVILEGIES

QUITTE A CHAQUE FOIS COMPLEXIFIER LES FORMULES DE MISE EN ŒUVRE (RATIO COOKE; BALE 2, BALE 3 )

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DEPUIS 1988 (ENTREE DANS LA PHASE D’AJUSTEMENT AU RATIO COOKE OBLIGATOIRE EN 1992), LES RESULTATS ATTESTENT L’EFFICACITE DE CES MESURES!!!

DE FAIT, LES BANQUES SE SONT VERITABLEMENT MITHRIDATISEES EN RECOURANT A DES TECHNIQUES DE CONTOURNEMENT TOUJOURS PLUS SOPHISTIQUEES (PRODUITS STRUCTURES; DERIVES, ETC)

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EN REVANCHE, LES EFFETS PERVERS DE TELLES MESURES DEVIENNENT CHAQUE JOURS PLUS EVIDENTS: RENCHERISSEMENT ET RATIONNEMENT ACCRU DU CREDIT POUR CERTAINS EMPRUNTEURS (PME, MENAGES)…

….OPACITE CROISSANTE DU NIVEAU EFFECTIF DES RISQUES LIES A CERTAINES ACTIVITES SUR LES MARCHES DE CAPITAUX

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PETITE REMARQUE: FAUT-IL RAPPELER QUE L’EXPLOSION DES DETTTES PUBLIQUES DANS DE NOMBREUX PAYS EST CONSECUTIVE AU SAUVETAGE DES BANQUES PRIVEES PAR LES ETATS AVEC DES DENIERS PUBLICS EN 2008?

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LES CONFERENCES DE LONDRES PUIS DE PITTSBURGH ,APRES LA CRISE DE 2008, ONT EXPOSE UN CATALOGUE DE MESURES ASSEZ RADICALES POUR REPRENDRE EN MAIN DE MANIÈRE COORDONNEE (VIA UNE REGLEMENTATION-SURVEILLANCE RENFORCEE) LE SYSTÈME BANCAIRE DES GRANDS PAYS INDUSTRIALISES

A CE JOUR, TRES PEU ONT ÉTÉ MISES EN OEUVRE

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LA RAISON EST LARGEMENT POLITIQUE; LES GRANDES NATIONS INDUSTRIALISEES ONT CALIREMENT DES INTERETS STRATEGIQUES DIVERGENTS DU FAIT DE LA NECESSITE DE DEFENDRE ET PROMOUVOIR LA COMPETITIVITE DE LEURS ACTEURS FINANCIERS NATIONAUX ET DE LEURS PLACES FINANCIERES

CECI LES A D’AILLEURS CONDUITS,DEPUIS LES ANNEES 80, A MENER DE VERITABLES POLITIQUES DE DEREGLEMENTATIONS COMPETITIVES DE LEUR SECTEUR FINANCIER

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LE CONTEXTE ECONOMIQUE TENDU DE CES DERNIERS TEMPS N’INCITE GUERE A ENTRER DANS DES STRATEGIES COOPERATIVES (POURTANT GAGNANTES COLLECTIVEMENT) MAIS PLUTOT A MENER DES POLITIQUES DE CHACUN POUR SOI

IL EST A CRAINDRE QUE SEULE UNE SEVERE REPLIQUE DE LA CRISE DE 2008 PUISSE SERVIR DE CATALYSEUR A UNE REFORME REGLEMENTAIRE DE GRANDE AMPLEUR PPROPRE A RENFORCER DURABLEMENT LE SYSTEME FINANCIER INTERNATIONAL

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MERCI DE VOTRE ATTENTION!!!

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