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COMMENTAIRE DE MARCHÉ

2014décembre

INTRODUCTIONBien que la crise de la dette en zone euro semble désormais loin derrière nous, l’année 2014 a quand même réservé plusieurs surprises.

Au niveau macroéconomique, la reprise aura été beaucoup plus timide que prévu en zone euro comme au niveau mondial. Cela, entre autres, a pesé sur les prix du pétrole qui ont ensuite tiré fortement à la baisse l’inflation. En zone euro, l’inflation à fin novembre n’était plus que de 0,3% en rythme annualisé.

Avec un objectif d’inflation proche de 2% mais inférieur à ce niveau, la Banque Centrale Européenne a intensifié ses mesures pour relancer l’inflation. Elle a baissé de 0,25 à 0,05% son taux principal de refinancement, a mis à disposition des banques des liquidités supplémentaires et parle de plus en plus d’assouplissement quantitatif.

Dans ce contexte et contrairement à ce que la majorité des prévisionnistes attendait, les taux d’intérêt européens, core ou périphériques, ont tous baissé de façon presque continue durant l’année, allant de records en records. Au niveau des actions, la volatilité a été beaucoup plus grande mais au final le résultat est (légèrement) positif.

Quelle que soit l’évolution des marchés en 2015, l’équipe des gestionnaires d’actifs d’Ethias vous souhaite une excellente année.

SOMMAIRE

Introduction 2

En bref… 3

Contexte de marché en Europe 4

Contexte de marché aux Etats-Unis 5

Politique monétaire 6

Taux courts 7

Obligations gouvernementales 8

Covered bonds 11

Obligations d’entreprises 12

Actions 13

Secteurs 14

Taux de change et matières premières 15

Annexes 16

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Commentaire de marché portant sur décembre 2014

EN BREF…➤➤ L’année➤se➤termine➤bien➤pour les Etats-Unis➤avec➤notamment➤de➤bons➤chiffres➤sur➤l’emploi.➤

Le➤pays➤devrait➤connaitre➤un➤bon➤chiffre➤de➤croissance➤pour➤l’année➤2014.

➤➤ La➤situation➤est➤plus➤inquiétante➤en zone euro➤où➤le➤mois➤de➤décembre➤confirme➤la➤faiblesse➤de➤la➤reprise➤économique➤et➤de➤l’inflation.

➤➤ Sur➤les➤obligations gouvernementales,➤les➤taux➤core➤et➤périphériques➤ont➤baissé➤durant➤décembre➤et➤terminé➤l’année➤à➤des➤plus➤bas➤historiques.➤

➤➤ La➤ tendance➤ sur➤ les➤ spreads de crédit s’est inversée➤ et➤ ceux-ci➤ ont➤ terminé➤ le➤ mois➤ à➤l’écartement➤en➤raison➤des➤craintes➤en➤Russie➤et➤de➤l’impact➤du➤prix➤du➤baril➤de➤pétrole.➤

➤➤ Au➤niveau➤des covered bonds,➤ce➤mois➤de➤décembre➤a➤vu➤un➤léger➤écartement➤des➤spreads➤sur➤les➤pays➤périphériques.

➤➤ La➤chute➤du➤prix➤du➤pétrole➤pèse➤sur➤les➤indices➤actions.

Pour faciliter la compréhension de cette publication, nous proposons un lexique expliquant les principaux termes financiers à l’adresse suivante :

www.ethias.be/lexique

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Commentaire de marché portant sur décembre 2014

CONTEXTE DE MARCHÉ EN EUROPEL’actualité➤ de➤ cette➤ fin➤ d’année➤ a➤ été➤marquée➤ par➤ les➤ problèmes➤ économiques➤de➤la➤Russie➤et➤la➤crise➤politique➤en➤Grèce.

En Russie,➤la➤Banque➤Centrale➤a➤dû➤intervenir➤pour➤ soutenir➤ la➤ monnaie➤ en➤ relevant les taux d’intérêt,➤ de➤ 650pb,➤ à➤ 17%.➤ Vladimir Poutine➤a➤d’ores➤et➤déjà➤prévenu➤les➤Russes➤qu’ils➤ devaient➤ s’attendre➤ à➤ plusieurs➤années➤difficiles.➤En➤effet,➤plusieurs➤facteurs➤importants➤ (inflation➤ au-delà➤ des➤ 9%,➤gel➤ du➤ marché➤ interbancaire,➤ sanctions➤économiques➤ et➤ fuite➤ des➤ capitaux)➤ pèsent➤négativement➤ sur➤ l’économie➤ russe,➤ qui➤entrera,➤sans➤doute,➤en➤récession➤en➤2015.

En Grèce,➤ suite➤ à➤ l’échec➤ de➤ l’élection➤ du➤président➤ par➤ le➤ Parlement,➤ des➤ élections législatives anticipées➤vont➤être➤organisées➤fin➤janvier➤avec➤une➤possible➤victoire➤du➤parti➤Syriza➤ (gauche➤ radicale).➤ Ce➤ parti➤ a➤ pour➤programme➤de➤renégocier➤les➤conditions➤de➤l’aide➤ financière➤ internationale➤ accordée➤ à➤la➤ Grèce➤ et➤ de➤ mettre➤ fin➤ aux➤ politiques➤ de➤rigueur➤qui➤touchent➤le➤pays.➤En➤cas➤de

victoire➤ de➤ ce➤ parti,➤ un défaut sur la dette grecque en 2015 n’est donc pas impossible.

Parallèlement➤ à➤ cela,➤ le➤ pétrole➤ a➤ perdu➤environ➤19%➤sur➤ce➤mois➤de➤décembre.➤

Pas de surprise pour le mois de décembre en zone euro,➤les➤chiffres➤économiques➤ont➤été➤ généralement➤ conformes➤ aux➤ attentes➤et➤sans➤grand➤changement➤par➤ rapport➤aux➤mois➤précédents.

Néanmoins➤si➤l’activité➤reste➤molle,➤on➤peut➤noter➤ certaines➤ bonnes➤ nouvelles➤ comme➤le rebond sur le climat des affaires en Allemagne ou la bonne surprise des indices PMI en zone euro.

Par➤ contre,➤ l’inflation reste un point d’attention➤ inquiétant➤ avec➤ une➤ baisse➤dans➤ plusieurs➤ pays➤ importants➤ comme➤l’Allemagne,➤ la➤ France➤ ou➤ l’Espagne.➤ Les➤attentes➤ des➤ marchés➤ financiers➤ sur➤ un➤ QE➤souverain➤ par➤ la➤ BCE➤ sont➤ désormais➤ très➤fortes.➤

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CONTEXTE DE MARCHÉ AUX ETATS-UNISLes Etats-Unis➤ terminent➤ l’année➤ avec➤ des➤chiffres➤ globalement➤ positifs➤ sur➤ l’activité➤économique.

Certes,➤ l’indice ISM manufacturier est retombé à 55,5➤ en➤ décembre.➤ Mais➤l’industrie➤américaine➤a➤tout➤même➤connu➤en➤2014➤sa➤meilleure➤année➤depuis➤la➤récession➤comme➤en➤témoigne➤le➤très➤bon➤chiffre➤de➤la➤production➤industrielle.

Les créations d’emplois➤ont➤d’ailleurs➤atteint➤un➤ record➤ de➤ 321.000➤ unités➤ (les➤ heures➤travaillées➤sont➤aussi➤en➤nette➤hausse)➤en

novembre,➤ et➤ les➤ révisions➤ des➤ deux➤ mois➤précédents➤étaient➤à➤la➤hausse➤également.

Les chiffres sur la consommation➤ ont➤également➤progressé.

Néanmoins,➤ l’inflation est retombée de 1,7% à 1,3%➤en➤novembre➤sur➤fond➤de➤baisse➤des➤prix➤pétroliers➤et➤ les➤salaires➤n’ont➤pas➤vu➤leur➤croissance➤s’accélérer➤fortement.

Dans➤ce➤contexte,➤la Fed➤pourrait➤se➤montrer➤patiente➤avant➤de➤relever➤ses taux d’intérêt.

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POLITIQUE MONÉTAIREEn➤zone➤euro,➤pas➤de➤nouveauté➤au➤niveau➤de➤ la➤ politique➤ monétaire.➤ Mario Draghi➤continue➤de➤planter➤le➤décor➤pour➤l’annonce➤prochaine➤ d’un➤ QE➤ souverain.➤ En➤ effet,➤ la➤faiblesse➤de➤l’inflation,➤désormais➤proche➤de➤0%,➤met➤la➤BCE➤en➤porte-à-faux➤par➤rapport➤à➤son➤mandat➤de➤stabilité➤des➤prix.➤

Aux Etats-Unis,➤ aucun➤ changement➤fondamental➤ dans➤ le➤ dernier➤ discours➤ de➤Janet➤Yellen.➤La➤présidente➤de➤la➤Fed➤a➤répété➤qu’elle➤ trouvait➤ le➤ taux➤ actuel➤ approprié➤pour➤ une➤ «période➤ considérable»➤ encore.➤La➤Banque➤Centrale➤Américaine➤se➤dit➤donc➤«patiente»➤pour➤relever➤ses➤taux➤d’intérêt.➤

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TAUX COURTSPeu➤de➤changement➤sur➤le➤segment➤des➤taux➤courts.➤Aucune évolution significative n’est intervenue sur le mois de décembre.➤Le➤taux➤Euribor➤«une➤semaine»➤ restant➤ toujours➤en➤zone➤négative.

En ce qui concerne le taux Euribor trois mois,➤il➤n’a➤pas➤évolué➤et➤stagne➤toujours➤à➤0,08➤%.➤

Globalement,➤l’année 2014➤fut➤caractérisée➤par➤ la➤ mise➤ en➤ place➤ d’une➤ politique➤monétaire➤ accommodante➤ par➤ la➤ BCE➤ avec➤pour➤conséquence➤une➤baisse➤continue➤des➤taux➤courts➤à➤partir➤du➤deuxième➤semestre.

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OBLIGATIONS GOUVERNEMENTALESA➤nouveau,➤différents➤facteurs➤ont➤contribué➤à➤pousser➤les➤taux d’intérêt à la baisse➤dans➤les➤pays➤«➤core➤»➤durant➤ce➤mois➤de➤décembre.➤D’une➤part,➤le➤pétrole➤continue➤sa➤chute,➤ce➤qui➤fait➤baisser➤l’inflation➤et➤indirectement,➤les➤taux➤d’intérêt➤nominaux.➤D’autre➤part,➤vu➤le➤contexte➤de➤croissance➤molle➤et➤de➤basse➤inflation,➤le➤président de la BCE➤a➤réitéré➤la➤possibilité➤de➤mettre➤en➤place➤de➤nouvelles➤mesures➤ importantes➤ (c’est-à-dire➤ l’achat➤d’obligations➤d’Etat➤par➤la➤BCE)➤

rendant➤a➤probabilité➤d’un➤assouplissement quantitatif➤plus➤grande➤que➤jamais.➤

Beaucoup➤ d’investisseurs➤ pensent➤désormais➤ que➤ la➤ BCE➤ va➤ venir➤ avec➤ de➤nouvelles➤mesures➤dans➤les➤prochains➤mois.

Fin➤ 2014,➤ les➤ différents➤ taux➤ core➤ à➤ 10➤ans➤ s’élevaient➤ à➤ des➤ planchers➤ jamais➤observés:➤ 0,54%➤ en➤ Allemagne➤ et➤ 0,83%➤pour➤la➤Belgique➤et➤la➤France.

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On➤ notera➤ aussi➤ qu’en➤ termes➤ de➤performances,➤ la➤ Belgique➤ fait➤ partie➤ des➤pays➤core➤dont➤ le➤ taux➤a➤ le➤plus➤baissé➤sur➤l’année➤avec➤la➤France➤(cette➤dernière➤ayant➤pourtant➤ été➤ downgradée➤ en➤ fin➤ d’année).➤En➤ termes➤ de➤ maturités,➤ ce➤ sont➤ les➤ plus➤longues➤ qui➤ ont➤ le➤ plus➤ baissé➤ et➤ donc➤obtenu➤la➤meilleure➤performance.➤

Au➤niveau➤des➤pays➤de➤la➤périphérie,➤le➤mois➤de➤ décembre➤ a➤ vu➤ l’Italie,➤ downgradée➤ elle➤aussi,➤ casser➤ le➤ plancher➤ des➤ 2,00%➤ pour➤la➤ première➤ fois,➤ seuil➤ que➤ l’Espagne➤ avait➤franchi➤en➤novembre.➤Sur➤l’année,➤Italie,

Espagne➤ Portugal➤ et➤ Irlande➤ ont➤ montré➤de➤ meilleures➤ performances➤ que➤ les➤ pays➤core.➤ A➤ titre➤ d’exemple,➤ le➤ différentiel➤ de➤rendement➤ entre➤ l’Allemagne➤ et➤ l’Espagne➤est➤passé➤d’environ➤200➤à➤100bp➤sur➤l’année.➤

Seule➤ exception➤ à➤ ces➤ excellentes➤performances➤ :➤ la➤ Grèce➤ dont➤ le➤ taux➤ est➤fortement➤remonté➤sur➤le➤mois➤et➤sur➤l’année.

Au-delà➤ de➤ ses➤ difficultés➤ financières,➤ le➤pays➤ est➤ en➤ proie➤ à➤ des➤ remous➤ politiques➤qui➤ont➤causé➤des➤élections➤législatives➤qui➤auront➤lieu➤en➤janvier.➤➤

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COVERED BONDSSur le marché secondaire,➤ ➤ les➤ spreads➤des➤ covered➤ bonds➤ périphériques➤ et➤ semi-core➤se➤sont➤légèrement➤écartés,➤les➤flux➤du➤mois➤ de➤ décembre➤ étant➤ dominés➤ par➤ les➤intérêts➤vendeurs.➤ ➤ Cela➤ n’enraye➤ en➤rien➤ la➤ dynamique➤ de➤ resserrement➤ des➤spreads➤ que➤ les➤ covered➤ bonds➤ ont➤ connu➤sur➤l’ensemble➤de➤l’année➤2014.➤

Le marché primaire a été très calme➤durant➤ce➤dernier➤mois➤de➤l’année➤avec➤très➤peu

d’émissions.➤ Néanmoins,➤ par➤ rapport➤ à➤2013,➤l’émission➤totale➤de➤covered➤bonds➤est➤en➤croissance➤de➤3%➤en➤2014.Par➤ailleurs,➤le➤trio➤de➤tête➤des➤pays➤émetteurs➤est➤composé➤du➤Canada,➤de➤la➤France➤et➤de➤l’Allemagne.➤

Cette➤année➤2014➤a➤été➤aussi➤marquée➤par➤la➤mise➤ en➤ place➤ en➤ octobre➤ d’un➤ programme d’achat de covered bonds par la BCE (CBPP3).

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OBLIGATIONS D’ENTREPRISESL’année➤2014➤se➤termine➤sur➤un➤écartement des spreads de crédit➤avec➤un➤indice➤iTraxx➤Main➤qui➤passe➤de➤58➤à➤fin➤novembre➤vers➤63➤à➤fin➤décembre➤et➤un➤pic➤en➤milieu➤de➤mois.➤

Ces➤ mouvements➤ font➤ suite➤ à➤ une➤correction➤ importante➤ des➤ indices➤ actions,➤la➤dégradation➤de➤la➤notation➤de➤l’Italie➤par➤S&P,➤ des➤ publications➤ macro-économiques➤moroses➤(en➤Europe➤mais➤aussi➤au➤Japon➤et➤en➤Chine),➤un➤prix➤du➤pétrole➤en➤chute➤libre➤et➤le➤retour➤du➤risque➤politique➤en➤Grèce

avec➤ l’annonce➤ d’élections➤ présidentielles➤anticipées.➤

Ajoutons➤ à➤ cela➤ un➤ manque d’activité➤ de➤la➤ part➤ des➤ investisseurs➤ qui➤ a influencé la liquidité➤ des➤ marchés➤ et➤ qui➤ a➤ dès➤ lors➤amplifié➤ces➤mouvements.

L’année se clôture avec un rendement au plus bas soit environ 1% sur une maturité de 5 ans.

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ACTIONSIndices

Après➤ les➤ crises➤ de➤ juillet➤ (banques➤ en➤souffrance➤ sur➤ fonds➤ de➤ crise➤ en➤ Russie)➤et➤ d’octobre➤ (ralentissement➤ économique➤en➤ Allemagne➤ et➤ ailleurs➤ en➤ Europe),➤ les➤indices➤actions➤ont➤à➤nouveau➤décroché➤en➤décembre.➤

Cette➤ fois,➤ c’est➤ l’accélération➤ à➤ la➤ baisse➤du➤ prix➤ du➤ pétrole➤ qui➤ inquiète➤ et➤ ses➤conséquences➤ potentielles➤ sur➤ le➤ niveau➤d’inflation,➤voire➤les➤craintes➤d’une➤entrée➤en➤déflation.➤Pour➤ la➤première➤ fois➤depuis➤ juin➤2009,➤le➤brent➤est➤passé➤sous➤les➤60➤dollars➤US➤(il➤clôture➤2014➤à➤55.76➤USD).

Durant➤ la➤ dernière➤ quinzaine,➤ les➤ marchés➤ont➤ quelque➤ peu➤ récupéré➤ suite➤ aux➤déclarations➤de➤la➤Fed➤qui➤a➤dit➤qu’elle➤serait➤patiente➤ dans➤ sa➤ prise➤ de➤ décision➤ d’un➤premier➤relèvement➤de➤taux.

Sur l’année 2014,➤ nous➤ soulignons➤ la➤ sur-performance➤ des➤ indices➤ américains➤ par➤rapport➤ aux➤ indices➤ européens.➤ ➤ Au➤ sein➤de➤ l’Europe,➤ trois➤ pays➤ se➤ démarquent➤ :➤ la➤Belgique➤ (Bel➤ 20➤ :+12.36%),➤ les➤ Pays-Bas➤(AEX➤:+5.64%)➤et➤l’Espagne➤(Ibex➤:+3.66%).➤Le➤ CAC40,➤ en➤ France,➤ est➤ le➤ seul➤ à➤ montrer➤une➤performance➤négative.

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Secteurs

Le➤ secteur➤ des➤ ‘Loisirs’➤ (qui➤ inclut➤ les➤compagnies➤aériennes)➤est➤toujours➤le➤grand➤bénéficiaire➤de➤la➤chute➤du➤pétrole,➤il➤gagne➤+3.87%➤sur➤le➤mois,➤suivi➤de➤la➤‘Technologie’➤(+2.73%).

Le➤ secteur pétrolier➤ perd➤ -7.66%,➤ suivi➤ par➤les➤valeurs➤bancaires➤(-6.77%)➤et➤le➤secteur➤des➤ ‘Services➤ aux➤ Collectivités➤ locales’➤(-4.04%).

Sur l’ensemble de l’année 2014,➤ les➤meilleures➤performances➤vont➤aux

‘Loisirs’➤ (+19.54%),➤ ‘Télécommunications’➤(+14.05%),➤ ‘Immobilier’➤ (+13.79%),➤‘Alimentation➤ et➤ Boissons’➤ (+12.31%)➤et➤ ‘Services➤ aux➤ Collectivités➤ locales’➤(+12.27%).➤ Les➤ performances➤ négatives➤concernent➤ les➤ ‘Matières➤ Premières’➤(-14.38%),➤ les➤ ‘Pétrolières’➤ (-12.86%),➤ les➤Banques➤ (-4.89%),➤ les➤ Biens➤ Industriels➤(-3.47%)➤et➤la➤‘Distribution’➤(-2.31%).

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TAUX DE CHANGE ET MATIÈRES PREMIÈRESOr

L’or➤finit➤à➤1184,86➤$➤l’once,➤soit➤une➤hausse➤mensuelle➤ de➤ +1,49%➤ (environ➤ -2%➤ sur➤l’année).

Pétrole

Le➤ baril de pétrole➤ est➤ descendu➤ à➤ 55,76➤ $,➤soit➤une➤chute➤de➤-19,17%➤sur➤décembre.➤Au➤total,➤ il➤aura➤perdu➤quelque➤49%➤sur➤ l’année➤2014.

Eurodol

L’eurodol➤continue➤sa➤chute➤et➤clôture➤à➤1,21➤

(-2,69%)➤sur➤le➤mois➤➤et➤-12%➤sur➤l’année.

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ANNEXESTaux d’intérêt

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Actions, matières premières et forex

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