UNIVERSAL SYSTEM GROUP

Objectif de cours 1,72 € par action

MARKET DATA

Cours 1,72€

Nb d’actions diluées (M) 11,771

Capitalisation boursière (M€) 20,2

Dette nette ajustée (M€) -0,97

Valeur Entreprise (M€) 19,2

ISIN FR0012060036

Analysts N.Steinkrietzer

nataliya@nfiance.fr

01-53-05-92-79

2013a 2014e 2015e 2016e

Revenues 20,2 21,2 23,3 28,0

%growth 184 4,7 10,0 20,0

EBIT 0,9 1,3 1,4 2,5

%margin 4,5 6,1 6,0 9,0

Net Profit 633 937 1 004 1 753

%margin 3,1 4,4 4,3 6,3

2013a 2014e 2015e 2016e

EV/Sales 1,0 1,0 0,9 0,7

EV/EBIT 22,1 15,6 14,5 8,1

PE 32,1 21,7 20,2 11,6

Couvert par NFinance depuis le 02 août 2013

Actionnariat

Dirigeants 100%

28 JUILLET 2014

Universal System Group est une société offrant des solutions d’énergies

renouvelables pour le marché résidentiel depuis 2009. Basée dans la région

Rhône Alpes, la société se développe autour des pôles d’activités suivants :

solutions solaires photovoltaïques, chauffe-eaux thermodynamiques, pompes

à chaleur et solutions d’isolation et d’éclairage basse consommation (LED). La

société se positionne sur toute la chaîne de valeur du marché énergétique :

de la prospection à la pose du matériel avec le service après ventes intégré.

Les deux call centers appartenant au Groupe facilitent la prise de rendez-vous

clients. Présent dans 26 départements avec une base de clients comptant

3 500 foyers, le Groupe affiche un CA de 20,2 M€ en 2013.

Un business model pertinent

Avec sa structure basée sur l’intégration verticale du secteur, Universal

System Group s’octroie une indépendance vis-à-vis des partenaires en amont

et en aval du secteur. La capacité de Universal System Group à 1) offrir des

solutions financièrement intéressantes pour les consommateurs, 2) gérer

l’aspect réglementaire, et 3) obtenir des subventions et financements, font de

cette société un acteur important à fort potentiel du secteur des énergies

renouvelables. Depuis la mise en œuvre de réglementations incitatives en

Europe, Universal System Group est parvenu à offrir à ses clients jusqu’à

65% des subventions sur le rachat du matériel.

Aujourd’hui, la société compte 6 axes de développement ; tous sont intégrés

dans des projets européens et français faisant l’objet de financements publics.

D’autre part, le profil de risque de la société est, de notre point de vue, plus

attractif que celui de ses comparables boursiers étant donné un pipeline de

développement bien plus riche et un risque d’échec du marché bien mieux

maitrisé. Ainsi, afin de réduire sa dépendance à un marché photovoltaïque, la

société a diversifié ses activités, en développant les gammes d’isolation

thermique ainsi que son propre parc de production d’électricité solaire.

News flow et perspectives

Ayant commencé la commercialisation en 2009, la société continue de

développer sa gamme en diversifiant son périmètre d’activités. Universal

System Group réalisait en 2013 un CA 20,2 M€, grâce au portefeuille de

solutions proposées. Nous envisageons des ventes proches de 23 M€ dès

2015 puis 28 M€ en 2016. Côté rentabilité, nous attendons un EBIT de 1,4 M€

en 2015 puis 2,5 M€ dès 2016. Le développement d’Universal System Group

nécessite des capitaux afin de renforcer les équipes pour accroitre la force de

vente et continuer le développement organique du Groupe.

Risque maitrisé

Fondamentalement, l’intégration verticale de toute la chaîne de valeur permet

au Groupe d’avoir un BFR marginalement négatif, ce qui dilue le risque de

« consommation de cash » au sein du Groupe. Ceci permet de développer le

concept écologique en bénéficiant du soutien d’Etat et de mener un modèle

de développement peu consommateur de capitaux.

Valorisation

Nous sommes très confiants dans la capacité de la société à mener à bien

ses projets de photovoltaïque, d’isolation thermique et de production

d’énergie actuellement en développement et à proposer des conditions de

commercialisation avantageuses pour capter le plus grand nombre de clients.

La partie d’offre subventionnée par l’Etat procure une force de négociation

importante. Nous valorisons l’activité en utilisant les méthodes de DCF et des

comparables. Nous estimons la Fair Value de USG à 20,2 M€.

PRESENTATION DU GROUPE ................................................................................................................................................... 3

Produits ............................................................................................................................................................................... 4

FACTEURS D’INVESTISSEMENT ............................................................................................................................................... 8

Intégration verticale ........................................................................................................................................................... 8

Flexibilité d’organisation ..................................................................................................................................................... 8

Environnement favorable ................................................................................................................................................... 8

Structure financière saine ................................................................................................................................................... 8

PROFIL DE RISQUES ................................................................................................................................................................. 9

Réglementation française susceptible de changer ............................................................................................................. 9

Dépendance aux subventions ............................................................................................................................................. 9

MARCHE ................................................................................................................................................................................ 10

VALORISATION ...................................................................................................................................................................... 12

PRESENTATION DU GROUPE

Basé dans la région Rhône Alpes, Universal System Group est une société offrant des

solutions d’énergies renouvelables clé en main pour le marché résidentiel en France

depuis 2009.

L’activité de Universal System Group est de proposer aux particuliers des solutions

énergétiques avantageuses qui lient à la fois le côté écologique et économique.

En s’appuyant sur le support des initiatives réglementaires dans le domaine d’énergies

renouvelables, le Groupe offre des produits suivants à ses clients sensibilisés à des

problématiques écologiques mais également économiques :

- Des panneaux solaires photovoltaïques (installés sur les toitures des particuliers),

- Des chauffe-eaux thermodynamiques (permettant d’économiser l’énergie et

subvenir aux besoins en eau chaude sanitaire),

- Des pompes à chaleur (offrant la possibilité de stocker et de transférer une quantité

de chaleur d'un milieu « émetteur » vers un milieu « récepteur »),

- Eclairage basse consommation (les LED permettent de faire des économies

d’énergie électrique),

- Isolation toiture (solution thermique afin d’éviter des déperditions énergétiques d’une

maison),

- Location de toitures (rentes proposées aux particuliers qui mettent à disposition

leurs toitures pour la production d’énergie électrique.

Universal System Group profite d’un environnement réglementaire favorable visant à

subventionner la recherche et le développement des solutions d’économie d’énergie et à

faire face à une demande en constante progression.

La société est verticalement intégrée dans son secteur d’activité, en offrant des solutions

adaptées à chaque niveau de la chaîne de valeur : conseil, expertise, matériel, pose,

démarches administratives, aides, suivi, pour un service 100% clés en main. Les deux

call centers basés en Tunisie et au Maroc contribuent à la communication autour des

projets ainsi qu’à la prise de rendez-vous avec des clients.

Le processus d’’integration verticale des activités associé à une forte présence sur

l’ensemble du territoire national permet d’offrir des prestations de qualité aux clients

finaux ainsi qu’une meilleure maîtrise des marges.

Maillage géographique de Universal System Group :

Source: présentation de la société

Les conditions avantageuses d’installation sont soutenues par les subventions de l’Etat,

ce qui a permis de générer un chiffre d’affaires de 20,2 M€ en 2013 grâce à 2 700 clients

dans 26 départements (comparé à 7,1 M€ en 2012).

Le groupe est constitué de 3 entités:

- Les centres d’appels Braha Call au Maroc, Braha Call en Tunisie ainsi que Vocal

Call représentent le principal vecteur de commercialisation du groupe, avec plus de 400

travailleurs qualifiés qui exercent une activité structurée, soumise à des objectifs et une

charte de qualité.

- La société Synexium est la société de sourcing du groupe. Elle propose aux

installateurs et professionnels de l’énergie verte, une gamme complète de modules et de

composants pour les installations photovoltaïques, ballons thermodynamiques et pompes

à chaleur.

- La société Universel Energie, (BtoC) assure la distribution aux consommateurs finaux..

Sa force de ventes assure un maillage national.

Produits

1/ Panneaux solaires photovoltaïques:

Les panneaux photovoltaïques recueillent et convertissent l’énergie solaire en électricité,

sous forme de courant continu. L’inclinaison d’un toit étant souvent proche de l’inclinaison

parfaite d’un panneau photovoltaïque, les solutions de Universal System Group sont

adaptées aux besoins énergétiques des consommateurs finaux.

Commercialisation &

Signature d’un contrat

Contact

téléphonique &

Prise de rendez-vous

Démarches

administrativesPose SAV

L’offre du kit photovoltaïque s’adresse à deux catégories de clients: clients résidentiels et

clients dits industriels. Le seuil de puissance (9kW) et les modalités d’utilisation de

l’énergie cumulée grâce à la solution solaire déterminent un type de kit à installer :

Kit résidentiel :

Destinée aux particuliers, l’installation résidentielle est comprise entre 1 et 9 kW.

L’énergie produite est soit revendue à ERDF, soit réinjectée dans le compteur de la

résidence, pour en être autoconsommée.

(a) En cas de revente d’énergie à ERDF :

Les panneaux black européens sont garantis en production sur 25 ans et possèdent

un système micro-onduleur Enphase permettant une production indépendante de

chaque panneau afin d’augmenter la production d’énergie. Chaque onduleur

classique est adapté à la puissance d’installation, variant de 1,5 kW à 9kW.

(b) En cas d’autoconsommation :

L’énergie produite étant réinjectée dans le compteur de la maison, les clients

bénéficient d’une diminution des factures ERDF, sans frais de raccordement, ni

démarches administratives. Le Groupe propose des onduleurs qui permettent un

suivi de production en ligne.

Kit industriel :

Installées sur les grandes toitures des centres commerciaux et des parkings ou sur des

champs agricoles, ces solutions photovoltaïques visent à atteindre les mêmes objectifs

que le kit résidentiel, avec une adaptation aux puissances installées. Ainsi, la puissance

des panneaux passe à une échelle plus importante : de 9 kW à 250 kW.

Une avancée de technologie dans ce domaine est représentée par des panneaux

photovoltaïques dits aérovoltaïques. Ce système valorise deux faces des panneaux

photovoltaïques : côté pile, de l’électricité photovoltaïque est produite, tandis que côté

face, l’air extérieur est aspiré, filtré et assaini, pour le confort de l’habitat. En récupérant

l’énergie thermique de la chaleur, souvent perdue dans le cas d’un panneau

photovoltaïque classique. Les panneaux aérovoltaïques permettent un rendement

supérieur de 20% à celui d’un panneau mono face .

2/ Ballons thermodynamiques

Les ballons thermodynamiques représentent une solution économique pour produire de

l’eau chaude sanitaire grâce aux calories présentes dans l’air. En diminuant la facture

énergétique, ces produits sont financièrement intéressants eu égard au crédit d’impôt

attaché à ce type d’installation.

3/ Pompe à chaleur

Avec des pompes à chaleur, Universal System Group a mis au point le principe d’utiliser

les calories de l’air extérieur afin de chauffer ou climatiser l’extérieur. La société a

développé deux types de produits dans cette gamme : la pompe à chaleur AIR/AIR et

celle d’AIR/EAU. La pompe à chaleur AIR/AIR capte la chaleur extérieure de l’habitation

pour la rejeter dans la maison ou l’appartement. Cela permet de chauffer ainsi le

logement en hiver, mais également de le rafraichir en été. De son côté, la pompe à

chaleur AIR/EAU capte les calories de l’air extérieur pour chauffer la maison et produire

de l’eau chaude.

4/ Isolation des toitures

Universal System Group propose des solutions d’isolation à base d’ouate de cellulose, en

alternative des isolants traditionnels. Le froid ou le chaud mettent 10 à 12 heures pour

traverser une couche de ouate de cellulose d’une vingtaine de centimètre, contre 2 à 3

heures pour de laine de verre ou de roche. L’utilisation d’ouate de cellulose fabriquée à

partir de journaux invendus, donne droit au crédit d’impôt, ce qui rend ce procédé attractif

aux yeux des consommateurs.

5/ Location de toitures

Universal System Group propose d’installer son parc de panneaux photovoltaïques sur

les toits de propriétaires qui perçoivent, en contrepartie, une rente annuelle garantie

selon la puissance installée. Ce schéma est encadré par un bail qui engage le groupe

USG et le propriétaire pendant une durée de 20 ans.

Le groupe USG devient alors producteur d’énergie et vend son électricité à EDF pendant

20 ans.

Le groupe USG dispose aujourd’hui de 1 000 accords de propriétaires désirant

participer à ce programme.

5/ Poteaux LED

Les petits panneaux solaires intégrés dans les poteaux LED permettent d’éclairer des

espaces urbains ou publics, en générant des économies d’énergies. Prévoyant une

autonomie totale, cette solution est destinée aux pays en voie de développement,

principalement pour les pays d’Afrique, car il n’y a pas besoin d’électricité pour que ce

produit fonctionne.

6/ Poêles et chaudières à granules

Le poêle et la chaudière à granules de bois représentent des sources de chauffage et de

production d’eau chaude sanitaire pour des besoins d’appoint. La combustion est gérée

par un système de logiciels qui permettent un rendement de plus de 92% par rapport à

l’apport en énergie nécessaire à son fonctionnement.

FACTEURS D’INVESTISSEMENT

Intégration verticale

Ayant intégré l’ensemble de sa chaîne de valeur - de la prise de rendez-vous à travers

ses call centers basés en Tunisie et au Maroc jusqu’à la phase SAV, en passant par les

démarches administratives et la pose du matériel - Universal System Group a réussi à

stabiliser ses marges et à éviter des coûts d’agence entre les activités de la chaîne de

valeur. Par ailleurs, la société s’assure une indépendance vis-à-vis d’éventuels

partenaires en amont et en aval, avec les phases intégrées de la prospection et du SAV.

Ceci renforce la position de Universal System Group vis-à-vis de ses concurrents, en lui

procurant un pouvoir de marché en croissance permanente.

Flexibilité d’organisation

La société démontre une solide capacité à s’adapter aux conditions du marché et à se

réorganiser en très peu de temps. Pour faire face aux signaux d’instabilité du marché

photovoltaïque, la société a pris la décision de diversifier ses activités en opérant sur les

marchés d’isolation thermique et en créant son propre parc de production d’électricité

solaire. La mise en place pratique de cette décision (avec la réorganisation des call

centers et les changements de stratégie commerciale) a demandé moins d’une semaine.

Environnement favorable

Les accords de Kyoto et du Grenelle de l'Environnement dressent un cadre général en

termes de politiques écologiques en Europe. Ainsi, les textes imposent la réduction les

émissions de gaz à effet de serre, ce qui passe par les économies d’énergies incitées

financièrement par les Etats. Ainsi, les objectifs portant sur les énergies renouvelables - 1

100 MW installés fin 2012 et 5 400 MW en 2020, soit une croissance de 400% - sont un

gage de réussite pour les entreprises opérant dans le secteur. Les campagnes de

communication, ainsi que des fonds nécessaires pour promouvoir cette politique et

réaliser les objectifs fixés, ont été réservées au niveau européen.

Structure financière saine

L’organisation intégrée de la société porte un impact positif sur ses résultats financiers :

le BFR est structurellement négatif (69K€ en 2013) et la dette nette est très faible (-

970K€ en 2013). Quant à la rentabilité, Universal System Group a affiché 0,9 M€ d’EBIT

en 2013, cet indicateur étant en hausse de 126 % par rapport à l’année précédente.

Ainsi, nous notons une forte résistance aux fluctuations du marché possibles et une

capacité considérable à générer des flux de trésorerie positifs, nécessaires pour

maintenir l’équilibre financier à long terme.

PROFIL DE RISQUES

Réglementation française susceptible de changer

Le cadre réglementaire du secteur des énergies renouvelables est susceptible d’évoluer

et de devenir moins incitatif quant à l’installation ou l’utilisation des panneaux

photovoltaïques. Par exemple, le Moratoire de décembre 2010 a eu pour objectif de

contrôler le rythme des installations, mais aussi de baisser le coût de rachat de

l’électricité par ERDF et ainsi d’obliger les fabricants de panneaux à baisser les prix de

ventes. Selon l’Observatoire de l’énergie solaire photovoltaïque en France, le marché

résidentiel a vu les tarifs d’achat baisser de 50% depuis le Moratoire bien que ceux-ci

restent toujours élevés par rapport aux autres segments. Cependant, le prix de kW

d’électricité racheté par ERDF aux particuliers reste élevé, en tenant compte du fait que

EDF le revend par la suite à un prix nettement inférieur.

Evolution des tarifs d’achat d’électricité solaire photovoltaïque - France continentale :

Source : Kurt Salmon, Observatoire de l’énergie solaire photovoltaïque en France, décembre 2013

Notons également qu’une complication de la procédure administrative d’installation, ainsi

que le changement des conditions d’obtention des aides gouvernementales pourraient

porter un impact indésirable sur le nombre de clients des entreprises du secteur.

Dépendance aux subventions

Jusqu’en 2014, le crédit d’impôt représentait un des avantages d’installation des

panneaux photovoltaïques. Un argument de vente consistait à dire qu’une partie de

travaux était subventionné par l’Etat, ce qui permettait d’amortir un investissement initial

beaucoup plus rapidement. La répartition des fonds nationaux dans les conditions

économiques actuelles a poussé le Gouvernement à abandonner ces aides, jusqu’à ce

que le sujet ne redevienne d’actualité. Face à ces mesures, Universal System Group a

pris la décision de réorienter une partie de ses activités vers l’isolation thermique, secteur

dans lequel le crédit d’impôt a été maintenu.

MARCHE

Selon Bloomberg, le marché mondial d’énergies solaires photovoltaïques en 2013

atteignait 136 697 millions de dollars (en croissance de 37%), dont l’Union Européenne

représentait 79 952 millions de dollars (+14% comparé à 2012). La progression du parc

en 2010 et 2011 a marqué une avance par rapport aux objectifs du Grenelle de

l'Environnement définis fin 2007 : 1 100 MW installés fin 2012.

Cependant, bénéficiant d’aides gouvernementales au niveau de l’Europe, la filière reste

très hétérogène au niveau de chaque pays : le rythme d’installations en Allemagne en

2013 a été 6 fois supérieur à celui de la France, avec le nombre total d’installations

depuis toujours dépassant 14 fois celui de l’Hexagone.

Répartition des installations photovoltaïques en Europe, 2013 :

Source : http://www.photovoltaique.info/

Selon les statistiques du Ministère du Développement Durable, la puissance du parc

photovoltaïque français s’élevait à 4 478 MW à la fin de 2013, avec un rythme de

nouvelles installations nettement inférieur à celui constaté en 2011 et 2012 (420

installations en 2013 vs 1020 en 2012). La production d’origine photovoltaïque s’est

établit à 3,7 TWh en 2013, soit une progression de 17% par rapport à 2012.

Malgré une baisse du nombre d’installations et les aides gouvernementales moins

présentes, nous considérons qu’Universal System Group a du potentiel de

développement sur ce marché, de par un nombre restreint de protagonistes opérant dans

la niche résidentielle qui représente un quart du marché. De surcroît, l’état des lieux du

marché européen présente des opportunités de développement à l’international, ce qui

s’inscrit parfaitement dans la stratégie de Universal System Group.

Par ailleurs, afin d’éviter la dépendance à un seul marché, la société diversifie ses

activités, en développant la branche d’isolation de toitures. En effet, ce produit est l’un

des seuls où les taux du crédit d’impôt augmentent entre 2013 et 2014. Le secteur

parvient à maintenir des résultats positifs grâce à la rénovation, un segment toujours

57%

13%

12%

7%

7% 4%

Allemagne

Espagne

Italie

République Tchèque

Reste de l'UE

France

dynamique en 2013 : en 2013, le marché d’isolation a généré un chiffre d’affaires de 1,3

milliards d’euros. La croissance du secteur sur 3 dernières années représente 22%.

Le positionnement de Universal System Group sur ce marché est focalisé sur le segment

d’isolation des toitures, permettant de réduire jusqu’à 30% de pertes de chaleur, qui est

donc le plus porteur pour les particuliers et par la suite pour les professionnels.

D’ordre général, Universal System Group se positionne à l’intersection des deux

marchés : celui des panneaux photovoltaïques et celui de l’isolation thermique, ce qui

représente un potentiel au niveau national de 4,3 milliards d’euros. Ce volume d’affaires

serait d’autant plus facile à appréhender que le nombre d’intervenants reste assez

restreint.

Nous considérons que le positionnement de Universal System Group sur ces deux

marchés complémentaires est un choix stratégique très porteur pour l’entreprise, aussi

bien à court terme qu’à long terme.

Marché solaire

photovoltaique

30% Toit

Marché d’isolation

thermique

Universal SystemGroup

VALORISATION

Notre évaluation de Universal System Group se base sur une combinaison de la méthode

DCF et des comparables boursiers.

METHODE DES COMPARABLES

Nous avons sélectionné 5 sociétés comparables afin d’analyser leurs ratios VE/CA et

VE/EBITDA.

Ainsi, nous obtenons deux valeurs de fonds propres de Universal System Group, que

nous pondérons par la suite avec les données reçues grâce à la méthode DCF.

DISCOUNTED CASH FLOWS:

Le modèle DCF basé sur un WACC de 15% et une croissance à l’infini de 2% donne une

valorisation de 21 374 K € :

Société VE (m) 2014 VE/CA 2014 VE/EBITDA 2014

VM Matériaux 183 0,30 5,61

Thermador 304 1,43 8,54

Rexel 7 082 0,54 9,09

Sunpower 5 241 1,99 14,97

Sunedison 9 282 3,19 27,38

Mediane 1,43 9,09

Valorisation VE/CA K€

CA 2014 21 200

VE/CA Comparable 14 1,43

Décote de taille 20%

Valeur des fonds propres 24 206

Valorisation VE/EBITDA K€

EBITDA 2014 1 784

VE/EBITDA Comparable 14 9,09

Valeur d'entreprise 12 975

Dette nette -970

Décôte de taille 0,2

Valeur des fonds propres 13 945

2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e

Chiffre d'affaires 20 246 21 200 23 320 27 984 36 379 45 474 52 295

Croissance 5% 10% 20% 30% 25% 15%

Résultat d'exploitation 916 1 300 1 399 2 519 4 547 6 821 6 798

marge d'exploitation 5% 6% 6% 9% 13% 15% 13%

Rex - Taxes 916 867 933 1 679 3 032 4 547 4 532

+ Dotations aux amortissements 484 484 466 560 728 909 1 046

- Investissements 363 363 350 420 546 682 784

- Variation du BFR 104 842 699 3 158 2 621 455 341

Free Cash Flow 933 146 350 -1 339 592 4 320 4 453

Après avoir pondéré les deux méthodes d’évaluation, nous avons obtenu la valorisation

Fair Value de Universal System Group à la hauteur de 20 225 K€ :

Ainsi, nous obtenons un objectif de cours de 1,72 € / action correspondant à 11 771 000

actions composant le capital social.

NFinance Securities est une entreprise d'investissement agréée et réglementée par l'Autorité de Contrôle Prudentiel et par l'Autorité des Marchés Financiers. Les

informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d’acheter ou de vendre

les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de

NFinance Securities ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d’erreur ou d’omission. Tout investissement dans les instruments financiers

entraîne une prise de risque pouvant résulter, pour l'investisseur, en des pertes en capital du fait, entre autres, des fluctuations des marchés financiers ou des cours

d’instruments financiers spécifiques. En applications des règlements de l’AMF nous publions les informations suivantes : participation de NFinance Securities dans

l’émetteur : néant, contrat de liquidité : néant, montages d’opérations financières : néant, intérêt personnel de l’analyste : néant, prestations de conseils : néant,

prestations de services : néant, communication préalable à l’émetteur : oui. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Uni, sauf aux personnes autorisées

ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l’article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États

Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n’ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette

étude à un résident des États-Unis est interdit.

Le document ci-dessus peut utiliser les méthodes de valorisation suivantes :

Méthode DCF : la méthode des cash flows actualisés consiste à définir les cash flows qu'une société va dégager dans le futur et à les actualiser à un taux représentant le coût moyen pondéré du capital. Ces hypothèses sont calculées et définies par l'analyste.

Méthode des comparables boursiers : cette méthode consiste à calculer des ratios de valorisation de sociétés cotées comparables et à appliquer ces ratios aux fondamentaux de la société à valoriser.

Méthode des ratios de valorisation historiques : cette méthode consiste à calculer les ratios de valorisation moyens historiques de la société et à les appliquer à ses fondamentaux.

Méthode de l'ANR : consiste à évaluer les actifs du bilan en valeur de marché par la méthode la plus pertinente pour l'analyste Méthode des multiples de transaction : consiste à appliquer à la société les ratios de valorisation récemment constatés lors de transaction sur des sociétés comparables.

Somme des Cash flow actualisés 4 207

Val terminale actualisée 16 197

Valeur Entreprise 20 404

Dette nette (970)

Valorisation pre-money 21 374

Poids Fair Value

Discounted Cash Flow 50% 21 374 €

Valorisation VE/CA 25% 24 206 €

Valorisation VE/EBITDA 25% 13 945 €

Fair Value (moyenne pondérée) 20 225 €

Valorisation, K€ 20 225 €

Nombre d'actions, en miliers 11 771

Prix d'introduction 1,72 €