2 chapitre 1: Techniques de couverture interne de risques de change Il sagit de techniques que lentreprise peut mettre en place elle-mme pour rduire son risque de change. Ces techniques sont nombreuses. On va se limiter citer les plus importantes qui peuvent tre rsumes comme suit: Section 1: Action sur les dlais: Il sagit principalement dagir sur les dlais de paiement pour les taler ou les rduire dans le but de minimiser leffet du risque de change.Ceci peut tre effectu par : - le choix de la banque: sachant que les paiements se font par le biais des banques, il faut choisir celle qui a le plus de rseau de correspondants ltranger. Ceci permettra de raccourcir le circuit et dagir sur les dlais de rception des fonds dans le cas dune exportation. - le choix des instruments de paiement: Les moyens gnralement utiliss sont les paiements par chque, par traite, au moyen du crdit documentaire ou au moyen dun virement bancaire. Du choix de linstrument de paiement dpend le degr dexposition au risque de change. On doit donc choisir parmi ces instruments celui qui permet de sexposer le moins au risque de change. - Lescompte pour paiement anticip: Il sagit de demander limportateur de rgler par anticipation le produit de lexportation moyennant une rduction au niveau du prix. En accordant un tel escompte, lexportateur rduit son exposition au risque de change. Le montant de lescompte (rduction) constitue le cot de couverture pour lexportateur.Le termaillage ( leads ou lags): Il sagit dune procdure qui consiste avancer ou retarder la date de paiement afin de bnficier des anticipations sur lvolution des cours de change. Le leading ( devancer) est envisag en cas de paiement dans une devise forte ou en cas de rception de fonds dans une devise faible. Le lagging ( retarder) est envisag en cas de rception de fonds dans une devise forte ou en cas de paiement dans une devise faible. - la rduction au niveau du dlai de paiement accord aux clients: la rvision la baisse de la dure de paiement accorde aux clients trangers peut avoir comme consquence la rduction de lexposition au risque de change. Section 2: Actions sur la devise: La facturation en monnaie nationale: Il sagit de facturer ses exportations en monnaie nationale et dtre pay en consquence en cette monnaie. Lexportateur ne court ainsi aucun risque de changeLe choix de la devise: de la devise de paiement dpend le degr dexposition au risque de change. Dans le cas de paiement en monnaie nationale, lexportateur ne court aucun risque de change. Dans le cas o il choisit une autre monnaie, le risque peut tre plus ou moins grand selon quil sagisse dune monnaie de rglement volatile ou non. il faut que celle-ci soit peu volatile pour quil subisse le moindre risque possible.Utilisation de devises dont on dispose dans des comptes en devises: Les exportateurs utilisent une partie des devises quils disposent pour rgler des importations libelles en cette devise. Le netting (la compensation): Il sagit de la compensation entre des crances et des dettes en une mme devise entre un client et son fournisseur quand ces derniers sont chacun la fois importateur et exportateur de lautre. Seul le solde ici fait lobjet de rglement dans un sens ou dans un autre (au profit du client ou au profit du fournisseur)Section 3: Autres Actions Action au niveau du contrat: Il sagit de porter au niveau du contrat commercial certaines clauses relatives la variation du cours de change de faon limiter ou partager le risque entre acheteur et vendeur. Cette possibilit est souvent utilise lorsque lexportateur craint une baisse trs importante de la monnaie du contrat. B- APPROCHE EXTERNE DE COUVERTURE CONTRE LES RISQUES DES CHANGESLes techniques externes de couverture contre les risques de change par les entreprises regroupent les techniques ncessitant le recours des organismes externes ces entreprises qui sont principalement soit des organismes bancaires soit des marchs spcialiss. Ce recours peut prendre la forme de prts-emprunts en devises, de forwards, de futures, de swaps et doptions. Ces diffrentes techniques seront dveloppes dans les chapitres qui suivent:Chapitre 1: lavance en devisesLes avances en devises peuvent tre considres comme des crdits accords aux exportateurs ou aux importateurs, selon le cas.Il sagit doprations qui permettent aux exportateurs de disposer immdiatement du montant en devises de la crance quils dtiennent sur leurs clients ou de la contre valeur en monnaie nationale de cette crance.Il sagit aussi doprations qui permettent aux importateurs de disposer de fonds leur permettant de rgler immdiatement leurs fournisseurs trangers.Section 1: Les avances en devises aux exportateurs (ADE): Il sagit dune technique de couverture contre le risque de change partir de la date de livraison du bien par lexportateur jusqu la date du rglement par le fournisseur. Le risque de change sera support par la Banque la place de lexportateur puisque la Banque ne sera rembourse par lexportateur que le jour du rglement de la crance.La mise en place et le dnouement dune avance en devises export peuvent tre schmatiss comme suit:Phase 1: mise en place: 1 March interbancaireVendeur 3 Banque 2 March des changesacheteur1- la Banque emprunte les devises pour un montant gal celui de la crance sur le march interbancaire2- elle change les devises empruntes contre des dinars sur le march des changes au cours au comptant3- elle crdite le compte de lexportateur en dinars Phase 2: dnouement: 3 March interbancaireVendeur 2 Banque 1 March des changesacheteur1- lacheteur rgle le montant de sa crance en devises2- lexportateur rembourse le montant de son emprunt major des intrts de la Banque. Les intrts sont rembourss en devises, lexportateur supporte donc un risque de change mineur sur les intrts.3- la Banque rembourse son emprunt en devisesExemple:Le 1er octobre, lentreprise X a vendu pour 100000 USD de marchandises un client tranger avec un paiement en date du 30 dcembre de la mme anne. Anticipant une baisse du USD au moment du rglement, lexportateur se couvre contre le risque de change en demandant une avance du montant de la vente le 2 octobre, sachant qu cette date les donnes sont les suivantes:Cours spot USD/TND : 1,6570 1,6950Taux du USD : 4,75% - 5,0%Commissions bancaires: 1%0Calculer le montant en TND que va toucher lexportateur le 30/12 ainsi que le montant des intrts quil devra rembourser avec lemprunt ( les intrts tant post- compts).Corrig: Le principe est que:Le 2 octobre: lexportateur touche le montant de son avance en devises: 100000 USD au cours en comptant.Le 30 dcembre: il rembourse le montant de sa crance en devises major des intrts en USD.Ainsi:Lexportateur vend les USD sa Banque au cours dachat ( puisquil sagit dun achat par la Banque) soit ici 1,6570 TND pour 1 USD.Le 2 octobre lexportateur va donc toucher 100000 USD x 1,6570 = 165.700,000 TND moins les commissions bancaires qui slvent 165.700,000 * 1/1000 = 165,700 TND soit donc 165.700,000 TND 165,700 TND = 165.534,300 TND.Le 30 dcembre, lorsquil touche de son client le montant de 100.000USD, il le remet sa Banque en remboursement de celui dj peru le 2 octobre auquel il ajoute les intrts calculs comme suit: I = 100.000 x 5 x 90 = 1.250 USD 36.000Le montant total quil rembourse sa Banque serait donc de: 100.000 USD + 1.250 USD = 101.250 USDLe seul risque de change auquel lexportateur est expos concernerait donc les 1.250 USD qui quivalent 1,25% du montant de lexportation (donc un risque trs minime).Si la date du 30 dcembre le cours USD/TND est de: 1,6510 1,6540 , la banque dbitera le compte de son client de: (1.250 USD x 1,6540) + (1%0 x 1.250 USD x 1,6540) = 2.067,500+2,067 = 2.069, 567 TND et ainsi, lopration a engendr une recette nette de: 165.534,300 2.069,567 = 163.464, 733 TND Section 2: Les avances en devises aux importateurs (ADI):Lavance en devise limportation (ADI) est un prt court terme accord par la Banque son client pour lui permettre de rgler immdiatement une facture dun fournisseur tranger (facture dachat de biens, de fourniture de services, ou de toute autre opration ltranger). La devise choisie peut tre celle de la facturation comme elle peut tre diffrente de celle-ci. Le dlai de remboursement de lavance accorde est gnralement gal au dlai de revente des biens imports pour le cas dacquisition de biens du fait que normalement le remboursement du crdit aura lieu partir du produit de la revente de ces biens. La mise en place et le dnouement dune avance en devises import peuvent tre schmatiss comme suit:Phase 1: mise en place: March des changes Importateur local 1 Banque 3 2 March interbancaireVendeur tranger1- limportateur demande sa banque de lui avancer les fonds en devises2- la banque emprunte les fonds en devises demandes3- elle paie le vendeur le montant de limportation en devises effectue Phase 2: dnouement: March des changes Importateur local 1 2 BanqueVendeur tranger 3 March interbancaire1- lacheteur rembourse la banque en dinars2- la banque change ces dinars contre des devises sur le march des changes.3- la Banque rembourse son emprunt en devises Chapitre 2: Change termeLa technique du change terme permet de se couvrir contre le risque de change des devises pour des priodes allant jusqu un an, et parfois plus.Section 1: Le march terme interbancaire:Le march de change terme est un march sur lequel deux parties ngocient lachat et la vente des devises pour une date future c'est dire quelles fixent aujourdhui le cours auquel vont schanger les devises une date future prcise (situe au del de 2 jours ouvrables).Une banque peut, par exemple, proposer un cours de change un mois USD/TND 1,6050 - 1,6095. Cela signifie que la banque est d'accord aujourd'hui pour acheter des USD dans un mois avec 1,6050 TND ou pour les vendre dans un mois contre 1,6095 TND.Dans un contrat terme, l'accord est irrvocable sur la date de transaction, sur le montant et sur le cours de devise, et l'change des devises aura lieu seulement la date prvue dans le contrat.Section 2: Les mcanismes du march interbancaire:Le problme fondamental qui se pose au niveau du march terme interbancaire est celui du calcul des cours terme des devises.Le taux de change terme de la devise A par rapport la devise B exprime le nombre dunits de B qu1 unit de A permet dacheter pour le terme en question (avec terme suprieur 2 jours ouvrables). Exemple: le 10/10/2013, le taux du dollar $ USA pour un terme de 180 jours est de 1,0080 EUR. Ce taux signifie quau 10/10/2013 la banque qui achte sengage prendre livraison et la banque qui vend s engage livrer la date du 10/04/2014, la somme convenue soit par exemple 1 million de $ au taux de 1,0080 EURO et ce, quelque soit le cours affich ce jour l au niveau du march au comptant. Le taux de change terme de la devise A par rapport la devise B est gnralement calcul en fonction du taux de change au comptant A/B, du taux d'intrt de la devise A et du taux d'intrt de la devise B. exemple:Supposons que le dollar soit aujourd'hui 1.5650 TND (cotation l'incertain).Un importateur va payer 500 Mille USD dans 6 mois. Deux solutions s'offrent lui: - acheter le dollar au comptant au moment du paiement dans 6 mois. Il court un risque de change au cas o le dollar monte ( cas o par exemple il serait gal 1,6250 TND). - acheter le dollar terme, ce qui lui permet de fixer aujourd'hui son cours d'achat de l'USD (quoiqu'il y a risque aussi si le dollar baisse c'est--dire quil serait par exemple gal 1,4900 TND et dans ce cas il aurait un manque gagner).Si cet importateur choisit la 2e solution, il va demander sa banque de lui fixer un cours du USD terme.La banque, si elle veut se couvrir, contre tout ventuel risque : - empruntera des TND aujourd'hui pour 6 mois - achtera des USD contre ces TND sur le march des changes au comptant - prtera les USD achets sur 6 mois sur le march des dpts (c'est dire les placera sur le march des changes) Ceci donnera un taux de change terme totalement diffrent du taux de change au comptant (sauf exception). Il lui est toujours suprieur ou infrieur en raison principalement des taux d'intrt de l'emprunt du dinar et du prt ou placement du USD.1er cas: cours terme > au cours au comptant : on dit que le cours terme est en prime ou en REPORT (+)2e cas: cours terme < au cours au comptant ; on dit que le cours terme est en perte ou en DEPORT ( -)3e cas: cours terme = au cours au comptant : on dit que le cours terme est au pair ou en SQUAREa- Notion de REPORT:Dans le cas de 2 devises A et B, le cours terme de A est dit en REPORT par rapport au cours au comptant s'il permet dacheter plus de devise A que le cours au comptant. Autrement dit, la devise A est dite en REPORT par rapport la devise B quand son taux dintrt pour une priode donne est plus faible que celui de la devise B. CT = CC + REPORTA est en REPORT sur B si: ti (A) < ti (B)Le REPORT traduit le manque gagner que supporte un oprateur en vendant une devise taux dintrt lev pour acheter une devise taux dintrt faible.b- Notion de DEPORT:De la mme faon, le cours terme de la devise A est en DEPORT lorsquil permet dacqurir moins dunits de la devise B par rapport au cours au comptant.La devise A est en DEPORT par rapport la devise B si le taux dintrt de la devise A est suprieur au taux dintrt de la devise B. CT = CC DEPORTRemarque:Le DEPORT traduit le gain ralis en vendant une devise taux dintrt relativement bas pour acheter une devise taux dintrt lev. Formule de calcul des points de REPORT ou de DEPORT:CT = CC (+) ou(-) ee = CC * (ti ti*) * j/36000 1 + (ti* * j/36000)CT = Cours termeCC = Cours au comptant ti = Taux dintrt de placement /emprunt de la monnaie locale ti* = taux dintrt de placement/emprunt de la monnaie trangre j = Dure en joursc- Calcul des cours acheteurs et cours vendeurs:Sur la base des informations suivantes, calculer le CT acheteur et CT vendeur pour la parit USD/SAR.CC: USD/SAR = 5,8000 5,8040Taux dintrt (placement / emprunt) SAR: ti = 4,25 - 4,60Taux dintrt (placement / emprunt) USD: ti* = 6,25 - 6,60La dure: j = 90 jours* Calcul des points acheteurs: e = 5,8000 * (4,25 6,60) * 90/36000 1 + ( 6,60 * 90/36000)e = - 0,0335 soit un DEPORT de 335 points acheteurspoints acheteurs e = CCA * ( tpml - teme)*nbre j /36000) 1 + (teme* nbre j/36000)tpml : taux de placement de la monnaie localeteme : taux d'emprunt de la monnaie trangre* Calcul des points vendeurs:e = 5,8040 * (4,60 6,25) * 90/36000 1 + ( 6,25 * 90/36000)e = - 0,0235 soit un DEPORT de 235 points vendeurspoints vendeurs e = CCv * ( teml - tpme)*nbre j /36000) 1 + (tpme* nbre j/36000)teml : taux d'emprunt de la monnaie localeteme : taux de placement de la monnaie trangreLa cotation des points de terme sera de 335 235AcheteurVendeurCours comptant5,800005,8040Points de deport ou de report- 335- 235Cours terme5,8000 0,0335 = 5,76655,8040 0,0235 = 5,7805Il faut signaler que les points de terme REPORT et DEPORT sont cots et affichs de faon continue par les banques internationales. La rgle de la lecture de la cotation est la suivante: * lorsque les points acheteurs sont suprieurs aux points vendeurs, on a automatiquement un DEPORT (+).* lorsque les points acheteurs sont infrieurs aux points vendeurs on a automatiquement un REPORT (-).Exercices relatives au march des changes SPOT et termeExercice 1:Il sagit d1 vente terme pour la St Suissela St Suisse Export d1 montant de 70.000 USD.1er cas:1 USD pour le cours SPOT = 6,00 CHF1 USD pour le cours terme = 5,75 CHFLe cot de couverture pour la Stla St reprsente le Deport constat entre le cours comptant et le cours terme. 70.000 (6 - 5,75) = 17.500 CHF2me cas:1 USD pour le cours SPOT = 6 CHFLe taux dintrt de lUSD: 9 % Le taux dintrt du CHF : 7 % Paiement effectuer dans 90 jourse = CT CC = 6 * (7 9) * 90/36.000 = - 0,0293 1 + ( 9 * 90/36.000)Le cot de couverture de la Stla St, sur le march terme : 70.000 *(- 0.0293) = - 2.051 CHFExercice 2:Un importateur Suisse a reu 2 offres de la part de 2 fournisseurs, l'un anglais et l'autre allemand dans le cadre d'une importation d'un matriel d'quipement .Ces 2 offres se rsument comme suit:l'anglais: 100.000 GBPl'allemand : 290.000 EurosLe paiement sera effectu au profit des 2 fournisseurs dans 90 jours1) Comparaison des prix aux cours spot:Si on compare les prix sur la base du cours SPOT, le jour de la reception des offres, on trouveque l'offre du fournisseur anglais est moins chre que celle de celui de l'Allemagne pour 223.500 CHF reprsentant un gain pour l'importateur Suisse. En effet :- l'offre de l'anglais: 100.000 GBP * 2,26 = 226.000 CHF ( 2,26 est le cours GBP/CHF) - l'offre de l'allemand: 290.000 EURO * 1,55 = 449.500 CHF ( 1,55 est le cours EUR/CHF)2) comparaison des prix aux cours terme: a) cas du GBP:Au cas o les taux de placement et d'emprunt du CHF et de la GBP sont les suivants: CHF: 10 - 11 GBP : 15 - 16 on aura:e = 2,26 * (11 15) * 180/36.000 = - 0,0420 1 + ( 15 * 180/36.000)CT = CC Deport = 2,26 0,0420 = 2,218La facture de langlais en intgrant la couverture terme sera de:100.000 GBP * 2,218 = 281.800 CHF b) cas de l' EURO:Au cas o les taux de placement et d'emprunt du CHF et de l'EUR sont les suivants: CHF: 10 - 11 EUR : 8,6 - 9 on aura:e = 1,55 * (11 8,6) * 180/36000 = 0,0178 1 + ( 8,6 * 180/36000)CT = CC + Report = 1,55 + 0,0178 = 1,5678 La facture de lallemand, en intgrant la couverture terme, sera de:290.000 EUR * 1,5678 = 454.662 CHFExercice 3:Un importateur Marocain a reu 3 offres de la part de 3 fournisseurs, le premier est Franais, le second est Japonais et le troisime est anglais et ce dans le cadre d'une importation d'un matriel d'quipement .Ces 3 offres se rsument comme suit: le franais : 660.000 EUR le japonais : 1.090.000 JPY Le paiement sera effectu au profit des 3 fournisseurs dans 180 jours1) Comparaison des prix aux cours spot:Si on compare les prix sur la base du cours SPOT, le jour de la rception des offres, on trouveque l'offre du fournisseur Japonais est moins chre que celles des 2 autres fournisseurs. En effet : - l'offre du Franais : 660.000 EURO * 10,70 = 7.062.000 MAD ( 10,70 tant le cours EUR/MAD)- l'offre du Japonais : 1.090.000 JPY * 6,48 =7.036.000 MAD (6,48 tant le cours JPY/MAD)- l'offre de l'Anglais: 470.000 GBP * 15,19 = 7.139.300 MAD ( 15,19 tant le cours GBP/MAD)2) comparaison des prix aux cours terme: a) cas du Franais:Au cas o les taux de placement et d'emprunt du MAD et de l'EUR sont les suivants: MAD : 10,5 - 11 EUR : 8,5 - 9 on aura:e = 10,70 * (11 8,5) * 180/36000 = 0,1282 1 + ( 8,5 * 180/36000)CT = CC + Report = 10,70 + 0,1282 = 10,8282La facture du Franais en intgrant la couverture terme serait donc de:660.000 EURO * 10,8282 = 7.146.612 MADb) cas du Japonais :Au cas o les taux de placement et d'emprunt du MAD et du JPY sont les suivants: MAD : 10,5 - 11 JPY : 7,25 - 7,5 on aura:e = 6,48 * (11 7,25) * 180/36000 = 0,1172 1 + ( 7,25 * 180/36000)CT = CC + Report = 6,48 + 0,1172 = 6,5972La facture de Japon en intgrant la couverture terme sera de:1.090.000 JPY * 6,5972 = 7.190.948 MADc) cas de l'Anglais:Au cas o les taux de placement et d'emprunt du MAD et de la GBP sont les suivants: MAD : 10,5 - 11 GBP : 13 - 13,5on aura:e = 15,19 * (11 13) * 180/36000 = - 0,1426 1 + ( 13 * 180/36000)CT = CC Deport = 15,19 01426 = 15,0474La facture de la Grande Bretagne, en intgrant la couverture terme, serait de:470.000 * 15,0474 = 7.072.278 MADConclusion:La facture anglaise est la plus avantageuse et donc elle sera retenueFactureSpot en MADFacture terme en MADFrance7.062.0007.186.612Japon7.063.2007.681.730Grande Bretagne7.139.3007.072.278 ( retenir)Exercice 4:Calculez les points acheteurs et vendeurs sachant que:cours USD/MAD:8,835108,92380Taux dintrt MAD : 9 % 8,25 %Taux dintrt USD : 4,95 % 4,90 %USD/MAD: acheter USD et vendre MAD points acheteurs:e = 8,9238 * (9 4,90) * 180/36000 = 0,1785 1 + ( 4,90 * 180/36000) CT = CC + e = 8,9238 + 0,1785 = 9,1023 points vendeurs: e = 8,8351 * (8,25 4,95) * 180/36000 = 0,1422 1 + ( 4,95 * 180/36000)CT = CC + e = 8,8351 + 0,1422 = 8,9773Chapitre 3: Contrats terme des devises Le march des futures est un march de contrats terme financiers standardiss. Le premier march de futurs a t lInternational Monetary Market (IMM) de Chicago, cr en 1972, suivi rapidement du Chicago Mercantile Exchange( C.M.M) Chicago, du LIFFE (London International Financial Facture Exchange) Londres, du Simex (Singapore Mercantile Exchange) Singapour, du Matif (March A Terme International de France) Paris. Section 1: Dfinition dun contrat terme de devise (ou parfois dit future):Un contrat terme de devise est dfini comme tant un engagement livrer ou recevoir une certaine quantit de devises une date donne et un prix dtermin davance. Ainsi un "future" de devise permet son utilisateur de sassurer un cours maximum dachat ou un cours minimum de vente dun montant dtermin de devises.Section 2: Principes de base du march terme de devise:Deux principes caractrisent le march terme:la standardisationlexistence dune chambre de compensationCe ne sont pas des devises qui se ngocient mais des contrats standardiss obligeant le vendeur livrer et lacheteur recevoir une quantit de devises un prix dtermin le jour o le contrat est ngoci.Ces contrats fixent avec prcision laccord sur les cours, lchance, la quantit de devises, la date et le lieu de livraison ou de rception et le nom de la partie et de la contrepartie.Section 3: Techniques et stratgies dutilisation des contrats terme de devises:Les contrats terme de devises permettent de fixer le prix dacquisition dune devise une date future dtermine. Les caractristiques de ces contrats sont standardises pour chaque type de contrat selon les devises.Exemple: A lI.M.M de Chicago, les montants des contrats sont: 62.500 GBP 125.000 CHF 250.000 EURO12.500.000 JPY 100.000 USDLes chances cotes sont limites : Mars, Juin, Septembre et Dcembre. Pour un horizon pouvant atteindre 2 ans, les dates de livraison des contrats sont les mmes.Lactif sous-jacent(lactif livrer lchance): - Les contrats terme donnent lieu des livraisons de devises.- Les cotations des contrats sont effectues par USD/Unit de devise. Exemple: lachat dun contrat de CHF sur lIMM 0,7002 USD correspond lachat lchance de 125.000 CHF au cours de 0,7002 USD par CHF soit un montant de 87.525 USD .- Les limites minimales de la variation des valeurs des contrats sont aussi standardises (gnralement entre 10 et 12,5 USD par contrat).- Le contrat sur taux dintrt long terme: contrat sur emprunt notionnel (depuis Fvrier 1986) prsente les caractristiques suivantes:taux nominal: 10%valeur nominal du contrat: 500.000 CHF (montant standardis)dure de 7 10 ansdpt de garantie de 3%: pour tout adhrent qui achte ou vend un contrat, un dpt de garantie gal 3% de la valeur unitaire du contrat est exig.Exemple:* J: Une personne X achte un contrat 105N.B: Si un contrat cte 105 => il vend 105% de sa valeur qui est de 500.000 CHF c'est dire 525.000 CHFIl verse un dpt de garantie (500.000 * 3%) = 15.000 CHF* J+1: le contrat cte 107 l X gagne 2 points: soit 500.000 * 2% = 10.000 CHF* J+2: le contrat cte 104Ici, elle perd par rapport 107: 3 points => 500.000 *3% = 15.000 CHFLe compte de X: (15.000 + 10.000 15.000) = 10.000 CHF* J+3: X doit reconstituer son dpt de garantie c'est dire verser la chambre de compensation 15.000 10.000 = 5000 (appel de marge).Exemple darbitrage: Un oprateur estime que le cours "futures" CHF/USD chance Septembre est sous valu par rapport au cours futures CHF/USD chance Dcembre (arbitrage terme terme).Selon lui, lcart entre les 2 cours devrait se dduire dans le mois venir.Le 10/07/04, loprateur achte un contrat CHF/USD Septembre 0,5392 CHF par USD et vend simultanment un contrat CHF/USD Dcembre 0,5424 CHF par USD.Le 10/08/04, date de dnouement (changement de position) de ses positions, les cours des contrats sont les suivants:Cours contrat CHF/USD Septembre = 0,5415Cours contrat CHF/USD Dcembre = 0,5427T.A.F: calculer le rsultat de larbitrage de cet oprateur. Echance SeptembreEchance DcembreEcart10/07Achat: 0,5392Vente: 0,5424+ 0,003210/08Vente: 0,5415Achat: 0,5427- 0,0012+ 0,0023- 0,0003+ 0,0020Le profit hors commission pour un contrat terme CHF/USD (V.N. de 125.000 CHF) est gal : 125.000 * 0,002 = 250 USD par contratRemarque: Cette forme darbitrage peut dboucher sur des pertes en cas de mauvaise anticipation. Les carts peuvent donner lieu des oprations darbitrage entre:- Le cours au comptant dune devise et son cours terme (Arbitrage comptant terme).- Les cours dun contrat terme entre les diverses chances cotes (Arbitrage terme terme).- Les cours des contrats terme entre 2 devises diffrents (Arbitrage contrat - devise).- Les cours de contrat terme ngoci sur la place financire (Arbitrage de place).Exemple de couverture dune exportation:Le 01/04/N, une Entreprise amricaine exporte des PC vers la Suisse pour une valeur de 5 million CHF, et accorde un dlai de rglement de 90 jours. Le cours terme 3 mois CHF/USD = 0,5432Le montant nominal du contrat terme CHF/IMM de Chicago = 125.000.Le nombre de contrat vendre: 5.000.000/125.000 = 40 contrats. Supposons que le trsorier de cette socit a vendu 40 contrats chance Juin/N au cours de 0,5433 CHF/USD, quel serait le rsultat dans les conditions suivantes au 01/06/N: Cours SPOT : CHF/USD = 0,5389 Cours du contrat: CHF/USD = 0,5390 Cours SPOT : CHF/USD = 0,5479 Cours du contrat: CHF/USD = 0,54801er cas:Lexportateur reoit les 5.000.000 CHF et les revend sur le SPOT : 5.000.000*0,5389 = 2.694.500 do la perte sur le march SPOT par rapport la vente terme est de: (5.000.000 * 0,5432) 2.694.500 = 21.500 USDParalllement, il dnoue sa position sur le march des contrats terme en achetant 40 contrats CHF/USD au cours de 0,5390: => (0,5433 0,5390) * 40 * 125.000 = 21.500 USD Ce gain de 21.500 USD compense la perte ralise sur le march comptant.2me cas:Lexportateur reoit les 5.000.000 CHF et les revend sur le SPOT: 5.000.000*0,5479 = 2.739.000 do le gain au comptant par rapport la vente terme est de: 2.739.500 (5.000.000 * 0,5432) = 23.500 USDParalllement, il dnoue sa position sur le march des contrats terme en vendant 40 contrats CHF/USD au cours de 0,5480 (0,5433 0,5480) * 40 * 125.000 = 23.500 USD Cette perte de 23.500 USD compense le gain ralis sur le march comptant.Exemple de spculation:Anticipant une hausse de CHF par rapport lUSD, un spculateur achte le 10/02 un contrat "future" CHF/USD chance Mars au cours 0,5437 CHF/USD.Le 20/02, le contrat CHF/USD Mars cte: 0,5491. Il dnoue sa position en revendant son contrat avec un profit de (0,5491 0,5437) * 125.000 = 675 USD par contratExercice 4: (march des contrats terme):Le 01/06/1998, un importateur amricain achte du matriel lectronique une socit japonaise pour une somme de 100 millions Yens payable 90 jours.Le cours terme 3 mois JPY/USD = 0,006988Le cours du contrat JPY/USD = 0,7008 (le contrat est ct 0,01 cent par Yen).Anticipant une hausse de Yen, limportateur dcide de se couvrir sur lInternational Monetary Market (IMM) de Chicago.1) Pour se couvrir limportateur doit-il vendre ou acheter des contrats JPY/USD?2) Sachant que le montant nominal dun contrat terme JPY/USD est de 12.500.000 Yens, combien de contrats doit-il vendre ou acheter? et pour quelle chance?3) A lchance le march affiche:Le cours SPOT JPY/USD = 0,007048Le cours du contrat JPY/USD septembre = 0,7068Sur la base de ces donnes, quel est le rsultat de lintervention de limportateur sur lIMM?Solution:1) Anticipant une hausse du Yen, loprateur doit se couvrir en achetant des contrats terme JPY/USD lIMM.2) Le nombre de contrats acheter est de: 100.000.000 / 12.500.000 = 8 contrats chance Septembre un cours de 0,7008.3) Si le march affiche lchance le cours spot JPY/USD = 0,007048 et le cours du contrat JPY/USD:loprateur achte le Yen sur le spot pour un montant: 100.000.000 * 0,007048 = 704.800 Do une perte sur le march comptant: 698.800 704.800 = - 6.000Le jour mme, Il dnoue sa position en revendant son contrat avec un profit de:(0,7068 0,008) * 0,01 * 8 * 12.500.000 = 698.800Chapitre 4: Les SWAPS (des taux et des devises)Il sagit de deux oprations simultanes consistant en un change de taux ou de devises entre deux parties diffrentes. Le swap de devise consiste en un achat et une vente simultans dun mme montant en devises, comportant des dates de livraison diffrentes. Celui des taux consiste changer des intrts fixes contre des intrts variables ou encore des intrts variables contre dautres variables indexs sur un taux de rfrence diffrent.Section 1 : Dfinition gnrale:Le terme anglo-saxon SWAP signifie change ou Troc. Dans sa dfinition la plus large, le SWAP est une transaction par laquelle un oprateur change une dette ayant certaines caractristiques contre une autre dette ayant dautres caractristiques. Les deux intervenants doivent trouver chacun un avantage lchange. Cet change peut porter soit:Sur des devises (SWAP de devise)Sur les taux dintrt (SWAP de taux dintrt)Sur les deux paramtres: les devises et les taux (SWAP de change ou SWAP mixte) Le SWAP est donc une transaction par laquelle 2 ou plusieurs oprateurs schangent les lments de leurs dettes ou crances libells dans la mme devise ou dans 2 devises diffrents taux dintrt fixes ou variables.On peut ainsi rsumer les diffrentes sortes dchange possibles comme suit: DevisesTaux dintrtMme deviseDevises diffrentesTaux fixe contre Taux variable---------XTaux fixe contre Taux variableXXTaux variable contre Taux variableXXObjectif et motivation dutilisation des SWAPs:Le SWAP permet aux 2 intervenants dchanger les conditions daccs au march de capitaux (taux dintrt) ou de devise (taux de change) dans une opration avantageuse pour lun et lautre.Ce systme dchange des conditions est devenue possible parce que:- les conditions daccs au march de capitaux ne sont pas identiques pour tous les intervenants.- il existe une apprciation diffrente des risques pour chaque intervenant sur les diffrents marchs.- il y a une dissociation entre les conditions de ngociation du taux dintrt et lobtention ou le placement des fonds.Ainsi cette technique de SWAP permet:Dintervenir directement sur des marchs auxquels la socit na pas accs.Dchanger les conditions daccs des marchs sur lesquels intervient dj la banque ou lEntreprise concerne.De transformer les caractristiques dune dette ou dun emprunt existant sans avoir procder au remboursement initial et nominal. Section 2: Les SWAPs de taux dintrt:Le SWAP de taux dintrt est un contrat de gr gr entre 2 oprateurs qui dcident dchanger les caractristiques de leurs emprunts ou de leurs placements.Cette technique permet une Entreprise ou une banque de transformer la nature du taux dun emprunt ou d'un prt pour la rendre plus conforme ses besoins et ses anticipations.Le SWAP de taux permet dchanger des intrts fixes contre des intrts variables ou encore des intrts variables contre dautres variables mais indexs sur un autre taux de rfrence.Les SWAP de taux dintrt ont pour but doptimiser les carts de taux en faveur des 2 parties prenantes de lchange.I- Principe de fonctionnement:De manire schmatique dans un contrat de SWAP, les 2 parties se mettent daccord le jour de la signature du contrat sur un taux dintrt prteur et un taux dintrt emprunteur qui appliqus un principal fictif de rfrence permettent de dterminer le montant des intrts changer chaque fin de priode.En pratique, seul le montant net de lchange dintrts donne lieu, en gnral, un flux financier effectif (intrt net payer ou recevoir).Le SWAP de taux, lorsquil est li ou encore complmentaire une opration physique sous jacente, permet de ngocier de faon distincte:dune part la mise disposition des fondsdautre part les conditions du prt ou demprunt.Ainsi, prenant lexemple dun exportateur qui cherche des fonds taux fixe alors que la position sur le march ne permet dobtenir dans des conditions satisfaisantes qu' un emprunt taux variable.Pour atteindre lobjectif, loprateur demprunt est amen, donc, agir en deux temps:1- emprunter taux variable permettant dobtenir les fonds recherchs (-TV)2- puis effectuer une opration de SWAP permettant dchanger les conditions: taux variable contre taux fixe (-TF + TV)3- au total, lopration se traduit sous la forme d1 emprunt Taux fixe:( TV) + (-TF+TV) = -TF II- Principale disposition des SWAP de taux: La conclusion dun SWAP se matrialise par la conclusion dun contrat dchange de taux qui prvoit les principales dispositions de lopration: cest ce quon appelle les termes de SWAP.Les dispositions portent sur: La 1re partie du contratLa 2me partie du contratLa date deffet du SWAP (en gnral cest le 1er jour du mois)La dure de vie du contrat (en gnral Taux variable entre 3 et 6 mois et Taux fixe jusqu 5 ans)Date dchance (jusqu 1 an dans les SWAP court terme et jusqu 10 ans dans les SWAP long terme)Taux dintrt (Taux fixe et Taux variable ou bien les 2 Taux variables)La rfrence retenue pour les Taux variables (nature du Taux variable chang: LIBOR, EURIBOR,La priodicit des chances dintrt (annuel, semestriel, trimestriel)Le montant du capital de rfrence servant de base au calcul des intrts10 -La devise traite (la devise dans laquelle est signe le SWAP)Il s'agit l des principaux termes que doit mentionner un contrat de SWAP.Exemple:Deux Entreprises A et B souhaitent sendetter sur le march financier : lEntreprise A des taux variables et B des taux fixes.A prsente moins de risques que B sur le march, les conditions demprunt des 2 Entreprises au 01/06/N sont:ABEcart des tauxCot demprunt taux fixe10%11%1%Cot demprunt taux variableTMO + 0,25%TMO + 0,5%0,25%0,75% TMO : Taux Moyen d'Obligations sur la BourseLEntreprise A peut obtenir des taux plus faibles (taux fixes et taux variables), et il dispose, ainsi, dun avantage comparatif.Une banque propose aux 2 Entreprises un SWAP de taux dintrt afin que chacun puisse obtenir des cots demprunts faibles. Situation avant SWAP:A emprunte 100.000.000 Euros au taux fixe de: 10 %B emprunte 100.000.000 Euros au taux variable de: Taux Moyen d'Obligations TMO + 0,5%Les 2 emprunts ont une dure de vie de 5 ans et portent sur le mme montant. Caractristiques du SWAP: A sengage payer un taux variable B et recevoir un taux fixe.B sengage payer un taux fixe A et recevoir un taux variable.La dure du SWAP est de 5 ans.Les 2 parties conviennent les Taux suivants: Taux fixe de 10% et Taux variable de TMO - 0, 25%Le taux de rfrence est le TMOA et B payent les intrts annuellement.Le capital de rfrence est de 100.000.000 Euros.On peut reprsenter graphiquement les diffrents flux financiers aprs la conclusion du contrat de la manire suivante:Entreprise BEntreprise A Taux variable: TMO 0,25% B Taux fixe: 10 % A Emprunt 10% Emprunt : TMO + 0,5%Le SWAP dintrt a permis A et B dchanger les caractristiques de leurs emprunts comme suit:* A emprunte comme elle le souhaite au dpart au taux variable de:(TMO 0,25%) + 10% - 10% = TMO 0,25% ce quon paye ce quon reoit * B emprunte taux fixe:10% + (TMO + 0,5%) (TMO 0,25%) = 10,75%Grce au SWAP les 2 Entreprises A et B rduisent les cots de leurs emprunts:Si A avait emprunt directement taux variable elle aurait pay TMO + 0,25%, et son gain de taux aprs le SWAP serait de: (TMO + 0,25%) (TMO 0,25%) = 0,50 %.Si B avait emprunt directement au taux fixe elle aurait pay 11%, et son gain de taux aprs le SWAP serait de: 11% - 10,75% = 0,25%N.B: La somme des gains est de 0,75 %, qui reprsente lcart de taux qui est partag entre A et B en faveur de A .. Calcul du montant des intrts verss par le SWAP des taux:Il faut noter ici qu chaque chance les intrts devraient tre changs entre les 2 parties. En pratique, seul le montant net des intrts est effectivement vers par la partie perdante la partie gagnante.Exercice: reprise de lexemple prcdent Le TMO tant le taux de rfrence un an aprs la conclusion du SWAP c'est dire le 30/ 06/ N+1, on peut envisager 2 cas:1er cas: si TMO = 10%A doit verser B un montant dintrt de:100.000.000 * (10 % - 0,25%) = 975.000B doit verser A un montant dintrt de: 10.000.000 * 10 % = 1.000.000En pratique, lEntreprise B verse lEntreprise A la somme de: 1.000.000 - 975.000 = 25.0002me cas: si TMO = 9,5%A doit verser B un montant dintrt de: 100.000.000 * (9,5% - 0,25%) = 925.000B doit verser A un montant dintrt de: 10.000.000 * 10 % = 1.000.000Alors, B va verser A la somme de: 1.000.000 925.000 = 75.0003me cas: si TMO = 11%A doit verser B un montant dintrt de: 100.000.000 * (11% - 0,25%) = 1.075.000B doit verser A un montant dintrt de: 10.000.000 * 10 % = 1.000.000Alors, A va verser B la somme de: 1.075.000 1.000.000 = 75.000 Dnouement dun SWAP par un SWAP de sens inverse:En fonction de ses anticipations sur lvolution des taux dintrt, lEntreprise peut souhaiter annuler un SWAP afin de retrouver la structure de son endettement ou de son placement initial. Pour se faire, elle conclue un SWAP de sens inverse soit avec la mme partie soit avec une autre partie diffrente.Reprise de lexercice prcdent: Anticipant une baisse des taux, le trsorier de lEntreprise A avait contract le 01/07/N un SWAP de taux au terme duquel il payait le taux variable TMO 0,25% et recevait un aux fixe TF=10%Le 01/07/N+2, il estime que les taux ont atteint leurs planchs et quils sont orients la hausse pour les 3 annes venir.Ne voulant pas alourdir sa charge financire, il effectue avec une autre partie (une banque C) un SWAP de sens inverse, cette fois il sengage payer un taux fixe de: 9,5 % et recevoir un taux variable de: TMO 0,25 %. La situation de A aprs le 2me SWAP se prsente graphiquement comme suit: TMO 0,25% TMO 0,25%Entreprise BBanque C Entreprise A 9,5% 10% Emprunt 10% Le cot de lemprunt pour lEntreprise A aprs le 2me SWAP est de: 10 % + (TMO 0,25% ) - 10 % + 9,5 % - (TMO 0,25%) = 9,5 % cot initial 1er SWAP avec B 2me SWAP avec CSon gain de taux est donc de: 10 % - 9,5 % = 0,5 %Exercice dapplication:Le 01/06/N-2 une Entreprise a contract un emprunt sur 7 ans taux fixe de 12%, le trsorier a constat une tendance la baisse des taux. Pensant que cette baisse va se prolonger dans les annes venir, il souhaite ngocier les conditions de lemprunt. Cependant, les pnalits de remboursement anticipes tant trop leves, il prfre contracter un SWAP TV/TF ( taux variable/taux fixe). Il sengage avec une autre banque payer un Taux variablede : TAM et recevoir un Taux fixe de 10 %.T.A.F: 1) Reprsenter par un schma le droulement de lopration du SWAP.2) Quel est le cot de lemprunt pour le trsorier aprs le SWAP.3) Quel est limpact sur le cot de lemprunt de lEntreprise le 01/06/N+1 dans les cassuivants:* TAM = 8 % * TAM = 11 %Solution: 1)Banque XEntreprise TAM Taux fixe: 10 % Emprunt taux fixe 12% 2) Le cot de lemprunt aprs le SWAP est de: 12 % + TAM 10% = TAM + 2%do la modification de la structure de taux en changeant un taux fixe de 12% un taux variable de TAM + 2%.3) Le 01/06/N+1, soit un an aprs la conclusion du SWAP:TAM = 8% c'est dire lanticipation la baisse sest ralise, le cot de lemprunt sera de: TAM + 2% = 8% + 2% = 10%. Donc la charge de lintrt est allge de: 10% - 12% = - 2% TAM = 11% c'est dire contrairement aux anticipations, le cot de lemprunt sera de TAM + 2% = 11% + 2% = 13%. Donc la charge dintrt est alourdie de: 13% - 12% = + 1% Chapitre 5 : Les Options de changeParmi les nouveaux instruments de couverture contre le risque de change, les options ont connu un dveloppement plus rapide ces dernires annes que dautres tels que les futures ou les avances sur devises. Loption donne son propritaire le droit et non lobligation dacheter (ou de vendre) un prix convenu une quantit donne de devises, soit une chance dtermine, soit pour une priode dtermine moyennant le paiement immdiat dune prime au vendeur (prime appele parfois prix de loption). Elle permet de se couvrir contre une perte ventuelle de change et elle laisse le choix son propritaire de ne pas exercer son option au cas o il estime quil y a volution favorable du march.Section 1: Dfinition de l'optionL'option de change est un contrat qui donne son acqureur le droit (et non l'obligation) d'acheter ou de vendre un montant donn de devises une date (ou pendant une priode) dtermine et un cours fix par avance appel prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Loption de change apparait donc comme un contrat conditionnel et ngociable qui permet de se protger contre le risque de change, tout en prservant l'opportunit de raliser un gain de change dans le cas d'une volution favorable du cours de la devise concerne.Les deux principaux contrats doptions ngocis sur les marchs de change concernent les achats (dites aussi call) et les ventes (dites put).loption dachat: permet de protger lacheteur de cette option ou lacheteur des TND, par exemple, contre la vente dune devise, dune baisse de cette devise ou dune hausse du TND. exemple: Un acheteur dune option dachat des TND donne le droit lacheteur de cette option de vendre des dollars USD un cours (appel prix dexercice) fix lavance par loption. Cette opration correspond au besoin dun exportateur qui souhaite se couvrir contre la dprciation ventuelle du USD ou lapprciation prvisible du TND.Loption de vente: permet de protger lacheteur de cette option ou lacheteur dune devise dune hausse de cette devise ou dune baisse du TND. exemple: Un acheteur dune option de vente de TND contre la vente de USD donne le droit lacheteur de cette option de vendre des TND contre de USD un cours (appel prix dexercice) fix lavance par loption. Cette opration correspond au besoin dun importateur qui souhaite se couvrir contre la hausse du USD. Section 2: Le principe d'une option sur devisesLe contrat de l'option de change met en relation deux contreparties : un acheteur et un vendeur. L'acheteur acquiert le droit et non l'obligation d'exercer l'option contre le paiement de la prime. Quant au vendeur, il se trouve dans l'obligation de se soumettre la dcision de l'acheteur contre l'encaissement de la prime. Il s'engage, ainsi, livrer les devises au cours convenu, la signature du contrat, si l'acheteur dcide d'exercer l'option.Pour l'acheteur, le risque est donc limit au cot de la prime et le gain potentiel est illimit ;Pour le vendeur, le gain maximum correspond la prime alors que la perte est en thorie illimite.En pratique, ce sont essentiellement les banques qui vendent. Banques:Vendeurs d'options de change Exportateurs: acheteurs d'options de vente (put) Importateurs: acheteurs d'options d'achat (call)Le dnouement d'une option peut se faire selon trois voies : il y a abandon de l'option si l'acheteur d'option trouve avantage acheter (ou vendre) ses devises sur le march des changes. Il y a exercice de l'option dans le cas contraire. Enfin, il y a revente de l'option lorsque celle-ci a encore une valeur positive et que l'entreprise n'a pas ralis son opration commerciale.Un importateur, qui veut se protger d'une hausse de la devise dans laquelle il est factur, achte une option d'achat de devises. Si le cours de la devise a effectivement fortement augment au-dessus de celui de l'option, l'entreprise a intrt exercer celle-ci. Si, l'inverse, le cours a fortement diminu (donnant une variation suprieure au prix de l'option), l'entreprise a intrt abandonner celle-ci.Un exportateur achte, quant lui, une option de vente de devises pour se protger contre une baisse de la devise dans laquelle il a factur son client tranger. Si le cours a effectivement fortement baiss et est en de de celui de l'option, l'entreprise a intrt exercer celle-ci. Si, l'inverse, le cours a fortement augment (donnant une variation suprieure au prix de l'option), l'entreprise a intrt abandonner l'option et changer les devises sur le march au comptant.ExemplesDeux exemples sont prsents pour illustrer la manire dont l'importateur et l'exportateur peuvent se protger contre le risque de change avec des options. exemple 1 :Couverture de change d'une importation par achat d'une option d'achatLa Socit X importe de l'Allemagne des pices de rechange pour un montant de 1 million d'Euros le 1er avril 2014 . Ces pices sont payables six mois. La Socit X veut se couvrir contre une hausse de l'Euro par rapport au Dinar.Le cours comptant est de 1 EUR = 2,1809 TND.La banque propose la Socit X l'option d'achat suivante : Prix d'exercice : 1 EUR = 2,1900 TND ;chance = septembre 2014 ;Prime = 3 %.Lors de l'achat de l'option, l'importateur paie la prime d'un montant de : 1.000.000 x 0,03 = 30.000 EUR, soit 30.000 x 2,1809 = 65.427 TND.Ainsi, l'importateur s'assure d'un cot maximal dans six mois de :(1.000.000 x 2,1900) + 65.427 = 2.255.427 TND .A l'chance, trois cas peuvent se prsenter :L'Euro s'est apprci: 1 EUR = 2,4500 TND. L'importateur exerce son option et le prix de son importation s'lvera 2.255.427 TND.L'Euro s'est dprci: 1 EUR = 2,0500 TND. L'importateur n'exerce pas son option et achte sur le march comptant l'Euro. Le prix de son importation en Dinar, en tenant compte de la prime verse serait de (1.000.000 x 2,0500) + 65.427 = 2.115.427 TND, montant infrieur celui calcul ci-dessus.Le cours de l'Euro est gal au prix d'exercice: 1 EUR = 2,1900 TND. Il est indiffrent d'exercer ou non l'option. Le prix de son importation est de 2.255.427 TND.L'importateur, en se couvrant par l'achat d'une option d'achat, s'assure un cot maximal de la devise, mais peut bnficier d'une baisse ventuelle de la devise. Exemple 2 :Couverture de change d'une exportation par achat d'une option de venteLa Socit X exporte le 1erfvrier 2014 vers la Libye des camions et des bus pour un montant de EUR 1.500.000 . La marchandise est payable six mois. L'entreprise veut se couvrir contre une baisse de l'Euro par rapport au Dinar. Le cours comptant est de 1 EUR = 2,2650 TND.La banque propose la Socit X l'option de vente suivante :Prix d'exercice : 1 EUR = 2,3000 TND ;chance = juillet 2014 ;Prime = 2,8 %.Lors de l'achat de l'option, l'exportateur paie la prime d'un montant : 1.500.000 x 0,028 = 42.000 EUR, soit 42.000 x 2,2650 = 95.130 TND.Ainsi, l'exportateur s'assure pour EUR 1.500.000 un montant minimal de :(1.500.000 x 2,3000) - 95.130 = 3.354.870 TND.A l'chance, trois cas peuvent se prsenter :L'Euro s'est dprci: 1 EUR = 2,1500 TND. L'exportateur a intrt exercer son option et recevra donc 3.354.870 TND pour ses exportations. En effet:1.500.000x 2,1500 -95.130 = 3.129.870 TND infrieur 3.354.870 TND.L'Euro s'est apprci: 1 EUR = 2,4500 TND. L'exportateur n'exerce pas son option. Il vend les Euros sur le march au comptant et reoit 1.500.000 x 2,4500 = 3.675.000 TND. Compte tenu de la prime verse, son revenu net s'lve : 3.675.000 - 95.130 = 3. 579.870 TND pour ses exportations ;Le cours de l'Euro est gal au prix d'exercice: Il est indiffrent d'exercer l'option ou pas.L'exportateur, en se couvrant par l'achat d'une option de vente, s'assure un cot minimal de la devise, mais peut bnficier d'une hausse ventuelle de la devise.Section 3: Les caractristiques de l'option 3.1. L'actif sous-jacentL'actif sous-jacent est le produit servant de support l'option, pouvant tre achet ou vendu par le dtenteur de l'option qui exerce son droit.Dans notre cas, l'actif sous-jacent est la devise. 3.2. Le sens de l'optionPour un couple de devises donn devise X / devise Y, il existe deux types d'options de change : 3.2.1. Les options d'achatLe droit d'acheter une devise X s'appelle un call X.L'acheteur d'un call acquiert le droit d'acheter un prix convenu. Le vendeur, par contre, s'engage vendre un prix convenu. 3.2.2. Les options de venteLe droit de vendre une devise X s'appelle un put X.L'acheteur de put acquiert le droit de vendre un prix convenu alors que le vendeur s'engage acheter ce mme prix.Comme l'achat ou la vente d'une devise X suppose une contrepartie dans une devise Y, une option d'achat (de vente) d'une devise X est en mme temps une option de vente (d'achat) d'une devise Y. 3.3. Le prix d'exerciceLe prix d'exercice (galement appel strike) est le cours auquel l'acheteur peut exercer son option. Il est dtermin par les deux parties la conclusion du contrat.Pour un prix d'exercice donn, l'option est dite : dans la monnaie ou in the money lorsque le prix d'exercice de l'option est plus intressant que le prix du march. L'acheteur a intrt exercer l'option ; la monnaie ou at the money lorsque le prix d'exercice de l'option est gal au prix du march. L'acheteur est indiffrent quant l'exercice ou non l'option ; en dehors de la monnaie ou out of the money lorsque le prix d'exercice de l'option est moins intressant que le prix du march. L'acheteur n'exerce pas l'option. 3.4. La date d'exerciceLa date d'exercice (appele galement la date d'chance, la date d'expiration ou encore la maturit) est le dernier jour o l'acheteur peut exercer son option. De ce fait, nous distinguons : 3.4.1. Les options europennesUne option est dite europenne lorsque l'acheteur ne peut l'exercer qu' la date de l'chance prvue dans le contrat. 3.4.2. Les options amricainesUne option est dite amricaine lorsque l'acheteur peut l'exercer tout moment pendant la dure de vie du contrat jusqu' la date d'chance.La prime d'une option amricaine sera plus leve que celle d'une option europenne. 3.5. La primeLa prime (appele galement premium) est le prix de l'option. Il s'agit de la somme que l'acheteur paye au vendeur la naissance du contrat (elle est paye d'avance). Elle reste acquise au vendeur, qu'il y ait ou pas exercice de l'option par l'acheteur.Elle peut tre exprime en pourcentage, de l'ordre de 1 3 %, du montant nominal exprim dans la devise primaire ou en units de devise secondaire. La prime est dtermine par quatre variables majeures : La volatilit du couple de devises ;La dure jusqu' l'chance ;Le prix d'exercice ;Le type de l'option (amricaine ou europenne).Section 4: Le cadre d'utilisation des optionsL'option de change reprsente un instrument de couverture du risque de change certain (crances ou dettes commerciales, emprunts ou prts ou bien actifs financiers). Elle constitue une solution particulirement bien adapte aux situations o le risque est incertain:Les appels d'offres internationaux ;Les ventes sur catalogues (dans lesquels les prix sont libells en devise) ;La cession d'actifs sur devises, en particulier la vente de participations dont la ralisation effective est incertaine.Echance de l'option gnralement infrieure 1 an ;Ce type de contrat ncessite une gestion continue par un professionnel ;L'utilisation des options n'a d'intrt que pour des oprations en devises portant sur des montants importants.