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ECO2400Analyse macroéconomique
© 2016 par P. Bédard, A. Delacroix et J. Martin
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Thème 8
Politique monétaire
2
Plan du Thème
1. Introduction
2. Rôle de la Banque du Canada
3. La politique monétaire en pratique:
a. Les outils
b. Analyse d’une déclaration récente
c. Transmission de la politique monétaire
4. Cas pratique: Courbe de Phillips, indépendance et crédibilité
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Définition
Selon la Banque de France, la définition première de
la politique monétaire est « l’ensemble des moyens
mis en œuvre par un État ou une autorité
monétaire pour agir sur l’activité économique par
la régulation de sa monnaie »
4
Exemple
Comprendre les ressorts et les implications de la politique monétaire permet d’anticiper l’évolution probable des prix (et des taux d’intérêt) dans le futur
Utile si vous voulez faire un emprunt ou vendre votre maison
Utile si vous faites des investissements financiers (à titre personnel ou professionnel)
Utile si vous voulez comprendre l’environnement économique de vos clients
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Exemple
Les Bourses américaines pointent vers une ouverture en légère hausse mardi. En l’absence de résultats trimestriels et d’indicateurs économiques d’importance, les investisseurs tentent de discerner la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine, à savoir notamment s’il y aura une hausse des taux en juin.
Revue des marchés, lesaffaires.com -publié le 24/05/2016 à 07:15
6
Exemple
Selon la responsable de l'organisme pour l'évaluation annuelle de la performance économique du Canada, Cheng Hoon Lim, il est encore trop tôt pour calculer quel impact aura l'énorme incendie qui fait des ravages en Alberta et a rasé une partie de la ville de Fort McMurray. […] Mme Lim croit aussi que la Banque du Canada a la marge de manœuvre nécessaire pour assouplir sa politique monétaire et stimuler l'économie. Son taux d'intérêt directeur est actuellement à 0,5 pour cent.
FMI: l'économie canadienne résiste malgré le choc pétrolier, lapresse.ca -publié le 09/05/2016 à 12:29
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Exemple
Statistique Canada a indiqué hier que les prix des aliments ont augmenté de 4 % en janvier sur une période d’un an, avec des bonds de 18,2 % des prix des légumes frais et de 12,9 % des fruits frais […] Benoît P. Durocher, économiste principal chez Desjardins, affirme que les données de janvier «illustrent assez bien les risques à la hausse liés à la dépréciation du dollar canadien». La Banque du Canada devra en tenir compte dans la gestion de sa politique monétaire, estime M. Durocher, qui croit que les autorités monétaires «voudront probablement conserver le statu quo des taux d’intérêt directeurs dans les trimestres à venir».
Des prix qui contribuent à l’inflation, journaldemontreal.com -publié le 21/02/2016 à 20:24
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Vue d’ensemble
1. Étudier le rôle de la Banque du Canada
dans l’économie:
a) pourquoi a-t-elle été créée?
b) quels sont ses objectifs?
2. Apprendre comment elle conduit sa politique
monétaire
3. Comprendre pourquoi les multiples objectifs de la
banque centrale ne sont pas forcément
compatibles
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Vue d’ensemble
1. Étudier le rôle de la Banque du Canada dans l’économie:
2. Apprendre comment elle conduit sa politique
monétaire:
a) quels outils a-t-elle a à sa disposition?
b) comment procède-t-elle en pratique et quel est
l’effet sur l’économie?
c) quelles sont les difficultés d’implémentation de la
politique monétaire?
3. Comprendre pourquoi les multiples objectifs de la banque
bentrale ne sont pas forcément compatibles
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Vue d’ensemble
1. Étudier le rôle de la Banque du Canada dans
l’économie:
2. Apprendre comment elle conduit sa politique
monétaire:
3. Comprendre pourquoi les multiples objectifs
de la banque centrale ne sont pas forcément
compatibles
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Plan du Thème
1. Introduction
2. Rôle de la Banque du Canada
3. La politique monétaire en pratique:
a. Les outils
b. Analyse d’une déclaration récente
c. Transmission de la politique monétaire
4. Cas pratique: Courbe de Phillips, indépendance et crédibilité
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Rôle de la Banque du Canada
La Banque du Canada a été créée en 1935.
Le préambule de la Loi sur la Banque du Canada stipule que:
Considérant qu’il est opportun d’instituer une banque centrale pour réglementer le crédit et la monnaie dans l’intérêt de la vie économique de la nation, pour contrôler et protéger la valeur de la monnaie nationale sur les marchés internationaux, pour atténuer, autant que possible par l’action monétaire, les fluctuations du niveau général de la production, du commerce, des prix et de l’emploi, et de façon générale pour favoriser la prospérité économique et financière du Canada (…)
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Le mandat de la Banque du Canada
La Banque du Canada a pour mandat de mener
la politique monétaire de manière à favoriser la
prospérité économique et financière des
Canadiens. À cette fin, elle contrôle la monnaie
et le crédit afin de préserver la valeur (le pouvoir
d’achat) du dollar canadien
L’expérience montre que la meilleure façon (…)
est de maintenir l’inflation à un niveau bas,
stable et prévisible
(document: Banque du Canada)
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La Réserve fédérale américaine
La Federal Reserve Bank a été créée par un acte
du Congrès américain en 1913.
Un amendement de 1977 ajoute que: «The
Board of Governors of the Federal Reserve
System (…) shall (…) promote effectively the
goals of maximum employment, stable prices,
and moderate long-term interest rates.»
Objectifs similaires à la Banque du Canada…
15
Récapitulatif
En résumé, la Banque du Canada a pour
objectifs de:
1. fournir des liquidités pour assurer le bon
fonctionnement de l’économie en tout temps
2. contrôler l’inflation et le chômage au cours du
cycle économique.
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Dans le reste du Thème…
Nous allons voir par la suite que le deuxième
objectif est plus délicat à atteindre que le
premier…
Avant cela, nous allons voir de quels outils elle
dispose pour mettre en place sa politique
monétaire
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Plan du Thème
1. Introduction
2. Rôle de la Banque du Canada
3. La politique monétaire en pratique:
a. Les outils
b. Analyse d’une déclaration récente
c. Transmission de la politique monétaire
4. Cas pratique: Courbe de Phillips, indépendance et crédibilité
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Outils de la Banque du Canada
La Banque du Canada a deux outils principaux:
1. elle peut intervenir sur le marché monétaire, à travers des opérations «open market»
2. elle peut prêter des réserves à des banques commerciales (aussi appelé facilités permanentes)
Certaines banques centrales, mais pas la BdC, imposent des coefficients de réserves minimaux
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Outil #1: Opérations «open market»
La BdC peut acheter ou vendre des obligations
d’État à une banque commerciale
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Banque du Canada Système financier
Ici, la Banque du Canada achète des obligations à une banque…
… ce qui augmente les réserves de cette dernière
obligations
réserves
Outil #1: Opérations «open market»
Ces opérations constituent la façon la plus courante pour la BdCde conduire sa politique monétaire
Pour cela, elle utilise le système de transfert de paiements de grande valeur (STPGV), un système de transfert électronique qui permet, à partir des dépôts des banques commerciales à la BdC, de gérer les flux de paiements entre les banques, et entre ces dernières et la BdC
En 2015, le système a pris en charge 32 100 paiements (171 mds $) par jour - ce qui comprend aussi les transactions de grande valeur du gouvernement du Canada…
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Autres outils: prêts et réserves
Prêt de la Banque du Canada:
La Banque du Canada peut également prêter des réserves aux banques commerciales à un taux qu’elle fixe elle-même. Si ce taux diminue, les banques désirent détenir plus de réserves
Autre outil – pas au Canada:
Certaines banques centrales imposent à leurs banques de garder une proportion minimum de leurs dépôts sous forme de réserves
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Récapitulatif
3 outils à la disposition de la banque centrale, la BdC n’en utilise que 2
Les deux premiers outils consistent en une injection de réserves, et donc une augmentation de la base monétaire
Avec plus de réserves, les banques peuvent prêter plus, et plus de monnaie va être créée
La troisième méthode consiste à influer sur la capacité des banques à prêter, à partir de réserves données
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Plan du Thème
1. Introduction
2. Rôle de la Banque du Canada
3. La politique monétaire en pratique:
a. Les outils
b. Analyse d’une déclaration récente
c. Transmission de la politique monétaire
4. Cas pratique: Courbe de Phillips, indépendance et crédibilité
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Analyse d’une déclaration récente de la BdC
Huit fois par an, la BdC fait une annonce de
politique monétaire
Considérons celle du 25 mai 2016
( http://www.banqueducanada.ca/2016/05/fad-
communique-2016-05-25/ )
Nous allons la décortiquer pour l’interpréter…
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La déclaration de la BdC
Premier paragraphe:
La Banque du Canada annonce qu’elle maintient le
taux cible du financement à un jour à 0.5%. Le
taux officiel d’escompte demeure à 0.75%, et le
taux de rémunération des dépôts, à 0.25%.
Vient ensuite une plus longue description de l’état courant et
à moyen terme de l’économie canadienne, servant de base à
la politique monétaire choisie…
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Analyse d’une déclaration récente de la BdC
Plusieurs termes n’ont pas encore été introduits: taux cible du financement à un jour
taux officiel d’escompte
taux de rémunération des dépôts
Nous avons aussi dit que l’outil le plus utilisé sont les opérations «open market», mais l’annonce est seulement en termes de taux d’intérêt
Pourquoi?
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Les taux d’intérêt
Deux taux sont fixés par la BdC:
1. taux officiel d’escompte,
2. taux de rémunération des dépôts.
Le taux cible du financement à un jour est une
«cible» que la BdC s’efforce d’atteindre à travers
ses opérations «open market»
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Taux d’escompte et taux de rémunération des dépôts
Le taux d’escompte est le taux appliqué quand
les banques empruntent des réserves à la BdC
Le taux de rémunération des dépôts est le
taux reçu par les banques qui laissent des
réserves à la BdC
La BdC maintient une fourchette opérationnelle
de 0.5%
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Fourchette opérationnelle = taux d’escompte – taux de rémunération
Quel est le rôle de ces taux?
Les banques détiennent des réserves pour pallier à leurs besoins en liquidités par exemple pour régler le chèque d’un client, ou quand
l’UQÀM paie ses professeurs toutes les deux semaines…
En pratique, les banques gèrent leurs réserves au plus près, car garder des réserves non utilisées a un coût d’opportunité: ces réserves pourraient être prêtées
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Quel est le rôle de ces taux?
Pour gérer leurs réserves, les banques ont le choix:
i. de passer par la BdC – en recevant le taux de
rémunération sur leurs dépôts à la BdC, ou en
empruntant des réserves au taux d’escompte si
nécessaire
ii. ou d’échanger des réserves avec d’autres banques
C’est cette dernière option qui est la plus courante...
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Quel est le rôle de ces taux?
La possibilité d’échanger des réserves entre banques
crée un «marché interbancaire» pour ces réserves
La demande vient des besoins de liquidités des
banques
L’offre vient de banques qui, à un moment donné,
ont «trop» de réserves
L’offre vient également de la BdC, qui peut injecter
des réserves, à travers ses opérations «open market»
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Le marché interbancaire
Sur ce marché, les réserves s’échangent au
taux du financement à un jour
la BdC a déclaré un taux cible du
financement à un jour de 0.5%
si le taux du financement à un jour est à
l’intérieur de la fourchette opérationnelle, alors
les banques préfèrent échanger des réserves
entre elles, plutôt qu’avec la BdC
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Comment la BdC peut-elle atteindre sa cible?
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Réserves à la BdC
Tau
x fi
nan
cem
ent
à 1 jo
ur
demande
de réservesoffre de réserves
Taux cible
(0.5%)
En injectant/retirant des réserves par ses opérations «open market»,
la BdC peut augmenter/diminuer l’offre jusqu’à atteindre sa cible…
contrôlée par la BdC
(Marché interbancaire)
Récapitulatif
Nous avons vu comment la BdC peut
implémenter sa politique monétaire
Nous allons maintenant voir comment les
effets d’une politique se transmettent à
l’économie canadienne
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Plan du Thème
1. Introduction
2. Rôle de la Banque du Canada
3. La politique monétaire en pratique:
a. Les outils
b. Analyse d’une déclaration récente
c. Transmission de la politique monétaire
4. Cas pratique: Courbe de Phillips, indépendance et crédibilité
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Mécanisme de transmission de la politique monétaire
Comment la politique monétaire de la BdC
affecte-elle l’économie?
Le taux cible du financement à un jour
influence tous les autres taux d’intérêt dans
l’économie – ceux qui affectent les firmes et les
ménages…
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Effet du taux cible sur les autres taux
38
0
1
2
3
4
5
6
7
8
%
Jan 2007 - Déc 2015
Historique des taux d'intérêt
Taux financement 1 jour Papier commercial (3 mois) Taux hypothèque (5 ans)
(Données: Banque du Canada)
Mécanisme de transmission de la politique monétaire
Prenons l’exemple d’une politique monétaire expansionniste, c’est-à-dire une diminution du taux de financement à un jour
Cela pourrait être en réponse à une récession
La BdC achète des obligations d’État au système financier, augmentant les réserves et baissant le taux du financement à un jour…
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Mécanisme de transmission de la politique monétaire
Comment la BdC peut-elle atteindre sa cible?
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Réserves à la BdC
Tau
x fi
nan
cem
ent
à 1 jo
ur
demande
de réserves
offre de réserves
ancienne cible
En injectant des réserves par ses opérations «open market», la BdC
peut augmenter l’offre jusqu’à atteindre sa nouvelle cible…
(après injection de réserves par la BdC)
nouvelle cible
Effet d’une baisse du taux du financement à un jour
1. L’effet principal est une baisse des taux pratiqués
par les banques, dont les coûts de maintenir des
réserves ont baissé.
Ceci amène plus de dépenses par les ménages et
d’investissement par les firmes, augmentant
l’activité économique
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Effet d’une baisse du taux du financement à un jour
2. D’autres effets peuvent entrer en jeu:
Les prix de certains actifs (obligations, actions,
immobilier) vont augmenter, incitant leurs
détenteurs à dépenser plus
La demande pour le $ canadien va baisser, ainsi
que son taux de change, réduisant les
importations et favorisant les exportations
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Mécanisme de transmission de la politique monétaire
Tous ces effets engendrent une augmentation de l’activité économique et de la production, augmentant la demande agrégée et poussant les prix à la hausse
La BdC se préoccupe aussi de l’inflation et a une cible d’inflation de 2% - dans une fourchette de 1 à 3%. Elle se tient prête à réagir si l’inflation augmentait excessivement
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Complexité de la politique monétaire
1. Une politique expansionniste aide une économie en
récession à augmenter sa production (et réduire son
chômage), mais au coût de pression inflationniste
Les objectifs joints de la Loi sur la Banque du Canada
(contrôle de l’inflation et du chômage) ne sont donc
pas parfaitement compatibles
En pratique, la BdC s’efforce de stabiliser l’activité
économique, tout en maintenant l’inflation à
l’intérieur de la fourchette de 1 % à 3 %
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Complexité de la politique monétaire
2. La transmission de la politique monétaire prend du
temps
L’effet sur les taux d’intérêt dans l’économie est
assez rapide
Mais, l’effet sur l’inflation prend plus de temps à se
faire sentir (18-24 mois), mais surtout ce délai est
variable et plus difficile à prévoir
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Complexité de la politique monétaire
En pratique, la politique monétaire se décide de
façon prospective
À partir des conditions économiques actuelles,
mais aussi sur les conditions futures, telles
qu’anticipées par la BdC
C’est pourquoi la deuxième partie du
communiqué s’efforce de décrire les prévisions
à moyen terme sur l’économie canadienne
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Plan du Thème
1. Introduction
2. Rôle de la Banque du Canada
3. La politique monétaire en pratique:
a. Les outils
b. Analyse d’une déclaration récente
4. Cas pratique: Courbe de Phillips, indépendance et crédibilité
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Courbe de Phillips
Phillips a mis en évidence une relation empirique de
court terme entre inflation et chômage – les deux
objectifs (incompatibles) des banquiers centraux.
Cela constituait un grand intérêt pour les banques
centrales qui espéraient se servir de cette relation
dans la conduite de leur politique monétaire…
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Courbe de Phillips, Canada, années 60
49
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 7,5
TA
UX
D'I
NF
LA
TIO
N
TAUX DE CHÔMAGE
Courbe de Phillips au Canada (années 60)
(Source: Fred, Saint-Louis Fed)
Courbe de Phillips
Malheureusement, cette relation s’est révélée
instable les décennies suivantes…
Mais cela a permis aux économistes de mieux
comprendre les défis de la politique monétaire…
50
Courbe de Phillips, Canada, 1960-2015
51
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
12,0
13,0
3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0 11,0 12,0 13,0
TA
UX
D'I
NF
LA
TIO
N
TAUX DE CHÔMAGE
Courbe de Phillips au Canada (1960 - 2015)
années 60 années 70 années 80 après 90
(Source: Fred, Saint-Louis Fed)
Courbe de Phillips
La courbe de Phillips «se déplace» dans le temps
Ceci réduit son utilité pour un banquier central
Mais cela souligne que l’effet de la politique
monétaire dépend:
1. des chocs externes (ex.: prix de l’énergie) que la
BdC ne contrôle pas
2. des anticipations générées, ce qu’elle contrôle
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Courbe de Phillips
En effet:
- dans les années 70, les chocs pétroliers ont poussé la courbe vers plus d’inflation et de chômage…
- Les politiques anti-inflationnaires du début des années 80 ont baissé les anticipations d’inflation formées par les ménages et les firmes, facilitant la lutte contre le chômage
- L’adoption d’une cible d’inflation en 1991 a contribué à ancrer les anticipations autour de la cible depuis
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Anticipations – crédibilité - indépendance
La théorie économique dit, qu’ à niveau de
chômage donné, il est plus facile de garder
l’inflation (𝜋) basse quand l’inflation anticipée par
les ménages et les firmes (𝜋𝑒) est elle-même basse
Donc, la BdC a une incitation à ce que les gens
s’attendent à ce que l’inflation future soit basse
Elle peut influer cela par son comportement
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Anticipations – crédibilité - indépendance
Les anticipations d’inflation générées sont
plus basses quand:
la banque centrale est indépendante du
gouvernement
les annonces de politique monétaire sont crédibles
(par exemple, si le gouverneur est connu comme
étant très «anti-inflation»)
la banque centrale suit une cible d’inflation basse
sur une longue période (comme la BdC)
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Anticipations – crédibilité - indépendance
56
Tau
x d
’in
flati
on
mo
yen
(19
55 –
1988)
Cas pratique: la courbe de Phillips au Japon
57(Source: G. Smith, JMCB 2008)
Cas pratique: la courbe de Phillips au Japon
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Cas pratique: la courbe de Phillips au Japon
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Récapitulatif
Dans ce chapitre, nous avons vu:
les objectifs de la Banque du Canada,
les outils à sa disposition,
l’implémentation pratique de la politique monétaire,
les difficultés d’implémentation,
l’importance de l’indépendance et de la crédibilité
de la Banque du Canada
60