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Plan de présentation
• Introduction
• Contexte de la recherche
• Positionnement de la recherche
• Problématique de recherche
• Question de recherche
• Hypothèse et méthodologie de recherche
• Conclusion
Profil des entreprises biomédicales canadiennes
• Les biotechnologies médicales– Définition (Rigaux,1994)
• Ensemble de techniques qui utilisent les ressources du vivant (tissus, cellules, protéines, molécules etc.) pour concevoir ou produire des substances actives utilisées dans les activités liées à la biopharmacie, la bio-alimentaire et la bio-environnement.
– Typologie – 2 groupes• La biotechnologie moderne
– Technique in vitro pour modifier les gênes
• La biotechnologie ancienne– Fermentation des micro-organismes
– Phase de développement d’un médicament• Les études de Campart et Pfister (2001)
Production
Développement
Recherche appliquée
Recherche fondamentale
Progrès scientifique
majeure
Prototype
Commercialisation
1 à 2 ans 2 à 3 ans 3 à 4 ans 2 à 3 ans
Industrie
Université
Essai pré-clinique I et II
Essai clinique Phase I et II et
III
autorisation
Capital de risque
8k – 10k 30 - 20 18 – 12 4– 2 1
BourseApprobation
1 an
Les phase de valorisation
du développement d’un médicament
Phase I Phase II Phase III Phase IV
7,6%
8,5%
7,4%
3,7%
0,97%
coût
temps
• Profil de l’industrie– Étude de Niosi (2000) , Niosi et al. (2002 ) et (2003)
• Bio-industries• Les entreprises en croissance rapide
• Les entreprises traditionnelles – Étude de Traoré (2004)
• Grande entreprise 11% 72% C.A. 57% des recherches • Moyenne entreprise 14%• Petite entreprise 75%
– Étude de Ernst et Young (2005)• 10 plus grandes compagnies publiques ont 67% du marché, 9,3
Milliards $ U.S. des 13,8 milliards de capitalisation boursières• 55 compagnies ont un C. A. moins (100 millions $ U.S)• 42 compagnies ont un C.A. moins (50 millions $ U.S.)• 16 compagnies ont un C. A. moins (10 millions $ U.S.• Les autres sont négligeables
Contexte de la recherche
• Point de vue des dirigeants et des analystes financiers
• Les investisseurs et le financement des entreprises• Problèmes managériaux
– Mesure des pratiques et stratégies d’affaires
– Mesure de la vision stratégique de l’entreprise
• Définition de pratiques d’affaires et de stratégies d’affaires
Positionnement de la recherche
• Capitalisation des dépenses en R et D: les études de Robbin-Roth (2000), de Stewart et Stern (1995)
• La variation du prix des actions comme indicateur de mesure : les études de Nixon et Woo (2003), Ding et al. (2003), et Kale et al. (2002)
• La réaction des marchés financiers : les études de Amir et Lev (1996), Merchant et Schendel (2000), Austin (2000), Zarawin (1990), chopra et al. (1998), Barberis et al. (1998)
• Les modèles d’évaluation financière de Fama et al. (1965, 1969, 1992, 1998)
Pourquoi une recherche sur la performance des firmes biomédicales canadiennes
• Les biotechnologies dans une nouvelle ère basée sur la fluidité de l’information financière
• Plus de 90% des produits mondiaux issus des biotechnologies ont trait à la santé (Robbin-Roth, 2000)
• Afin les capitaux de risque et les investisseurs financiers, ces entreprises épousent des modèles d’activités à caractère spéculatifs.
• Ainsi, le développement scientifique, et la connaissance sont devenus des actifs éligibles aux effets spéculatifs de l’activité économique
• Pour les investisseurs, avec la convergence des biopharmacies, la biotechnologie médicale offre un potentiel économique croissant
• Les entreprises canadiennes sont en pleine mutation et la performance passée cachent des signes tangibles de fragilisation qui peuvent avoir des impacts sur la valeur de l’entreprise
Les signes de fragilisation• Les anticipations et de la plus-value non réalisées• Les augmentations croissantes du coût de développement d’une
molécule (Plate-forme de plus en multidisciplinaire)• La chute des brevets « blockbuster »• Les évolutions de la protection intellectuelle• Clivage conflictuel entre les actionnaires et les détenteurs de
licences des produits génériques• La sous-capitalisation des entreprises• Le processus de développement d’une molécule trop long (12 ans
en moyenne)• La vitesse de remplacement des produits et le timing de l’arrivée
d’un nouveau produit sur le marché est devenu critique• La réglementation gouvernementale à chaque phase rend le
développement de plus en plus risqué.
Justification de l’étude
• La valorisation des pratiques et stratégies d’affaires devient un enjeu majeur dans le développement des entreprises canadiennes en biotechnologie médicale
• Dilemme dans la façon de mesurer la valeur des actifs intangibles résultants des activités de ces entreprises
• Aucune recherche antérieure, à notre connaissance, n’a porté sur la valorisation boursière des pratiques et stratégies d’affaires dans les entreprises canadiennes
Le but de la recherche
• Analyser la réaction du marchés financier lors des annonces publiques d’information
• Évaluer si ces annonces ont une valeur informative
• Vérifier si les marchés financiers ont assimilé l’information de façon efficiente
• Évaluer la contribution des pratiques et stratégies d’affaires dans la valeur boursière de l’entreprise
Problématique de recherche
• Plusieurs dirigeants se plaignent sur l’évaluation par les marchés financiers.
• Un dilemme sur le choix d’indicateurs d’appréciation de valeur de l’entreprise
• Une annonce publique d’information sur les pratiques et stratégies d’affaires d’une entreprise cotée influence-t-elle les marchés financiers canadiens, ou du moins, est-ce que les marchés financiers canadiens réagissent de façon efficiente à ces annonces?
• Si oui, quelles sont les pratiques et stratégies d’affaires privilégiées par les marchés financiers et qui offrent une meilleure contribution dans la valeur boursière d’une entreprise?
Question de recherche
• Les entreprises peuvent adopter des pratiques et des stratégies d’affaires similaires ou complémentaires. Si le marché est efficient, il devra réagir à chaque annonce publique importante, et ainsi, modifier la valeur de l’entreprise. À cette fin, nous posons la question de recherche suivante:
Existe-t-il une relation entre les pratiques et stratégies d’affaires adoptées et l’accroissement de la performance boursière des entreprises canadiennes en biotechnologie médicale?
Synthèse
• Les biotechnologies médicales forment une industrie basée sur le développement scientifique
• Évolution rapide et des incertitudes relatives aux résultats de la recherche
• Les investisseurs financent la R et D en espérant une plus grande valeur boursière de l’entreprise
• Certaines pratiques et stratégies d’affaires peuvent créer une plus-value dans la valeur boursière de l’entreprise
• Voici les principales pratiques et stratégies d’affaires citées dans la littérature
Typologie des pratiques et stratégies d’affaires
• Des stratégies et pratiques d’affaires basées sur le développement scientifique ( R et D)– Exemple : le dépôt de brevet, les phases cliniques,
l’autorisation de commercialisation
• Des stratégies et pratiques d’affaires basées sur le management de l’entreprise– Stratégie de commercialisation : accord de distribution
• Des pratiques et des stratégies d’affaires encastrées (non détachables)– Fusion et acquistion
Stratégie d’affaires
Annonces publiques
% actions détenues, taille, secteur
Réaction des marchés financiers
RAM, RAMC
Pratique d’affaires
Pratiques et Stratégie d’affaires
Le modèle conceptuel de la recherche
H1
H2
H3
H4
H5
Méthodologie de recherche
• Méthode d’études d’événements– Définition d’un événement
• Questionnaire auprès des spécialistes de l’industrie pour identifier les stratégies et pratiques d’affaires les plus valorisées
Abowd et al. (1990) définissent un événement comme une annonce d’entreprise ou une action sur le marché qui véhicule des informations incrémentales aux acteurs des marchés boursiers, leur permettant de réviser leur prévision initiale sur
les perspectives d’une organisation.
Stratégie de recherche
• Étape 1 : - Identification des événements– Choix de la date d’annonce ou d’événements– Cueillette des données – Création d’une banque de données d’événements
• Étape 2 – Calcul des rendements anormaux– Période d’estimation 250 jours– Fenêtre d’événement 21 jours (t -10 à t +10)– Choix du modèle d’estimation– Procédure d’estimation et les tests statistiques
• Étape 3 – Analyse des données• Étape 4 - Conclusion
Période de régression Fenêtre d’analyse
250 jours
t0t-10t+10
Période d’estimation
Période d’événements
La période d’estimation servira à estimer les rendements normaux anticipé autour de la période d’événements. De plus, il sert aussi de référence à la détermination des paramètres des modèles théoriques. La période d’estimation représente 250
jours.
La fenêtre d’événements comprend 21 jours, et sert à estimer les rendements anormaux observés entre t-10 et t+10. Elle est centrée autour de T0, la date de l’annonce, dans le
but de relever les tendances avant, pendant, et après l’annonce de l’événement étudié
Sources : Desrochers (1989) page 23-48
Calcul du rendement observé d’un titre i pour la période t
ROit = (Pit – Pi t-1)+Dit
Pit
ROit : Rendement observé du titre i pour la date i
Pit : Prix du titre i à la fin de la période t
P it+1 : Prix du titre i à la fin de la période t+1
Dit : Dividende versé durant la période t
Calcul du rendement normal
• Modèle ajusté pour le risque
Rit = i + i RMt + it
Rit : Rentabilité du titre i pour la période t
i : Rendement autonome du titre i – le rendement qu’on aurait obtenu
du titre i si le marché obtenait un rendement nul.
i : Indice du risque systématique du titre i que représente la pente
de la droite de régression RMt : Rendement du marché pour la période t
it : Terme résiduel d’espérance nulle et de variance constante
Calcul du rendement normal
• Modèle du marché ajusté de la régression estimée pour la période t, le rendement normal s’obtient comme suit:
Rnt = + i Rmt
i
Constante de régression
Coefficient de régression
Rmt : Rendement du marché de la période t
Calcul du rendement anormal
• Un fois le Rendement normal estimé, nous pouvons calculer le rendement anormal moyen à chaque jour entourant l’annonce. Dans ce contexte, les rendements anormaux estimés Rait sont calculés comme suit:
RAit = ROit -Rnt
Calcul des rendements anormaux moyens (RAM) et des rendements anormaux
moyens cumulés (RAMC)
N étant le nombre de titres dans l’échantillon. Nous pouvons évaluer l’impact global d’une annonce par le rendement anormal moyen comme suit:
RAMt = RAit
RAMC = RAMt
N
t=1
N
t=1
N
Ébauche de la variance des RAM
• La variance est obtenu comme suit
N
t=1
σ2 = (RAi - RAM)2 N-1
Tests statistiques
Deux tests sont proposés selon les hypothèses émises sur la distribution des
RAM : les tests paramétriques et les tests non paramétriques T = RAM
Celle-ci mesurera l’ampleur de la réaction moyenne cumulée jusqu’à la nième date relativement à la date d’événement T0. Cette dernière étape consiste donc à tester la significativité des RAM et RAMC en testant l’hypothèse nulle H0
contre l’hypothèse alternative H1
σ N
Н0 : E(RAit) = 0
Н1 : E(RAit) # 0
Conclusion
• Fidélité des instruments de mesure
• Validité des données
• Faisabilité du projet
• Question?