Master II Recherche « Economie et gouvernance des risques»

Crises financières

Epreuve 2019 première session

Durée de l’épreuve : 2 heures

Aucun document ni calculatrice

Sujet

"Exposer dans le détail un fait d'actualité ou d'histoire économique et financière.

A partir de connaissances issues du cours et en appuyant obligatoirement votre argumentation sur

au moins deux des modèles théoriques étudiés, proposer une interprétation théorique du fait

exposé.

L'argumentation s'appuiera sur des éléments de formalisation (équations structurelles et

présentation détaillée des variables, graphiques, etc.).

La structure de votre travail doit apparaître clairement (découpage en parties et sous-parties portant

des titres informatifs)."

Master2«EconomieetGouvernancedesRisques»Annéeuniversitaire2018-2019

EXAMENTERMINALDE1ESESSION

FINANCECLIMAT

TELEPHONESPORTABLESETDOCUMENTSSTRICTEMENTINTERDITS

1. Leprixducarbone(12points)Rappel :ETS=EmissionTradingSystem(systèmed’échangedequotasd’émissionoumarchéducarbone)

• Commentez le graphique 1 (page suivante) sur les prix du carbone et la couverture desémissionsdegazàeffetdeserredanslemondeissududernierrapportdelaBanqueMondiale,«StateandTrendsofCarbonPricing2018»./!\Pourcommentercegraphique,ilestconseillédecomparerlesprixducarboneentrepays,selonletypedetarification,etaveclesprixpréconisésparleséconomistespouratteindrelesobjectifs de l’accord de Paris. N’oubliez pas de commenter également la couverture desinstruments.

• Quels sont les principes de fonctionnement d’un marché de permis négociable (objectif,comportementsdespollueursetrésultatdeséchangesdepermis)?

• Envousappuyantsurlesélémentsvusencoursetsurlesgraphiques2à4(pagessuivantes)issusdesrapportsdel’I4CEde2017et2018,«StateoftheEUETSReport»,vousexpliquerezlefonctionnementdumarchéducarboneeuropéendepuis10ans(allocations,prix,volumes),ses disfonctionnements et les solutions mises en place et/ou envisagés dans l’UnionEuropéennepouryremédier.

2. Lerisquecarbone(8points)Envousappuyantsurlesélémentsvusencoursetsurl’articledeNovethicdu01/02/2019intitulé«Lefondssouverainnorvégienattaquésursastratégied’investissementéthique»,vousexpliquezlastratégiemiseenœuvreparcefondssouverainetlesraisonsdecettestratégie.

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Graphique1Figure 7 / Carbon price and emissions coverage of implemented carbon pricing initiatives

Note: The Australia ERF Safeguard Mechanism, British Columbia GGIRCA, Kazakhstan ETS and Washington CAR are not shown in this graph as price information is not available for those initiatives. The carbon tax rate applied in Mexico and Norway varies with the fossil fuel type and use. The carbon tax rate applied in Denmark varies with the GHG type. The graph shows the average carbon tax rate weighted by the amount of emissions covered at the different tax rates in those jurisdictions.

Carb

on p

rice

(US$

/tCO

2e)

Emissions covered (MtCO2e)7,0006,5006,0005,5004,5003,5002,5001,500 5,0004,0003,0002,0001,0005000 7,500

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Carbon tax ETSCarbon price range needed in 2020 to stay consistent with achieving the temperature goal of the Paris Agreement as identified by the High-Level Commission on Carbon Prices.

Sweden carbon tax

Switzerland carbon taxLiechtenstein carbon tax

Finland carbon taxFrance carbon tax

Denmark carbon taxBC carbon tax

Alberta CCIR

UK carbon price floorIreland carbon tax

Slovenia carbon taxKorea ETS

Alberta carbon tax

Québec CaTOntario CaT

Iceland carbon tax

Spain carbon tax

EU ETS

California CaTNorway carbon taxNew Zealand ETS

Japan carbon taxEstonia carbon tax

Mexico carbon tax

Guangdong pilot ETSHubei pilot ETS

Tianjin pilot ETSPoland carbon tax

Ukraine carbon tax

Tokyo CaT

Portugal carbon taxBeijing pilot ETS

Switzerland ETSShenzhen pilot ETS

Latvia carbon tax

Fujian pilot ETS

Colombia carbon tax

Chile carbon tax

Shanghai pilot ETS

RGGIChongqing pilot ETS

Saitama ETS

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Graphique2.AllocationstotalesdepermisetémissionsdeCO2

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4.4 Lessonslearnedandissuestounderstandbetter

The EU ETS is delivering against its trading period target. Emissions have beenunder the target pathsince 2009, and also under the available supply between 2009 and 2013, in particular due to theeconomicrecession.Thedistancebetweenverifiedemissionsandthepathwaydecreasedbetween2014and2017(234millionto178milliontons).

Translating theParisAgreement intodomesticpolicies is theway to impact the carbonmarket.AfterParis,therewasnoadjustmentinEUETStargets,andassuch,noconcretemarketsignaltorespondto.Thus,itappearsnormalthattheP4reviewhasbeenadoptedwithoutanystrengtheningofthetargets.

However,whenEUdomesticpoliciesdobecomealignedwith internationaldevelopmentsthroughtheadjustmentof EU targets, then, togetherwithanewEU long-termclimate strategy, theymayhaveasignificantimpactontheEUETS.

Inthiscontext,itisalsoimportanttonotethattheEUETSisnolongertheonlycarbonpricingsystem.How its environmental delivery compareswith that inother jurisdictions is important, especially as itwillimpactthelevelofeffort,andcompetitivenessandcarbonleakageissues.Article30oftheEUETSDirective stipulates that the carbon leakage rules ‘shall be kept under review in the light of climatepolicymeasuresinothermajoreconomies’.

The latest ICAP status report (ICAP, 2018) shows that, at present, 15% of global GHG emissions arecovered by emission trading systems, while more are scheduled for implementation. Moreover, thelatestWorldBank’s“StateandTrendsofCarbonPricing”(WB,2017)reportalsoshowsthat,asoftheend of 2017, 55%of globalGHGemissions are covered byNDCs that feature references to domesticand/orinternationalcarbonpricing.

5 Economicdelivery

5.1 Emissionanddecarbonizationtrends

The currently agreed target path for P4 has astrong bearing for both environmental delivery,andthestringencyofthecap.Untillastyear,totalemissions declined by about 2.3 percent per yearduring P3, with fluctuations caused by activitylevels and weather. This overall trend can bedecomposed into an annual average decline ofindustry emissions of around 0.3 percent and ofcombustionemissionsofaround3percent.

However,emissionsin2017mightsignalthatthesetrendsarechanging.For thefirst timesince2010,total emission increased again, by 0.6 percent.Emissions from combustion remained stable, butindustrialemissionsexpandedby1.9percent.Thisreflectsaboveallasurgeineconomicactivity.

Thestringencyofallowancesisnotonlydeterminedbythetargetpathandactualemissions,butalsobyevents (e.g. the economic crisis) and supply-side regulatory interventions (e.g. the backloadingprocedure).Figure5comparesthedemandofallowances(actualemissions)withtheactualsupply.

Figure 5. Total supply of allowances and projected verified emissions

Source:WegenercenterelaborationsonEEA,2018andEUTL,

2018Note:datafor2017arebasedontheEUTLofApril3

missinggapsareestimatedbyWegenerCenter

CER=CertifiedEmissionReduction(réductiond’émissioncertifiéedanslecadredesmécanismesdedéveloppementpropre)ERU=EmissionreductionUnity(Unitéderéductiondesémissions,unitédetransactionpourlaMiseenœuvreconjointe)AuctionedandsoldEUA=Allocationsdequotas(permis)vendusetmisauxenchèresFreeAllocationsscopecorrected=Allocationsdepermisgratuits

Graphique3.Prixdequotasd’émission

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Figure 24. EUA prices

Source:ICEclosingprices,Decdeliveryofthesameyear,2018

Costofcarry

Thecostofcarryshowstheexpectationsofthefuture.Itisthepremiumoperatorsarewillingtopaytobuyallowancesnowforfutureneeds.Asfortheprice,itcanbeseenasaproxyforthescarcityofthemarket.However,unlikethepriceofEUAs,forwardcontractsdonotseemtopriceinthescarcitymanyexpect.ThereisstilladisconnectionbetweenthepresentandthefuturewhichcanbebothrelatedtotheuncertaintyofthemarketandthelowinterestratesstillenjoyedinEurope.

Volatility

Volatility refers totheamountofuncertaintyorrisk ina financialproduct; it indicateshowmuchandhowquicklythevalueofamarketchanges.VolatilityisadisputedissueintheEUETS:industriesdonotlike it while traders and investment banks are more used to it and more able to exploit pricefluctuations.However,asof2018,financialmarketRegulationssuchasMiFID2andMARapplyinfulltotheEUETS.2017sawadecreaseinvolatilityforEUAsthoughtheyremainariskierproductcomparetootherenergycommoditieslikecrude-oil,naturalgasorelectricity.

Figure 25. Volatility

Source:NomismaEnergiaelaborationsonICE,PLattsandEEXdata

Inconclusion,wecansaythatthemarketfunctionedslightlybettercomparedtolastyear:threeoutoftheeighttrackedKPIsexhibitedanimprovement,whileonlytwoKPIsshowedaworseningperformance,theauction-spotspreadandtheauctions’bid-askspread.Thecurrentriseinpricescaninthiscasealsobeseenasapositivedevelopment.Despitethatsomecriticalpointsremain,wecanstillaffirmthatthemarketisfunctioningwellandevenshowingsignsofimprovement.

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Graphique4.Surplusdequotasetprixdesquotas

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Lefondssouverainnorvégienattaquésursastratégied’investissementéthiqueNovethic,articled’ArnaudDumas,le1erfévrier2019

Le fonds souverain aux 1000milliards de dollars d’actifs sous gestion se retrouve sous le feu descritiques des conservateurs norvégiens. La nouvelle coalition conservatrice au pouvoir s’alarmenotammentdunombredesecteursexclusduchampd’interventiondufonds,tropnombreuxàsongoût. LeministèredesFinancesvacréerunecommissionchargéedepasseren revue lesprincipesd’investissement éthiques de son fonds souverain. Les conclusions ne seront pas rendues avantplusieursmois

Latransitionversl’investissementplusresponsablenesefaitpassansheurts.Lastratégied’exclusiondecertainssecteurspar lefondssouverainnorvégienfait l’objetdecritiquesauseinmêmedesongouvernement.À lademandeduparlementnorvégien, leministèredesFinancesvaconstituerunecommissiond’expertspourévaluerlapolitiqued’investissementéthiquedufonds.

LanouvellecoalitionconservatriceaupouvoirenNorvègesemblenotammentvouloirregarderdeplusprèslespratiquesd’exclusiondecertainesactivitésdufonds.Etéviterquedenouveauxsecteurssoientajoutéstroprégulièrement.Lerisque,selonlamajoritéconservatrice,seraitquelefondssoitutiliséàdesfinspluspolitiquesquefinancières.Lesparlementairestravaillistesetconservateurssedivisentrégulièrementàcesujet.

Leparlementdoitnotammentseprononcerdébut2019surlapossibilitéd’ajouteràsalistedesecteursexclusceluidesjeuxetpariset,surtout,celuidupétroleetgaz.Surprenantàpremièrevuepourunfondsquitiresarichessedel’exploitationdeshydrocarburesparlaNorvège.Sesdirigeantsestimentaucontrairequelefonds,suffisammentexposéauxrisquesrelatifsausecteurdupétroleetgaz,nedoitpasenrajoutereninvestissantdanscesecteur.Despropositionsquinesontpasaugoûtdelamajoritéconservatrice.

Lemandatencoreàdéfinir

Laprocédurevatoutefoisprendredutemps."Pour lemoment,nousneconnaissonspas lemandatexactdecettecommission,nousnesavonsdoncpassurquellesrèglesildevraseprononcer",rappelleHildeJervan,conseillerenchefducomitéd’éthiqueduGovernmentpensionfundglobal(GPFG).Lecomité éthique est chargé de conseiller les dirigeants du fonds sur la compatibilité entre leursinvestissementsetlesrègleséthiquesfixéesparleparlement.

LeministèredesFinances,latutelleduGPFG,devraitannoncerlacompositionducomitéd’expertetsonmandatdanslesprochainessemaines."Cettecommissionvatravaillerpendantplusieursmois,puisproposeraunrapportauparlement.Unchangementdespratiquespeutdoncprendredeuxoutroisans",expliqueHildeJervan.

Ceséventuellesmodificationsdesprincipesdirecteursdu fondsnorvégiensont scrutéesà la loupeaussi bien par les autres investisseurs éthiques que par les entreprises. Le GPFG est le premieractionnairemondial,avec1,4%desactifsmondiauxet2,4%desactifseuropéens.

Unelistenoiretrèssuivie

Sa listenoire compteprèsde150entreprises, excluesoumisesenobservationen raisonde leurspratiquesnonéthiques(violationdesdroitsdel’homme,dommagesenvironnementauxsévères,etc.)oudeleuractivité(entreprisesminièresetproducteursd’énergiedontl’activitéoulechiffred’affairesdépend à plus de 30% du charbon, etc.). Et l’impact de ses décisions s’étend bien au-delà de laNorvège,denombreuxinvestisseursluiemboîtantlepas.

Silesquestionssurlastratégied’investissementéthiquecommencentàseposerenNorvège,levoisinfinlandais,lui,tracesaroute.Varma,lefondsdepensionaux46,9milliardsd’eurossousgestion,vientd’annoncer sa décision de renforcer sa politique de lutte contre le réchauffement climatique. Il aannoncévouloirrenforcerl’auditsurlescritèresenvironnementaux,sociauxetdegouvernance(ESG)desentreprisesfortementémettricesdegazàeffetdeserreetaajoutéàsalistenoirelesentreprisesdontl’activitédépendàplusde30%ducharbonoudulignite.Commel’avaitfaitlefondssouverainnorvégienen2015.

UNIVERSITE DE TOULON

FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES ET DE GESTION

MASTER 2 « ECONOMIE ET GOUVERNANCE DES RISQUES »

Sujet d’examen (1ère session), Février 2019 du cours

« Globalisation et Risques »

Professeur Philippe Gilles

Durée : 1 heure trente.

Aucun document et calculatrice programmable ne sont autorisés

Répondez, sous forme de dissertation, au sujet suivant :

« Les taux d’intérêt constituent-ils un bon indicateur des risques ? »

Université  de  Toulon  M2  EGR,  examen  de  «  Portfolio  choice  »  Hélène  Tordjman  Février  2019        Vous  traiterez  une  des  deux  questions  suivantes,  au  choix.      1/L’hypothèse   de   rationalité   vous   paraît-­‐elle   apte   à   décrire   les   comportements   sur   les  marchés  financiers  ?  Permet-­‐elle  de  rendre  compte  du  phénomène  spéculatif  ?  Argumentez  clairement  et  illustrez  vos  propos.          2/Exposez  la  vision  keynésienne  du  fonctionnement  des  marchés  financiers.  Quels  en  sont  les  résultats  fondamentaux  ?    Soyez  précis(e)  dans  l’exposé  des  mécanismes  et  illustrez  vos  propos.                Ce   travail   est   un   devoir   à   la   maison,   à   faire   seul(e).   Mentionnez   clairement   vos   sources.  Attention  au  plagiat   (05/20   forfaitaire)  et   soignez   le   français.  Entre  10000  et  12000  signes  notes  et  espaces  compris  (c’est-­‐à-­‐dire  entre  3  et  4  pages),  hors  références  bibliographiques.  Vous  devrez  m’envoyer  vos  devoirs  à   l’adresse  suivante  :  htordjman@orange.fr   ,  en   format  docx  et  non  pdf,  le  vendredi  15  mars  au  plus  tard.    Bon  travail.