Conférence de Bretton Woods (1944) : plan White contre plan Keynes

Harry Dexter White (g.), représentant des Etats-Unis, et John Maynard Keynes (d.), représentant du Royaume-Uni.Source de la photo : histoire des monnaies internationales en 4 épisodes sur le site de La Tribune

Les régimes de change (Source : FMI (2008))

Types de régimes

Caractéristiques Exemples Avantages Inconvénients

Régimes d’arrimage ferme

-Donnent cours légal à la monnaie d’un autre pays (dollarisation ou euroisation intégrale)Ou- Imposent à la banque centrale de conserver des avoirs extérieurs d’un montant au moins égal à la monnaie locale en circulation et aux réserves bancaires (caisse d’émission)

- Panama (dollar)

- Monténégro (euro)

- RAS de Hong Kong (caisse d’émission)

(Total = 48 pays)

-Politique budgétaire et structurelle solide- Faible inflation- Régime durable => faible incertitude quant à la tarification des transactions internationales.

-Pas de politique monétaire indépendante (pas de taux de change à ajuster, taux d’intérêt liés à ceux du pays d’ancrage)

Régimes d’arrimage souple

Monnaies qui conservent une valeur stable par rapport à une monnaie d’ancrage ou à une unité monétaire composite : - Marges de fluctuations plus ou moins étroites (de +/- 1% à +/- 30%)- évolution éventuelle de l’arrimage (en fonction du différentiel de taux d’inflation)

- Costa Rica

- Hongrie

- Chine

(Total = 60 pays)

-Inflation contenue - Flexibilité limitée de la politique monétaire- Vulnérabilité aux crises financières : risque de dévaluation forte voire d’abandon de l’ancrage.

Régimes de taux de change flottant

Taux de change surtout déterminé par le marché :Pas d’intervention de la banque centrale (flottement libre) ou Interventions (flottement dirigé) mais uniquement pour limiter les fluctuations à court terme du taux de change.

- Suède,- Islande,- Etats-Unis- Zone euro- Japon- Royaume-Uni

(Total = 79 pays)

- Politique monétaire indépendante

- Risque de fluctuations importantes du taux de change

Le franc CFA (Source : Le Monde, vidéo avril 2016)

1 £ = 25,22 - F

1 £ = 25,22 F

1 £ = 25,22 + F

1

2

3

4Point d’entrée d’or

Point de sortie d’or

Parité

Apparition d’un déficitLa vente de francs, l’achat de livres augmentent : le franc de déprécie par rapport à la livre.

Apparition d’un excédentLa vente de francs, l’achat de livres augmentent : le franc s’apprécie par rapport à la livre.

Point de sortie d’orLes débiteurs français paient directement en or, les ventes de francs cessent entraînant une remontée du taux de change vers la parité.

Point d’entrée d’orLes débiteurs anglais paient en or, les achats de francs cessent entraînant un retour du taux de change à la parité.

1

2

3

4

Les points d’entrée et de sortie de l’or

N.B. dépend des frais de transport, d’assurance et de monnayage afférents au transfert d’or entre les pays

Evolution de la structure de la masse monétaire des Etats-Unis, de la France et du Royaume-Uni (1815-1913)

en % 1815 1913Or Argent Monnaie de banque

333433

103

87TOTAL 100 100

Evolution de la structure de la masse monétaire du monde (1885-1913)en % 1885 1913

Or Argent Monnaie de banque

172162

107

83TOTAL 100 100

Réserves mondiales d’or et de devise détenues par les banques centrales et les autorités monétaires, en millions de dollars.

1880 1903 1913Réserves d’orRéserves de devisesDevises en % des réserves d’or

1 000636,3

2 60045017,3

4 90096319,7

La baisse de la place de l’or dans la masse monétaire au XIXe siècleSource : R. Triffin (1964), The Evolution of the International Monetary System ; Y. Crozet et M. Niveau (2008), Histoire des faits économiques contemporains.

Adoption de l’étalon-or Retour à la convertibilité-or(après la 1e Guerre mondiale)

Abandon de l’étalon-or après la crise de 1929

Royaume-Uni 1816 (convertibilité en 1821) 1925 (parité d’avant-guerre) 1931 (21 sept)

Portugal 1854 1931 1931 (31 déc)

Allemagne 1871-1873 1924 1931 : contrôle des changes (15 juil)

Danemark 1873 1927 1931 (29 sept)Suède 1873 1924 1931 (28 sept)

France18781F = 0,3225g d’or à 900/1000e (soit 0,2902g d’or fin)

1928 : 1F = 0,0655g d’or à 900/1000e (-80%) 1936 : dévaluation (2 oct)

Etats-Unis

1853 (partiel),1873 (de facto)1900 (de jure)1$ = 1,505g d’or fin

1919

1933 : suspension de la convertibilité et dévaluation1934 : 2e dévaluation, 1$ = 0,810g d’or fin (35$ l’once) (-46%)

Autriche 1892 1925

1931 : faillite de la Credit-Anstalt (31 mai), contrôle des changes (21 sept)1934 : dévaluation (5 mai)

Hongrie 1892 1925 1931 : contrôle des changes (15 juil)

Russie 1893 1935 (15 nov) (URSS)Japon 1897 1930 1931 (17 déc)

L’étalon – or : de l’adoption à l’abandon

Les taux d’inflation (1914 – 1931)

Source : Maddison A. (1981), Les Phases du développement capitaliste

L’instabilité monétaire (1919 – 1939)

Le franc en dollars La livre en dollars

Source : Jeanneney J.M. (1988), « Monnaie et mécanismes monétaires en France de 1878 à 1939 »

Evolution de la convertibilité du dollar dans le système de Bretton – WoodsSource : Lelart M., Le Système monétaire international, 2011

La balance des paiements des Etats-Unis (1950 – 1971)Source : Bordo M., Simard D. et White E. (1993), « La France et le système monétaire de Bretton Woods »

Périodes (dates des dévaluations)Taux de dévaluation / dépréciation(par rapport à la parité-or puis à l’Ecu)

1 1914 - 1929(25 juin 1928) - 79,7%

2 à 4 1929 – 1939(oct 1936, juin 1937, mai 1938) - 58%

5 à 101939 – 1949(fev 1940, déc 1945, - 44% en jan 1948, oct 1948, avril 1949, sept 1949)

- 89,7%

11 à 12 1958 (juin, déc) - 29,1%

13 1969 (août) - 11,1%

14 à 161981 – 1983(-3% en oct 1981, -5,75% en juin 1982, -4,25% en mars 1983)

- 12,5%

17 1986 (avril) - 3%

Les 17 dévaluations du franc au XXe siècle(Source : Asselain (2002), « Le siècle des dévaluations. Du franc Poincaré au ‘franc fort’ des années 1980 »)

Les pressions inflationnistes à la fin des années 1960

Le triangle des incompatibilités

Le triangledes

incompatibilités

Source : Michel Aglietta « Le dollar, le yuan et le système monétaire international », L'Économie politique 1/2010

Le dollar face à l’euro et au yen (1979 – 2012)(Source : OCDE, Taux de change nominal ; avant 1999 : taux de change moyen des 17 pays membres aujourd’hui de la

zone euro)

Mars 19851$ = 1,48€

Dec 19871$ = 0,79€

Juil 19951$ = 0,74€

Fev 20021$ = 1,15€

Avril 20081$ = 0,63€

appréciation

dépréciation

Jan 19801$ = 0,69€

Janv-1987Juil-1989Janv-1992Juil-1994Janv-1997Juil-1999Janv-2002Juil-2004Janv-2007Juil-2009Janv-2012Juil-20140.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

Royaume-UniZone euro (19 pays)Japon

Avril 20081$ = 0,63€

Le dollar face à l’euro, au yen et à la livre sterling depuis 1987(Source : OCDE, Taux de change nominal ; avant 1999 : taux de change moyen des 18 pays membres aujourd’hui de la

zone euro)

Juil 19951$ = 0,74€

Fev 20021$ = 1,15€

appréciation du dollar

dépréciation du dollar

Actif Passif

Actifs étrangers (AE)OrRéserves de change(y.c. Titres)

Actifs domestiques (AD)Titres publicsPrêts aux banques commerciales Autres

Base monétaire (BM)BilletsRéserves obligatoires

Richesse nette (R)Intérêts nets et gain en capital des actifsAutres

+ 100

+ 100

- 100

Intervention stérilisée par une action sur le marché monétaire

Achat de devises(injection de monnaie sur le marché des changes) Hausse de AE

Effet nul sur la Base monétaire

Vente de Bons du Trésor(ponction de liquidités sur le marché monétaire) Baisse de AD

Δ BM = 0

Intervention non stérilisée

Achat de devises(injection de monnaie sur le marché des changes) Hausse AE Hausse de BM

Interventions stérilisée et non stérilisée sur le marché des changes

Fonctions Usages privés Usages officiels

Unité de compte Cotations Rattachement

(point d’ancrage pour les autres monnaies)

Moyen de paiement

Facturation et change(exportations et importations des non-résidents réglées en dollar)

Intervention des banques centrales

Réserve de valeur Diversification des portefeuilles

Réserves de change

Bouclage du circuit financier international

Intermédiation(=> secteur bancaire puissant)

Prêteur en dernier ressort(en cas de crise de liquidité-solvabilité)

Le dollar comme monnaie internationale : 3 fonctions + 1 Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007

Solde de la balance courante des Etats-Unis depuis 1980(Source : FMI, World Economic Outlook, estimations après 2011)

19801982

19841986

19881990

19921994

19961998

20002002

20042006

20082010

20122014

2016

-6.5

-5.5

-4.5

-3.5

-2.5

-1.5

-0.5

0.5

-3.392

-5.985

Déficit courant (% du PIB)

Déficit public des Etats-Unis depuis 1970(Source : OCDE Stats ; déficit des administrations publiques, total, % du PIB)

19701972

19741976

19781980

19821984

19861988

19901992

19941996

19982000

20022004

20062008

20102012

2014

-14.0

-12.0

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

-4.3

-5.1

-3.8

-2.4-3.0

-6.9

-4.8

-3.6

-2.7-2.3

-3.6-3.2

-5.7

-6.4

-5.3-5.4-5.6

-4.6

-4.0-3.8

-4.7

-5.5

-6.6

-5.8

-4.5-4.1

-3.0

-1.6

-0.40.0

0.8

-1.4

-4.7

-5.9-5.4

-4.1

-3.0

-3.5

-7.0

-12.7

-12.0

-10.6

-8.8

-5.3-4.9

Soldes des balances courantes (% du PIB)(Source : FMI, World Economic Outlook)

19601962

19641966

19681970

19721974

19761978

19801982

19841986

19881990

19921994

19961998

20002002

20042006

20082010

20122014

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12ChineAllemagneJaponFranceRoyaume-UniÉtats-Unis

Poids des pays ou zones dans le PIB mondial (1870 – 2050)(Source : « Réformer le Système Monétaire International », Rapport du Conseil d’Analyse Economique, 2011)

Enjeux

Caractéristiques

SYSTEME MONETAIREINTERNATIONAL

ET GOUVERNANCE MONDIALEREGULATION DU TAUX DE

CHANGE ET DE LA MONNAIEREGULATION DES MOUVEMENTS

DE CAPITAUX

Problématique

- Rôle croissant des pays émergents- « Non SMI »- Déséquilibres mondiaux

- Guerre des monnaies- Accumulation de réserves de change- Désajustements des taux de change- « Peur du flottement »- Monde unipolaire- Dilemme de Triffin

- Volatilité excessive des mouvements de capitaux

- « Sudden stop »- Libéralisation financière sans règle

Objectifs

- Réformer la gouvernance mondiale- Rééquilibrer l’économie mondiale- Dollar reste la monnaie dominante

- Internationalisation, diversification des monnaies internationales

- Monde multipolaire

- Régulation des mouvements de capitaux

- Pas de contrôle des mouvements de capitaux

Instruments

- DTS- Quotes-parts du FMI- Indicateurs de déséquilibre- Surveillance mutuelle- Réforme des IFI

- DTS- Surveillance mutuelle- Swaps entre banques centrales

- Règles pour la libéralisation financière

- Multilatéralisme- Surveillance : mandat du FMI sur la balance des capitaux

- Code de bonnes conduites

Institutions- FMI - FMI

- G7- Banques centrales

- FMI

Réformer le SMI : enjeux et instruments(Source : Carré et Couppey-Soubeyran (2011), « Les enjeux financiers et monétaires de la présidence française du G20 »,

Ecoflash, n°261, octobre 2011)