le paradoxe du rendement des placements – est-il bien compris ou est-il mal compris? patrick...

Le paradoxe du rendement des placements – Est-il bien compris ou est-il mal compris?

Patrick FournellVice-présidentMcLean Budden

• Mesure les rendements des investisseurs en fonds communs de placement

• Conclusions :

▫Les résultats dépendent bien plus du comportement des investisseurs que du rendement des fonds

▫Les investisseurs qui conservent leurs placements ont davantage de succès que ceux qui tentent d’anticiper le marché

Marchés de détailÉtude menée par Dalbar

Source : « Quantitative Analysis of Investor Behavior, 2010 » Dalbar, Inc. www.dalbar.com



Rendements annualisés sur 20 ans, au 31 décembre 2009


20 ans – Durée moyenne de conservationdes fonds communs de placement (années)



Rendements annualisés sur 20 ans, au 31 décembre

Marchés de détailRecherches menées par Dalbar

Source : Governance and Committee Behaviors, Tim Gardener, Mercer Investment Consulting, UK, Americas Investment Forum 2008

Marchés institutionnels

Le fiduciaire / comité de placement se trouve à être un moyen laborieux pour des non-initiés de prendre lentement (ou pas) des décisions qui sont souvent loin d’être parfaites.

• Résultats d’une étude portant sur 8 755 décisions de sélection prises par 3 417 promoteurs de régime de retraite américains, de 1994 à 2003

• Rendement excédentaire sur trois ans avant la sélection = 11,5 %

• Rendement excédentaire sur trois ans après la sélection = 3,2 %

• Rendement supplémentaire sur trois ans avant terminaison = 2,0 %

• Rendement supplémentaire sur trois ans après terminaison = 4,2 %

Source : The Selection of Investment Management Firms by Plan Sponsors (Goyal, Wahal)

Marchés institutionnelsÉtude menée par Goyal/Wahal

3 années 3 années Résultatantérieures suivantes sur 6 ans

Source : The Selection of Investment Management Firms by Plan Sponsors (Goyal, Wahal)

2,0 % 3,2 % 5,3 %

2,0 % 4,2 % 6,3 %

Changement degestionnaire

StatuQuo

Coût : 1 % = différence entre le 1er quartile et le 4e quartile pour les fonds équilibrés sur une période de dix ans

Marchés institutionnelsÉtude menée par Goyal/Wahal

• Base de données PSN, 80 000 éléments d’information• Rendements annuels, actif sous gestion pour la période 1984-2007

• Tri annuel par mouvement de fonds• Les plus performants ont tendance à ajouter des actifs• Les moins performants perdent des actifs

• Comparer les rendements sur un an, trois ans et cinq ans après les mouvements de fonds

Source : Absence of Value: An Analysis of Investment Decisions by Institutional Plan Sponsors (Stewart, Neuman, Knittel, Heisler)

Marchés institutionnelsFinancial Analysts Journal – vol. 65, no 6


Marchés institutionnelsLes chiffres élevés redescendent; les chiffres faibles remontent

• 1er quintile = plus grosses rentrées

• 5e quintile = plus grosses sorties

Rendement moyen dans la période subséquente


Marchés institutionnelsLe choix du gestionnaire, le facteur clé

• Portefeuilles annuels pondérés selon l’actif

• Rentrées de fonds• Sorties de fonds

• L’attribution des rendements a montré que le choix du gestionnaire était la principale cause du manque à gagner par rapport à la catégorie d’actif

Rendement moyen dans la période subséquente

• Impact économique durant la période couverte par l’étude

• 170 milliards $ en coûts de rendement• Un ajout de 100 pdb de frais d’opérations doublerait

ce montant


Marchés institutionnelsFinancial Analysts Journal – vol. 65, no 6

• Fonds communs d’actions canadiennes

• Rendement supplémentaire annualisé sur quatre ans par

rapport au gestionnaire médian

• Périodes terminées en 2006 => du rang le meilleur au

rang le plus faible

• Périodes terminées en 2010 => comparer au rang de

2006

Fonds d’actions canadiennes

Fonds d’actions canadiennes

Étonnant! – Seulement 6 des plus performants sur 15 ont dépassé la médiane

Doublement étonnant!! – 10 des moins performants sur 15 ont dépassé la médiane

• Toutes les études font ressortir un thème central

▫Les probabilités d’un changement fructueux fondées sur le rendement à court terme vous sont largement défavorables

▫Les coûts d’un changement infructueux sont considérables, et on n’en tient généralement pas compte

Que devrions-nous faire?


« Changeons notre stratégie. Dorénavant, tu iras chercher le journal, et je m’occuperai des placements. »

Cycles économiques(pic, creux)

Nombre de mois de

contraction(du pic au

creux)

Nombre de mois

d’expansion(du creux au pic)

Cycle complet(du creux au

creux)

33 cycles, de 1854 à 2009

16 42 56

Nov. 1982 – juillet 1990 8 92 100

Mars 1991 – mars 2001 8 120 128

Déc. 2007 – juin 2009 18 73 91

Source : National Bureau of Economic Research

Horizon de placement

• Horizon de placement/cycles de marché

• Éviter les changements forcés▫ Choisir des firmes de gestionnaires structurées selon un modèle de

continuité des opérations ▫ Plans de relève, équipe de direction stable, culture de conformité, processus

• Contexte de marché▫ Comprendre le style par rapport au marché▫ Comprendre les bulles indicielles et sectorielles▫ Attention à la capitulation d’une stratégie

• Options par défaut▫ Dalbar – l’expérience des investisseurs s’est améliorée – fonds comportant

une date de dissolution


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