2

PlanIntroduction générale

Introduction aux produits dérivés

Les produits dérivés à terme ; Les produits dérivés conditionnels.

Partie 1 : Marché à Terme International de France : MATIF

I. PrésentationII. Organisation et fonctionnement

A. OrganisationB. Fonctionnement

III. Contrats sur le MATIFA. Les contrats de taux d’intérêtB. Les contrats de marchandisesC. Les contrats de changeD. Les contrats des indices boursiers

Partie 2 : Marché des Options Négociables de Paris : MONEP

I. PrésentationII. Organisation et fonctionnement

A. Organisation B. Fonctionnement

III. Contrats sur le MONEPA. Options sur actionsB. Contrats à terme ferme et options sur indicesC. Les 4 stratégies de base

Evolution des activités sur MATIF & MONEP (2000-2010)

Conclusion

Bibliographie

Introduction généraleIntroduction générale

2

Au cours de ces dernières années, la volatilité des taux d’intérêt, de change etdes cours des indices boursiers ainsi que ceux des matières premières a connuune ampleur et une rapidité sans précédents. Les risques qu’elle engendre sonténormes et les besoins de se couvrir ne vont pas de choix.

Cet environnement financier, très instable, explique d’une part, l’essor et ledynamisme des marchés à terme d’instruments financiers ; qui lancentconstamment des produits dérivés afin d’offrir aux uns, une bonne couvertureaux divers risques et aux autres, des opportunités d’investissements de purespéculation ou d’arbitrage.

C’est à Chicago, au début des années 1970 que virent le jour les premiersmarchés à terme réglementés, notamment avec les premiers contrats à terme dedevises sur l’International Monetary Market du Chicago Mercantile Exchange(CME), et les premières options sur actions sur le Chicago Board OptionsExchange, fondé par le Chicago Board of Trade (CBOT).

En France, l’ouverture de marchés des produits dérivés remonte vers les années1985, propulsée par le processus de modernisation de la place financièreparisienne, lancé par le gouvernement. Le Marché à terme des instrumentsfinanciers de France (MATIF) et le Marché des Options Négociables de Parisont ainsi hérité de ce processus. A l’époque, appelé Marché à terme des instruments financiers de France, leMATIF est de nos jours le Marché à terme International de France, et est intégréau groupe Euronext NV tout comme le MONEP. Ces marchés font partie duréseau mondial des marchés dérivés Globex Alliance réunissant, Euronext,London International Financial Futur Exchange (LIFFE), Chicago MercantileExchange (CME), Singapore International Exchange (SIMEX), Buenos Aires etMontréal Exchange…

Ainsi, dans cet exposé, nous nous limiteront aux marchés français des produitsdérivés que sont le MATIF et le MONEP.

Chapitre préliminaireChapitre préliminaire ::Introduction aux produits dérivésIntroduction aux produits dérivés

2

Depuis quelques années, l'importance des produits dérivés n'a cessé de croîtredans le monde de la finance. En réalité, une bonne partie de l'expansion desmarchés financiers enclenchée dans les années 80 est à attribuer directement audéveloppement de l'industrie des produits dérivés.

A cet égard, les marchés des produits dérivés sont le moteur de bon nombred'innovations financières.

Ils sont dits produits dérivés, car ils reposent tout simplement sur des valeursmobilières primaires telles que les actions et les obligations et ou sur d’autresactifs financiers comme les devises et les matières premières. Leurs supportssont appelés les sous-jacents.

Les objets communs de tous les produits dérivés sont :- la couverture contre les risques :- la spéculation ;- l’arbitrage.

La couverture s’effectue particulièrement contre les risques de taux, de change,d’indice boursier et de matières premières.

Les produits dérivés sont subdivisés en deux grandes catégories que les produitsdérivés à terme et les produits conditionnels.

Les produits dérivés à terme: Le principe directeur implique l’engagementd’acheter ou de vendre une certaine quantité d’un actif sous-jacent à une dated’échéance future et à un prix spécifié au moment de la conclusion ducontrat. Une fois on s’est y engager, il ya plus droit de reculer.Ses principaux paramètres sont : Le sous-jacent : taux, devise, CAC40, blé, pétrole, métaux... ; Le nominal ou la quantité : 100000€, 50 tonnes… Le mode de cotation en pourcentage ou en valeur : 104%, 25€ ; La variation minimale du prix : -1%, +0.2% ; L’échéance : mars, mai, juin ; Le mode de liquidation : livraison du sous-jacent ou paiement en cash.

Les principaux types de produits à terme sont : les futures ; les forwards ; les swaps ;

2

Les produits conditionnels : donnent à l’opérateur le droit et nonl’obligation à l’exercice, l’abandon ou à la négociation du contrat portant surune quantité fixe d’actifs à un prix et une date déterminés et ce, moyennantune prime. Ainsi un contrat conditionnel est un contrat asymétrique entrel’exécution et le renoncement.

Ses principaux paramètres sont : Le sous-jacent : taux, devise, CAC40, blé, pétrole, métaux... ; Le strike ou prix d’exercice : 500€… ; La prime ou prémium : 50€… ; L’échéance : mars, mai, juin ;

Les principaux types de produits conditionnels sont : Les options ; Les warrants.

Les transactions des produits dérivés se réalisent sur les marchés de gré à gréou over the counter (OTC) et les marchés organisés c’est à dire réglementés,standardisés (futures). Ces sont ces derniers, exclusivement français (MATIF & MONEP) qui nousintéressent pour ce travail.

2

Première partiePremière partieLe Marché à terme International de FranceLe Marché à terme International de France : Le MATIF: Le MATIF

I- Présentation du MATIF

Le MATIF est né le 20 février 1986, sous le nom de marché à termed’instruments financiers ; il fut rebaptisé par la suite marché à termeinternational de France, pour affirmer la compétitivité de la Place de Paris àl’échelle internationale. Ce marché a connu un grand succès, grâce au volumed’opérations de spéculation et aux intervenants internationaux, Il est l'un des toutpremiers marchés mondiaux de produits dérivés , sa création, la même annéeque le marché des OAT (obligations assimilables du Trésor, version moderne destraditionnels emprunts d’Etat), s’est surtout inscrite dans le processus de

2

modernisation de la gestion de la dette publique, en offrant aux investisseurs uninstrument de couverture contre les variations des taux d’intérêt, le MATIF estdevenu au fil des années au même titre que le MONEP, un marché dédié quasiexclusivement à la spéculation.Jusqu'en 2000, le MATIF et le MONEP étaient gérés par Paris Bourse SBF SA.Au moment de la fusion des marchés belges, français et néerlandais enseptembre 2000, ils ont naturellement été intégrés à la société Euronext. Mais,depuis l'Offre Publique d'Achat (OPA) amicale d'Euronext sur le LIFFE, fin2001, c'est ce dernier, rebaptisé Euronext.liffe, qui gère l’ensemble des marchésdérivés d’Euronext, y compris le MATIF et le MONEP.

Comme tout marché à terme, le MATIF permet de se couvrir contre les diversrisques de la finance tels que :

Les risques de taux ; Les risques de change ; Les risques de marchandises ; Les risques sur actions et indices boursiers.

De nos jours, il permet de plus en plus la spéculation et l’arbitrage sur cesdifférents produits dérivés.

Pour parvenir à cette finalité le MATIF à une organisation et un fonctionnementspécifique notamment la présence d’une chambre de compensation appeléeCLEARNET. C’est ce qui fera donc l’objet du point suivant.

II- Organisation et fonctionnement du MATIF

A-Organisation

L’organisation du MATIF est soumise à une réglementation rigoureuse,s’articulant autour de plusieurs organes : les autorités de tutelle, de marché etdes organes de gestion.

1) Les autorités de tutelle :

Elles sont composées de :

2

a. Le ministère des finances a compétence de reconnaître les marchésfinanciers français dont le MATIF sur proposition de l’Autorité des MarchésFinanciers (AMF) regroupant le CMF et la COB, après avis de la Banque deFrance. Il est chargé également d’homologuer le règlement général de l’AMFqui s’applique à tous les marchés financiers.

b. La Banque de France est compétente pour donner son avis sur les textesréglementaires : règlement général de l’AMF, règlements des marchésréglementés.

c. L’AMF : Autorité des Marchés Financiers est un organisme publicindépendant et disposant d’une autonomie financière et de gestion. Créée par la loi de sécurité financière du 1er août 2003, l’Autorité des marchésfinanciers (AMF) est issue de la fusion de la Commission des opérations debourse (COB), du Conseil des marchés financiers (CMF) et du Conseil dediscipline de la gestion financière (CDGF).L’AMF joue les rôles de la COB qui donnait son avis sur les textesréglementaires, assurait la protection de l’épargne publique et d’informationsdes investisseurs ; et du CMF, établissant le règlement général applicable auxmarchés financiers dont le MATIF; contrôlant les intervenants et exerçant lepouvoir disciplinaire.Ses missions principales se résument :

à la protection de l’épargne investie en produits financiers ; à l’information des investisseurs ; au bon fonctionnement des marchés.

Elle a pour compétence de : réglementer; autoriser; surveiller ; contrôler et enquêter; sanctionner; trancher à l’amiable les différends

L’Autorité des marchés financiers comprend un collège de 16 membres, unecommission de sanction de 12 membres, des commissions consultatives etspécialisées.

2

2) Les organes de gestion :

Si le MATIF tout comme le MONEP, était un marché à part et donc une bourse,géré par MATIF SA (1986) à l’origine ; aujourd’hui, il est intégré à la placefinancière de Paris dont Paris Bourse SA dénommée Euronext Paris SA enassure la gestion.Figure1 : Architecture actuelle de la place financière parisienne.

A travers cette figure, il apparaît visiblement que le MATIF est géréconjointement par une entreprise de marché EURONEXT-LIFFE et uneentreprise de compensation CLEARNET SA.

a. L’entreprise de marché EURONEXT-LIFFE organise la négociation c'est-à-dire, la confrontation des offres et des demandes, fixe le calendrier et leshoraires de négociation, constate et diffuse les cours. Elle veille également aux règles régissant la négociation.

Place Internationale :

Place Paneuropéenne :

Place Parisienne :

Sociétés filiales :

Marchés* : PM SM NM PME-PMI MATIF

&MONEP ML

* PM = Premier marché - SM = Second marché - NV = Nouveau marché - ML = Marché libre

NYSE-EURONEXT (2007)

EURONEXT NV (2000)

PARISBOURSE. SA ou EURONEXT PARIS .SA (1998)

CLEARNETEURONEXT-LIFFEALTERNEXTEUROLIST

2

b. L’entreprise ou la chambre de compensation CLEARNET SA habilite lesadhérents ayant accès à la compensation, et à la négociation enregistre chaquetransaction, s’en porte contrepartie et garantit la bonne fin des opérationsenregistrées. Elle Fonde sa garantie sur un système de : dépôt de garantie ; limite de variation quotidienne ; appels de marge.

B-Fonctionnement

La compréhension du fonctionnement du Marché à terme international deFrance passe nécessairement par la clarification des conditions relatives àl’admission des membres, à l’admission aux négociations des instrumentsfinanciers à terme, à l'organisation des transactions, à l'enregistrement et à lapublicité des négociations, à la sécurité et à la radiation sur le marché.

1) L’admission des membres :

Le terme membre du MATIF désigne la qualité ou le statut d’intermédiaire sur leMATIF. Peut devenir membre du MATIF, tout Prestataire de Servicesd’Investissement agréé par des établissements de crédit.

L'admission d'un membre du MATIF fait l'objet d'une convention qui le lie àEURONEXT-LIFFE. Cette convention fixe notamment les obligationsrespectives d’EURONEXT-LIFFE et du membre du marché ainsi que lesconditions de rémunération d’EURONEXT-LIFFEElle s’effectue par le remplissage des formalités administratives nécessairesrelatives à une demande d’admission sur le MATIF, une attestation d’agrémentet programme d’activités détaillé, des statuts de la société et la définition de oudes catégories d’instruments financiers à terme sur lesquels il souhaite exercerson activité de négociateur….

Les différents types de membres susceptibles d'avoir accès à la négociation surle MATIF sont :

2

a. les membres négociateurs courtiers (NEC) : un membre négociateur (NEC)est une personne morale qui exécute des ordres pour compte de tiers et quinégocie pour compte propre en fonction de l'agrément qu'il a reçu.

b. les membres négociateurs en marchandises (NEM) : un membrenégociateur en marchandises (NEM) est une personne morale qui exécute desordres pour compte de tiers et qui négocie pour compte propre, exclusivementsur les contrats à terme de marchandises, en fonction de l'agrément qu'il a reçu.

c. les négociateurs pour compte propre (NCP) : Un négociateur pour comptepropre (NCP) est une personne physique ou morale qui négocie exclusivementpour compte propre.

d. les membres associés GLOBEX (MAG) : un membre associéGLOBEX(MAG) est une personne physique ou morale, membre d'un autremarché participant à l'accord GLOBEX ALLIANCE qui exécute des ordres pourcompte de tiers et qui négocie pour compte propre, selon l'habilitation qu'il areçue du Conseil des Marchés Financiers et avec l'accord de son marchéd'origine.

2) Négociation des instruments financiers :

Signalons qu’avant la fin de chaque année civile, EURONEXT-LIFFE établit etpublie par avis le calendrier des jours d'ouverture du MATIF pour l'annéesuivante. Ce calendrier fixe les jours et horaires de négociation, mois delivraison, mois et dates d’échéances.

A chaque jour d’ouverture, est diffusé aux membres, un bulletin du MATIFcontenant sous forme d’avis, les décisions devant être portées par les membres àla connaissance des donneurs d'ordres.

Une séance de négociation est constituée d'une ou plusieurs sessions dont leshoraires d'ouverture et de clôture sont fixés par EURONEXT-LIFFE et fontl'objet d'un avis.

Pour ce qui concerne l’accès à la négociation sur le MATIF, EURONEXT Paris.SA délivre les cartes professionnelles aux personnes physiques placées sousl’autorité ou agissant pour le compte des membres du MATIF,

La négociation a lieu sur la LIFFE CONNECT qui est une plate-forme denégociation la plus évoluée au monde sur le plan technologique.Les transactions sur le MATIF sont réalisées par confrontation générale desordres et des demandes.

2

Les ordres pouvant être soumis à la négociation sont :

Ordre à cours limité : grâce à cet ordre, l’investisseur peut préciser un prixmaximum à l’achat et un prix minimum à la vente ;

Ordre au marché : pas de limite de prix, cet ordre est exécuté au maximumdisponible en venant servir autant de limites que nécessaires ;

Ordre à la meilleure limite : ordre limité à la meilleure demande s’il s’agitd’un ordre d’achat, à la meilleure offre en cas de vente ;

Ordre au cours d’ouverture : ordre exécuté au cours d’ouverture ; Ordre à seuil de déclenchement ; c’est un ordre avec une limite ; Ordre à plage de déclenchement ; c’est un ordre avec deux limites.

Les ordres sont transmis par tout moyen convenu entre le donneur d’ordres et lemembre du marché qui est son négociateur.

3) Rôle de la chambre de compensation :

La chambre de compensation Clearnet est l’interface entre le vendeur etl’acheteur. Elle assume le risque de défaillance de ses adhérents et garantit labonne fin de l’ensemble des transactions sur le marché.Elle accomplit pleinement ses fonctions à travers les outils suivants :

a. Dépôt de garantie (deposit) : chaque adhérent, tout comme chaqueacheteur ou vendeur doit constituer un dépôt de garantie avant de prendreposition sur le marché. Cependant, l’acheteur d’une option n’a pas àeffectuer un dépôt de garantie ; son risque étant limité au montant de laprime à verser dès la prise de position sur le marché.Le montant en couverture de dépôt de garantie est calculé par la chambre decompensation à partie de la méthode SPAN, qui constitue le standardmondial de la profession. Les actifs financiers ou en espèces susceptiblesd’être acceptés sont également définis par Clearnet.

b. calcul de limite sur les variations de cours : la limite est calculéequotidiennement par Clearnet et résulte aussi de la différence entre deuxcotations successives. C’est elle qui détermine l’appel de marge.

c. Appels de marge : la marge étant la différence entre le cours decompensation arrêté par Clearnet pour toute échéance et le cours de la veillemultipliée par le nominal du contrat. Il s’agit de l’écart (±) de valeur des contrats d’un jour à l’autre.

2

L’appel de marge désigne donc l’écart négatif que le client doit verser pourcombler ses pertes potentielles. Tout défaut de verser de la marge entraine laliquidation de la position.

Application :Soit un opérateur qui anticipe une baisse des taux (et donc une hausse du coursdes contrats) achète le 5 Avril un contrat euro notionnel à échéance Juin, coursest de 104%, dépôt de garantie : 1750€.Contrairement à ses anticipations, l’évolution des cours est la suivante :6 Avril : 104% ; 7 Avril : 103% ; 8 Avril : 103.2% ; 11 Avril : 101.7% ; 12 Avril :101.4%.Durant cette période, l’opérateur à honorer le 1er appel de marge et a étédéfaillant pour le second.TAF : calculer les limites de variation sur les cours, les marges, les dépôts degarantie et régulariser le compte du client.

Corrigé :

-le coût d’achat du notionnel : 100000€ × 104% = 104000€

Date Cours (%) Ecart (%) Marge Appel demarge

Dépôt degarantie

Soldecompte

6/04 104 0 0 0 1750 17507/04 103 -1 -1000 1000(1) 1750 17508/04 103.2 +0.2 +200 0 1750 195011/04 101.7 -1.5 -1500 1500(2) 1750 45012/04 101.4 -0.3 -300 300 450 150(1) Appel couvert ; (2) Appel non couvert.

Le client à investi 1750 + 1000 soit 2750€ ;Sa perte = (-1000+200-1500-300) = -2600€, soit 95% en six jour.-le coût de vente du notionnel : 100000€ × 101.4% = 101400€

Comme on a vu à travers ce cas la chambre de compensation vient ici garantir labonne fin de l’opération. En effet cette dernière a pour rôle d'obliger les deuxparties à respecter leurs engagements respectifs, pour ce faire le MATIF a misen place un système d'appel de marge. Chaque soir, les positions de chaqueintervenant sont étudiées. Si elles dégagent des plus values, le détenteur de la

Perte : 101400-104000 = -2600€

2

position se verra verser directement en espèces sur son compte le montant decette plus value. Dans le cas contraire, la moins value sera déduite. Si le solde espèces ne permet plus de garantir la solvabilité du client, si le dépôt est inférieur à un certain montant, la position est automatiquement débouchée si l'investisseur n'apporte pas les fonds nécessaires. C'est ce qu'on appelle « l'appel de marge ». On dit aussi que les plus ou moins values sont marked to market. C'est-à-dire ajusté en fonction du marché. Cet ajustement ici est quotidien.

4) L’enregistrement/Publicité :

Les membres du marché sont tenus de procéder à l’enregistrement de l’ensembledes communications téléphoniques relatives à la réception, la transmission ou laconfirmation des ordres sur un support.Les enregistrements d’ordres passés sur LIFFE CONNECT doivent inclure lesinformations suivantes ainsi que toute autre information requise par l’Entreprisede Marché d’Euronext Compétente :

l’identification du Membre ; l’identité de la personne qui a introduit l’ordre dans le Système Central de Négociation et le Mnémonique de Négociation Individuel sous lequel

l’ordre est introduit ; l’identité de la personne qui enregistre l’ordre ; l’identification du Client ; achat/vente ; le volume ; le contrat ; put/call et le prix d’exercice (le cas échéant) ; le mois de livraison/d’échéance ; le cours ou la limite de cours ; etc.

Les enregistrements sont horodatés et conservés pendant une période de sixmois suivant ledit enregistrement.

EURONEXT-LIFFE assure immédiatement et de manière continue la publicitédes cinq meilleures offres et meilleures demandes enregistrées, en précisant laquantité et le prix proposés au fur et à mesure des cotations, ainsi que des courset quantités enregistrés pour chaque transaction.

2

Elle diffuse également de façon au moins quotidienne les informations relativesau volume cumulé de transactions réalisées ainsi qu’à la position ouverte, dontle mode de calcul est déterminé par la chambre de compensation.

5) Cessation, suspension et nullité/annulation des Transactions :

L’entreprise de marché EURONEXT-LIFFE peut mettre fin à séance denégociation, limiter l’accès à la négociation, annuler une ou des transactions,d’un produit dérivé du MATIF dans le but de préserver le bon fonctionnementdu marché.

III-Produits ou contrats du MATIF

Quatre catégories de produits dérivés relevant de contrats à terme et contratsd’options sont négociables sur le MATIF : contrats de taux d’intérêt ; contrats de change ; contrats d’indices boursiers ; contrats de marchandises.

En effet, un contrat à terme désigne l’engagement d’un opérateur à acheter ou àvendre une quantité donnée d’actifs sous-jacent, à un prix et une date fixés àl’avance.

Par contre, un contrat d’option donne le droit et non l’obligation à son détenteur,d’acheter ou de vendre une quantité déterminée d’actifs sous-jacent, à un prix(prix d’exercice), à une date (date d’échéance) moyennant le paiement d’uneprime (prémium). L’option est dite américaine ou européenne.A- Les contrats de taux d’intérêt

Comme son nom l’indique, un contrat de taux sert soit à se couvrir contre lesfluctuations de taux, soit à spéculer ou à arbitrer sur le taux d’intérêt sur lemarché à court, moyen et long terme.Sur le MATIF, nous distinguons :

Contrats à terme : contrats d’option :-euro bond 30ans ;-euro notionnel 10ans ; -option euro notionnel ;

2

-euro 5ans ; -option euro 5ans ;-euro 2ans ; -euribor 3mois. -option euribor 3mois.

1. Caractéristiques d’ensemble des contrats à terme de taux:

Nom du contrat

Caractéristiques

Euro bond30ans

Euronotionnel

10ans

Euro5ans

Euro2ans

Euribor3mois

Sous-jacentEmprunt fictif d’Etat de l’UEM, libellé en euros,

remboursable in fineTx euribor

3moisNominal 100000€ 1000000€

Coupon & Maturité

5.5% 30ans

3.5% 10ans

3.5% 5ans

3.5%2ans

3mois

CotationPrime exprimée en pourcentage du nominal avec 2

décimales

100-euribor3mois en %

annuelEchelon de cotation

(tick)1 point de base (0.01%) soit 10€

0.005 soit12.5€

Dépôt de garantie 2500€ 1500€ 1000€ 500€ 500€Variation quotidienne

maximale (±)200 points

de base135 points

de base80 pointsde base

40 pointsde base

16 points debase

Echéances (parmi mars,juin, sept, décembre)

2 3 2 2 ou 32/mois et20/trimest

Clôture d’une échéanceLe 2e jour de bourse précédent le 3e mercredi du mois de livraison à

11h

LiquidationLivraison des titres choisis par le vendeur dans le

gisement, sur la base du cours de liquidationCash

settlementMaturité résiduelle des

titres du gisement25 à 35ans

8.5 à10.5ans

4 à 5.5ans1.5 à

2.5ansEncours minimal des

titres du gisement (euro)5 milliards 6 milliards 5 milliards

5milliards

Source : Juliette Pilverdier & Joanne Hamet « Le Marché Financier Français », Paris-Economica, 4e éd 2002, p401.

Application sur contrat Euro Notionnel à terme ferme

Soit la société KAM.SA, spécialisée en gestion de portefeuille d’obligations.Le 01 Janvier 2010, le gestionnaire, craignant une hausse de taux d’intérêt àlong terme, désire de se couvrir sur le MATIF à l’aide du contrat sur EuroNotionnel. Il décide de vendre sur le MATIF des contrats à terme ferme sur EuroNotionnel de 1000000€ au cours de 96,35% à échéance Mars 2010. Les obligations sont constituées d’emprunts d’Etat français, remboursables infine.

2

Le 15 Janvier 2010, le taux ayant monté et le contrat cote 95,85%.On suppose que le cote restera inchangé jusqu’à échéance.TAF : Chiffrer les caractéristiques de cette opération

Corrigé

Sous-jacent : Emprunts d’Etat français, remboursables in fine (la livraisonne doit concerner que de titres émis par l’Etat français) ;

Nominal : 1000 000€, ce qui donne le nombre de contrats (NC) de1000000€/100000€ = 10 (le gestionnaire doit donc vendre 10 contrats) ;

Prix de vente : 1 000 000 × 96,35% = 963 500€ ;

Dépôts de garantie : 1500 × 10 = 15000€ ;

Taux (coupon) : -Au 01/01/2010 : 100 – 96,35 = 3,65%-Au 15/01/2010 : 100 – 95,85 = 4,15%

Cotation : 96,35% au 01/01/2010 (cours du marché d’un seul titre à lavente) ;

Tick : (96,35 - 95,85) ×100 = 50 points, soit 50 ×10€ = 500€(Le tick dans ce cas est un gain, c’est à dire que la société gagne 500€ surchaque contrat vendu, ce qui donne un gain global de 500 × 10 soit5000€) ;

Liquidation : 1 000 000€ × 95,85% = 958 500€ (la position est toujoursliquidité au cours d’échéance) ;

Remarque : La perte sur les sous-jacent de valeur 1 000 000€ s’élève à5000€ (963500 – 958500). Cette perte a été compensée sur le MATIF par letick (5000€).

La prise de position sur n’importe quel contrat à terme ferme entraine àl’échéance, la livraison du sous-jacent (gisement ou synonyme) par le vendeuret le règlement par l’acheteur.

2

Quant au contrat notionnel dont la base est fictive, la livraison du sous-jacentimplique la détermination de deux notions fondamentales : le facteur deconcordance pour chaque titre du gisement et le titre le moins cher à livrer.

Le facteur de concordance ou de convergence établit une parité d’échangeentre le notionnel et chaque titre du gisement, de façon à ce qu’il soitthéoriquement équivalent, pour un investisseur, de livrer (ou de recevoir)n’importe quelle obligation du gisement.Il est défini comme la valeur actualisée du titre livrable à la date derépartition au taux facial du notionnel iN, moins le coupon couru du titrelivrable calculée à la date de livraison. La chambre de compensation calcule et publie, pour chaque titre du gisementet pour chaque échéance le facteur de convergence ainsi que le coupon couru.

Le montant dû pour un titre du gisement est égal à :

MD = (fc/100 × CN +CC) ×VN

Où fc désigne le facteur de concordance ; CN, la cotation en pourcentage dunotionnel à la liquidation ; CC, le coupon couru en pourcentage de la valeurnominale et VN, la valeur nominale du notionnel.

Le titre le moins cher à livrer correspond à un titre du gisement parmi lesemprunts autorisés par la chambre de compensation et qui est le choix duvendeur. En général, le vendeur livre le titre dont l’écart entre le montant dûet le prix d’achat maximise ses gains ou minimise ses pertes.

TMCL = (fc/100 ×CN – CPC) × VNOù TMCL désigne le titre le moins cher à livrer et CPC, la cotation enpourcentage et au pied du coupon de titre

Application : Gisement du contrat euro notionnel pour l’échéance mars 2001

Date de clôture : 19.03.2001Date de répartition : 20.03.2001Date de règlement-livraison : 23.03.2001

Emprunts livrablesFacteur de

concordance calculé àla date de répartition

Coupon couru en %calculé à la date derèglement-livraison

2

OAT 4% 25.10.2009OAT 5,5% 25.04.2010OAT 6,5% 25.04.2011Bund 5,375% 04.01.2010Bund 5,25% 04.07.2010

103,6421115,3489125,1457113,9705113,6509

1,6335,0035,912

1,158634,62915

Source : Juliette Pilverdier & Joanne Hamet « Le Marché Financier Français », Paris-Economica, 4e éd 2002, p400.

Supposons qu’à l’échéance mars 2001, le cours de liquidation du notionnel estde 85,92%. Si un vendeur décide de livrer l’OAT 4% 04.01.2009 il recevra en paiement :

(103,6421% × 85,92% + 1,633%) × 100000€ = 90 682,29€

Si un vendeur décide de livrer le Bund 5,375% 04.01.2010 il recevra enpaiement :

(113,9705% × 85,92% + 1,14863) × 100000€ = 99 072,08€

2. Caractéristiques d’ensemble des contrats d’option de taux :

Ce compartiment sur le MATIF fut ouvert pour la 1ère fois le 14 Janvier 1988avec le contrat d’option sur l’emprunt notionnel.Son principe directeur est d’offrir à l’opérateur, le choix entre l’exercice,l’abandon ou la négociation du droit d’acheter ou de vendre un contrat à termeferme, à tout moment jusqu’à la date d’échéance de l’option.

Nom du contrat

Caractéristiques

Contrat d’option sureuro notionnel 10ans

Contrat d’optionsur euro 5ans

Option sureuribor 3mois

Sous-jacentContrat à terme euro notionnel 10ans

Contrat à terme euro 5ans

Contrat à termeeuribor 3mois

Nominal 100000€ 1000000€

2

Type d’option américaine

Prix d’exerciceExprimé en multiple de

50 points de baseExprimé en multiple

de 25 pts de baseMultiple de

10pts de base

CotationPrime exprimée en pourcentage du nominal avec

2 décimales

en % dunominal

rapportée à ladurée du dépôt

avec 3décimales

Echelon de cotation(tick)

1 point de base (0.01%) soit 10€1/2pt de base,

soit 12.5€Echéances (parmi mars,

juin, sept, décembre)2 échéances/mois et

3 échéances/trimestre2 échéances/mois et 2échéances/trimestre

2/mois et 20/trimestre

Clôture d’une échéance6jours de bourse avant le1er jr du mois d’échéance

du contrat d’option

Dernier jeudiprécédant le mois de

livraison à 16h30

Le 2e jr debourse

précédant le 3e

mercredi dumois

Ouverture d’uneéchéance

Jour de l’ouverturecorrespondante du

contrat à terme

Lendemain de laclôture d’une

échéanceExercice L’exercice se traduit par l’achat ou la vente du contrat sous-jacent

Liquidation

Les options expirant dans la monnaie sontautomatiquement exécutés, sauf demande

contraire. Le cours qui sert de référence si uneoption est dans la monnaie est le cours de

compensation du contrat à terme euro notionnelfixé le jour de la clôture de l’option

Si l’option estexercée,

livraison d’uncontrat euribor

3moisLivraison

Contrat sous-jacent au prix d’exercice del’option après tirage au sort des vendeurs

Source : Juliette Pilverdier & Joanne Hamet « Le Marché Financier Français », Economica, Paris,4e éd 2002, p404 et 408.

B- Les contrats de change :

Le MATIF a ouvert à partir de 1994 des contrats de change. Ces contrats étaientuniquement des contrats d’options et s’inscrivaient dans une directive dediversification de la couverture des risques sur le marché à terme français.Les parités ouvertes à la négociation ont été les suivantes : option USD/DEM ; option USD/FRF ; option DEM/FRF ; option DEM/ITL ; option GBP/DEM.

2

Leurs caractéristiques ont été conçues pour être les plus proches de celles desoptions traitées sur le marché de gré à gré.

Force est de constater qu’avec l’adoption de la monnaie unique européenne en1999, ces contrats de change n’existent plus sur le marché à terme français. Laplace parisienne ne couvre plus les risques de change.

En effet, il existe des futures de change et des options sur Euronext.liffe et sontouverts à la négociation sur le marché d’Amsterdam : US Dollar/Euro futures ; US Dollar/Euro options ; Euro/US Dollar futures ; Euro/US Dollar options.

D- Les contrats de marchandises :

Avec les contrats sur le sucre, le café, le cacao et la pomme de terre au départ, leMATIF s’est recentré actuellement sur les contrats portant sur les principalesproductions de l’Union Européenne.Ces contrats sont ouverts à la négociation en concertation avec lesprofessionnels de la filière et en fonction de leurs besoins en couverture.

Nous distinguons :

Les contrats à terme ferme sur : Les contrats d’options sur:-colza ; -option sur colza ;-huile de colza ;-tourteau de colza ;-blé de meunerie;-maïs

2

Contrairement aux contrats à terme sur les produits financiers, ceux demarchandises exigent la précision de la qualité de marchandises à livrer et sonmode de livraison.1. caractéristiques d’ensemble des contrats à terme de marchandises :

Nom du contrat

Caractéristiques

Contratsur colza

Contratsur huilede colza

Contrat /tourteaude colza

Contrat/ blé de meunerie

Contrat sur maïs

Sous-jacent ColzaHuile de colza

Tourteau de colza

Blé de meunerie

Maïs

Unité de négociation 50 tonnes métriquesCotation € par tonne métrique

Echelon de cotation(tick)

0.25€ par tonne métrique, soit 12.5€ par contrat

Dépôt de garantie 400€ 1500€ 4000€ 150€ 125€Dépôt de garantie

livraison20% de la valeur de la marchandise calculée sur la base du cours

de liquidationVariation quotidienne

maximale (±)6 € par tonne

25 € partonne

6 € par tonne

2,5 € par tonne

2 € par tonne

Echéances 6 échéances successives parmi

août, novembre, février, mai, soitun horizon de 16 à 19mois

7 échéancessuccessives

parmiseptembre,nov, janv,mars, mai,

soit unhorizon de14-19mois

7 échéancessuccessivesparmi sept,nov, janv,mars, mai,

soit unhorizon de14-19mois

Clôture d’une échéance

Le dernier jr de négociation du mois précédant le mois de livraison

Le 25 du mois précédant le mois de livraison

Le 10 du mois d’échéance ou le jr de négociation suivant

Le 5 du mois d’échéance ou le jr de négociation précédant

Source : Juliette Pilverdier & Joanne Hamet « Le Marché Financier Français », Economica, Paris, 4e éd 2002, p412.

2. Caractéristiques du contrat d’option sur le colza :

Nom du contrat

CaractéristiquesOption sur colza

Sous-jacent Contrat à terme ferme sur le colzaNominal 1 contrat à terme ferme

Type d’option Américaine

2

Prix d’exercice21 prix d’exercice au moins ouvert à la négociation :1 prix à parité, 10 prix en dehors et 10 prix en dedans

Cotation € par tonne métriqueEchelon de cotation (tick) 0.1 € par tonne métrique

Echéances 6 échéances successives parmi août, novembre,

février, mai, soit un horizon de 16 à 19mois

Clôture d’une échéance

Le 15 du mois précédant le mois de livraison ducontrat à terme sous-jacent. L’ouverture d’une

échéance à lieu le jour de l’ouverture de l’échéancecorrespondante du contrat à terme sous-jacent.

LivraisonL’exercice d’une option se traduit par l’achat ou la

vente d’un contrat à terme ferme sous-jacentSource : Juliette Pilverdier & Joanne Hamet « Le Marché Financier Français », Economica, Paris, 4e éd 2002, p415.

La livraison de la marchandise s’effectue en FOB maritime pendant tout le moisd’échéance, au départ des ports de livraison. Pour éviter que l’acheteur nemobilise une péniche entière afin de chercher 50 tonnes de marchandises, laquantité minimale à livrer est de 250 tonnes.

Application sur le contrat d’option sur colza :

En janvier, le colza nouvelle campagne (échéance août) vaut 210 € par tonne surle marché à terme. Un producteur de colza souhaite assurer sa récolte à venircontre une baisse du marché en dessous de 200 € par tonne.Pour cela, il achète une option de vente (put) à 200 € par tonne, échéance août(qui correspond à l’échéance la plus proche de la date de livraison de saproduction), et verse une prime de l’option (5 € par tonne)

Jusqu’en août deux évolutions de marché sont possibles :

- Le prix du colza sur le marché monte à 230 €. Le producteur renonce àson option et vend sa production sur le marché physique à 230 €. Il aperdu la prime de l’option (5 € par tonne). Son prix effectif de vente estdonc de 225 € par tonne (230 – 5)

- Le marché baisse à 170 € par tonne. Le producteur exerce alors son optionet vend un contrat à terme à 200 € par tonne. Afin de déboucler saposition, il achète sur le marché un contrat à terme ferme colza au prix de170€. Il réalise donc sur le marché des contrats un gain de (200-170-5)=25 € par tonne. Il vend parallèlement sa production sur le marchéphysique à 170 € par tonne. En définitive, il tire un bénéfice de170+25=195 € par tonne de sa production.

2

Le producteur s’est ainsi assuré un prix de vente minimal de 195€ par tonne,tout en gardant la possibilité de profiter d’une hausse du marché.Inversement, un autre producteur de colza décide de vendre sa marchandise endégagement à la récolte car il n’ pas suffisamment de capacité de stockage.Cependant, il souhaite pouvoir bénéficier d’une éventuelle hausse des cours.Pour cela, il achète une option d’achat sur une échéance plus éloignée de lacompagne. Si le prix du colza monte effectivement durant le reste de la campagne, la valeurde l’option s’appréciera et sa revente avant son échéance ou son exercicepermettra au producteur d’améliorer le prix de vente final de son colza. Si leprix du colza baisse durant le reste de la campagne, le producteur peut s’estimersatisfait de sa vente physique en dégagement et n’a perdu que le montant de laprime versée pour l’achat du call.

D. Les contrats d’indices boursiers :

Ils portent sur : indice CAC40 et option sur indice CAC40 ; indice Dow Jones Stoxs50 et option sur indice Dow Jones Stoxs50 indice Dow Jones Euro Stoxx50 et option sur Indice Dow Jones Euro

Stoxs50 Initialement ouverts à la négociation sur le MATIF, ces contrats sont négociéssur le MONEP depuis Juillet 1997.

2

DEUXIEME PARTIEDEUXIEME PARTIE ::LE MARCHE DES OPTIONS NEGOCIABLES DELE MARCHE DES OPTIONS NEGOCIABLES DE

PARISPARIS : LE MONEP: LE MONEP

2

I. Présentation du MONEP

Le MONEP est le marché des options négociables de Paris. Il a démarré sonactivité afin de permettre aux gérants de portefeuilles, de quelque nature qu'ilsoit (institutionnels, petits porteurs...) de se couvrir contre une hausse ou contreune baisse de leur portefeuille. Les instruments financiers à terme admis sur leMONEP sont des produits dérivés sur valeurs mobilières ou sur paniers etindices de valeurs mobilières. C'est le 10 septembre 1987 que furent cotées sur le MONEP (Marché desOptions Négociables de Paris) les premières classes d'options sur actions. Cellesci, à l'époque, étaient négociées à la criée et portaient alors sur les valeursLafarge Coppée, Paribas et Peugeot . Aujourd'hui le MONEP propose plus d'unecentaine de classes d'options cotées sur électronique et portant sur 10 indices(Indice CAC 40 et 9 Indices Dow Jones STOXXSM), 62 valeurs supports parmiles plus beaux fleurons de la cote (36 valeurs de l'indice CAC 40, 15 valeurs del'indice SBF 80, 9 valeurs étrangères composant l'indice Dow Jones EuroSTOXX 50SM et 2 valeurs étrangères hors zone Euro).

Le MONEP liste aussi les 10 contrats à terme sur Indices qui servent d'actifsupport aux classes d'options.

Si l'on devait définir le MONEP durant ses 13 années d'existence, les termescroissance et innovation sembleraient les plus appropriés. Tout d'abord lacroissance ininterrompue du nombre de classes d'options, des volumes detransaction et des capitaux négociés a permis au marché d'options de Paris de sehisser parmi les premières bourses mondiales de dérivés.

L'innovation, quand à elle, c'est traduite à la fois au niveau des produits proposésà la négociation mais aussi en matière de technologie avec le système decotation électronique qui offre deux compartiments de négociation : Le groupecontinu (les cotations s'effectuent en continu) et le groupe Multi-Fixing (lescotations s'effectuent par fixages). Chacun des groupes de cotation obéit à desrègles de fonctionnement différentes.

Dans ce chapitre nous traiterons de l’organisation et du fonctionnement enpremier lieu avant de voir les différents produits du MONEP.

2

II. Organisation et fonctionnement

Tout comme le MATIF, le MONEP est soumis aux mêmes autorités de tutelle etde contrôle que sont :

Le ministère des finances La Banque de France L’AMF : Autorité des Marchés Financiers L’ENTREPRISE DE MARCHE : PARISBOURSE SBF SA LA CHAMBRE DE COMPENSATION : CLEARNET SBF SA

De même qu’au niveau des intervenants, le MONEP à la même structure queson ainé le MATIF comme illustré sur l’organigramme suivant des intervenantssur le MATIF et MONEP :

2

Nous remarquons donc qu’au niveau de l’organisation MATIF et MONEP sontidentiques cependant la différence se trouve au niveau de leur fonctionnement.

En effet les instruments financiers à terme du MONEP sont négociésexclusivement sur un système informatisé dénommé NSC. Ils sont répartis endeux groupes de cotation qui sont soumis à des règles de fonctionnementdifférentes :

1. LE GROUPE CONTINU (cotation en continu)

Pour les instruments financiers à terme cotés en continu, l’exécution des ordress’effectue exclusivement par appariement dans NSC. Les ordres introduits dansle carnet d’ordres pendant toute la durée de la séance de négociation font l’objetd’une confrontation permanente et donnent lieu à exécution immédiate dès lorsqu’ils trouvent contrepartie.

La liquidité du marché des options est assurée par la présence et l’interventionde teneurs de marché. Les négociateurs pour compte propre jouent un rôleproche, sur la base d’interventions libres, sur les contrats à terme fermes.

Les règles de fonctionnement du Groupe continu prévoient que l’exécution desordres repose sur deux principes de priorité :

- la priorité des prix, l’ordre d’achat (de vente) libellé au prix le plus (lemoins) élevé étant exécuté en priorité,

- la priorité de temps : à limites égales les ordres sont exécutés en fonction deleur antériorité dans NSC, selon la règle du premier entré / premier sorti.

2. LE GROUPE MULTI-FIXINGS (cotation par fixages)

Les options appartenant au Groupe multi-fixings sont cotées exclusivement surNSC, selon une procédure de confrontation générale des ordres enregistrés dansle carnet d’ordres durant une période préalable.

Le cours coté résultant de la confrontation des ordres est celui auquel le plusgrand nombre de contrats d’options peut être échangé.

Deux confrontations à heures fixes sont organisées au cours de chaque séance denégociation. L’heure de chaque confrontation est fixée par PARISBOURSESBFSA et fait l’objet d’un avis.

2

En dehors de ces deux fixages quotidiens, il peut être procédé à tout moment àune confrontation générale des ordres à la demande d’un membre du marché,après sollicitation et information du marché.

L'une des principales différences entre le groupe Continu et le Fixing se traduitpar la présence de Teneurs de marché Spécialistes et Contrepartistes.

Le Teneur de marché spécialiste a pour obligation de fournir des prixd'encadrement pour un certain nombre de séries d'options et répondre auxdemandes de prix des clients. Le teneur de marché Contrepartiste n'a obligationde répondre aux demandes de prix. L'avantage que procure ces deuxintervenants pour le marché et les clients car la confrontation des ordres permetd'obtenir le meilleur prix pour une option.

Sur le MONEP, les ordres peuvent être passés :

“au prix du marché”, c’est-à-dire sans indication de prix, à exécuter aumeilleur cours immédiatement disponible et, en cas d’exécution partielle,à convertir pour le solde en ordre à cours limité à ce meilleur prix,

« à tout prix », pour les seuls contrats fermes, c’est-à-dire sans indicationde prix, à exécuter en totalité quels que soient les différents courssuccessivement disponibles,

“à cours limité”, c’est-à-dire à un prix maximum s’il s’agit d’un ordred’achat ou à un prix minimum s’il s’agit d’un ordre de vente.

Enfin notons que la présence d’une chambre de compensation constitueégalement une condition nécessaire à la négociation des contrats : ens’interposant entre la communauté des acheteurs et la communauté desvendeurs, cet organisme rompt le lien contractuel initial entre l’acheteur et levendeur et permet à chacun de clore sa position sans rechercher sa contrepartieinitiale.

III. Les instruments financiers sur le MONEP

Les instruments financiers à terme admis sur le MONEP sont des contratsd’options et des contrats à terme ferme sur valeurs mobilières ou sur paniers etindices de valeurs mobilières.Les options du MONEP (marché des options négociables de Paris) sont émisespar EURONEXT qui gère les bourses de Paris, Bruxelles et Amsterdam.

2

Ce marché est plutôt réservé aux initiés car les pertes peuvent être tout aussiimpressionnantes que les gains. Il est extrêmement volatile parce que le coursdes options connaît chaque jour de fortes fluctuations en terme de pourcentagedans un sens comme dans un autre du fait de leur prix dérisoire.

Le mot option vient du latin optio, qui signifie droit, et pas obligation.L'option est donc un contrat qui donne le droit mais pas l'obligation d'exercer undroit que l'on a acquis auparavant.

On distingue deux types d'options:

Le call qui est un contrat donnant le droit, mais non l'obligationd'acheter un actif à un prix déterminé à l'avance, à une période fixée àl'avance.

Le put qui est un contrat donnant le droit, mais non l'obligation devendre un actif à un prix fixé à l'avance, à une période fixée à l'avance.

L'échéance d'une option correspond à la date limite d'existence de l'option. Audelà de cette date une option ne peut plus être négociée ni exercée.

L’option a cinq grandes caractéristiques :

le sous jacent : c’est à dire le support sur lequel elle porte, il en existeplusieurs sur les devises, les taux, le MATIF, les matières premières, lesactions et indices.

le Strike : qui est le prix d'exercice de l’option, c'est à dire le prix auquelon peut acheter ou vendre les actions. Il existe 3 catégories de prixd'exercice. Les options à la monnaie, ce sont celles dont le prix d'exerciceest le plus proche du cours de l'action. Les options dans la monnaie (ou inthe money), ce sont celles dont le prix d'exercice est inférieur au cours del'action. Les options en dehors de la monnaie (ou out the money), ce sontcelles dont le prix d'exercice est supérieur au cours de l'action.

l’échéance : pour chaque option, on a le choix entre 5 échéances différentsmais dont le premium est différent.

le type de l’option : une option est dite à l’américaine, quand on peutl’exercer à n’importe quel moment jusqu’à l’échéance, quand elle est diteà l’européenne, on peut l’exercer uniquement à l’échéance. Aujourd’hui laplupart des options sont à l’américaine.

la quotité : c’est la quantité d’options que l’on doit acheter pour avoir lessous-jacents correspondants. Par exemple, l’achat de 10 calls Lafarge

2

juin2000 84, donne le droit d’obtenir 10 actions Lafarge au prix de 84Euros jusqu’en juin 2000. En général, les quotités sont toujours de 10.

Les instruments financiers négociés sur le MONEP sont de deux sortes :

Les options sur actions Les contrats à terme et options sur indices boursiers

A. Les options sur actions

Les contrats d'options sur actions proposés sur le MONEP sont des produitsstandardisés c'est à dire que leurs caractéristiques obéissent à des règles trèsprécises qui sont fixées par Euronext.

Le MONEP cote plus d’une centaine de classe d’options et environ 10 000 sériesoptions d'achat (CALL) et de vente (PUT).

Une classe d'options porte sur une valeur support (actif sous-jacent) et peut êtrede type Américain ou Européen. Une option Américaine est une option pouvantêtre exercée par son acheteur à tout moment de l'existence de l'option, alors quel'option de type Européen ne confère le droit d'exercer que le jour de l'échéancede l'option. Les options de type Américain sont généralement des options à courtterme c'est à dire couvrant une période allant de 1 mois à 9 mois. Les optionsEuropéennes couvrent une période pouvant aller jusqu'à 2 ans.

Chaque classe d'options est constituée de séries d'options. Chaque séried'options indique le sens de l'option (Call ou Put), le prix d'exercice de l'optionet l'échéance de la série d'option.

Toute négociation d'option porte sur une quantité (quotité) définie de valeursupport. Hors cas exceptionnel, cette quotité porte sur une quantité de 10 titresdans le cas des options sur actions.

Deux types d’options sur actions sont négociés sur le MONEP :

Des options à court terme( d’une maturité inferieure à 90jrs) de typeaméricaine

Et des options à long terme( d’une maturité de deux ans maximum) detype européen

2

Les caractéristiques des contrats ont été harmonisées depuis le 1er juillet 1998en vue du passage à l’euro. En particulier, la taille des contrats a été abaisséeafin d’homogénéiser la gamme de produits.

Le tableau ci-dessous présente les caractéristiques de chacune des deux typesd’options sur actions :

Option à court terme Option à long terme

Support du contratValeurs les plus actives du Premier Marché de la bourse de Paris

Taille du contrat 10 actionsType d’option Américaine Européenne

Echéances

Selon les classes d’options3 échéances trimestriellesParmi mars, juin, septembre, Décembre, ou 3 échéances mensuelles + 2 échéances trimestrielles

4 échéances trimestrielles(mars et septembre)

Clôture d’une séance L’avant dernier jour de bourse du mois d’échancre

Liquidation Pour les options exercées, livraison et règlement des titres selon les procédures appliquées sur le Premier Marché

B. Les contrats à terme ferme et options sur indices boursiers

les principaux supports sont : le CAC40 le Dow Jones Stoxx 50 le Dow Jones Euro Stoxx50

2

les indices sectoriels sur Dow Jones Stoxx( banque, énergie, technologie, assurance, pharmacie, télécommunications et media)1. le CAC40

Un indice est un baromètre des performances, l’indice CAC représente environ60 % de la capitalisation boursière de la place de Paris pour un montant total de700 milliards d’euros. Entre 50 et 60% des mouvements sur le CAC sont dus àdes investisseurs étrangers, notamment américains.

Le CAC40 était pondéré par la capitalisation boursière, mais depuis l’été 2001c’est par rapport au flottant. Il sert de support d’options et de contrats à termesur le MONEP.

Le choix des valeurs s’effectue en fonction d’exigences multiples tant au niveaude chaque valeur particulière qu’à celui de la représentativité d’ensemble del’indice. La nécessité de fournir aux marchés dérivés (options et contrats à termesur indice) un instrument adapté aux opérations de couverture, d’arbitrage et despéculation entraîne le suivi constant de la liquidité des valeurs de l’indice.L’indice CAC40,composé des 40 valeurs parmi les plus actives du Premiermarché, est donc calculé toutes les 30 secondes ;il est publié par Euronext avecdeux décimales. Sa base était de 1000,00 au 31 décembre 1987.

Initialement ouvert à la négociation sur le MATIF, le contrat à terme ferme surl’indice CAC40 est négocié sur le MONEP depuis le 10 juillet 1997.

Il est ajusté quotidiennement pour éliminer toutes les variations exogènes(augmentation de capital par attribution ou émission d’actions, réduction decapital …).

On distingue : Les contrats à terme ferme sur CAC40 Les options sur CAC40

a. Les contrats à terme ferme sur CAC40Initialement ouvert a la négociation sur le Matif, le contrat a terme ferme surl’indice CAC 40 est négocié sur le MONEP depuis le 10 juillet 1997 .

2

Caractéristiques principales :

Support du contrat Indice CAC40 avec 2 décimales

Nominal Indice CAC40 * 10 euros

Cotation Indice exprimée avec 2 décimales

Echelon de cotation(tick)

0,5 point d’indice soit 5 euros

Dépôt de garantie 300 points d’indice, soit 3000 euros

Limite de variationquotidienne

275 points d’indice

Echéances3mois rapprochés, 3 échéances trimestrielles parmi mars, juin, septembre, décembre, et 2 échéances semestrielles (mars et septembre)

Clôture d’une échéance

Le dernier jour de bourse du mois d’échéance à 16h00

LiquidationCash settlement basé sur la valeur de l’indice à la clôture de l’échéance

b. Les options l’indice CAC40

Il existe deux sortes d’options sur CAC40 : l’option courte (PXI) et l’option longue (PXL).

A l’échéance le contrat ne donne pas lieu à la livraison de titres composantl’indice mais à un règlement en espèces( cash settlement).

2

Caractéristiques principales :

Contrat Option CAC40 à courtterme (PXI)

Option CAC40 à long terme(PXL)

Type d’option Option américaine exerçable àtout moment

Option européenne, exerçable àl’échéance

Sous-jacent Indice CAC40, publié avec deux décimales

Nominal Valeur de l’indice coté à terme * 1 €

Mode decotation

Indice avec une décimale

Echelonminimum decotation (tick)

0,10 € par contrat

Echéances 3 mois rapprochés et la 1ère

échéance trimestriellesuivante du cycle mars, juin,septembre et décembre

Les négociations portent sur 8échéances glissantes : 3mensuelles, 3 trimestrielles ducycle mars, juin, décembre et 2semestrielles du cycle mars etseptembre

Clôture d’uneéchéance

Le dernier jour de bourse du mois d’échéance à 16h

Ouvertured’uneéchéance

Le 1er jour de bourse suivantla clôture d’une échéance

Le 1er jour ouvré des moisd’avril et d’octobre

Prixd’exercice

Valeurs standards fixées parintervalle de 25 pointsd’indice. Pour chaque typed’option à tout moment aumoins 5 prix d’exercice : 1 àla monnaie, 2 dans et 2 endehors de la monnaie.

Valeurs standards fixées parintervalle de 150 pointsd’indice. Pour chaque typed’option, à tout moment aumoins 3 prix d’exercice : 1 à lamonnaie, et les 2 en dehors de lamonnaie

Liquidation Cash settlement. Cours de liquidation = moyenne arithmétique,arrondie à une décimale, des valeurs de l’indice CAC40,

2

calculées et diffusées entre 15h40 et 16h y compris la premièrevaleur après 16h (41 observations).

Cash settlement égal à la différence entre l’indice de liquidationet le prix d’exercice.

Couverturefinancière

Méthode SPAN

Horaires De 9h02 à 17h30

Notons au passage que le contrat d’option court terme sur le CAC40 , introduiten novembre 1988, est devenu le contrat phare du MONEP.

2. Le Dow Jones Stoxx 50 et Dow Jones Euro Stoxx 50

Les partenaires de L’Euro Alliance (MATIF, MONEP et DTB-Soffex) ont lancéle 22 juin 1998 des produits dérivés sur les indices Dow Jones Stoxx 50.

Ce sont des indices restrictifs des indices Dow Jones Stoxx qui sontreprésentatifs des principales valeurs européennes. A travers les 19 secteursd’activité qu’il représente, le Dow Jones Stoxx reflète la diversité desentreprises européennes. Ils répondent aux stratégies d’investissementpaneuropéen des grands gérants de fonds et facilitent l’accès des investisseurs àl’ensemble des marchés financiers européens.

Le Dow Jones Stoxx est composé d’environ 660 valeurs parmi 16 pays de lazone Europe alors que le Dow Jones Euro Stoxx rassemble quant à lui environ320 valeurs parmi les 11 pays de la zone Euro. Ces indices étant des sous-ensembles de l’indice DJ Stoxx sont déclinés aussi en 19 secteurs.

Ce sont des indices Blue Chips couvrant l’Europe et la zone Euro. Homogèneset représentatifs des grandes valeurs européennes, ces deux indices constituent laréférence du marché. A compter du 22 juin 1998, ils sont devenus supportsd’options et de contrats à terme.

Echantillonnées selon une approche matricielle pays/secteur, les valeurs sontretenues pour leur dimension, leur liquidité et leur représentativité sectorielle. Il

2

s’agit dans chaque pays des valeurs les plus importantes de leur secteur. Leséchantillons sont révisés tous les ans, sauf cas exceptionnel.

Le tableau suivant nous donne les caractéristiques des contrats d’options surindices Dow Jones Stoxx 50 et

Contrat Option sur l’indice Dow Joneseuro STOXX 50

Option sur l’indice Dow JonesSTOXX 50

Typed’option

Option de type européen

Sous-jacent

Indice Dow Jones Euro STOXX50 composé de 50 valeurs de lazone euro

Indice Dow Jones STOXX 50composé de 50 valeurseuropéennes

Nominal Valeur de l’indice * 10 €

Mode decotation

Indice, sans décimales

Echelon decotation

0,1 point d’indice, soit 1 euro

Echéances 3 moi rapprochés, 3 échéances trimestrielles suivantes du cyclemars, juin, septembre, décembre, et les 2 échéances semestriellessuivantes du cycle juin et décembre

Clôtured’uneéchéance

Le 3ème vendredi du mois d’échéance

Ouvertured’uneéchéance

Le premier jour de bourse suivant la clôture

Prixd’exercice

Valeurs standards fixées par intervalle de 50 points pour les 3échéances mensuelles, de 100 points pour les 3 échéancestrimestrielles, de 200 points pour les échéances semestrielles.

Pour chaque type d’option, 5 prix d’exercice les plus proches ducours du sous-jacent : 1 à la monnaie, 2 en dehors et 2 dedans

2

Liquidation

Règlement en espèces égal à 10 fois la différence entre l’indice deliquidation et le prix d’exercice.

L’indice de liquidation est la moyenne des indices diffusés de11h50 à 12h (41 observations)

Exercice automatique des options en dedans

Couverturefinancière

Méthode SPAN

Horaires 9h à 17h30

3. Les indices sectoriels Dow Jones Stoxx

le MONEP a lancé en 1999 sept contrats à terme optionnels portant sur lesindices sectoriels Dow Jones Stoxx(secteurs banque, énergie,télécommunications, technologie, assurance, pharmacie, media) et sept contratsà terme ferme sur les mêmes indices sectoriels.

L’objectif de ces contrats était de répondre à la demande des gestionnairesd’actifs qui tendent à substituer des approches sectorielles et européennes auxanciens découpages par marchés nationaux.

Caractéristiques du contrat sur indices sectoriels Dow Jones

Support du contrat Indices sectoriels Dow Jonesnominal Valeur de l’indice* 100 euroscotation Indice exprimé avec 1 décimaleEchelon de cotation(tick)

0,1 point d’indice, soit 10 euros

Dépôt de garantie 2000 eurosLimite de variationquotidienne

15 point d’indice

Echéances3 échéances successives parmi mars, juin, septembre,Décembre

Clôture d’uneéchéance

Le 3e vendredi du mois à 12h00

livraisonCash settlement basé sur la valeur de l’indice à laclôture de l’échéance, exprimé avec 2 décimales

2

Caractéristiques du contrat d’option sur indices sectoriels Dow Jones

Support du contrat Indices sectoriels Dow Jonestype EuropéenNominal Valeur de l’indice *100 eurosEchelon de cotation(tick)

0,01 point, soit 1 euro

Echéances2 échéances successives parmi mars, juin, septembre,Décembre, et 2 échéances semestrielles (juin etdécembre)

Clôture d’uneéchéance

Le 3e vendredi du mois à 12h00

livraisonCash settlement basé sur la différence entre le prixd’exercice Et l’indice de liquidation, multipliée par 100 euros

C. Les 4 stratégies de base

Afin d'anticiper la hausse ou la baisse d'une action, le MONEP offre aux intervenants la possibilité de mettre en place différentes stratégies d'options de laplus simple à la plus complexe.

Nous savons qu’il existe deux types d'options (CALL et PUT) et deux types d'opérations (ACHAT et VENTE), ce qui nous donne quatre stratégies élémentaires possibles:

Achat de call Vente de call Achat de put Vente de put

Achat de call

2

L'acheteur d'une option d'achat( Call) a la possibilité d'acheter la quantité d'actif support prévue, au prix fixé au moment de l'achat de l'option (le prix d'exercice).Lorsque les cours montent au-dessus du prix d'exercice augmenté du montant del'option (le premium ou la prime), l'acheteur est gagnant et ses gains sont potentiellement illimités.En cas de baisse des cours, ses pertes sont strictement limitées au montant de la prime.

Exemple :Un acheteur achète, le 5 septembre, une option d'achat (CALL) sur l'action X à échéance fin décembre, dont le prix d'exercice est de 1000€ et le premium (ou laprime) de 100€. L'action cote ce même jour 980€. La position de cet investisseuracheteur peut être résumée par le graphique ci-dessous.

Si les cours de l'action progressent au-delà du point mort (somme du prix d'exercice et de la prime=1000€+100€=1100€), l'acheteur pourra réaliser un gainproportionnel à la hausse des cours, et donc potentiellement illimité.A l'inverse, si les cours de l'action restent inférieurs à ce point mort, c'est-à-dire 1100€, l'acheteur de l'option enregistrera une perte dont le montant maximum sera égal au premium, c'est-à-dire 100€.

Vente de call

2

Le vendeur d'une option d'achat (call) est dans la situation inverse de celle décrite ci-dessus: il reçoit immédiatement le prix de l'option, le premium ou la prime, en contrepartie duquel il s'engage (sur la durée du contrat) à vendre l'actifsous-jacent (actions ou indice d'actions) si l'acheteur le désire. Son gain est limité au premium et ses pertes sont potentiellement illimitées si le cours de l'actif support monte.Une couverture quotidiennement ajustée à ce risque est exigible.

Exemple :Reprenant les mêmes données que précédemment. Un vendeur vend, le 5 septembre, une option d'achat (CALL) sur l'action X à échéance fin décembre, dont le prix d'exercice est de 1000€ et le premium (ou la prime) de 100€. L'action cote ce même jour 980€.La position de cet investisseur vendeur peut être résumée par le graphique ci-dessous.

Le gain du vendeur de cette option est limité: il sera au plus égal au montant de la prime, c'est-à-dire 100€ si les cours de l'action restent inférieurs au point mort,représentant la valeur du prix d'exercice augmenté du premium, soit 1000€+100€=1100€.

Il enregistre une perte potentiellement illimitée et croissante avec la hausse des cours de l'action. Dans ce dernier cas, en effet, le vendeur de l'option pourra être obligé de vendre à l'acheteur de l'option qui l'exigera de lui, la quantité convenuede l'actif support au prix de 1000€ (prix d'exercice). Supposons qu'alors que le

2

cours de l'action soit de 1150€, sa perte sera de: quotité x (cours - prix d'exercice- prime), soit100 x (1150 - 1000 - 100) = 5000€

S'il détient ces actions en portefeuilles, cette perte pourra être considérée commeun manque à gagner, et si ce n'est pas le cas, il devra les acheter sur le marché à 1150€ pour les revendre à l'acheteur de l'option, et sa perte sera effective.

Achat de put

L'acheteur d'une option de vente verse le prix de l'option, le premium ou la prime, au vendeur et se réserve la possibilité de vendre ou non la quantité d'actif support prévue, au prix d'exercice fixé.En cas de hausse des cours de l'actif support, se perte est limitée au prix du premium. Son gain croit proportionnellement à la baisse des cours du support.

Exemple :Un investisseur achète le 10 février une option de vente (Put) sur l'action X à l'échéance fin mars, au prix d'exercice de 1000€ avec un premium de 100€, la valeur de l'action est à ce jour 950€. La position de cet investisseur acheteur peutêtre résumée par le graphique ci-dessous.

Le point mort de cette position est égal au prix d'exercice diminué du premium, soit 1000€-100€=900€.L'acheteur réalisera un gain, potentiellement illimité, dès lors que les cours de l'action seront en dessous de 900€.

2

Dans l'hypothèse inverse, sa perte sera limitée au premium, soit ici à 100€.

Vente de put

Le vendeur d'une option de vente(put) encaisse le premium mais s'engage à acheter les actifs support à son acheteur si celui-ci décide d'exercer son droit. Encas de hausse des cours de l'actif support, son gain est limité au prix de l'option. Sa perte sera potentiellement sans limite en cas de baisse des cours du support. De même que pour la vente d'une option d'achat, une couverture quotidiennement ajustée à ce risque est exigible.

Exemple :Un investisseur vend le 10 février une option de vente(put) sur l'action X à l'échéance fin mars, au prix d'exercice de 1000€ avec un premium de 100€, la valeur de l'action est à ce jour 950€. La position de cet investisseur vendeur peutêtre résumée par le graphique ci-dessous

Le point mort s’établit à 900€=1000€-100€ (prix d'exercice diminué du premium).Le gain du vendeur en cas de hausse de l'action est limité au premium, soit à 100€. Ses risques de perte sont illimités dès lors que les cours de l'action baissent en-dessous du point mort, soit 900€.

2

Evolution d’activités en volume sur MATIF & MONEP (1986-1999)

86-871988

253 jrs1989252

1990253 jrs

1991253 jrs

1992254 jrs

1993253 jrs

1994253 jrs

1995252 jrs

1996254 jrs

1997253 jrs

1998253 jrs

Taux d’intérêt13575395 12357118 15004901 15996096 21087899 31062844 36804824 50153150 33601221 35321843 30752483 23284475

-* - - - - - - - - - 2100683 2825479- 452374 2296359 1900851 3000111 6436765 11863798 13176354 15488076 14133278 14417310 5305778- - - 56292 546273 1354012 873002 618715 657152 579493 357094 62327

E-Bond 30ans +- - - - - - - - - - 2697 5569

156973 15973 - - - - - - - - - -- - 613748 393850 285 - - - - - - -- - 84628 27866 - - - - - - - -- - - - 148491 101 - - - - - -- - - - - - 29213 - - - - -- - - - - - 9926063 63 - - - -

13753368 12825465 17999636 18374955 24783059 38853722 49670097 63948282 49755449 50034614 50630267 31483628

Option/notionnel - 3430915 7149559 741305 8411903 10047391 11572671 18024502 9517932 8894196 8376474 3302799Option/Euro5ans - - - - - - - - - - 70416 91936Option/Euribor3moi

- - - 709736 1373567 2659534 4830198 3361277 4615434 3107113 2788126 484057

Autres contrats - - - - - - - - - - 39444 -- - - - 21179 82820 7797 790 - - - -

Option/Eurodm3mo- - - 109445 400 - - - - - - -

Option/BT italien - - - - 890 - - - - - - -

0 3430915 7149559 8229486 9807939 12789745 16410666 21386569 14133366 12001309 11274460 3878792Actions et

- 64688 581473 1641398 2311196 3601476 5908739 7464449 6549953 5853172 6461308 16443276- - - -- -- - - - - - - 465088

Option CACA40- 49716 816025 2470394 3717515 3170782 2451512 2755289 2425363 2465497 2683025 5108041

Option CAC40 LT - - - - 86881 547495 1760763 2996181 3013926 2126001 2267084 2752536Option DJ Stoxx50 - - - - - - - - -- - - 120993Option/actions CT 388400 2353368 2927804 2658139 2389122 2132470 2768405 3073681 3179117 3959179 4527079 26494019Option/actions LT - - - - - - - - -- 20776 428656 2459123Autres contrats - - - - - - - - - - - -

388400 2467772 4325302 6769931 8504714 9452223 12889419 16289600 15168359 14424625 16367152 53843076

2

Evolution d’activités en volume sur MATIF & MONEP (1986-1999) (Suite)

Contrats 86-871988 1989 1990 1991 1992 1993

253jrs 252 jrs 253 jrs 253 jrs 254 jrs 253 jrs

Marchandises

Sucre blanc - 160441 321463 255978 45 - -

Sucre 45ICUMSA -- - - 46930 199368 218250 262940

Colza - - - - - -- -

Blé n°2 - - - - - - -

Maïs - - - - - - -

Sucre 100 - - - - - - -

Option /sucre - - - - - -- -

Option/colza - - - - - - -

Café - 3383 2826 1799 488 608 490

Cacao - 2336 167 - - - -

Pomme de terre - 8538 31589 37188 26787 10437 11029

-Tourteau de colza - - - - - -

Option/devises - - - - - - -

Autres contrats - - - - - - -

Total 0 174698 356045 341895 226688 229295 274459

Total général 14120768 18898850 29830542 33716267 43322400 61324985 79244641

Contrats 1994 1995 1996 1997 1998 1999

253 jrs 252 jrs 254 jrs 253 jrs 253 jrs 255 jrs

Marchandises

Sucre blanc - - - - -- -

Sucre 45ICUMSA 297940 305598 193024 144849 86762 4164

Colza 7026 51135 60148 74387 102897 137244

Blé n°2 - - 7236 13673 41664 43193

Maïs - - - -- -- 7158

Sucre 100 - - - 7086 1695 -

Option /sucre - 505 5424 730 - -

Option/colza - - - - - 3332

Café 170 - - - - -

Cacao - - - - - -

Pomme de terre 33302 29619 11663 1944 - -

-Tourteau de colza - - - - -- -

Option/devises 300933 264887 126648 - - -

Autres contrats - - -- - - 582

Total 639371 651744 404143 242669 233018 195673

Total général 102263822 79708918 76864691 78514548 89438514 188084172

*montre que le contrat en question n’a pas été lancé ou a été abandonné. Source : www.euronext.com

Quelques remarques :

2

Sur la période 1986-1999, les marchés à terme français (MATIF &

MONEP) enregistraient un nombre de contrats échangés très importants.Avec 14 120 768 contrats en 86-87, les marchés comptaient 188 084 172contrats en 1999.

Au début, les échanges portaient beaucoup plus sur les contrats des taux

qui sont les précurseurs de la pace, que les contrats des actions, desindices ainsi que les marchandises.

Dans la catégorie des taux, le notionnel était le contrat phare sur le

MATIF. Depuis son lancement en 1986, l’emprunt notionnel enregistrait un accroissement sans précédant. Il atteignit son apogée avec 50 153 150 contrats échangés en 1994 avant de se plier progressivement

Les contrats sur actions et indices restaient à peu près en évolution

constante sur la période. Que ce soient les futures ou les options, chacunfaisait l’objet de demandes intéressantes. Ce sont d’ailleurs les contrats lesplus actifs sur les marchés à terme français à l’heure actuelle.

Sur le compartiment marchandises et devises, beaucoup de contrats ont

été abandonné. Le sucre, le café et le cacao…, ne sont plus couvert sur lesmarchés. De même, depuis l’introduction de la monnaie uniqueeuropéenne, les marchés à terme français ne couvrent plus le risque dechange.

Conclusion généraleConclusion générale

2

A l’issue de ce travail, nous nous rendons compte que les marchés à termefrançais que sont le MATIF et le MONEP, offrent une gamme de produitsdérivés couvrant largement le risque de marché. Il faut entendre commerisque de marché le risque de taux, de change, de matières premières,d’actions et d’indices boursiers. Cette couverture s’étend sur l’ensemble deces risques depuis l’ouverture de deux marchés jusqu’aujourd’hui. Seul lerisque de change n’est plus couvert sur la place parisienne.

En outre, ces marchés ne sont pas que des marchés de couverture contre lerisque, mais aussi des marchés laissant apparaître d’énormes opportunités despéculation et d’arbitrage pour les opérationnels les plus éveillés.

L’organisation et le fonctionnement de chacun des marchés nous inspirentune source de sécurité et de transparence sans équivalents. Les règles du jeusont connues par tous. Une chambre de compensation s’interposant etlimitant les risques de défaut des parties au contrat à travers ses outils telsque le système de dépôt, les appels de marge, le calcul des limitesquotidiennes... Ils acquièrent sans doute les qualificatifs d’un marchéorganisé, un marché standardisé. Cependant, l’intervention sur ce type de marchés reste trop lourde,administrée et acquiert des connaissances techniques assez élevées. Elle estl’affaire des spécialistes.

Nous tenons également à signaler que ces deux marchés (MATIF &MONEP) n’ont plus une existence juridique. Ils ont fusionné et ont étéabsorbé par Euronext Paris. C’est la filiale Euronext-LIFFE qui gère lemarché à terme français.

En fin, en s’adossant de l’expérience française comme a toujours été le cas,nous pouvons nous interroger sur les perspectives de mise en place d’un“marché à terme marocain” : A-t-on d’abord besoin d’un marché à terme ? Quels sont nos atouts et nos limites ?

Bibliographie :

2

Juliette Pilverdier & Joanne Hamet « Le Marché Financier Français »,Paris-Economica, 4e éd 2002

Francine Roure « Stratégies financières sur le MATIF et le MONEP »,Paris-Economica

Philippe d’Avisenet « Finance Internationale » ; Paris-DUNOD Philippe Spieser « La bourse », Parix-Vuibert, Avril 2003 YVES SIMON « Encyclopédie des marchés financiers » ; Tome2

Webographie

WWW.euronext.com

2

SOMMAIRE

Introduction ............................................................................ 3

Introduction aux produits

dérivés ............................................. 4

Les produits dérivés à

terme ................................................................ 5 Les produits dérivés

conditionnels ...................................................... 5

Partie 1 : Marché à Terme International deFrance : MATIF

I. Présentation ................................................

........................................ 7II. Organisation et

fonctionnement ......................................................

.. 8A. Organisation ...................................................................................

.. 81. Les organes de

tutelle ..................................................................... 82. Les organes de

gestion .................................................................... 9B. Fonctionnement ..............................................................................

.. 101. L’admission des

membres ............................................................... 102. Négociation des instruments

financiers ...............................................113. Rôle de la chambre de

compensation ................................................ 124. L’enregistrement

publicité ............................................................. 14

2

5. Cessation, suspension et nullité/annulation des

transactions ................. 15III. Contrats sur le

MATIF ...............................................................

..... 15A. Les contrats de taux

d’intérêt ....................................................... 161. Caractéristiques d’ensemble des contrats à terme des

taux ..................... 16 2. Caractéristiques d’ensemble des contrats d’options de

taux .................... 20B. Les contrats de

change .................................................................. 21 C. Les contrats de

marchandises ...................................................... 21 1. Caractéristiques d’ensemble des contrats à terme de

marchandises .......... 22 2. Caractéristiques d’ensemble des contrats d’options des

taux ................. 23 D. Les contrats des indices

boursiers ................................................. 24

Partie2 : Marché des Options Négociables deParis(MONEP)

I. Présentation ......................................................

...................................... 26II. Organisation etfonctionnement ........................................................... 27

A. Organisation ...................................................................................... 27

2

B. Fonctionnement ........................................................

........................ 28 III. Contrats sur le

MONEP .................................................................

.... 29A. Options sur actions

...........................................................................

31B. Contrats à terme ferme et options sur indices

.................................... 321. CAC 40

..........................................................................

............... 33a. Contrats a terme ferme sur CAC 40

................................................ 33b. Options sur CAC 40

...................................................................39

2. DOW JONES STOXX 50

.................................................................. 493. Indices sectoriels DOW JONES STOXX

.............................................. 38C. Les quatre stratégies de base sur MONEP

.......................................... 401. Achat Call

..........................................................................

............ 402. Vente Call

..........................................................................

............ 413. Achat Put

..........................................................................

.............. 42

2

4. Vente Put

..........................................................................

............. 43

Evolution des activités sur MATIF et MONEP(1986-1999) .... 45

Conclusion générale............................................................................ 48

Bibliographie .......................................................................................... 49