L’alpha commepeau de chagrinUn tiers des fonds ont dégagé un alpha positif.Les fonds primés creusent l’écart face à leursconcurrents dans un marché très mouvant.

L’alpha est un élément instable del’alchimie de la gestion d’actifs. Disparateet diminué, celui délivré par les3.216 fonds éligibles à la 19e édition desGrands Prix de la Gestion d’Actifs

(GPGA), réaliséepar L’Agefi en partenariat avec Six

Financial Information entre le 3 juillet 2015 et le29 juin 2018, tombe à -0,56 %. Une moyenne enbaisse de 25 points de base (pb) par rapport à lapériode d’observation précédente (de mi-2014 àmi-2017). La faute sans doute à une volatilité his-toriquement faible en 2017, avec la présenceencoreimportante des banques centrales sur les marchés,et à un début d’année 2018 particulièrement cha-huté sur les placesfinancières, entre haussesdestaux

Dossier GPGA2018

PARXAVIERDIAZETVALÉRIERIOCHET+ EMAIL xdiaz@agefi.fr ; vriochet@agefi.fr

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PAYS : France PAGE(S) : 22;23;24;26;27SURFACE : 397 %PERIODICITE : Hebdomadaire

RUBRIQUE : Dossier gpga 2018DIFFUSION : (20000)JOURNALISTE : Xavier Diaz

29 novembre 2018 - N°638

américains, guerre commerciale, inquiétudes sur lacroissance chinoise, déroute de certains pays émer-gents et fin des politiques de quantitative easing (QE,assouplissement quantitatif).

MARCHÉS EFFICIENTSSi, à première vue, les gérants actions et obligationsactifs ont failli, pour partie incapables de faire aumoins aussi bien que leur marché de référence, cer-tains s’en sortent nettement mieux que leurs confrères,d’une maison à une autre, bien sûr, mais aussi selonle marché couvert.

La récolte 2018 n’est néanmoinspas fameuse. Sur 3.216 fondsouverts, 1.166 seulement sont par-venus à délivrer un alpha positif(fonds ayant surperformé leur mar-ché sur trois ans glissants à juin2018). Trente-six véhicules (distri-bués en France) se départagent lespodiums des 12 catégories retenuespar la méthodologie. Parmi eux,cinq maisons françaisesdécrochent la première place :Axa Investment Managers, LaFinancière de l’Echiquier, TwentyFirst Capital, Edmond RothschildAM et Patrival. Les françaisess’imposent dans le classement detête de quatre des 12 catégories : Actions France,Actions Europe, Diversifiés Europe et Diversifiésinternationaux.

Les actions Europe et France sont les stratégies quioffrent l’alpha positif le plus élevé sur la période.Première observation : les trois annéess’inscrivent dans

une période particulièrement porteuse pour les petiteset moyennes capitalisations boursières françaises.L’alpha positif n’ayant jamais été aussi haut à mi-année,avec 5,04 % contre 4,70 % arrêté à juin 2017 et 2,67 %un an plus tôt. « Acteurs de niche, souvent porteusesd’une innovation technologique, ces entreprises sont

généralement moins sensiblesà la situation macroéco-nomique mondiale », justifie Marc Réveillaud, gérantdu fonds ID France Smidcaps.

Autre constat, sur le front des véhicules investissur l’Europe, dont l’alpha atteint 2,08 % à juin 2018pour les OPCVM à alpha positif (-0,58 % pour l’en-

semble de la population), lesgérants font mieux que ceuxdes fonds investis sur lesvaleurs américaines, avec res-pectivement 1,27 % et-1,09 %. Le marché européenoffrirait donc des opportuni-tés plus nombreuses. A cetitre, l’indice Spiva, quiexprime la performance desfonds actifs par rapport à leurbenchmark, indique que surtrois ans (juin 2015 à juin2018) 78,64 % des gérantslarge caps sous-performentleur indice (S&P500). Uneproportion qui grimpeà 83,28 % pour leurs homo-logues qui jouent les midcaps.Preuve, sans doute, de la dif-ficulté pour les gérants à créerde la valeur dans un marchéparticulièrement arbitré,donc plus efficient.

60

80

100

120

140

160 Base100au 01/07/2015

StoxxEurope 600 S&P500 Nikkei 225 CacMid & Small

29/06/2018

98,16

130,85

109,72

130,11

DIVERGENCE DES INDICES ACTIONSEvolution du S&P 500, du Stoxx Europe 600,

du Nikkei 225 et du CAC Mid & Small

SOURCE

:BLOOMBERG

2018201720162015

«Lamoindredéceptionprovoquedeschutesdecourshistoriques»

ÉVOLUTION DE L’ALPHA (POPULATION COMPLÈTE)

CATÉGORIESGPGA 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Actions Asie hors Japon 0,02 % 0,51 % 3,01 % 1,96 % 1,58 % -1,17 %

Actions émergentes -1,78 % -0,80 % 0,21 % 0,76 % 0,10 % -0,02 %

Actions Europe -0,29 % -0,77 % -0,31 % -1,49 % -0,21 % -0,58 %

Actions France -1,97 % -1,43 % -0,73 % -0,84 % 0,33 % 1,05 %

Actions internationales -1,86 % -1,87 % -0,33 % -1,07 % -0,44 % -1,03 %

Actions Japon 0,12 % 1,24 % 2,13 % 1,62 % 1,57 % 0,91 %

Actions USA -1,22 % -0,37 % -0,02 % -0,32 % -0,21 % -1,09 %

Diversifiés Europe -0,50 % -0,27 % 0,66 % -0,92 % -0,79 % -0,88 %

Diversifiés internationaux -1,59 % -1,71 % 0,03 % -1,41 % -1,25 % -1,22 %

Obligations Europe -0,68 % -0,01 % -0,83 % -0,03 % -0,27 % -0,05 %

Obligations haut rendement 0,33 % 0,29 % 0,39 % 0,75 % 0,44 % 0,57 %

Obligations internationales 0,63 % 0,37 % 0,04 % -0,23 % -0,12 % -0,42 %

Total -0,85 % -0,79 % -0,02 % -0,59 % -0,31 % -0,56 %SOURCE

:SIX

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29 novembre 2018 - N°638

Sur cestrois années,lesmar-chésactions n’ont pasétédetout repos,malgré une vola-tilité anormalement basseen 2017. Mais cettepériodeétait exceptionnelle dansuncontexte de goldilocks géné-ralisé. Depuis 2015, lesinvestisseursactions ont dû

naviguer entre baissepuis rebond descours du pétrole, inquiétudes sur lacroissancede l’économie chinoise etle yuan, le Brexit , avant que DonaldTrump ne soit élu à la Maison-Blanche et ne provoque un mouve-ment massif de reflation. Les condi-tions financières, toujours favorablespour les entreprises, ont particulière-ment bénéficiéaux valeurs moyenneset aux valeurs de croissance, notam-ment les technologiques. Lespremiers de cordéedespal-marès actions ont le plus souvent investi dans cesdeuxthématiques. Mais la génération d’alpha diminue car lapériode devient plus difficile. Même Wall Street, qui abénéficié de la réforme fiscalede Donald Trump, n’estpasloin de la zone rouge cetteannée.La haussedestauxaux Etats-Unis, lesrevalorisations salariales,lerenchéris-sement des prix du brut, le conflit commercial Chine/Etats-Unis, la crainte d’une fin de cycle(c’est l’un despluslongs aux Etats-Unis) commencentà avoir un impact surlesperspectivesbénéficiaires desentreprises. Résultat, lamoindre déception provoque deschutes de cours histo-riques. A cela s’ajoutepour les émergentslevent contrairedu dollar.

BANQUES CENTRALES OMNIPRÉSENTESDénominateur commun de l’évolution desmarchés surla période : le gonflement des bilans des banques cen-trales, avec l’entrée en scènedu quantitative easingde laBanque centrale européenne (BCE) début 2015, puisson extension des obligations d’Etat aux obligationscorporate en 2016. Le QE a provoqué une baissehisto-rique des rendements desemprunts d’Etat mais aussiun

resserrement massif des spreads corporate, investmentgrade mais également high yield, mis à profit par lesfonds obligataires et diversifiés. Côté gestions obliga-taires, c’est le cas du fonds Aviva Rendement Europe,qui était investi à hauteur de 75 % dans le crédit cor-porate jusqu’à l’été 2017. Le fonds diversifié EquilibreDiscovery d’Edram a notamment bénéficié de son fortpositionnement sur le high yield. La gestion de la dura-tion, dans un contexte de forte volatilité sur les taux, aété l’autre pierre angulaire du succès des gérants obli-gataires. Néanmoins, pour semaintenir cetteannéedansle haut du palmarès, il fallait faire preuve de réactivitédans un marché du crédit particulièrement chahuté enraison de l’arrêt annoncé desachats netsde titres par laBCE fin décembre2018, ainsi que l’approche de la fin decycle. A cela s’ajoute la capacité pour cesgérantsà éviterquelques dossierscompliqués, comme la restructurationd’Abengoa ou lessoubresautsboursiers d’Altice. Il fallaitaussisemontrer trèsréactif sur lesspreadspériphériques,qui, dans un premier tempsont bénéficié du programmede rachat d’actifs, avant que les investisseursne sepréoc-cupent de la situation politique et budgétaire italienne, cequi a envoyél’écart de taux transalpin àplus de300 points

de base par rapport au rendementdu Bund, sans contagion pour lemoment aux dettes espagnoleet portugaise.

C’est « quand la mer se retirequ’on voit ceux qui ne portent pasde maillot », selonle fameux adagede Warren Buffett. Autrement dit,les meilleurs fonds se distinguentdans leur capacité à faire les bonschoix de titres mais aussid’alloca-tion. C’est dans ce contexte incer-tain, ce nouveau régime, que lesgérantsactions, taux, crédit et diver-sifiés vont devoir naviguer dans lesprochains mois. A

Lagestionde la duration,le succèsenobligataire

BATTUSPARLESROBOTS!L’automatisation et l’intelli-genceartificielle gagnent tousles secteurs.Lagestionquanti-tative, utilisant des modèlespourseschoixd’investissementet d’allocation, n’est pas unenouveauté.Mais elle gagnedeplus en plus de terrain soit entant qu’aide à la prise dedéci-sion, soitcarrémentenautoma-tisant les investissements.Elleest consacréeàdouble titre parles Grands Prix de la Gestiond’Actifs de L’Agefi et de Six

FinancialInformation.Siceclas-sementexclusif met en lumièrele talent desgérantsactifs tousmarchésconfondus,restequelagestion quantitativefait parfoismieux : pas de gérant pour lepremierdela catégorieAsiehorsJapon,lefondsPacificex-JapanEquity Alpha d’Axa RosenbergManagement,ni pour le numé-ro 1 du segmentActionsémer-gentes, Robeco QI EmergingMarkets de Robeco. Pas degérant,maisdes robots.

-40-20

020406080

100120140160

Base100 au01/07/2015

29/06/2018

BTP10 ans Bund T-Note 10ans JPMorgan EMBIGcore yield

ZONES DE TENSIONSEvolution desrendements du Bund, du T-Note 10 ans,

du BTP 10 ans et de l’indice JPMorgan EMBIG core yield

SOURCE

:BLOOMBERG

116,9

118,1114,8

37,1

2015 2016 2017 2018

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Actions émergentes

ROBECOQIEMERGINGMARKETSACTIVEEQUITIESI EURCAPCodeISIN: LU0329356306Gest.: RobecoLuxembourgSA

SCHRODERISFGLOBALEMERGINGMARKETOPPORTUNITIESCCAPCodeISIN: LU0269905302Gest.: SchroderInvestmentMgt LuxSA

JPMORGANEMERGINGMARKETSEQUITYFUNDCUSDCAPCodeISIN: LU0129488242Gest.: JPMorgan AssetManagementEur

ALPHA3,17%

ALPHA2,47%

ALPHA2,21%

1er

2e

3e

Actions Europe(incluant la zone euro)

UFFVALEURSPMEACodeISIN: FR0011654953Gest.: Financièrede l’Echiquier

NOVAEUROPEICodeISIN: FR0011585538Gest.: Alto Invest

ECHIQUIERENTREPRENEURSCodeISIN: FR0011558246Gest.: Financièrede l’Echiquier

ALPHA10,59%

ALPHA10,27%

ALPHA9,42%

1er

2e

3e

Diversifiésinternationaux

PPATRIVALDYNAMIQUECodeISIN: FR0007017801Gest.: PatrivalSA

COGEFIFLEXDYNAMICPCodeISIN: FR0010738211Gest.:CogefiGestion

SYCOMOREALLOCATIONPATRIMOINEICodeISIN: FR0010474015Gest.: SycomoreAssetManagement

ALPHA3,39%

ALPHA2,51%

ALPHA2,35%

1er

2e

3e

Obligationshaut rendement

NORDEA1 EUROPEANHIGHYIELDBONDFUNDBI EURCAPCodeISIN : LU0141799097Gest.: NordeaInvestmentFundsSA

AXAWF USDYNAMICHIGHYIELDBONDSI USDCAPCodeISIN : LU0998992639Gest.: AxaFundsManagementSA

MUZINICHEUROPEYIELDFUNDSEURHEDGEDCAPCodeISIN : IE00B8FT9W20Gest.: Muzinich& Co(Ireland)Ltd

ALPHA3,58%

ALPHA3,27%

ALPHA2,75%

1er

2e

3e

Actions Asiehors Japon

AXA ROSENBERGPACIFICEX-JAPANEQUITYALPHAFUNDA USDCodeISIN: IE0008366704Gest.: Axa InvestmentManagers

SCHRODERISFASIANOPPORTUNITIESCUSDCAPCodeISIN: LU0106259988Gest.: SchroderInvestmentMgt LuxSA

SCHRODERISFEMERGINGASIA CCAPCodeISIN: LU0181496059Gest.: SchroderInvestmentMgt LuxSA

ALPHA4,14%

ALPHA3,94%

ALPHA3,86%

1er

2e

3e

Actions France

ID FRANCESMIDCAPSCCodeISIN: FR0010834382Gest.: TwentyFirst Capital

KIRAOSMALLCAPSICCodeISIN: FR0012646131Gest.: Kirao

AMPLEGESTPMEICCodeISIN: FR0011631076Gest.: Amplegest

ALPHA13,77%

ALPHA12,99%

ALPHA12,76%

2e

3e

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Actionsinternationales

MS INVFGLOBALOPPORTUNITYFUNDI USDCAPCodeISIN: LU0834154790Gest.: Morgan StanleyInv Mngt LTD

MS INVFGLOBALBRANDSI EURUSDCodeISIN: LU0119620176Gest.: Morgan StanleyInv Mngt LTD

ECHIQUIERWORLDEQUITYGROWTHICodeISIN: FR0011188267Gest.: Financièredel’Echiquier

ALPHA9,10%

ALPHA5,88%

ALPHA5,09%

1er

2e

3e

Actions Japon

GOLDMANSACHSJAPANEQUITYPARTNERSPORTFOLIOIJPY CAPCodeISIN: LU1217871059Gest. :GoldmanSachsAssetManagement

INVESCONIPPONSMALL/MIDCAPEQUITYFUNDA JPYCAPCodeISIN: LU0028119526Gest. :InvescoManagementSA

SCHRODERISFJAPANESESMALLERCOMPANIESCCAPCodeISIN: LU0106243982Gest. :SchroderInvestmentMgt LuxSA

ALPHA8,48%

ALPHA7,26%

ALPHA6,66%

1er

2e

3e

Obligations Europe(incluant la zone euro)

AVIVARENDEMENTEUROPECodeISIN: FR0000097503Gest. :Aviva InvestorsFrance

GSDPATRIMOINECodeISIN: FR0007460951Gest. :GSDGestion

SCHRODERISFEUROCORPORATEBONDCCAPCodeISIN: LU0113258742Gest. :SchroderInvestmentMgt LuxSA

ALPHA5,95%

ALPHA2,27%

ALPHA1,85%

1er

2e

3e

Diversifiés Europe(incluant la zone euro)

EQUILIBREDISCOVERYCodeISIN: FR0007023700Gest.: EDMONDROTHSCHILDASSETMNGT

ALTERNAPLUSCodeISIN: FR0010466128Gest.: ACTISASSETMANAGEMENT

PROCLERO(C)CodeISIN: FR0011136563Gest.: MeeschaertAssetManagement

ALPHA5,81%

ALPHA2,87%

ALPHA2,33%

1er

2e

3e

Actions Amérique du Nord

JPMORGANUSSMALLERCOMPANIESFUNDCUSDCAPCodeISIN: LU0912749735Gest.: JPMorganAsset ManagementEur

THREADNEEDLESPECINV FDAMERICANEXTENDEDALPHAFD2CodeISIN: GB00B28BBW75Gest.: ThreadneedleAssetManagmtLTD

NATIXISACTIONSUSGROWTHI USDCodeISIN: FR0010256404Gest.: Natixis Inv ManagersInternational

ALPHA4,01%

ALPHA1,84%

ALPHA1,64%

2e

3e

Obligationsinternationales

MUZINICHBONDYIELDESGAHEDGEDEURCAPINSTCodeISIN: IE00B2R9B880Gest.: Muzinich & Co (Ireland)Ltd

SCHRODERISFGLOBALCORPORATEBONDCCAPCodeISIN: LU0106258741Gest.: SchroderInvestmentMgt LuxSA

JPMORGANGLOBALSTRATEGICBONDFUNDC(PERF)USDCAPCodeISIN: LU0514679819Gest.: JPMorganAsset ManagementEur

ALPHA2,49%

ALPHA0,88%

ALPHA0,48%

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