L’alpha commepeau de chagrinUn tiers des fonds ont dégagé un alpha positif.Les fonds primés creusent l’écart face à leursconcurrents dans un marché très mouvant.
L’alpha est un élément instable del’alchimie de la gestion d’actifs. Disparateet diminué, celui délivré par les3.216 fonds éligibles à la 19e édition desGrands Prix de la Gestion d’Actifs
(GPGA), réaliséepar L’Agefi en partenariat avec Six
Financial Information entre le 3 juillet 2015 et le29 juin 2018, tombe à -0,56 %. Une moyenne enbaisse de 25 points de base (pb) par rapport à lapériode d’observation précédente (de mi-2014 àmi-2017). La faute sans doute à une volatilité his-toriquement faible en 2017, avec la présenceencoreimportante des banques centrales sur les marchés,et à un début d’année 2018 particulièrement cha-huté sur les placesfinancières, entre haussesdestaux
Dossier GPGA2018
PARXAVIERDIAZETVALÉRIERIOCHET+ EMAIL [email protected] ; [email protected]
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PAYS : France PAGE(S) : 22;23;24;26;27SURFACE : 397 %PERIODICITE : Hebdomadaire
RUBRIQUE : Dossier gpga 2018DIFFUSION : (20000)JOURNALISTE : Xavier Diaz
29 novembre 2018 - N°638
américains, guerre commerciale, inquiétudes sur lacroissance chinoise, déroute de certains pays émer-gents et fin des politiques de quantitative easing (QE,assouplissement quantitatif).
MARCHÉS EFFICIENTSSi, à première vue, les gérants actions et obligationsactifs ont failli, pour partie incapables de faire aumoins aussi bien que leur marché de référence, cer-tains s’en sortent nettement mieux que leurs confrères,d’une maison à une autre, bien sûr, mais aussi selonle marché couvert.
La récolte 2018 n’est néanmoinspas fameuse. Sur 3.216 fondsouverts, 1.166 seulement sont par-venus à délivrer un alpha positif(fonds ayant surperformé leur mar-ché sur trois ans glissants à juin2018). Trente-six véhicules (distri-bués en France) se départagent lespodiums des 12 catégories retenuespar la méthodologie. Parmi eux,cinq maisons françaisesdécrochent la première place :Axa Investment Managers, LaFinancière de l’Echiquier, TwentyFirst Capital, Edmond RothschildAM et Patrival. Les françaisess’imposent dans le classement detête de quatre des 12 catégories : Actions France,Actions Europe, Diversifiés Europe et Diversifiésinternationaux.
Les actions Europe et France sont les stratégies quioffrent l’alpha positif le plus élevé sur la période.Première observation : les trois annéess’inscrivent dans
une période particulièrement porteuse pour les petiteset moyennes capitalisations boursières françaises.L’alpha positif n’ayant jamais été aussi haut à mi-année,avec 5,04 % contre 4,70 % arrêté à juin 2017 et 2,67 %un an plus tôt. « Acteurs de niche, souvent porteusesd’une innovation technologique, ces entreprises sont
généralement moins sensiblesà la situation macroéco-nomique mondiale », justifie Marc Réveillaud, gérantdu fonds ID France Smidcaps.
Autre constat, sur le front des véhicules investissur l’Europe, dont l’alpha atteint 2,08 % à juin 2018pour les OPCVM à alpha positif (-0,58 % pour l’en-
semble de la population), lesgérants font mieux que ceuxdes fonds investis sur lesvaleurs américaines, avec res-pectivement 1,27 % et-1,09 %. Le marché européenoffrirait donc des opportuni-tés plus nombreuses. A cetitre, l’indice Spiva, quiexprime la performance desfonds actifs par rapport à leurbenchmark, indique que surtrois ans (juin 2015 à juin2018) 78,64 % des gérantslarge caps sous-performentleur indice (S&P500). Uneproportion qui grimpeà 83,28 % pour leurs homo-logues qui jouent les midcaps.Preuve, sans doute, de la dif-ficulté pour les gérants à créerde la valeur dans un marchéparticulièrement arbitré,donc plus efficient.
60
80
100
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140
160 Base100au 01/07/2015
StoxxEurope 600 S&P500 Nikkei 225 CacMid & Small
29/06/2018
98,16
130,85
109,72
130,11
DIVERGENCE DES INDICES ACTIONSEvolution du S&P 500, du Stoxx Europe 600,
du Nikkei 225 et du CAC Mid & Small
SOURCE
:BLOOMBERG
2018201720162015
«Lamoindredéceptionprovoquedeschutesdecourshistoriques»
ÉVOLUTION DE L’ALPHA (POPULATION COMPLÈTE)
CATÉGORIESGPGA 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Actions Asie hors Japon 0,02 % 0,51 % 3,01 % 1,96 % 1,58 % -1,17 %
Actions émergentes -1,78 % -0,80 % 0,21 % 0,76 % 0,10 % -0,02 %
Actions Europe -0,29 % -0,77 % -0,31 % -1,49 % -0,21 % -0,58 %
Actions France -1,97 % -1,43 % -0,73 % -0,84 % 0,33 % 1,05 %
Actions internationales -1,86 % -1,87 % -0,33 % -1,07 % -0,44 % -1,03 %
Actions Japon 0,12 % 1,24 % 2,13 % 1,62 % 1,57 % 0,91 %
Actions USA -1,22 % -0,37 % -0,02 % -0,32 % -0,21 % -1,09 %
Diversifiés Europe -0,50 % -0,27 % 0,66 % -0,92 % -0,79 % -0,88 %
Diversifiés internationaux -1,59 % -1,71 % 0,03 % -1,41 % -1,25 % -1,22 %
Obligations Europe -0,68 % -0,01 % -0,83 % -0,03 % -0,27 % -0,05 %
Obligations haut rendement 0,33 % 0,29 % 0,39 % 0,75 % 0,44 % 0,57 %
Obligations internationales 0,63 % 0,37 % 0,04 % -0,23 % -0,12 % -0,42 %
Total -0,85 % -0,79 % -0,02 % -0,59 % -0,31 % -0,56 %SOURCE
:SIX
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RUBRIQUE : Dossier gpga 2018DIFFUSION : (20000)JOURNALISTE : Xavier Diaz
29 novembre 2018 - N°638
Sur cestrois années,lesmar-chésactions n’ont pasétédetout repos,malgré une vola-tilité anormalement basseen 2017. Mais cettepériodeétait exceptionnelle dansuncontexte de goldilocks géné-ralisé. Depuis 2015, lesinvestisseursactions ont dû
naviguer entre baissepuis rebond descours du pétrole, inquiétudes sur lacroissancede l’économie chinoise etle yuan, le Brexit , avant que DonaldTrump ne soit élu à la Maison-Blanche et ne provoque un mouve-ment massif de reflation. Les condi-tions financières, toujours favorablespour les entreprises, ont particulière-ment bénéficiéaux valeurs moyenneset aux valeurs de croissance, notam-ment les technologiques. Lespremiers de cordéedespal-marès actions ont le plus souvent investi dans cesdeuxthématiques. Mais la génération d’alpha diminue car lapériode devient plus difficile. Même Wall Street, qui abénéficié de la réforme fiscalede Donald Trump, n’estpasloin de la zone rouge cetteannée.La haussedestauxaux Etats-Unis, lesrevalorisations salariales,lerenchéris-sement des prix du brut, le conflit commercial Chine/Etats-Unis, la crainte d’une fin de cycle(c’est l’un despluslongs aux Etats-Unis) commencentà avoir un impact surlesperspectivesbénéficiaires desentreprises. Résultat, lamoindre déception provoque deschutes de cours histo-riques. A cela s’ajoutepour les émergentslevent contrairedu dollar.
BANQUES CENTRALES OMNIPRÉSENTESDénominateur commun de l’évolution desmarchés surla période : le gonflement des bilans des banques cen-trales, avec l’entrée en scènedu quantitative easingde laBanque centrale européenne (BCE) début 2015, puisson extension des obligations d’Etat aux obligationscorporate en 2016. Le QE a provoqué une baissehisto-rique des rendements desemprunts d’Etat mais aussiun
resserrement massif des spreads corporate, investmentgrade mais également high yield, mis à profit par lesfonds obligataires et diversifiés. Côté gestions obliga-taires, c’est le cas du fonds Aviva Rendement Europe,qui était investi à hauteur de 75 % dans le crédit cor-porate jusqu’à l’été 2017. Le fonds diversifié EquilibreDiscovery d’Edram a notamment bénéficié de son fortpositionnement sur le high yield. La gestion de la dura-tion, dans un contexte de forte volatilité sur les taux, aété l’autre pierre angulaire du succès des gérants obli-gataires. Néanmoins, pour semaintenir cetteannéedansle haut du palmarès, il fallait faire preuve de réactivitédans un marché du crédit particulièrement chahuté enraison de l’arrêt annoncé desachats netsde titres par laBCE fin décembre2018, ainsi que l’approche de la fin decycle. A cela s’ajoute la capacité pour cesgérantsà éviterquelques dossierscompliqués, comme la restructurationd’Abengoa ou lessoubresautsboursiers d’Altice. Il fallaitaussisemontrer trèsréactif sur lesspreadspériphériques,qui, dans un premier tempsont bénéficié du programmede rachat d’actifs, avant que les investisseursne sepréoc-cupent de la situation politique et budgétaire italienne, cequi a envoyél’écart de taux transalpin àplus de300 points
de base par rapport au rendementdu Bund, sans contagion pour lemoment aux dettes espagnoleet portugaise.
C’est « quand la mer se retirequ’on voit ceux qui ne portent pasde maillot », selonle fameux adagede Warren Buffett. Autrement dit,les meilleurs fonds se distinguentdans leur capacité à faire les bonschoix de titres mais aussid’alloca-tion. C’est dans ce contexte incer-tain, ce nouveau régime, que lesgérantsactions, taux, crédit et diver-sifiés vont devoir naviguer dans lesprochains mois. A
Lagestionde la duration,le succèsenobligataire
BATTUSPARLESROBOTS!L’automatisation et l’intelli-genceartificielle gagnent tousles secteurs.Lagestionquanti-tative, utilisant des modèlespourseschoixd’investissementet d’allocation, n’est pas unenouveauté.Mais elle gagnedeplus en plus de terrain soit entant qu’aide à la prise dedéci-sion, soitcarrémentenautoma-tisant les investissements.Elleest consacréeàdouble titre parles Grands Prix de la Gestiond’Actifs de L’Agefi et de Six
FinancialInformation.Siceclas-sementexclusif met en lumièrele talent desgérantsactifs tousmarchésconfondus,restequelagestion quantitativefait parfoismieux : pas de gérant pour lepremierdela catégorieAsiehorsJapon,lefondsPacificex-JapanEquity Alpha d’Axa RosenbergManagement,ni pour le numé-ro 1 du segmentActionsémer-gentes, Robeco QI EmergingMarkets de Robeco. Pas degérant,maisdes robots.
-40-20
020406080
100120140160
Base100 au01/07/2015
29/06/2018
BTP10 ans Bund T-Note 10ans JPMorgan EMBIGcore yield
ZONES DE TENSIONSEvolution desrendements du Bund, du T-Note 10 ans,
du BTP 10 ans et de l’indice JPMorgan EMBIG core yield
SOURCE
:BLOOMBERG
116,9
118,1114,8
37,1
2015 2016 2017 2018
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Actions émergentes
ROBECOQIEMERGINGMARKETSACTIVEEQUITIESI EURCAPCodeISIN: LU0329356306Gest.: RobecoLuxembourgSA
SCHRODERISFGLOBALEMERGINGMARKETOPPORTUNITIESCCAPCodeISIN: LU0269905302Gest.: SchroderInvestmentMgt LuxSA
JPMORGANEMERGINGMARKETSEQUITYFUNDCUSDCAPCodeISIN: LU0129488242Gest.: JPMorgan AssetManagementEur
ALPHA3,17%
ALPHA2,47%
ALPHA2,21%
1er
2e
3e
Actions Europe(incluant la zone euro)
UFFVALEURSPMEACodeISIN: FR0011654953Gest.: Financièrede l’Echiquier
NOVAEUROPEICodeISIN: FR0011585538Gest.: Alto Invest
ECHIQUIERENTREPRENEURSCodeISIN: FR0011558246Gest.: Financièrede l’Echiquier
ALPHA10,59%
ALPHA10,27%
ALPHA9,42%
1er
2e
3e
Diversifiésinternationaux
PPATRIVALDYNAMIQUECodeISIN: FR0007017801Gest.: PatrivalSA
COGEFIFLEXDYNAMICPCodeISIN: FR0010738211Gest.:CogefiGestion
SYCOMOREALLOCATIONPATRIMOINEICodeISIN: FR0010474015Gest.: SycomoreAssetManagement
ALPHA3,39%
ALPHA2,51%
ALPHA2,35%
1er
2e
3e
Obligationshaut rendement
NORDEA1 EUROPEANHIGHYIELDBONDFUNDBI EURCAPCodeISIN : LU0141799097Gest.: NordeaInvestmentFundsSA
AXAWF USDYNAMICHIGHYIELDBONDSI USDCAPCodeISIN : LU0998992639Gest.: AxaFundsManagementSA
MUZINICHEUROPEYIELDFUNDSEURHEDGEDCAPCodeISIN : IE00B8FT9W20Gest.: Muzinich& Co(Ireland)Ltd
ALPHA3,58%
ALPHA3,27%
ALPHA2,75%
1er
2e
3e
Actions Asiehors Japon
AXA ROSENBERGPACIFICEX-JAPANEQUITYALPHAFUNDA USDCodeISIN: IE0008366704Gest.: Axa InvestmentManagers
SCHRODERISFASIANOPPORTUNITIESCUSDCAPCodeISIN: LU0106259988Gest.: SchroderInvestmentMgt LuxSA
SCHRODERISFEMERGINGASIA CCAPCodeISIN: LU0181496059Gest.: SchroderInvestmentMgt LuxSA
ALPHA4,14%
ALPHA3,94%
ALPHA3,86%
1er
2e
3e
Actions France
ID FRANCESMIDCAPSCCodeISIN: FR0010834382Gest.: TwentyFirst Capital
KIRAOSMALLCAPSICCodeISIN: FR0012646131Gest.: Kirao
AMPLEGESTPMEICCodeISIN: FR0011631076Gest.: Amplegest
ALPHA13,77%
ALPHA12,99%
ALPHA12,76%
2e
3e
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Actionsinternationales
MS INVFGLOBALOPPORTUNITYFUNDI USDCAPCodeISIN: LU0834154790Gest.: Morgan StanleyInv Mngt LTD
MS INVFGLOBALBRANDSI EURUSDCodeISIN: LU0119620176Gest.: Morgan StanleyInv Mngt LTD
ECHIQUIERWORLDEQUITYGROWTHICodeISIN: FR0011188267Gest.: Financièredel’Echiquier
ALPHA9,10%
ALPHA5,88%
ALPHA5,09%
1er
2e
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Actions Japon
GOLDMANSACHSJAPANEQUITYPARTNERSPORTFOLIOIJPY CAPCodeISIN: LU1217871059Gest. :GoldmanSachsAssetManagement
INVESCONIPPONSMALL/MIDCAPEQUITYFUNDA JPYCAPCodeISIN: LU0028119526Gest. :InvescoManagementSA
SCHRODERISFJAPANESESMALLERCOMPANIESCCAPCodeISIN: LU0106243982Gest. :SchroderInvestmentMgt LuxSA
ALPHA8,48%
ALPHA7,26%
ALPHA6,66%
1er
2e
3e
Obligations Europe(incluant la zone euro)
AVIVARENDEMENTEUROPECodeISIN: FR0000097503Gest. :Aviva InvestorsFrance
GSDPATRIMOINECodeISIN: FR0007460951Gest. :GSDGestion
SCHRODERISFEUROCORPORATEBONDCCAPCodeISIN: LU0113258742Gest. :SchroderInvestmentMgt LuxSA
ALPHA5,95%
ALPHA2,27%
ALPHA1,85%
1er
2e
3e
Diversifiés Europe(incluant la zone euro)
EQUILIBREDISCOVERYCodeISIN: FR0007023700Gest.: EDMONDROTHSCHILDASSETMNGT
ALTERNAPLUSCodeISIN: FR0010466128Gest.: ACTISASSETMANAGEMENT
PROCLERO(C)CodeISIN: FR0011136563Gest.: MeeschaertAssetManagement
ALPHA5,81%
ALPHA2,87%
ALPHA2,33%
1er
2e
3e
Actions Amérique du Nord
JPMORGANUSSMALLERCOMPANIESFUNDCUSDCAPCodeISIN: LU0912749735Gest.: JPMorganAsset ManagementEur
THREADNEEDLESPECINV FDAMERICANEXTENDEDALPHAFD2CodeISIN: GB00B28BBW75Gest.: ThreadneedleAssetManagmtLTD
NATIXISACTIONSUSGROWTHI USDCodeISIN: FR0010256404Gest.: Natixis Inv ManagersInternational
ALPHA4,01%
ALPHA1,84%
ALPHA1,64%
2e
3e
Obligationsinternationales
MUZINICHBONDYIELDESGAHEDGEDEURCAPINSTCodeISIN: IE00B2R9B880Gest.: Muzinich & Co (Ireland)Ltd
SCHRODERISFGLOBALCORPORATEBONDCCAPCodeISIN: LU0106258741Gest.: SchroderInvestmentMgt LuxSA
JPMORGANGLOBALSTRATEGICBONDFUNDC(PERF)USDCAPCodeISIN: LU0514679819Gest.: JPMorganAsset ManagementEur
ALPHA2,49%
ALPHA0,88%
ALPHA0,48%
1er
2e
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Tous droits de reproduction réservés
PAYS : France PAGE(S) : 22;23;24;26;27SURFACE : 397 %PERIODICITE : Hebdomadaire
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