la gestion de risque
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GRMD 1 CERAM ESC - FdM 1
Gestion des Risqueset Marchs Drivs
Bertrand Groslambert
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Mthodologie
z Organisation des sancestude des concepts thoriques
Application pratique (Exercices, TP)Simulation de portefeuille (avec options)
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Mthodologie
z 2 Quizz 50% (2x25%) Ouvrage obligatoire : John Hull "Options, Futures and
Other Derivatives", Pearson ed.
z Homeworks 50% Simulation de portefeuille (investopedia) Exercices Les homeworks doivent tre posts chaque semaine dans
votre espace groupe webintec (la note sera base sur cequi est post dans webintec).
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Mthodologie
z Lectures obligatoires : Options, Futures & Other Derivatives, John C. Hull,
Pearson/Prentice Hall
z Lectures recommandes : Financial Times et/ou Wall Street Journal The Economist
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Plan de Cours
zSance 1 Introduction la gestion des risques Chap 1
zSance 2 Value-At-Risk (VAR) Chap 18
zSance 3 Options : Prsentation et Principes de Valorisation Chap 8, 9
zSance 4 Options : Stratgies Chap 10
zSance 5 Mid term
zSance 5 Valorisation : Mthode Binomiale, Black&Scholes Chap 11, 13
zSance 6 Options sur Indices Boursiers, Devises, Futures et Taux d'intrt Chap 14
zSance 7 Les Lettres Grecques Chap 15
zSance 8 Forwards et Futures : Intro et Principes de Valorisation Chap 2, 5
zSance 9 Forwards et Futures : Stratgies Chap 3
zSance 10 Examen final
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Introduction Gestion desRisques Financiers
z Notions de basez Gestion des Risques Financiers
z Introduction aux Marchs Drivs
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Rappel des notions financires
fondamentalesz Analyse dans un cadre moyenne-variance
Rentabilit = E(r) (moyenne des rendements)Risque = (r) (variance) ou (r) (cart-type)
z Hypothse sous-jacenteEfficience
Rendements alatoires et indpendants
Identiquement distribusDisposant d'une moyenneThorme Centrale Limite
Les rendements suivent une loi normale
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Rappel des notions financiresfondamentales
z Vente dcouvert (short sell)Exemple : vente dcouvert du stylo du prof.Pertes et profits potentiels ?
A LA CAVE !!!
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Rappel des notions financires
fondamentalesz Arbitrage et loi du prix unique
Exemple Totalfina Elf
Opportunit d'arbitrage ?
Totalfina Elf (Paris) 152,70Totalfina Elf ADR (NYSE) $71 7/16N.B. : Taux de conversion 2 ADR pour 1 locale
Taux de Change ($/) 0,9404
2 ADR en $ $142 7/82 ADR en 151,93Arbitrage 0,5%
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z Que se passerait-il si une entreprise ne
prenait jamais de risque ?Sa rentabilit finirait par s'effondrer
z Gestion du risque diminution du risque
Gestion des RisquesFinanciers
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Risk Management
z "Risk Management" :1)Dfinir le niveau de risque auquel une
entreprise souhaite tre expose
2)Evaluer sa relle exposition au risque
3)Utiliser des instruments financiers et enparticulier les produits drivs, afin d'ajusterle niveau de risque rel au niveau de risquedsir
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z Variabilit accrue de l'environnementconomique : 1)Fin de Bretton Woods 2)Dclin des politiques de rgulation des prix des
matires premires 3)Libralisation conomique 4)Intgration des marchs internationaux
z => Environnement conomique de plus enplus complexe.
L'environnement conomique
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z Volatilit des variables conomiques Taux d'intrt Taux de changeCours des actionsCours des matires premires
L'environnement conomique
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z Ncessit d'instaurer une bonne gestion desrisques financiersDbcles retentissantes
Metallgesellschaft (1993) : 1.3 milliards US$ Procter & Gamble (1994) : 157 millions US$ Barings (1995) : 1.2 mds US$ LTCM(1998): 4 mds US$
voir www.globalfinance.org/News/conferences/jefflopez.pdf
z Dveloppement des technologies de l'info.Permet d'valuer et de grer le risque plus
prcisment
L'environnement conomique
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Risque de marchRisque de crditAutres types de risque
Oprationnel Modlisation Liquidit
Comptable Juridique Fiscal Rglement Systmique
Quels types de risque ?
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Prsentation des ProduitsDrivs
z DfinitionLes produits drivs sont des instruments dont la
rentabilit dpend (est drive) de la rentabilit d'autres
instruments sous-jacents.
z Les produits drivs constituent des contratsentre deux parties.
z Les principaux drivs sont Forwards, Futures, Options, Swaps
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Prsentation des Produits
Drivs
z Profil de rsultat (payoff diagram)Reprsentation graphique liant la variation de la
valeur du sous-jacent la variation de valeur duproduit driv.
Valeur du
sous-jacent
Valeur du
driv
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Historique des MarchsDrivs
z Foires au 13me sicle en EuropePremiers "forwards"
z
Etats-Unis vers 1850 Forward sur le mas puis sur le bl par lesngociants pour faire face au risque de stockage
1865 : cration des premiers futures standardiss
z Annes 1970 : Futures sur instruments financiersCBOE : premier march organis d'options
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Agriculture Mtaux et
Energie
Devises Indices
conomiques
Indices
boursiers
Taux
d'intrtMais Cuivre Dollar
australienCommodityResearchBureau Index
Eurotop 100 Municipal bondindex
Avoine Ptrole Livre sterling Goldman SachsCommodityIndex
Nikkei 225 Tbills
Soja Or Dollar canadien Nasdaq 100 Tbonds
Riz Gaz naturel Euroyen NYSE Treasury notes6-10yr
Bl Electricit Peso mexicain Russell 2000 Tnotes 5yr
Poitrine de porc Palladium Real brsilien SP500 Tnotes 2yr
Porc Platine Yen japonais SP400 Eurodollar 90jours
Cacao Propane Franc suisse Eurodollar 30jours
Caf Argent
Coton
Sucre
Jus d'orange
z Explosion des types de drivs (slection) :
Liste
Prsentation des Marchs
Drivs
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Source : Commodities Futures Trading Commission (CFTC)
Prsentation des MarchsDrivs
z Types de contrats traits aux Etats-Unis :
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Prsentation des Marchs
Drivs
z Explosion des marchs de futures et d'options(slection) :
CBOT, CME, CBOE, Philadelphia Stock Exchange, American Stock Exchange
Pacific Stock Exchange, Australian Stock Exchange, Austrian Futures and Options
Exchange, Belgian Futures and Options Exchange, Bolsa de Mercadorias & Futuros
(Sao Paulo), Montreal Exchange, Toronto Stock Exchange, Vancouver Stock
Exchange, Santiago Stock Exchange, Copenhagen Stock Exchange, Finnish Options
Exchange, South African Futures Exchange, Meff Renta Variables (Madrid), OM
Stocholm AB, Swiss Option and Financial Futures, LIFFE (London), MATIF (Paris),MONEP (Paris) Deutsche Terminboerse, Hong Kong Futures Exchange, Tel Aviv
Stock Exchange, Italian Stock Exchange, Nagoya Stock Exchange, Tokyo Stock
Exchange, Amsterdam Exchange, New Zealand Futures and Options Exchange, Olso
Stock Echange,
ETC, ETC, ETC !!!!
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Source : CFTC.
WORLD VOLUME OF EXCHANGE TRADED
FUTURES AND OPTIONS ON FUTURES
(IN MILLIONS OF CONTRACTS)
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
CALENDAR YEAR
TOTALVOL.
U.S. Volume
Non-U.S. Volume
U.S.
NON-U.S.
1993=421
1993=469
1998=631
1998=851
z Hausse des volumes (contrats changs) :
Prsentation des MarchsDrivs
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z Utilisateurs finauxHedgeurs
Socits qui se servent des drivs pour grer leurniveau de risque
Essentiellement des entreprises non financires, maisaussi des fonds de pensions, des OPCVM, les
gouvernementsSpculateursArbitrageurs
Intervenants sur les Marchs
Drivs
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Intervenants sur les MarchsDrivs
z Dealers Institutions financires qui "font un march"
(market maker) sur des produits drivs.En gnral, elles se couvrent (hedge) et ne sont
pas en risque, mais tire un profit de la diffrenceentre prix d'achat et prix de vente (spreadbid/ask).
z Autres intervenantsConsultants, informatique, juridique.
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Rle des Marchs Drivs
z Gestion du risque financierHedgingSpculation
z Information sur les prixPrix futur (Forwards/Futures)Volatilit implicite (Options)
GRMD 1 CERAM ESC - FdM 26
z Avantages oprationnelCots de transaction
LiquiditVentes dcouvert (short)
z Efficience de march Liquidit + possibilit d'arbitrage avec le spot =>
rend le march spot plus efficient
Rle des Marchs Drivs
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z Critiques : Spculation = CasinoSpculateur ncessaire pour transfrer le risque
z A manier avec prcaution Instruments dangereux car fort effet de levier
Prsentation des Marchs
Drivs
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z Journaux : Wall Street Journal, Financial Times, Les Echos, La Tribune.
z Sites Internet, www.cme.com, www.euronext.com, www.cbot.com, www.cboe.com,www.nymex.com, www.lme.com, www.eurexchange.com www.numa.com, www.cftc.gov, www.isda.org, www.sec.gov,
www.ivolatility.com
z Ouvrages : Options, Futures and Other Derivatives, John C. Hull, Prentice-Hall
ed. An Introduction to derivatives, Don Chance, Dryden ed.
Sources d'information sur lesMarchs Drivs
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A faire pour la semaine
prochaine
z Inscription au cours Gestion des Risques et Marchs Drivsdans webintec
z Inscription Investopedia.com ADRESSE INTERNET POUR S'INSCRIRE
Il faut vous inscrire en utilisant votre nom propre comme pseudo Voir les rgles dans webintec Vous pouvez commencer battre le DJIA !!!
z Choisir un sous-jacent parmi la liste Informer dans webintec de votre choix
z Etudes de cas et exos slides suivantes faire Poster les rsultats de vos rflexions et des exercices dans votre
espace groupe sur webintec.