fr cdg profil economique financier de la cote de la bourse de casablanca

7/28/2019 Fr Cdg Profil Economique Financier de La Cote de La Bourse de Casablanca

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PROFIL ECONOMIQUE ET FINANCIER DE LAPROFIL ECONOMIQUE ET FINANCIER DE LACOTE DE LA BOURSE DE CACOTE DE LA BOURSE DE CASABLANCASABLANCA

DIRECTION DES ETUDES ECONOMQUES

Janvier 2010


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PREMIERE PARTIEPREMIERE PARTIE ..... 3

DEUXIEME PARTIEDEUXIEME PARTIE ... 26

PROFILPROFIL CONOMIQUE ET FINANCIER DE LA COTE DE LA BOURSE DE CASABLANCACONOMIQUE ET FINANCIER DE LA COTE DE LA BOURSE DE CASABLANCA


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Janvier 10 / Page 3

PREMIERE PARTIEPREMIERE PARTIE



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Janvier 10 / Page 4

SOMMAIRE DE LA PREMIERE PARTIE

1. Capitalisation de la bourse de Casablanca

2. Nombre de socits cotes

3. Concentration de la capitalisation boursire

4. Liquidit de la place boursire de Casablanca

5. March boursier et financement de lconomie

6. Analyse conomique des plus importantes socits cotes la BVC

7. Performance de la BVC comparativement aux bourses internationales

8. Participation des entreprises trangres

9. La BVC et les places boursires africaines



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1. Capitalisation de la bourse de Casablanca (1/4) :


La capitalisation boursire reprsente la valorisation quattribuent les investisseurs aux socits inscrites la cote. Sonvolution reflte non seulement la tendance de lactivit et de la rentabilit des socits cotes, mais galement celle delenvironnement macro-conomique national et international dans lequel elles voluent.

1- Variation de la capitalisation boursire :

Entre 2000 et 2008, multiplication par quatre de la

capitalisation boursire de la place financire de Casablanca. Passage de cet indicateur de 138,1 milliards de DH au dbut delanne 2000 531,7 fin 2008 (avec un haut de 692,5 milliards deDH au mois de mars 2008).

Flchissement de la capitalisation boursire en 2009 cause dela prudence des investisseurs pour les raisons suivantes :

. Dgradation de certains indicateurs macroconomiques et sectorielsnationaux (cimenterie, immobilier).

. Crainte de linfluence de la crise svissant au niveau desmarchs financiers lchelle internationale.

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Capitalisation Boursire (en milliards de DH)


6/47

Janvier 10 / Page 6

1. Capitalisation de la bourse de Casablanca (2/4) :


2925

2024

41 48

72

95

77

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90100

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Capitalisation Boursire/PIB (en %)

+166%

2- Capitalisation Boursire / PIB : Augmentation soutenue du ratio capitalisation boursire / PIB delanne 2000 2008, dnotant la placequoccupe la Bourse des Valeurs de

Casablanca dans lconomie nationale.

Accroissement de ce ratio de 29%en 2000 77% en 2008, avec unecime de 95% en 2007.


7/47

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1. Capitalisation de la bourse de Casablanca (3/4) : (comparaison internationale)

Ratio relativement limit de la capitalisation boursire par

rapport au PIB fin 2008 pour les marchs boursiers des

pays dvelopps, ayant nettement souffert de la crisefinancire mondiale, dpass par la Bourse de

Casablanca tant peu touch par cette crise.

Pourtant, ce ratio calcul pour la BVC demeure en de

des niveaux observs dans les marchs financiers despays mergents (171,5% pour Singapour et 160,7%

Johannesburg), ou dans des pays conomie similaire

(187,7% pour la place dAmman en Jordanie).

Entre 2007 et 2008, rgression palpable de cet indicateur

pour le march boursier national, ayant chut de 95%

77%, ainsi que celui de certains pays avancs, en reculant

Londres de 177,7% 67%.

Capitalisation Boursire/PIB (Comparaison fin 2008)


64,3% 64,3% 67,0%

56,3%

33,8%

14,8%

72,6%

171,5%

160,7%

187,7%

53,9%

77,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

140,0%

160,0%

180,0%

200,0%

Nyse

Tokyo

SE

LondonS

E

BM

E

Spanish

Exchange

ShanghaiSE

IstanbulSE

SantiagoS

E

Singapore

Exchange

Johannesburg

SE

Am

m

an

Egyptian

Exchanges

BVC

1

2

3


8/47

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1. Capitalisation de la bourse de Casablanca (3/4) : (par secteur dactivit)

324,29%Autres Secteurs

4495,71%Total

31,48Boissons

81,98Distributeurs

22,22Ptrole & Gaz

32,61Assurances

73,36Agroalimentaires/Production

48,92Socits de Portefeuille-Holding

711,38Btiment & Matriaux deConstructions

415,88Immobilier

523,93Banques

123,97Tlcommunications

Nombre deSocits

Part dans la CapitalisationBoursire Globale (en %)

Secteur


Plus de 84% de la capitalisation

boursire globale compose par les cinq

premiers secteurs savoir:

Tlcommunications, Banques; Immobilier,

BTP et Holding (22 secteurs reprsents

sur le march boursier).

Prs de 96% de cette capitalisation

annexe par les 10 premiers secteurs

reprsents par 44 socits cote.

1

2

27,26


9/47

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2. Nombre de socits cotes (1/2) :

Progression intressante du nombre des socits

cotes la Bourse de Casablanca entre 2000 et 2008 :

une hausse de 45 %.

Affermissement de cette hausse grce auxincitations fiscales introduites par la loi de finances

2001 et reconduites jusquen 2006 par la loi de finances

2004.

Nombre de socits cotes la BVC

5355 55

52 5355

64

73

77

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008



10/47

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2. Nombre de socits cotes (2/2) : (comparaison internationale)

- Nombre trs limit des socits cotes la Bourse de Casablanca en comparaison aux bourses des pays dvelopps

(3 576 socits cotes Madrid et 3 011 aux tats-unis) et mergents (767 socits cotes Singapour en Asie et 373entreprises enregistres la bourse du Caire) .

- Rticence de plusieurs entreprises marocaines, remplissant favorablement les conditions dadmission la bourse,

ouvrir leur capital au public.

- Explication de ce dsintressement des plus importants groupes et entreprises de lconomie nationale se coter au

niveau de la bourse de Casablanca pour plusieurs raisons : Caractre familiale de certaines entreprises privilgiant la

confidentialit, renoncement au financement par le march boursier


317

IstanbulSE

3 576

SpanishSE

411

Johanesb.SE

262

AmmanSE

238

SantiagoSE

773737678643 0962 3903 011Nombre de socitscotes en bourse

BVCEgypt

SESingapour

SEShangai

SELondon

SETokyo

SENYSEAnne 2008


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3. Concentration de la capitalisation boursire (1/2) :


100554,06Capitalisations Boursire Globale

90502,2622 Premires Capitalisations



En %En Milliards DHSituation au 30 Juin 2009

Constitution de plus de la moiti de la capitalisation boursire globale par les cinq premires capitalisations.

Prs des trois quarts de la capitalisation boursire globale reprsent par les dix premires capitalisations.

Plus de 90% de la capitalisation boursire globale constitue des 22 premires socits cotes la Bourse de

Casablanca.


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3. Concentration de la capitalisation boursire (2/2) : (comparaison internationale)


Analyse de la concentration de la bourse des

valeurs de Casablanca travers le rapprochement

entre ses 10 premires capitalisations boursires par

rapport sa capitalisation boursire globale.

Profil trs concentr de la cote de la Bourse de

Casablanca par rapport aux autres bourses ayantatteint un certain degr de maturit (concentration

limite la bourse africaine de Johannesburg

reprsentant seulement 22,8%).

Au niveau de la bourse amricaine NYSE : les dix

premires capitalisations boursires ne reprsentant

que le cinquime de la capitalisation boursire

globale.

Paysen

D

veloppement

Pays

E

mergents

PaysAvancs

10 Premires Capitalisations boursires(part en % de la Capitalisations Boursire Globale)

20,1%

18,3%

46,3%

45,5%

49,0%

56,0%

44,2%

43,7%

22,8%

69,3%

48,7%

74,0%

NYSE

Tokyo SE

London SE

Spanish SE

Shangai SE

Istanbul SE

Santiago SE

Singapour SE

Johanesb. SE

Amman SE

Egypt SE

BVC


13/47


4. Liquidit de la place boursire de Casablanca (1/2):

Taux de RotationRotation (en %)


14,015,8

9,811,3

7,9

15,2

28,4

36,5

23,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

* Rapport entre le volume des transactions et la capitalisation boursire : renseignant sur le nombre de fois o la capitalisation boursire a chang de main.

- Taux de rotation* : prs de 18% en moyenne sur la

priode 2000-2008, avec un pic de 36,5% enregistr en2007.

- Carence de loffre des titres en comparaison la

demande potentielle: souscription rpte du capital

mis la disposition des investisseurs lors des

nouvelles introductions en bourse.

- Possibilits de diversification des portefeuilles trs

limites cause de linsuffisance de loffre de produitset dinstruments sur le march financier national.


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4. Liquidit de la place boursire de Casablanca (2/2) : (comparaison internationale)

Taux de rotation (Comparaison en 2008)


Pays en dveloppementPays mergentsPays Avancs

240,2%

151,2% 152,7%

171,4%

19,9%

135,1%

118,2%

63,7% 63,1%59,1%

66,4%

23,00%

NYSE

Tokyo SE London

SE

BM E Spanish

Exchange

Santiago SE

Istanbul SE

Shanghai SE

Singapore Johannesburg

SE

Amman SE

Egypt ian SE

BV C

Mdiocrit du taux de rotation de la bourse de Casablanca par rapport aux rsultats affichs sur les marchs financiers mergeants.

Malgr la crise financire mondiale, supriorit des taux de rotation du march boursier amricain (240,2) et de la bourse de Madrid(171,4) respectivement de 10,44 fois et de 7,45 fois par rapport au march boursier marocain (23,0).

Insuffisance de la liquidit de la Bourse de Casablanca due essentiellement un flottant ne dpassant pas les 10% de la capitalisationboursire, cadence par un taux de rotation en recul passant de 36,5% 23% entre 2007 et 2008.

Mdiocrit du taux de rotation de la bourse de Casablanca par rapport aux rsultats affichs sur les marchs financiers mergeants.

Malgr la crise financire mondiale, supriorit des taux de rotation du march boursier amricain (240,2) et de la bourse de Madrid(171,4) respectivement de 10,44 fois et de 7,45 fois par rapport au march boursier marocain (23,0).

Insuffisance de la liquidit de la Bourse de Casablanca due essentiellement un flottant ne dpassant pas les 10% de la capitalisation

boursire, cadence par un taux de rotation en recul passant de 36,5% 23% entre 2007 et 2008.


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5. March boursier et financement de lconomie (1/3) :

valuation de la participation du march financier marocain au

financement de lconomie nationale travers ltude du ratio

augmentations du capital / FBCF* permettant de mesurer la part del'investissements financ travers la Bourse de Casablanca.

Faiblesse de ce ratio au niveau de la Bourse de Casablanca :

reprsentant une moyenne de 1,1% sur la priode 2000-2008, avec un

pic atteignant 2,5% au titre de lanne 2007.

Ratio Augmentation du Capital / FBCF (en %)


2,1

0,6

0,10,2

0,4

2,1

0,3

2,5

1,7

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

* FBCF: Formation Brute de Capital Fixe

Les augmentations de capital des entreprises cotes en bourse

nayant servi 1,7% de la somme des investissements, essentiellement

matriels, raliss pendant l'anne 2008.

Repli de ce ratio de prs dun tiers entre 2007 et 2008, refltant lerecul de lappel au march boursier par les socits cotes, ayant

privilgi le financement par dautres moyens (Crdit bancaire,

autofinancement).

-33%


16/47


24,427,35,646,6-100,44,4-2,2464,649,7Ratio = 1/3

15 48717 46410 0836 584-5195 673-3 2551444 3143- Flux des crdits lquipement

3,84,91,29,33,11,40,98,314,6Ratio = 1/2

100 33197 34847 74832 89216 91018 0577 8278 09414 6482- Flux des concours bancaires

3 7764 7685653 065521251726692 1461- Augmentation de capital

200820072006200520042003200220012000En MDH

Compares aux concours bancaires, les augmentations de capital au niveau de la Bourse de Casablanca en

reprsentent 5,3% en moyenne sur la priode 2000-2008.

Par rapport aux crdits lquipement, vritable substitut des augmentations de capital travers le marchfinancier, ce ratio est aux alentours de 58% en moyenne sur la priode 2000-2008.

5. March boursier et financement de lconomie (2/3) :



17/47


A lchelle nationale, le niveau du ratio Augmentation

du Capital / FBCF* de la BVC demeurant en de des

niveaux observs dans des places financires des paysdvelopps (tats-unis, Royaume-Uni) ou des pays

mergents (Jordanie).

Meilleure performance de ce ratio constat sur le

march boursier de Londres en 2008, par rapport aux 12pays examins, tant 17 fois suprieur celui de la

Bourse de Casablanca.

En comparaison aux Bourses des Valeurs similaires,

linvestissement par laugmentation du capital enregistr

au niveau de la Bourse de Casablanca tant 7 fois

infrieur celui ralis sur le march boursier gyptien.


* FBCF: Formation Brute de Capital Fixe

Ratio Augmentation du Capital / FBCF (comparaison au titre de lanne 2008 en %)

5. March boursier et financement de lconomie (3/3) : (comparaison internationale)

11,6% 1,2%

29,7%

6,9%

2,8%4,3%

1,6%

6,6%

14,5%15,8%

11,7%

1,7%

N

YSE

Tokyo

S

E

London

SE

BM

ESp

anish

Exchange

Santiago

SE

Istanbul

SE

Shangha

iSE

Singapore

Johannesburg

S

E

Am

m

an

SE

Egyptian

SE

BVC

S1


18/47


6. Analyse conomique des plus importantes socits cotes (1/4) :


La VA des 22 plus grandes socits cotes en 2008(en millions de DH)

1- Valeur Ajoute par socit :

La valeur ajoute des 22 plus grandes entreprisescotes (plus de 90% de la capitalisation boursire)reprsente prs de 8% du PIB au titre de lanne 2008.

Maroc Tlcom, elle seule, gnre prs de 39% de lavaleur ajout globale de lensemble de ces entreprises, soit

18,65 milliards de DH ou 2,5% du PIB.

Les 5 entreprises Attijari, BMCE, Lafarge, BMCI et Sonasidreprsentent, quant elles, plus dun tiers de la valeur ajouteglobale. La contribution des 16 socits restantes se limite 29%.

Le chiffre daffaires global des 77 entreprises cotes la BVC slevant en 2008 plus de 170 milliards de dirhams,reprsentant ainsi prs de 24,8% du PIB national.

La valeur ajoute des 22 plus grandes entreprisescotes (plus de 90% de la capitalisation boursire)reprsente prs de 8% du PIB au titre de lanne 2008.

Maroc Tlcom, elle seule, gnre prs de 39% de lavaleur ajout globale de lensemble de ces entreprises, soit

18,65 milliards de DH ou 2,5% du PIB.

Les 5 entreprises Attijari, BMCE, Lafarge, BMCI et Sonasidreprsentent, quant elles, plus dun tiers de la valeur ajouteglobale. La contribution des 16 socits restantes se limite 29%.

Le chiffre daffaires global des 77 entreprises cotes la BVC slevant en 2008 plus de 170 milliards de dirhams,reprsentant ainsi prs de 24,8% du PIB national.

6 567,00 18 654,00

2 925,00

2 599,00

2 464,00

1 775,00

1 757,00

1 589,00

1 327,00

1 321,001 284,00

1 205,00

1 150,00

1 062,00

817,00

624,00

507,00394,00

309,80

157,00

72,7064,00Alliance

SN I

ON A

Samir

C GI

Atlanta

Wafa A ssurance

Addoha

Brasse ries du M aroc

Ciment du M aroc

Holcim

Cosumar

Centrale Laitire

C IH

C D M

B C P

Sonasid

BM CI

Lafarge

BM CE

Attijari

IA M


19/47



2- Valeur Ajoute par secteur dactivit :

0,6%309,80Ptrole & Gaz

100%48 624,50Valeur Ajoute Globale

0,5%229,70Socits de Portefeuille-Holding

2,2%1 062,00Boissons

2,3%1 131,00Assurances

2,6%1 275,00Immobilier5,4%2 605,00Agroalimentaires/Production

13,8%6 729,00Btiment & Matriaux de Construction

34,2%16 629,00Banques

38,4%18 654,00Tlcommunications

En %VAen (MDH)Secteur d'activit en 2008


Constitution de 72,6% des valeurs ajoutes des 22 plusgrandes socits cotes la place financirecasablancaise par les deux secteurs destlcommunications et des banques, dtenant plus de 35milliards de DH.

Valeur ajoute globale des 10 secteurs (reprsent parles 22 entreprises) : 48,6 milliards de dirhams, soit plus de7% du PIB national.

Constitution de 72,6% des valeurs ajoutes des 22 plusgrandes socits cotes la place financirecasablancaise par les deux secteurs destlcommunications et des banques, dtenant plus de 35milliards de DH.

Valeur ajoute globale des 10 secteurs (reprsent parles 22 entreprises) : 48,6 milliards de dirhams, soit plus de7% du PIB national.


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Distribution de lI.S. des 22 plus grandes socits cotes (en %)3- Rpartition de limpt I.S. :

Cotisation lIS hauteur de 87,8% des 4 secteurs(tlcommunications, banques, btiments/matriaux de

construction et Socits de Portefeuille-Holding) sur les 9

examins, soit une participation plus de 8,7 milliards de DH.

Paiement de la moiti de limpt sur les socits par les deuxtablissements Maroc Tlcom et ONA, dgageant

respectivement 3,74 et 1,16 milliards de DH en 2008.

Augmentation de 3,12% des recettes fiscales de lIS

obtenues des 22 plus importantes socits cotes entre 2007

et 2008, reprsentant prs de 10 milliards de DH en 2008

contre 9,6 milliards de DH en 2007.

Btiment &

Matriaux de

Construction (13,3%) Banques (25,1%)

Tlcommunications

(37,5%)Holding-Portefeuille

(12,0%)

Immobilier (3 ,1%)

Assurances (2,8%)

Boissons (1,3%)

Ptrole & Gaz (1 ,1%)

Agroalimnt/Product

(4,0%)


21/47




EBE/VA en 20084- taux de marge EBE / VA :

Ratio trs intressant pour la majorit des entreprises

examines : rentabilit interne prpondrante susceptible

dattirer de nouveaux investisseurs internationaux.

Performance de ce ratio due essentiellement la

faiblesse des salaires au sein des entreprises marocaines

en comparaison des entreprises appartenant des pays

avancs (taux de marge aux alentours de 30 35 % en

France).

Ratio ngatif prs de -12% pour la socit ptrolire

Samir, affichant un EBE de prs -36 millions de dirhams en

2008.

34%

42% 42%

47% 48%50%

58%60%

62%

69%72% 72%

75%

82% 83% 84%84%

87% 87%89%

92%

-12%

- 2 0 %

0 %

2 0 %

4 0 %

6 0 %

8 0 %

100%Le taux de marge EBE/VA est le meilleur indicateurpossible de la rentabilit interne d'une entreprise.


22/47


7. Performance de la BVC comparativement aux bourses internationales (1/2) :


Comparaison des PER et des indices boursiers (Anne 2008) Bonne tenue de lindice MASI, nayant concdque 13,5% au titre de lanne 2008, par rapportaux autres conomies dveloppes (-41,6%

Tokyo et -40,9% NYSE) et mergentes (-65,4%en Chine et -56,4% en Egypte) ayant nettementchut cause de la crise mondiale.

Nanmoins, PER* relativement couteux dumarch boursier marocain, (atteignant 17,4), en

juxtaposition aux autres places financires (5,8seulement Istanbul et 6,2 Singapour), dpassuniquement par le PER de la bourse jordanienne(slevant 18,8).

Redressement partiel du PER de la bourse des

valeurs de Casablanca, revenant de 22,2 en 2007 17,4 pour lanne suivante, et repli de lindiceboursier du MASI en 2008 aprs cinq annesdeuphorie.

* PER : Price Earning Ratio est le rapport entre le cours boursier d'une socit et son bnfice aprs impts, ramen une action (bnfice par action).

16,4

8,9 8,2

13,2

5,8

14,9

6,28,9

18,8

9,3

17,4

-40,9 -41,8

-32,8

-40,6

-19,6

-51,6-49,4

-25,7 -24,9

-56,4-65,4

-13,5

N

YSE

TokyoSE

LondonSE

B

MESpanish

Exchange

S

antiagoSE

IstanbulSE

S

hanghaiSE

Singapore

Jo

hannesburg

SE

Am

m

anSE

E

gyptianSE

B

VC

PER Indic e Bours ier (en % )

Pays Avancs Pays mergents Pays endveloppement


23/47


7. Performance de la BVC comparativement aux bourses internationales (2/2) :

MASI et les principaux indices boursiersinternationaux Rsultats trs intressants du MASI en comparaison aux

autres indices boursiers en 2006, ponctu par une volution

annuelle suprieure 70% ( sa plus importante croissance

sur les dix dernires annes).

Effondrement des indices des grandes places financires

Internationales en 2008, impacts par la crise mondiale :

affaissement allant jusqu -44,62% pour le CAC en France.

Baisse du MASI de 20% en 2008, justifie notamment par

la prudence des investisseurs dcourags notamment pour

des raisons fiscales et par la mauvaise situation conomique

lchelle internationale.

Relance positive de lactivit des principales bourses

mondiales en 2009, conformment aux prvisions du FMI,

grce leur application des recommandations du sommet

du G20 de Londres (reprise mitige de -2% pour la BVC).


-60,00%

-40,00%

-20,00%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Sept-2

009MASI CAC

NYSE LONDON

DAX FRANCFORT TOKYO SE


24/47


8. Participation des entreprises trangres :

Reprsentation des entreprises trangresdans les diffrentes bourses (en % )


40,7%

22,0%

13,8%

10,7%

1,3%

1,1%

0,7%

0,3%

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

Singapore Exchange

London SE

Nyse

Johannesburg SE

Santiago SE

BME Spanish Exchange

Tokyo SE

Egyptian Exchanges

Shanghai SE

Istanbul SE

Amman SE

BVC

A linstar des bourses dAmman et dIstanbul, absence dessocits trangres cotes sur la place financirecasablancaise. Constat similaire pour la bourse de Shanghai

adoptant, quant elle, des rglementations financiresprotectionnistes.

Prsence importante des socits cotes trangres dans lesbourses des pays mergents, prs de la moiti de la cotation auniveau de la bourse de Singapour, ainsi que dans les boursesdes pays avances : 22,8 % sur le march anglais et 18,6% sur

la place financire de New York.

Possibilit pour le march boursier marocain de prendrelexemple des bourses mergentes afin dintresser les socitstrangres sinscrire la cotation de la Bourse de Casablanca :crer une dynamique novatrice la Bourse en attirant desnouveaux pargnants potentiels nationaux et trangers.

Par ailleurs, dtention en 2008 de 27,5 % (contre 29,8% en2006 et 25,4% en 2007) dans le capital des socits cotesmarocaines par des investisseurs trangers, franais etespagnols dans leur trs grande majorit.

1

2

3

4


25/47


Troisime position pour la Bourse de Casablanca au niveau africain : talonne par la bourse de Lagos et

devance par la bourse de Johannesburg et du Caire.

Dtention de 90% des flux boursiers du continent par les quatre marchs boursiers prcits, avec une

capitalisation boursire globale suprieure 1.320 milliards de dollars en 2008.

Accusation dun retard important de la place financire de Casablanca par rapport aux bourses deJohannesburg et du Caire en 2008 : ces bourses tant respectivement suprieures la BVC de prs 14 fois et 2 fois

pour la capitalisation boursire et plus de 18 fois et 3 fois en termes du volume de transactions.

Plusieurs atouts favorables lmergence des places financires africaines tels que :

- La sous-estimation de la valeur des actions de certaines importantes socits cotes du continent.

- Fortes rentabilits de certaines socits africaines, dont la marge de progression tant considrable,

appuyes par des cots salariaux faibles et par lexistence de monopoles locaux.


9. LA BVC et les places boursires africaines :


26/47


DEUXIEME PARTIEDEUXIEME PARTIE



27/47


SOMMAIRE DE LA DEUXIEME PARTIE

1. Corrlation du march boursier avec lactivit relle de lconomie

2. Analyse factorielle des principales socits cotes la bourse de Casablanca

3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca



28/47


volution de lindice boursier MASI et du PIB (en %)1- Evolution de lindice MASI par rapport au PIB :

Importante croissance du MASI de 2002 jusquau mois de

mars 2008 (en passant de 2.970 14.925 points) soutenue

par une situation conomique luisante (accroissement de

50% du PIB nominal de 2002 2008).

Raffermissement de cette croissance grce aux

rsultats financiers trs captivants des socits cotes,

engendrant un engouement tincelant des investisseurs :

une hausse de +70% du MASI au titre de lanne 2006

confort par une croissance nominale de +9% du PIB.

1.Corrlation du march boursier avec lactivit relle de lconomie (1/3) :


-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

MASI PIB


29/47


114,70%180,45%89,50%91,50%46,13%46,17%21,10%23,91%44,93%Ratio = 1 / 2

212 865,00199 379,00185 628,00163 470,00156 663,00116 320,00106 593,00105 930,0078 895,002/ pargne Nationale Brute

244 164,00359 779,00166 133,00149 583,0072 270,0053 703,0022 489,0025 333,0035 446,001/ Volume de transactions

200820072006200520042003200220012000Indicateurs (en millions DH)

2-Le volume des transactions et lpargne Nationale Brute (ENB):1.Corrlation du march boursier avec lactivit relle de lconomie (2/3) :


Accroissement significatif du volume des transactions de la bourse de Casablanca par rapport lENB, augmentant de2,5 fois de 2000 2008 avec un pic de 180,5% au titre de lanne 2007, d en partie laccroissement des placements

de lpargne des mnages en bourse. Croissance du volume des transactions boursires de plus de 116% entre 2006 et 2007 grce une normemobilisation de lpargne des mnages, motive par le nombre important des introductions en bourse.

Animation significative des sances de la cote au sein du march boursier national grce lpargne institutionnelle,ayant privilgi la logique des placements court terme (politique suivie cause de la forte correction du march

obligataire en 2007). Flchissement du dynamisme de la bourse de Casablanca partir de lanne 2008, avec un recul du volume destransactions de -32%, suite la revalorisation des investisseurs de lensemble des titres en leur possession avant le 1er

janvier 2008 pour les raisons suivantes :- Relvement de limpt sur les revenus mobiliers de 10 15% en 2008.- Suppression de labattement accord aux investisseurs institutionnels tels que les compagnies dassurance.


30/47


Capitalisation boursire / Masse Montaire (en %)

Croissance de la capitalisation boursire en 2008,

reprsentant prs de trois quart de la masse montaire

(constitue principalement de la monnaie fiduciaire, des

dpts bancaires et des titres de crances ngociables).

Multiplication de cet indicateur de prs de 2,5 fois entre2000 et 2007 atteignant son point culminant de 91% en

2007.

Renforcement de la capitalisation boursire des

particuliers (dtenant prs de 40% de la capitalisation

globale) ayant investi massivement leur thsaurisation en

valeurs mobilires de placement.

1.Corrlation du march boursier avec lactivit relle de lconomie (3/3) :


39%

31%

25%30%

50%53%

75%

91%

74%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

3- volution de la capitalisation boursirepar rapport la masse montaire :


31/47


2. Analyse factorielle des principales socits cotes la Bourse de Casablanca (1/8) :1- Prsentation des ratios de classification des socits cotes (1/2) :


La rentabilitfinancire

La rentabilitfinancire

La rentabilitcommerciale

La rentabilitcommerciale

Lindpendancefinancire

Lindpendancefinancire

La stabilitde la dette

La stabilitde la dette

Cette deuxime partie tente de classifier les socits cotes la Bourse de Casablanca en groupes homognes par la technique de lanalyse factorielle (*). Elle porte sur

22 socits cotes, reprsentant 90% de la capitalisation boursire globale : IAM (Maroc Telecom), ATW (Attijari), ADH (Addoha), BCE (BMCE), CGI, LAC (Lafarge),

ONA, SNI (Socit Nationale dInvestissement), BCP (Banque Centrale Populaire), BCI (BMCI), CMA (Ciment du Maroc), SID (SONASID), CIH, ADI (Alliance), CLT

(centrale laitire), HOL (Holcim), SAM (Samir), WAA (Wafa Assurance), ATL (Atlanta), CDM (Crdit Du Maroc), CSR (Cosumar), SBM (Brasseries du Maroc).

Les critLes critres selon lesquels ces socires selon lesquels ces socitts onts ont tt classclasses sont au nombre de quatrees sont au nombre de quatre ::

Dfinie comme le rapport entre lexcdent brut dexploitation et le chiffre daffaires :Cet indicateur renseigne sur la

rentabilit de la socit avant la prise en compte de lincidence de la politique financire et de la politique

damortissement sur le rsultat net. Une valeur proche de 1 dnote dune bonne rentabilit commerciale.

Considre comme le rapport entre le rsultat net de la socit et ses fonds propres :Cet indicateur permet dindiquer la

rentabilit globale.

Identifie comme le rapport entre la dette totale de la socit et ses fonds propres :Cet indicateur renseigne sur la capacit

de la socit financer son activit (besoins dinvestissement et en fonds de roulement) par le biais de ses ressources propres et

donc, ne pas dpendre de ses bailleurs de fonds. Une valeur proche de 0 signifie une parfaite dpendance financire.

Dfinie comme le rapport entre les dettes de la socit moyen et long terme et ses dettes globales :Etant entendu que

les dettes court terme tant plus volatiles et plus difficiles renouveler, la stabilit de la dette dune socit tend augmenter

quand cet indicateur sapproche de 1.

1

2

3

4


32/47


1. Prsentation des ratios de classification des socits cotes (2/2):

(*) lanalyse factorielle:

L'Analyse factorielle est une mthode de la famille de lanalyse de donnes et plus gnralement de la Statistiquemultivarie qui consiste transformer des variables lies entre elles (dites "corrles" en statistique) en nouvellesvariables indpendantes les unes des autres (donc "non corrles"). Ces nouvelles variables sont nommes axes.Elle permet de rduire l'information en un nombre daxes limit que le nombre initial de variables.

Il s'agit d'uneapproche la fois gomtrique(reprsentation des variables dans un nouvel espace gomtrique selondes directions d'inertie maximale) etstatistique(recherche d'axes indpendants expliquant au mieux la variabilitdes donnes).

Lorsqu'on veut alorscompresser un ensemble de N variables alatoires, les n premiers axes de lanalysefactoriellesont un meilleur choix, du point de vue de l'inertie ou de la variance explique. Lanalyse factorielle

permet d'obtenir des reprsentations graphiques qui constituent le meilleur rsum possible de l'information contenuedans un grand tableau de donnes. Pour cela, il faut consentir une perte d'information afin de gagner en lisibilit.


2. Analyse factorielle des principales socits cotes la Bourse de Casablanca (2/8) :


33/47


IAMATWADH

LAC

SNI

BCP

SID

CIH

ADI

CLT

HOL

SAM

WAA

ATL

CSR

BCE

CGIONA BCI

CMACDM

SBM

-

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

-0,5 - 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5

Rentabilit comm erciale

R

entabilit

financ

ire


Faiblesse de la situation financire (infrieure 0,2) et de la

rentabilit commerciale (infrieur 0,5) de 15 socits cotes sur les 22

examines.

Rsultats plus intressants pour les 7 socits restantes, savoir :

. Performances remarquables des 3 assurances (ADI, WAA et ATL)

disposant des rserves financires importantes, en raison de lanature de leur activit, leur permettant de dtenir une confortable

rentabilit commerciale tout en ralisant des rsultats nets trs

encourageants par rapport leur fonds propres.

. Rentabilit commerciale apprciable pour la SNI et la LAC contre

des rsultats nets mdiocres par rapport leurs fonds propres.

. Rentabilit financire moyenne pour HOL et CLT, contre une

rentabilit commerciale infrieure la moyenne pour la premire

et trs mdiocre pour la deuxime.

Source: CDG/DEE

2. Analyse factorielle des principales socits cotes la Bourse de Casablanca (3/8) :2. Situation financire des socits cotes la Bourse de Casablanca :


34/47


ATWADH

BCE

CGI

LAC

ONA

SNI

BCP

SAM

WAA

ATL

SBM

IAM

BCI

CM A

SID

CIH

ADI CLT

HOL

CDM

CSR

-

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

- 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0

Indpendance financir e

Stabilit

de

la

dette


3. Indpendance financire et stabilit de la dette M.L.T. :

Source: CDG/DEE


Dpendance financire de 19 socits cotes sur les 22

analyses :

Utilisation peu frquente de lautofinancement par ces socits

afin de faire face leurs investissements sur le M.L.T.

Indpendance financire trs importante des deux

assurances ATL et WAA.

Stabilit de la dette intressante (ratio suprieur 0,5)

uniquement pour 6 socits (BCI, SID, IAM, SBM, ONA et

SAM) : Politique risque de lendettement court terme

privilgie par les 16 socits restantes.

Situation exemplaire de la stabilit de la dette, avec un ratio

proche de la barre de 1, pour la banque BMCI et la socit

SONASID se finanant principalement par des dettes L.T.


35/47


IAMATWADHBCECGI

LAC

ONASNI

BCP

BCICM A

SID

CIH

ADI

CLT

HOL

SAM

WAA

ATL

CDM

CSRSBM

-

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

- 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0

Rendem ent titres en Bourse

R

entabilit

financi

re


Rsultat positif des deux indicateurs de la rentabilit

financire et du rendement des titres en bourse seulementpour 4 socits : ATL, WAA, CLT et HOL.

Rendement significatif des titres cotes en bourse de la

majorit des socits restantes en dpit de leur maigre

rentabilit financire, lexception de lADI. En effet, performance trs mdiocres du rendement

de laction ADI en bourse malgr une rentabilit financire

suprieure aux 21 socits restantes de lchantillon.

Suivant ces observations, existence dune corrlationfaible entre le rendement des titres des grandes socits

cotes la Bourse de Casablanca et leur situation

financire.

4. Corrlation entre le rendement des titres et la situation financire :

Source: CDG/DEE



36/47


5. Projection factorielle des 22 plus importantes socits cotes selon les 4 critres de classification (1/2):

5.1- Plan factoriel :


Source: CDG/DEE



37/47


5. Projection factorielle des 22 plus importantes socits cotes selon les 4 critres de classification (2/2):

5.2- Interprtation des rsultats :



GROUPES SOCIETES INTERPRETATIONS

Le groupe G11Atlanta, Wafa Assuranceet Alliance.

Grande stabilit de la dette des socits Atlanta et Wafa Assurance se trouvant dansune situation tout fait oppose la socit Alliance.

Le groupe G22Lafarge, la CentraleLaitire, Holcim et laSNI.

Caractrises par un profil de rentabilit commerciale et financire moins intressantque celui du groupe G1. Leur dette tant galement moins stable compare auxdeux socits Atlanta et Wafa Assurance.

Le groupe G33

Attijariwafa Bank,Cosumar, CIH, CGI,Addoha, la BCP, leCrdit du Maroc etCiment du Maroc.

Marques par un profil dinstabilit financire proche de celui du groupe G2mais avec une rentabilit commerciale et financire largement infrieure.

Le groupe G44 ONA, la Samir et laBMCE. Arborant un profil de rentabilit commerciale et financire proche de celui du groupeG3 tout en ayant une dette lgrement plus stable.

Le groupe G55

BMCI, la Sonasid,Maroc Tlcom et laSocit des Brasseriesdu Maroc.

Affichant un profil de stabilit de la dette comparable celui des socits Atlanta etWafa Assurance, appartenant au groupe G1, mais prsentant un profil de rentabilitcommerciale et financire absolument oppos.


38/47


6. Prsence du Groupe CDG la Bourse de Casablanca :

- Contribution du Groupe CDG hauteur de 10% (portefeuille participations) la capitalisation globale de la Bourse deCasablanca.

- Accroissement possible de cette capitalisation boursire de la CDG, en cours de lexercice 2010, auprs de laplace financire casablancaise aprs la cotation ventuelle de loprateur Mditel (Dtention de prs dun tiers ducapital de cet oprateur par la CDG).

- Prsence du Groupe sur le march boursier national travers la prise de participation dans le capital des socitscotes suivantes :



Socits cotes Part (en %) CGI

CIH

Atlanta (ATL)

SONASID (SID)

Ciment du Maroc (CMA)

Lafarge ciment (LAC)

Attijari Wafa (ATW)

Banque Centrale Populaire (BCP)

Brasseries du Maroc (SBM)

80

43,6

39,8

10

8,7

7,3

5,6

3,6

0,07



39/47


3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (1/8) :1- Contexte actuel :

Intervention uniquement de 0,15% de la population marocaine sur le march boursiertant peu accessible et

souffrant dune sous-culture boursire.

Rcession conomique ressentieau niveau de la Bourse de Casablanca, considre comme peu attractive : aucune

introduction en 2009.

Inscription de la place financire de Casablanca dans un cycle baissier amorc depuis mars 2008, se justifiant

par un climat dattentisme et dincertitude nourri par des ralisations annuelles en quasi-stagnation en 2008 des socitscotes.

Mesures peu incitatives de la Loi de Finance 2010pour ranimer lactivit de la Bourse de Casablanca :

. Uniformisation de limposition en cas de taxation doffice en matire de profits de capitaux mobiliers slevant un taux de 20% au lieu

de 15%.. En revanche, le seuil exonr dimpt en matire de profits de capitaux mobiliers passant de 28 000 30 000 DH.




40/47


3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (2/8) :2- Point de vue des acteurs conomiques et financiers :

Prvisions avances par Bank Al Maghrib prnant la reprise de lconomie mondiale en 2009 et 2010 grce la relance

de plusieurs activits conomiques : impact positif sur les indicateurs macroconomiques et sectoriels nationaux,entranant une redynamisation du march boursier.

Croissance prvisible de 10% pour les bnfices des socits cotes en fin 2009, value par la socit de bourse

Casablanca Finance Groupe (CFG), envisageant une volution positive du MASI entre 10 900 et 11 300 points.

Estimation de la croissance bnficiaire globale du march par Attijari Intermdiation et BMCE Capital Bourse

respectivement 17,4% et 16,6% en 2009 avec une quasi stagnation en 2010 :

. Tablant sur la rduction significative de lcart constat en 2008 entre le PER du march (15,9 points) et le PER

cible.

. Rduction de cet cart en septembre 2009 une base intressante de 3,3 points, justifiant ainsi la limitation de lacorrection de la bourse de Casablanca subie depuis juin 2008.

Suivant lexpertise financire de la filiale CDG Capital Gestion : Valorisation correcte du march boursier en 2009 avec de

bonnes opportunits dinvestissement.


1

2

3

4



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3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (3/8) :

Prvision dune confirmation du redressement de lactivit amorc au troisime trimestre 2009 et en 2010 :

croissance de 0,3% du PIB de la zone euro et de 1,5% aux Etats-Unis.

Rebondissement de lactivit au niveau des pays mergents dAsie, particulirement en Chine, en partie en rponse

aux stimulations des politiques conomiques.

Reprise de la croissance du commerce mondial en 2011 aprs une baisse de prs de 12% en 2009


Variations du PIB, en % 2008 2009 2010 2014

Economies avances 0,6 -3,4 1,3 2,4

Zone euro 0,7 -4,2 0,3 2,1

USA 0,4 -2,7 1,5 2,1

Prix la consommation, en % 2008 2009 2010 2014

Economies avances 3,4 0,1 1,1 1,9Zone euro 3,3 0,3 0,8 1,5

USA 3,8 -0,4 1,7 2,2

Balance du compte courant,

en % du PIB 2008 2009 2010 2014

Economies avances -1,3 -0,7 -0,4 -0,3

Zone euro -0,7 -0,7 -0,3 0,5

USA -4,9 -2,6 -2,2 -2,7

2008 2009 20103,0 -11,9 2,5

36,4 -36,6 24,3

Variations en %Commerce mondial de biens et services

Indice des prix du ptrole

Source: FMI, World Economic Outlooc, octobre 2009

3- Environnement international:Reprise de la croissance mondiale partir de 2010



42/47


Accroissement un rythme modr de lconomie

marocaine en 2010 : 2,4% en 2010 contre une estimation

de 5,3% en 2009 selon le HCP.

Baisse de 5% des activits agricoles en 2010, contre une

croissance de 3,9% des activits non agricoles.

Essoufflement de la demande intrieure qui ne

saccrotrait que de 3,1% en 2010, au lieu de 5,9% estime

en 2009.

Ralentissement des crations nettes demplois aussi bienen 2009 quen 2010 (taux de chmage aux alentours de

10,5% en 2010 aprs 10,2% estim pour 2009).


Economie nationale (En %) 2008 2009 2010 PLF 2010*

PIB 5,6 5,3 2,4 3,5

Valeur ajoute agricole 16,6 25,2 -5,0 -3,5

Valeur ajoute non agricole 3,9 2,3 3,9 4,4

Consommation finale des mnages 9,4 5,2 2,4

Formation brute du capital fixe 11,7 6,4 6,3

En % du PIB

Taux d'investissement 36,3 35,2 35,7 34,0

Taux d'pargne intrieure 22,8 23,5 23,5

Taux d'pargne nationale 30,9 29,5 29,3 28,8

Solde de financement de l'conomie -5,4 -5,7 -6,4

Source: Haut Commissariat au Plan, Budget conomique exploratoire (juin 2009)

* Ministre de l'Economie et des Finances

3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (4/8) :4- Environnement national:Essoufflement de la croissance marocaine en 2010



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Estimation de lvolution du MASI travers la modlisation de deux facteurs : la croissance domestique

marocaine (Pm) et de la croissance dans la zone euro (Pe).

Objectif: estimation dune quation linaire reliant le MASI comme variable expliqueet les deux variables (Pm) et

(Pe) comme variables explicatives.

Donnes utilises lors de lanalyse du MASI :

. Estimation du modle traversdes donnes mensuelles.

. Les donnes concernant la croissance mensuelle sont estimes au niveau du modle en utilisant plusieurs indicateurs dactivit

fortement corrls la croissance globale.

Ajustement des coefficients estimsen maximisant une fonction de corrlation liant le MASI observ et le MASI

estim.


3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (5/8) :5- Evolution de lindice MASI: prvisions 2010 et 2011 (DEE/CDG):

1- Critres suivis pour lAnalyse du MASI :



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Phases danalyse

Avant 2007 Lvolution du MASI est plutt explique par la dynamique de la croissance

domestique nationale.

Explication de lactivit de la bourse de Casablanca par la croissance dansla zone euro, considre comme premier facteur dterminant.

Agissement de lactivit dans la zone euro doublement par : directement

via son influence sur le moral des investisseurs nationaux et trangers et

indirectement via son impact rel sur la croissance des activits nonagricoles de lconomie nationale.

Aprs 2007

3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (6/8) :5- Evolution de lindice MASI: prvisions 2010 et 2011

2- Examen des rsultats :

Principaux constats

Globalement sur la priode 2004-2009, lvolution du MASI est explique 20% par la croissance domestique et 80% par lacroissance dans la zone euro.



45/47


Prvision de l'volution du MASI (moyenne annuelle)

25,8

10,8

55,1

14,2

-23,0

57,4

6,1

16,6

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

2004 2005 2006 2007 2008 2009 (e) 2010 (p) 2011 (p)

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

MASI (axe de gauche) Croissance Maroc Croissance Zone euro


5- Evolution de lindice MASI: prvisions 2010 et 2011

3- Schma prvisionnel de lvolution du MASI :

Evolution du MASI(*) estime -23% en2009.

Reprise de la Bourse de Casablanca partir de 2010: ralisation dun gain de+6,1% de lindice MASI en 2010 et de+16,6% en 2011 (**).

(*) il sagit de la moyenne annuelle de lindice MASI.(**) Dans un environnement relativement sable en matirede politique macroconomique (montaire, budgtaire,..)

Evolution du MASI(*) estime -23% en2009.

Reprise de la Bourse de Casablanca partir de 2010: ralisation dun gain de+6,1% de lindice MASI en 2010 et de+16,6% en 2011 (**).

(*) il sagit de la moyenne annuelle de lindice MASI.(**) Dans un environnement relativement sable en matirede politique macroconomique (montaire, budgtaire,..)

1

2

Source: Direction des tudes conomiques/CDG



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6- Recommandations pour dvelopper le march boursier :

Principaux constats Leviers de dveloppement

Les prrogatives adopterpar la BVC lhorizon 2015

Lancer une campagne de Road Show partir du premier semestre 2010 :augmentation du nombre des entreprises cotes 150 contre 77 actuellement.

Rendre la bourse plus attrayantes : accroissement des investisseurs individuels 500 000 au lieu de 150 000.

Animer diligemment le volume daffaire en tablant sur une hausse de 40 50%

en termes de liquidit.

Lobjectif du colloquenational sur les marchs

financiers tenu 29 septembre2009 par la bourse deCasablanca et lAssociationProfessionnelle des Socitsde Bourse

Mettre en place les moyens susceptibles dinciter les pargnants institutionnelset particuliers se tourner vers linvestissement boursier sur le long terme.

Approbation du projet de loi March Terme auprs du parlement visant

ractiver les facteurs de liquidit et les conditions defficience du march ainsique la diversification des placements.

Dcoincer la place financire de Casablanca de son isolement en capitalisantsur les expriences acquises :viter les entraves prcdentes et adopter un modle de relance de manireconcerte entre les diffrents intervenants.



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CONTACTS Youssef LAHARACH : 0537 66 93 44 Salwa SERHANI: 0537 66 93 87

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