filtisac ci : note d’orientation - o ctobre 2015...cette fibre naturelle d’aspect soyeux est...

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Le marché de l’emballage en jute est un marché mature caractérisé par

des volumes importants et qui offre encore de bonnes perspectives de

croissance, fortement corrélée aux filières agricoles du café, du cacao,

et de l’anacarde. Le marché de la production de sacs en jute en Côte

d’Ivoire est presqu’entièrement contrôlé par Filtisac, seul producteur

ivoirien de produits d’emballage à base de fibres naturelles. De

surcroît, le décret Présidentiel de 2001 en Côte d’Ivoire stipule que le

sac en jute réglementaire est le seul matériau d'emballage autorisé pour

l'exportation des fèves de cacao.

Le chiffre d’affaires de Filtisac a augmenté de 17% en moyenne sur les

3 dernières années, essentiellement tiré par les départements Jute et

Synthétique qui ont contribué en moyenne à hauteur de

respectivement 38% et 35% du chiffre d’affaires. La société a adopté

une politique de dividendes généreuse avec un taux avoisinant les

100% en 2014. Depuis la reprise en 2012, la société a distribué

l’intégralité du résultat net (355 FCFA par action en 2012, 550 FCFA en 2013 et 1 025 FCFA en 2014). Le niveau

d’endettement à Court Terme s’avérait élevé en 2014 ; ce qui laisse entendre que l’entreprise souffre de quelques

tensions de trésorerie. La société a mis en œuvre un plan agressif visant à réduire le besoin en fonds de roulement ; les

résultats du premier semestre font état d’une amélioration de l’ordre de 5% du résultat financier.

De plus, la société reste exposée à un risque de concentration provenant du fait que son principal fournisseur pour la

fibre naturelle de Jute soit le Bangladesh. Une hausse des prix, ou un problème d’approvisionnement pourrait

compromettre la production des emballages en jute.

Cependant, les perspectives s’avèrent positives pour FILTISAC

qui poursuit sa dynamique de croissance, et s’attache à ajuster

son organisation, consolider et gagner des parts de marché,

améliorer ses pratiques industrielles et optimiser ses coûts.

FILTISAC CI : Note d’Orientation - Octobre 2015

Indicateurs (en millions de FCFA)

2012 2013 2014 S1 2015

Chiffre d’affaires 37 866 39 047 40 970 21 481

EBITDA 2 293 2 835 4 946

marge EBITDA 6% 7% 12%

REX 869 1 208 3 104 1 315

RN 1 716 2 412 3 862 2 573

ROE 4,53% 6,18% 9,43%

Capitaux propres 37 866 39 047 40 970

Endettement global 18 490 20 041 13 695

Free cash exploitation -3 408 162 8 375

Investissements 1 240 2 177 719

Taux d’investissement 3,41% 5,53% 1,70%

Données aux 30/10/2015 Recommandation : ACHAT

Valeur cible : 36 240 FCFA Cours actuel 30 000 FCFA Gain espéré 21% Rendement espéré : 3% Rentabilité globale : 24% PER : 27.39 Capitalisation boursière (en millions de FCFA)

96 910

Bêta : 0.671 P/B : 2.5 Cours le plus haut sur 52 semaines :

39 000FCFA

Cours le plus bas sur 52 semaines :

19 100 FCFA

Notation WARA A-

27 000

50

100

150

200

250

300

350

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

45 000Filtisac CI BRVM 10

Evolution du Cours Filtisac YoY

Note d’Orientation - Octobre 2015

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Présentation de la société

Leader de son domaine d’activité en Afrique francophone, FILTISAC apporte à ses clients des solutions

d’emballage pour le stockage, le transport et la manutention de leurs produits dans le respect de la

réglementation, des normes et des délais.

FILTISAC CI est une industrie de fabrication de sacs en fibres naturelles, d’emballages souples en fibres

synthétiques et d’emballages rigides en plastique, garantissant ainsi une offre de produits adaptés aux

besoins des filières agricoles nationales et aux exigences du marché mondial à l’export.

FILTISAC, est le premier projet d’Industrial Promotion Services (IPS) West Africa (WA). Industrial Promotion

Services (IPS) West Africa (WA) est une institution de promotion industrielle au service du développement,

créée en 1965 par le Fonds Aga Khan pour le développement économique (AKFED), son actionnaire

majoritaire, avec l’aide du gouvernement ivoirien. Le Réseau Aga Khan de développement couvre trois

grands domaines d’activités : le développement économique, le développement social, et la culture. IPS

WA vise à encourager et à développer l’entreprise privée, afin de créer de la valeur destinée à être réinvestie

dans ses pays d’implantation, après une juste rémunération des actionnaires, soit dans l’amélioration des

outils existants, soit dans des projets porteurs de développement, ayant un impact sur l’amélioration du

niveau de vie des populations.

Créée en 1965, FILTISAC CI se spécialise dans la production de sacs en jute destinés à l’emballage du cacao,

du café et du cajou. Elle a été constituée avec un capital 3 305 562 500 FCFA réparti en 1 322 225 actions.

En 1988, elle a diversifié ses activités en intégrant la production d’emballages en fibres synthétiques destinée

à couvrir les besoins en emballage pour le transport des produits comme le coton, le riz, les engrais, la

farine et le ciment. Durant les années 90, elle a créé des filiales dans l’espace UEMOA dont :

- COFISAC et FUMOA au Sénégal;

- FASOPLAST au Burkina FASO;

- EMBALMALI au MALI.

COFISAC est le leader du marché de l'Emballage Polypropylène Tissé au Sénégal et FILTISAC est le premier

fabricant de préformes PET en Côte d'Ivoire.

FILTISAC CI a procédé dans les années 2000 à trois augmentations de capital par incorporation de réserves:

- En octobre 2001, portant son capital à 4 407 417 500 FCFA;

- En mars 2003, portant ainsi son capital à 6 611 127 500 FCFA;

- En février 2004, portant son capital actuel à 8 814 837 500 FCFA réparti en 3 525 935 actions.

En 2009, elle absorbe sa filiale SISEP spécialisée dans la production d’emballages rigides en plastique

destinées principalement aux industriels embouteilleurs d’eaux minérales, jus de fruit et boissons gazeuses

de la sous-région. Cette fusion-absorption n’a pas eu d’incidence sur le capital de la société ivoirienne car

cette dernière étant propriétaire de la totalité des actions émises par l’absorbée.


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FILTISAC CI détient aujourd’hui onze (11) filiales à travers la Côte d’Ivoire, le Sénégal, le Mali et le Burkina

Faso. En 2013, FILTISAC a procédé à la fusion-absorption d’une de ses filiales : le Groupe Fibako Ivoirembal

(GFI), une entreprise spécialisée dans la fabrication de cordages et de ficelles, implantée à Bouaké.

EMBALLAGES FILTISAC, EMBALMALI, FASOPLAST, COFISAC, FUMOA

AGROINDUSTRIE IVOIRE COTON, FASO COTON, SN SOSUCO et CASA

INFRASTRUCTURES AZITO ENERGIE, EDM

DISTRIBUTION CHIMTEC

Source : rapport annuel 2014

Le capital de la société est réparti comme suit :

Filtisac détient des participations au sein des unités figurant dans le tableau ci-dessous :

Source : rapport annuel 2014

POLE EMBALLAGE

EMBALFASO Burkina Faso 64%

CHIMTEC Côte d’Ivoire, Cameroun et Sénégal 100% EMBALMALI Mali 53% FASOPLAST Burkina Faso 33% COFISAC Sénégal 100% FUMOA Sénégal 70%

POLE AGRO-INDUSTRIE CASA Côte d’Ivoire 17% IVOIRE COTON Côte d’Ivoire 42% FASO COTON Burkina Faso 29%


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FILTISAC est certifiée Iso 9001/9002 version 2008, certification renouvelée en 2012 et qui atteste du

professionnalisme de son personnel et de la qualité de ses produits. FILTISAC s’est lancée depuis 2013 dans

une démarche de certification FSSC 22000. Elle est depuis 2014, le seul membre Africain de l’EFIBCA,

association internationale des producteurs de conteneurs souples (Big Bags) qui compte 38 membres dans

le monde.

Présentation de l’activité

FILTISAC produit par an 22 millions de sacs en jute, 12 000 Tonnes d’emballages synthétiques et 120 millions

de préforme, soufflage, injection. Elle commercialise, en fin de chaine, entre autres produits :

- des sacs en fibre naturelle de jute destinés à l‘exportation de café, cacao, anacarde et des Big bag mixte

(jute et polypropylène) destinés au stockage du cacao;

- des sacs tissés et laminés en polypropylène, des sacs à valves technologie AD star et Big Bag 1 et 4 pts

de préhension;

- des toiles et chaussettes en polypropylène et polyéthylène destinés à l’emballage du coton, des sacs de

semence et de récolte et des bâches en polypropylène;

- des bidons, pots, poudreuses, flacons, capsules, casiers et cagettes;

- des préformes et des bouteilles tubes laminés pour dentifrice.

La production de FILTISAC est principalement destinée à l’industrie Cosmétique, Pétrolière, Agro-

alimentaire, Agricole, Phytosanitaire, et Chimique, et est agrée par l’UEMOA et la CEDEAO.

FILTISAC a développé une expertise reconnue dans les domaines suivants : filature à partir de fibres

naturelles, tissage à partir de fibres synthétiques et packaging. Ces activités sont menées par trois

départements distincts :

- Département jute :

Les sacs y sont confectionnés à partir de fibres de jute qui subissent un processus de mouillage, cardage,

étirage, filage, réunissage qui se termine par la phase de confection.

- Département synthétique :

Les sacs sont obtenus par traitement du polypropylène par extrusion, tissage, lamination, micro perforation

suivi de la confection et de l'impression.

- Département emballages rigides :

Les produits de la Division Packaging (bidons, jerricans, bouteilles, pots, flacons, bouillotes, casiers,

préforme…) sont obtenus par extrusion soufflage et injection de matière synthétique telle le Polyéthylène,

le PVC, le PET.

Le Jute

Surnommé la « fibre d’or », le jute est l’une des fibres naturelle les plus longues et les plus utilisées. Le jute

est extrait de l’écorce du jute blanc (Corchorus capsularis) et, dans une moindre mesure, de la corète

potagère (C. olitorius). Cette fibre naturelle d’aspect soyeux est surnommée « fibre d’or » en raison de ses

reflets. Il s’agit d’une culture annuelle qui prend environ 120 jours pour arriver à maturité

(avril/mai/juillet/août).


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Le jute prospère dans les terres tropicales situées à faible altitude et ayant un taux d’humidité compris entre

60% et 90%. C’est une culture pluviale peu gourmande en engrais et pesticides. Son rendement est

d’environ deux tonnes de fibre sèche par hectare. Le jute est l’une des fibres naturelles les moins chères. Il

vient en deuxième position, derrière le coton, sur le plan des volumes produits comme de la diversité des

usages. Le jute est souvent utilisé pour emballer les produits agricoles et, de plus en plus fréquemment, dans

des emballages rigides et pour renforcer le plastique. Il remplace également le bois dans des pâtes et papiers.

- L’Inde et le Bangladesh représentent respectivement 60% et 30% de la production mondiale. Le

Bangladesh exporte près de 40% de sa production sous la forme de fibre brute et quelque 50% sous

la forme de produits manufacturés. L’Inde exporte près de 200 000 tonnes de produits en jute, le solde

étant destiné au marché intérieur.


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Des revenus en croissance continue

Le chiffre d’affaires a connu une forte hausse après la crise post-électorale (+34% en 2012) avant de se

stabiliser les 2 années suivantes à 8% en termes de croissance. La hausse du CA 2014 a été largement

supportée par les productions record d’anacarde et de cacao. La Côte d’Ivoire est 2e sur le plan mondial

en termes de production d’anacarde et 1er pour le cacao avec 35% de part de marché. Les départements

Jute et Synthétique contribuent à hauteur de 72% du CA, et ont progressé de 7.25% en 2014. Le CA 2015

peut être estimé à ~ 46 milliards de FCFA.

Source : Rapport annuel et Analyses CGF Bourse

Les départements Jute, Synthétique et Emballages contribuent à hauteur de 97% du CA, et ont connu une

hausse en moyenne de 11%, 14% et 26% sur les trois dernières années.

Une baisse de 8% a été subie dans le département corderie, dues notamment à un environnement

fortement concurrentiel et aux pertes subies dans le secteur des plantations de bananes et aux mauvaises

conditions climatiques.

Le chiffre d’affaires se répartit comme suit :

Points positifs


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L’Excédent Brut d’Exploitation a connu une hausse plus significative de 74% contre 24% en 2013, ce qui

prouve la croissance continue de l’activité et le désir de l’entreprise de créer de la valeur ajoutée tout en

maîtrisant l’ensemble de ses charges d’exploitation (charges de personnel et dotation aux amortissements

y compris). L’EBE a progressé de 50 points de pourcentage entre 2013 et 2014.

Cette hausse peut être due en partie aux initiatives prises par le gouvernement post crise (programme de

sortie de crise, atteinte du point d’achèvement de l’initiative du PPTE) et qui visent à restaurer, après la

crise socio-politique de 2011, les fondamentaux économiques et les infrastructures.


1 302 396

-1 017 106

2 292 7722 835 314

4 945 978

2010 2011 2012 2013 2014

Excédent Brut d'exploitation (en milliers de FCFA)


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La marge d’exploitation est passée de -1.15% en 2010 à 7.33% en 2014. L’entreprise parvient à maîtriser

ses charges d’exploitation qui constituait 87% de son CA en 2012 contre 76% en 2014. Cette bonne

maîtrise a permis d’améliorer la marge bénéficiaire de l’entreprise de 7% à 12% en 2014.


Le résultat d’exploitation a connu une forte progression en 2014 (+157% entre 2012 et 2014) grâce à une

bonne maîtrise de ses charges d’exploitation. Les charges de personnel ont baissé de 2% sur la même

période pour s’établir à 15% du CA. Le poids des amortissements sur le CA se maintient raisonnablement

à ~8% sur les 5 dernières années, et de ce fait traduit une bonne maîtrise des charges d’exploitation.


Suite à ces bonnes performances, le résultat net a progressé de 9%, soit 3 points de base de plus qu’en 2013.

4.34%

-3.75%

6.31%7.20%

11.67%

2010 2011 2012 2013 2014

Marge bénéficiaire


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Politique de dividendes :

FILTISAC entretient une politique de dividendes très généreuse, le taux de distribution brut s’établit en

moyenne à 84.43% sur les trois dernières années (2012-2014) pour un montant global de 7.052 milliards

de FCFA. Cette politique de distribution a induit un rendement moyen de 7.72% sur la période.



10

La baisse combinée des charges alliée à une hausse du CA a permis de clôturer l’année avec un Résultat net

en hausse de 60% par rapport à 2013 à 3.8 milliards de FCFA. Depuis la reprise en 2012, la société distribue

la quasi-totalité du résultat (355 FCFA en 2012, 550 FCFA en 2013 et 1 025 FCFA en 2014).

Le Gearing : une amélioration de l’endettement long terme

Le Gearing (ratio Endettement Long Terme/Capitaux propres) a légèrement baissé entre 2013 et 2014 ;

l’endettement est passé de 7.4 milliards de FCFA à 6.7 milliards de FCFA en 2014. En 2013, le taux

d’endettement à long terme avoisinait les 20%. Cette montée du Gearing est due à la hausse des dettes à

LT qui sont passées de 5.356 milliards de FCFA en 2012 à 7.401 milliards de FCFA en 2013 ; cela s’explique

par les dépenses d’investissement entreprises par la société (acquisition unité corderie).


La société a un taux d’endettement légèrement élevé, qui a connu une forte baisse en 2014. Il est passé de

51.3% en 2013 à 33.43% en 2014. Ceci peut être expliqué par l’augmentation des investissements de

capacité dans l’activité préformes en 2013.

L’évolution du cours à la BRVM

Le cours a accompli une remarquable performance en 2014 (+283%) passant de 7 700 FCFA en janvier à

29 500 FCFA en décembre 2014. La liquidité du titre est également en forte progression (en % du nombre

de titres cotés) et s’établit à 29.4% à fin septembre 2015, contre 19.47% à fin décembre 2014, pour un

volume total transigé en fin septembre de 253 039 pour une valeur globale de 6.913 milliards de FCFA.

Sa performance en 2015 s’avère mitigée et le titre connait une bonne croissance moyenne malgré une

période de légère baisse ; YTD le titre a perdu en capital 6% à la date du 30 septembre.


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Prévision à la hausse de la demande pour les produits d’emballage

L’augmentation de la production agricole prévue en 2015 devrait contribuer à l’augmentation des ventes

de Filtisac (600 000 tonnes prévues pour la campagne 2014-2015 pour l’anacarde).

La part de marché grandissante au niveau de la sous-région

La société dispose d’un avantage concurrentiel et détient le monopole du marché du bouchon (en fin

2014) : le secteur est en plein essor avec un fort potentiel de croissance dans tout secteur utilisant des

bouchons (industries agro-alimentaires).

Selon les prévisions des spécialistes, le marché mondial de l’emballage connaitra une croissance de 4% par

an jusqu’en 2018. Le pays est en train de se reconstruire après la crise post-électorale, avec plusieurs projets

qui visent à redresser le pays, qui a connu une croissance phénoménale de 9% entre 2012 et 2014, et à

améliorer sa situation économique.

La société détient une grande part de marché à travers l’Afrique Francophone (Sénégal, Mali, Cameroun,

Côte d’Ivoire, etc.). A fin 2013, la société détenait 30% de parts de marché en Côte d’Ivoire.

Sa capacité de production a augmenté, grâce notamment à la mise en place au mois de janvier 2014 d'une

nouvelle unité de production de bouchons et de préforme polyéthylène.


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Possibilité de diversification de l’activité

L’exportation de fèves de cacao a rapporté plus de 2 milliards d'euros aux producteurs ivoiriens en 2014.

La Côte d’Ivoire est en passe de devenir le n° 1 de la transformation de fèves et s’est lancée dans la

production industrielle de chocolat. Le cacao représente 22% du PIB, plus de 50% des recettes

d’exportation et surtout les deux tiers des emplois et des revenus de la population. Ceci pourrait permettre

à Filtisac de développer de nouvelles activités et d’accroître ses parts de marché.

Le marché des sacs synthétiques est essentiellement régional avec des concurrents locaux dont Filivoire en

Côte d’Ivoire et CSTM au Sénégal. La qualité des sacs proposés à la vente lui garantissent de bonnes marges

de profit malgré l’arrivée de nouveaux entrants sur le marché local. Le lancement de la ligne bouchons

devrait permettre de gagner de nouvelles parts de marché notamment dans le secteur de l’agro-alimentaire.

Forte corrélation de l’activité du département Jute à la hausse des exportations

Les ventes du département Jute dépendent fortement des exportations de cacao, café et anacarde. Les cours

du cacao, ainsi que ceux du coton connaitront une baisse selon les prévisions d’ici 2019. Cette baisse,

combinée à une augmentation de la production, pourraient entrainer une hausse des ventes à l’exportation,

et ainsi une hausse des ventes du département Jute.

Source: EIU Economic and Commodity Forecast, July 2015


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Le niveau élevé de l’endettement court terme

L’entreprise doit encore améliorer son BFR pour éviter les tensions de trésorerie ; ses découverts contribuent

à hauteur de 51% de l’endettement global, et sa trésorerie nette est négative. Les délais de règlement clients

sont trop élevés par rapport au délai de paiement fournisseur ; ce qui sous-entend que l’entreprise

fonctionne en flux tendus.

Taux de rentabilité encore faible malgré une amélioration en 2014

Le taux de rentabilité financière reste encore faible (9.43% en 2014). Les rendements devraient s’améliorer

en 2015, grâce aux prévisions à la hausse des commandes de sacs soutenue par l’augmentation de la

production agricole, mais également grâce aux investissements réalisés pour soutenir la production et aux

actions entreprises pour l’optimisation des coûts de production.


Le manque de compétitivité lié à une politique de prix inadapté

Les prix élevés pratiqués par Filtisac ont constitué un frein à sa compétitivité ces dernières années ; les prix

pratiqués en 2013 étaient supérieurs de 30% à 35% à ceux pratiqués sur le marché. L’entreprise a

légèrement souffert de la concurrence du fait de l’arrivée de nouveaux entrants sur le marché (importation

de sacs en en provenance de Chine, du Ghana, etc.) de moindre qualité, mais à bas prix. Des prix trop

élevés pourraient nuire à sa compétitivité en présence de nouveaux venus plus agressifs.

Points faibles


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Instabilité politique et économique dans certains pays

L’environnement régional est incertain avec des crises qui ont légèrement impacté l’économie burkinabé et

malienne. Les tensions politiques constatées dans ces pays, de même qu’en Côte d’Ivoire laissent planer un

climat d’incertitude ; la société avait connu un fort ralentissement de son activité suite à la crise post-

électorale de 2011. Deux élections sont prévues en 2015, en Côte d’Ivoire et au Burkina Faso,

respectivement le 25 octobre et le 29 novembre. Les tensions politiques subies par le Burkina Faso durant

l’année 2015 pourraient porter atteinte aux performances attendues de la filiale Burkinabé.

Risque de concentration lié à l’approvisionnement en fibres de juste

L’approvisionnement en fibres de jute est principalement assuré par le Bangladesh. Le Bangladesh est le

deuxième producteur mondial de jute, derrière l’Inde, mais en est le principal exportateur. En 2012, Le

Bangladesh a produit plus d’un million de tonnes de jute, dont 400 000 tonnes ont été exportées.

Consciente de cette dépendance, Filtisac a recherché des sources alternatives au jute d’importation, mais

sans succès. Des sources d’approvisionnement secondaires en Inde sont possibles, mais à un coût plus élevé.

Le risque de rupture d’approvisionnement reste cependant faible. Toutefois, cette forte dépendance peut

nuire à la rentabilité de la filière Jute du fait du risque pays élevé ; ce qui pourrait à terme porter atteinte

aux exportations de fibres de jute. Le Bangladesh fait face à de graves problèmes économiques, avec une

balance commerciale négative depuis l’indépendance du pays. De juillet 2014 à janvier 2015, le déficit s'est

encore creusé de 105% par rapport à la même période l'année précédente, du fait de l'augmentation des

importations de biens de machinerie. Ceci pourrait provoquer une hausse des prix à l’exportation du jute

brut, ainsi qu’un relèvement des tarifs douaniers ; ce qui réduirait considérablement la marge commerciale

de la filière Jute.

Source : FAO


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Estimation de la valeur du titre

Pour la valeur cible, les méthodes usuelles suivantes ont été utilisées

Méthodesvaleur

estiméepondération

valeur pondérée

PER 21 657 20% 4 331P/B 22 833 20% 4 567DCF 45 569 60% 27 341

Target price 36 240

Cours au (30/10/2015) 30 000

gain en capital 21%rendement 3%

gain total espéré 24%


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Méthode d'actualisation des flux de trésorerie (Discounted Cash-flow- DCF)

Date d'évaluation 30/10/2015Date fin d'exercice 31/12/2015

Coût du Capital 9,9%6,1% Tx croissance infini 2,0%

11,2%5,1% Somme des FCF actualisés 40 323 684 361 0,65 Valeur terminale actualisée 136 265 394 208

9,4% Valeur Economique 176 589 078 570 17,1% Endettement net 15 915 457 000

25,0% Valeur des capitaux propres

160 673 621 570

12,8% Nombre d'actions 3 525 935

2015 2016 2017 2018 2019EBIT 6 187 092 245 6 865 915 993 9 025 613 979 11 445 849 170 14 161 777 922Dotations 3 073 501 750 2 981 296 698 3 160 174 499 3 349 784 969 3 550 772 067(IS) 50 000 000 50 000 000 50 000 000 50 000 000 50 000 000(Investissements) 961 832 369 1 091 679 739 1 239 056 504 1 406 329 132 1 596 183 564

(Variation du BFR) 1 938 365 993 1 490 840 172 1 323 661 683 1 084 174 441 755 901 908

Free Cash Flow 6 310 395 634 7 214 692 779 9 573 070 292 12 255 130 567 15 310 464 517 Coefficient d'actualisation 0,17 1,17 2,17 3,17 4,17 Free cash flow actualisé 6 213 512 032 6 493 551 161 7 875 888 169 9 216 162 096 10 524 570 904

IS Côte d'Ivoire

Coût dette apres IS

Tx sans RisqueRendement du marchéPrime de risqueBêtaCoût des FPCoût des Dettes


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Sociétés Pays PER P/B

FILTISAC CI 26,93x 2,54x

SUEZ BAGS EGYPTE 10,75x 3,33xNAMPAK LIMITED AFRIQUE DU SUD 13,53x 1,91x

AVON CROWN&CONT NIGERIA 8,03x 0,50x

REMGRO LTD AFRIQUE DU SUD 18,88x 1,82xKAP INDUSTRIAL AFRIQUE DU SUD 14,75x 1,85x

POULINA GROU-RTS TUNISIE 13,25x 1,60x

Moyenne 15,16 1,94Médiane 13,53x 1,85x

indicateurs 2015pRésultat Net 4 724 611 257

Capitaux propres 41 266 404 037

EBITDA

Valeur des fonds propres

Méthode du PER 71 628 115 541

Méthode P/B 79 904 753 547Méthode du multiple d'EBITDA

nombre d'actions en circulation 3 525 935

Target price 20 315 22 662


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Analyse technique

Rentabilité annuelle Risque volatilité Value at risk

Coefficient de corrélation

25.8% 0.02 14% -6.35% 13.7%

Béta Alpha Sharpe Treynor T.E. 0.671 0.001 0.75 0.63 0.036

Filtisac se présente comme un titre peu risqué sur le moyen/long terme avec un risque estimé à 0.02

et une volatilité annuelle de l’ordre de 14%. Son Béta de 0.671 nous dit que le titre suit légèrement

la tendance du marché mais à amplitude moindre (en cas de marché baissier, le titre baissera dans

une plus faible amplitude). Les ratios de Sharpe et Treynor respectivement 0.75 et 0.63 quant à eux

nous disent qu’actuellement investir sur le titre pourrait être intéressant en terme de rendement sur

le moyen/long terme. A court terme, ce serait prendre trop de risque par rapport au rendement

attendu avec une value at risk estimée à environ -6.35%. Sa rentabilité moyenne annuelle est estimée

à 25.8%.

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COURS MM50 MM200

Moyennes Mobiles


19

Analyse macroéconomique de la Côte d’Ivoire

Position géographique et données démographiques

Localisation Afrique de l’Ouest

Population (donnée récente) 22 700 000

Population (estimée 2025) 28 700 000

Démographie

0-14 ans 9 761 000

15-64 ans 12 258 000

65 ans et + 681 000

taux de croissance démographique 2,6%

Monnaie

Monnaie utilisée : Franc CFA

Parité fixe avec l’Euro : 1 Euro =

655,957 FCFA

Environnement économique 2013 2014 2015P

Budget (en milliards de FCFA) 3 848,7 4 248,0 5 813,3

PIB en milliards de FCFA 16 936 18 291

Croissance du PIB 8% 8%

Solde Budgétaire/PIB -2,30% -2,2%

Total Dette Publique 13 396

dette intérieure 7 655

dette extérieure 5 741

Dette publique / PIB 45,60%

Taux d’inflation : 2,60% 0,40%

Investissements Directs Etrangers 15,90% 18%

Investissements en % du PIB 15,90% 18%

Taux de pression fiscale 15,20%

Exportation FOB 40% 40%

Importation FOB 30% 29%

Contribution des secteurs au PIB :

Primaire 27%

Secondaire 26%

Tertiaire 47%


20

Situation sociale

La Côte d’Ivoire avait pris du retard en matière de réalisation de la plupart des Objectifs du Millénaire pour le

développement (OMD), et presque tous les indicateurs ont stagné ou se sont dégradés. Le bilan social de sortie

de crise, a été relativement positif :

- Plus d’un million cinq cent mille (1 500 000) emplois ont été créés en 2014 par le régime en place,

renforçant ainsi la confiance des investisseurs quant aux projets entrepris pour reconstruire le pays et

améliorer les conditions de vie des populations ;

- Un plan d’électrification des villages de plus de 500 habitants a été mis en place, de même que des

projets visant à augmenter et améliorer l’accès à l’électricité sur l’ensemble du territoire (Projet 14TFO

qui est un programme de travaux de renforcement du réseau de transport d’énergies) ;

- De vastes travaux de bitumage ont été entrepris dans le nord du pays pour faciliter le transport des

biens et des personnes.

Le climat politique

Le climat s’est légèrement assaini au cours de l’année 2014. Le gouvernement en place a su rétablir le climat

de confiance de manière à redresser le pays du marasme économique dans lequel il était, à travers de vastes

projets de développement lancés à travers tout le pays (secteur agricole, infrastructures, éducation), plaçant la

Côte d’Ivoire parmi les 10 pays les plus réformateurs dans ce domaine en 2014 et en 2015, selon le classement

Doing Business de la Banque mondiale.

La remise en liberté des principaux leaders pro-Gbagbo, les procès enclenchés contre l’ex-Président Gbagbo et

sa femme, le dégel d’une partie de leurs avoirs, le retour de nombreux exilés et la réintégration des membres

de l’AFD (Alliance des Forces Démocratiques, coalition de l’opposition) au sein de la Commission Electorale

Indépendante (CEI), la stratégie de développement axée sur la reconstruction du pays, sont autant d’atouts à

la pacification du pays.


Analyste : Yacine AMAR

Tél : (221) 33 864 97 10

E-mail : [email protected]

Analyste superviseur : David Jean FAYE

Tél : (221) 33 864 97 08


Marché des Capitaux

Ndèye Khady DIACK BAH

Tél : (221) 33 864 97 05


1ère SGI Ouest africaine certifiée ISO 9001 par depuis le 23 février 2005 - N° Certificat : 5492628

Km 6, Avenue Cheikh Anta Diop, Stèle Mermoz, Immeuble El Hadji Serigne Bassirou Mbacké, BP 11 516, Dakar (Sénégal) Tél : (221) 33 864 97 97 - Fax (221) 33 824 03 34 - E-mail : [email protected] - Site web : www.cgfbourse.com

filtisac ci : note d’orientation - o ctobre 2015...cette fibre naturelle d’aspect soyeux est...

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