de lintérêt de lutilisation des indices edhec dans la multigestion alternative alteram - 14, rue...

De l’intérêt de l’utilisation De l’intérêt de l’utilisation des indices Edhec dans la des indices Edhec dans la multigestion alternativemultigestion alternative

ALTERAM - 14, rue Cambacérès 75 008 PARIS - Tél : 01 43 12 64 24 - Fax : 01 43 12 64 21

site internet : www.alteram.fr

2

SSOMMAIREOMMAIRE

OBJECTIFS DE LA GESTION ALTERNATIVE

PROBLEMATIQUES DU GERANT ET INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC

3

OBJECTIFS DE LA GESTION OBJECTIFS DE LA GESTION ALTERNATIVEALTERNATIVE

4

LES STRATEGIES D’ARBITRAGELES STRATEGIES D’ARBITRAGE

5

LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - DéfinitionLES STRATEGIES D’ARBITRAGE - Définition

L ’arbitrage est une technique de gestion qui se caractérise par les critères suivants : la recherche d ’une exposition nulle au marché sous-jacent : les positions

longues sont soit couvertes par des instruments dérivés soit compensées par des positions “courtes”;

la mise en place de positions est destinée à jouer la convergence de spreads de marchés ou la disparition d’inefficiences ;

un objectif de duration nulle mais non immunisé de tout risque de liquidité.

Nous avons identifié 5 familles de stratégies :

les arbitrages d’obligations convertibles et de volatilité (volatilité) ; les arbitrages sur taux, titres hypothécaires et crédit (fixed income) ; les arbitrages statistiques ; les arbitrages sur fusions / acquisitions ; les arbitrages de situations spéciales (« distressed securities »).

6

LES STRATEGIES D’ARBITRAGELES STRATEGIES D’ARBITRAGE

Les caractéristiques des différentes stratégies d’arbitrage :

objectif de performance absolue : multiple du taux sans risque ;

sur-performance du marché obligataire long terme ;

volatilité contrôlée, mais... avec des risques d’accident ;

décorrélation ou anti-corrélation aux classes d’actifs traditionnels ;

comportement des différentes stratégies : comparable mais dans des conditions de marché différentes ;

7

En moyenne historique : le multiple est égale à 2

LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - Performance multiple du taux sans risquePerformance multiple du taux sans risque

Performance des stratégies d'arbitrage : multiple du taux sans risque

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Alteram arb / tx ss risque

moyenne historique

L’indice « Alteram Arbitrage Index » est le composite équipondéré de 5 sous-indices. Les cinq catégories sont Arbitrage de convertible, Arbitrage de taux, Arbitrage statistique, Arbitrage de situations spéciales, Arbitrage de fusions/acquisitions.

8

Par familles de stratégies :


Multiple historique moyen par familles de stratégiesPériode : janv 94 à déc 2002

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

Alteram CB / tx ss risque Alteram FI / tx ss risque Alteram Stat / tx ss risque Alteram M&A / tx ss risque Alteram Dist Index / tx ssrisque

Multiple historique moyen par familles de stratégiesPériode : janv 97 à déc 2002

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

Edhec CB Index / tx ss risque Edhec FI Index / tx ss risque Edhec market neutral / tx ssrisque

Edhec Merger Index / tx ssrique

Edhec Distressed / tx ssrisque

9

Exemple : stratégie d’arbitrage de convertibles

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

T bills 3 months

Alteram CB Index

Indice Edhec CB


10

Des stratégies d’arbitrage dans leur ensemble :

LES STRATEGIES D’ARBITRAGE -LES STRATEGIES D’ARBITRAGE -Sur-performance du marché obligataire long termeSur-performance du marché obligataire long terme

700

900

1 100

1 300

1 500

1 700

1 900

2 100

2 300

déc-93

juin-94

déc-94

juin-95

déc-95

juin-96

déc-96

juin-97

déc-97

juin-98

déc-98

juin-99

déc-99

juin-00

déc-00

juin-01

déc-01

juin-02

déc-02

Alteram Arbitrage Index SSB 10-Year Treasury Benchmark

11

Comme par type de stratégie :

LES STRATEGIES D’ARBITRAGE -LES STRATEGIES D’ARBITRAGE -Sur-performance du marché obligataire long termeSur-performance du marché obligataire long terme

700

1 200

1 700

2 200

2 700

3 200

déc-93

juin-94

déc-94

juin-95

déc-95

juin-96

déc-96

juin-97

déc-97

juin-98

déc-98

juin-99

déc-99

juin-00

déc-00

juin-01

déc-01

juin-02

déc-02

Alteram FI Index SSB 10-Year Treasury BenchmarkEdhec FI index Alteram CB IndexEdhec Convertible Arbitrage Alteram STAT IndexEdhec Equity Mkt neutral Index Alteram M&A IndexEdhec Merger arbitrage Index Alteram DIST IndexEdhec Distressed Index

12

Les performances mensuelles des stratégies d’arbitrage sont comprises dans les bornes de comportement d’une loi normale….

LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - Volatilité contrôléeVolatilité contrôlée

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

janv

-94

juil-

94

janv

-95

juil-

95

janv

-96

juil-

96

janv

-97

juil-

97

janv

-98

juil-

98

janv

-99

juil-

99

janv

-00

juil-

00

janv

-01

juil-

01

janv

-02

juil-

02

Alteram Arbitrage Index performance mensuelle moyenne

3 X ecart-type mensuel 3 X ecart-type mensuel

13

Exemple d’une stratégie : les stratégies d’arbitrage de convertibles

LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - LES STRATEGIES D’ARBITRAGE - Volatilité contrôléeVolatilité contrôlée

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

janv

-94

juil-

94

janv

-95

juil-

95

janv

-96

juil-

96

janv

-97

juil-

97

janv

-98

juil-

98

janv

-99

juil-

99

janv

-00

juil-

00

janv

-01

juil-

01

janv

-02

juil-

02

Alteram CB Index Edhec Convertible Arbitrageperformance mensuelle moyenne 3 X ecart-type mensuel3 X ecart-type mensuel

14

...Sauf accident :

LES STRATEGIES D’ARBITRAGELES STRATEGIES D’ARBITRAGEVolatilité contrôléeVolatilité contrôlée

Eté 98 : crise de liquidité

-8.00%

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

janv

-94

juil-

94

janv

-95

juil-

95

janv

-96

juil-

96

janv

-97

juil-

97

janv

-98

juil-

98

janv

-99

juil-

99

janv

-00

juil-

00

janv

-01

juil-

01

janv

-02

juil-

02

Alteram FI Index Edhec FI index3 X ecart-type mensuel 3 X ecart-type mensuelPerformance mensuelle moyenne

15

Nombre de mois 19(où Salomon US 10 Yrs Idx < -1.2%)Mois où Alteram Arb Idx > 0% 17Ratio 89%Mois avec différentiel positif 19Ratio 100%

Période d ’analyse: jan-1994 à dec-2002

Performances des stratégies d’arbitrage dans des situations de fortes baisses des marchés de taux :

LES STRATEGIES D’ARBITRAGELES STRATEGIES D’ARBITRAGEDécorrelationDécorrelation

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

févr-99

mars-94

mars-02

févr-96

févr-94

nov-01

avr-01 sept-94

oct-02 août-97

déc-96

mai-99 mars-97

avr-96 nov-02

déc-01

déc-99

avr-94 mars-96

Perf % SSB 10-Year Treasury Benchmark Perf % Alteram Arbitrage Index Différentiel %

16

LLES STRATÉGIES D’ARBITRAGE -ES STRATÉGIES D’ARBITRAGE -Un atout majeur : la décorrélationUn atout majeur : la décorrélation

Décorrélation : par rapport aux actifs traditionnels … et entre les différentes stratégies d’arbitrage

justifie une approche en multi-style, et en complétude d’un portefeuille traditionnel obligataire

Correlations janv97-dec2002 1 2 3 4 5 6 7 8 91 Alteram Arbitrage Index 100%

2 Edhec Convertible Arbitrage 82% 100%3 Edhec FI index 56% 53% 100%4 Edhec Equity Mkt neutral Index 71% 52% 23% 100%5 Edhec Merger arbitrage Index 78% 54% 16% 68% 100%6 Edhec Distressed Index 88% 68% 38% 59% 66% 100%7 T-Bills 3 months 14% 16% -3% 39% 35% 0% 100%8 MSCI World Index 48% 23% -7% 47% 57% 47% 15% 100%9 SSB 10-Year Treasury Benchmark -27% -20% -10% 5% -24% -23% 1% -32% 100%

17

LLES STRATEGIES LONG AND ES STRATEGIES LONG AND SHORTSHORT

18

LLESES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONSSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS : : DéfinitionsDéfinitions

Les gérants de fonds Long / Short Equity (ou « Equity Hedge ») combinent au sein de leur portefeuille des positions acheteuses avec des positions vendeuses. Ces positions short ont plusieurs objectifs qui varient au cours du temps, et selon le gérant :

Génération d’alpha : la faculté de « stock-picker » d’un gérant sur son portefeuille short peut lui permettre de doubler l’alpha généré par rapport aux indices.

Couverture contre le risque de marché : l’ensemble des positions short du portefeuille permet de réduire l’exposition nette au marché.

19

LLESES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONSSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS : : DéfinitionsDéfinitions Il existe différentes sous-stratégies au sein de la classe « Long / Short »:

Gérants opportunistes : ils représentent la grande majorité de l’industrie. Ce type de gérant applique son processus de sélection de valeur de façon opportuniste et son exposition nette au marché (long - short) peut fluctuer en fonction des résultats de sa recherche bottom-up. En général, l’exposition nette est contrainte dans la limite [0; 100%].

Gérants à biais short (ou « short sellers ») : l’approche « short selling » a deux composantes. D’une part, les gérants sont spécialisés dans l’identification de valeurs sur cotées (en général, ils se concentrent sur les plus grosses capitalisations). D’autre part, une partie des profits de cette stratégie est générée par les intérêts provenant de la vente à découvert des titres.

Gérants « market neutral » : ce type de stratégie a pour but principal d’offrir une performance stable avec une faible volatilité sans corrélation à l’environnement de marché. L’approche utilisée consiste principalement à identifier une paire de valeurs au sein d’un même secteur, l’une étant sous cotée et l’autre sur cotée. Cette stratégie est souvent assimilée à l’arbitrage statistique.

Gérant Sectoriels : Dans ce cas de figure, le gérant possède une expérience et un accès privilégié à l’information qui le pousse à se concentrer sur un secteur donné. Il existe notamment de nombreux fonds spécialisés sur les TMT. Au sein de leur secteur, les gérants adoptent généralement un biais long.

20

LLESES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONSSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS : :

Les caractéristiques des différentes stratégies long/short actions :

objectif de performance absolue ou recherche de comportement visant à obtenir 2/3 de la hausse 1/3 de la baisse ;

gestion du taux d’investissement ;

comportements des différentes stratégies long/short comparables à long terme mais différentes selon les conditions de marché ;

décorrélation et complétude ;

21

LLESES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONSSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS - -PerformancesPerformances

Performance absolue ou (2/3 ; 1/3) ? Avant la bulle : 65% de la hausse ; La bulle : près de 700% de la hausse et pas la baisse ; 2002 : un environnement particulièrement difficile...

Avant la bulle

la bulle

2002

Alteram Long/Short

Index Nasdaq S&P 500ratio % SP500

De Janv 94 à mai 99

139.24% 218.04% 212.92% 65%

De mai 99 à fev 2000

41.36% 90.11% 5.93% 697%

De fev 2000 à Déc 2001

-0.20% -58.47% -14.04% 1%

2002 -4.39% -32.25% -23.37% 19%

500

1 500

2 500

3 500

4 500

5 500

6 500

déc-93

juin-94

déc-94

juin-95

déc-95

juin-96

déc-96

juin-97

déc-97

juin-98

déc-98

juin-99

déc-99

juin-00

déc-00

juin-01

déc-01

juin-02

déc-02

Alteram Long/Short Index S&P 500 Edhec Long short Equity Index Nasdaq

22

LLESES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONSSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS - -PerformancesPerformances

Analyse de comportement de la stratégie année par année :

Alteram Long/Short

Index

Edhec Long short Equity Index S&P 500

1994 1.59% 1.32%

1995 26.10% 37.59%

1996 21.92% 22.96%

1997 21.82% 21.36% 33.38%

1998 13.51% 14.58% 28.57%

1999 42.80% 31.40% 21.03%

2000 8.93% 12.03% -9.10%

2001 0.48% -1.45% -11.88%

2002 -4.39% -7.58% -23.37%

Rendt 13.89% 10.93% 9.06%

Volatilité 8.84% 8.38% 16.27%

Sharpe 1.01 0.71 0.25500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

5 000

déc-93

juin-94

déc-94

juin-95

déc-95

juin-96

déc-96

juin-97

déc-97

juin-98

déc-98

juin-99

déc-99

juin-00

déc-00

juin-01

déc-01

juin-02

déc-02

Alteram Long/Short Index S&P 500 Edhec Long short Equity Index

23

LLESES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS -STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS -Taux d’investissement des gérantsTaux d’investissement des gérants Historique des positions « long », « short » « net » et « gross » des fonds par

type de stratégies : depuis juillet 2002Low Beta Exposure

-20.00%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

140.00%

160.00%

180.00%

27/0

9/20

02

04/1

0/20

02

11/1

0/20

02

18/1

0/20

02

25/1

0/20

02

01/11

/200

2

08/11

/200

2

15/11

/200

2

22/11

/200

2

29/11

/200

2

06/1

2/20

02

13/1

2/20

02

20/1

2/20

02

27/1

2/20

02

03/0

1/20

03

10/0

1/20

03

17/0

1/20

03

24/0

1/20

03

31/0

1/20

03

07/0

2/20

03

14/0

2/20

03

Long Short Gross Net

Sector Exposure

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

27/0

9/20

02

04/1

0/20

02

11/1

0/20

02

18/1

0/20

02

25/1

0/20

02

01/11

/200

2

08/11

/200

2

15/11

/200

2

22/11

/200

2

29/11

/200

2

06/1

2/20

02

13/1

2/20

02

20/1

2/20

02

27/1

2/20

02

03/0

1/20

03

10/0

1/20

03

17/0

1/20

03

24/0

1/20

03

31/0

1/20

03

07/0

2/20

03

14/0

2/20

03


US L&S Exposure

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

140.00%

160.00%

27/0

9/20

02

04/1

0/20

02

11/1

0/20

02

18/1

0/20

02

25/1

0/20

02

01/11

/200

2

08/11

/200

2

15/11

/200

2

22/11

/200

2

29/11

/200

2

06/1

2/20

02

13/1

2/20

02

20/1

2/20

02

27/1

2/20

02

03/0

1/20

03

10/0

1/20

03

17/0

1/20

03

24/0

1/20

03

31/0

1/20

03

07/0

2/20

03

14/0

2/20

03


Europe L&S Exposure

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

27/0

9/20

02

04/1

0/20

02

11/1

0/20

02

18/1

0/20

02

25/1

0/20

02

01/11

/200

2

08/11

/200

2

15/11

/200

2

22/11

/200

2

29/11

/200

2

06/1

2/20

02

13/1

2/20

02

20/1

2/20

02

27/1

2/20

02

03/0

1/20

03

10/0

1/20

03

17/0

1/20

03

24/0

1/20

03

31/0

1/20

03

07/0

2/20

03

14/0

2/20

03


24

LLESES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONSSTRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS DécorrélationDécorrélation

Nombre de mois 24(où S&P 500 < -2%)Mois où Edhec LS Equity Index > 0%

7Ratio 29%Mois avec différentiel positif 24Ratio 100%

Période d ’analyse: jan-1997 à déc-2002

Performances dans des situations de fortes baisses des marchés actions

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

août-98

sept-02

févr-01

sept-01

juil-02

nov-00

juin-02

mars-01

août-01

avr-02

déc-02

août-97

sept-00

janv-00

mars-97

oct-97

juil-99

févr-99

avr-00

sept-99

juin-01

mai-99

févr-02

mai-00

Perf % S&P 500 Perf% Edhec Long Short Equity Index Différentiel %

25

LLESES STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS STRATEGIES LONG/SHORT ACTIONS DécorrélationDécorrélation

Correlations janv97-dec2002 1 2 3 4 5 6 71 Alteram LS Index 100%2 Edhec Long short Equity Index 96% 100%3 Edhec Equity Mkt Neutral Index 72% 71% 100%4 Edhec Short selling Index -82% -82% -51% 100%5 HFR Techno 90% 88% 53% -85% 100%6 T-Bills 3 months 16% 24% 39% 3% 6% 100%7 S&P 500 66% 74% 47% -74% 63% 14% 100%8 SSB 10-Year Treasury Benchmark -16% -25% 5% 24% -17% 0% -25%

26

LLES STRATEGIES SUR FUTURESES STRATEGIES SUR FUTURES

27

LLES STRATÉGIES SUR FUTURES - DÉFINITIONES STRATÉGIES SUR FUTURES - DÉFINITION

Les gérants de fonds de futures ou CTAs (Commodity Trading Advisors) prennent des positions sur les marchés à termes (essentiellement sur les futures extrêmement liquides) en se basant sur l’analyse technique du prix du sous-jacent.

L’univers des CTAs peut être dissocié en 2 catégories : Les programmes systématiques : ils représentent environ 90% de

l’industrie des CTA et appliquent différentes stratégies : suivi de tendances, reconnaissance de formes (« trend follower ») suivi des mouvements à court terme (« short term »).

Les programmes discrétionnaires : ils représentent environ 10% de l’univers. Ce type de stratégie est fondé sur la capacité des gestionnaires à anticiper des mouvements de prix grâce à leur expérience et à leur expertise sur un marché spécifique.

28

LLES STRATÉGIES SUR FUTURES ES STRATÉGIES SUR FUTURES

Les caractéristiques des stratégies sur futures :

Une assurance … mais qui rapporte

Des comportements différents pour chaque type de stratégies sur futures : trend follower short term discretionnaires

29

LLESES STRATÉGIES DE TRADING DE FUTURESSTRATÉGIES DE TRADING DE FUTURES

Une assurance… mais qui rapporte : Rendement à long terme supérieur au taux obligataire Présent dans les années difficiles des marchés actions … mais une forte volatilité

Alteram CTA

Index

Edhec CTA

Global S&P 500

SSB 10-Year Treasury

Benchmark

1994 2.64% 1.32% -7.84%

1995 13.58% 37.59% 23.73%

1996 16.61% 22.96% 0.07%

1997 11.61% 12.27% 33.38% 11.26%

1998 15.86% 14.29% 28.57% 12.89%

1999 2.33% 1.80% 21.03% -8.40%

2000 8.14% 7.31% -9.10% 14.46%

2001 4.26% 3.52% -11.88% 3.99%

2002 15.30% 13.81% -23.37% 14.65%

Return 9.89% 8.72% 9.06% 6.69%

Std Dev 10.16% 8.99% 16.27% 6.94%

Sharpe 0.48 0.41 0.25 0.24

800

1 300

1 800

2 300

2 800

3 300

3 800

déc-93

juin-94

déc-94

juin-95

déc-95

juin-96

déc-96

juin-97

déc-97

juin-98

déc-98

juin-99

déc-99

juin-00

déc-00

juin-01

déc-01

juin-02

déc-02

Edhec CTA Global Alteram CTA Index

S&P 500 SSB 10-Year Treasury Benchmark

30

LLES STRATÉGIES DE TRADING DE FUTURES : ES STRATÉGIES DE TRADING DE FUTURES : Décorrélation Décorrélation

Nombre de mois 24(où S&P 500 < -2%)Mois où Edhec CTA Global Index > 0%

13Ratio 54%Mois avec différentiel positif 24Ratio 100%

Période d ’analyse : jan-1997 à dec-2002

Performances dans des situations de fortes baisses des marchés actions

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

août-98

sept-02

févr-01

sept-01

juil-02

nov-00

juin-02

mars-01

août-01

avr-02

déc-02

août-97

sept-00

janv-00

mars-97

oct-97

juil-99

févr-99

avr-00

sept-99

juin-01

mai-99

févr-02

mai-00

S&P 500 Edhec CTA Global Index Différentiel %

31

PROBLEMATIQUES DU GERANT ET PROBLEMATIQUES DU GERANT ET INTERET DE L’UTILISATION DES INTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHECINDICES EDHEC

32

PPROBLEMATIQUESROBLEMATIQUES DU GERANTDU GERANT

La gestion alternative recouvre des approches très diverses, chaque résultat est ainsi : spécifique aux techniques de gestion utilisées ; lié au talent du gestionnaire ; différent selon l’approche des marchés ; lié à l’environnement ; soumis à la problématique des queues de distribution épaisse ...

Le multi-gérant alternatif est ainsi confronté aux risques spécifiques de la gestion alternative à savoir : la dispersion des rendements des gérants de hedge-fund dans une

même stratégie alternative ; le risque « d’accident ».

33


Dispersion des rendements : Exemple des fonds long short equity

34


Stabilité des classements dans le temps

35


Le risque d’accident :

Distribution des rendements mensuels d'un fonds de stratégie FI et MBS

Avril 97 - Août 2002

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

45.0%

50.0%

-54%

-15% -5%

-4.5

0%

-4.0

0%

-3.5

0%

-3.0

0%

-2.5

0%

-2.0

0%

-1.5

0%

-1.0

0%

-0.5

0%

0.00

%

0.50

%

1.00

%

1.50

%

2.00

%

2.50

%

3.00

%

3.50

%

4.00

%

4.50

%

5.00

%

Pro

b.

his

t

36


Le risque d’accident :

Distribution des rendements mensuels d'un fonds de stratégie FI et MBS

Avril 97 - Sept 2002

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

50.00%

-54%

-15% -5%

-4.5

0%

-4.0

0%

-3.5

0%

-3.0

0%

-2.5

0%

-2.0

0%

-1.5

0%

-1.0

0%

-0.5

0%

0.00

%

0.50

%

1.00

%

1.50

%

2.00

%

2.50

%

3.00

%

3.50

%

4.00

%

4.50

%

5.00

%

Pro

b.

his

t

Sept 2002

37

IINTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHECNTERET DE L’UTILISATION DES INDICES EDHEC

L’approche d’Alteram :

Il n ’y a pas de performance absolue : chaque gérant évolue dans un univers, dans des conditions de marché qui influence sa gestion et donc sa performance ;

La nécessité d’indices de gestion alternative :

par famille de stratégies alternatives représentatifs de l’univers et des risques pris stables fiables et surtout réplicables…

La 1ère approche d’Alteram :

des moyennes arithmétiques simples des indices de l’industrie la limite de cette approche : comparer sa gestion à son propre indice, fiabilité

de l’indice…

38


Performance relativement au benchmark

600

700

800

900

1000

1100

1200

mars-02 avr-02 mai-02 juin-02 juil-02 août-02 sept-02 oct-02 nov-02 déc-02 janv-03

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

Global Portfolio Alteram LS Index Edhec LS Index

Global Portoflio 3M Alteram L/S Index 3M Edhec LS Index 3M

39


Performance relativement au benchmark

900

950

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1300

1350

1400

mars-02 avr-02 mai-02 juin-02 juil-02 août-02 sept-02 oct-02 nov-02 déc-02 janv-03

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Global Portfolio Alteram CTA Index Edhec CTA Index

Global Portfolio 3M Alteram CTA Index 3M Edhec CTA Index 3M

40

L’approche d ’Alteram :

Construction d’une gamme de : produits purs sur chacune des stratégies alternatives :

Arbitrages Long/short equity CTA

produits mixtes : multistratégies (arbitrages, long/short, CTA…) monétaires dynamiques

L’objectif d’Alteram sur ses produits purs : offrir des performances comparables aux indices représentatifs de chaque segment => une gestion benchmarkée non indicielle

La diversification des styles et des gérants, par la multigestion, permet de réduire les différents risques spécifiques d’un style comme d’un gérant

Les indices Edhec, construits selon une méthode statistique (ACP) sur chacun des segments de la gestion alternative, répondent à notre problématique


41

La construction de portefeuille :

ne consiste pas à dupliquer tous les composants de l’indice => problématique identique à celle d’un indice large dans l’univers traditionnel action, c’est à dire :

se rapprocher de la performance de l’indice par la composition du portefeuille

gérer sa tracking-error jouer sur la sélection des styles et sur le choix des pondérations jouer sur la sélection des fonds

Dans la pratique notre construction de portefeuille s’articule en deux étapes :

une allocation par styles de stratégie alternative en fonction du contexte de marché

identification dans chaque stratégie des gestionnaires adaptés à l ’environnement de marché

+ un contrôle des risques pris et des styles des gérants sélectionnés


42


Les indices Edhec permettent aux investisseurs et aux gérants d’avoir des références :

bien identifiées par stratégie de gestion ;

permettant d’étudier le comportement (béta…) de chaque stratégie ;

représentatives de l’univers d’investissement au niveau le plus fin ;

disposant des « qualités » d’un véritable indice ;

permettant de composer des portefeuilles : avec divers degrés d’agressivité ; en fonction des anticipations de marché ; en fonction de la connaissance des stratégies des gérants .

de lintérêt de lutilisation des indices edhec dans la multigestion alternative alteram - 14, rue...

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