cours sur le marché des capitaux
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COURS SUR LES MARCHES DES CAPITAUX
Chapitre introductif
La cration du march financier rgional a t dcide par le conseil des
Ministres de lUnion lors de sa runion du 17 dcembre 1993. A cet effet, le
Conseil a donn mandat la Banque Centrale pour conduire le projet dont les
travaux, dbuts en octobre 1994, se sont achevs en septembre 1998 avec le
dmarrage des activits de la Bourse Rgionale des valeurs Mobilires (BRVM),
installe en Cte dIvoire et disposant dune antenne dans chacun des pays
membres de lUnion.
En rappel, la cration du march financier rgional tait rendue ncessaire par
les constats ci-aprs :
- Lexistence dun important besoin de financement des entreprises
portant sur des ressources moyen et long terme. Ces besoins tant
insuffisamment satisfaits par les banques, en raison de leur inadquation
avec les ressources bancaires essentiellement en cours terme ;
- Lamenuisement des ressources extrieures depuis notamment la crise
de lendettement, dans le contexte marqu par la stagnation des
recettes fiscales ;
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Labsence de produits financiers adapts aux besoins des investisseurs
institutionnels ;
- La faible mobilisation de lpargne qui cre un dcalage entre capacits
et besoins de financement prjudiciable un financement harmonieux
de lconomie.
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Au regard de ces insuffisances, la mise en place du march financier unique
pour les Etats de lUEMOA vise notamment :
- Le renforcement et la diversification du systme financier dans les Etats
de lUnion en vue de crer les conditions pour la mobilisation accrue de
lpargne intrieure ainsi que les capitaux extrieurs et de permettre un
relvement du taux de lpargne ;
- La promotion de la mobilisation de lpargne
- Une meilleure allocation des ressources financires dans la zone ;
- Ladquation des capacits et des besoins de financement, en particulier
le renforcement de la structure financire des entreprises qui pourront
mobiliser des capitaux long terme ;
- La rduction des cots de lintermdiation financire par la mise en
relation directe des offres et demandes des capitaux
1. Notion de finance indirecte et de finance directeLa banque collecte lpargne du public, ce quon appelle communment
dpts et le prte ceux qui ont un besoin de financement, sous forme de
crdits . Ainsi la banque est lintermdiaire qui met en relation les agents
conomiques qui ont une pargne et ceux qui sollicitent un crdit. Ce rle
dintermdiation financire constitue un rouage important dans lconomie
dun pays. Ce mode de financement de lconomie est appel finance indirecte.
Par ailleurs la finance directe est un processus de march qui met en relation
directement pargnants et investisseurs.
2. Cadre institutionnel
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Lorganisation du march financier sarticule autour des structures
institutionnelles, charges dassurer la rgulation et la surveillance du march
(ple public), ainsi que des structures commerciales ayant pour rle danimer
son fonctionnement (ple priv).
2.1. Le Conseil Rgional de lpargne Publique et des Marchs Financiers
Le Conseil Rgional de lpargne Publique et des Marchs Financiers (CREPMF),
install le 20 novembre 1997, aux termes de la convention portant sa cration,
constitue le ple public du march charg de prserver lintrt gnral en
garantissant la scurit et lintgrit du march. A tout gard, il a pour missiongnrale la protection de lpargne investie en valeurs mobilires et tout autre
placement donnant lieu une procdure dappel public dans lensemble des
Etats membres de lUnion.
Ainsi, tout appel public lpargne requiert loctroi dun visa pralable du
conseil Rgional.
Toutefois, la formalit de visa nest pas exige pour les emprunts mis ou
garantis par un Etat ou un groupe dEtat de lUMOA qui sont soumis une
simple formalit denregistrement.
Le Conseil Rgional a galement comme attribution lhabilitation des structures
du ple priv du march. Il autorise les intervenants professionnels (personnes
physiques), dlivre les cartes professionnelles et tablit la liste des
commissaires aux comptes devant certifier les tats financiers relevant de sa
tutelle.
Il dispose en outre du pouvoir ddicter des rglements pour rgir le
fonctionnement du march financier et de prendre des instructions pour
prciser la porte et les modalits pratiques de la mise en uvre des
dispositions rglementaires, dans le sens de la sauvegarde de lintrt gnral,
notamment en matire de publicit, de production dinformations et dtats
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financiers. Il est par ailleurs fond dinstruire les plaintes concernant des
manquements prjudiciables aux droits des pargnants et au fonctionnement
rgulier du march. Il peut concilier et arbitrer les diffrends pouvant opposer
des intervenants institutionnels ou commerciaux loccasion des relations
professionnelles.
Le conseil Rgional assure galement le contrle des intervenants et des
oprations quils effectuent. Il vrifie le respect par les metteurs des titres
dobligations auxquelles ils sont soumis en matire dappel public lpargne.
Ses contrles peuvent seffectuer sur pice et sur place. Il est cette fin dot
dun corps dinspecteurs.
Enfin, le conseil Rgional dispose de pouvoirs de sanctions pcuniaires,
administratives et disciplinaires, sans prjudice des poursuites judiciaires. Ces
sanctions sont immdiatement excutoires et de plein droit sur lensemble des
territoires des Etats membres.
Organe de lUnion, ayant pour vocation, la sauvegarde de lintrt gnral, il
est compos essentiellement de reprsentants publics :
Un reprsentant de chaque Etat de lUnion nomm par le Conseil des
Ministres ;
Le gouverneur de la BCEAO ou son reprsentant ;
Le Prsident de la commission de lUEMOA ou son reprsentant ;
Un magistrat spcialis en matire financire, nomm par le Conseil des
Ministres sur une liste propose par le Prsident de la Cour de Justice de
lUEMOA ;
Un expert comptable rput, nomm par le Conseil des Ministres sur une
liste propose par le Prsident de la Cour des comptes de lUEMOA.
Les membres du conseil nomms par le Conseil des Ministres ont un mandat de
3 ans renouvelable une fois. Il comprend trois organes, le prsident nomm par
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le Conseil des Ministres, le Comit Excutif prsid par le prsident et
comprenant en outre le Gouverneur de la BCEAO ou son reprsentant et deux
autres membres lus et le Secrtariat Gnral charg de lexcution des
dcisions du Conseil.
2.2 Les structures prives
a)- La Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM)
La BRVM est une socit anonyme, au capital dtenu majoritairement par le
secteur priv, notamment les intermdiaires de bourse qui sont les socits de
gestion et dintervention (la part des Etats membres de lUnion dans le capital
de la BRVM est de 13.5%). Elle bnficie dune concession de service public,
selon des conditions dfinies par le Conseil des Ministres de lUnion. Cette
option vise combiner un fonctionnement conforme aux rgles du droit priv
avec les exigences dun service public, assorti dun monopole.
Les fonctions de la Bourse consistent notamment en lorganisation des
cotations, la diffusion des informations de march et la gestion de la cote
(introduction, radiation,). La Bourse assume galement un rle important en
matire de promotion et de vulgarisation de la culture financire au sein de
lUEMOA, par des actions de formation, de sensibilisation et dinformation du
public.
Au plan organisationnel, la BRVM dispose dun Sige situ Abidjan en Cte
dIvoire et dune Antenne Nationale de Bourse (ANB) dans chaque Etat membre
de lUnion. Les ANB sont charges dassurer les relations publiques de la Bourse
Rgionale et du Dpositaire Centrale / Banque de Rglement avec les agents au
niveau mondial, de diffuser les informations du march, dassister les
intervenants du march, notamment les Socits de Gestion et
dIntermdiation et dassurer la promotion du march financier au niveau local.
Dmembrements de la Bourse dans chacune des capitales conomiques des
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Etats membres de lUnion, les ANB assurent lacheminement des ordres des SGI
vers le site central et le retour des rponses du site central et les oprateurs
commerciaux lors du cycle de dnouement des oprations sur titres par
exemple.
Enfin, la BRVM est dote dun systme lectronique fonctionnant laide dun
rseau satellitaire permettant dassurer la liaison entre le sige et les ANB. Ce
systme lectronique est galement reli celui du Dpositaire Central Banque
de Rglement.
b)- Le Dpositaire Central / Banque de Rglement
Le Dpositaire Central / Banque de Rglement est une Socit anonyme,
distincte de la BRVM, au capital dtenu majoritairement par le secteur priv
dont les intermdiaires de bourse. Le Dpositaire Central / Banque de
Rglement gre de manire centralise, les comptes-titres des SGI. Dans ce
cadre, il ouvre dans ses livres, des comptes-titres aux SGI afin dassurer les
compensations des mouvements de titres. Il assume galement le rle de
Banque de Rglement et gre ainsi le processus rglement-livraison dans son
ensemble. Dans le cadre de sa mission de Banque Rglement, elle sest attach
le service dune banque commerciale disposant dune large reprsentation au
sein des Etats de lUMOA. Le DC/BR assure les paiements lis la dtention de
valeurs mobilires (intrt, remboursement, dividendes, etc.) ; Le DC/BR est
dot dun systme informatique reli celui de la BRVM par une interface
lectronique permettant dviter toute intervention manuelle ncessaire pour
assurer un maximum de scurit.
Afin dassurer lintgrit et la continuit du March Rgional, le DC/BR, garantit
le rglement de lensemble des transactions. A cet effet, il prvoit des mesures
visant prvenir les dfauts de livraison ou de paiement des adhrents. Par le
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Fonds de Garantie du march, le DC/BR se substitue, le cas chant,
ladhrent dfaillant.
C)- Les intervenants commerciaux
Les intervenants commerciaux sont des structures prives voulues lgres, en
vue dassurer lexercice de ce mtier par une majorit de participants non
contrls par les banques, lobjectif tant de raliser une relle diversification
des intermdiaires et dinstaurer une plus grande concurrence au sein du
systme financier.
Les diffrents types dintervenants commerciaux sont : Les Socits de Gestion et dintermdiation (SGI)
Socits commerciales prives, elles sont constitues par les oprateurs
conomiques y compris les banques. Elles sont actionnaires de la Bourse et du
dpositaire central et sont dotes, au dmarrage de la bourse, dun double
monopole, celui de lintermdiation boursire et celui de la tenue des comptes-
titres.
Les SGI sont libres de dterminer leurs tarifs, sous rserve dune homologation
par le Conseil Rgional. Ceci est apparu ncessaire pour viter les drives
possibles dans les cas de situation monopolistique, qui prvaut dans la plupart
des pays de lUnion.
LAssociation Professionnelle desSocits de Gestion et dIntermdiation (SGI),
gre un Fonds de Protection des Epargnants, conformment la
rglementation en vigueur. Il est constitu partir des contributions des SGI,
afin de faire face dventuels dfauts dun membre qui ne peut satisfaire ses
obligations vis--vis de sa clientle.
Les transmetteurs dordre (apporteur daffaires)
Les transmetteurs dordre sont, dans la majorit des cas, les banques. Mais, il
est souhaitable que les tablissements indpendants se constituent et
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sollicitent lhabilitation du Conseil Rgional. Les transmetteurs dordre
reoivent les ordres des clients et les transmettent aux SGI, contre une
rmunration, reprsente par une rtrocession des courtages et des
commissions priodiques de tenue de comptes, perus par les SGI.
Les gestionnaires de portefeuille ou de patrimoine
Ce sont des titulaires de mandats de gestion par lesquels le propritaire dun
compte leur donne procuration pour acheter et vendre des titres en ses lieux et
places. Cette fonction est exclusivement ouverte aux titulaires dune carte
professionnelle dlivre par le Conseil Rgional. Les gestionnaires sont des
individus ou des socits.
Les organismes de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM)
En raison de la faible culture financire et du nombre de petits investisseurs
potentiels, la promotion dorganismes spcialiss de placement collectif en
valeurs mobilires est encourage per une rglementation approprie. Les
OPCVM peuvent tre des structures sans personnalit juridique propre. Dansce cas, ils sont grs par une socit de gestion de patrimoine.
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Chapitre 1 : Les produits disponibles, les conditions dadmissibilit
la cote et les principes de fonctionnement de la BRVM
I. Produits financiers offerts sur le march financier rgional
I.1. Les actions
Laction est un titre dassoci, une valeur revenu variable, qui reprsente une
fraction de capital social. Laction reprsente la valeur unitaire du capital social.
La dtention dune action confre les trois droits suivants : au dividende ;
linformation ; et au vote lAssemble Gnrale.
La lgislation sur les socits commerciales distingue ordinairement deux
grandes catgories dactions: les actions de numraire et les actions dapport.
Il existe dautres types dactions :
- Les actions de jouissance, dont le nominal a t intgralement
rembours ou amorti au moyen de prlvement de rserves. Le
remboursement lactionnaire du montant nominal de son action ne lui
fait pas perdre sa qualit dassoci. A lexclusion du droit au premier
dividende, et bien entendu, au paiement du nominal, il conserve tous les
droits ;
- Les actions de priorit : elles sont dotes dun droit de prfrence, la
constitution ou durant lexistence de lentreprise, soit sur le dividende
avant distribution aux actions ordinaires, soit sur la rpartition du capital
si bien que lors de la dissolution de la socit, les actions de priorits
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seront rembourses avant les autres. Les deux avantages susmentionns
peuvent tre cumuls ;
- Les actions dividende prioritaire sans droit de vote (ADP). Elles
permettent lentreprise de renforcer les capitaux propres en ne
modifiant pas la structure du pouvoir au sein des actionnaires. Elles sont
mises au moment dune augmentation de capital ou par conversion
dactions ordinaires ;
- Les actions bons de souscription dactions (ABSA), entrent dans la
catgorie des titres financiers dont les missions sont attaches
lmission de bons de souscription dactions. Les ABSA sont cres lors
dune augmentation de capital. LABSA donne droit dacheter une ou
plusieurs actions un prix dtermin jusqu une date donne. Aprs
cette date, le bon de souscription ne vaut plus rien.
Laction reflet ou le track : laction reflet est un titre dont le cours est
en bourse reflte non la sant de la totalit de la socit mettrice, mais
seulement celle dune de ses divisions.
Les actions bon de souscription : Les actions peuvent tre assorties de
bons de souscription daction ou dobligation. La parit de souscription
ainsi que la priode de validit de la souscription sont fixes loccasion
de lmission de ces instruments. Ces derniers prsentent lavantage
dtre un outil souple dappel public capital.
I.2. Les obligations
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Comme laction, lobligation finance le haut du bilan, la diffrence quelle
constitue un fonds demprunt. Lobligation est un titre de crance reprsentant
une fraction dun emprunt contract par lmetteur qui peut tre un Etat, une
collectivit locale ou une entreprise publique ou prive. Outre le
remboursement du montant de lobligation, lpargnant ou linvestisseur
(prteur) reoit de lmetteur un versement dintrt ou coupon
intervalles rguliers.
I.2.1. Les caractristiques
Les obligations prsentent plusieurs caractristiques :
- Signature= solvabilit de lmetteur
- Montant de lemprunt obligataire = somme emprunte par lmetteur
- Dure de lobligation = dure de vie de lemprunt
- Maturit de lobligation = dure restante courir jusqu lchance
(dure rsiduelle)
- Valeur faciale ou le nominal de lobligation = prix de rfrence de
lobligation servant lexpression des cours donns en pourcentage du
nominal et pour le calcul des intrts dnomms aussi coupons
- Le prix dmission = somme que verse le souscripteur en change dune
obligation
- Emission au pair si prix dmission = nominal
- Emission au dessus du pair si le prix dmission est suprieur au nominal
- Emission au dessous du pair si le prix dmission est infrieur au nominal
- Le prix de remboursement = remboursement au pair ou au dessus du
pair
- Taux nominal au taux facial = taux permettant le calcul des intrts
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- Date de rglement = celle laquelle le prix dmission est vers par le
souscripteur
- Date de jouissance = point de dpart du calcul des intrts= date de la
valeur
- Date de rglement et de jouissance peuvent concider ou non
I.2.2. Les modes de remboursement
On distingue trois mthodes de remboursement :
a- Le remboursement in fine = remboursement dun seul coup lchance de
lemprunt. Cette rgle ne sapplique qu lamortissement, les intrts tant
verss rgulirement par lmetteur.
b- Remboursement par sries ou par amortissement = remboursement chaque
anne dun nombre fixe dobligations. Le choix des souscripteurs
rembourser se fait par tirage au sort.
c- Remboursement par annuits constantes = remboursement chaque anne,
pour un flux de sommes constantes.
I.2.3. La typologie des obligations
Il existe plusieurs types dobligations :
- Obligations assimilables du trsor (OAT) = emprunts dEtat classiques,
- Les obligations indexes = obligations dont le rendement est index sur
le chiffre daffaire de lmetteur, ou le prix dun produit,
- Les obligations taux variable = obligations dont le taux dintrt est
connu ex ante, juste avant le dbut de la course dintrt.
- Les obligations taux ngocis = obligation dont le taux dintrt est
ngoci quelques jours de la tombe de la prochaine chance.
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- Les obligations convertibles en action (OCA) = obligation susceptible
dtre transforme en actions tout au long dune priode qualifie
dexercice, une parit dfinie au moment de lmission.
- Les obligations bon de souscription daction (OBSA) = Obligation
permettant de devenir actionnaire tout en restant obligataire. La
diffrence avec les OCA rside par ailleurs dans le fait que les bons sont
ngociables de faon spare.
I.3. Les droits
Les droits de souscriptions confrent un actionnaire le droit, dacheter de
nouvelles actions un prix fix lavance.Ils sapparentent des options, mais
en sont diffrents. Il sagit ici juste dun droit acquis en plus du cours cot
onreux.
II. Les conditions dadmissibilit la cote
Lmission de titres sur le march financier rgional se fait principalement par
voie dappel public lpargne. La ralisation de tout appel public lpargne
requiert lautorisation pralable du Conseil Rgional donne par loctroi dun
visa, conformment la rglementation en vigueur.
Outre la dsignation dune SGI pour lexcution de lopration, ne sont
permises qu celles constitues sous forme de socits anonymes ayant deux
annes dexistence, qui ont tabli deux bilans rgulirement approuvs et dont
le capital social est entirement libr. En outre, lmission obligataire sur le
march financier rgional, requiert la production dune garantie premire
demande couvrant la totalit de lmission. Cette disposition fait actuellement
lobjet dune tude en vue dun assouplissement.
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Au total, lappel public lpargne ncessite la soumission dun dossier au
Conseil Rgional indiquant notamment les informations ci-aprs :
- Une note dinformation qui renferme les renseignements relatifs
lmetteur (dnomination, rpartition du capital, statuts, activits,
organisation etc.) ;
- Les caractristiques de lopration ;
- les tats financiers certifis des trois derniers exercices ainsi que les
comptes dexploitations prvisionnels des cinq exercices suivant celui de
lmission.
Par ailleurs, il convient dindiquer que toute entit ayant ralis un appel public
lpargne est tenue de procder la publication dinformations priodiques.
II.1. Conditions pour les titres de capital
Conditions gnrales
- constitution sous la forme de socit anonyme ;
- engagement crit de lmetteur de diffuser les informations requises par la
Bourse, notamment la publication des comptes annuels au Bulletin officiel
de la cote (BOC) ;
- engagement crit de lmetteur de participer lorganisation du march,
notamment financirement ;
- engagement crit de lmetteur de se soumettre la rglementation de la
Bourse ;
Conditions dadmissibilit au premier compartiment
- reprsenter une capitalisation boursire de plus de 500 millions de F CFA ;
- avoir une marge nette sur chiffre daffaires, sur chacune des trois dernires
annes de 3,0% ;
- prsenter cinq (5) annes de comptes certifis ;
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- sengager signer un contrat danimation de march ;
- sengager diffuser dans le public au moins 20% de son capital dans un dlai
de deux ans, ou 15 % en cas dintroduction par augmentation de capital
Conditions dadmissibilit au second compartiment
- prsenter une capitalisation boursire de plus de 200 millions de FCFA;
- prsenter 2 annes de comptes certifis ;
- sengager signer un contrat danimation de march;
- sengager diffuser dans le public au moins 20% de son capital dans un
dlai de deux ans, ou 15% en cas dintroduction par augmentation de
capital.
Les valeurs rattaches ces titres de capital sont galement ligibles au
Second Compartiment
Maintien au Premier Compartiment
La Bourse Rgionale peut, tout moment, dterminer qu'un metteur ne
satisfait plus aux exigences minimales de maintien au Premier Compartiment.
Elle donne alors un pravis de 60 jours l'metteur de son intention de
dclasser les titres. La dcision de la Bourse est alors annonce par Avis.
Tout metteur dont les titres ont t dclasss du Premier au Deuxime
Compartiment ne peut rclamer un reclassement avant un dlai de douze (12)
mois compter de la date de la dcision de la Bourse Rgionale.
II.2. Conditions pour les titres de crances
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- lengagement crit de lmetteur de diffuser les informations requises par la
Bourse, notamment la publication des comptes annuels au Bulletin officiel
de la cote ;
- lengagement crit de lmetteur de participer lorganisation du march,
notamment financirement ;
- lengagement crit de lmetteur de se soumettre la rglementation de la
Bourse Rgionale ;
- le nombre minimal de titres lmission est de 25000 ;
- la valeur nominale minimale de lmission est de 500 millions.
La Bourse Rgionale ne fixe pas d'exigences quant la taille ou la forme
juridique de l'metteur. La Bourse Rgionale fixe les critres d'admissibilit par
voie d'Instruction.
Il est noter que les emprunts des Etats de lUEMOA sont admis de plein droit
la cote.
III. Principes de fonctionnement du march financier rgional
Les options retenues pour le fonctionnement de la BRVM, rpondent au souci
de conformit aux standards internationaux et celui de son adaptabilit
lenvironnement socio-conomique de lUEMOA. Ainsi, le principe dgalit
lgard de linformation, au cout daccs au rseau, quel que soit le lieu
dintervention de lintervenant a t adopt. Cela se traduit notamment par la
diffusion des informations en temps rel dans chacun des pays de lUnion. En
outre, les principales caractristiques de la BRVM sont les suivantes :
- un march centralis, dirig par les ordres : le cours dune valeur, est
dtermin par la confrontation des ordres dachat et de vente collects
avant la cotation ;
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- une cotation au fixing : tous les ordres concourent la dtermination dun
cours unique dquilibre, qui sert de cours dexcution de tous les ordres
dachat et de tous les ordres de vente concerns. Ce cours est dtermin
une fois par sance. Le nombre de sances a augment progressivement,
passant de deux cinq par semaine. A terme, la mthode de cotation au
fixing sera abandonne au profit dune cotation en continu ;
- un march au comptant au dmarrage : pour passer un ordre de vente, il
faut disposer des titres, pour passer un ordre dachat il faut justifier des
disponibilits financires. Cet lment est de nature accrotre la scurit
de fonctionnement du march en limitant les drives spculatives ;
- des transactions irrvocables, sans confirmation : la saisie des ordres par les
SGI est, une fois valide par elles-mmes, irrvocable. Ds lors, le systme
informatique central de cotation peut rapprocher les ordres dachat et de
vente au mieux des intrts du march, sans demander de confirmation aux
SGI.
- une garantie de bonne fin des transactions, avec linstitution dun Fonds de
Garantie et de limites la fluctuation des cours : la garantie de bonne fin
des transactions noues sur le march assure la SGI qui achte, la
certitude de recevoir ses titres et la SGI qui vend, celle de recevoir le
rglement. Si une dfaillance intervient durant le processus de rglement
livraison, le Fonds de Garantie du March sy substitue pour assurer le
dnouement correct de la transaction. Le Fonds de Garantie du March est
aliment par une contribution des SGI assisse sur le volume de leurs
transactions. Par ailleurs, des limites infrieures et suprieures des cours
sont dtermines, avec la possibilit dune suspension des cotations dun
titre. Lensemble de ces mcanismes est appuy par une rglementation
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rprimant les dlits dutilisation dinformations confidentielles et des rgles
prudentielles appropries.
Tout ce systme repose sur une procdure de rglement / livraison. En
effet, les titres sont dmatrialiss, au porteur ou nominatif. La
compensation lie aux oprations impliquent des mouvements sur titres et
sur les espces est assure par le Dpositaire Central / Banque de
Rglement. Le processus de rglement-livraison se droule selon les
principes ci-aprs :
- le transfert de proprit des titres est effectu la date des
ngociations ;
- la livraison des titres et le rglement des espces sont concomitants ;
- le dnouement a lieu un nombre fixe de jours aprs la transaction (J + 5
au dpart pour un objectif de J +3 terme) ;
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lirrvocabilit des mouvements comptables : les mouvements
scripturaux, concernant aussi bien les titres que les fonds, sont
irrvocables.
Les critres de dtermination du cours sont les suivants :
1. La maximisation des volumes changs ;
2. Si deux ou plusieurs cours sont dtermins selon premier critre, le cours
retenu est celui qui minimise le nombre de titres non servis ;
3. Si plusieurs niveaux de prix rpondent aux deux prcdents critres, le
cours du fixing correspond au prix qui se rapproche le plus du dernier
cours cot;
Si aprs avoir appliqu tous les trois critres, il existe encore une paritentre deux niveaux de prix, le cours retenu sera le plus lev.
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IV. Les indices
Le rle premier dun indice est de reprsenter le plus fidlement possible toutelactivit, tous les mouvements des titres qui composent un march.
Par consquent les critres de slection sous-jacents un indice, sont trs
importants. Sur la majeure partie des places financires du monde, la tendance
est dutiliser des indices dits " de march " ou "pondrs " pour reprsenter
lactivit boursire ; (Cas du CAC 40 Paris France, du TSE 300 Toronto -
Canada, du S&P 500 New York USA, du IFCG index de lInternational
Financial Corporation, affili la Banque Mondiale).
Tous ces indices tiennent compte de la capitalisation boursire des diffrentes
valeurs, laquelle un certain nombre de critres secondaires est ajout. Par
exemple, le volume de transaction par sance, la frquence des transactions
etc.
l'indice BRVM 10
Le BRVM 10 est compos des dix socits les plus actives du march boursier
rgional. En plus des critres gnraux prcits, la notion de liquidit occupe
une place fondamentale dans la slection des valeurs:
Le montant quotidien moyen des transactions sur la valeur au cours des trois
mois prcdents la revue trimestrielle, ne doit pas tre infrieur la mdiane
des montants quotidiens moyens des transactions de lensemble des titres.
La frquence des transactions : celle ci devrait tre toujours suprieure 50%, cest dire que le titre devrait transiger au moins une fois sur deux,
durant la priode dtude de trois mois.
De plus, lindice est rvis quatre fois par anne (le premier lundi de janvier,
avril, juillet et octobre).
Un ajustement est apport lindice lorsquune composante met de
nouveaux titres (augmentation de capital), rachte des titres en circulation
(diminution de capital) ou est remplace dans lindice. Lajustement a pour but
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de neutraliser le changement, de faon ce quil naffecte pas lindice.
l'indice BRVM Composite
Il est compos de toutes les socits cotes la Bourse Rgionale.
Chapitre 2 : Le march des titres de crances ngociables et titres
publics
Le march des capitaux peut tre dfini comme tant un ensemble de lieux
o se crent, schangent, circulent et seffacent des crances ainsi que des
actifs montaires et financiers. Il s'articule comme suit :
march interbancaire
March montaire
March de capitaux march des TCN
march des actions
March de fondsprtables
March financier
march des obligations
Marchs du crdit et
du dpt (court, moyenet long terme)
I. Les titres de crances ngociables.Les titres de crances (TCN) sont des titres mis au gr de lemprunteur
reprsentant chacun un droit de crance pour une dure donne. Ils
correspondent des dpts terme reprsents par la remise de fonds par le
souscripteur qui obtient en retour un droit remboursement lchance
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convenue. Les TCN peuvent tre matrialiss par des documents reprsentant
le droit de la crance. Ils peuvent galement tre dmatrialiss ; dans ce cas
de droit de la crance est reprsent par inscription en compte dun
intermdiaire habilit.
Avant la cration des TCN, le march des capitaux tait cloisonn entre march
montaire au sens strict (march de largent au jour le jour ou court terme)
et le march obligataire ou les chances excdent 5 ans. Ainsi, lavnement
des TCN permet dlargir le march montaire au sens strict et de le
dcloisonner.
Au total lintroduction des TCN vise accroitre le nombre et la qualit des
instruments financiers mis la disposition des prteurs et emprunteurs, de
faon mieux rpondre aux besoins de placements des premiers et de
financements des seconds. En outre, ces nouveaux instruments permettent
une conduite de la politique montaire base sur les mcanismes de march.
Concernant lUnion Montaire Ouest Africaine (UMOA), un cadre
rglementaire rgissant les missions de TCN a t mis en place depuis juillet
1996 dans le cadre de lapprofondissement du march montaire en vue de
permettre notamment la mise en uvre de la politique montaire issue de la
rforme de 1989 privilgiant les instruments de march aux procdures
administratives de rgulation montaire.
I.1. Catgories et caractristiques des TCN
Les catgories de TCN sont dfinies en fonction de la nature de lmetteur.
Ainsi, les bons de trsor sont mis par les tats, les bons de la banque centrale
par linstitut dmission, les certificats de dpts par les banques, les bons
dtablissement financiers par ceux-ci, les bons des institutions financires
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rgionales par ces institutions, notamment la banque ouest africaine de
dveloppement (boad) et les billets de trsorerie par les entreprises
commerciales et industrielles.
- Les bons BCEAO
Les bons de la banque centrale sont des titres mis dans le cadre de la mise
en uvre de la politique montaire par linstitut dmission et ngociable
sur le march de lUMOA. Les bons BCEAO sont mis par voie dadjudication
taux variables, les souscriptions tant rserves aux banques et
tablissements financiers de lUnion. Lmission de ces bons vise rguler la
liquidit bancaire.
- Les bons du trsor
Les bons du trsor sont des titres court terme ngociables sur toute
ltendue du territoire des Etats membres de lUEMOA, mis par ceux-ci,
notamment par voie dadjudication avec le concours de la BCEAO. Dans ce
cas, les missions font lobjet de calendriers trimestriels qui sont publis par
linstitut dmission.
- Les certificats de dpts
Les certificats de dpts sont des titres de crances ngociables sur le
march montaire de lUMOA, par les tablissements viss larticle 3 de loi
portant rglementation bancaire et en rgle vis--vis du dispositif
prudentiel, notamment en ce qui concerne le ratio de fonds propres sur
risques et le coefficient de liquidit.
Rappel :
La couverture des risques :
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Elle vise assurer la solvabilit de ltablissement. Elle est dfinie par un ratio
qui exprime le rapport des fonds propres sur risques et qui doit atteindre au
moins 8 % ;
La liquidit :
Le rapport entre, dune part, les actifs disponibles et ralisables ou mobilisables
court terme (trois mois maximum) et, dautre part, le passif exigible ou les
engagements susceptibles dtre excuts court terme doit tre suprieur
75% ;
Par ailleurs, il convient dindiquer que les certificats de dpt sont mis pour
une dure de 7 jours 7 ans au maximum.
- Les bons des tablissements financiers
Les bons des tablissements financiers sont mis par les tablissements
viss larticle 4 de la loi portant rglementation bancaire et en rgle vis --
vis du dispositif prudentiel.
Lencours des bons pour un mme tablissement financier est limit par le
volume de ses emplois effectus sous forme de crdit la clientle et
assimils. Cette limite correspond au plus lev des montants ci-aprs :
La moiti de la fraction des emplois susmentionns dont la dure
rsiduelle est deux ans au plus ;
Le quart de lencours de ces emplois.
Les bons des tablissements financiers peuvent tre mis pour une dure
comprise entre de 7 jours 7 ans.
- Les bons des instituions financires rgionales
Ces titres de crances ngociables sont mis sur le march montaire de
lUMOA par les organismes financiers rgionaux agrs par la Banque Centrale.
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Pour chaque metteur, lencours des bons des institutions financires ne peut
dpasser 25% des financements octroys la clientle (crdit, vente de crdit,
crdit bail, location avec option dachat ou location simple).
Les bons des instituions financires rgionales sont mis pour des chances
allant de 7 jours 7 ans.
- Les billets de trsorerie
Inspirs du commercial paper amricain, les billets de trsorerie sont des titres
de crances ngociables sur le march montaire de lUMOA, mis par les
entreprises autres que les banques et les tablissements financiers, remplissant
les conditions ci-aprs :
Justifier dun capital dont la partie libre est moins gale 100 millions
de francs CFA ;
Justifier de trois annes dexistence ;
Bnficier dun accord de classement auprs de la Banque Centrale ou
disposer dune garantie dont lopportunit et le montant sont apprcis
par celle-ci ;
Disposer dau moins des tats financiers des trois dernires annes
dexercice, certifis par un commissaire aux comptes agres.
Toutefois, toute entreprise peut tre habilite par la Banque Centrale, titre
exceptionnel, mettre des billets de trsorerie.
Au titre des chances, il convient de prciser que les billets de trsorerie
peuvent tre mis pour des maturits de 7 jours 2 ans.
I.2. Forme des TCN
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Les titres de crances ngociables qui sont stipuls au porteur peuvent tre
matrialiss ou dmatrialiss. Toutefois, la tendance est leur
dmatrialisation systmatique.
Il convient de prciser que les bons de la Banque Centrale et du Trsor mis par
voie dadjudication sont exclusivement dmatrialiss et tenus en compte
courant dans les livres de lInstitut dmission. Quant aux certificats de dpts,
aux bons des tablissements financiers, aux bons des institutions financires et
aux billets de trsorerie, ils sont mis sous forme matrialise ou
dmatrialise. Dans ce dernier cas ils se sont tenus en compte courant auprs
dun intermdiaire habilit pouvant tre une banque, un tablissement
financier, un organisme financier rgional ou une socit de gestion et
dintermdiation ou du dpositaire central/banque de rglement.
- La domiciliation des TCN
Lactivit de domiciliation des titres de crances ngociables est rserve la
BCEAO pour ce qui concerne les bons de la Banque Centrale et du Trsor mis
par voie dadjudication avec le concours de la BCEAO.
Cette activit est dvolue aux banques et tablissements financiers ainsi quaux
socits de gestion et dintermdiation agres de lUEMOA.
La domiciliation constitue linterface entre metteur et porteur de titres pour
toutes les oprations portant sur les titres tout au long de leur dure de vie,
notamment les paiements des intrts et des remboursements.
Lexercice de cette activit donne lieu ltablissement dun contrat prcisant
le rle et la responsabilit du dpositaire vis--vis de lmetteur.
- Valeur nominale unitaire
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La Valeur nominale unitaire des certificats de dpts, des bons des
tablissements financiers, des bons des institutions financires rgionales et
des billets de trsorerie est de 5 millions de FCFA ou un multiple de ce
montant. En ce qui concerne les bons du trsor, la valeur nominale unitaire est
dun million de FCFA ou un multiple de ce montant. Quant aux bons de la
BCEAO, la valeur nominale unitaire est fixe 50 millions de FCFA.
- Dure
Les titres de crances ngociables sont assortis dchances fixes qui ne
peuvent tre prorogs. Leur remboursement ne peut se faire par anticipation,
sauf autorisation exceptionnelle de la Banque Centrale.
Sagissant des bons du trsor mis par voie dadjudication avec le concours de
la Banque Centrale, six maturits prcises sont dfinies : 7, 28, 91, 182, 364,
728 jours en vue de favoriser la formation dune courbe de rendements.
La dure des bons de la BCEAO est en principe de 3 semaines. Toutefois les
missions peuvent tre effectues sur dautres maturits, en fonction des
besoins de politique montaire de linstitut dEmission.
- Rendement
Les bons de la banque Centrale et du Trsor mis par voie dadjudication avec
le concours de la BCEAO sont assortis lmission dune rmunration payable
davance et prcompte sur la valeur nominale des bons. Le calcul de cette
rmunration est effectu partir du taux dintrt demand, base 360 jours.
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En ce qui concerne les certificats de dpts, les bons des tablissements
financiers, les bons des institutions financires rgionales et les billets de
trsorerie, le taux de rendements est librement fix par lmetteur. Il est fixe
pour les missions dont la dure de vie est dun an au plus. Lorsque la dure de
vie lmission est suprieure un an, le taux de rendement offert peut tre
variable et index un taux officiel. Dans le cas dune mission un prix
diffrent du pair, lmetteur doit publier le taux de rendement actuariel annuel
lmission. Les intrts peuvent tre prcompts ou post compts pour les
titres ayant une dure infrieure ou gale un an. Lorsque lchance excde
un an, les intrts sont exclusivement post compts et pays par coupons ou
lchance.
- Placement
Les bons de la Banque Centrale et du trsor mis par voie dadjudication avec
le concours de linstitut dmission sont placs lmission par adjudication
taux variables et prix fixe. Participent directement aux adjudications les
intermdiaires habilits disposant dun compte courant auprs de la Banque
Centrale que sont les banques, les tablissements financiers et les institutions
financires rgionales. Les autres investisseurs peuvent y participer par
lintermdiaire des intervenants habilits.
En ce qui concerne les certificats de dpts, les bons des tablissements
financiers, les bons des instituions financires rgionales et les billets de
trsorerie, il convient dindiquer que seules les banques, les tablissements
financiers, les socits de gestion et dintermdiation sont autoriss exercer
lactivit de placement. Il peut se faire de gr gr ou par appel public
lpargne ou encore par adjudication taux variables. Trois autres possibilits
de placement de ces titres existent : la prise ferme, la prise conditionnelle et le
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mandat de gestion. Dans le cas de la prise ferme, le placeur achte un prix
donn une certaine quantit de papier, charge pour lui de leur revendre de
meilleures conditions. La prise conditionnelle quant elle signifie que si le
placeur ne trouve pas dacqureur aux conditions convenues initialement avec
lmetteur, il les rengocie avec ce dernier ou lui remet ses titres. Enfin dans le
cas du mandat de gestion, le placeur est charg dmettre au gr des besoins
de lmetteur ou de la demande des investisseurs des volumes de titres aux
conditions stipules dans le contrat de gestion.
II. Le march des titres publics de lunion
Le conseil des Ministres de lUEMOA, aprs avoir dcid en dcembre 1998 de
labandon lhorizon 2001 des concours montaires directs de lInstitut
dmission aux Trsors nationaux des Etats membres, au profit des sources
alternatives de financement, a donn mandat au cours de sa session du 20
dcembre 1999, la Banque Centrale pour produire un projet dtude et de
cration dun march des titres dans lUEMOA. Ce march devrait offrir aux
Etats membres de lUnion de nouvelles modalits, plus souples et plus
modernes, de couverture de leurs besoins de trsorerie ou de financement des
investissements.
Au total, depuis le 13 dcembre 2001, un cadre rglementaire conforme aux
normes internationales et adapt aux ralits des conomies des pays
membres de lUEMOA est en vigueur dans lUnion. Il offre aux Etats
lopportunit de lever les ressources ncessaires pour couvrir leurs besoins de
financement, avec le concours de la BCEAO.
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Le recours aux avances statutaires de la Banque Centrale, dont le montant
maximum est plafonn 20% des dernires recettes fiscales constates (article
16 des Statuts de la BCEAO) de chaque pays, a t pendant longtemps lune des
modalits privilgies de couverture des besoins des Etats membres de lUnion.
A lexprience, les Etats membres de lUnion nayant pas dvelopp
dinitiatives pour mobiliser lpargne prive intrieure, la pression sest exerce
sur le financement direct de la Banque Centrale. Ce mode de fonctionnement
prsente pour les Trsors nationaux lavantage de la facilit dutilisation.
Cependant, il comporte un inconvnient majeur pour la conduite de la
politique montaire, en ce sens quil constitue une source de cration
montaire, susceptible dinduire des risques inflationniste ou de dgradation
des comptes extrieurs. Ces risques se sont rvls dautant plus levs que le
financement consentis aux Trsors publics a affich une rigidit la baisse dans
la plupart des Etats, tendant ainsi devenir une forme de financement
structurel des dficits publics.
Cette innovation comportait 3 enjeux majeurs, savoir : moderniser la gestion
de la dette publique, permettre la politique montaire de disposer de la
flexibilit ncessaire une plus grande efficacit dans lutilisation des
instruments de rgulation et offrir aux pargnants et aux investisseurs
institutionnels de lUnion des supports de placements diversifis.
Il existe plusieurs sphres de marchs des titres publics : une sphre large,
incluant toutes les valeurs sans distinction de leurs natures, leurs
caractristiques et leur mode dmission ; des sphres restreintes limites un
mode dmission ou une catgorie de titres : march des obligations, march
des titres mis par adjudication, etc. Toutefois, dans un souci defficacit, le
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dispositif communautaire mis ne place dans lUnion ne sapplique qu une
sphre relativement restreinte du march des titres publics.
En effet, le Rglement porte sur les bons et obligations du Trsor dont
lmission de fait par voie dadjudication avec le concours de la BCEAO. Ces
deux instruments sont les plus couramment utiliss par les Etats, et permettent
de couvrir dune part leurs besoins court terme, et dautre part leurs
oprations moyen et long terme.
CHAPITRE III. LES PRODUITS DERIVES
La palette des produits drivs est large. Il sagit en gnral dinstrument
terme permettant de fixer aujourdhui les conditions dune transaction
programme pour un futur.
I. LE TAUX DE CHANGE FORWARD
Le change consiste en change des devises les unes contre les autres.
Lorsquune unit montaire dune devise est exprime dans une autre, la
premire constitue aussi la devise de rfrence alors que la deuxime est
lincertain, cest la devise de contre-valeur. Dans les transactions
internationales, pour sassurer dune bonne couverture sur la monnaie de
transaction, on peut avec notre monnaie locale acheter terme et un cours
fix lavance, la quantit de monnaie trangre (devise) ncessaire au
dnouement de nos transactions. En principe, dans les usages internationaux,
le dollar est cote au certain. Toutefois, face leuro, il est cot lincertain.
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II.LE SWAP DE TAUX DINTERET
Le swap de taux dintrt consiste changer date fixe un flux dintrts bas
sur un taux fixe contre un flux dintrts sur un taux variable. Ceci explique que
lon parle galement de swap dintrts. Ces flux sont libells dans la mme
devise et calculs daprs un capital appel montant notionnel. Le capital nest
jamais chang.
- Etre payeur du swap de taux fixe et recevoir le taux flottant, cest dire
emprunter un taux fixe et prter un taux variable.
- Etre receveur du swap de taux signifie recevoir le taux fixe et payer le
taux flottant, c'est--dire prter un taux fixe et emprunter un taux
variable.
Les paramtres suivants dterminent les caractristiques dun contrat swap :
- Devise et montant de lopration (montant notionnel)
- Taux de lopration (taux fixe)
- Dure de lopration (gnralement au-del dun an)
- Priodicit de paiement des intrts taux fixe : gnralement, pour les
eurodevises, chaque anniversaire annuel
- Base de calcul des intrts taux fixe.
- Taux variable de rfrence : LIBOR 3 mois, EURIBOR 6 mois.
- Priodicit de paiement des intrts du taux variable
- Base de calcul des intrts du taux variable
Notons que les chances (fixes et variables) nont pas en principe la mme
priodicit.
III. LOPTION
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Une option reprsente le droit mais non lobligation, dacheter ou de vendre
une quantit dtermine dun sous-jacent (actifs physiques, actifs financiers,
drivs) un prix fix davance et contre versement dune prime. Ce droit est
exerable pendant une priode dexercice. Loption est europenne lorsquelle
nest exerce qu lchance. Elle est amricaine si elle est susceptible dtre
exerce tout au long de la priode dexercice.
Lavantage dune option sera une opration de change terme, par exemple,
tient au fait que lacheteur de loption se garantit dun cours (ou un taux)
plancher au plafond tout en pouvant profiter dune volution favorable des
cours sur le march physique.
De ce point de vue, une option joue le mme rle quune police dassurance.
Elle est donc assortie dune prime.
Le prix de loption dpend des diffrents paramtres que voici :
- Le cours du sous-jacent.
- Le prix dexercice souhait ou strike. La diffrence entre le prix dexercice
et le prix de loption dtermine la valeur intrinsque. Lorsque le prix
dexercice correspond au cours du sous-jacent, on dit que le prix est
la monnaie (at the money). Lorsque le prix dexercice est plus
avantageux que le cours du sous-jacent, on dit quil est in the money
dans la monnaie. Inversement, Lorsque le prix dexercice est moins
avantageux que le cours du sous-jacent, on dit quil est out of the
money hors la monnaie.
- La dure de la priode dexercice. En effet, plus elle est longue, plus les
cours ont une chance dvoluer dans un sens favorable pour lacheteur
de loption et de produire de la valeur. La prime en sera leve.
- La valeur temps dpend de la volatilit du concours du sous-jacent.
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Lacheteur dune option se garantit un prix (cours au taux). En gnral, il le
fixera lui-mme en choisissant un prix dexercice. Lacheteur nexercera alors
son option que si celle-ci lui permet de raliser un profit par rapport au prix du
march.
Le vendeur sera dans lobligation de se soumettre la dcision de lacheteur.
En contrepartie, il percevra une prime en rmunration de service rendu
lacheteur.
Chapitre 4. LES MODELES DEVALUATION DES ACTIFS FINANCIERS
Un titre financier possde fondamentalement deux attributs : une valeur de
march qui merge de la confrontation de loffre et de la demande, et une
valeur intrinsque que les modles sont susceptibles de dterminer.
Thoriquement, la valeur intrinsque est la tendance lourde autour de laquelle
la valeur de march est appele osciller, compte tenu des impondrables lis
au fonctionnement des marchs financiers. Autrement dit, la valeur de march
devrait converger en probabilit vers la valeur intrinsque. Ce processus
caractrisant la relation entre la valeur de march et la valeur intrinsque
ouvre des opportunits dinvestissement dans la mesure o les hedges funds
bien outills peuvent en tirer parti dans le cadre de la pratique du quasi-
arbitrage. Tout autre investisseur soucieux de mener une anticipation
pertinente du march (market timing) trouve galement judicieux de disposer
du moyen de recouper la valeur de march en valeur intrinsque. Par ailleurs,
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la valeur intrinsque est un lment des dossiers dintroduction en bourse. En
dfinitive, lvaluation dun titre permet den dduire un prix dachat juste,
mais aussi de fixer lavance des objectifs de vente. Elle sappuie en gnral
sur les fondamentaux de lorganisme metteur du titre, tels que le chiffre
daffaires, la rentabilit, les dividendes distribus, etc. Trois grandes familles
de mthodes sont gnralement utilises :
- Les modles dordre patrimonial ;
- Les modles des comparables ;
- Les modles dactualisation.
Sur les marchs, le mtier de lvaluation des titres est exerc par les analystes
financiers qui, de par leur activit, pose un regard critique permanent sur les
organismes cots.si ces analystes adoptent en rgle gnrale une analyse
multicritre, on, dcouvre en y regardant de prs, que lapproche par
lactualisation semble privilgi. En tout tat de cause, la bonne
comprhension des formules dvaluation voques dans cette fiche suppose
la connaissance de la diffrence entre la valeur intrinsque de laction et sa
valeur comptable. Cette dernire figure au bilan en tant que valeur dapport
statique, ne faisant lobjet daucun ajustement refltant lenrichissement de
lentreprise. Cest pourquoi, loccasion des augmentations de capital, les
nouveaux entrants doivent verser une prime dmission. Pour sa part, la valeur
intrinsque cherche cerner la richesse relle de lentreprise un instant
donn.
I- LES METHODES DORDRE PATRIMONIALLe point commun des mthodes dordre patrimonial repose sur le postulat que
la valeur boursire dun organisme metteur est lexacte image de son
patrimoine. En dautres termes, lentreprise vaut ce quelle possde.
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Dans le cadre de ces formules dvaluation, lactif net comptable (ANC) est
suppos reflter la valeur boursire de lorganisme metteur. LANC reprsente
le total du bilan duquel on soustrait les dettes et les provisions. Dans la
pratique, les professionnels retiennent lactif net comptable rvalu. La
rvaluation porte sur :
- Les actifs corporels dont les immeubles, les stocks, les participations
financires. Ces diffrents lments sont valus leur niveau de
march ;
- Les actifs incorporels dont le fonds de commerce, les brevets et licences ;
- Les lments de passif tels que les provisions et les dettes financires.
Les provisions sont rvalus sur la base du profil rel du risque quelles
sont censes couvrir, tandis que les dettes financires font lobjet
dactualisation en fonction de lvolution des taux dintrts ;
- Les postes hors bilan sont rvalus en fonction du risque quils soient
commus en article bilanciel ;
- Les frais dtablissement, qui sont pris pour des non-valeurs, venant ainsi
en dduction du total de lactif.
Pass cette tape de retraitement du bilan, il suffit de diviser le montant de
lactif net comptable par le nombre dactions pour obtenir la valeur intrinsque
dune part de la socit.
II-LES MODELES DES COMPARABLESLes modles comparables tournent autour de la formule dite des transactions
et de la mthode dite de la capitalisation boursire. Il convient tout dabord
dexpliciter leurs modes opratoires avant de faire cas des limites inhrentes
ces modles.
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Lvaluation, dans le cadre de cette formule sopre par rfrence une
entreprise voluant dans le mme secteur, possdant une structure voisine et
servant, de ce chef, dtalon.
Dans lapproche des transactions, lanalyste devra identifier une ou plusieurs
transactions. De lentreprise-talon qui permettent de rvaluer des pans
entiers de lorganisme valuer. Si par exemple, la transaction en question
nest rien dautre quune offre publique dachat, le prix de cette dernire
claire les grands groupes sur la valeur relle de leurs divisions similaires la
socit rachete.
Lapproche de la capitalisation boursire est souvent utilise dans les
documents dintroduction en bourse postuler dans le dessein de justifier le
prix dintroduction propos. Elle consiste postuler que la valeur boursire
dune socit est proportionnelle certains de ces paramtres structurels tels
que le chiffre daffaire, lexcdent brut, le bnfice net
A partir de cette hypothse de proportionnalit, il suffit de rsoudre lune des
quations suivantes, pour dterminer la valeur boursire de objet de
lanalyse :
Valeur boursire entreprise talon = Valeur boursire entreprise
Chiffre daffaires talon Chiffre daffaire entreprise
Valeur boursire entreprise talon = Valeur boursire entreprise
Excdent brut entreprise talon Excdent brut entreprise
Valeur boursire entreprise talon = Valeur boursire entreprise
Bnfice net talon Bnfice net- entreprise
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Lexemple du price earning ratio
Le comparable le plus couramment utilis est price earning ratio qui est le
rapport entre le cours de laction et le bnfice net action. On remarquera que
cest quivalent de la valeur boursire.
PER = P / BNPA o P = prix de laction et BNPA = bnfice net par action
Lutilisation du PER requiert la connaissance du PER moyen du secteur auquel
appartient lentreprise. Toutes les analyses se font par rapport cette norme.
Un PER lev est gnralement le signe que laction est, ni plus, ni moins, le
rendement stricto sensu de laction :
1 / PER = BNPA / cours de laction = rendement stricto sensu
Un PER lev traduit un rendement faible et vice-versa. Les perceptions des
investisseurs quant aux perspectives dvolution des socits influent
galement sur les PER. Aussi, les perspectives de croissance expliquent-elles les
diffrents niveaux aux secteurs stationnaires. Une entreprise est correctement
valorise si son cours se situe aux alentours du produit du PER moyen de son
secteur dappartenance et du BNPA prvisionnel.
III.LES MODLES DACTUALISATIONLes modles dactualisation matrialisent le postulat selon lequel la valeur dun
actif est gale ses flux actualiss :
Po= j=1 Dj / (1+ke)j
Dj reprsente le dividende de la priode J
ke est le taux dactualisation
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Les modles dactualisation sont utiliss de deux faons diffrentes :
- Soit le prix du march est suppos efficient et alors le modle permet de
dterminer la prime de risque de march qui nest rien dautre que le
taux dactualisation Ke. un titre sera slectionn dans le portefeuille
- Soit le taux dactualisation est suppos connu et le modle permet de
dterminer la valeur intrinsque du titre. La comparaison de la valeur de
march et de la valeur intrinsque reprsente un moyen de dtecter les
titres sur cot ( vendre) et les titres sous valus ( acheter ou
conserver)
- Tous ces modles se distinguent par le fait quils mettent des
hypothses diffrentes
Nous reprsenterons dans ce module, les modles basiques en mettant en
vidence les approximations destines simplifier les calculs.
EXEMPLE DU MODELE DE GORDON SHAPIRO (1956)
Le modle repose sur lhypothse que les dividendes croissent un taux
constant g. par ailleurs, le taux de rendement du titre est suppos suprieur
celui de croissance des dividendes.
La somme actualise des n prochains dividendes scrit de manire
dveloppe :
D1 / 1 +ke + (1 +g) D1 / (1 +ke)2 ++ (1 +g)) n-1 D1 / (1 +ke)n-1 =
D1 [1 /(1 +ke)+ (1 +g) /(1 +ke)2 ++1 +g) n-1/ (1 +ke)n-1]
La quantit entre crochet est la somme de n termes dune suite gomtrique
de raison (1+g)/( (1 +ke) et de premier terme 1.
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- Cette formule suppose que le premier dividende est vers dans
exactement un an
- Le taux dactualisation est suppos constant indfiniment, ce qui est peu
raliste compte tenu des mouvements du march
La plus clbre de ces tudes est celle de V. Whitbek et M. Kisor, qui a abouti
la formulation suivante : PER= 8.2+1.5g+0.067 p 0.2o- (BPA)
Avec :
- G, le taux de croissance de bnfice par action (BPA)
- P, le taux de distribution des bnfices ;
- Et o-(BPA) l(cart type des bnfices par action.