Économie suisse: et maintenant? · diminution de 3 points de pourcentage de la demande de biens...

Investment Solutions amp Products Swiss Economics

Eacuteconomie suisse et maintenant

Moniteur Suisse | 1er trimestre 2020

Conjoncture Suisse Focus Politique moneacutetaire Une bregraveve reacutecession semble Risques agrave long terme pour Recentrage sur lrsquoinflation pour ameacutelioshyineacutevitable les exportations suisses rer lrsquoacceptation de la politique moneacuteshy

taire

Page 5 0 Page 15

Swiss Economics I 1er trimestre 2020 2

Impressum

copy

Eacutediteur Credit Suisse AG Investment Solutions amp Products

Nannette Hechler-Faydherbe Head of Global Economics amp Research +41 44 333 17 06 nannettehechler-faydherbecredit-suissecom

Oliver Adler Chef eacuteconomiste Suisse +41 44 333 09 61 oliveradlercredit-suissecom

Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Tiziana Hunziker

Emilie Gachet

Alexander Lohse

Claude Maurer

Thomas Rieder

Fabian Waltert

Commandes

Directement aupregraves de votre conseiller clientegravele ou dans toute succursale du Credit Suisse

Participation

Ewelina Krankowska-Kedziora

Clocircture de redaction

18 mars 2020

Copyright

Ce document peut ecirctre citeacute en mentionnant la source Copyright copy 2020 Credit Suisse Group AG etou socieacuteteacutes lieacutees Tous droits reacuteserveacutes

Eacuteditorial

Chegravere lectrice cher lecteur

Le coronavirus occupe le devant de la scegravene ces derniegraveres semaines et touche deacutesormais plus de cent pays dont la Suisse Il nrsquoest pas encore possible drsquoeacutevaluer avec preacutecision la graviteacute des conseacuteshyquences de lrsquoeacutepideacutemie Lrsquoimpact sanitaire deacutependra au premier chef du taux de contamination du vishyrus de la qualiteacute du systegraveme de santeacute ainsi que de la vulneacuterabiliteacute de la population ndash les personnes acircgeacutees sont nettement plus menaceacutees que les jeunes Le taux de contamination sera quant agrave lui larshygement fonction de lrsquoefficaciteacute des mesures preacuteventives adopteacutees par les autoriteacutes et les particuliers

Ces mesures sont naturellement neacutecessaires bien que paradoxalement elles peuvent ndash agrave court terme au moins ndash renforcer les reacutepercussions neacutegatives du virus sur lrsquoeacuteconomie Les mises en quarantaine ou les interdictions de voyager entraicircnent par exemple de lourdes pertes dans les branches du transshyport aeacuterien du tourisme et des loisirs Reste agrave savoir si le teacuteleacutetravail que nous encourageons nousshymecircmes actuellement afin de proteacuteger nos collaborateurs se traduira ou non par des replis de chiffres drsquoaffaires

Lrsquoampleur dans laquelle lrsquoeacuteconomie suisse sera affecteacutee par cette crise deacutependra bien entendu forshytement de lrsquoeacutevolution de la situation chez ses principaux partenaires commerciaux Dans notre preacutevishysion conjoncturelle actualiseacutee nous tentons de quantifier ces impacts (p 5) Lrsquoarticle Focus de la preacutesente eacutedition du Moniteur se penche eacutegalement sur le commerce exteacuterieur (p 10) Nous y exploshyrons les moteurs qui depuis des anneacutees ont alimenteacute lrsquoexceacutedent drsquoexportation de notre pays malgreacute lrsquoappreacuteciation marqueacutee du franc en particulier agrave compter de 2008 Nous nous attachons en prioriteacute agrave identifier les risques susceptibles de peser sur le laquomiracle des exportationsraquo suisse Les deacutepenses de meacutedicaments tregraves eacuteleveacutees en comparaison internationale aux Eacutetats-Unis et la relative vigueur du dollar ameacutericain figurent parmi ces moteurs qui pourraient ecirctre menaceacutes

Pour la politique eacuteconomique suisse tout cela implique manifestement drsquoaccorder encore plus drsquoattention agrave une large diversification des exportations Agrave cet eacutegard lrsquoapproche la plus pratique ndash voire la seule strateacutegie efficace ndash consiste agrave preacutevenir toute appreacuteciation trop rapide du franc Cela signifie qursquoil nrsquoexiste pas drsquoalternative agrave la politique de taux neacutegatifs de la Banque nationale suisse dans un proche avenir Une appreacuteciation moins rapide du franc contribuerait eacutegalement dans une certaine mesure agrave laquoproteacutegerraquo des importations notre eacuteconomie Mais affirmer que la crise actuelle prouve que nous devrions reacuteduire notre deacutependance des importations (en provenance de Chine p ex) serait tirer une conclusion erroneacutee Remplacer systeacutematiquement des importations bon marcheacute par des produits nationaux (plus oneacutereux) compromettrait fondamentalement la prospeacuteriteacute en Suisse Le commerce inshyternational demeure le pilier sur lequel repose le succegraves de notre eacuteconomie Par ailleurs une politique isolationniste ne nous preacuteserverait certainement pas de quelque virus que ce soit

Andreacute Helfenstein Oliver Adler CEO Credit Suisse (Suisse) SA Chef eacuteconomiste Suisse


Sommaire

Conjoncture suisse 5 Une bregraveve reacutecession semble ineacutevitable

La crise du coronavirus va ineacutevitablement entraicircner un net ralentissement conjoncturel Nous avons de nouveau abaisseacute notre preacutevision de croissance eacuteconomique pour la Suisse en 2020 et anticipons deacutesormais un recul de 05 du PIB Ce pronostic est tregraves incertain puisque les chaicircnes de transmission sont multiples et complexes non seulement pour le virus mais aussi au sein de lrsquoeacuteconomie

Moniteur de la conjoncture 9

Focus ndash Commerce exteacuterieur 10 Risques agrave long terme pour les exportations suisses

Ces 20 derniegraveres anneacutees la Suisse a reacuteguliegraverement afficheacute des exceacutedents commerciaux malgreacute la vigueur du franc les exportations ayant profiteacute de la croissance des Eacutetats-Unis et de la Chine ainsi que du boom pharmaceutique La deacutependance vis-agrave-vis de ce dernier recegravele neacuteanmoins des risques

Politique moneacutetaire 15 Recentrage sur lrsquoinflation pour ameacuteliorer lrsquoacceptation de la politique moneacutetaire

La Banque centrale europeacuteenne (BCE) et la Reacuteserve feacutedeacuterale ameacutericaine (Fed) reacutevisent leur strateacutegie de politique moneacutetaire La Banque nationale suisse (BNS) devrait profiter de cette opportuniteacute pour recentrer sa communication sur son objectif drsquoinflation et non plus sur la valorisation du CHF

Immobilier | Moniteur 18

Indicateurs avanceacutes du Credit Suisse 19

Preacutevisions et indicateurs 21


Conjoncture suisse

Une bregraveve reacutecession semble ineacutevitable


Des preacutevisions avec Une chose est sucircre en 2020 la croissance eacuteconomique suisse va se reacuteveacuteler encore beaucoup beaucoup plus faible qursquoattendu reacutecemment et nous avons de nouveau abaisseacute notre preacutevision en conseacuteshydrsquoincertitudes quence Agrave preacutesent nous anticipons mecircme un recul du PIB de 05 en moyenne annuelle (contre

une croissance de 1 auparavant) Les incertitudes autour de cette preacutevision restent toutefois eacuteleveacutees En effet lrsquoeacuteconomie est confronteacutee drsquoune part agrave un choc de lrsquooffre ndash les mesures visant agrave endiguer la propagation du virus limitent la mobiliteacute des biens et des personnes des points de vente restent fermeacutes etc Simultaneacutement la demande des entreprises et consommateurs tant nationaux qursquoeacutetrangers diminue en raison des inquieacutetudes susciteacutees par le coronavirus ainsi que des pertes au moins temporaires de revenus et de beacuteneacutefices Les contre-mesures des autoriteacutes moneacutetaire et fiscales ne permettront pas de compenser totalement le repli de la demande tout du moins pour lrsquoanneacutee en cours Notre preacutevision repose sur lrsquohypothegravese que la situation exceptionshynelle que nous vivons aujourdrsquohui perdurera jusqursquoagrave la mi-mai pour se deacutetendre ensuite progressishyvement Dans ce cas la croissance devrait fortement srsquoacceacuteleacuterer vers la fin 2020 notamment gracircce aux mesures de relance adopteacutees agrave lrsquoeacutechelle mondiale et pourrait se reacuteveacuteler supeacuterieure agrave la moyenne en 2021 Si la pandeacutemie devait persister plus longtemps il faudrait en revanche srsquoattendre agrave une faiblesse prolongeacutee de la croissance

La reacutecession en Lrsquoeacuteconomie mondiale va fortement perdre de son eacutelan dans les prochains mois En Chine une Europe pegravese sur stabilisation semble deacutejagrave avoir lieu apregraves un effondrement marqueacute de la croissance et un lent re-lrsquoindustrie dressement srsquoest amorceacute Une reprise progressive mais plus tardive devrait eacutegalement gagner drsquoexportation drsquoautres pays drsquoAsie La zone euro et les Eacutetats-Unis se trouvent encore au premier stade du rashy

lentissement Ces eacutevolutions ndash et surtout la reacutecession attendue dans la zone euro ndash concernent directement lrsquoindustrie drsquoexportation suisse bien que lrsquoimpact du tassement de la croissance des diffeacuterents partenaires commerciaux varie consideacuterablement et frappe les branches de notre pays agrave divers degreacutes Dans le cas de notre principal partenaire commercial (lrsquoAllemagne avec une part de 18 dans les exportations) un repli de 1 point de pourcentage de la croissance entraicircne une diminution de 3 points de pourcentage de la demande de biens suisses Pays europeacuteen agrave ce jour le plus toucheacute par le virus lrsquoItalie reccediloit environ 6 des exportations de marchandises helveacutetiques Selon nos analyses la baisse de la demande de produits suisses reacuteagit aussi plus fortement agrave la croissance italienne

La Chine capte 6 Seuls 6 des exportations de marchandises suisses sont destineacutes agrave la Chine Mais comme le des exportations recul de sa croissance a des reacutepercussions sur de nombreux autres pays les exportations helveacuteshysuisses tiques sont aussi toucheacutees de maniegravere importante La mesure dans laquelle les exportations to-

tales seront affecteacutees deacutependra bien entendu de lrsquoeacutevolution de la croissance des Eacutetats-Unis deushyxiegraveme partenaire commercial de la Suisse (cf fig) Globalement nous anticipons deacutesormais un repli des exportations suisses ndash agrave un niveau mecircme nettement infeacuterieur agrave celui atteint apregraves le choc du franc en 2015 La chute devrait cependant ecirctre moins forte que lors de la reacutecession mondiale de 2009

Baisse du volume Cela srsquoexplique notamment par le fait que la part des exportations pharmaceutiques est au-drsquoeacutechanges jourdrsquohui beaucoup plus eacuteleveacutee et qursquoune importante proportion de ces biens est destineacutee aux commerciaux malgreacute Eacutetats-Unis La demande de produits pharmaceutiques reacuteagit peu aux fluctuations temporaires de la vigueur des la croissance agrave lrsquoeacutetranger La tendance agrave long terme agrave la prospeacuteriteacute dans les pays de deacuteboucheacute exportations constitue le principal moteur des exportations pharmaceutiques (cf fig) Le total des exportations pharmaceutiques suisses devrait certes consideacuterablement reculer mais lrsquoimpact sur le PIB nrsquoest pas aussi marqueacute


le tassement des exportations allant geacuteneacuteralement de pair avec un repli des importations puisque le besoin en intrants eacutetrangers diminue Selon les estimations de lrsquoOrganisation de coopeacuteration et de deacuteveloppement eacuteconomiques (OCDE) les exportations industrielles suisses comportent en moyenne environ un tiers drsquointrants eacutetrangers Lrsquoaffaiblissement de la conjoncture mondiale auquel il faut srsquoattendre va neacuteanmoins reacuteduire lrsquoexpansion du PIB suisse de pregraves de 07 point de pourshycentage

Forte hausse de la part drsquoexportations pharmaceutiques Pays de deacuteboucheacute des exportations suisses En mrd CHF par an part de la pharma en eacutech de dr Part dans les exportations de marchandises 2019

250

200

150

100

50

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Allemagne

Eacutetats-Unis

France

Italie

Chine

Grande-Bretagne

Japon

Espagne

Autriche

Hong Kong

Pays-Bas

Reste

Pharma Total export Marchandises Part pharmacie eacutech de dr 40

35

30

25

20

15

10

5

0

Source Administration feacutedeacuterale des douanes Credit Suisse Source Secreacutetariat drsquoEacutetat agrave lrsquoeacuteconomie (SECO) Credit Suisse sans meacutetaux preacutecieux pierres gemmes ainsi que les objets drsquoart et les antiquiteacutes

Les entreprises en Au vu du repli de la demande agrave lrsquoeacutechelle mondiale des fortes incertitudes et des difficulteacutes con-mode survie cregravetes deacutecoulant de lrsquoeacutepideacutemie de coronavirus les entreprises vont au moins temporairement

modeacuterer leurs investissements Les investissements en machines et eacutequipements devraient en conseacutequence diminuer Nous nrsquoanticipons cependant pas de veacuteritable effondrement de lrsquoactiviteacute drsquoinvestissement en Suisse sur lrsquoensemble de lrsquoanneacutee ndash et ce au moins aussi longtemps que les flux internationaux de marchandises continuent plus ou moins de fonctionner et que la main-drsquoœuvre et les pendulaires conservent leur mobiliteacute dans notre pays Deux motifs srsquoopposent agrave un effondrement similaire agrave celui intervenu p ex durant la reacutecession mondiale de 2009 Premiegravereshyment les entreprises partiront tregraves probablement du principe que cette situation exceptionnelle va srsquoameacuteliorer cette anneacutee encore ndash sa fin est donc preacutevisible comme le suggegraverent au moins les expeacuteriences de la Chine avec le virus Selon nos analyses de leur comportement drsquoinvestissement en phases drsquoincertitudes (cf Moniteur Suisse 2e trimestre 2017) les entreprises renoncent agrave investir uniquement lorsqursquoil devient eacutevident que la demande srsquoen trouve durablement modifieacutee La reacutecession mondiale de 2009 a p ex vu reacutegner les craintes que le rebond conjoncturel nrsquointervienne qursquoune fois la crise immobiliegravere surmonteacutee aux Eacutetats-Unis ndash processus qui dure geacuteneacuteralement plusieurs anneacutees Deuxiegravemement un large consensus politique veut que les intershyruptions de la chaicircne de livraison soient eacuteviteacutees dans toute la mesure du possible De telles intershyruptions ralentissent non seulement la production mais peuvent aussi avoir un impact sur la liquishyditeacute des entreprises Si elles perdurent elles privent donc ces derniegraveres des cash-flows indispenshysables pour financer leurs investissements La baisse des impocircts des entreprises lieacutee agrave la reacutecente reacuteforme les conditions de financement plus avantageuses et les mesures eacutetatiques devraient dans de contexte atteacutenuer le recul des investissements

Les investissements de construction devraient aussi leacutegegraverement baisser (ndash05) malgreacute les taux drsquointeacuterecirct durablement tregraves bas et notre preacutevision que la plupart des chantiers seront poursuivis Les inquieacutetudes auront toutefois un effet modeacuterateur Mecircme en lrsquoabsence de pandeacutemie nous attendions une diminution des nouveaux projets suite agrave la hausse du nombre de logements locatifs inoccupeacutes


1993

Consommation priveacutee en deacuteclin pour la premiegravere fois depuis

Quel avenir pour la consommation priveacutee apregraves lrsquoeffondrement

La crise du coronavirus aura certainement un impact massif sur la consommation priveacutee dans les prochains mois Drsquoapregraves nos estimations pregraves drsquoun tiers des deacutepenses moyennes de consommashytion drsquoun meacutenage suisse est consacreacute aux biens et prestations qui souffrent pour lrsquoheure drsquoune demande en berne ou dont la vente nrsquoest pas possible ou seulement en ligne La freacutequentation des restaurants (9 des deacutepenses de consommation selon lrsquoenquecircte sur le budget des meacutenages de lrsquoOffice feacutedeacuteral de la statistique) ainsi que des manifestations sportives repreacutesentations theacuteacircshytrales et autres concerts (4 des deacutepenses de consommation) va p ex srsquoeffondrer durant au moins un mois Certains meacutenages voudront ou devront reacuteduire leurs deacutepenses consacreacutees aux nuiteacutees drsquohocirctel (2) automobiles (2) ou voyages agrave forfait (3) Dans lrsquohypothegravese tregraves apshyproximative que ces derniegraveres sont reacuteduites de moitieacute durant deux mois les deacutepenses de conshysommation priveacutee diminuent drsquoenviron 8 ndash et ce mecircme si lrsquoon tient compte des reacuteserves de nourriture (part de 11) actuellement constitueacutees et du recours accru agrave certaines prestations de santeacute

On peut supposer que la quantiteacute de biens commandeacutes sur Internet est pour lrsquoheure bien plus importante Selon nos estimations la part en ligne dans le total des chiffres drsquoaffaires du comshymerce de deacutetail connaicirctra une hausse marqueacutee depuis environ 20 pour le non-alimentaire et pregraves de 3 dans lrsquoalimentaire Et parce qursquoavec 20 la part des acteurs eacutetrangers dans le comshymerce en ligne est relativement eacuteleveacutee sa proportion dans le volume total des chiffres drsquoaffaires augmente automatiquement Inversement il faut consideacuterer que le tourisme drsquoachat va fortement diminuer sur une peacuteriode prolongeacutee en raison des restrictions de deacuteplacement de sorte que la part suisse dans le commerce de deacutetail devrait mecircme leacutegegraverement progresser ndash mais ce sur fond de chiffres drsquoaffaires totaux nettement reacuteduits

Si notre hypothegravese selon laquelle la crise du coronavirus srsquoapaisera dans le courant de lrsquoanneacutee se concreacutetise une partie des achats non effectueacutes dans les prochains mois sera probablement juste deacutecaleacutee et rattrapeacutee ulteacuterieurement Par ailleurs une part des biens de consommation eacutetant imshyporteacutee les impacts de la reacutecession de la consommation en Suisse se reacutepercutent agrave lrsquoeacutetranger Pour les biens de consommation durables particuliegraverement sensibles agrave la conjoncture p ex le taux drsquoimportation srsquoeacutetablit agrave environ deux tiers

Pour faciliter les preacutevisions relatives agrave la croissance de la consommation apregraves son effondrement conseacutecutif au confinement nous la scindons en fonction de deux de ses moteurs le nombre de consommateurs (donc agrave peu pregraves le nombre drsquohabitants) et la consommation par habitant Au vu de la fermeture des frontiegraveres et de la baisse des nouvelles embauches lrsquoimmigration nette et donc lrsquoaugmentation du nombre drsquohabitants devraient fortement ralentir Nous tablons sur une immigration nette de 35 000ndash40 000 personnes sur lrsquoensemble de lrsquoanneacutee 2020 (contre 53 000 en 2019) La consommation par habitant deacutepend du revenu (corrigeacute du pouvoir drsquoachat) et du taux de consommation (part du revenu consacreacute agrave la consommation) Selon nos estimations les salaires nominaux devraient progresser de 05 en comparaison annuelle ce qui gracircce agrave lrsquoinflation neacutegative (ndash03) va se traduire par une hausse des salaires reacuteels de 07 ndash apregraves un recul de 04 en 2018 et une croissance seulement marginale de 01 en 2019 Ce calcul ne tient pas compte des pertes de revenus parfois eacuteleveacutees de nombreux travailleurs indeacutependants et des baisses temporaires de salaires deacutecoulant de la reacuteduction de lrsquohoraire de travail deux facteurs qui pegravesent manifestement sur le potentiel de gain

Faute de possibiliteacutes de consommation le taux de consommation chutera quasi-automatiquement mais temporairement durant le confinement pour se normaliser par la suite Selon nos analyses la seacutecuriteacute du propre emploi est deacuteterminante en ce qui concerne le moral des consommateurs Pour lrsquoheure nous nrsquoanticipons pas de hausse marqueacutee du taux de chocircmage (qui devrait passer drsquoactuellement 23 agrave 29 en fin drsquoanneacutee) Avec la reacuteduction de lrsquohoraire de travail le marcheacute de lrsquoemploi dispose en effet drsquoun outil efficace pour atteacutenuer les chocs de faible dureacutee tels les interruptions de livraisons ou les interdictions drsquoexploitation

Globalement la consommation priveacutee devrait certes rebondir dans les mois agrave venir apregraves son effondrement mais reculer en moyenne annuelle ndash pour la premiegravere fois depuis 1993 Un effet amortisseur qui a revecirctu une grande importance pour la croissance suisse pendant la reacutecession mondiale ou la crise de lrsquoeuro disparaicirct ainsi au moins temporairement


Mesures eacutetatiques pour atteacutenuer lrsquoimpact du confinement

Une reacutecession profonde ne peut donc ecirctre eacuteviteacutee que si lrsquoeacutepideacutemie de coronavirus est rapidement maicirctriseacutee et si les reacutepercussions neacutegatives du confinement ordonneacute agrave cet effet par les pouvoirs publics sont atteacutenueacutees Nous avons deacutejagrave souligneacute lrsquoimportance de la reacuteduction de lrsquohoraire de travail pour soutenir la conjoncture Drsquoautres mesures sont en cours de discussion ou drsquoeacutelaboration le caractegravere opportun temporaire et cibleacute de chaque instrument devant ici ecirctre examineacute La marge de manœuvre est tregraves vaste mecircme en respectant le frein agrave lrsquoendettement Drsquoapregraves nos preacutevisions la consommation publique devrait nettement srsquoacceacuteleacuterer cette anneacutee et ainsi fournir une preacutecieuse contribution agrave la stabilisation de la conjoncture Si tel est le cas la crise lieacutee au coronavirus devrait ecirctre moins forte et bien plus rapidement surmonteacutee que celle de 2009 (cf fig)

claudemaurercredit-suissecom

Crise lieacutee au coronavirus en comparaison historique PIB reacuteel indice T1 1981 = 100

200

180

160

140

120

100

80 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021

Source Secreacutetariat drsquoEacutetat agrave lrsquoeacuteconomie (SECO) Credit Suisse


Moniteur de la conjoncture

Inflation

La chute des prix sur le marcheacute du peacutetrole et lrsquoappreacuteciation du franc suisse devraient faire nettement reculer les prix des marchandises importeacutees alors que les prix en Suisse ne vont guegravere augmenter La tendance agrave la baisse des prix se poursuit dans la santeacute tandis que la reacutecente reacuteduction du taux de reacutefeacuterence qui deacutetermine lrsquoeacutevolution des loyers va peut-ecirctre faire fleacutechir ces derniers Nous reacutevisons par conshyseacutequent notre preacutevision drsquoinflation pour lrsquoanneacutee en cours agrave ndash03 en moyenne (preacuteceacutedemment +03) Pour 2021 nous maintenons notre estimation de +05

maximebotteroncredit-suissecom

Marcheacute du travail

En 2019 lrsquoemploi a progresseacute de 12 dans notre pays et atteint un nouveau record historique de 3 976 200 postes agrave temps plein en moyenne annuelle Au vu des incertitudes conjoncturelles actuelles il faut cependant srsquoattendre agrave un ralentissement en 2020 dont lrsquoeacutetendue deacutependra en grande partie de la dureacutee et de la graviteacute de lrsquoeacutepideacutemie de coronavishyrus La reacuteduction de lrsquohoraire de travail devrait contribuer agrave atteacutenuer les reacutepercussions neacutegatives du repli de la demande et de la production sur lrsquoemploi Outre les entreprises indusshytrielles ce sont surtout les prestataires de services (restaushyration loisirs commerce de deacutetail etc) qui vont sans doute bientocirct y avoir recours

emiliegachetcredit-suissecom

Immigration

Avec un solde estimeacute de 53 000 personnes la stabilisation de lrsquoimmigration deacutejagrave enregistreacutee lrsquoanneacutee preacuteceacutedente srsquoest poursuivie en 2019 Agrave 69 000 le nombre de personnes srsquoinstallant en Suisse pour travailler a certes atteint son plus haut niveau depuis 2015 mais le regroupement familial est resteacute moins freacutequent Cela peut ecirctre consideacutereacute comme reacuteacshytion diffeacutereacutee aux chiffres plus faibles de lrsquoimmigration des anneacutees preacuteceacutedentes Pour 2020 nous tablons sur une baisse agrave environ 35 000 agrave 40 000 personnes agrave la suite de lrsquoeacutepideacutemie de coronavirus de lrsquoaffaiblissement de la conshyjoncture qui en reacutesulte ainsi que la fermeture temporaire des frontiegraveres Si la crise devait perdurer lrsquoimmigration serait alors encore plus faible saracarnazzicredit-suissecom

Baisse de lrsquoinflation apregraves le repli du peacutetrole Prix du peacutetrole en CHF par baril (Brent) et taux drsquoinflation en (eacutech de dr)

140 2 Prix du peacutetrole en CHF (Brent) Taux drsquoinflation (eacutech de dr)

120 15

100 1

80 05

60 0

40 -05

20 -1

0 -15 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Source Datastream Credit Suisse

Recours accru agrave la reacuteduction de lrsquohoraire de travail du fait du coroshynavirus Heures perdues comptabiliseacutees en milliers

Meacutetallurgie Eacutelectroniquemontres 600 Construction de machines Construction de machines

500

400

300

200

100

0 2015 2016 2017 2018 2019

Source Secreacutetariat drsquoEacutetat agrave lrsquoeacuteconomie (SECO) Credit Suisse Derniegraveres donneacutees deacutecembre 2019

Aucune nouvelle vague drsquoimmigration en vue

Immigration nette de la population reacutesidente permanente (hors corrections registres)

Immigration eacutetrangers Eacutemigration eacutetrangers Immigration Suisses

Eacutemigration Suisses Immigration nette

180000

150000

120000

90000

60000

30000

0

-30000

-60000

-90000

-120000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Source Secreacutetariat drsquoEacutetat aux migrations Office feacutedeacuteral de la statistique Credit Suisse 2019 estimationprojection 2020 preacutevision


Focus ndash Commerce exteacuterieur

Risques agrave long terme pour les exportations suisses

Ces 20 derniegraveres anneacutees la Suisse a reacuteguliegraverement afficheacute des exceacutedents commerciaux malgreacute la vigueur du franc les exportations ayant profiteacute de la croissance des Eacutetats-Unis et de la Chine ainsi que du boom pharmaceutique La deacutependance vis-agraveshyvis de ce dernier recegravele neacuteanmoins des risques

Commerce de La Suisse affiche depuis longtemps les exceacutedents de balance courante par rapport au PIB les plus marchandises importants au monde Les tendances suivantes srsquoobservent cependant depuis la crise financiegravere exceacutedentaire malgreacute (fig 1) Premiegraverement la balance du commerce de services par rapport au PIB srsquoinscrivait en la vigueur du franc nette diminution jusqursquoagrave reacutecemment principalement en raison du recul des opeacuterations bancaires

internationales Deuxiegravemement le neacutegoce de matiegraveres premiegraveres (laquomerchantingraquo) tend agrave stagner depuis 2008 sans doute agrave cause de la baisse de leurs prix Troisiegravemement ndash fait le plus surpreshynant ndash lrsquoexceacutedent du commerce de marchandises augmente presque constamment malgreacute lrsquoappreacuteciation marqueacutee et parfois brusque du franc

Les conditions de Cette derniegravere tendance contredit agrave premiegravere vue lrsquoun des postulats centraux de la theacuteorie du comshyMarshall-Lerner ne merce international (les conditions de Marshall-Lerner) selon lequel les appreacuteciations de la monshysemblent pas naie nationale affaiblissent la balance commerciale tout comme les deacutepreacuteciations la renforcent La srsquoappliquer Suisse est en effet parvenue agrave accroicirctre fortement son exceacutedent du commerce de marchandises

ces quelque 20 derniegraveres anneacutees notamment gracircce agrave la hausse des exportations Le preacutesent article srsquoattache agrave deacuteterminer quels sont les facteurs agrave lrsquoorigine de ce laquomiracle des exportationsraquo srsquoil est appeleacute agrave durer et ougrave pourraient reacutesider les causes de replis et de deacuteceptions Les conclushysions que nous tirons des actuelles turbulences sont preacutesenteacutees au chapitre laquoConjonctureraquo (p 5)

Les exportations Une comparaison de lrsquoeacutevolution des exportations suisses avec celle du commerce international suisses profitent de la relativise toutefois lrsquoaffirmation qursquoil srsquoagirait drsquoun miracle des exportations agrave caractegravere exceptionshytendance agrave la nel Comme le reacutevegravele la fig 2 les exportations suisses ont progresseacute plus ou moins de concert mondialisation avec celles du monde sur la dureacutee Ces derniegraveres deacutecennies la Suisse a par conseacutequent profiteacute

du boom du commerce international et de la tendance agrave la mondialisation qui en a deacutecouleacute ndash bien que de faccedilon non exponentielle Une analyse de reacutegression simple confirme aussi que les exportashytions de notre pays sont principalement dopeacutees par la croissance du commerce international agrave un coefficient positif et significatif pour la quasi-totaliteacute des branches (fig 3)

Fig 1 Exceacutedent du commerce de marchandises en hausse depuis Fig 2 Tregraves bonne reacutesistance agrave la vigueur du franc des exportations 2001 suisses Exceacutedentdeacuteficit du commerce de marchandises matiegraveres premiegraveres et services en Valeur des exportations suisses et mondiales ainsi que taux de change pondeacutereacute par du PIB suisse moyennes mobiles annuelles les eacutechanges du CHF indexeacute T2 1998 = 100

Commerce de marchandises Neacutegoce de matiegraveres premiegraveres Commerce de services Suisse Monde Taux de change 7

600 160

-1 0 90 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

0

1

2

3

4

5

6

100

110

120

130

140

150

100

200

300

400

500

Source Datastream Credit Suisse Source Bloomberg Credit Suisse


Croissance des Une deacuteviation plus marqueacutee de la tendance mondiale nrsquoeacutetait observable que sur 2010ndash2012 exportations vers les Alors que le commerce international a commenceacute agrave stagner essentiellement suite agrave la crise de la pays tiers zone euro durant cette peacuteriode la croissance des exportations suisses srsquoest nettement acceacuteleacutereacutee

malgreacute une forte appreacuteciation du franc La fig 4 montre que lrsquoeacutevolution des exportations vers les Eacutetats-Unis la Chine et drsquoautres pays non europeacuteens a joueacute un rocircle majeur dans la remarquable dynamique de lrsquoindustrie drsquoexportation suisse agrave cette eacutepoque Un examen des coefficients du taux de change calculeacutes pour les diffeacuterentes branches agrave lrsquoaide de lrsquoanalyse de reacutegression (fig 3) reacutevegravele en outre qursquoune appreacuteciation du franc a mecircme un impact positif sur les chiffres drsquoaffaires agrave lrsquoexport notamment dans lrsquoindustrie pharmaceutique ndash poids lourd des exportations helveacutetiques ndash mais aussi dans lrsquohorlogerie et lrsquoalimentaire Selon lrsquoanalyse de reacutegression preacutesenteacutee dans la fig 3 ces branches profitent le plus de lrsquoessor du commerce international et semblent manifesteshyment posseacuteder un pouvoir de fixation des prix particuliegraverement important

Exportations de la Pour expliquer le miracle des exportations suisses il convient drsquoexaminer les eacutevolutions et exposishybranche MEM tions des diffeacuterentes branches Afin drsquoanalyser en deacutetail la sensibiliteacute aux variations de la demande sensibles agrave la vigueur agrave lrsquoeacutetranger et aux fluctuations des taux de change nous recourons agrave lrsquoeacutelasticiteacute par rapport au du franc PIBtaux de change (cf encadreacute sur la meacutethodologie) Ces analyses montrent que lrsquoindustrie des

machines des eacutequipements eacutelectriques et des meacutetaux (MEM) est tregraves sensible aux hausses du franc Une appreacuteciation du franc face agrave lrsquoeuro au zloty polonais et agrave la livre sterling a ainsi un impact neacutegatif sur la croissance des exportations dans les zones moneacutetaires correspondantes En revanche un mouvement du franc par rapport au dollar ameacutericain ou au renminbi chinois semble avoir une incidence neacutegligeable sur les exportations de lrsquoindustrie MEM Ceci dit cette derniegravere reacuteagit fortement agrave lrsquoeacutevolution de la conjoncture aux Eacutetats-Unis et en Chine de sorte que les eacutelasshyticiteacutes par rapport au PIB respectives sont relativement eacuteleveacutees (fig 5) La branche MEM a donc aussi profiteacute de lrsquoaugmentation au fil des ans de la demande en provenance de ces deux pays Par conseacutequent elle ferait tout particuliegraverement les frais non seulement drsquoun ralentissement eacutecoshynomique en Europe ndash ougrave tant les volumes commerciaux que les eacutelasticiteacutes par rapport au PIB sont importants ndash mais aussi drsquoun repli aux Eacutetats-Unis ou en Chine

Meacutethodologie eacutelasticiteacute par rapport au PIBtaux de change modegravele agrave laquocorrection drsquoerreurraquo Lrsquoeacutelasticiteacute par rapport au PIBtaux de change mesure de combien de points de pourcentage la croissance des exportations varie si lrsquoexpansion du PIB agrave lrsquoeacutetranger ou le taux de change eacutevolue de 1 point de pourcentage Afin drsquoopeacuterer une distinction entre tendances agrave long terme et flucshytuations agrave court terme du niveau des exportations nous utilisons de plus un modegravele agrave laquocorrecshytion drsquoerreurraquo

Fig 3 Pharma et alimentaire croissance indeacutependante des taux de change Analyse de reacutegression coefficient commerce international et coefficient taux de change du CHF pondeacutereacute par les eacutechanges par secteurs exportateurs

Coefficient Coefficient commer ce taux de

international change

Chimie 014 -019 non significatif

Eacutelectronique 015 -014 signi ficatif |coefficient| lt 05

Eacutelectrotechni que 032 -018 significatif |coefficient| gt 05

Constr uction automobile 033 -009 significatif valeur des exportations profitant de

Industrie plastique 027 -018

053 lrsquoappreacuteciation du CHF

Alimentation 014

Constr uction de machines 018 -018

Technique meacutedi cale 060 -002

Instr um mesure et controcircle 038 -008

Meacutetallurgie 028 -019

Autres 035 -004

Papier et impression 009

056

-052

Pharmacie 021

Textile et vecirctements 007 -017

Montres 038 011

Total expor t Marchandi ses 118 054

Fig 4 Croissance des exportations vers les Eacutetats-Unis et pays plus lointains Exportations de marchandise parts par marcheacute drsquoexportation (en mio CHF)

Allemagne Eacutetats-Unis France Italie Chine Royaume-Uni Autres pays

300000

250000

200000

150000

100000

50000

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Source Administration feacutedeacuterale des douanes Bloomberg Credit Suisse Source Administration feacutedeacuterale des douanes Credit Suisse


Les recettes drsquoexportation horlogegraveres augmentent de concert avec le franc

Geacuteneacuteralement consideacutereacutees comme biens de luxe les montres suisses sont aussi sensibles aux variations de la croissance agrave lrsquoeacutetranger Lrsquoeacutelasticiteacute des exportations par rapport au PIB tend agrave ecirctre plus importante dans lrsquoindustrie horlogegravere que dans drsquoautres branches surtout aux Eacutetats-Unis et en Chine (fig 6) Agrave lrsquoinverse les exportations horlogegraveres ne reacuteagissent que peu aux fluctuations du dollar ameacutericain ou du renminbi Une appreacuteciation du franc se traduit par une augmentation des recettes drsquoexportation horlogegraveres dans ces deux pays tandis que les variations de change drsquoautres monnaies nrsquoont pas drsquoincidence En drsquoautres termes lrsquoimpact positif des revenus supshypleacutementaires lieacutes agrave la vigueur du franc permet de (plus que) compenser un eacuteventuel effet neacutegatif de cette mecircme vigueur sur le volume des ventes En Europe le Royaume-Uni se distingue puisque lrsquohorlogerie y repreacutesente 15 du total des exportations helveacutetiques et affiche une eacutelasticishyteacute par rapport au PIB significative Lrsquoeacutevolution des neacutegociations du Brexit revecirct donc de lrsquoimportance pour lrsquohorlogerie en particulier si elle risque de compromettre la croissance eacuteconoshymique du Royaume-Uni Il en irait de mecircme en cas de tassement conjoncturel en Chine agrave Hong Kong ou aux Eacutetats-Unis

Brexit deacutependance du commerce de marchandises suisse vis-agrave-vis du Royaume-Uni Lrsquohorlogerie (15 du total des exportations) les produits MEM et la construction de veacutehicules (20) ainsi que les produits pharmaceutiques (27) sont les principaux piliers du commerce entre la Suisse et le Royaume-Uni Non neacutegligeables avec une part respective de 6 les exshyportations de produits chimiques et alimentaires ne reacuteagissent guegravere ndash agrave lrsquoinstar des exportashytions pharmaceutiques ndash aux eacutevolutions de la croissance du PIB britannique Si cette derniegravere recule de 1 point de pourcentage la progression des exportations horlogegraveres chute en reshyvanche de 2 points de pourcentage Au sein de lrsquoindustrie MEM seule la construction de mashychines paraicirct sensible agrave la croissance eacuteconomique mais revecirct une certaine importance eacutetant donneacute sa part de 8 du total des exportations vers le Royaume-Uni Lrsquoeacutelasticiteacute par rapport au PIB que nous avons calculeacutee pour la construction de machines atteint presque 3 points de pourcentage Nous nous attendons donc agrave ce qursquoun recul de lrsquoeacuteconomie conseacutecutif au Brexit affecte surtout lrsquohorlogerie et lrsquoindustrie des machines suisses Avec le secteur de la chimie ces deux branches pacirctiraient aussi le plus probablement agrave long terme drsquoune nouvelle appreacuteciashytion du franc face agrave la livre sterling

Lrsquoindustrie La deacutependance des produits pharmaceutiques vis-agrave-vis de lrsquoeacutevolution du PIB de diffeacuterents pays pharmaceutique est plus complexe Drsquoune part lrsquoaccegraves aux soins de santeacute srsquoameacuteliore de concert avec la progresshycomme facteur sion des revenus ou du PIB drsquoun pays ce dont profitent les exportations pharmaceutiques stabilisateur en phase suisses Drsquoautre part il faut supposer que la demande de meacutedicaments et de theacuterapies ne reacuteagit de turbulences guegravere aux replis temporaires de la croissance du PIB Agrave lrsquoaide du modegravele agrave laquocorrection drsquoerreurraquo

les donneacutees relatives aux exportations confirment preacuteciseacutement cette hypothegravese un PIB en hausse conduit ainsi agrave long terme agrave une augmentation des importations de produits pharmaceutiques suisses tandis que les variations temporaires de lrsquoexpansion du PIB nrsquoont pas drsquoincidence sur les exportations pharmaceutiques de notre pays Lrsquoindustrie pharmaceutique semble donc ecirctre une branche de croissance mais qui contribue agrave stabiliser lrsquoeacuteconomie suisse en peacuteriodes de conjoncshyture volatile

Fig 5 Reacuteaction des exportations MEM agrave la croissance du PIB agrave Fig 6 Eacutelasticiteacute par rapport au PIB eacuteleveacutee pour lrsquohorlogerie dans les lrsquoeacutetranger pays tiers Exportations MEM eacutelasticiteacute par rapport au PIB (2004ndash2019) et part dans le total des Exportations horlogegraveres eacutelasticiteacute par rapport au PIB (2004ndash2019) et part dans le total exportations vers le pays respectif 2019 les coefficients coloreacutes sont significatifs des exportations vers le pays respectif 2019 les coefficients coloreacutes sont significatifs

Metallurgie Construction de

machines Eacutelectronique Eacutelectrotechnique

Part drsquoexportations MEM

France 62 60 87 27 17

Italie 67 36 68 38 16

Autriche 48 57 31 28 27

Allemagne 46 37 38 30 26

Pays-Bas 39 42 27 39 18

Tcheacutequie 30 44 43 22 39

Pologne 19 22 196 25 33

Belgique 63 23 09 27 11

Suegravede 34 42 55 -02 28

Sloveacutenie 20 37 20 18 2

Espagne 18 13 03 33 9

Royaume-Uni 19 28 -25 03 15

Eacutetats-Unis 62 57 -12 47 12 Mexique 44 05 59 43 24 Chine 53 39 -01 31 21

Source Administration feacutedeacuterale des douanes Datastream Credit Suisse Source Administration feacutedeacuterale des douanes Datastream Credit Suisse


La vigueur du franc ne peut rien contre les exportations pharmaceutiques voire les protegravege

Un ralentissement conjoncturel pegravese sur les exportations de la chimie

Progression des classes moyennes dans les pays eacutemergents comme opportuniteacute de croissance pour lrsquoindustrie pharmaceutique

Les fluctuations des taux de change nrsquoont pas drsquoimpact sur les exportations pharmaceutiques suisses agrave court terme Elles influent cependant sur le niveau agrave long terme des exportations pour certaines destinations ndash dont les Eacutetats-Unis ougrave une appreacuteciation du franc accroicirct les recettes drsquoexportation de produits pharmaceutiques Cela confirme que lrsquoindustrie pharmaceutique a larshygement profiteacute de la forte croissance des Eacutetats-Unis et de la Chine et a parfois mecircme pu retirer des avantages de lrsquoappreacuteciation du franc Nous deacutecelons neacuteanmoins un certain risque dans la forte deacutependance agrave lrsquoeacutegard du marcheacute ameacutericain qui repreacutesente 25 du total des recettes drsquoexportation de la branche Les deacutepenses de santeacute en proportion du PIB sont de loin les plus importantes aux Eacutetats-Unis Si lrsquoappel agrave une reacuteforme du systegraveme de santeacute devait donner lieu agrave des mesures concregravetes apregraves lrsquoeacutelection preacutesidentielle en novembre 2020 il devrait aussi y avoir des conseacutequences pour lrsquoindustrie pharmaceutique dans notre pays

Bien que la chimie soit souvent associeacutee agrave lrsquoindustrie pharmaceutique ses exportations sont moins reacutesistantes aux variations du PIB agrave lrsquoeacutetranger LrsquoEurope constitue le principal deacuteboucheacute de lrsquoindustrie chimique suisse Ses exportations sont destineacutees agrave hauteur de pregraves drsquoun tiers aux grands pays voisins ougrave elles reacuteagissent directement aux eacutevolutions des PIB drsquoapregraves notre analyse Elles sont donc plus sensibles agrave un repli conjoncturel dans les pays eacutetrangers proches que les exportations pharmaceutiques En revanche les fluctuations des taux de change ne semblent avoir qursquoune influence sporadique sur les exportations de produits chimiques Une appreacuteciation du franc peut ecirctre contre-productive et en reacuteduire les recettes ndash signe que les revenus suppleacutemenshytaires deacutecoulant de la vigueur de la monnaie suisse sont susceptibles de ne pas compenser le repli de la demande conseacutecutif agrave la pression sur les prix

Ces reacutesultats drsquoanalyse nous megravenent aux conclusions suivantes Premiegraverement la forte part de produits pharmaceutiques dans le total des exportations de marchandises de la Suisse a un effet stabilisateur sur les exportations du pays en cas de tassement conjoncturel agrave lrsquoeacutetranger (fig 7) Le repli de la croissance eacuteconomique mondiale que nous attendons sur les cinq prochaines anneacutees ne serait-ce que pour des motifs deacutemographiques ne menacera pas obligatoirement le boom pharmaceutique tant que la demande des produits de la branche continuera drsquoaugmenter en Chine et dans drsquoautres pays eacutemergents gracircce agrave la progression constante des classes moyennes dans le total de la population La forte deacutependance vis-agrave-vis de lrsquoindustrie pharmaceutique recegravele cependant certains risques Drsquoune part des reacuteformes fondamentales du systegraveme de santeacute ameacuterishycain pourraient changer la donne sur cet important deacuteboucheacute Drsquoautre part le choix drsquoimplantation des entreprises pharmaceutiques internationales deacutepend surtout outre la disponibiliteacute de speacuteciashylistes drsquoavantages fiscaux qui devraient certes ecirctre preacuteserveacutes agrave Bacircle dans lrsquoimmeacutediat mais ne sont pas graveacutes dans le marbre

Fig 7 Industrie pharmaceutique ndash part drsquoexportations tripleacutee MEM Fig 8 Le marcheacute europeacuteen principal deacuteboucheacute des exportations ndash diviseacutee par deux MEM Exportations de marchandises suisses part par secteurs (en mio CHF) Eacutelasticiteacutes par rapport au PIB (2004ndash2019) par pays et principales marchandises

exporteacutees

Chimie MEM Pharma Montres Autres 300000

250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018

Source Administration feacutedeacuterale des douanes Credit Suisse Source Administration feacutedeacuterale des douanes Datastream Credit Suisse


0

La faiblesse de Deuxiegravemement un recul de lrsquoessor eacuteconomique mondial srsquoinscrira tregraves probablement en frein pour lrsquoEurope freine les les branches MEM de lrsquohorlogerie et de la chimie La forte deacutependance du secteur MEM vis-agrave-vis exportations du de lrsquoindustrie europeacuteenne laisse craindre que toute atonie durable de la croissance sur le Vieux secteur MEM de montres et de la

Continent menace encore davantage lrsquoeacutevolution des exportations tout particuliegraverement si lrsquoeuro restait faible (fig 8) Agrave lrsquoinstar des laquobiens de luxeraquo pharmaceutiques les exportations horlogegraveres

chimie peuvent profiter de la prospeacuteriteacute grandissante dans les pays eacutemergents La concurrence feacuteroce une certaine saturation ou des eacutevolutions de la mode (smartwatch) pourraient cependant limiter la croissance

La part dans lrsquoemploi Troisiegravemement une analyse macroeacuteconomique devrait aussi tenir compte des composantes de de la pharmacie ne lrsquoemploi Lrsquoindustrie MEM est un pilier important de lrsquoeacuteconomie suisse en cela qursquoelle emploie srsquoeacutetablit qursquoagrave environ toujours plus de 5 de la population active contre presque 8 20 ans auparavant (fig 9) Ces 1 derniegraveres anneacutees le marcheacute du travail suisse nrsquoa en revanche guegravere profiteacute du boom des exportashy

tions de la branche pharmaceutique qui actuellement occupe agrave peine un peu plus de 1 des actifs Cette part nrsquoa que marginalement augmenteacute depuis 1998 (07) et est disproportionneacutee par rapport agrave la forte croissance des exportations Du point de vue de lrsquoensemble de lrsquoeacuteconomie suisse le secteur pharmaceutique contribue largement agrave la balance commerciale mais influe de maniegravere limiteacutee sur le marcheacute du travail et donc la consommation en raison de sa moindre part dans lrsquoemploi ndash contrairement agrave lrsquoindustrie MEM via laquelle les conseacutequences drsquoun ralentisseshyment conjoncturel en Europe ou aux Eacutetats-Unis pourraient se reacutepercuter sur lrsquoemploi et le climat de consommation dans notre pays

Diversification Il nous semble ainsi drsquoautant plus important dans une perspective drsquoavenir que lrsquoindustrie reacutegionale des drsquoexportation suisse continue si possible de se diversifier agrave lrsquoeacutechelle reacutegionale afin de peacuterenniser branches exportatrices requise

son succegraves et surtout de reacuteduire sa deacutependance agrave lrsquoeacutegard drsquoune Europe agrave faible croissance Un ralentissement de la tendance agrave lrsquoexpansion aux Eacutetats-Unis auquel il faut aussi srsquoattendre rend une telle diversification encore plus urgente (fig 10) Les risques pourraient eacutegalement ecirctre dimishynueacutes gracircce agrave une strateacutegie drsquoaugmentation de la qualiteacute ou de renforcement du caractegravere unique des exportations suisses drsquoautant plus que la deacutependance du taux de change est moins eacuteleveacutee pour de tels biens Enfin les exportations de services pourraient reacuteduire leur deacutependance agrave lrsquoeacutegard des exportations de marchandises et ainsi eacutegalement du secteur pharmaceutique Cela eacutetant la concurrence internationale est ici marqueacutee

tizianahunziker2credit-suissecom

Fig 9 Seul 1 des actifs suisses employeacutes dans le secteur pharshymaceutique Exportations de marchandises part par secteurs (eacutech de g) emploi part par secteurs (eacutech de dr) depuis 1998

1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2

0 0 MEM Chimie Pharma Montres

Source Administration feacutedeacuterale des douanes Office feacutedeacuteral de la statistique Credit Suisse

Fig 10 Perte drsquoimportance de lrsquoEurope pour les exportations suisses Part drsquoexportations de marchandises suisses par pays et eacutevolution depuis 1998

Source Administration feacutedeacuterale des douanes Credit Suisse


Politique moneacutetaire

Recentrage sur lrsquoinflation pourameacuteliorer lrsquoacceptation de lapolitique moneacutetaire

Des objectifs drsquoinflation plus ambitieux aux Eacutetats-Unis et en Europe feraient augmenter la pression sur la BNS

Un objectif drsquoinflation preacutecis est irreacutealiste en Suisse


La Fed et la BCE sont en pleine phase de reacuteeacutevaluation de leurs strateacutegies de politique moneacutetaire et publieront les reacutesultats de leurs analyses dans le courant de lrsquoanneacutee Les motifs de cet examen sont les mecircmes les deux institutions manquent depuis un certain temps deacutejagrave leurs objectifs drsquoinflation ce qui a fait reculer les attentes inflationnistes et avec elles les taux drsquointeacuterecirct Le faible niveau de ces derniers a reacuteduit la marge de manœuvre des deux banques centrales en cas de neacutecessiteacute de nouvel abaissement des taux directeurs La Fed et la BCE reacuteeacutevaluent donc leurs objectifs ndash y compris drsquoinflation ndash ainsi que les outils de politique moneacutetaire qui leur permettraient de les atteindre Une telle mesure semble particuliegraverement pertinente eacutegalement pour la BNS La Fed a drsquoores et deacutejagrave indiqueacute qursquoelle allait sans doute modifier son objectif afin de compenser la longue peacuteriode drsquoinflation trop faible par une peacuteriode prolongeacutee drsquoinflation supeacuterieure agrave lrsquoobjectif Un tel changement de cap impliquerait un objectif moins rigoureux que le preacutesent niveau laquosymeacuteshytriqueraquo de 2 La BCE nrsquoa pas encore donneacute drsquoindices quant agrave son approche pour srsquoeacuteloigner de son objectif actuel laquoinfeacuterieur agrave mais proche de 2raquo Cela dit il est probable qursquoelle le relegraveve aussi leacutegegraverement par exemple en acceptant temporairement un taux drsquoinflation de plus de 2 Avec son objectif drsquoune laquoinflation positive de moins de 2 par anraquo la BNS est deacutejagrave plus conservatrice que la Fed et la BCE ndash eacutecart qui devrait encore se creuser si ces deux derniegraveres venaient agrave revoir leurs objectifs agrave la hausse Et comme une inflation plus faible dans notre pays a toujours eacuteteacute lrsquoun des moteurs de lrsquoappreacuteciation du CHF la nouvelle approche de la Fed et de la BCE pourrait enshycore accroicirctre la pression

Pour empecirccher une telle eacutevolution nous pensons que la BNS devrait reacuteaffirmer son engagement envers un taux drsquoinflation positif En tant que petite eacuteconomie ouverte la Suisse est certes plus sensible aux chocs externes que les Eacutetats-Unis ou la zone euro Plus important encore et crsquoest devenu particuliegraverement eacutevident depuis la crise financiegravere les chocs eacuteconomiques ou politiques tendent agrave avoir un impact deacuteflationniste plus marqueacute sur lrsquoeacuteconomie suisse au vu du statut de valeur refuge du CHF Cette vulneacuterabiliteacute implique qursquoil est ndash a priori ndash bien plus difficile pour la BNS drsquoatteindre des objectifs macro-eacuteconomiques preacutecis Il est donc compreacutehensible et logique qursquoelle ait opteacute pour une approche plus laquoapproximativeraquo que les autres grandes banques centrales De ce fait tout objectif drsquoinflation preacutecis se reacutevegravele irreacutealiste Cela dit si la BNS adoptait une comshymunication plus claire quant agrave sa deacutetermination agrave vouloir atteindre un taux drsquoinflation nettement supeacuterieur agrave zeacutero et proche de ceux viseacutes par les grandes banques centrales elle serait plus agrave mecircme de geacuterer les risques deacuteflationnistes Pour ce faire elle devra aussi convaincre la population suisse qursquoune inflation positive est souhaitable non seulement aux Eacutetats-Unis et dans la zone euro mais aussi dans notre pays


Une inflation plus En Suisse lrsquoun des arguments cleacutes est donc que les taux drsquointeacuterecirct ne pourront redevenir positifs eacuteleveacutee pourrait que si lrsquoinflation repasse bien au-dessus de zeacutero Lrsquoinflation a un impact consideacuterable sur les taux permettre un drsquointeacuterecirct nominaux qui integravegrent la somme des taux drsquointeacuterecirct reacuteels et une prime drsquoinflation Les relegravevement des taux taux drsquointeacuterecirct nominaux augmentent ainsi le sillage de cette derniegravere Or lrsquoinflation avoisine 0 directeurs depuis 2009 en Suisse et la prime drsquoinflation est par conseacutequent tregraves faible (voire neacutegative) ce

qui a tregraves probablement contribueacute au deacuteclin des taux drsquointeacuterecirct nominaux suisses Une inflation durablement plus eacuteleveacutee doperait les taux drsquointeacuterecirct nominaux et fournirait une certaine marge de manœuvre pour normaliser le taux directeur Lrsquoautre argument cleacute en faveur drsquoune inflation posishytive est qursquoelle ameacuteliore le fonctionnement des marcheacutes des biens des services et de lrsquoemploi par rapport agrave un environnement drsquoinflation faible ou neacutegative

Eacutevaluer la valorisation La reconsideacuteration de lrsquoapproche de la Fed et de la BCE offre agrave la BNS une opportuniteacute de clarishydu CHF est difficile fier son deuxiegraveme objectif laquonon officielraquo juguler lrsquoappreacuteciation du CHF Or un franc moins cher ce qui ouvre la porte entraicircnerait lui aussi une hausse de lrsquoinflation De notre avis mettre en lumiegravere le lien entre risques aux critiques deacuteflationnistes et vigueur du CHF permettrait de renforcer lrsquoacceptation des interventions sur le

marcheacute des changes Les deacutebats autour de la politique moneacutetaire suisse se concentrent de plus en plus sur le degreacute de sureacutevaluation du CHF pourtant difficile agrave eacutevaluer et seulement agrave lrsquoaide de modeacutelisations Si les gouvernements et autoriteacutes moneacutetaires eacutetrangers ainsi que les marcheacutes financiers commencent agrave douter de la sureacutevaluation du CHF il sera de plus en plus malaiseacute pour la BNS drsquoatteacutenuer la pression agrave lrsquoappreacuteciation en intervenant sur le marcheacute des changes Simultashyneacutement le niveau drsquoinflation est indeacuteniablement bas dans notre pays Recentrer la communication sur lrsquoobjectif drsquoinflation agrave un moment ougrave les politiques de reflation sont la prioriteacute absolue des banques centrales drsquoautres pays industrialiseacutes contribuerait certainement agrave ameacuteliorer lrsquoacceptation de la politique actuelle en geacuteneacuteral et des achats de devises en particulier

Renforcer le forward Un meilleur forward guidance (c-agrave-d des indications sur lrsquoorientation future de la politique moneacuteshyguidance baseacute sur les taire) pourrait eacutegalement contribuer agrave recentrer la communication sur lrsquoobjectif drsquoinflation La preacutevishypreacutevisions drsquoinflation sion conditionnelle de lrsquoinflation (c-agrave-d la preacutevision drsquoinflation sur la base drsquoun taux directeur inshy

changeacute) est le principal outil utiliseacute par la BNS pour expliquer la future orientation de sa politique Jusqursquoen juin 2011 elle commentait les implications de sa preacutevision drsquoinflation sur la politique moneacutetaire Degraves que la preacutevision conditionnelle de lrsquoinflation suggeacuterait une hausse au-delagrave de 2 agrave moyen terme la BNS avertissait geacuteneacuteralement que lrsquoorientation de politique moneacutetaire ne pourrait ecirctre maintenue sur cet horizon temporel Depuis lrsquoeacuteteacute 2011 et sa concentration sur le cours de change la BNS a toutefois cesseacute de formuler explicitement les conseacutequences de sa preacutevision conditionnelle de lrsquoinflation sur la politique moneacutetaire Comme la derniegravere preacutevision en date ne table pas sur une hausse de lrsquoinflation au-dessus de 2 agrave moyen terme (et crsquoest le cas depuis deacutecembre 2018) nous estimons que la BNS devrait insister sur la neacutecessiteacute de maintenir le taux directeur au moins agrave son bas niveau actuel sur la peacuteriode de preacutevision De plus nous sommes drsquoavis que la BNS devrait deacuteclarer qursquoelle utiliserait tout moyen agrave sa disposition y compris les achats de devises aussi longtemps que neacutecessaire pour stimuler lrsquoinflation

Une reacuteaction aux Pour conclure nous pensons que la BNS devrait saisir lrsquoopportuniteacute fournie par les reacutevisions de la reacutevisions de la Fed et Fed et de la BCE pour reacuteaffirmer son engagement envers un taux drsquoinflation clairement positif de la BCE semble proche du niveau drsquoautres marcheacutes cleacutes et recentrer sa communication sur lrsquoobjectif drsquoinflation neacutecessaire Ne pas reacuteagir ne ferait qursquoaccroicirctre la pression agrave lrsquoappreacuteciation sur le CHF Par ailleurs la sureacutevashy

luation du CHF eacutetant de plus en plus remise en question recentrer la communication sur lrsquoinflation qui a indeacuteniablement eacuteteacute tregraves faible ndash trop faible ndash en Suisse pendant longtemps aideshyrait agrave ameacuteliorer lrsquoacceptation de lrsquoactuelle orientation de la politique moneacutetaire maximebotteroncredit-suissecom


Politique moneacutetaire I Moniteur

Flux de capitaux

Entre 2008 et 2014 les investisseurs eacutetrangers (hors banques) ont deacuteposeacute pregraves de 300 mrd CHF de capitaux aupregraves de banques en Suisse en quecircte drsquoun havre de seacutecushyriteacute Les afflux de tels capitaux ont toutefois marqueacute le pas depuis lrsquointroduction du taux drsquointeacuterecirct neacutegatif et ont mecircme commenceacute agrave refluer depuis 2017 malgreacute les incertitudes autour du reacutefeacuterendum sur le Brexit et des eacutelections preacutesishydentielles en France la mecircme anneacutee La tendance observeacutee depuis 2015 suggegravere donc que lrsquoappreacuteciation du CHF agrave partir de la mi-2018 nrsquoest pas imputable au fait que les investisseurs eacutetrangers laquoplacentraquo leurs liquiditeacutes aupregraves de banques en Suisse


Deacutepocircts agrave vue des banques aupregraves de la BNS

Depuis le 1er novembre 2019 une part des deacutepocircts agrave vue deacutejagrave plus faible est soumise au taux neacutegatif La BNS a releshyveacute son laquoseuil drsquoexemptionraquo de sorte qursquoenviron 111 mrd CHF suppleacutementaires de deacutepocircts des banques aupregraves drsquoelle nrsquoy sont plus assujettis Degraves le 1er avril 2020 ce laquoseuil drsquoexemptionraquo sera agrave nouveau relever libeacuterant ainsi 85 mrd CHF suppleacutementaires du taux neacutegatif Nous estishymons que les coucircts lieacutes au taux de deacutepocirct neacutegatif pour les banques suisses vont ecirctre reacuteduits de pregraves de 15 mrd CHF par an agrave la suite de ces adaptations


Interventions moneacutetaires

De notre avis les achats de devises restent la reacuteaction la plus probable de la BNS agrave toute augmentation de la presshysion agrave lrsquoappreacuteciation sur le CHF Nous ne pensons pas que lrsquoajout de la Suisse sur la laquoliste de surveillanceraquo des manipushylateurs potentiels de monnaie par le Treacutesor ameacutericain va empecirccher la BNS drsquointervenir sur le marcheacute des changes Le Treacutesor ameacutericain autorise en effet formellement de telles interventions tant qursquoelles nrsquoexcegravedent pas 2 du PIB sur une peacuteriode de 6 mois La BNS deacutepassera cependant cette limite en 2020

Sorties de capitaux drsquoinvestisseurs eacutetrangers de Suisse

Afflux cumuleacutes de capitaux drsquoinvestisseurs eacutetrangers (hors banques) dans des deacutepocircts bancaires en Suisse en mrd CHF

400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Source BNS Credit Suisse

Encore pregraves de 100 mrd CHF soumis au taux drsquointeacuterecirct neacutegatif

Deacutepocircts agrave vue des banques suisses aupregraves de la BNS en mrd CHF

600

500

400

300

200

100

0 2014


Les achats de devises devraient deacutepasser 2 du PIB

En du produit inteacuterieur brut

16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Achats estimeacutes de devises (moyenne sur 2 trimestres) Seuil du Treacutesor ameacutericain

Soumis au taux neacutegatif Exempteacutes du taux neacutegatif Deacutepocircts agrave vue des banques suisses aupregraves de la BNS

2015 2016 2017 2018 2019 2020

maximebotteroncredit-suissecom Source Datastream Credit Suisse


Immobilier | Moniteur

Logement en proprieacuteteacute

Lrsquooffre toujours assez restreinte de logements en proprieacuteteacute se reflegravete dans lrsquoeacutevolution des prix En lrsquoespace drsquoun an les prix sur le segment moyen ont augmenteacute de 21 pour les appartements en proprieacuteteacute et de 24 pour les maisons individuelles Dans les deux segments la croissance des prix srsquoest reacutecemment un peu essouffleacutee ce que nous interpreacuteshytons comme consolidation apregraves une hausse un peu trop prononceacutee Agrave part quelques exceptions les prix de la proshyprieacuteteacute sont en hausse dans presque toutes les reacutegions

thomasriedercredit-suissecom

Logements locatifs

Dans de nombreuses reacutegions de Suisse les personnes en quecircte drsquoun logement disposent actuellement drsquoune offre abondante Fin 2019 au niveau national 53 du parc locatif eacutetaient proposeacutes agrave la location ndash et parfois nettement plus dans les zones rurales agrave peacuteriurbaines du Mittelland Dans ces reacutegions les futurs locataires peuvent prendre leur temps en moyenne les logements locatifs restent annonceacutes pendant 40 50 jours ou plus Agrave Zurich Genegraveve ou Zoug en revanche les annonces disparaissent apregraves moins de 25 jours en moyenne

fabianwaltertcredit-suissecom

Surfaces de bureaux

Le rebond de la demande de surfaces de bureaux de ces derniegraveres anneacutees a eu un impact positif sur les loyers Apregraves une stagnation prolongeacutee les loyers des bureaux ont augshymenteacute dans les reacutegions de Berne (+76) de Bacircle (+75) et dans la ville de Zurich (+58) en 2019 Dans les grands centres de Suisse romande ougrave les loyers avaient fortement reculeacute entre 2013 et 2018 une inversion de tendance est eacutegalement perceptible avec des progressions de 72 agrave Genegraveve et de 40 agrave Lausanne

alexanderlohsecredit-suissecom

Croissance modeacutereacutee des prix de lrsquoimmobilier en proprieacuteteacute

Taux de croissance annuels par segment de prix

Objet simple Objet du segment intermeacutediaire Objet du segment supeacuterieur

12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018

Appartements en proprieacuteteacute Maisons individuelles

Source Wuumlest Partner derniegraveres donneacutees 4e trimestre 2019

Il faut ecirctre patient pour louer son bien

Dureacutee de publication des annonces de location 2019 gt 60 jours

Source Meta-Sys AG Credit Suisse Geostat derniegraveres donneacutees 4e trimestre 2019

50 ndash 60 jours 40 ndash 50 jours 35 ndash 40 jours 30 ndash 35 jours 25 ndash 30 jours lt 25 jours Aucune donneacutee

Inversion de tendance sur le front des loyers reacutegionaux

Indice heacutedoniste des loyers sur la base des baux conclus indice 2005 = 100

90

100

110

120

130

140

150

160 Ville de Zurich Ville de Genegraveve Ville de Lausanne Reacutegion de Bacircle Reacutegion de Berne Reste de la Suisse

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Source Wuumlest Partner Credit Suisse derniegraveres donneacutees 4e trimestre 2019


Indicateurs avanceacutes du Credit Suisse

Indice des directeurs drsquoachat (PMI)

Les directeurs drsquoachat se situent au deacutebut du processus de production Le PMI met agrave profit cet eacutetat de fait pour eacutetablir une preacutevision conjoncturelle Il se fonde sur un sondage mensuel reacutealiseacute par procurech (Association professionnelle pour les achats et le supply management) et portant sur huit questions relatives agrave la production aux carnets de comshymandes aux volumes et aux prix drsquoachat aux deacutelais de livraison aux stocks drsquoachat et de vente ainsi qursquoagrave lrsquoemploi Les directeurs drsquoachat doivent indiquer si lrsquoactiviteacute de leur entreprise a eacuteteacute supeacuterieure eacutegale ou infeacuterieure agrave celle du mois preacuteceacutedent Les sous-indices sont calculeacutes sur la base des parts en des reacuteponses laquosupeacuterieureraquo et laquoinfeacuterieureraquo la part des reacuteponses laquoeacutegaleraquo nrsquoentrant que pour moitieacute dans le calcul Le PMI peut prendre une valeur entre 0 et 100 un niveau supeacuterieur agrave 50 indiquant une activiteacute en expansion par rapport au mois preacuteceacutedent

Baromegravetre des exportations du Credit Suisse

Le baromegravetre des exportations du Credit Suisse utilise lrsquointerdeacutependance des exportations et de la demande sur les marcheacutes drsquoexportation eacutetrangers Pour le former des indicashyteurs avanceacutes concernant lrsquoindustrie dans les 28 principaux pays de deacuteboucheacutes sont agreacutegeacutes Les valeurs de ces indicashyteurs sont pondeacutereacutees avec la part dans les exportations de chaque pays puis condenseacutees afin de former un indice unique Etant donneacute qursquoil srsquoagit de valeurs normaliseacutees le baromegravetre des exportations est exprimeacute en eacutecarts types Le niveau zeacutero correspond au seuil de croissance La croisshysance moyenne agrave long terme des exportations suisses de presque 5 correspond au niveau 1

Indice CS-CFA Society Suisse

Les analystes financiers mesurent les pulsations mecircme de lrsquoeacuteconomie En collaboration avec la CFA Society Switzerland le Credit Suisse megravene depuis 2017 un sondage mensuel aupregraves de ces observateurs privileacutegieacutes le Financial Market Survey Switzerland1 Lrsquoenquecircte porte non seulement sur lrsquoeacutevaluation par les analystes de la situation conjoncturelle actuelle et future ainsi que du taux drsquoinflation mais aussi sur leur vision de certains thegravemes des marcheacutes financiers comme lrsquoeacutevolution boursiegravere ou les preacutevisions de taux drsquointeacuterecirct Lrsquoindice CS-CFA Society Switzerland agrave proprement parler repreacutesente le solde des attentes quant agrave lrsquoeacutevolution conjonctushyrelle en Suisse pour les six prochains mois

1 publieacute de 2006 agrave 2016 sous le nom drsquoindice Credit Suisse ZEW

Conjoncture industrielle

Indice PMI gt 50 = croissance

Source procurech Credit Suisse

-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations

En eacutecarts types valeurs gt 0 = croissance

Source PMIPremium Credit Suisse

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture

Solde des attentes valeurs gt 0 = croissance

Source CFA Society Switzerland Credit Suisse

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018



Indice de la construction Suisse

Lrsquoindice de la construction Suisse est publieacute tous les trishymestres conjointement par le Credit Suisse et la Socieacuteteacute Suisse des Entrepreneurs (SSE) Il estime le chiffre drsquoaffaires de la branche principale de la construction pour le trimestre en cours et est agrave ce titre utiliseacute en tant qursquoindicateur avanceacute de la conjoncture du bacirctiment dans le pays Lrsquoindicateur est calculeacute par Credit Suisse et repose principalement sur une enquecircte meneacutee trimestriellement par la SSE aupregraves de ses membres Les donneacutees compleacutemenshytaires eacutemanent de lrsquoOffice feacutedeacuteral de statistique et de Baushyblatt Lrsquoindice de la construction retrace lrsquoeacutevolution depuis le 1er trimestre 1996

PMI des services

Procurech lassociation professionnelle pour les achats et le supply management a lanceacute avec la coopeacuteration du Credit Suisse un PMI pour le secteur des services en 2014 Le PMI des services est composeacute exactement de la mecircme faccedilon que le PMI pour lindustrie Les valeurs supeacuterieures agrave 500 points correspondent agrave un accroissement Lindice est eacutetabli sur la base dune enquecircte reacutealiseacutee aupregraves des responsables achats parmi les prestataires de services suisses Les questions poshyseacutees portent sur six composants activiteacute nouvelles comshymandes carnets de commandes prix dachat prix de vente et effectifs

Lrsquoindicateur de momentum conjoncturel

Lrsquoindicateur de momentum conjoncturel du Credit Suisse (Macro Momentum Indicator ndash MMI) compile lrsquoeacutevolution actuelle des principaux chiffres eacuteconomiques suisses en une seule valeur Pour ce faire un indicateur standardiseacute de momentum est calculeacute sur la base des donneacutees issues des agreacutegats suivants enquecirctes conjoncturelles consommation marcheacute du travail octroi de creacutedits et exportations Celui-ci est ensuite pondeacutereacute en fonction des correacutelations de chaque agreacutegat avec lrsquoeacutevolution du PIB Des valeurs supeacuteshyrieuresinfeacuterieures agrave zeacutero signifient que les indicateurs relashytifs agrave lrsquoeacuteconomie suisse signalent une acceacuteleacuterationun ralenshytissement au cours des 3 derniers mois par rapport aux 6 mois eacutecouleacutes

Conjoncture du bacirctiment 1er trimestre 1996 = 100

160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Source Socieacuteteacute Suisse des entrepreneurs Credit Suisse

Conjoncture des services

Indice PMI des services gt 50 = croissance

75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017



Preacutevisions et indicateurs

Preacutevisions pour lrsquoeacuteconomie suisse

2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P

Trimestre 1 Trimestre 2 Trimestre 3 Trimestre 4 Trimestre 1 Trimestre 2 Trimestre 3 Trimestre 4

PIB (comparaison annuelle en ) 11 -06 -15 -07 03 22 32 25 -05 20

Consommation priveacutee 05 -100 00 58 20 20 20 20 -09 20

Consommation publique 30 30 30 30 20 20 20 20 30 20

Formation brute de capital fixe -06 -07 -08 -07 22 22 22 22 -07 22

Investissements de construction -05 -05 -05 -05 07 07 07 07 -05 07

Investissements drsquoeacutequipement -10 -10 -10 -10 30 30 30 30 -10 30

Exportations (marchandises et prestations) -10 -10 -10 -10 50 50 50 50 -10 50

Importations (marchandises et prestations) -05 -05 -05 -05 00 00 00 00 -05 00

Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29

Croissance annuelle de lemploi EPT (en ) 05 00 -10 -13 -02 02 08 12 -05 05

Immigration nette (en milliers) 37

Croissance nominale annuelle des salaires (en ) 05 01

Balance des transactions courantes (en du PIB) -05 20

Source Office feacutedeacuterale de la statistique Secreacutetariat dEtat agrave leacuteconomie SECO Credit Suisse

Taux drsquointeacuterecirct et informations de politique moneacutetaire

Actuel 3 mois 12 mois Actuel Mois preacuteceacutedent

Anneacutee preacuteceacuteshydente

Taux directeur de la BNS (en ) -075 -075 -075 Masse moneacutetaire M0 (mrd CHF) 5627 5684 5480

Rendement emprunts dEtat agrave 10 ans (en )

-050 -08 -06 Masse moneacutetaire M1 ( comparaison annuelle)

Masse moneacutetaire M2 ( comparaison annuelle) Masse moneacutetaire M3 ( comparaison annuelle) Reacuteserves en devises (mrd CHF)

51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874

Source Bloomberg Datastream Credit Suisse


Information importante

Le preacutesent rapport reflegravete les opinions du deacutepartement Investment Strategy du CS et nrsquoa pas eacuteteacute preacutepareacute conformeacutement aux exigences leacutegales destishyneacutees agrave promouvoir lrsquoindeacutependance de la recherche en investissement Il ne srsquoagit nullement drsquoun produit du deacutepartement Research du Credit Suisse bien qursquoil fasse reacutefeacuterence agrave des recommandations issues de la recherche ayant eacuteteacute publieacutees Plusieurs politiques du CS ont eacuteteacute mises en œuvre pour geacuterer les conflits dinteacuterecircts y compris les politiques relatives aux transactions preacuteceacutedant la diffusion de la recherche en investissement Ces politiques ne srsquoappliquent toutefois pas aux opinions des strategraveges en investissement mentionneacutees dans le preacutesent rapport

Avertissement sur les risques

Chaque investissement implique des risques notamment en matiegravere de fluctuations de valeur et de rendement Si un investissement est libelleacute dans une devise autre que votre monnaie de reacutefeacuterence les variations des taux de change peuvent avoir un impact neacutegatif sur la valeur le prix ou le revenu

Pour une discussion sur les risques affeacuterents aux placements dans les titres mentionneacutes dans ce rapport veuillez consulter ce lien Internet httpsinvestmentcredit-suissecomgrriskdisclosure

Le preacutesent rapport comporte des informations concernant des placements impliquant des risques particuliers Vous devriez prendre conseil aupregraves de votre conseiller financier avant de prendre toute deacutecision dinvestissement baseacutee sur le preacutesent rapport ou pour toute explication concernant le contenu de ce dernier Des informations compleacutementaires sont eacutegalement disposhynibles dans la brochure explicative intituleacutee laquoRisques particuliers dans le neacutegoce de titresraquo disponible aupregraves de lAssociation suisse des banquiers

Les performances passeacutees ne preacutejugent pas des reacutesultats futurs Des commissions des frais ou toute autre charge comme les flucshytuations du taux de change peuvent avoir des reacutepercussions sur les performances

Risques inheacuterents aux marcheacutes financiers Les performances historiques et les sceacutenarios de marcheacute financier ne constishytuent pas des indicateurs fiables de reacutesultats futurs Le prix et la valeur des investissements mentionneacutes ainsi que tout revenu susceptible drsquoen reacutesulter peuvent eacutevoluer agrave la hausse comme agrave la baisse Les performances passeacutees ne preacutejugent pas des reacutesultats futurs Si un investissement est libelleacute dans une devise autre que votre monnaie de reacutefeacuterence les variations des taux de change peuvent avoir un impact neacutegatif sur la valeur le prix ou le revenu Il vous est recommandeacute de consulter le(s) conseiller(s) que vous estimez neacutecessaire(s) pour vous aider agrave deacuteterminer ces paramegravetres Il se peut qursquoaucun marcheacute public nrsquoexiste pour certains investissements ou que ceux-ci ne soient neacutegoshyciables que sur un marcheacute secondaire restreint Lorsqursquoun marcheacute secondaire existe il est impossible de preacutevoir le prix auquel les investissements se neacutegoshycieront sur ledit marcheacute ou srsquoil sera ou non liquide

Marcheacutes eacutemergents Lorsque le preacutesent rapport traite des marcheacutes eacutemergents vous devez avoir conscience quil existe un certain nombre de risques et drsquoincertitudes inheacuteshyrents aux investissements et transactions dans diffeacuterents types de placeshyments ou relatifs ou lieacutes aux eacutemetteurs et deacutebiteurs constitueacutes en socieacuteteacute implanteacutes ou exerccedilant des activiteacutes commerciales sur les marcheacutes des pays eacutemergents Les placements relatifs aux marcheacutes des pays eacutemergents peushyvent ecirctre consideacutereacutes comme des placements speacuteculatifs et leur cours seront bien plus volatils que le cours des placements concernant les marcheacutes des pays les plus deacuteveloppeacutes Les investissements dans des placements relatifs aux marcheacutes eacutemergents sont destineacutes uniquement aux investisseurs avertis ou professionnels expeacuterimenteacutes qui connaissent les marcheacutes en question sont capables dappreacutecier et de tenir compte des divers risques inheacuterents agrave ce type de placements et possegravedent les ressources financiegraveres neacutecessaires pour supporter le risque substantiel de perte dinvestissement inheacuterent agrave ce type de placements Il vous incombe de geacuterer les risques lieacutes agrave tout placeshyment relatif aux marcheacutes des pays eacutemergents et laffectation des actifs de votre portefeuille Vous devriez demander lavis de vos conseillers concershynant les diffeacuterents risques et facteurs agrave prendre en consideacuteration lors dun investissement dans des placements relatifs aux marcheacutes eacutemergents

Placements alternatifs Les hedge funds ne sont pas soumis aux nombreuses reacuteglementations en matiegravere de protection des investisseurs qui sappliquent aux investissements

collectifs autoriseacutes et reacuteglementeacutes Quant aux gestionnaires de hedge funds ils ne sont pas reacuteglementeacutes pour la plupart Les hedge funds ne se limitent pas agrave une discipline dinvestissement ou une strateacutegie de neacutegoce particuliegravere et cherchent agrave tirer profit des diffeacuterents types de marcheacutes en recourant agrave des strateacutegies de levier relatives agrave des deacuteriveacutes et dinvestissement speacuteculatif complexes qui accroissent le risque de perte dinvestissement Les transactions sur marchandises affichent un niveau de risque eacuteleveacute y compris un risque de perte totale de lrsquoinvestissement et sont inadapteacutees agrave la plupart des investisseurs priveacutes La performance de ces investissements deacutepend de facteurs impreacutevisibles tels que les catastrophes naturelles les influences climatiques les capaciteacutes de transport les troubles politiques les fluctuations saisonniegraveres et les fortes influences de leacutevolution future en particulier des futures et des indices

Les investisseurs immobiliers sont exposeacutes agrave la liquiditeacute aux devises eacutetranshygegraveres et agrave dautres risques y compris aux risques cycliques aux risques du marcheacute locatif et local ainsi quaux risques environnementaux et aux modifishycations leacutegales

Private equity Le Private Equity (ci-apregraves laquoPEraquo) deacutesigne des placements en capitalshyinvestissement dans des socieacuteteacutes qui ne sont pas soumises agrave un neacutegoce public (agrave savoir qursquoelles ne sont pas coteacutees en bourse) ils sont complexes geacuteneacuterashylement illiquides et axeacutes sur le long terme Les placements dans un fonds de PE preacutesentent geacuteneacuteralement un niveau important de risque financier ou comshymercial Les placements dans des fonds de private equity ne sont ni garantis ni assortis dune protection du capital Les investisseurs sont tenus de reacutepondre agrave des appels de capitaux sur une longue peacuteriode de temps Toute omission agrave le faire peut geacuteneacuteralement entraicircner la perte dune partie ou de la totaliteacute du compte de capital la renonciation agrave tout revenu ou gain futur sur les placeshyments effectueacutes avant lrsquoomission et entre autres choses la perte de tout droit de participer agrave des placements futurs ou la vente forceacutee de ses placements agrave un prix tregraves bas beaucoup plus bas que les eacutevaluations du marcheacute secondaire Les socieacuteteacutes ou les fonds peuvent ecirctre fortement endetteacutes et ecirctre par conseacuteshyquent davantage sensibles agrave des eacutevolutions commerciales etou financiegraveres ou agrave des facteurs eacuteconomiques deacutefavorables De tels investissements peuvent ecirctre confronteacutes agrave une concurrence intense agrave des conditions commerciales ou eacuteconomiques eacutevolutives ou agrave dautres eacutevolutions susceptibles drsquoavoir une incidence neacutegative sur leur performance

Risques de taux dinteacuterecirct de creacutedit La valeur drsquoune obligation deacutepend de la solvabiliteacute de lrsquoeacutemetteur etou du garant (le cas eacutecheacuteant) laquelle peut changer sur la dureacutee de lrsquoobligation En cas de deacutefaillance de lrsquoeacutemetteur etou du garant de lrsquoobligation celle-ci ou tout revenu en deacutecoulant nrsquoest pas garanti(e) et vous pouvez perdre tout ou partie de lrsquoinvestissement initial

Deacutepartement Investment Strategy

Il incombe aux strategraveges en investissement dassurer une formation agrave la strateacutegie multi classes dactifs et la mise en œuvre qui en reacutesulte dans le cadre des affaires discreacutetionnaires et consultatives du CS Les portefeuilles modegraveles ne sont fournis quagrave titre indicatif le cas eacutecheacuteant Lallocation de vos actifs la pondeacuteration de votre portefeuille et ses performances paraisshysent tregraves diffeacuterentes selon les circonstances particuliegraveres dans lesquelles vous vous trouvez et votre toleacuterance aux risques Les opinions et les points de vue des strategraveges en investissement peuvent se deacutemarquer de ceux des autres divisions du CS Les points de vue des strategraveges en investissement peuvent eacutevoluer avec le temps sans preacuteavis et sans obligation de mise agrave jour Le CS nest nullement tenu de garantir que lesdites mises agrave jour soient porteacutees agrave votre attention

Les strategraveges en investissement peuvent parfois faire reacutefeacuterence agrave des articles preacuteceacutedemment publieacutes par Research y compris des changements de recommandations ou de notations preacutesenteacutes sous forme de listes Les recommandations contenues dans le preacutesent document sont des extraits des recommandations preacuteceacutedemment publieacutees par Credit Suisse Research etou des reacutefeacuterences agrave celles-ci Pour les actions il sagit de la note relative agrave la socieacuteteacute ou du reacutesumeacute relatif agrave la socieacuteteacute de leacutemetteur Les recommandashytions relatives aux obligations peuvent ecirctre consulteacutees dans la publication Research Alert (bonds) ou Institutional Research FlashAlert ndash Credit Update Switzerland respective Ces documents sont disponibles sur demande ou sur httpsinvestmentcredit-suissecom Les notifications sont disponibles sur wwwcredit-suissecomdisclosure


Clause de non-responsabiliteacute geacuteneacuterale Information importante

Ce rapport nrsquoest pas destineacute agrave ecirctre distribueacute agrave ou utiliseacute par quelque pershysonne ou entiteacute que ce soit qui serait citoyenne reacutesidente ou situeacutee dans une localiteacute un Etat un pays ou une autre juridiction ougrave une telle distribushytion publication disponibiliteacute ou utilisation serait contraire agrave la leacutegislation ou reacuteglementation ou soumettrait le CS agrave des obligations drsquoenregistrement ou de licence au sein de ladite juridiction

Les reacutefeacuterences au Credit Suisse effectueacutees dans ce rapport comprennent Credit Suisse AG la banque suisse ses succursales et ses socieacuteteacutes affishylieacutees Pour plus drsquoinformations sur notre structure veuillez consulter le lien suivant httpswwwcredit-suissecom

NE PAS DISTRIBUER NI UTILISER Agrave DES FINS DE PROSPECTION OU DE CONSEIL Le preacutesent rapport est fourni uniquement agrave des fins drsquoinformation et drsquoillustration et nrsquoest destineacute qursquoagrave votre seul usage Il ne constitue ni une sollicitation ni une offre ou recommandation agrave lrsquoachat ou agrave la vente de titres ou drsquoautres instruments financiers Toute information engloshybant des faits des opinions ou des citations peut ecirctre condenseacutee ou reacutesushymeacutee et se reacutefegravere agrave la date de reacutedaction Les informations contenues dans le preacutesent rapport ont eacuteteacute fournies agrave titre de commentaire geacuteneacuteral de marcheacute et ne constituent en aucune maniegravere une forme de conseil financier reacuteglemenshyteacute ou de service juridique fiscal ou autre service financier reacuteglementeacute Elles ne tiennent pas compte des objectifs de la situation ou des besoins finanshyciers drsquoune quelconque personne ndash autant drsquoaspects qui doivent ecirctre impeacuterashytivement examineacutes avant toute deacutecision de placement Vous devriez prendre conseil aupregraves de votre conseiller financier avant de prendre toute deacutecision dinvestissement baseacute sur le preacutesent rapport ou pour toute explication conshycernant le contenu de ce dernier Ce rapport vise uniquement agrave exposer des observations et opinions du CS agrave la date de reacutedaction sans tenir compte de la date agrave laquelle vous pouvez le recevoir ou y acceacuteder Les observations et opinions contenues dans le preacutesent rapport peuvent ecirctre diffeacuterentes de celles des autres divisions du CS Toute modification demeure reacuteserveacutee sans preacuteavis et sans obligation de mise agrave jour Le CS nest nullement tenu de garantir que lesdites mises agrave jour soient porteacutees agrave votre attention PREacuteVIshySIONS ET ESTIMATIONS Les performances passeacutees ne doivent pas constituer une indication ni constituer une garantie de reacutesultats futurs et aucune garantie explicite ou implicite nest donneacutee quant aux performances futures Dans la mesure ougrave ce rapport contient des deacuteclarations relatives agrave la performance future celles-ci ont un caractegravere preacutevisionnel et sont soumises agrave un certain nombre de risques et drsquoincertitudes Sauf mention contraire les chiffres nrsquoont pas eacuteteacute veacuterifieacutes Toutes les eacutevaluations mentionneacutees dans le preacutesent rapport sont soumises aux politiques et proceacutedures drsquoeacutevaluation du CS CONFLITS Le CS se reacuteserve le droit de corriger les eacuteventuelles erreurs apparaissant dans le preacutesent rapport Le CS ses socieacuteteacutes affilieacutees etou leurs collaborateurs peuvent deacutetenir des positions ou des participations ou tout autre inteacuterecirct mateacuteriel ou encore effectuer des transactions sur les titres mentionneacutes des options srsquoy rapportant ou des investissements connexes ils peuvent eacutegalement accroicirctre ou liquider ponctuellement de tels investisshysements Le CS peut fournir ou avoir fourni au cours des douze derniers mois agrave toute socieacuteteacute ou tout eacutemetteur mentionneacute des conseils ou services de placement conseacutequents en rapport avec lrsquoinvestissement eacutenumeacutereacute dans ce document ou un investissement lieacute Certains des investissements menshytionneacutes dans le preacutesent rapport seront proposeacutes par une entiteacute individuelle ou une socieacuteteacute affilieacutee du CS le CS peut eacutegalement ecirctre le seul teneur de marcheacute pour de tels investissements Le CS est impliqueacute dans plusieurs opeacuterations commerciales en relation avec les entreprises mentionneacutees dans ce rapport Ces opeacuterations incluent notamment le neacutegoce speacutecialiseacute larbishytrage des risques les activiteacutes de tenue de marcheacute et autres activiteacutes de neacutegoce pour compte propre IMPOcircTS Aucune des informations contenues dans le preacutesent rapport ne constitue un conseil de nature juridique ou en matiegravere de placements de comptabiliteacute ou drsquoimpocircts Le CS nrsquooffre pas de conseils sur les conseacutequences drsquoordre fiscal lieacutees aux investissements et vous recommande de consulter un conseiller fiscal indeacutependant Les niveaux et bases drsquoimposition deacutependent des circonstances individuelles et sont susceptibles de changer SOURCES Les informations et les opinions contenues dans le preacutesent rapport ont eacuteteacute obtenues ou tireacutees de sources jugeacutees fiables par le CS Le CS ne saurait ecirctre tenu pour responsable des pertes qui pourraient reacutesulter de lrsquoutilisation de ce rapport SITES WEB Ce rapport peut fournir des adresses de sites web ou contenir des liens qui conduisent agrave ces sites Sauf dans la mesure ougrave le rapport fait eacutetat du conteshynu web du CS le CS na pas proceacutedeacute au controcircle des sites web lieacutes et deacutecline toute responsabiliteacute quant au contenu desdits sites Ces adresses ou hyperliens (y compris les adresses ou hyperliens vers le contenu web du site du CS) ne sont fournis que pour votre confort et votre information et le

contenu des sites lieacutes ne fait partie drsquoaucune maniegravere du preacutesent rapport Lrsquoaccegraves agrave un tel site web ou le suivi drsquoun tel lien par le biais de ce rapport ou via le site web du CS se fait agrave vos propres risques CONFIDENTIALITEacute DES DONNEacuteES vos donneacutees personnelles seront traiteacutees conformeacutement agrave la deacuteclaration de confidentialiteacute du Credit Suisse accessible depuis votre domicile sur le site officiel du Credit Suisse httpswwwcredit-suissecom Afin de vous fournir du mateacuteriel marketing concernant nos produits et sershyvices le Credit Suisse Group AG et ses filiales peuvent ecirctre ameneacutes agrave traiter vos donneacutees personnelles de base (agrave savoir vos coordonneacutees telles que nom et adresse e-mail) agrave moins que vous nous informiez que vous ne souhaitez plus les recevoir Vous pouvez agrave tout moment choisir de ne plus recevoir ces documents en informant votre conseiller

Entiteacutes distributrices A lrsquoexception drsquoune eacuteventuelle mention contraire ce rapport est distribueacute par Credit Suisse AG une banque suisse agreacuteeacutee et reacuteglementeacutee par lrsquoAutoriteacute feacutedeacuterale de surveillance des marcheacutes financiers Allemagne Le preacutesent document est distribueacute par Credit Suisse (Deutschland) Aktiengesellschaft eacutetablissement reacuteglementeacute par la Bundesanstalt fuumlr Finanzdienstleisshytungsaufsicht (laquoBaFinraquo) Arabie saoudite Ces informations sont distribueacutees par Credit Suisse Saudi Arabia (no CR 1010228645) un eacutetablissement ducircment agreacuteeacute et reacuteglementeacute par la Saudi Arabian Capital Market Authority en vertu de la licence no 08104-37 en date du 23021429H soit le 21032008 du calendrier greacutegorien Les bureaux principaux de Credit Suisse Saudi Arabia sont sis King Fahad Road Hay Al Mhamadiya 12361-6556 Riyadh Arabie saoudite Site web httpswwwcredit-suissecomsa Afrique du Sud Cette information a eacuteteacute distribueacutee par Credit Suisse AG qui est enregistreacute comme prestataire de services financiers aupregraves de la Financial Sector Conshyduct Authority drsquoAfrique du Sud sous le numeacutero FSP 9788 etou par Credit Suisse (UK) Limited qui est enregistreacute comme prestataire de services finanshyciers aupregraves de la Financial Sector Conduct Authority en Afrique du Sud sous le numeacutero FSP 48779 Autriche Le preacutesent rapport est distribueacute par CREDIT SUISSE (LUXEMBOURG) SA Zweigniederlassung Oumlsterreich (la laquosuccursale autrichienneraquo) succursale de CREDIT SUISSE (LUXEMBOURG) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale autrichienne est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) situeacutee au 283 route drsquoArlon L-2991 Luxembourg Grand-Ducheacute de Luxembourg et de lrsquoautoriteacute autrichienne des marcheacutes financiers lrsquoOumlsterreichische Finanzmarktaufsicht (FMA) Otto-Wagner Platz 5 A-1090 Vienne Autriche Bahreiumln Ce rapport est distribueacute par Credit Suisse AG Bahrain Branch qui est autoriseacutee et reacuteglementeacutee par la Central Bank of Bahrain (CBB) comme un Investment Business Firm Category 2 Les produits ou services financiers correspondants sont reacuteserveacutes aux clients professionnels et aux investisseurs autoriseacutes tels que deacutefinis par la CBB Ils ne sont pas destineacutes agrave une quelconque autre personne La Central Bank of Bahrain na ni examineacute ni approuveacute le preacutesent document ni la commercialisation de tout veacutehicule de placement auquel il est fait mention aux preacutesentes dans le Royaume de Bahreiumln et nest pas responsable de la performance dun tel veacutehicule Credit Suisse AG Bahrain Branch une succursale de Credit Suisse AG ZurichSuisse est sise Level 21-22 East Tower Bahrain World Trade Centre Manama Royaume de Bahreiumln DIFC Cette information est distribueacutee par Credit Suisse AG (DIFC Branch) ducircment agreacuteeacutee et reacuteglementeacutee par la Dubai Financial Services Authority (laquoDFSAraquo) Les produits ou services finanshyciers lieacutes ne sont proposeacutes qursquoagrave des clients professionnels ou agrave des contreparshyties du marcheacute tels que deacutefinis par la DFSA et ne sont pas destineacutes agrave drsquoautres personnes Credit Suisse AG (DIFC Branch) est sise Level 9 East The Gate Building DIFC Dubaiuml Eacutemirats arabes unis Espagne Ce rapport est distribueacute en Espagne par Credit Suisse AG Sucursal en Espantildea entiteacute juridique enregistreacutee aupregraves de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores France Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA Succursale en France (la laquosuccursale franccedilaiseraquo) succursale de Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale franccedilaise est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) de lrsquoautoriteacute de surveillance franccedilaise lrsquoAutoriteacute de controcircle prudentiel et de reacutesolution (ACPR) et de lrsquoAutoriteacute des marcheacutes financiers (AMF) franccedilaise Guernesey Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse AG Guernsey Branch une succursale de Credit Suisse AG (eacutetablie dans le canton de Zurich) ayant son siegravege agrave Helvetia Court Les Echelons South Esplanade St Peter Port Guernesey Credit Suisse AG Guernsey Branch est deacutetenu agrave 100 par Credit Suisse AG et est reacuteglementeacute par la Guernsey Financial Services Commission Inde Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse Securities (India) Private Limited (CIN ndeg U67120MH1996PTC104392) eacutetablissement reacuteglementeacute par le Securities and Exchange Board of India en qualiteacute drsquoanalyste Research (ndeg


drsquoenregistrement INH 000001030) de geacuterant de portefeuille (ndeg drsquoenregistrement INP000002478) et de courtier en valeurs mobiliegraveres (ndeg drsquoenregistrement INZ000248233) et ayant son siegravege social 9th Floor Ceejay House Dr Annie Besant Road Worli Mumbai ndash 400 018 Inde T- +91-22 6777 3777 Italie Ce rapport est distribueacute en Italie par Credit Suisse (Italy) SpA banque de droit italien inscrite au registre des banques et soumise agrave la supervision et au controcircle de la Banca drsquoItalia et de la CONSOB Liban Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Lebanon) Finance SAL (laquoCSLFraquo) un eacutetablissement financier enregistreacute au Liban reacuteglementeacute par la Banque centrale du Liban (laquoBCLraquo) et titulaire drsquoune licence bancaire ndeg 42 Credit Suisse (Lebanon) Finance SAL est soumis agrave la leacutegislation et agrave la reacutegleshymentation de la BCL ainsi qursquoagrave la leacutegislation et aux deacutecisions de la Capital Markets Authority du Liban (laquoCMAraquo) CSLF est une filiale de Credit Suisse AG et fait partie du Credit Suisse Group (CS) La CMA deacutecline toute responsabiliteacute quant au contenu agrave lrsquoexactitude et agrave lrsquoexhaustiviteacute des informations preacutesenteacutees dans ce rapport La responsabiliteacute du contenu du preacutesent rapport est assumeacutee par lrsquoeacutemetteur ses administrateurs et drsquoautres personnes tels des experts dont les opinions sont incluses dans le rapport avec leur consentement La CMA nrsquoa pas non plus eacutevalueacute lrsquoadeacutequation de lrsquoinvestissement pour tout invesshytisseur particulier ou tout type drsquoinvestisseur Les investissements sur les marcheacutes financiers peuvent preacutesenter un degreacute eacuteleveacute de complexiteacute et de risques et ne pas convenir agrave tous les investisseurs CSLF proceacutedera agrave lrsquoeacutevaluation de lrsquoadeacutequation de cet investissement sur la base des informations que lrsquoinvestisseur lui aurait fournies et conformeacutement aux instructions et proceacuteshydures internes du Credit Suisse Il est entendu que lrsquoanglais sera utiliseacute dans tous les documents et communications fournis par le CS etou CSLF En acceptant drsquoinvestir dans le produit lrsquoinvestisseur confirme ne pas srsquoopposer agrave lrsquoutilisation de la langue anglaise Luxembourg Le preacutesent rapport est distrishybueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg Credit Suisse (Luxembourg) SA est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveilshylance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) Mexique Banco Credit Suisse (Meacutexico) SA Institucioacuten de Banca Muacuteltiple Grupo Financiero Credit Suisse (Meacutexico) et C Suisse Asesoriacutea Meacutexishyco SA de CV (laquoCredit Suisse Mexicoraquo) Ce document a eacuteteacute preacutepareacute aux fins drsquoinformation uniquement et ne constitue pas une recommandation un conseil ou une invitation agrave reacutealiser une quelconque opeacuteration et ne remplace pas la communication directe avec votre Relationship Manager chez Credit Suisse Mexico avant drsquoeffectuer un placement Les personnes qui ont reacutedigeacute ce document ne perccediloivent aucun paiement ni reacutemuneacuteration drsquoune entiteacute du groupe Credit Suisse autre que celle qui les emploie Les prospectus les documents drsquooffre les termes et conditions les regravegles de placement les rapports annuels et les informations financiegraveres contiennent des informations utiles aux investisseurs Ces documents sont disponibles gratuitement directeshyment aupregraves de lrsquoeacutemetteur des titres et des socieacuteteacutes de gestion ou sur le site Internet de la bourse de valeurs mobiliegravere ainsi qursquoaupregraves de votre Relationship Manager chez Credit Suisse Mexico Les informations contenues dans le preacutesent document ne remplacent pas les Releveacutes de compte lrsquoINFORME DE OPERACIONES etou les confirmations que vous adresse Credit Suisse Mexico en vertu des Regravegles geacuteneacuterales applicables aux eacutetablissements finanshyciers et aux autres fournisseurs de services drsquoinvestissement C Suisse Aseshysoriacutea Meacutexico SA de CV est un conseiller en placement ducircment constitueacute selon la Securities Market Law (laquoLMVraquo) et est immatriculeacute aupregraves de la Natioshynal Banking and Securities Commission (laquoCNBVraquo) sous le numeacutero 30070 Par conseacutequent C Suisse Asesoriacutea Meacutexico SA de CV nrsquoest pas une banque nrsquoest pas autoriseacute agrave recevoir des deacutepocircts ou agrave assurer la conservation de titres et ne fait pas partie de Grupo Financiero Credit Suisse (Meacutexico) SA de CV Selon les dispositions de la LMV C Suisse Asesoriacutea Meacutexico SA de CV nrsquoest pas un conseiller financier indeacutependant en vertu de sa relation avec Credit Suisse AG un eacutetablissement financier eacutetranger et de sa relation indirecte avec Grupo Financiero Credit Suisse (Mexico) SA de CV Les personnes qui ont reacutedigeacute ce document ne perccediloivent aucun paiement ni reacutemuneacuteration drsquoune entiteacute du groupe Credit Suisse autre que celle qui les emploie Pays-Bas Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA Netherlands Branch (la laquosuccursale neacuteerlandaiseraquo) succursale de Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale neacuteerlandaise est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) de lrsquoautoriteacute de surveillance neacuteerlandaise De Nederlansche Bank (DNB) et de lrsquoautoriteacute neacuteerlandaise des marcheacutes financiers Autoriteit Financieumlle Markten (AFM) Portugal Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA Sucursal em Portugal (la laquosuccursale portugaiseraquo) succursale de Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5

rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale portugaise est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commisshysion de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) et de lrsquoautoriteacute de surveilshylance portugaise la Comissatildeo do Mercado dos Valores Mobiliaacuterios (CMVM) Qatar Cette information a eacuteteacute distribueacutee par Credit Suisse (Qatar) LLC qui est ducircment autoriseacutee et reacuteglementeacutee par la Qatar Financial Centre Regulatory Authority (QFCRA) sous le ndegde licence QFC 00005 Tous les produits et les services financiers lieacutes ne sont disponibles qursquoaux clients commerciaux ou aux contreparties du marcheacute (tels que deacutefinis par les regravegles et reacuteglementations de la QFCRA) y compris les individus qui ont opteacute pour ecirctre classeacutes en tant que client commercial avec des actifs nets de plus de 4 millions de QR et qui disposent de connaissances drsquoune expeacuterience et drsquoune compreacutehension leur permettant de participer agrave de tels produits etou services Ces informations ne doivent donc pas ecirctre communiqueacutees agrave ni utiliseacutees par des personnes ne reacutepondant pas agrave ces critegraveres Comme ce produitservice nest pas enregistreacute aupregraves du QFC ni reacuteglementeacute par la QFCRA cette derniegravere nest pas tenue de passer en revue ni de veacuterifier le prospectus ou tout autre document relatif agrave ce produitservice En conseacutequence la QFCRA nrsquoa pas passeacute en revue ni apshyprouveacute la preacutesente documentation de marketing ni tout autre document assoshycieacute nrsquoa pris aucune mesure en vue de veacuterifier les renseignements figurant dans ce document et nrsquoassume aucune responsabiliteacute agrave cet eacutegard Pour les personnes ayant investi dans ce produitservice il se peut que laccegraves aux informations agrave son sujet ne soit pas eacutequivalent agrave ce qursquoil serait pour un pro-duitservice inscrit aupregraves du QFC Le produitservice deacutecrit dans cette docushymentation de marketing risque drsquoecirctre illiquide etou soumis agrave des restrictions quant agrave sa revente Tout recours agrave lrsquoencontre de ce produitservice et des entiteacutes impliqueacutees pourrait ecirctre limiteacute ou difficile et risque de devoir ecirctre pourshysuivi dans une juridiction externe au QFC Les personnes inteacuteresseacutees agrave acheter le produitservice proposeacute doivent effectuer leur propre due diligence agrave son sujet Si vous ne comprenez pas le contenu de cette brochure veuillez consulshyter un conseiller financier agreacuteeacute Royaume-Uni Ce document est distribueacute par Credit Suisse (UK) Limited Credit Suisse (UK) Limited est un eacutetablissement autoriseacute par la Prudential Regulation Authority et reacuteglementeacute par la Financial Conduct Authority et la Prudential Regulation Authority Lorsque ce document est distribueacute au Royaume-Uni par une entiteacute offshore non exempteacutee en vertu du Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 les dispositions suivantes sappliquent dans la mesure ougrave il est commushyniqueacute au Royaume-Uni (laquoUKraquo) ou susceptible davoir un effet au Royaume-Uni le preacutesent document constitue une promotion financiegravere approuveacutee par Credit Suisse (UK) Limited qui est autoriseacutee par la Prudential Regulation Authority et reacuteglementeacutee par la Financial Conduct Authority et la Prudential Regulation Authority pour la conduite drsquoactiviteacutes de placement au Royaume-Uni Le siegravege social de Credit Suisse (UK) Limited est sis Five Cabot Square Londres E14 4QR Veuillez noter que les regravegles relatives agrave la protection des clients de deacutetail aux termes du Financial Services and Market Act 2000 du Royaume-Uni ne vous seront pas applicables et que vous ne disposerez pas non plus des eacutevenshytuelles indemnisations preacutevues pour les laquodemandeurs eacuteligiblesraquo (laquoeligible claishymantsraquo) aux termes du Financial Services Compensation Scheme du Royaume-Uni Lrsquoimposition applicable deacutepend de la situation individuelle de chaque client et peut subir des changements agrave lrsquoavenir Turquie Les informashytions commentaires et recommandations de placement formuleacutes dans le preacutesent document nrsquoentrent pas dans la cateacutegorie des conseils en placement Les services de conseil en placement sont des services fournis par des eacutetablisshysements agreacuteeacutes agrave des personnes ils sont personnaliseacutes compte tenu des preacutefeacuterences de ces personnes en matiegravere de risque et de rendement Les commentaires et les conseils indiqueacutes dans le preacutesent document sont au contraire de nature geacuteneacuterale Les recommandations formuleacutees peuvent donc ne pas convenir agrave votre situation financiegravere ou agrave vos preacutefeacuterences particuliegraveres en matiegravere de risque et de rendement Par conseacutequent prendre une deacutecision de placement en vous fiant uniquement aux informations qui figurent dans le preacutesent document pourrait donner des reacutesultats qui ne correspondent pas agrave vos attentes Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse Istanbul Menkul Degerler Anonim Sirketi eacutetablissement reacuteglementeacute par le Capital Markets Board of Turkey dont le siegravege social est sis Levazim Mahallesi Koru Sokak ndeg 2 Zorlu Center Terasevler No 61 34340 Besiktas Istanbul-Turquie

EacuteTATS-UNIS LE PREacuteSENT DOCUMENT EN SA FORME ORIGINALE OU COPIEacuteE NE SAURAIT EcircTRE ENVOYEacute INTRODUIT OU DISTRIshyBUEacute AUX EacuteTATS-UNIS OU Agrave DES PERSONNES IMPOSABLES AUX EacuteTATS-UNIS (AU SENS DE LA REGULATION S DU US SECURITIES ACT DE 1933 DANS SA VERSION AMENDEacuteE)

Toute reproduction inteacutegrale ou partielle du preacutesent document est soumise agrave lrsquoautorisation eacutecrite du Credit Suisse Copyright copy 2020 Credit Suisse Group AG etou socieacuteteacutes affilieacutees Tous droits reacuteserveacutes

20C013A_IS



Impressum

copy

Eacutediteur Credit Suisse AG Investment Solutions amp Products

Nannette Hechler-Faydherbe Head of Global Economics amp Research +41 44 333 17 06 nannettehechler-faydherbecredit-suissecom

Oliver Adler Chef eacuteconomiste Suisse +41 44 333 09 61 oliveradlercredit-suissecom

Auteurs

Oliver Adler

Maxime Botteron

Sara Carnazzi Weber

Tiziana Hunziker

Emilie Gachet

Alexander Lohse

Claude Maurer

Thomas Rieder

Fabian Waltert

Commandes

Directement aupregraves de votre conseiller clientegravele ou dans toute succursale du Credit Suisse

Participation

Ewelina Krankowska-Kedziora

Clocircture de redaction

18 mars 2020

Copyright

Ce document peut ecirctre citeacute en mentionnant la source Copyright copy 2020 Credit Suisse Group AG etou socieacuteteacutes lieacutees Tous droits reacuteserveacutes

Eacuteditorial








Sommaire












Conjoncture suisse













250

200

150

100

50

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Allemagne

Eacutetats-Unis

France

Italie

Chine

Grande-Bretagne

Japon

Espagne

Autriche

Hong Kong

Pays-Bas

Reste


35

30

25

20

15

10

5

0






1993














200

180

160

140

120

100

80 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021




Inflation






Immigration




120 15

100 1

80 05

60 0

40 -05

20 -1

0 -15 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020




500

400

300

200

100

0 2015 2016 2017 2018 2019






180000

150000

120000

90000

60000

30000

0

-30000

-60000

-90000

-120000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020














600 160

-1 0 90 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

0

1

2

3

4

5

6

100

110

120

130

140

150

100

200

300

400

500

















Alimentation 014





Autres 035 -004


056

-052

Pharmacie 021


Montres 038 011




300000

250000

200000

150000

100000

50000

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019












France 62 60 87 27 17

Italie 67 36 68 38 16

Autriche 48 57 31 28 27

Allemagne 46 37 38 30 26

Pays-Bas 39 42 27 39 18


Pologne 19 22 196 25 33

Belgique 63 23 09 27 11

Suegravede 34 42 55 -02 28


Espagne 18 13 03 33 9

Royaume-Uni 19 28 -25 03 15











exporteacutees


250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018



0










1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS


Eacuteditorial








Sommaire












Conjoncture suisse













250

200

150

100

50

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Allemagne

Eacutetats-Unis

France

Italie

Chine

Grande-Bretagne

Japon

Espagne

Autriche

Hong Kong

Pays-Bas

Reste


35

30

25

20

15

10

5

0






1993














200

180

160

140

120

100

80 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021




Inflation






Immigration




120 15

100 1

80 05

60 0

40 -05

20 -1

0 -15 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020




500

400

300

200

100

0 2015 2016 2017 2018 2019






180000

150000

120000

90000

60000

30000

0

-30000

-60000

-90000

-120000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020














600 160

-1 0 90 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

0

1

2

3

4

5

6

100

110

120

130

140

150

100

200

300

400

500

















Alimentation 014





Autres 035 -004


056

-052

Pharmacie 021


Montres 038 011




300000

250000

200000

150000

100000

50000

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019












France 62 60 87 27 17

Italie 67 36 68 38 16

Autriche 48 57 31 28 27

Allemagne 46 37 38 30 26

Pays-Bas 39 42 27 39 18


Pologne 19 22 196 25 33

Belgique 63 23 09 27 11

Suegravede 34 42 55 -02 28


Espagne 18 13 03 33 9

Royaume-Uni 19 28 -25 03 15











exporteacutees


250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018



0










1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS


Sommaire












Conjoncture suisse













250

200

150

100

50

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Allemagne

Eacutetats-Unis

France

Italie

Chine

Grande-Bretagne

Japon

Espagne

Autriche

Hong Kong

Pays-Bas

Reste


35

30

25

20

15

10

5

0






1993














200

180

160

140

120

100

80 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021




Inflation






Immigration




120 15

100 1

80 05

60 0

40 -05

20 -1

0 -15 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020




500

400

300

200

100

0 2015 2016 2017 2018 2019






180000

150000

120000

90000

60000

30000

0

-30000

-60000

-90000

-120000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020














600 160

-1 0 90 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

0

1

2

3

4

5

6

100

110

120

130

140

150

100

200

300

400

500

















Alimentation 014





Autres 035 -004


056

-052

Pharmacie 021


Montres 038 011




300000

250000

200000

150000

100000

50000

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019












France 62 60 87 27 17

Italie 67 36 68 38 16

Autriche 48 57 31 28 27

Allemagne 46 37 38 30 26

Pays-Bas 39 42 27 39 18


Pologne 19 22 196 25 33

Belgique 63 23 09 27 11

Suegravede 34 42 55 -02 28


Espagne 18 13 03 33 9

Royaume-Uni 19 28 -25 03 15











exporteacutees


250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018



0










1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS


Conjoncture suisse













250

200

150

100

50

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Allemagne

Eacutetats-Unis

France

Italie

Chine

Grande-Bretagne

Japon

Espagne

Autriche

Hong Kong

Pays-Bas

Reste


35

30

25

20

15

10

5

0






1993














200

180

160

140

120

100

80 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021




Inflation






Immigration




120 15

100 1

80 05

60 0

40 -05

20 -1

0 -15 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020




500

400

300

200

100

0 2015 2016 2017 2018 2019






180000

150000

120000

90000

60000

30000

0

-30000

-60000

-90000

-120000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020














600 160

-1 0 90 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

0

1

2

3

4

5

6

100

110

120

130

140

150

100

200

300

400

500

















Alimentation 014





Autres 035 -004


056

-052

Pharmacie 021


Montres 038 011




300000

250000

200000

150000

100000

50000

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019












France 62 60 87 27 17

Italie 67 36 68 38 16

Autriche 48 57 31 28 27

Allemagne 46 37 38 30 26

Pays-Bas 39 42 27 39 18


Pologne 19 22 196 25 33

Belgique 63 23 09 27 11

Suegravede 34 42 55 -02 28


Espagne 18 13 03 33 9

Royaume-Uni 19 28 -25 03 15











exporteacutees


250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018



0










1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS




250

200

150

100

50

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Allemagne

Eacutetats-Unis

France

Italie

Chine

Grande-Bretagne

Japon

Espagne

Autriche

Hong Kong

Pays-Bas

Reste


35

30

25

20

15

10

5

0






1993














200

180

160

140

120

100

80 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021




Inflation






Immigration




120 15

100 1

80 05

60 0

40 -05

20 -1

0 -15 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020




500

400

300

200

100

0 2015 2016 2017 2018 2019






180000

150000

120000

90000

60000

30000

0

-30000

-60000

-90000

-120000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020














600 160

-1 0 90 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

0

1

2

3

4

5

6

100

110

120

130

140

150

100

200

300

400

500

















Alimentation 014





Autres 035 -004


056

-052

Pharmacie 021


Montres 038 011




300000

250000

200000

150000

100000

50000

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019












France 62 60 87 27 17

Italie 67 36 68 38 16

Autriche 48 57 31 28 27

Allemagne 46 37 38 30 26

Pays-Bas 39 42 27 39 18


Pologne 19 22 196 25 33

Belgique 63 23 09 27 11

Suegravede 34 42 55 -02 28


Espagne 18 13 03 33 9

Royaume-Uni 19 28 -25 03 15











exporteacutees


250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018



0










1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS


1993














200

180

160

140

120

100

80 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021




Inflation






Immigration




120 15

100 1

80 05

60 0

40 -05

20 -1

0 -15 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020




500

400

300

200

100

0 2015 2016 2017 2018 2019






180000

150000

120000

90000

60000

30000

0

-30000

-60000

-90000

-120000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020














600 160

-1 0 90 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

0

1

2

3

4

5

6

100

110

120

130

140

150

100

200

300

400

500

















Alimentation 014





Autres 035 -004


056

-052

Pharmacie 021


Montres 038 011




300000

250000

200000

150000

100000

50000

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019












France 62 60 87 27 17

Italie 67 36 68 38 16

Autriche 48 57 31 28 27

Allemagne 46 37 38 30 26

Pays-Bas 39 42 27 39 18


Pologne 19 22 196 25 33

Belgique 63 23 09 27 11

Suegravede 34 42 55 -02 28


Espagne 18 13 03 33 9

Royaume-Uni 19 28 -25 03 15











exporteacutees


250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018



0










1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS






200

180

160

140

120

100

80 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021




Inflation






Immigration




120 15

100 1

80 05

60 0

40 -05

20 -1

0 -15 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020




500

400

300

200

100

0 2015 2016 2017 2018 2019






180000

150000

120000

90000

60000

30000

0

-30000

-60000

-90000

-120000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020














600 160

-1 0 90 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

0

1

2

3

4

5

6

100

110

120

130

140

150

100

200

300

400

500

















Alimentation 014





Autres 035 -004


056

-052

Pharmacie 021


Montres 038 011




300000

250000

200000

150000

100000

50000

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019












France 62 60 87 27 17

Italie 67 36 68 38 16

Autriche 48 57 31 28 27

Allemagne 46 37 38 30 26

Pays-Bas 39 42 27 39 18


Pologne 19 22 196 25 33

Belgique 63 23 09 27 11

Suegravede 34 42 55 -02 28


Espagne 18 13 03 33 9

Royaume-Uni 19 28 -25 03 15











exporteacutees


250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018



0










1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS



Inflation






Immigration




120 15

100 1

80 05

60 0

40 -05

20 -1

0 -15 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020




500

400

300

200

100

0 2015 2016 2017 2018 2019






180000

150000

120000

90000

60000

30000

0

-30000

-60000

-90000

-120000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020














600 160

-1 0 90 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

0

1

2

3

4

5

6

100

110

120

130

140

150

100

200

300

400

500

















Alimentation 014





Autres 035 -004


056

-052

Pharmacie 021


Montres 038 011




300000

250000

200000

150000

100000

50000

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019












France 62 60 87 27 17

Italie 67 36 68 38 16

Autriche 48 57 31 28 27

Allemagne 46 37 38 30 26

Pays-Bas 39 42 27 39 18


Pologne 19 22 196 25 33

Belgique 63 23 09 27 11

Suegravede 34 42 55 -02 28


Espagne 18 13 03 33 9

Royaume-Uni 19 28 -25 03 15











exporteacutees


250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018



0










1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS













600 160

-1 0 90 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

0

1

2

3

4

5

6

100

110

120

130

140

150

100

200

300

400

500

















Alimentation 014





Autres 035 -004


056

-052

Pharmacie 021


Montres 038 011




300000

250000

200000

150000

100000

50000

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019












France 62 60 87 27 17

Italie 67 36 68 38 16

Autriche 48 57 31 28 27

Allemagne 46 37 38 30 26

Pays-Bas 39 42 27 39 18


Pologne 19 22 196 25 33

Belgique 63 23 09 27 11

Suegravede 34 42 55 -02 28


Espagne 18 13 03 33 9

Royaume-Uni 19 28 -25 03 15











exporteacutees


250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018



0










1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS
















Alimentation 014





Autres 035 -004


056

-052

Pharmacie 021


Montres 038 011




300000

250000

200000

150000

100000

50000

0 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019












France 62 60 87 27 17

Italie 67 36 68 38 16

Autriche 48 57 31 28 27

Allemagne 46 37 38 30 26

Pays-Bas 39 42 27 39 18


Pologne 19 22 196 25 33

Belgique 63 23 09 27 11

Suegravede 34 42 55 -02 28


Espagne 18 13 03 33 9

Royaume-Uni 19 28 -25 03 15











exporteacutees


250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018



0










1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS











France 62 60 87 27 17

Italie 67 36 68 38 16

Autriche 48 57 31 28 27

Allemagne 46 37 38 30 26

Pays-Bas 39 42 27 39 18


Pologne 19 22 196 25 33

Belgique 63 23 09 27 11

Suegravede 34 42 55 -02 28


Espagne 18 13 03 33 9

Royaume-Uni 19 28 -25 03 15











exporteacutees


250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018



0










1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS









exporteacutees


250000

200000

150000

100000

50000

1998 2002 2006 2010 2014 2018



0










1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS











1998 2008 2019 40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2
























Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS




















Flux de capitaux










400

350

300

250

200

150

100

50

0

-50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018




600

500

400

300

200

100

0 2014




16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019



2015 2016 2017 2018 2019 2020







Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS






Logements locatifs



Surfaces de bureaux






12

9

6

3

0

-3

-6

-9

-12 2012 2014 2016 2018 2012 2014 2016 2018









90

100

110

120

130

140

150


2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019














-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS













-25

-20

-15

-10

-05

0

05

10

15

20

2001 2005 2009 2013 2017

Exportations



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2000 2004 2008 2012 2016 202

Conjoncture



-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS





PMI des services





160

150

140

130

120

110

100

90 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020




75

70

65

60

55

50

45

40

35

30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


Conjoncture

20

15

10

05

0

-05

-10

-15

-20

-25 2001 2005 2009 2013 2017





2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS




2020P 2020P 2020P 2020P 2021P 2021P 2021P 2021P 2020P 2021P










Inflation (en ) -01 -06 -04 -02 01 06 06 05 -03 05

Chocircmage (en ) 23 24 26 29 31 30 29 27 25 29













51

36357880

52

36 36 7677

69

37 33 7874
































20C013A_IS































20C013A_IS


Économie suisse: et maintenant? · diminution de 3 points de pourcentage de la demande de biens...

Documents