현대홈쇼핑(057050) BUY / TP 178,000원

유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬

02) 3787-2099

jrpark@hmcib.com

말도 안 되는 주가수준, 지금이 매수할 때

현재주가 (3/9)

상승여력

112,000원

58.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

1,344십억원

12,000천주

60십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 141,500원/105,500원

일평균 거래대금 (60일) 3십억원

외국인지분율

주요주주

23.27%

현대백화점 5외 40.87%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-3.4

-4.6

3M

2.8

-0.5

6M

-8.9

-11.3

※ K-IFRS 개별 기준

(단위: 원) EPS(16F) EPS(17F) T/P

Before 8,613 10,099 151,000

After 8,613 10,781 178,000

Consensus 9,888 10,743 151,000

Cons. 차이 -12.9% 0.4% 17.9

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

16.03 16.05 16.07 16.09 16.11 17.01 17.03

현대홈쇼핑

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2014 868 145 126 153 10,462 -35.8 13.2 1.4 6.0 10.8 0.9

2015 891 111 97 120 8,113 -22.5 14.2 1.1 5.4 8.1 1.3

2016P 961 132 103 142 8,613 6.2 12.9 1.0 3.3 8.1 1.3

2017F 1,027 151 129 162 10,781 25.2 10.4 0.9 2.5 9.4 1.3

2018F 1,099 162 139 174 11,609 7.7 9.6 0.9 1.8 9.3 1.3

* K-IFRS 개별 기준

1) 투자포인트 및 결론

- 올해 들어 경쟁사 대비 대단히 부진한 주가수익률을 기록하고 있는데, 이는 영업실적 모멘텀

이 낮았기 때문. 사업전략의 변화로 충분히 만회할 수 있는 구조라는 점을 인식할 필요

- 특히, 보유 순현금과 자회사 가치 등을 감안하면 현재 주가는 극단적인 저평가 상태로 적극적

인 비중확대 시점으로 판단. 목표주가를 178,000원으로 상향하며 컨빅션콜 제시

2) 주요이슈 및 실적전망

- 올해 들어 GS홈쇼핑, CJ오쇼핑, 엔에스쇼핑 등 경쟁사들의 주가가 급등한 것에 비해 현대홈쇼핑

의 주가수익률은 대단히 부진했음. 이는 지난해 4분기 실적에서 대부분의 경쟁사들은 영업이익

증가율이 눈에 띄게 개선된 것에 비해 동사의 경우 모바일 부문의 확장 전략 지속으로 영업이익

증가가 미미했기 때문. 또한, 외국인과 기관들의 순매수가 지속되며 연초 대비 GS홈쇼핑과 CJ오

쇼핑은 각각 32.6%, 21.7% 상승한 것에 비해 현대홈쇼핑의 주가 상승률은 6.7%에 그침

- 성장성과 수익성 둘 중 어디에 경영 전략을 맞추느냐에 따라 영업이익 변동 가능성은 충분하며,

지난해 확장 전략으로 TV, 인터넷, 모바일 등 대부분 규모의 경제가 실현될 수준으로 올라와 있

는 상태로 올해는 수익성에 초점으로 맞출 것으로 판단함. 이를 위해 상품 믹스 조정으로 통한

매출총이익률 개선과 효율적인 비용 통제 등으로 영업이익 증가율은 외형 성장을 초과할 전망

- 다만, 올해 1분기까지는 영업실적 모멘텀은 지난해 기고효과를 감안하면 경쟁사 대비 다소 낮을

수 있지만, 2분기 이후 확대될 전망. 올해 연간 취급고 3조 7,367억원 (YoY 6.8%), 영업이익

1,510억원 (YoY 14.1%) 예상. 연간 수익예상(영업이익을 기존 전망치 보다 7.8%)상향 조정. 채널

별 매출비중 변화(모바일과 인터넷 부문 비중 확대)에도 불구하고, 고마진 상품 위주의 믹스 조

정을 통해 매출총이익률의 향상과 효율적 비용 통제로 가능할 전망

3) 주가전망 및 Valuation

- 동사의 주가는 극단적인 저평가 상태임. 지난해 말 순현금(7,970억원)+자회사가치(3,924억

원)=1조 1,894억원으로 시가총액(1조 3,440억원) 대비 88.5% 수준. 영업가치는 1,546억원으로

실질P/E 1.5배에 불과. 자회사가치는 한섬(지분율 34.6%)과 현대에이치씨엔(지분율 37.0%)의

공정가치임. 올해 연말 추정치 기준 실질P/E는 0.1배 (순현금 9,429억원, 순이익 1,294억원)

- 중장기적 적정주가 평가를 {순현금+자회사가치+영업가치(순이익Х10배)}/발행주식수로 산출하

면 219,000원으로 현재 주가 대비 95.6%의 상승 여력이 있음

Company Note 2017. 03. 10

CONVICTION CALL

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<표1> 현대홈쇼핑 연간 실적 추정 변경 내역 (개별기준) (단위: 십억원, %)

변경 후 변경 전 변동률 구분

2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F

매출액 961 1,027 961 1,027 0.0% 0.0%

영업이익 132 151 132 140 0.2% 7.8%

세전이익 140 168 140 157 0.1% 7.0%

순이익 103 129 103 121 0.3% 6.9%

자료: 현대홈쇼핑, HMC투자증권

<표2> 적정주주가치 산출 근거

(십억원, 천주, 원, %) 16 17F 18F 12M Forward 비고

1. 사업가치 584 664 714 677

EBITDA 142 162 174

EV/EBITDA 4.1 4.1 4.1 최근 3년간 low평균(4.1배) 적용

2. 투자자산가치 468 487 506 492 순자산가액의 25%할인율 적용

1) 관계기업지분투자 428 447 466

2) 장기매도가능금융자산 38 38 38

3) 기타 금융자산 2 2 2

3. 기업가치 (=1+2) 1,052 1,151 1,220 1,168

4. 순현금 861 943 1,038 967

5. 적정주주가치 (=3+4) 1,913 2,094 2,259 2,135

발행주식수 (천주) 12,000 12,000 12,000 12,000

적정주가 (원) 159,433 174,504 188,244 177,939

현재주가 (원) 112,000 112,000 112,000 112,000

상승여력 (%) 42.4 55.8 68.1 58.9 자료: HMC투자증권

<그림1> 2015년을 저점으로 점진적 회복 <그림2> 수익성 추이 및 전망

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07 08 09 10 11 12 13 14 15 16P 17F 18F

매출액

영업이익(우)

순이익(우)

(십억원) (십억원)

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07 08 09 10 11 12 13 14 15 16P 17F 18F

영업이익률

세전이익률

순이익률

(%)

자료: 현대홈쇼핑, HMC투자증권 자료: 현대홈쇼핑, HMC투자증권

3

유통/유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬 수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com

<그림3> EBITDA, EBITDA Margin 전망 <그림4> ROA, ROE 전망

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EBITDA

EBITDA Margin(우)

(십억원) (%)

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ROA

ROE(우)

(%) (%)

자료: 현대홈쇼핑, HMC투자증권 자료: 현대홈쇼핑, HMC투자증권

<표3> 현대홈쇼핑 분기별 실적 전망 (개별기준) (단위: 십억원, %)

2016P 2017F 구분

1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF 2015 2016P 2017F

총매출액(취급고) 879 839 851 929 935 890 912 999 3,184 3,498 3,737

TV 496 488 480 514 524 516 507 544 1,829 1,978 2,091

인터넷 188 174 153 168 179 165 146 160 625 684 650

모바일 173 153 195 224 212 189 239 276 611 745 916

카탈로그 12 12 13 10 9 9 10 7 74 46 35

기타 10 12 11 13 10 12 11 13 45 45 46

순매출액 233 235 227 266 247 250 243 286 891 961 1,027

매출총이익 216 219 206 233 228 234 223 252 820 874 937

영업이익 41 34 23 34 43 38 29 40 111 132 151

세전이익 50 36 28 26 52 40 34 43 134 140 168

순이익 39 27 21 16 40 31 26 33 102 103 129

수익성 (%)

GPM 24.6 26.1 24.2 25.0 24.4 26.2 24.4 25.2 25.8 25.0 25.1

OPM 4.7 4.0 2.7 3.6 4.6 4.3 3.2 4.0 3.5 3.8 4.0

RPM 5.7 4.3 3.3 2.8 5.5 4.5 3.7 4.3 4.2 4.0 4.5

NPM 4.4 3.3 2.5 1.7 4.2 3.4 2.9 3.3 3.2 3.0 3.5

성장성 (%, YoY)

총매출액(취급고) 11.6 8.3 10.7 8.9 6.3 6.1 7.2 7.6 10.3 9.9 6.8

영업이익 44.4 29.8 -3.3 5.9 5.1 12.5 24.3 19.6 -23.7 19.5 14.1

세전이익 22.1 20.3 -5.7 -23.5 2.7 9.2 22.1 66.7 -18.4 4.2 19.9

순이익 22.0 18.8 -6.1 -34.4 2.0 12.1 23.5 106.7 -19.0 1.6 25.2

주요가정

GDP성장률 (실질, YoY) 2.8 3.3 2.7 2.3 2.6 2.4 2.5 2.9 2.6 2.7 2.6

민간소비 (YoY) 2.2 3.3 2.6 1.7 2.5 1.9 2.2 2.3 2.2 2.4 2.2

소비자물가상승률 1.0 0.9 0.8 1.2 1.5 1.7 1.8 1.6 0.7 1.0 1.7 주 : 수익성 지표는 총매출액대비

자료: 현대홈쇼핑, HMC투자증권

4

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

(단위: 십억원) (단위: 십억원)

포괄손익계산서 2014 2015 2016P 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016P 2017F 2018F

매출액 868 891 961 1,027 1,099 유동자산 792 811 1,081 1,169 1,267

증가율 (%) 8.5 2.6 7.9 6.8 7.1 현금성자산 4 35 11 93 188

매출원가 49 70 87 90 92 단기투자자산 726 710 998 998 998

매출원가율 (%) 5.6 7.9 9.1 8.8 8.4 매출채권 25 28 31 33 36

매출총이익 819 820 874 937 1,007 재고자산 19 22 22 26 26

매출이익률 (%) 94.4 92.1 90.9 91.2 91.6 기타유동자산 18 16 19 19 19

증가율 (%) 4.3 0.2 6.6 7.2 7.5 비유동자산 641 717 727 761 794

판매관리비 674 710 742 786 845 유형자산 92 95 95 104 112

판관비율 (%) 77.6 79.7 77.2 76.5 76.9 무형자산 5 4 4 4 4

EBITDA 153 120 142 162 174 투자자산 544 617 624 649 675

EBITDA 이익률 (%) 17.7 13.4 14.8 15.8 15.8 기타비유동자산 0 0 3 3 3

증가율 (%) 1.5 -22.0 19.1 13.8 7.6 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 145 111 132 151 162 자산총계 1,433 1,528 1,807 1,930 2,061

영업이익률 (%) 16.7 12.4 13.8 14.7 14.7 유동부채 260 282 475 485 494

증가율 (%) 0.3 -23.7 19.5 14.1 7.4 단기차입금 0 0 148 148 148

영업외손익 20 19 18 17 19 매입채무 107 110 115 124 133

금융수익 24 26 24 24 26 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 1 2 1 2 2 기타유동부채 153 172 212 212 213

기타영업외손익 -4 -5 -5 -6 -6 비유동부채 8 4 7 7 8

종속/관계기업관련손익 0 0 -10 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 165 129 140 168 181 장기차입금 0 0 0 0 0

세전계속사업이익률 19.0 14.5 14.6 16.4 16.5 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0

증가율 (%) -32.4 -21.4 8.2 19.9 7.7 기타비유동부채 8 4 7 7 8

법인세비용 39 32 37 39 42 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 126 97 103 129 139 부채총계 269 286 482 492 502

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 1,164 1,241 1,326 1,437 1,559

당기순이익 126 97 103 129 139 자본금 60 60 60 60 60

당기순이익률 (%) 14.5 10.9 10.8 12.6 12.7 자본잉여금 253 253 253 253 253

증가율 (%) -35.8 -22.5 6.2 25.2 7.7 자본조정 등 -21 -21 -21 -21 -21

지배주주지분 순이익 126 97 103 129 139 기타포괄이익누계액 27 24 22 22 22

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 845 925 1,011 1,123 1,244

기타포괄이익 -3 -4 -1 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 123 93 102 129 139 자본총계 1,164 1,241 1,326 1,437 1,559

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2014 2015 2016P 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016P 2017F 2018F

영업활동으로인한현금흐름 100 95 140 127 139 EPS(당기순이익 기준) 10,462 8,113 8,613 10,781 11,609

당기순이익 126 97 103 129 139 EPS(지배순이익 기준) 10,462 8,113 8,613 10,781 11,609

유형자산 상각비 8 9 10 11 12 BPS(자본총계 기준) 96,985 103,457 110,469 119,778 129,926

무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 96,985 103,457 110,469 119,778 129,926

외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1,300 1,500 1,500 1,500 1,500

운전자본의 감소(증가) -10 12 38 4 7 P/E(당기순이익 기준) 13.2 14.2 12.9 10.4 9.6

기타 -24 -23 -11 -17 -19 P/E(지배순이익 기준) 13.2 14.2 12.9 10.4 9.6

투자활동으로인한현금흐름 -69 -47 -293 -26 -24 P/B(자본총계 기준) 1.4 1.1 1.0 0.9 0.9

투자자산의 감소(증가) 92 -73 -17 -25 -25 P/B(지배지분 기준) 1.4 1.1 1.0 0.9 0.9

유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 6.0 5.4 3.3 2.5 1.8

유형자산의 증가(CAPEX) -6 -12 -10 -20 -20 배당수익률 0.9 1.3 1.3 1.3 1.3

기타 -155 39 -265 19 21 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -35 -17 129 -19 -19 EPS(당기순이익 기준) -35.8 -22.5 6.2 25.2 7.7

장기차입금의 증가(감소) 0 0 148 0 0 EPS(지배순이익 기준) -35.8 -22.5 6.2 25.2 7.7

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 10.8 8.1 8.1 9.4 9.3

배당금 -13 -15 -18 -18 -18 ROE(지배순이익 기준) 10.8 8.1 8.1 9.4 9.3

기타 -22 -2 -1 -2 -2 ROA 8.8 6.6 6.2 6.9 7.0

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -5 31 -24 82 96 부채비율 23.1 23.1 36.3 34.2 32.2

기초현금 8 4 35 11 93 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 4 35 11 93 188 이자보상배율 180.7 69.1 133.5 84.7 90.9

K-IFRS 개별 기준

5

유통/유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬 수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 현대홈쇼핑 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

15/03/06 BUY 183,000 17/02/08 BUY 151,000 15/04/15 BUY 183,000 17/03/10 BUY 178,000 15/05/04 BUY 169,000 15/06/04 BUY 169,000 15/08/07 BUY 169,000 15/11/10 BUY 150,000 16/04/19 BUY 160,000 16/07/05 BUY 160,000 16/08/09 BUY 160,000 16/10/19 BUY 160,000 16/10/27 BUY 160,000 17/01/10 BUY 151,000

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15.03 15.07 15.11 16.03 16.07 16.11 17.03

현대홈쇼핑

목표주가

단위(천원)

▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR，CB，IPO，시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 박종렬의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2016.01.01~2016.12.31)

투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 87.7%

보유 19건 11.7%

매도 1건 0.6%

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