Flash d’information financière

Février 2019

ÉditorialActions asiatiques : du vent dans les voilesL’année 2018 a été caractérisée par une forte réduction des valorisations due à une hausse des taux et à une montée sans précédent des incertitudes.

Notre vision positive pour 2019 s’appuie sur un scénario de croissance résiliente malgré les turbulences de l’année dernière. La baisse récente du prix du pétrole est un soutien qui s’ajoute aux bonnes dynamiques des économies domestiques. Nous pensons en particulier que l’économie chinoise va se stabiliser et nous prévoyons une croissance de 6,6 % pour cette année. Un facteur clé pour ce pronostic favorable est la mise en place d’une politique budgétaire agressive sous forme notamment de réduction de la TVA pour les entreprises. Elle devrait à elle seule assurer plus de 1 % de croissance cette année. On peut aussi espérer une reprise des investissements d’infrastructure après le ralentissement de l’année dernière. Dans ce contexte, nous constatons

l’arrêt du mouvement de révision à la baisse des progressions de bénéfices.

L’évolution des taux d’intérêt est aussi un facteur positif pour les actions asiatiques cette année. Il y a quelques mois, les investisseurs tablaient sur quatre hausses de taux de la Fed, une seule est prévue à présent. Ce changement est favorable aux marchés émergents. Il va permettre aux banques centrales de quitter le cycle de resserrement monétaire dans lequel certaines s’étaient engagées en 2018. La stabilisation du dollar va en outre alléger la pression sur les financements des États en dollars. Enfin, ce nouveau contexte va favoriser les flux vers les actifs émergents en vue de profiter des rendements supérieurs. Le marché chinois valorise dix fois les profits seulement.

On peut également constater cette défiance à travers le comportement boursier des entreprises européennes ou américaines les plus fortement exposées à la Chine. Ces titres ont en moyenne sous-performé les indices de 20 % l’an dernier.

Dans ce contexte, 2018 a été une année record, surpassant 2008, 2013 ou 2015, pour les flux sortants sur les actions asiatiques. Les investisseurs internationaux sont maintenant très sous-investis sur cette zone. Ils devraient la repondérer en 2019. Les actions asiatiques devraient pouvoir s’appuyer sur des supports solides cette année : des valorisations très attractives, la poursuite de l’amélioration de la profitabilité des entreprises, la détente sur les taux et donc des conditions favorables au retour des flux.

ACTUALITÉS ASSURANCE Rendement des actifs généraux

ACTUALITÉS DES MARCHÉSRéduction du pessimisme

DATES-CLÉS INDICATEURS

RETOURSOMMAIRE

Dates-clés

États-Unis

Indicateurs Date Précédent Attendu

Fed : minutes du comité de politique monétaire 20.02

La réserve fédérale a modifié son discours sur deux points essentiels. Après avoir relevé son taux directeur à un rythme trimestriel depuis fin 2017, la Fed marque une pause. C’est le signal d’une fin de cycle de resserrement qui amènera le taux directeur à 2,75% (encore une hausse prévue pour cette année). Ce sera la première fois que le cycle s’achèvera avec un taux si faible. D’autre part, la Fed indique que le rythme de reprises de liquidités (sortie du QE avec 50 md$/mois de diminution du bilan de la Fed) pourrait être revu à la baisse au cours de cette année.

Europe

Indicateurs Date Précédent Attendu

Zone euro : nouvelles immatriculations (A/A) Janvier

15.02

-8%

+Le secteur automobile a été fortement affecté par l’instauration des nouveaux contrôles anti-pollution l’été dernier. Depuis, le marché peine à se redresser. Nous estimons cependant que l’orientation devrait être meilleure dans les prochains mois. Tout d’abord, la hausse des salaires devient plus nette en zone euro. D’autre part, les conditions de financement sont toujours très favorables. Enfin, le prix du baril est nettement inférieur au niveau moyen de 2018.

L’ensemble des marchés financiers actions a fortement rebondi en ce début d’année, effaçant en grande partie les pertes du mois de décembre enregistrées dans le cadre de fortes turbulences en raison de craintes d’une fin de cycle proche pour l’économie mondiale.

Nous pensons que les derniers indicateurs d’activité signalent un ralentissement de la croissance mondiale, et non un effondrement brutal. D’ailleurs nous n’avons que très légèrement revu à la baisse nos prévisions de PIB mondial, déjà un peu inférieures au consensus, par rapport au trimestre précédent. Nous attendons ainsi une croissance de 2,6 % en 2019 (au lieu de 2,7 %) et à 2,4 % en 2020 (au lieu de 2,5 %), après 2,9 % en 2018.

En outre, les politiques monétaires restent en soutien. La Fed a adopté un discours plus modéré prenant en compte les incertitudes sur l’économie mondiale (pour notre part, nous n’anticipons qu’une hausse de taux cette année). La BCE ne devrait pas augmenter ses taux en 2019 et les pressions à la hausse des taux au sein des pays émergents diminuent avec de moindres pressions inflationnistes (notamment dues à la baisse du prix du pétrole, -35 % sur le dernier trimestre 2018). Nous avons revu à la baisse notre prévision sur le pétrole pour 2019, passant d’une moyenne de 80 $ le baril précédemment, à 60 $ dorénavant, sous l’effet de l’abondance des stocks américains et de la production de gaz de schiste, et ce en dépit des baisses de production décidées par l’Opep.

Enfin, les valorisations actuelles des marchés actions nous semblent trop pessimistes, touchant dans de nombreux cas des plus bas depuis cinq ans.

Aussi maintenons-nous notre approche d’investissements diversifiés (favorisant les actions) dans l’attente d’une stabilisation des données économiques qui devraient

voir jour avec la matérialisation des premiers effets positifs de la politique de relance chinoise et une diminution des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine.

En termes d’allocation géographique, nous continuons de privilégier les actions américaines. En effet, nous estimons que la croissance des bénéfices devrait rester solide (+10 % estimée pour 2019), profitant toujours de la robustesse de la croissance économique (que nous estimons à 2,5 % en 2019 après 3 % en 2018) et de la poursuite des programmes de rachats d’actions.

Nous considérons également qu’il existe de vraies opportunités d’investissements sur les marchés émergents qui ont particulièrement souffert en 2018 (ralentissement de l’économie mondiale, force du dollar, tensions commerciales). Leurs fondamentaux de long terme restent sains et ces pays disposent de suffisamment de ressources pour soutenir leurs économies. La Chine a d’ailleurs récemment confirmé son engagement pour soutenir la croissance de son pays par l’adoption de mesures de stimulus monétaire et budgétaire. Nous privilégions les actions asiatiques de qualité et bénéficiant notamment de l’augmentation des revenus des classes moyennes.

Nous ne modifions pas notre vue prudente sur les actions européennes toujours pénalisées par les incertitudes politiques.

Sur les devises, nous pensons que le dollar restera fort, notamment contre l’euro (nous ciblons une parité euro/dollar à 1,10 fin 2019).

Réduction du pessimisme

Actualités des marchés

Globalement, la faiblesse des rendements explique que nos portefeuilles restent sous-exposés aux marchés de taux et particulièrement à la dette gouvernementale. Nous maintenons notre approche de « buy and hold » sur le crédit américain. Les obligations émergentes nous

paraissent toujours intéressantes, leurs rendements restent attractifs surtout comparés à ceux des obligations des pays développés.

Enfin, les fonds alternatifs restent une source de revenus décorrélée et intéressante.

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Actualités des marchés

Indicateurs

Actions (31/01/2019)

Paris (Cac 40) 4 992,72Francfort (Dax) 11 173,10Londres (FTSE 100) 6 968,85New York (S&P 500) 2 704,10 Tokyo (Nikkei 225) 20 773,49

Performances en devises locales (au 31/01/2019)

2019 2018

Paris (Cac 40) 5,5% -10,95%Francfort (Dax) 5,8% -18,26%Londres (Ftse 100) 3,6% -12,48%New York (S&P 500) 7,9% -6,20%Tokyo (Nikkei 225) 3,8% -12,08%

Change 2019 2018

1 EUR / USD 1,1448 1,1467 1 EUR / GBP 0,87321 0,898951 EUR / JPY 124,65 125,83 1 EUR / CHF 1,13814 1,12553

Matières premières 31.01.19 31.12.18

Pétrole ($ / baril) 53,79 45,41 Or ($ / once) 1321,25 1282,49 Maïs ($ / boisseau) 376,50 375Blé ($ / boisseau) 516,50 503,25 Aluminium ($ / tonne) 1910 1846 Cuivre ($ / livre) 278,45 263,10

Évolution des principales places boursières en devise locale (base 100 fin 2014)

Indicateurs Date Précédent Attendu

France : Inflation globale Février

28.02

1,20%

-

L’inflation a été en hausse en 2018 atteignant un point haut à 2,3% à l’été. Le pouvoir d’achat des ménages en a été affecté, ce qui a pénalisé la consommation. Depuis, grâce à la baisse des prix pétroliers, l’inflation reflue et est aujourd’hui à 1,2%. Ce mouvement n’est pas terminé et il est vraisemblable que cette baisse sera inférieure à 1% dans les prochains mois. C’est une bonne nouvelle pour les dépenses des ménages.

Émergents

Indicateur Date Précédent Attendu

Chine : enquête pour les industries (PMI Manuf.) Février

28.02

49,50%

+Les hausses des droits de douane américains ont participé au repli de l’enquête auprès des industriels chinois. Celle-ci est en deçà du seuil de 50 pointant vers une stagnation de la production industrielle. Pour autant, l’industrie chinoise bénéficie des dernières mesures de soutien. Un redressement progressif est le plus probable au cours des prochains mois.

Neutral

Sovereign fixed income

Fixed Income

Short duration fixed income

Developed Market Bonds

Developed Market Equities

Defensives

Risk aversion

Value

Large cap equities

Corporate fixed income

Equity

Emerging Market Bonds

Emerging Market Equities

Cyclicals

Small cap equities

Risk appetite

Long duration fixed income

Growth

Etats-Unis Allemagne

1

0

-1

2

3

4

12.14 08.15 03.16 05.17 12.17 07.1810.16

Évolution des taux gouvernementaux à 10 ans depuis fin 2014

Sources : Bloomberg.

Vues au 30 janvier 2019. Les données sont présentées à titre d’illustration seulement et peuvent être soumises à des modifications.

ParisFrancfortLondres

New York

Tokyo

75

100

125

150

01.15 06.15 11.15 04.16 09.16 02.17 07.17 12.17 05.18 10.18

La campagne d’annonce des rendements 2018 du fonds en euros a débuté ; la baisse moyenne attendue d’environ 0,15 % se confirme.

Compte tenu du poids des obligations gouvernementales et d’entreprises dans la composition des actifs généraux (environ 80 %), cette baisse n’est pas une surprise ; les taux d’intérêt étant à un niveau historiquement bas ( 0,70 % OAT 10 ans au 31 décembre 2018 ).

Cette année encore, les compagnies ont continué à placer une partie du rendement des actifs généraux

en réserve (la provision pour excédent – PPE –) qui représente en moyenne 3 % à 3,5 % des encours des actifs généraux.

Cette PPE peut être qualifiée de rendement différé. Elle est un élément important dans la constitution du taux servi et de soutien à la performance si nécessaire.

Les rendements s’inscrivent donc en baisse et devront encore l‘être en 2019 compte tenu de

l’effet dilutif de la baisse des taux d’intérêt sur le rendement du portefeuille obligataire.

Les écarts constatés entre les compagnies sont souvent un signe des politiques commerciales souhaitées ; le rendement de l’actif général restant « la vitrine » pour nombre d’entre elles.

Les taux bruts ci-dessous peuvent varier selon les contrats d’assurance.

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Rendement des actifs généraux : la baisse moyenne attendue de -0,15 % se confirme

Actualités assurance

TAUX 2018

Évolution Brut Commentaires

AEP 2,60 % baisse de -0,25 % - rendement stable en 2017

LMP2,35 % avec 100 % en fonds €

2,65 % si >30 % UCbaisse de -0,15 %

AXA 2,8 % à 2,85 % selon les contrats baisse de -0,08 à -0,13 %

GENERALI PHI CAPI max : 2,49 % selon les contrats baisse de -0,15 %

GENERALI PHI Vie max : 2,49 % selon les contrats baisse de -0,27 %

GENERALI patrimoine - euro épargne (0,60 %) 2,20 % baisse de -0,33 %

GENERALI patrimoine - AGVV (0,60 %) 2,65 % baisse de -0,21 %

ALLIANZ vie 1,95 % baisse de -0,05 %

ARCALIS - Arcalis valor 2,23 % baisse de -0,13 %

ARCALIS - dédicace 2,04 % baisse de -0,13 %

HSBC assurances : contrats IFA PBFR 2,80 % baisse de -0,12 %

Luxembourg Brut Commentaires

CARDIF LUX 2,35 % baisse de -0,15 %

LMEP 2,20 % avec 100 % en fonds €2,50 % si >30 % UC) baisse de -0,15 %

AXA LUX 2,65 % baisse de -0,08 %

CNP LUX 2,60 % hausse de 0,05 %

GENERALI Luxembourg 2,40 % baisse de -0,15 %

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