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Université de SherbrookeLes Grandes Conférences

Efficience des Marchés

Patrick Potvin, M.Sc., CFAGestionnaire Actions de petite capitalisation

7 novembre 2005

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Profil corporatif

Éfficience des marchés

Le marché canadien est-il efficient ?

Table des matières

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Profil corporatif

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PATRICK POTVIN M .SC., CFA GESTIONNAIRE, ACTIONS

DE PETITE CAPITALISATION

Patrick Potvin est co-responsable de la gestion des portefeuilles de sociétés canadiennes de petites capitalisations. I l s’occupe également de l’analyse fondamentale et du suivi des entreprises des secteurs des soins de santé, de la consommation discrétionnaire et de la technologie. Formation :

Analyste financier agréé (CFA) – 1998

Maîtrise en finance de l’Université de Sherbrooke – 1995

Baccalauréat en finance de l’Université du Québec à Trois-Rivières – 1993 Expérience professionnel l e :

2000 – 2003 : Gestionnaire de portefeuilles pour SIPAR où il était responsable de la gestion d’un fonds mutuel spécialisé (REA) et d’un fonds d’investissement d’entreprises à petite capitalisation. Il était aussi responsable de l’analyse fondamentale et du suivi des compagnies canadiennes oeuvrant principalement dans le secteur des soins de santé, des produits industriels et des produits de consommation.

1998 – 2001 : Analyste financier pour SIPAR où il était responsable de l’analyse des sociétés canadiennes publiques à petite capitalisation et où il assistait également à la gestion des portefeuilles.

1995 – 1998 : Analyste financier pour différents courtiers, dont Valeurs mobilières Desjardins où il couvrait l’analyse des titres québécois des secteurs des biotechnologies et des soins de santé.

1. Profil corporatifBiographie de Patrick Potvin

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1. Profil corporatifAperçu

Firme indépendante canadienne dédiée à la gestion des placements

• Bureaux situés à Montréal (siège social) et à Toronto

Se distingue par une approche multistyle

Entreprise à propriété partagée ayant 17 professionnels participant à l’actionnariat

10,9 milliards $ d’actifs sous gestion au 1er octobre 2005

Plus de 60 employés dont 22 professionnels en placement

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1. Profil corporatifNotre expertise

Approche de placement multigestion favorisant l’analyse fondamentale pour les actions canadiennes

Gestion structurée quantitative pour les actions américaines

Gestion d’actions internationales par le biais de la firme de placement Bernstein

Équipe dédiée qui se consacre à la répartition globale de l’actif

Gestion des titres à revenu fixe

Savoir-faire unique en matière d’analyse fondamentale et de recherche quantitative

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1. Profil corporatifPropriété

Centria Holding contrôlé par Jean-

Guy Desjardins (80 %), fondateur et ancien président de l’une des sociétés canadiennes de gestion de placements les plus prospères

Jean C. Monty (20 %), ancien président du conseil et chef de la direction de BCE inc., est l’actionnaire minoritaire

Mouvement Desjardins Plus important groupe

financier intégré de nature coopérative au Canada, avec un actif de plus de 106 milliards de dollars

Offre des services bancaires, fiduciaires, de gestion d’actifs, d’assurance et de courtage aux entreprises et aux particuliers

Fiera Capital Tous les gestionnaires

de portefeuilles sont actionnaires ou sont éligibles

L’actionnariat favorise la rétention des employés clés et entretient une culture entrepreneuriale

Mouvement Desjardins

Actionnaires /

dirigeants Fiera

Capital

Fiera Capital

Centria

30 % 50 % 20 %

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1. Profil corporatifActifs sous gestion

Actifs sous gestion au 1er octobre 2005 : 10,9 G$

Actions internationales

0,1 G$

Autres institutions

0,7 G$

Par classe d’actif Par type de clients

Revenu fixe6,1 G$

Régimesde retraite

3,0G$

Fonds de placement5,2 G$

Organismes religieux et de bienfaisance

1,0 G$Actions

canadiennes4,2 G$

Actions américaines

0,5 G$Gestion privée

1,0 G$

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Actifs sous gestion de près de 500 millions $

Qualité de la direction participation significative de la direction dans l’actionnariat

Cibler les titres de croissance offerts à un prix raisonnable croissance des bénéfices est plus élevée que leur moyenne

sectorielle

Historique de rentabilité

Santé financière bilan et génération de liquidités

Horizon d’investissement de 18 à 36 mois

1. Profil corporatifLes petites capitalisations

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Efficience des marchés

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Un marché est efficient lorsque le prix des titres financiers y reflète à tout moment toute l'information pertinente disponible. Dans un tel marché, il est impossible de prévoir les rentabilités futures et un titre financier est à tout moment « à son prix ». Un tel marché est également appelé « marché à l'équilibre » ou « marché parfait ».

(Source: Yahoo! France Finance)

2. Efficience des marchésMarché efficient

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Dès la forme faible de l'efficience, l'analyse technique est considérée comme inopérante ! On ne peut utiliser les cours passés pour prévoir les cours futurs. Seule l'information dite historique est comprise dans les cours. Source : www.edubourse.com

Plusieurs études démontrent effectivement que la gestion à l’aide de l’analyse technique ne produit pas de rendement anormalement supérieur à la moyenne.

2. Efficience des marchésMarché efficient faible

http://www.edubourse.com/

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À l'efficience faible, on y ajoute l'ensemble des informations publiques. Il peut s'agir des différentes annonces ou communiqués de presse tels qu'une augmentation de capital.

Source : www.edubourse.com

Les résultats des études sur cette forme d’efficience sont plus mitigés.

Les études réalisées sur les grands marchés obtiennent des résultats plus favorables à l’hypothèse.

Il semble donc que plus il y a de participants, plus l’ajustement est rapide et « adéquat ».

2. Efficience des marchésMarché efficient semi-fort


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Ici, l'ensemble du marché connaît les informations privilégiées. Il ne peut y avoir aucun initié et aucun rendement supérieur au marché ne peut être enregistré.

Source : www.edubourse.com

Selon les études, le marché n’est pas efficient sous cette forme et il est donc possible pour les initiés d’obtenir des rendements anormaux.

Cependant, l’encadrement des initiés (lois, règles de divulgation, « black periods », etc.) devient de plus en plus stricte et sévère (ex : Martha Stewart).

2. Efficience des marchésMarché efficient fort


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Marché efficient Un marché est efficient lorsque le prix des titres financiers y reflète à tout moment toute l'information pertinente disponible. Dans un tel marché, il est impossible de prévoir les rentabilités futures et un titre financier est à tout moment « à son prix ». Un tel marché est également appelé « marché à l'équilibre » ou « marché parfait ».

(Source : Yahoo! France Finance)

Donc, le rendement est fonction du risque et il n’est pas possible d’obtenir constamment des rendements

anormaux.

2. Efficience des marchésDéfinition du marché efficient

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L’utilisation des modèles théoriques devient possible :

CAPM

DDM

EV / EBIT

Etc.

2. Efficience des marchésImpact d’un marché efficient

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P = d / (k-g) g = 1 - d * ROEEps

P = d * 1/(k-g)g = 1 - Eps * ROE

si d = Eps Eps

P = Eps * 1/(k-g) g = 0 * ROE

g = 0

Donc P = Eps * 1/k

DDM = P / E

Donc, P = EPS * Multiple

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2. Efficience des marchésExemple : Vincor

Prix 28.15 P/E 16.17816092

EPS 1.74 k = 1 / 16.18

Beta 0.565 k = 6.18%

Rf 3.40% K = 3.4% + .4796 * (8.4% - 3.4%)

Rm 8.40% K= 6.23%

VINCOR au 4 août 2005

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2. Efficience des marchésAnalyse de titre : Vincor au 4 août 2005

Source : Baseline

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Source : Baseline


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Source : Baseline


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SML ou CML

Risque (Beta ou écart-type)

Ren

dem

ent


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Utilisation des ratios de Traynor et Sharpe

Permet de démontrer la valeur ajoutée de notre style de gestion (s’il y en a!!!)

Tp = Rp - Rf Sp = Rp - RfBp SDp


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Le marché canadien est-il efficient ?

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De façon générale, je crois que oui :

Extrêmement difficile de battre constamment le marché tant par l’analyse technique que par l’analyse fondamentale

Le nombre d’intervenants est suffisamment élevé pour offrir une bonne couverture des probabilités

Réglementation beaucoup plus efficace pour les initiés

3. Le marché canadien est-il efficient ?

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Il existe des situations ou le marché n’est pas efficient :

Nombre de joueurs insuffisant (petite et micro capitalisation)

Peut être lent à réagir

Certains acteurs trop importants pour la taille du marché dans lequel ils évoluent

Estimation de « K » et de « G »

Incapacité de faire appliquer les lois et règlements

3. Le marché canadien est-il efficient ?

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Il est donc possible de trouver des situations spécifiques où le marché est plutôt inefficient.

Les rendements supplémentaires obtenus grâce aux situations de marché inefficient sont parfois suffisants pour que notre portefeuille batte le marché.

Quoi de mieux qu’un exemple.

3. Le marché canadien est-il efficient ?Implications

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3. Le marché canadien est-il efficient ?Exemple : Gildan Activewear

Prix 20.36 P/E 11.12568306

EPS 1.83 k = 1 / 11.13

Beta 0.5431 k = 8.99%

Rf 2.50% K = 2.5% + .5431 * (7.5% - 2.5%)

Rm 7.50% K= 5.22%

GILDAN au 31 décembre 2004

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3. Le marché canadien est-il efficient ?Exemple : Gildan Activewear au 31 déc. 2004

Source : Baseline

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Prix 41.5 P/E 18.20175439

EPS 2.28 k = 1 / 18.2

Beta 0.99567 k = 5.49%

Rf 3.40% K = 3.4% + .99567 * (8.4% - 3.4%)

Rm 8.40% K= 8.38%

GILDAN au 28 octobre 2005

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Source : Baseline


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Pour l’utilisation des modèles théoriques

Pour l’évaluation des titres

Pour la mesure de création de valeur (monitoring et marketing)

3. Le marché canadien est-il efficient ?Pourquoi l’efficience des marchés ?

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CONCLUSION

De façon générale, je crois que les marchés canadiens sont assez efficients.

On peut découvrir des inéfficiences sur des titres spécifiques, ce qui naturellement, se reflète sur le portefeuille.Il est donc possible d’obtenir des rendements anormalement élevés à l’occasion, mais il extrêmement difficile de les obtenir de façon constante.

Il ne faut pas confondre nos différences de perception avec une inéfficience de marché (« le marché se trompe ! »)

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Quelle est la principale raison qui

incite les gens à réfuter l’hypothèse

des marchés efficients ?

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Parce que si on croit que le marché est

parfaitement efficient, il devient

impossible de justifier nos emplois !

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