Étude spéciale : les ménages canadiens sont-ils trop ... · 3 Éte éciae 11 janvier 2018 i les...

Étude spécialeLes ménages canadiens sont-ils trop endettés — ou plutôt peu endettés ?

Économie et Stratégie

11 janvier 2018

2

Étude spéciale

11 janvier 2018 I Les ménages canadiens sont-ils trop endettés — ou plutôt peu endettés ?

Les ménages canadiens sont-ils trop endettés — ou plutôt peu endettés ?Certains considèrent la dette des ménages au Canada comme insoutenable, la jugeant trop élevée, et comme une source de vulnérabilité pour le système financier. Mais d’après les chiffres internationaux, la dette des ménages et les prix de l’immobilier résidentiel canadiens ne sont pas anormaux. Puisant dans les travaux de Statistique Canada pour analyser les facteurs entrant dans la dette des ménages, et après des comparaisons avec d’autres pays, nous estimons que, vu les caractéristiques fondamentales du Canada, le ratio de la dette des ménages au revenu disponible est relativement mesuré.

90

92

94

96

98

100

102

104

106

108

110

112

114

116

118

120

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

É.-U.

JP

All

CA

IT

FR

R.-U.

Canada : L’économie continue de bien se porterPIB réel

Indice, 2007=100

FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)

1 La croissance du PIB canadien depuis le début de 2007 a dépassé celle de toutes les autres économies du G7. Toutefois, certains observateurs demeurent préoccupés par la solidité du système financier au pays.

3

Étude spéciale


La perception négative des perspectives canadiennes est essentiellement due à l’immobilier résidentiel. Les prix de l’immobilier dans les plus grandes villes du Canada ont fortement augmenté ces dernières années.

80

120

160

200

240

280

320

360

400

440

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

É.-U.

TOR

MTL

VAN

CGY

Indice, 2000 = 100

Prix de l’immobilier résidentiel : Exubérance irrationnelle au Canada?Prix de revente de maisons existantes

FBN Économie et Stratégie (données de Teranet-Banque Nationale et Datastream)

2

Même après cette hausse, les prix d’un appartement comparable au centreville de Vancouver et de Toronto ne semblent pas extrêmes en regard de ceux d’autres villes du monde.

245272300334373374

438601606

655699729

815925

9861,0421,0551,0751,083

1,2281,246

1,3281,861

3,257

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500

QuébecOttawa/Gatineau

CalgaryHoustonMontréalChicago

MiamiToronto

BerlinCopenhagen

RomeLos Angeles

VancouverOslo

TokyoBostonSydney

StockhomSan Francisco

ParisPékin

New YorkLondres

Hong Kong

Monde : Les prix immobiliers ne semblent pas extrêmes au CanadaPrix par pied carré en in USD pour des logements au centre-ville* (été 2017)

* Pour un appartement de 645 pieds carrésFBN Économie et Stratégie

USD

3

4

Étude spéciale


Certes, le ratio dette/revenu disponible du Canada atteint un niveau record. Mais beaucoup de pays de l’OCDE ont des ratios plus élevés. Le ratio du Canada estil excessif par rapport à ses caractéristiques fondamentales?

0

50

100

150

200

250

300

350

HUN LAT SLO POL CHI CZE SVK EST ITA AUT DEU FRA USA BEL GRC ESP FIN JAP PRT USA GBR CAN IRE SWE SWI AUS NOR NLD DNK

États-Unis, adaptés à la définition canadienne

Monde : L’endettement des ménages mis en perspectives Dette des ménages en pourcentage du revenu disponible net (grands pays de l’OCDE)

% du revenu disponible

FBN Économie et Stratégie (données de l’OCDE)

4

Les comparaisons internationales de l’endettement des ménages peuvent être complexes. Au Canada, le secteur des ménages comprend aussi les entreprises non constituées en sociétés. Lorsqu’on adapte les données américaines à la définition canadienne, le ratio dette/revenu disponible de ce pays passe de 104% à 141%.

100

105

110

115

120

125

130

135

140

145

150

155

160

165

170

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

%

141%

104

Il faut ajuster les chiffres des États-Unis pour les comparer avec le CanadaRatio dette/revenu disponible aux États-Unis

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada)

(Dette des ménages + Dette des entreprises non constituéesen sociétés) / Revenu disponible

Dette des ménages / Revenu disponible

5

5

Étude spéciale


Il faut ensuite tenir compte des caractéristiques fondamentales particulières à chaque pays qui soustendent l’endettement. Selon Statistique Canada, les principaux déterminants de la dette des ménages canadiens, compte tenu du revenu, sont le statut d’emploi et l’âge des employés, la propriété immobilière, le statut d’immigrant et le niveau de scolarité.

Canada : Les déterminants des ménages selon Statistique CanadaDescription du modèle Tobit tiré de L’endettement des ménages au Canada (2012)

Statistique Canada (« L’endettement des ménages au Canada », Mars 2012)

Dette totale des ménages ═ β1 Revenu + β2 Statut d’emploi + β3 Moded’occupation du logement + β4 Statut d’immigration +β5 Niveau de scolarité

Principales conclusions :

Statut d’emploi : Un employé actif a $93K de plus de dettes qu’un retraité et $37Kde plus de dettes que d’autres.

Le profil d’âge des personnes employées est aussi important($52K de plus de dettes chez les plus jeunes que chez les autres).

Logement : Un propriétaire a $100K de plus de dettes qu’un locataire

Immigrants : La population née à l’étranger a plus de dettes que les personnes nées au Canada (+$34K)

Scolarité : Études postsecondaires = $26K de plus de dettes que les personnes ayant moins de scolarité

Après prise en compte du revenu, voici quelques déterminants de l’endettement des ménages établis par Statistique Canada

6

Le statut d’emploi est un déterminant clé du revenu du travail et de la capacité d’emprunt. La proportion de la population en âge de travailler du Canada se classe au deuxième rang de tous les pays de l’OCDE.

35

40

45

50

55

60

65

GRC ITA ESP BEL FRA PRT SLO POL HUN FIN SVK LAT IRE CHI AUT CZE JAP DEU EST DNK USA GBR NLD SWE AUS NOR CAN SWI

%

Monde : Le taux d’emploi mis en perspectiveTravailleurs en pourcentage de la population de 15 ans et plus

FBN Économie et Stratégie (données de l’OCDE, Statistique Canada)

7

6

Étude spéciale


Le statut des travailleurs est bien entendu aussi important pour la capacité d’emprunt des ménages. Heureusement, la croissance de l’emploi au Canada est principalement concentrée dans l’emploi à plein temps.

96

98

100

102

104

106

108

110

112

114

116

118

120

122

124

126

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Indice, 2000 = 100

Un facteur clé de revenu du travail mis en perspectiveEmploi à temps plein : Canada et États-Unis

FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)

8

La solide performance du marché du travail a coïncidé avec une augmentation du taux de propriétaires de logements, qui dépasse celui des ÉtatsUnis.

60

61

62

63

64

65

66

67

68

69

70

1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

%

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada et du U.S. Census)

Canada : Le taux de propriétaires mis en perspectiveTaux de propriétaires au Canada et aux États-Unis

9

7

Étude spéciale


Mais, le taux de propriétaires du Canada n’est pas si élevé, selon les normes internationales.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

SWI DEU AUT DNK NLD FRA SWEAUS USA GBR CHI BEL FIN CAN IRE ITA GRC PRT SLO NOR CZE EST ESP LAT POL HUN SVK

Sans emprunt hypothécaire Avec un emprunt hypothécaire

FBN Économie et Stratégie (données de l’OCDE, Statistique Canada)

Monde : Le taux de propriétaires mis en perspectiveTaux de propriétaires

10

Alors, pourquoi notre ratio dette/revenu disponible estil un peu plus élevé que le laisse penser le mode d’occupation du logement (propriétaires/locataires? En l’occurrence, il ne suffit pas d’examiner le taux global de propriétaires. Il faut prendre en considération le pourcentage de ménages qui détiennent un emprunt hypothécaire. Au Canada, ce taux est de 40%, ce qui le classe au quatrième rang des pays de l’OCDE et au même niveau que les ÉtatsUnis.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

LAT SLO SVK POL GRC CHI CZE ITA HUN EST DEU AUT FRA IRE ESP PRT GBR AUS FIN BEL SWI DNK USA CAN NLD SWENOR

Monde : Les emprunteurs hypothécaires mis en perspectivePropriétaires ayant un emprunt hypothécaire en pourcentage du total des ménages (2014 ou plus récents)


11

8

Étude spéciale


La proportion relativement élevée des ménages canadiens ayant contracté un emprunt hypothécaire s’explique par la démographie. La principale catégorie d’âge de la maind’œuvre (les 25 – 54 ans — soit les personnes qui ont le plus tendance à acheter un bien immobilier et à emprunter) est au plein emploi.

69

70

71

72

73

74

75

76

77

78

79

80

81

82

83

1980 1990 2000 201072

74

76

78

80

82

84

86

88

1980 1990 2000 2010

% %

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada et de Datastream)

Canada : Plein emploi pour la principale catégorie d’âge

Ratio emploi/population des personnesâgées de 25 à 54 ans

Taux d’activité des personnes âgées de 25 à 54 ans

12

Au Canada le nombre de personnes employées âgées de 25 à 54 ans a atteint un nouveau record le mois dernier. Aux ÉtatsUnis, le nombre de personnes employées dans cette très importante catégorie d’âge est à peine supérieur au niveau du début des années 2000. La divergence s’explique en partie par le taux d’activité beaucoup plus élevé des femmes de la principale catégorie d’âge au Canada.

94

96

98

100

102

104

106

108

110

112

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Indice, 2000 = 100

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada et du BLS par Datastream)

L’effectif de la principale catégorie d’âge mis en perspectiveEmploi de personnes âgées de 25 à 54 ans : Canada par comparaison aux États-Unis

13

9

Étude spéciale


Mais aussi par la croissance de la population appartenant à la principale catégorie d’âge, qui reste impressionnante. Aux ÉtatsUnis, cette catégorie est au même niveau qu’il y a dix ans.

99

100

101

102

103

104

105

106

107

108

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Indice, 2000 = 100

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada et du BLS par Datastream)

La principale catégorie d’âge croît au Canada, stagne aux États-Unis Population âgée de 25 à 54 ans : Canada et États-Unis

14

La croissance de la population est bien entendu un facteur clé de la formation de ménages, du recours à l’emprunt et des prix immobiliers. La croissance de la population du Canada est la plus rapide de l’OCDE (économies parvenues à maturité). Environ 70% de cette croissance est due à l’immigration.

Canada : Premier pays de l’OCDE par la croissance de la populationCroissance de la population en 2017, naturelle et par immigration


%

-0.4%

-0.2%

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

Naturelle Immigration Totale

15

10

Étude spéciale


Plus de 20% de la population du Canada sont nés à l’étranger, ce qui représente une des plus fortes proportions de l’OCDE.

0

5

10

15

20

25

30

CHI SVK HUN FIN CZE PRT DNK ITA EST NLD FRA GBR DEU USA ESP NOR BEL SWE SLO IRE AUT CAN AUS SWI

%


Monde : La population née à l’étranger mise en perspectivePart de la population née à l’étranger

16

Cette proportion va encore augmenter. Le Canada accueille environ 300,000 nouveaux immigrants permanents par an, ce qui le classe au quatrième rang de l’OCDE en termes absolus — cela représente une immense pépinière de nouveaux talents. Le gouvernement canadien a annoncé en novembre qu’il augmentera l’accueil annuel d’immigrants de 13% d’ici 2020.

0

200

400

600

800

1,000

LAT SLK EST FIN SLO HUN PRT GRC CZK IRE NOR DNK JAP POL BEL AUT SWI SWE ESP ITA CHI NLD AUS FRA CAN GBR DEU USA

milliers

FBN Économie et Stratégie (l’OCDE data https://data.oecd.org/migration/permanent-immigrant-inflows.htm#indicator-chart)

Monde : Arrivées d’immigrants permanents Immigration permanente dans les pays de l’OCDE en 2016 (2015 là où les chiffres ne sont pas disponibles)

17

11

Étude spéciale


Selon l’OCDE, plus de 60% de cet afflux annuel de résidents permanents relèvent de la catégorie économique — des personnes sélectionnées pour leur « capacité à réussir leur établissement économique ». Pour les ÉtatsUnis, cette proportion est de 13%, et pour l’Allemagne, d’à peine 4%.

12

16

20

24

28

32

36

40

44

48

52

56

60

64

68

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

%

Canada : Politique d’immigration déterminante pour les marchés du travailObtention de la résidence permanente dans la catégorie économique en proportion de l’immigration totale

FBN Économie et Stratégie (données de l’OCDE https://data.oecd.org/migration/permanent-immigrant-inflows.htm#indicator-chart)

18

En termes absolus donc, plus de 170,000 personnes qui sont devenues des résidents permanents du Canada en 2015 relevaient de la catégorie économique — bien plus que le nombre absolu d’admissions dans la catégorie économique aux ÉtatsUnis, dix fois plus grands que le Canada, et sensiblement autant que l’ensemble du reste du G7 (Allemagne, France, Italie, Japon et RoyaumeUni)!

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

LX KR FI CH NO SE IE BE AT PT DK MX NL NZ IT FR DE ES JP GB AU US CA

Milliers

Canada : Le plus d’immigrants directement employables de l’OCDEDélivrance annuelle de la résidence permanente dans la catégorie économique en proportion du total (2015)

FBN Économie et Stratégie (l’OCDE data https://data.oecd.org/migration/permanent-immigrant-inflows.htm#indicator-chart)

19

12

Étude spéciale


Il s’agit là des immigrants qui ont le plus de chances de trouver un emploi, de former des ménages, et, enfin, d’acheter une maison ou un appartement. Et plus de 60% de la population du Canada née à l’étranger a un niveau d’études postsecondaires, soit la plus forte proportion au sein de l’OCDE.

0 10 20 30 40 50 60ITA

SLVGRCAUTDEUTURESPCZEPRTNLDSLVFRAFIN

BELHUNJAP

SWEDEN

OECDSWIMEXUSANORESTPOLNZLGBRAUSLUXIRE

CAN

Canada : La population née à l’étranger a un niveau de scolarité élevéPourcentage de la population de 15-64 ans ayant fait des études postsecondaires

%


20

Il existe une association entre la dette des ménages et le niveau de scolarité (un flux de revenu plus élevé et moins incertain sur tout le cycle de vie). Plus de 60% des Canadiens âgés de 25 à 34 ans ont fait des études postsecondaires, soit la plus forte proportion au sein de l’OCDE, à près de 15 points de pourcentage audessus de celle des ÉtatsUnis.

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

ITA HUN DEU CZE SVK PRT AUT GRC ESP EST FIN LAT SLO POL FRA BEL NLD DNK SWE USA NOR SWI AUS GBR JAP CAN

Monde : Le niveau de scolarité mis en perspectivePart de la population âgée de 25 à 34 ans ayant fait des études tertiaires (2016)

%


21

13

Étude spéciale


Et plus une population a un niveau de scolarité élevé, plus ses travailleurs ont de chances de rester employés à mesure qu’ils traversent leurs meilleures années dans la population active, de 25 à 54 ans.

22

27

32

37

42

47

52

57

62

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Canada : Une main-d’œuvre éduquée peut assumer plus de dettesPart de la population âgée de 25 à 34 ans ayant un niveau d’études tertiaires

%

Canada

États-Unis

OCDE

FBN Économie et Stratégie (l’OCDE data via https://data.oecd.org/eduatt/population-with-tertiary-education.htm)

22

Cet écart de niveau d’études aide à comprendre pourquoi le taux de propriétaires au Canada parmi les jeunes de moins de 35 ans dépasse de près de 10 points de pourcentage celui des ÉtatsUnis.

34.6

58.6

69.3

75.078.8

63.4

43.1

59.4

70.5

76.3 74.6

67.8

20

30

40

50

60

70

80

90

Moins de 35 35-44 45-54 55-64 65 et plus Total

États-Unis Canada

%

Canada : Le taux de propriétaires mis en perspectiveTaux de propriétaires au Canada et aux États-Unis (2016)


23

14

Étude spéciale


La politique d’immigration du Canada augmente la demande de logements dans les grandes régions urbaines. Les régions métropolitaines de Toronto, Vancouver et Montréal, qui hébergent 37% de la population du Canada, comptent pour 79% de sa croissance de l’emploi.

98

100

102

104

106

108

110

112

114

116

118

120

122

124

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Indice 2007=100

Canada : Création d’emplois dans les principales villesCréation d’emplois dans le grand Vancouver, le grand Toronto, le grand Montréal et le reste du Canada (RdC)

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada)

MTL

VAN

TOR

RdC

24

Dans une étude de 2013 sur les ratios dette/revenu disponible des ménages, la banque centrale de Norvège a attiré l’attention sur l’influence des variations d’un pays à l’autre des systèmes de retraite et de sécurité sociale. Les transferts et les prestations sociales et de retraite font partie des ressources attendues d’un ménage sur l’ensemble de sa vie, même s’ils n’apparaissent pas dans les comptes des ménages. Ces facteurs peuvent entraîner une grande différence dans les comparaisons internationales.1

0

50

100

150

200

LUX HUN AUT DEU BEL CZE POL ITA FRA NOR PRT SVK ESP NZL KOR JAP IRE FIN CHI SWE GBR AUS SWI USA CAN NLD DEN

Monde : Actifs des caisses de retraiteTotal des actifs dans des régimes de retraite financés et privés en pourcentage du PIB (2016)

% du PIB

FBN Économie et Stratégie (données de l’OCDE « Panorama des pensions »)

25

1 « Comparison of household debt relative to income across four Nordic countries », Norges Bank (2013).

15

Étude spéciale


Les Américains paient moins d’impôts que les Canadiens aujourd’hui, mais ils doivent consacrer jusqu’à 20% de leur revenu disponible à des dépenses de santé, qui ne sont pas discrétionnaires. Au Canada, la part du revenu consacré à la santé non couverte par une assurance publique est d’environ 4%. Si on corrige le revenu disponible pour tenir compte de ce facteur, l’endettement des ménages aux ÉtatsUnis est en fait plus élevé que celui au Canada, pas plus bas.

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

210

1990 1995 2000 2005 2010 2015

%

États-Unis (ajusté)

Ratio dette / revenu disponible des ménages (net des coûts de santé)Ménages et organismes sans but lucratif

Canada(ajusté)

États-Unis (avant ajustement en fonction des

coûts de la santé)

FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada, du BEA et de la Réserve fédérale)

26

Bien entendu, plus les finances d’un pays sont solides, plus son système de protection sociale est crédible. Une gestion budgétaire saine est un critère de confiance des ménages.

-3.9 -3.7-2.9

-2.2-1.8 -1.6

0.1

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

JAP USA FRA GBR CAN ITA DEU

2645

79 82 91111

131

020406080

100120140

CAN DEU GBR USA FRA ITA JAP

Dette nette en % du PIB

Canada : Situation financière saineDette nette du gouvernement général et solde budgétaire en 2017

FBN Économie et Stratégie (données du FMI)

Solde budgétaire en % du PIB

27

16

Étude spéciale


Le graphique cidessous montre comment les prédictions de notre régression transversale se comparent aux ratios dette/revenu disponible dans les pays de l’OCDE. Le modèle révèle que l’endettement des ménages canadiens compte tenu des facteurs fondamentaux est relativement mesuré (160% contre les 201% qu’indique la régression).

141160

170

201

0

50

100

150

200

250

300

350

ITA DEU FRA ESP FIN PRT USA GBR CAN IRE SWE SWI AUS NOR NLD DNK

Endettement des ménages 2016Prédiction

Monde : Endettement des ménages mis en perspectivePrédiction du modèle* de la dette des ménages dans 24 pays de l’OCDE en 2016 (R2=86%)


Dette en % du revenu disponible

*Dette des ménages en % du revenu disponible ═ C1 + β1 Taux des emprunteurs hypothécaires +β2 Actifs dans les fonds de pension + β3 Générosité des retraites publiques + β4 Solde budgétaire

28

29 Le ratio moins élevé que prédit pour le Canada est probablement dû aux nombreuses mesures macroprudentielles mises en application au cours de la dernière décennie.

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

210

220

230

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Canada : Mesures macroprudentielles adoptéesIndice de prix de maison Teranet/Banque Nationale et calendrier de l’adoption des mesures

Indice

FBN Économie et Stratégie (données de Teranet/Banque Nationale)

Juillet 2008 (en vigueur oct.)Diminution amort. max de 40 à 35 ans; hausse de la mise de

fonds min de 0% à 5%; note de crédit min; nouvelles normes de

documentation des prêts

Février 2010 (en vigueur en avril)

Cond. plus strictes d’admissibilité aux prêts à taux variable;

réduction limite refin. de 95% à 90%; mise de fonds min de 20%

pour les immeubles d’investissement

Janvier 2011 (en vigueur en avril)Diminution amort. max de 35 à 30 ans;réduction limite refin. de 90% à 85%;

pas d’assurance sur les marges hypothécaires

Juin 2012 Hypoth. assurée non admis. pour les

fonds d’oblig. foncières; lignes dir. du BSIF sur la souscription de prêts hypo.

Juin 2012 (en vigueur en juil.)Diminution amort. max de 30 à 25 ans;réduction limite refin. de 85% à 80%;

plafonds du service de la dette;Pas d’assurance sur les biens de >$1million

Août 2013La SCHL plafonne la garantie des

titres hypothécaires

Février 2014 (en vigueur mai)La SCHL augmente les primes

d’assurance hypothécaire

Novembre 2014Lignes dir. du BSIF sur la souscription

de prêts hypo assurés

Décembre 2015 (en vigueur fév.)Hausse mise de fonds min de 5% à

10% pour maisons >$500K;co-ord avec BSIF (capital) et SCHL

(frais)

Juillet 2016 (en vigueur août)Taxe de mutation suppl. pour les

acheteurs étrangers ***C.-B. seulement***

Oct. 2016 (en vigueur oct/nov)Test résist. hypo taux fixe 5ans+;

élim. exonération fisc. non-résidents; resser. accès ass. transférable; consult.

sur partage des risques

Juillet 2016Le BSIF resserre les exigences de

surveillance

Octobre 2017 (en vigueur janv.)Le BSIF parachève la rég. B-20, avec

test résist. des prêts hypo. non assurés

Avril 2017Ensemble de réformes dont impôt

sur la spéculation des non-rés. *** ONT seulement***

17

Étude spéciale


30 ConclusionAprès prise en compte de facteurs fondamentaux tels que l’emploi, la croissance démographique, le mode d’occupation du logement (propriétaire ou locataire), l’immigration, le niveau de scolarité et la solidité du système de protection sociale, notre analyse conduit à la conclusion que le ratio dette/revenu disponible des ménages au Canada est relativement mesuré. Cela reflète probablement l’effet cumulatif de toutes les mesures prises pour atténuer la vulnérabilité du système financier à l’endettement des ménages.

Stéfane Marion/Matthieu Arseneau

Informations réglementaires

Économie et StratégieBureau Montréal Bureau Toronto514 8792529 416 8698598

Stéfane Marion Marc Pinsonneault Kyle Dahms Warren LovelyÉconomiste et stratège en chef Économiste principal Économiste DG, recherche et stratégie secteurs publics [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Paul-André Pinsonnault Matthieu Arseneau Jocelyn PaquetÉconomiste principal, Revenu fixe Économiste principal É[email protected] [email protected] [email protected]

Krishen Rangasamy Angelo KatsorasÉconomiste principal Analyste géopolitique [email protected] [email protected]

Général

Le présent rapport a été élaboré par Financière Banque Nationale inc. (FBN), (courtier en valeurs mobilières canadien, membre de l’OCRCVM), filiale en propriété exclusive indirecte de la Banque Nationale du Canada. La Banque Nationale du Canada est une société ouverte inscrite à la Bourse de Toronto.

Les renseignements contenus aux présentes ont été obtenus de sources que nous croyons fiables, mais ils ne sont pas garantis, peuvent être incomplets et modifiés sans préavis. Les renseignements sont à jour à la date indiquée dans le présent document. Ni le ou les auteurs ni FBN n’assument quelque obligation que ce soit de mettre ces renseignements à jour ou de communiquer tout fait nouveau concernant les sujets ou les titres évoqués. Les opinions exprimées sont fondées sur l’analyse et l’interprétation du ou des auteurs de ces renseignements, et elles ne doivent pas être interprétées comme une sollicitation ou une offre visant l’achat ou la vente des titres mentionnés dans les présentes, et rien dans le présent rapport ne constitue une déclaration selon laquelle toute stratégie ou recommandation de placement contenue aux présentes convient à la situation individuelle d’un destinataire. Dans tous les cas, les investisseurs doivent mener leurs propres vérifications et analyses de ces renseignements avant de prendre ou d’omettre de prendre toute mesure que ce soit en lien avec les titres ou les marchés qui sont analysés dans le présent rapport. Il importe de ne pas fonder de décisions de placement sur ce seul rapport, qui ne remplace pas un contrôle préalable ou les travaux d’analyse exigés de votre part pour motiver une décision de placement.

Le présent rapport ne peut être distribué que dans les cas permis par la loi applicable. Le présent rapport ne s’adresse pas à vous si FBN ou toute société affiliée distribuant le présent rapport fait l’objet d’interdiction ou de restriction de le mettre à votre disposition par quelque loi ou règlement que ce soit dans quelque territoire que ce soit. Avant de lire le présent rapport, vous devriez vous assurer que FBN a l’autorisation de vous le fournir en vertu des lois et règlements en vigueur.

Marchés financiers Banque Nationale du Canada est une marque de commerce utilisée par Financière Banque Nationale et National Bank of Canada Financial Inc.

Financière Banque Nationale inc., ou un membre de son groupe, détient ou contrôle une participation dans TMX Group Limited (« Groupe TMX ») et a nommé un administrateur au conseil d’administration du Groupe TMX. En vertu de son implication dans le Groupe TMX, chaque agent en placements peut être considéré comme ayant un intérêt économique dans la cotation des titres sur une bourse appartenant au Groupe TMX ou exploitée par celui-ci, y compris la Bourse de Toronto, la Bourse de croissance TSX et la Bourse Alpha. Aucune personne ou entreprise n’est contrainte à acheter des produits ou des services du Groupe TMX ou de ses filiales comme condition à toute offre de produit ou de prestation de service de la part d’un courtier, ou comme condition au maintien d’une offre de produit ou d’un service.

Résidents du Canada

FBN ou ses sociétés affiliées peuvent appliquer toute stratégie de négociation décrite dans les présentes pour leur propre compte ou sur une base discrétionnaire pour le compte de certains clients; elles peuvent, à mesure que les conditions du marché changent, modifier leur stratégie de placement, notamment en procédant à un désinvestissement intégral. Les positions de négociation de FBN et de ses sociétés affiliées peuvent également être contraires aux opinions exprimées dans le présent rapport.

FBN ou ses sociétés affiliées peuvent intervenir comme conseillers financiers, placeurs pour compte ou preneurs fermes pour certains émetteurs mentionnés dans les présentes et recevoir une rémunération pour ces services. De plus, FBN et ses sociétés affiliées, leurs dirigeants, administrateurs, représentants ou adjoints peuvent détenir une position sur les titres mentionnés dans les présentes et effectuer des achats ou des ventes de ces titres à l’occasion, sur les marchés publics ou autrement. FBN, ses sociétés affiliées peuvent agir à titre de teneurs de marché relativement aux titres mentionnés dans le présent rapport. Le présent rapport ne peut pas être considéré comme indépendant des intérêts exclusifs de FBN et de ses sociétés affiliées.

Le présent rapport n’est pas considéré comme un produit de recherche en vertu des lois et règlements canadiens. Par conséquent, ce document n’est pas régi par les règles applicables à la publication et à la distribution de rapports de recherche, notamment les restrictions ou renseignements à fournir pertinents qui doivent être inclus dans les rapports de recherche.

Résidents du Royaume-Uni

Le présent rapport est un document de marketing. Il n’a pas été préparé conformément aux exigences prévues par les lois de l’Union européenne établies pour promouvoir l’indépendance de la recherche en matière de placement, et il ne fait l’objet d’aucune interdiction concernant la négociation préalable à la diffusion de la recherche en matière de placement. FBN a approuvé le contenu du présent rapport, dans le cadre de sa distribution aux résidents du Royaume-Uni (notamment pour l’application, au besoin, du paragraphe 21(1) de la Financial Services and Markets Act 2000). Le présent rapport est fourni à titre indicatif seulement et ne constitue en aucun cas une recommandation personnalisée ni des conseils juridiques, fiscaux ou de placement. FNB et sa société mère, ou des sociétés de la Banque Nationale du Canada ou membres du même groupe qu’elle, ou leurs administrateurs, dirigeants et employés peuvent détenir des participations ou des positions vendeur ou acheteur à l’égard des

placements ou des placements connexes qui font l’objet du présent rapport, ou ils peuvent avoir détenu de telles participations ou positions. Ces personnes peuvent à tout moment effectuer des ventes ou des achats à l’égard des placements ou placements connexes en question, que ce soit à titre de contrepartistes ou de mandataires. Elles peuvent agir à titre de teneurs de marché pour ces placements connexes ou avoir déjà agi à ce titre, ou peuvent agir à titre de banque d’investissement ou de banque commerciale à l’égard de ceux-ci ou avoir déjà agi à ce titre. La valeur des placements et les revenus qui en découlent peuvent autant baisser qu’augmenter, et il se peut que vous ne récupériez pas la somme investie. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur. Si un placement est libellé en devises, les variations de change peuvent avoir un effet défavorable sur la valeur du placement. Il peut s’avérer difficile de vendre ou de réaliser des placements non liquides, ainsi que d’obtenir de l’information fiable concernant leur valeur ou l’étendue des risques auxquels ils sont exposés. Certaines opérations, notamment celles qui concernent les contrats à terme, les swaps, et autres produits dérivés, soulèvent un risque sérieux et ne conviennent pas à tous les investisseurs. Les placements prévus dans le présent rapport ne sont pas offerts aux clients particuliers, et le présent rapport ne doit pas leur être distribué (au sens des règles de la Financial Conduct Authority). Les clients particuliers ne devraient pas agir en fonction des renseignements contenus dans le présent rapport ou s’y fier. Le présent rapport ne constitue pas une offre de vente ou de souscription, ni la sollicitation d’une offre d’achat ou de souscription des titres décrits dans les présentes, ni n’en fait partie. On ne doit pas non plus se fonder sur le présent rapport dans le cadre d’un contrat ou d’un engagement quelconque et il ne sert pas, ni ne servira de base ou de fondement pour de tels contrats ou engagements.

Les présents renseignements ne doivent être communiqués qu’aux contreparties admissibles et clients professionnels du Royaume-Uni au sens des règles de la Financial Conduct Authority. FBN est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority au Royaume-Uni, et a son siège social au 71 Fenchurch Street, Londres, EC3M 4HD.

FBN n’est pas autorisée par la Prudential Regulation Authority ou par la Financial Conduct Authority à accepter des dépôts au Royaume-Uni.

Résidents des États-Unis

National Bank of Canada Financial Inc. (NBCFI), courtier enregistré auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis, membre de la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), et de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC), distribue le présent rapport aux États-Unis. NBCFI agit conformément à la Règle 15a-6 de la Securities and Exchange Commission avec FBN inc., sa société canadienne affiliée.

Le présent rapport a été préparé entièrement ou en partie par des membres du personnel employé par des sociétés affiliées hors des États-Unis de NBCFI qui ne sont pas enregistrées comme courtiers aux États-Unis. Ces membres du personnel hors des États-Unis ne sont pas inscrits comme des personnes ayant un lien avec NBCFI et ne détiennent aucun permis ni aucune qualification comme analystes de recherche de la FINRA ou de toute autre autorité de réglementation aux États-Unis et, par conséquent, ne peuvent pas être assujettis (entre autres) aux restrictions de la FINRA concernant les communications par un analyste de recherche avec une société visée, les apparitions publiques des analystes de recherche et la négociation de titres détenus dans le compte d’un analyste de recherche.

Le ou les auteurs, qui ont préparé le présent rapport, certifient que le présent rapport reflète fidèlement leurs opinions et points de vue personnels sur les entreprises en question et sur leurs titres, et qu’aucune partie de leur rémunération n’était, n’est ou ne sera directement ou indirectement reliée aux recommandations ou aux points de vue particuliers exprimés dans le présent rapport en ce qui concerne les titres ou les entreprises.

FBN compense le ou les auteurs du présent rapport à partir de diverses sources, et cette rémunération est financée par les activités commerciales de FBN, notamment par les actions institutionnelles et la vente et négociation de titres à revenu fixe, les ventes au détail, les opérations de compensation par correspondants bancaires, ainsi que les services bancaires aux entreprises et les services bancaires d’investissement.

Puisque le point de vue des membres de son personnel peut différer, les membres de Banque Nationale Groupe Financier pourraient avoir ou pourraient produire des rapports dans le futur qui seraient en contradiction avec le présent rapport, ou en venir à des conclusions qui diffèrent de celles du présent rapport. Pour tout renseignement supplémentaire au sujet du présent rapport, les résidents des États-Unis doivent communiquer avec leur représentant inscrit de NBCFI.

Le présent document s’adresse aux investisseurs institutionnels et n’est pas soumis à toutes les normes en matière d’indépendance et de divulgation en vertu des règles de la FINRA applicables aux rapports de recherche sur les dettes préparés pour les investisseurs particuliers. Le présent rapport peut ne pas être indépendant des intérêts exclusifs de FBN, NBCFI ou de leurs sociétés affiliées. FBN, NBCFI ou leurs sociétés affiliées peuvent effectuer des opérations sur les titres visés dans le présent rapport pour leur propre compte et sur une base discrétionnaire pour le compte de certains clients. Ces intérêts commerciaux peuvent être contraires aux recommandations soumises dans le présent rapport.

Résidents de HK

En ce qui concerne la diffusion de ce document à Hong Kong par NBC Financial Markets Asia Limited (« NBCFMA »), titulaire d’un permis de la Securities and Futures Commission (« SFC ») qui l’autorise à mener des activités réglementées de type 1 (négociation de valeurs mobilières) et de type 3 (négociation avec effet de levier sur le marché de change), le contenu de cette publication est uniquement présenté à titre d’information. Il n’a pas été approuvé, examiné ni vérifié par aucune autorité de réglementation de Hong Kong, ni n’a été déposé auprès d’une telle autorité. Rien dans ce document ne constitue une recommandation, un avis, une offre ou une sollicitation en vue de l’achat ou de la vente d’un produit ou d’un service, ni une confirmation officielle d’aucune transaction. Aucun des émetteurs de produits, ni NBCFMA ni aucun membre de son groupe, ni aucune autre personne ou entité désignée dans les présentes n’est obligé de vous aviser de modifications de quelque information que ce soit et aucun des susmentionnés n’assume aucune perte que vous auriez subie en vous en fondant sur ces informations.

Ce document peut contenir des informations au sujet de produits de placement dont l’offre au public de Hong Kong n’est pas autorisée par la SFC et ces informations seront uniquement mises à la disposition de personnes qui sont des investisseurs professionnels [au sens de « Professional Investors », tel que défini par la Securities and Futures Ordinance of Hong Kong (« SFO »)]. Si vous avez des doutes quant à votre statut, vous devriez consulter un conseiller financier ou communiquer avec nous. Ce document n’est pas un document de marketing et n’est pas destiné à une distribution publique. Veuillez noter que ni ce document ni le produit qui y est mentionné ne sont visés par une autorisation de vente de la SFC. Prière de vous reporter au prospectus du produit pour des renseignements plus détaillés.

Des conflits d’intérêts concernant NBCFMA ou les activités de membres de son groupe sont possibles. Ces activités et intérêts comprennent des intérêts multiples en termes de conseils, transactionnels et financiers, dans les valeurs mobilières et instruments qui peuvent être achetés ou vendus par NBCFMA ou les membres de son groupe, ou dans d’autres instruments de placement qui sont gérés par NBCFMA ou les membres de son groupe qui peuvent acheter ou vendre de telles valeurs mobilières ou de tels instruments. Aucune autre entité au sein du groupe de la Banque Nationale du Canada, y compris la Banque Nationale du Canada et Financière Banque Nationale Inc., n’est titulaire d’un permis de la SCF ni n’est inscrite auprès de la SFC. Par conséquent, ces entités et leurs employés ne sont pas autorisés à ni n’ont l’intention de : (i) se livrer à une activité réglementée à Hong Kong; (ii) se présenter comme s’ils se livraient à une activité réglementée à Hong Kong; (iii) commercialiser activement leurs services auprès du public de Hong Kong.

Droits d’auteur

Le présent rapport ne peut être reproduit en totalité ou en partie, ni distribué, publié ou mentionné de quelque manière que ce soit, ni ne le peuvent les renseignements, les opinions ou les conclusions qu’il contient sans, dans chaque cas, obtenir le consentement préalable et écrit de la FBN.

Informations réglementaires

Étude spéciale : les ménages canadiens sont-ils trop ... · 3 Éte éciae 11 janvier 2018 i les...

Documents