Le présent document est exclusivement réalisé à titre d’information et ne constitue donc ni une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises reflètent notre jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d’être modifiées à tout moment sans préavis. Nous déclinons toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes engendrées par l’utilisation des informations fournies dans le présent document.

Chaque mois, SYZ Asset Management publie dans « 1 mois en 10 images » un survol de l’activité économique dans le monde. Une image valant parfois plus qu’un long discours, nous choisissons chaque mois 10 graphiques montrant les données-clés qui ont marqué l’actualité économique et financière du mois écoulé, avec un bref argumentaire décodant leur signification.

Publication du team Global Macro & Fixed Income Strategies – SYZ Asset Management - Tel. +41 (0)58 799 10 00 - info@syzgroup.com Auteur: Adrien Pichoud

Ce document se base sur des graphiques dont les données ont été récoltées au cours du mois de février 2013.

Index

1. Etats-Unis – Le début d’une « nouvelle aventure » pour la Fed

2. Etats-Unis – Amélioration en vue sur le front de l’emploi

3. Zone euro – L’Allemagne prête à rebondir. Pas la France…

4. Zone euro – Les trois « nouveaux » cancres budgétaires

5. Japon – L’espoir renaît

6. Australie – Attention à l’AUD !

7. Chine – Le « soft landing » facilité par une détente sur le crédit

8. Obligations – Les élections italiennes ravivent les tensions sur les taux

9. Change – Le CHF redevient un baromètre du stress en zone euro

10. Change – La livre sterling face à de nombreux vents contraires

1. Etats-Unis – Le début d’une « nouvelle aventure » pour la Fed • La Réserve Fédérale a beau avoir annoncé un

3ème programme d’assouplissement quantitatif en décembre, l’amélioration progressive mais désormais sensible de la conjoncture américaine a déjà poussé les membres de la banque centrale (et les marchés) vers l’étape suivante : le retrait des mesures de soutien mises en place lors des cinq dernières années.

• La publication du compte-rendu de la réunion de fin janvier a montré que plusieurs membres envisagent désormais la possibilité de diminuer (voir arrêter) le programme d’achat d’actif en cours si la situation continue de s’améliorer. Le débat sur une sortie de la politique ultra-accommodante est donc lancé.

• L’apparition de ce débat est encourageante car elle suppose que l’amélioration de l’économie est, cette fois, durable. Cela signifie aussi sans doute que les taux longs ont touché leur point bas l’été dernier. Quant à l’or, après avoir bénéficié de l’environnement de taux nuls, il risque de se retrouver de plus en plus sous pression si le rythme des injections de liquidité ralentit et si la remonté des taux commence à devenir envisageable. Le métal jaune a perdu 12% depuis le début du mois d’octobre dernier.

COURS DE L’OR (USD/OZ) ET TAUX US TREASURY A 10 ANS (ECHELLE INVERSEE)

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000 1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

GOLD - (USD/OZ)US TREAS.BENCHMARK BOND 10 YR (DS) - RED. YIELD(R.H.SCALE)

Source: Thomson Reuters Datastream

Mars 2013

Le présent document est exclusivement réalisé à titre d’information et ne constitue donc ni une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises reflètent notre jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d’être modifiées à tout moment sans préavis. Nous déclinons toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes engendrées par l’utilisation des informations fournies dans le présent document.

Mars 2013

2. Etats-Unis – Amélioration en vue sur le front de l’emploi • L’évolution du marché du travail est, depuis

les 8.8 millions d’emplois détruits lors de la dernière récession, cruciale dans la perspective d’un retour à une croissance auto-entretenue et durable. Lors des deux dernières années, l’économie américaine a créé en moyenne 180’000 emplois par mois, permettant une baisse du taux de chômage de 9.1% à 7.9% sur la période.

• Plusieurs indicateurs suggèrent toutefois que cette amélioration, jusqu’ici modérée, pourrait prochainement se raffermir : les inscriptions hebdomadaires au chômage ont encore reculé en ce début 2013 et sont au plus bas depuis début 2008. Quant aux indices relatifs à l’emploi dans les enquêtes ISM, ils ont récemment nettement progressé.

• Ainsi, pour la première fois depuis bien longtemps, une « vraie bonne surprise » en matière de créations mensuelles ne peut pas être exclue pour les mois à venir.

INDICE «ISM EMPLOI » COMPOSITE (INDUSTRIE + SERVICES) ET VARIATION MENSUELLE DU NOMBRE DE SALARIES

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

30

35

40

45

50

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60

-800

-600

-400

-200

0

200

400

ISM EMPLOYMENT COMPOSITENON FARM PAYROLLS MoM CHG (3M MAV)(R.H.SCALE)

Source: Thomson Reuters Datastream

3. Zone euro – L’Allemagne prête à rebondir. Pas la France… • La zone euro dans son ensemble a connu un

4ème trimestre 2012 terrible en termes d’activité économique. La baisse de 0.6% du PIB (le 3ème recul trimestriel consécutif) en fait le pire trimestre depuis le premier de 2009.

• Aucune économie n’a été épargnée. Le PIB a baissé de 0.6% en Allemagne, 0.3% en France, 0.9% en Italie ou 0.7% en Espagne… Cependant, le rebond des indices d’activité et de confiance depuis quelques mois suggère que le point bas a été atteint au 4T12 et que la tendance est désormais à l’amélioration.

• Toutefois, les divergences de tendance entre économies de la zone euro ressurgissent après le recul synchronisé de 2012 : l’Allemagne semble devoir enregistrer un rebond prononcé dès le début 2013 tandis que le rythme d’amélioration devrait être (beaucoup) plus graduel en Italie et en Espagne. Quant à la France, les indicateurs ne suggèrent pas pour l’instant de réel rebond…

INDICES PMI COMPOSITES (MANUFACTURIER + SERVICES)

35

40

45

50

55

60

65

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

EMU GER FRA Source: B loomberg, SYZ AM

4. Zone euro – Les trois « nouveaux » cancres budgétaires • Les pays en périphérie de la zone euro ont

tenu le rang de mauvais élève de la zone euro lors des trois dernières années. Mais si l’effort de rattrapage est loin d’être achevé, les efforts consentis ont permis (au prix d’une lourde récession) de placer les déficits publics sur une tendance de diminution progressive.

• Le degré de confiance à accorder aux objectifs de baisse est discutable mais ceux-ci ont au moins le mérite d’être « encourageants », en particulier pour l’Italie (grâce à un excédent budgétaire primaire proche de 3% du PIB), l’Irlande (avec une baisse attendue de moitié d’ici à 2 ans du déficit de 2012) ou le Portugal (avec un retour à l’objectif de 3% en 2014).

• Car, à ce stade, plus que le niveau absolu, c’est sans doute surtout la tendance qui importe. Et, de ce point de vue, les mauvais élèves de la zone euro sont désormais l’Espagne, la France et les Pays-Bas. Ces pays affichent des déficits supérieurs à l’objectif de 3% mais pas de perspective d’amélioration…

PREVISIONS DE DEFICIT BUDGETAIRE (% DU PIB) DE LA COMMISSION EUROPEENNE

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

GER FIN ITA AUS BEL NET FRA GRE POR SPA IRE

201220132014

So ure: Euro pean Co mmissio n

Contraction

Expansion

Le présent document est exclusivement réalisé à titre d’information et ne constitue donc ni une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises reflètent notre jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d’être modifiées à tout moment sans préavis. Nous déclinons toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes engendrées par l’utilisation des informations fournies dans le présent document.

Mars 2013

5. Japon – L’espoir renaît • L’élection de M. Abe au poste de Premier

ministre, sur la base d’un programme de changement drastique des politiques économiques, a eu un impact spectaculaire non seulement sur le taux de change du yen mais aussi sur le sentiment des agents économiques nippons.

• Difficile de dire si cette bouffée d’optimisme s’appuie sur une vraie confiance dans les mesures annoncées (plan de relance via la dépense publique, réforme du mandat de la Bank of Japan) ou seulement sur le fait que ce programme volontariste met un terme à six ans de flottement à la tête du Japon après l’ère Koizumi…

• Toujours est-il que la confiance des consommateurs a bondi au mois de janvier, pour atteindre un plus haut depuis fin 2007. Et l’indice des perspectives économiques est revenu à son pic de début 2006. Ne reste plus qu’à voir ces espoirs se matérialiser !

PERSPECTIVES ECONOMIQUES ET CONFIANCE DES CONSOMMATEURS

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

2000 2002 2004 2006 2008 2010 201225

30

35

40

45

50

55

Eco Watchers outlookConsumer confidence So urce: SYZ A M , B lo o mberg

6. Australie – Attention à l’AUD ! • Le dollar australien a bénéficié, lors de la

dernière décennie, d’une conjonction de facteurs favorables. Toutefois, la tendance semble aujourd’hui devoir se renverser, malgré le soutien d’un mix taux d’intérêt / note AAA du gouvernement attractif.

• La fin du super-cycle des matières premières pèse d’ores et déjà sur l’investissement dans le secteur minier. Le marché immobilier (en situation de bulle) constitue toujours un risque non-négligeable. Et les banques, à l’image de l’économie, sont très dépendantes des capitaux étrangers (le déficit des comptes courants atteint 4% du PIB).

• Par ailleurs, via les liens commerciaux étroits tissés avec l’Asie, l’Australie et l’AUD sont en première ligne en cas de déception sur la croissance mondiale et en particulier chinoise. Attention donc à cette devise, surévaluée, présentant un potentiel de hausse très limité et un risque de baisse important !

PMI MANUFACTURIER ET AUD/USD (%, VARIATION ANNUELLE)

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

30

35

40

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50

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60

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-20

-10

0

10

20

30

40

AUS - PMI MANUFACTURING (3M MAV)AUD/USD YoY change (3M MAV)(R.H.SCALE)

Source: Thomson Reuters Datastream

7. Chine – Le « soft landing » facilité par une détente sur le crédit • Après un long ralentissement, la croissance

chinoise semble finalement s’être stabilisée depuis six mois. Si cet atterrissage en douceur a été accompagné par des programmes ciblés de dépenses publiques en infrastructure, il semble également avoir été facilité par une détente des conditions de crédit.

• Les autorités monétaires avaient initié un resserrement des conditions monétaires en 2010, confronté à une nette accélération de l’inflation et à un emballement des prix de l’immobilier. Ce durcissement, illustré par le ralentissement du rythme de croissance des agrégats monétaires, a duré jusqu’à ce que l’inflation recule à 2%, au début de l’été 2012.

• C’est alors que la tendance s’est inversée sur la croissance des liquidités, bientôt suivie par une stabilisation et une modeste reprise de la croissance. En l’absence de retour des tensions inflationniste, la normalisation des conditions de crédit devrait donc entretenir une croissance du PIB autour de 8% en 2013.

INFLATION, MASSE MONETAIRE ET PRETS EN YUAN (VARIATION ANNUELLE)

-2

0

2

4

6

8

10

2000 2002 2004 2006 2008 2010 20120

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

C HI - C PI YoY %C HI - M1 YoY % (6 months ahead) RHSC HI - Total loans YoY % (6 months ahead) RHS So urce: B lo o mberg

Le présent document est exclusivement réalisé à titre d’information et ne constitue donc ni une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises reflètent notre jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d’être modifiées à tout moment sans préavis. Nous déclinons toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes engendrées par l’utilisation des informations fournies dans le présent document.

Mars 2013

8. Obligations – Les élections italiennes ravivent les tensions sur les taux • Le mouvement de détente des taux d’Europe

périphérique initié durant l’été a été enrayé, dès janvier, par la perspective des élections italiennes. Les taux de la péninsule avaient atteint, en janvier, leur plus bas niveau depuis l’automne 2010, quand les taux espagnols revenaient vers leur point bas de début 2012.

• L’effritement dans les sondages de l’avance du Parti Democrate de M. Bersani, puis l’absence de majorité au Sénat résultant des scores élevés de M. Berlusconi et M. Grillo ont provoqué une nette remonté des taux italiens.

• Exception notable, les taux gouvernementaux irlandais ont continué de se détendre et se situent désormais à leur plus bas depuis 2007. L’annonce d’un réaménagement de la dette gouvernementale issue du sauvetage du secteur bancaire, puis l’abandon par S&P de la perspective négative attachée à sa note BBB+, ont provoqué ce décrochage vis-à-vis des taux italiens et espagnols.

TAUX A 10 ANS GOUVERNEMENTAUX 27/2/13

OCT NOV DEC JAN FEB

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

ITALYSPAINIRELAND Source: Thomson Reuters Datastream

9. Change – Le CHF redevient un baromètre du stress en zone euro • Dès l’irruption de la crise des dettes

souveraines en zone euro, le franc suisse était devenu le baromètre des tensions en zone euro, fluctuant au gré de l’élargissement des écarts de taux entre périphérie et l’Allemagne.

• Jusqu’à ce que l’aggravation de la crise conduise à une appréciation du franc menaçant l’économie suisse et pousse la BNS à mettre en place le cours plancher de 1.20 EUR/CHF. Une mesure visant, de fait, à neutraliser l’impact de ce stress européen sur le change au-delà d’un certain degré de tension. Sans cette mesure, l’euro aurait peut-être reculé jusqu’à 0.8 contre le franc !

• Depuis l’été 2012, les tensions en zone euro ont sensiblement diminué, au point de revenir en deçà du niveau implicitement toléré par la BNS. En janvier, l’euro/franc suisse a ainsi recommencé à évoluer au gré des fluctuations de taux européens. Jusqu’à ce que les tensions causées par les élections italiennes ne le ramènent tout près du cours plancher…

EUR/CHF ET ECART DE TAUX « EUROPE PERIPHERIQUE/ALLEMAGNE »

0.65

0.70

0.75

0.80

0.85

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

1.55

1.60

2009 2010 2011 2012 2013

0

100

200

300

400

500

600

700

EUR /CHF

Spread co mpo site ITA /SP A /IRE/P OR vs GER (Inverted Right Hand Scale)

So urce: SYZ A M , B lo o mberg

Weighted spread of 2y/5y/10y Italian, Spanish, Irish and Portuguese rates vs German rates

10. Change – La livre sterling face à de nombreux vents contraires • Depuis le début de l’année, la livre sterling

plie sous le poids d’une accumulation de vents contraires. En deux mois, elle a ainsi chuté de -6.5% contre le dollar US (à un plus bas depuis mi-2010) et de -5.7% contre l’euro (principale destination des exportations UK).

• La perspective d’un assouplissement additionnel de la politique de la Bank of England avec la priorité désormais donnée par la BoE à la croissance économique (au détriment de l’objectif d’inflation) et l’arrivée prochaine de Mark Carney au poste de Gouverneur ont pesé sur la devise

• Aux facteurs de politique monétaire sont venus s’ajouter une contraction plus forte qu’attendue du PIB au 4ème trimestre et l’abaissement par Moody’s de la note souveraine du gouvernement, de Aaa à Aa1. Le recul des craintes sur l’avenir de la zone euro a aussi pu jouer un rôle en diminuant l’attrait de la livre comme valeur refuge.

LIVRE STERLING CONTRE DOLLAR US ET EURO

OCT NOV DEC JAN FEB

1.50

1.52

1.54

1.56

1.58

1.60

1.62

1.64

1.14

1.16

1.18

1.20

1.22

1.24

1.26

GBP/USDGBP/EUR(R.H.SCALE)

Source: Thomson Reuters Datastream