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Résidences Dar SaadaIntroduction en bourse

Co-Conseillers financiersConseiller financier et coordinateur global

Présentation aux analystes – 19 novembre 2014

2

Sommaire

Page

III Axes de Développement de Résidences Dar Saada 15

II Présentation Générale de la Société 6

I Présentation du secteur d’activité de Résidences Dar Saada 2

IV Eléments d’appréciation du prix 22

V Objectifs et modalités de l’opération 28

3

4 117

7 5919 152

5 5557 268

8 2007 332 7 518

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

24 37928 822

31 552 32 91237 233 38 663

45 776 47 085 47 941 50 09952 833

5,7%

6,3%

6,7%6,4%

6,8%

6,2%

7,0%

6,8% 6,5% 6,5% 6,6%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

VA du BTP (en MDH) VA BTP/VA Totale (en %)

Présentation du secteur d’activité de Résidences Dar SaadaLe secteur immobilier, un acteur majeur dans l’économie nationale

VA du BTP à prix courants/contribution à la VA nationale

Le secteur de l’immobilier joue un rôle primordial dans l’économie nationale à travers sa contribution audéveloppement social et économique et sa capacité à drainer une part significative des investissements nationaux :

• La valeur ajoutée du secteur BTP a évolué à un TCAM de 8,0% sur la période 2003-2013, supérieur à la croissancemoyenne de la valeur ajoutée totale évoluant à 6,5% au titre de la même période (poursuite des projets d’habitatsocial, lancement de programmes de villes nouvelles, etc.)

• Par ailleurs, le secteur de l’immobilier représente une source stratégique d’investissements étrangers pour le Maroc.

En MMAD

Source : Haut-Commissariat au Plan, Ministère de l’Habitat et de l’Urbanisme

TCAM03-13 = +8,0%

Commentaires

IDE destinés au secteur immobilier

Source : Office des Changes

En MMADTCAM06-13 = +9,0%

4

16,2 16,4 16,8 17,1 17,4 17,8 18,1 18,4 18,8 19,2 19,5

13,3 13,4 13,4 13,4 13,4 13,4 13,4 13,4 13,4 13,4 13,4

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Population urbaine Population rurale

Présentation du secteur d’activité de Résidences Dar SaadaLe logement social, un secteur porteur

Source : Haut-Commissariat au Plan

Urbanisation de la populationEn millions d’habitants

Les besoins en logements sont

estimés sur la période

2000-2015 à 2,9 millions

d’unités soit environ 180 000

unités par an (vs. production

2013 de 142 501 unités).

Quant au déficit global en

logements, il est estimé à près

de 642 000 unités à fin 2013.

Malgré l’évolution actuelle de

la production de logements

sociaux, celle-ci devrait

décroître sur les prochaines

années compte tenu du recul

des unités sociales mises en

chantiers depuis 2011.

TCAM03-13 = +0,1%TCAM03-13 = +1,9%

Besoin en logements par région

7 32032 86739 335

73 22283 41195 741

128 239155 753163 559

216 718221 199227 244

274 695320 824

429 450451 304

Oued Eddahab-Laguira

Laayoune-Boujdour-Sakia H.Guelmim-Essmara

Taza- Al hoceima-TaounateTadla-Azilal

Chaouia-OuardighaDoukala-Abda

Gharb-Chrarda-Beni HassinOriental

Meknès-TafilaltFès-Boulemane

Marrakech-Tensift-Al Haouz

Tanger-TétouanSouss-Massa-Darâa

Rabat-Salé-Zemmour-ZaêrGrand Casablanca

Source : Ministère de l’Habitat et de l’Urbanisme

Période 2000-2015 / En nombre d’unités

Production et mises en chantiersTCAM03-13 = +9,0%En nombre d’unités

Source : Ministère de l’Habitat et de l’Urbanisme

152 000172 621200 000

235 000221 000 213 000

156 606211 494

332 508267 860

192 970

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

60 000

103 000113 223114 961121 171 129 015

90 00098 823

135 442121 783

142 501

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

TCAM03-13 = +2,4%

>> Production de logements sociaux

>> Mises en chantiers de logements sociaux

5

Présentation du secteur d’activité de Résidences Dar SaadaUn cadre réglementaire incitatif en matière d’habitat social

Depuis 1995, plusieurs mesures fiscales ont été adoptées pour favoriser le développement du secteur de l’habitatsocial, notamment :

• Le versement par l’Etat, au bénéfice des acquéreurs du montant de la TVA (superficie comprise entre 50 m² et 80 m² etdont le prix n’excède pas 250 000 DH HT - Loi de Finances 2010).

• L’exonération pour les promoteurs immobiliers des droits d’enregistrement et de timbre, taxe professionnelle, TVA, IS,IGR et autres taxes payées aux collectivités locales.

Mesures fiscales en faveur du secteur de l’habitat social

Mise en place de trois programmes gouvernementaux visant àpallier le déficit global en logements :

• Le programme « Villes sans bidonvilles » lancé en 2004 quiconcerne 83 villes abritant 298 000 ménages.

• Le programme des villes nouvelles à travers la mobilisationdu foncier public et la création de nouveaux pôles urbains.

• La création de 3 fonds garantie FOGARIM, FOGALOGE etFOGALEF visant à stimuler la demande et améliorer l’accèsau financement bancaire, pour l’acquisition de logements.

Programmes gouvernementaux

Depuis le début des années 1990, l’Etat a mené une politique volontariste en matière d’habitat social.

34 40 46 57 73120

153 173 188 207 220 23016,1%

19,0%

22,4%

29,1% 30,3% 30,8%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

0

50

100

150

200

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Crédits immobiliers (en Miliards DH)Crédits immobiliers/Total crédits accordés par les étabts. bancaires (en %)

Encours des crédits immobiliers

Source : Bank Al Maghrib

6

Sommaire

Page



I Secteur d’activité de Résidences Dar Saada 2



7

Présentation Générale de la SociétéUn acteur important du marché marocain

Logements économiques75%

Logements moyen standing

5%

Lots de terrains

14%

Villas moyen standing

1%

Fiche signalétique2001Date de constitution

Société AnonymeForme Juridique

1 048,4 MMADCapital social (A la veille de l’opération)

1 115,8 MMADChiffre d’affaires consolidé (2013)

305,6 MMADRésultat net consolidé (2013)

3 732 unitésUnités livrées en 2013

206 personnesEffectif en 2013

Résidences Dar Saadaambitionne de se hisser auniveau des plus importantsplayers du marché nationalen tirant profit de la fortecroissance du secteur.

Ainsi, la société s’estengagée sur 28 différentsprojets de logementssociaux et intermédiairesdans 7 villes marocaines.

Afin de réussir son projet dedéveloppement, la Sociétéest parvenue à opérer entre2011 et 2012 une levée defonds propres auprèsd’investisseursinstitutionnels marocains etétrangers d’un montant de900 MMAD ainsi qu’unelevée de dette obligatairede 750 MMAD sur lemarché de la dette privée.

Historique de la société

Lancement du 1er

programme de logement sociaux de GPD

1980-1980

Portefeuille d’activités (à fin 2013)

Source : Résidences Dar Saada


Commerces et équipements

5%

Constitution de la société et démarrage des travaux du projet Saada I à Marrakech

2001

Lancement de la marque Espaces Saada dédiée aux segments

social et intermédiaire

2007

Levée de fonds propres auprès d’investisseurs

institutionnels marocains et étrangers

2011

Signature de conventions avec le gouvernement de Côte d’Ivoire et du Gabon

pour la construction de logements sociaux

20142006

Livraison du projet Saada I et démarrage des

travaux du projet Saada II à Marrakech

2010

Signature d’une convention avec l’Etat pour la promotion de

l’habitat social

2012

Emission d’un emprunt obligataire

de 750 MMAD

8

Fonds d’investissement koweitien orienté vers l’Afrique du Nord

Fonds d’investissement marocain

Opérateur marocain du secteur des assurances

Opérateur marocain du secteur des assurances

Société de promotion immobilière de B Group, actionnaire de référence de la Société

Présentation Générale de la SociétéUn actionnariat institutionnalisé et une gouvernance de qualité

Famille Berrada17,2%

Groupe Palmeraie

Développement

51,5%

North Africa Holding

Company10,4%

Aabar Investments

PJS10,4%

FCP RMA CAP Dynamique

3,5%

Wafa Assurance

3,5%

Idraj SCA3,5%

68,7%

Structure de l’actionnariat au 10/11/2014 Principaux actionnaires

Appartenance au family office B Group

La majorité del’actionnariat est détenupar la famille Berrada enpropre (17,2%) et à traversle Groupe PalmeraieDéveloppement (51,5%).

Le tour de table estrenforcé, depuis 2011, pardes investisseursinstitutionnels marocainset étrangers confirmant lepotentiel dedéveloppement et decréation de valeur de laSociété.

Enfin, Résidences DarSaada dispose d’unmanagement jeune etdynamique qui capitalisesur l’expérience historiquedu Groupe PalmeraieDéveloppement.

Management de la Société

Fonds d’investissement étatique basé à Abu Dhabi

1 084,4MMAD


Idraj SCA

Hicham Berrada SounniPrésident du Conseil d’AdministrationUniversity of California, Los Angeles

Amine GuennounAdministrateur Directeur Général

Université Paris IX Dauphine

Fayçal Idrissi Qaitouni Directeur Général Adjoint

Doctorat en gestion des PME

Jalal AzimanDirecteur du pôle Maîtrise d’Ouvrage

Ecole Hassania des Travaux Publics

9

Présentation Générale de la SociétéUne réserve foncière de qualité

Un programme immobilier global qui comprend la réalisation de 70 211 unités sur une superficie de 712 hectares. Laréserve foncière disponible de Résidences Dar Saada non affectée à des projets s’élève à 254 hectares (les terrainsfaisant l’objet de compromis de vente n’étant pas inclus dans cette réserve foncière).

Les régions de Marrakech et de Casablanca représentent 79% de la réserve foncière détenue par Résidences DarSaada.

1 projet10 hectares2 226 unités

Skhirat


13 projets456 hectares36 666 unités

Casablanca


Agadir


Oujda


Fès


Marrakech


Martil3 projets13 hectares3 236 unités

Tanger

47%

2%

32%

1%

13%

1% 3%1%

Casablanca Agadir Marrakech TangerFés Skhirat Oujda Martil


Répartition géographique des projets et de la réserve foncière Répartition de la réserve foncière par Région


Total

10

Un positionnement fort sur le segment social et moyen standing

Evolution des réalisations de Résidences Dar Saada par type d’unités (en unités)

Présentation Générale de la Société

Résidences Dar Saada a livré9 998 unités pour un chiffred’affaires cumulé de2 927 MDH depuis 2011.

En 2013, Résidences DarSaada a livré 3 732 unitésdont 2 725 logementséconomiques, principalementdans le cadre des projetsFadaat Rahma, JnaneNouaceur, Jnane Adrar, DyarMarrakech et Dyar Nzaha.

Les logements économiquesreprésentent jusqu’au 30 juin2014, 72% des réalisations dela société, illustrant le fortancrage de la société sur cesegment de l’immobilier.

344

2 3742 725

1 446 1 708432

351153

26187

102

131

854

366

637

2011 2012 2013 S1 2013 S1 2014

Logements économiques Logements moyen standing Lots et terrains + Villas + divers

2 856

878

3 732

1 838

2 532+225,3%

+30,7%

+37,8%

Ventilation des réalisations de Résidences Dar Saada par type d’unités (en %)

39%83% 73% 79% 67% 72%

49%

12%4% 1% 7% 11%

12% 5%23% 20% 25% 17%

2011 2012 2013 S1 2013 S1 2014 Cumul 2011- S12014

Logements économiques Logements moyen standing Lots et terrains + Villas + divers



11

11 95014 418

1 085904

290 11376

Logementséconomiques

Lots Logementsmoyen

standing

Villas FVIT Autres Total

Présentation Générale de la SociétéUn opérateur du logement social avec une offre diversifiée

73%

8%

14%1% 6% Logements

économiquesLogements MoyenStandingLots

Villas

Commerces etEquipements

Présentation du mix produit (en unités)


Répartition des projets par état d’avancement (en ha)

40%

26%

24%

10%

En construction A développer En développement Réalisée

Au 30 juin 2014

Commercialisations au 30/06/2014 (en unités)

Au 30 juin 2014, Résidences Dar

Saada a commercialisé 14 418 unités

non encore livrées correspondant à

un chiffre d’affaires sécurisé

d’environ 5 milliards de dirhams.


Au 30 juin 2014

12

155,3

319,2

178,6

371,0

2012 2013

Prévisions Réalisations

134,3

289,8

149,8

305,6

2012 2013


Présentation Générale de la SociétéDes réalisations dépassant le plan d’affaires prévu initialement

2 348,0

4 841,0

2 856,0 3 732,0

2012 2013


683,5

1 425,3

705,51 115,8

2012 2013


Objectifs opérationnels et réalisations

Résultat d’exploitation (en MMAD) Résultat net (en MMAD)

Livraisons (en nombre d’unités) Chiffre d’affaires (en MMAD) La société a finalisé les livraisons de3 732 unités en 2013 contre 4 841unités prévues dans le business plan2012-2014. L’augmentation dunombre d’unités livrées entre 2012et 2013 est expliquée par laréception et la livraison de 7 projetsen 2013.

L’accélération du rythme deslivraisons a permis de réaliser unchiffre d’affaires de 1 115,8 MMADen 2013.

Le résultat net de l’exercice 2013 sesitue à 305,6 MMAD supérieur de+5,5% par rapport aux prévisionsétablies par le management.

Ces réalisations traduisent le respectdes engagements pris par lemanagement pour la réalisation duplan d’affaires prévu ainsi quel’amélioration continue desperformances de la société.

+3,2%

-21,7%

+15,0%

+16,2%

+11,5%

+5,5%

+21,6 %

-22,9%

Source : Résidences Dar Saada – comptes consolidés

13

Des indicateurs de performance opérationnelle en croissance continue (comptes consolidés)Présentation Générale de la Société

TCAM 11-13 = 80,4%

Evolution du chiffre d’affaires Evolution de l’Excédent Brut d’Exploitation

TCAM 11-13 = 92,0%

Evolution du résultat d’exploitation Evolution du résultat net

En MMADEn MMAD

TCAM 11-13 = 91,4%

En MMAD

Marge brute d’exploitation

Marge opérationnelle

TCAM 11-13 = 79,5%

Marge Nette

Entre 2011 et 2013, le chiffred’affaires de la sociétéRésidences Dar Saadaenregistre une progressionannuelle moyenne de 80,4%pour s’établir à 1 115,8 MMADen fin de période suite à lavente de 3 732 unités

L’EBE et le résultatd’exploitation de la sociétéréalisent une évolutionsimilaire avec une croissanceannuelle moyenne respectivede 92,0% et 91,4% et affichentdes niveaux de marge brute etde marge opérationnelle de33,8% et 33,2% en 2013

Le résultat net s’établit à305,6 MMAD à fin 2013 contre94,8 MMAD en 2011 et génèreune marge nette de 27,4% à fin2013.

En M MAD

343,0705,5

1 115,8

2011 2012 2013

102,4 181,7

377,6 29,9%

25,8%

33,8%

2011 2012 2013

101,3 178,6

371,0 29,5% 25,3%

33,2%

2011 2012 2013

94,8 149,8

305,6 27,6%

21,2%27,4%

2011 2012 2013


14

Une structure bilancielle saine et équilibrée (comptes consolidés)Présentation Générale de la Société

1Ratio d’endettement = Endettement net / (Capitaux propres + Endettement net)

Equilibre bilanciel Ratios de liquidités

Evolution de la dette nette Taux d’endettement1

En MMAD

TCAM 11-13 = 61,7%

En MMAD

Le fonds de roulement et le BFRévoluent de manière soutenueentre 2011 et 2013 en raison de (i)l’augmentation des financementspermanents (augmentation decapital en 2011 et émissionobligataire en 2012) et (ii) del’accroissement des stocks (sousl’effet de la constitution de laréserve foncière et del’accroissement des rythmes deproduction de logements).

La trésorerie nette de la sociétés’apprécie progressivement pouratteindre un niveau excédentaireen 2013 (264,2 MMAD en fin depériode).

En 2013, la structure financière dela société montre un niveaud’endettement maîtrisé (gearing à53,4%) légèrement en hausse parrapport à celui enregistré en 2011(35%).

FR BFR TN

2 473,8

3 726,5

4 560,2

2 549,6 3 221,5

4 296,0

-75,7 505,1 264,2

2011 2012 2013

895,2 1 438,6

2 341,4

2011 2012 2013

35,0%44,2%

53,4%

2011 2012 2013Source : Résidences Dar Saada

265,3

100,4

57,1

209,9 202,6183,5

2011 2012 2013Taux de rotation du crédit clientsTaux de rotation du crédit fournisseurs

En jours de chiffre d’affaires

15

Sommaire

Page

III Axes de développement de Résidences Dar Saada 15





16

Des perspectives de croissance positivesAxes de développement de Résidences Dar Saada

La Société poursuit une stratégie de développement marquée

par le lancement de plusieurs projets qui participeront à la

consolidation de sa position dans le secteur

Accélération de la production1

Dans le cadre de sa politique d’acquisition de foncier, la

Société poursuit une stratégie de diversification géographique

qui vise à investir en périphérie de grands pôles urbains.

Avec la signature de deux protocoles d’investissement en Côte

d’Ivoire et au Gabon, la Société envisage de poursuivre

l’ouverture de nouveaux chantiers en Afrique Subsaharienne

Diversification géographique et à l’international2

Afin de maintenir un rythme de production de croisière, Résidences

Dar Saada poursuit la prospection et l’acquisition de foncier de

qualité à même d’accueillir des projets aux standards de qualité de

la Société tout en respectant les critères stratégiques prédéfinis et

en maitrisant la capacité financière de la Société

Constitution d’une réserve foncière de qualité3

La Société compte poursuivre un certain nombre de chantiers

structurels en vue de confirmer son institutionnalisation et

d’optimiser davantage ses pratiques opérationnelles en

matière de gouvernance et de satisfaction client

Poursuite des chantiers organisationnels4

Orientations stratégiques

17

Axes de développement de Résidences Dar SaadaUn Business Plan sécurisé (1/2)

Un périmètre de valorisation sécurisé

• Le Business Plan incluant uniquement les projetsdont la programmation et la consistance sontsécurisées par un statut urbain défini soit viades plans d’aménagement urbains soit par desdérogations ou des autorisations et enfin dontl’assiette foncière est acquise et enregistrée aubilan de la société.

• Le Business Plan ne prend pas en considération l’accélération des projets identifiés à travers la levée de fonds attenduedans le cadre de cette opération ni le développement de la réserve foncière qui pourrait être acquise durant les années àvenir ni des opportunités en cours (options d’achat, protocole d’accord, etc.) dont l’issue en matière de propriétéfoncière ou de consistance urbanistique serait incertaine.

• La présente opération d’augmentation de capital pourrait permettre à la société Résidences Dar Saada de franchir plusrapidement un nouveau seuil de sa croissance.

Projets en cours de développement

Options d’achats de foncierDéveloppement africain

Opportunités identifiées (foncier)

Réserve foncière actuelle détenue par

le groupe

Propriété

Statut Urbain

Périmètre de valorisation

Hors périmètre de valorisation

Réserve foncière non développée dans le Business Plan

(au coût historique)

18

Axes de développement de Résidences Dar SaadaUn Business Plan sécurisé (2/2)

Présentation des projetsL’ensemble des projets deRésidences Dar Saadacouvrent 8 villes dans leRoyaume pour un totald’unités livrées de 56 204sur la période2015p-2022p.

Les projets de RésidencesDar Saada sont constitués àhauteur de 71% delogements sociaux (40 122unités) suivi à hauteur de15% par la vente de lots, lemoyen standing et lescommerces représententrespectivement 8% et 6%.

La région Casablanca-Skhirate représente plus de61% des unités suivie deFès et Marrakech avec12,1% et 8,7%respectivement.

1Chiffre d’affaires en millions de dirhams

Projets sur la région de Casablanca/Skhirat

Projets Nbre d’unités Chiffre d’affaires(1)

Sous-total 38 407 16 149

Projets sur la région de Marrakech


Sous-total 8 314 2 335

Projets sur la région de Agadir



Projets sur la région de Tanger/Tétouan



Projets sur la région de Fès/Oujda



19

Axes de développement de Résidences Dar SaadaUne croissance maitrisée

Ventilation du chiffre d’affaires par catégorie (2014p-17p) Ventilation du chiffre d’affaires par région (2014p-17p)

Evolution des livraisons en unités (2014p-17p) Evolution des livraisons par type d’unités (2014p-17p)

Source : Résidences Dar Saada Source : Résidences Dar Saada

Source : Résidences Dar SaadaSource : Résidences Dar Saada

5 870 6 1107 328

8 493

2014 2015 2016 2017

4 585 4 3595 817 6 829

540 843457

269710 631

8401 300

35 277196

851810

2014 2015 2016 2017

Logement social Studios - MS - Villas LotsCommerces Equipements privés

58,5%13,0%

24,3%

2,5% 1,7%

Logement social

Studios - MS - Villas

Lots

Commerces

Equipements privés

54,7%

6,9%8,6%

12,6%

17,2%

Casablanca Agadir Marrakech Région du Nord Autres régions

8 771 MMAD

8 771 MMAD

20

305,6397,5 458,5 519,9

664,0

27,4%

21,7% 22,0% 23,0%25,6%

2013 2014p 2015p 2016p 2017p

Résultat net Marge nette

Perspectives de développement de la Société (1/2)

75,0

159,1 168,6 175,8

2014p 2015p 2016p 2017p

Au titre de l’exercice n-1 – En MMAD

371,0488,3 531,9 568,3

718,2

33,2%

26,6% 25,6% 25,1%27,7%

2013 2014p 2015p 2016p 2017pRésultat d'exploitation Marge d'exploitation

1 115,8

1 834,2 2 080,4 2 263,42 593,8

2013 2014p 2015p 2016p 2017p

Chiffre d’affaires consolidé prévisionnel

Résultat net consolidé prévisionnel



Résultat d’exploitation consolidé prévisionnel


Dividendes prévisionnels


Un chiffre d’affairesprévisionnel enprogression annuellemoyenne de 23,5% sur lapériode 2013-2017p.

Une marge opérationnelleau-dessus de 25% surtoute la périodeprévisionnelle en baissepar rapport à l’exercice2013 du fait de l’évolutiondu mix produit.

Une capacité bénéficiaireprévisionnelle récurrentepermettant la distributionsur la période 2014p-2017p d’une enveloppede dividendes de578,5 MMAD, soit un pay-out ratio moyen de 34%.

En MMAD En MMAD

En MMAD

TCAM13-17p = +23,5% TCAM13-17p = +18,0%

TCAM13-17p = +21,4% Total14p-17p = 578,5 MMAD

Axes de développement de Résidences Dar Saada

21

Perspectives de développement de la Société (2/2)

7,0% 8,5%12,6%

20,7%

39,9%

2013 2014p 2015p 2016p 2017p

14,9%16,8% 17,2% 17,2%

18,9%

2013 2014p 2015p 2016p 2017p

2,0 2,4 2,7 3,0 3,52,3 2,3

1,0

-0,5 -1,8

53,4% 49,4%

26,4%

-20,5%

-111,0%

2013 2014p 2015p 2016p 2017pFonds propres Dette nette Gearing

1 386

900610

384 220

2013 2014p 2015p 2016p 2017p

Axes de développement de Résidences Dar Saada

Evolution du BFR en jours de CA

Evolution de rentabilité économique (RoA1)

Source : Résidences Dar Saada1ROA = Résultat net année n / (BFR année n + Actif immobilisé année n)


Evolution du passif économique


Evolution de rentabilité financière (RoE2)

Source : Résidences Dar Saada2ROE = Résultat net année n / Capitaux propres Consolidés année n

En Milliards MAD

22

Sommaire

Page






23

Eléments d’appréciation du prixMéthodologie d’appréciation de la valeur de Résidences Dar Saada (1/3)

Dans le cadre de la présente opération, trois approches ont été utilisées pour la valorisation des titres Résidences DarSaada :

La méthode d’actualisation des cash-flows futurs (DCF) ;

La méthode des comparables transactionnels ;

La méthode des comparables boursiers.

Compte tenu du caractère pure player de la Société, la société Résidences Dar Saada n’est comparable à aucun acteurcoté du secteur immobilier au Maroc ou à l’étranger. Ainsi, la méthode des comparables boursiers n’a pas été retenue.

Approche intrinsèque : DCF Approche comparative : Comparables transactionnels

Approche comparative : Comparables boursiers

Approche des Banques Conseil

Méthodes

24

Eléments d’appréciation du prixMéthode DCF : Paramètres

La première méthode retenue pour la valorisation de Résidences Dar Saada est la méthode DCF. La pertinence de cetteméthode est argumentée par la cohérence du plan d’affaires prévisionnel en raison de sa visibilité sur son activité et surses projections financières.

1En considérant un ratio d’endettement cible de 50% et un coût pondéré de la dette de 6%

Détermination du WACC

Prise en compte d’un taux sans risque 10 ans de 4,5% et d’une prime de risque actions de 6,7%.Seul le bêta d’Addoha a été pris en compte pour le calcul du bêta secteur qui ressort à 0,93, soit un bêtaendetté pour la Société de 1,691.Ainsi, le WACC ressort à 10,38%.

Réserve foncière Prise en compte de la réserve foncière non développée sur l’horizon explicite à sa valeur comptable au31/12/2013 correspondant à un montant de 630 MMAD

Endettement net Endettement net au 31/12/2014 qui devrait ressortir à 2,3 milliards de dirhams

La valorisation de Résidences Dar Saada ainsi retenue ne tient pas compte des éléments suivants :• La valeur correspondant à certains projets de développement identifiés (notamment en Afrique

Subsaharienne) ;• La valeur terminale de la Société.

25

Méthode DCF : Synthèse de la valorisation

Valorisation de 100% des capitaux propres de Résidences Dar Saada

6 998,17 628,1

5 312,4

630,0

2 315,7

Somme des FCF actualisés Réserve foncière Valeur d'Entreprise Dette nette 2014 Valeur de 100% des fondspropres

Eléments d’appréciation du prix

Sur la base d’un Coût Moyen Pondéré du Capital de 10,38% la somme des FCF actualisés de la société ressort à

6 998 MMAD à laquelle vient s’ajouter la valeur comptable des terrains non développés de 630 MMAD.

De l’endettement net prévisionnel, au 31/12/2014, de 2 316 MMAD, découle la valeur de 100% des fonds propres de

la société s’établissant à 5 312 MMAD.

En MMAD

26

Méthode des comparables transactionnels



En 2011, la société Résidences Dar Saada a réalisé une augmentation de capital au profit d’investisseurs institutionnelsnationaux et internationaux pour un montant de 900 MMAD. Cette transaction a porté sur (i) une participationminoritaire et (ii) par voie d’augmentation de capital, renforçant ainsi sa comparabilité par rapport à la présenteopération IPO.

A l’issue de cette augmentation de capital réservée (par voie de placement privé), la participation globale du grouped’investisseurs institutionnels ressort à 31,3%.

305,64 976,8

Résultat net 2013conso

Valorisation induite

2 046,96 014,3

Fonds propres Valorisation induite

377,65 456,5

EBITDA Valorisation induite

Multiple PER : 16,3x Multiple P/B : 2,9x Multiple VE/EBITDA : 20,7x

La valorisation induite de 100% des fonds propres de la société Résidences Dar Saada sur la base de la méthode

des comparables transactionnels historiques ressort entre 4 976,8 MDH et 6 014,3 MDH.

(*) Dette nette consolidée de 2 341,4 MMAD20132013

Max: MMAD 6 014.3

Min: MMAD 4 976.8

27

Synthèse



Synthèse des valorisations :En MDH Comparables transactionnels Méthode DCF

Valeur des capitaux propres [4 976,8 – 6 014,3] 5 312

Prix par action (MAD/action) [237,4 – 286,8] 253,4

MDH Valeur avant décote Valeur après décote à 15,0%

Valeur des capitaux propres 5 312 4 516

Endettement net au 31/12/2014 2 316 2 316

Valeur d'entreprise 7 628 6 832

Prix par action (MAD/action) 253,4 215,4

Les multiples pre money induits par la valorisation sur la base de 215,0 dirhams sont résumés au niveau du tableausuivant :

En MDHVE/EBITDA P/E P/B

EBITDA 2014 EBITDA 2015 RNPG 2014 RNPG 2015Fonds propres

2014Fonds propres

2015Agrégats consolidés RDS 501 549 397 459 2 369 2 669

Multiples induits 13,6x 12,4x 11,4x 9,8x 1,9x 1,7x

Décote de 15,0%

28

Sommaire

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29

Objectifs et modalités de l’opérationUne ouverture à la bourse par voie d’augmentation de capital

Actionnariat pré introduction en bourse (10 Novembre 2014) Actionnariat post-introduction en bourse

68,7% 10,4% 10,4% 3,5%

FamilleBerrada

Idraj SCA

3,5% 3,5%Anciens actionnaires

FamilleBerrada

Idraj SCA

• La Société prévoit de procéder à une introduction en bourse par voie d’augmentation de capital sur la Bourse deCasablanca.

• Au terme de cette opération, le flottant devrait représenter 20,0% du capital de la société Résidences Dar Saada.

flottant

80,0% 20,0%

30

Objectifs et modalités de l’opérationUne opération permettant à la société de franchir un nouveau palier de développementLes objectifs recherchés… Une allocation optimisée des fonds collectés

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Institutionnaliser davantage le tour de table de RDS

Accroître la notoriété de la Société auprès de la communautéfinancière et du grand public

Poursuivre et renforcer la logique de transparence et deperformance

Accroître la proximité de l’entreprise avec ses clients

Motiver et fidéliser ses collaborateurs

Faciliter le recours à des financements externes

Disposer de fonds afin de renforcer sa réserve foncière

Accélérer le rythme de production de projets existants

Permettre à la Société de franchir un nouveau palier en termesde croissance

730*

1 130

400

Acquisition deterrains et

développementen Afrique

Accéleration duprogrammeimmobilier

Augmentation decapital

(*) à noter que la Société dispose dores et déjà d’options d’achats sur des terrains à hauteur de 600 MMAD.

31

Objectifs et modalités de l’opérationPrincipales caractéristiques de l’Opération

Nature de l’opération Introduction en bourse – Offre à Prix Ferme

Nombre d’action à émettre 5 241 770 actions

% du capital 20,0% du capital social

Prix d’introduction 215 dirhams / action

Valeur nominale des actions 50 dirhams

Montant de l’opération 1 126 980 550 dirhams

Date de jouissance 1er Janvier 2014

Compartiment de cotation 1er compartiment

Ligne de cotation 1ère ligne de cotation

32

Objectifs et modalités de l’opérationPrincipaux éléments de l’offre (1/3)Synthèse

Type d'ordre I II III IV

Souscripteurs

Salariés permanents (i.e. CDI confirmés) et Dirigeants autorisés de Résidences Dar Saada

Personnes physiquesrésidentes ou nonrésidentes, de nationalitémarocaine ou étrangèrePersonnes morales de droitmarocain ou étrangern’appartenant pas à lacatégorie d’investisseurshabilités à souscrire au typed’ordres III et IV et justifiantd’une année d’existence au30 septembre 2014

Investisseurs qualifiés de droitmarocain, tels que défini parl’article III.1.21 de la circulairedu CDVM à l’exception desOPCVM monétaires,obligataires et contractuels

Institutionnels del’investissement agréésétrangers

Nombre de titres

232 558 1 811 733 1 834 619 1 362 860

Montant 49 999 970 MAD 389 522 595 MAD 394 443 085 MAD 293 014 900 MAD

% de l'opération

4,44% 34,56% 35,00% 26,00%

Plafond des souscriptions

Pour les salariés recrutés avant 2014 : 24 mois de salaire brut hors prime,13ème mois et commissions (base 2013)Pour les salariés recrutés en 2014 : 12 mois de salaire brut hors primes et 13ème mois et commissions

232 558 actions524 177 actions (sauf pour lesOPCVM diversifiés : 262 088actions)

524 177 actions

* Sauf pour les salariés recrutés en 2014, un maximum de 12 mois de salaire brut hors prime,13ème mois et commissions

33



Couverture des souscriptions

Couvertes à 100%par un dépôteffectif (remise dechèque ou espèces)et/ou créditbancaire

Les souscriptions doivent être couvertes à100% de la manière suivante par :

Un dépôt effectif (remise de chèque ou espèce) sur le compte du souscripteur. et/ou ;Un collatéral constitué de titres selon les modalités suivantes :Obligations d’Etat : 100% de la valeur à la date de souscription ;OPCVM monétaires à valeur liquidative quotidienne: 100% de la valeur à la date de souscription ;Parts d’OPCVM à valeur liquidative quotidienne (hors monétaires), Certificat de Dépôts, Dépôts à Terme, Actions cotées, Bons de Sociétés de Financement, Billets de trésorerie : 80% de la valeur à la date de souscription.

La couverture de la souscription en espèces et/ou en collatéral devra rester bloquée, jusqu'à l’allocation du titre

Aucune couverture

Pour les institutionnels de droitétranger (i) justifiant de plus d’uneannée d’existence ou (ii) client d’unmembre du syndicat de placementayant déjà effectué une opérationsur le marché primaire ousecondaire de la Bourse deCasablanca : aucune couverture ;

Pour les institutionnels de droitétranger (i) ne justifiant pas de plusd’une année d’existence et (ii)n’ayant pas le statut de client d’unmembre du syndicat de placementayant déjà effectué une opérationsur le marché primaire ousecondaire de la Bourse deCasablanca : Couverture à 30% parun dépôt effectif (remise de chèqueou espèce) ou à 100% par unecaution bancaire.

* Valeur Liquidative

34



Modalités d'allocation

1ère allocation : allocation par itération à raison d’une action à hauteur de 12 mois de salaire par souscripteur demandeur ;

2ème allocation : allocation du reliquat au prorata de l’excédent des demandes de titres au-delà de 12 mois de salaire.

1ère allocation : allocation par itération à raison d’une action à hauteur de 100 titres par souscripteur demandeur ;2ème allocation : allocation du reliquat au prorata de l’excédent des demandes de titres au-delà des 100 actions.

Allocation au prorata desdemandes

Allocation au prorata desdemandes

Règles de transvasement

Si le nombre d’actionssouscrites est inférieur à ce quiest offert en I, le reliquat estaffecté au II puis au III, puis auIV

Si le nombre d’actionssouscrites est inférieur à ce quiest offert en II, le reliquat estaffecté au III, puis au IV

Si le nombre d’actionssouscrites est inférieur à ce quiest offert en III, le reliquat estaffecté au II, puis au IV

Si le nombre d’actionssouscrites est inférieur à ce quiest offert en IV, le reliquat estaffecté au II, puis au III

* Valeur Liquidative

35

Objectifs et modalités de l’opérationCalendrier de l’opération

Visa du CDVM 14 Novembre 2014

Ouverture de la période de souscription 1er Décembre 2014

Fermeture de la période de souscription 3 Décembre 2014

Réception des souscriptions 4 Décembre 2014

Constatation de la réalisation de l’augmentation de capital

16 Décembre 2014

1ère cotation de RDS 18 Décembre 2014

Règlement - Livraison 23 Décembre 2014

Remise des allocations 9 Décembre 2014

36

Objectifs et modalités de l’opérationUn large de réseau pour assurer le succès de l’opération

Chef de file du syndicat de placement

Co-Chefs de file du syndicat de placement

Membres du syndicat de placement

Types d’ordreIdentité

II

I II

IVIIIII

IVII III

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Objectifs et modalités de l’opérationPourquoi souscrire?

Pure Player 1Résidences Dar Saada est une société de promotionimmobilière qui opère majoritairement sur lesegment social

Des performances économiques en évolution

constante

Les résultats de la Société ont nettement évolué aucours des 3 derniers exercices avec desaugmentations annuelles moyennes de près de 80%

2

Société disposant de

foncier sécurisé et de

qualité

4La Société a d’ores et déjà sécurisé plusieurs terrainsdans les principales villes du Royaume

Méthode de comptabilisa-tion appréciée par le marché

5Le chiffre d’affaires de Résidences Dar Saada estsécurisé (enregistré à la signature du contrat définitifou à la remise des clefs)

Un taux d’endettement relativement

faible

3La structure capitalistique de Résidences Dar Saadareste très saine avec un gearing moyen sur les 3derniers exercices de l’ordre de 44,2%

résidences dar saada - bourse de casablanca · fiche signalétique date de constitution 2001 forme...

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