réflexions critiques sur la consolidation budgétaire dans le cadre de modèles stock-flux...

Réflexions critiques sur la consolidation budgétaire dans le cadre de modèles stock-flux cohérents, avec une rétrospective du cas

canadien.

Marc Lavoie

Fondation Européenne d'Études Progressistes, Bruxelles Juin 2012

Taux de chômage en zone euro


Production industrielle, zone euro


Crédit à la consommation, et ventes au détail, zone euro


Taux à deux ans de la dette d’État, 4 pays de la zone euro


LA FINANCE FONCTIONNELLE EN ÉCONOMIE FERMÉE


Les politiques fiscales: quatre visions

• Keynésianisme (bâtard): politiques fiscales contre-cycliques.• Nouveau consensus: les déficits budgétaires sont inutiles car

soit ils entrainent la hausse des taux d’intérêt (« crowding out ») soit ils sont compensés par la réduction de la consommation (l’effet dit « ricardien » de Barro).

• Nouveau fiscalisme (G20 Sao Paulo Nov. 2008): les déficits budgétaires sont utiles en cas de crise, car il se peut que la politique monétaire soit impuissante, mais il faut vite procéder à la consolidation budgétaire.

• Finance fonctionnelle: les déficits budgétaires sont essentiellement endogènes, fonction de l’activité économique, et nécessitent la coopération de la banque centrale. Si le secteur privé n’atteint pas le plein emploi, le secteur public doit créer les emplois.


Une série de travaux basés sur l’analyse SFC

• Schlicht 2006; Godley et Lavoie 2007; Bill Martin 2008; Pucci et Tinel 2010; Ryoo et Skott 2012.

• Tous ces modèles tiennent compte de tous les flux de revenus et leurs conséquences sur les stocks d’actifs.

• Tous font l’hypothèse que le gouvernement cherche à préserver le plein emploi quoi qu’il arrive, et que pour ce faire le gouvernement va augmenter ses dépenses (ou diminuer ses taux d’imposition) en conséquence.

• L’autre hypothèse est que la banque centrale intervient pour garder les taux d’intérêt stables.

• La consommation dépend du revenu et de la richesse.


Oublier l’austérité, et poursuivre des politiques de relance à outrance

• Donc, partant d’une situation aléatoire, une économie qui subit un choc négatif quelconque, qui provoque un déficit par les mécanismes automatiques, mais dont le gouvernement poursuit une politique de relance afin de préserver le plein emploi, cette économie va-t’elle subir une explosion de son ratio dette publique sur PIB, ou ce ratio va-t’il finir par se stabiliser?

• Autrement dit, si une économie suit les préceptes de la finance fonctionnelle, est-ce que cette économie va imploser?

• Les simulations de notre petit modèle SFC (Godley et Lavoie 2007) montrent qu’au contraire le secteur public tend vers un ratio d’endettement stable.


Conditions de stabilité du ratio dette/PIB

• Ce qui se passe, c’est que, lorsque la dette est suffisamment élevée, les impôts sur le revenu personnel augmentent plus vite que les intérêts sur la dette.

• La condition de stabilité de la dette est la suivante:• Il faut que la propension à consommer sur la richesse des

ménages (donc la dette de l’État) soit plus élevée que la propension à épargner sur le revenu fois le taux d’intérêt réel net d’impôt.

• D’autres modèles obtiennent des conditions différentes• Cependant, on postule une économie fermée!


LES DÉSÉQUILIBRES DE LA ZONE EURO


Un modèle SFC de la zone euro

• Complexe mais rudimentaire, à trois pays• USA, Zone euro (avec deux pays, une banque centrale)• Pas de système bancaire explicite• Taux de change flexible entre USA et zone euro• Les ménages détiennent de la monnaie banque centrale de leur

pays et des bons du Trésor émis par les trois pays.• L’économie est menée par la demande.• Les banques centrales agissent de façon telle à garder

constants les taux d’intérêt.• Les dépenses gouvernementales pures sont fixes.


1. Une simulation à partir du modèle de base

• En partant d’un état stationnaire (richesse constante, budgets équilibrés, soldes du compte courant à zéro), on impose un accroissement de la propension de l’Italie (pays &) à importer des biens des USA (pays $).

• Les résultats seraient quasi identiques (sauf notamment pour ce qui est de l’évolution de l’euro) si l’on supposait plutôt une augmentation de la propension des USA à importer des biens provenant du pays Allemagne (pays #).

• On aurait aussi pu supposer un accroissement de la propension de l’Italie à importer des biens allemands, mais les résultats seraient similaires à ceux d’une économie en taux de change fixes et moins intéressants.


Principaux résultats du modèle de base• Le taux de change flexible va ramener à l’équilibre le

solde du compte courant de la zone euro, mais ce ne sera pas le cas de chacun des deux pays de la zone euro pris individuellement. Il va en aller de même pour les comptes publics.

• Les pays de la zone euro ne peuvent tous converger vers un compte courant équilibré ou un budget équilibré.

• Les taux d’intérêt peuvent rester constants, mais alors la BCE doit accepter une transformation de la composition de son actif (elle doit détenir davantage d’actifs du pays déficitaire).


Figure 1.2: L’euro (exprimé en dollars) se déprécie suite à une augmentation de la propenstion de l’Italie à importer des produits des USA


Figure1.1: Effet sur les PIB d’une augmentation de la propenstion de l’Italie à importer des produits des USA


Allemagne

USA

Italie

Figure 1.3: Effets sur le compte courant et le solde budgétaire suite à une augmentation de la propenstion de l’Italie à importer des produits des USA


Allemagne

Italie

Figure 1.4: Évolution de l’actif et du passif de la BCE suite à une augmentation de la propension de l’Italie à importer des produits des USA (avec taux d’intérêt stables dans les deux pays)


Figure 1.5: Évolution du ratio dette publique/PIB, dans un monde où les dépenses gouvernementales croîssent à un taux exogène (le même) dans les trois pays


Italie

Allemagne

2. Le modèle avec taux d’intérêt déterminés par les marchés

• Ici on suppose que la BCE refuse d’acheter les titres italiens et donc les taux d’intérêt italiens deviennent endogènes afin d’équilibrer l’offre et la demande sur les marchés financiers.

• Dans le cadre de l’Eurosystème d’avant le 10 mai 2010, ceci signifie que les banques refusent d’absorber les émissions de titres italiens, craignant de se voir refuser le refinancement à la BCE (par exemple parce que le titre serait déclassé par les agences de notation, en-dessous de A- qui était alors la note minimale).


Figure 2.1: Effet d’une augmentation de la propension de l’Italie à importer des produits des USA, si la BCE n’intervient que pour maintenir les taux allemands


Taux italiens

Taux allemands

Figure 2.2: Effet sur les comptes courants d’une augmentation de la propension de l’Italie à importer des produits des USA, si la BCE n’intervient que pour maintenir les taux allemands


USA

Allemagne

Italie

Taux d’intérêt fixés par les marchés: une instabilité

• L’ajustement par les marchés financiers ne permet l’équilibre que pour une période. Des ajustements subséquents sont continuellement nécessaires, ce qui pousse à la hausse les taux d’intérêt des pays avec un déficit du compte courant (et du solde budgétaire).

• Le modèle est instable et explose.


3. Le modèle avec politiques d’austérité dans le pays déficitaire

• Si la BCE ne veut pas détenir davantage de titres émis par le pays déficitaire (Italie), ou si le pays déficitaire tient à limiter la hausse de son ratio dette/PIB, alors le pays déficitaire doit imposer des politiques d’austérité, avec les dépenses gouvernementales qui deviennent maintenant une variable endogène.

• Le gouvernement italien agit maintenant comme s’il faisait face à une contrainte de fonds prêtables: l’offre de titres souverains doit s’adapter à la demande de titres souverains italiens de la part des agents italiens, allemands et américains (ménages ou banques agissant en leur nom), aux taux d’intérêt existants.


Figure 3.2: Effets sur le solde du compte courant d’une augmentation de la propension de l’Italie à importer des produits des USA, quand les dépenses gouvernementales italiennes sont endogènes


Italie

USA

Allemagne

Figure3.3: Effets sur le ratio dette/PIB d’une augmentation de la propension de l’Italie à importer des produits des USA, quand les dépenses gouvernementales italiennes sont endogènes

#


Italie

USA

Allemagne

Figure 3.1: Effets sur le PIB d’une augmentation de la propension de l’Italie à importer des produits des USA, quand les dépenses gouvernementales italiennes sont endogènes


Allemagne

Italie

Compare with Figure 1.1

USA

Conclusion I

• Il serait possible d’obtenir la même convergence des soldes budgétaires et du compte courant en adoptant plutôt une sortie par le haut.

• Il suffirait que les pays du nord de la zone euro qui sont en bonne posture (Allemagne, Pays-Bas) adoptent des politiques de relance, par les dépenses gouvernementales et par des politiques de relance salariale, afin d’accroître la demande intérieure et ainsi contribuer à réduire les déséquilibres commerciaux, et ainsi contribuer à accroître le PIB des pays du sud.


Conclusion II• Tous les pays ne peuvent bénéficier de surplus du compte

courant. Et tous les pays de la zone euro ne peuvent bénéficier de surplus du compte courant (du moins avec un euro en taux de change flexible).

• Les déficits des gouvernements de la zone euro ne sont pas nécessairement dus à un comportement budgétaire irresponsable (outre les conséquences de la crise des subprimes).

• Ces déficits des comptes publics peuvent aussi survenir à cause d’une performance commerciale médiocre;

• ou encore parce que d’autres pays de la zone euro (Allemagne) ont amélioré leur position commerciale sur les marchés européens et mondiaux (par ex., par la désinflation compétitive), ce qui cause les déficits budgétaires et les déficits du compte courant des autres pays, et ce qui transforme l’euro en monnaie surévaluée pour ces autres pays de l’euro.


Conclusions III• Nous avons le pire des deux mondes: des taux d’intérêt hors de

contrôle, et une sortie par le bas, orchestrée autour de restrictions budgétaires, qui contribuent à réduire l’activité économique de l’ensemble de la zone euro.

• La structure actuelle de la zone euro est fautive. • La structure repose sur l’hypothèse que les gouvernements n’auront

jamais à répondre à une crise financière provoquée par le secteur privé, et donc que les gouvernements n’auront jamais de réelles difficultés.

• Par tradition, jusqu’en mai 2010, la BCE s’est refusée à acheter des titres souverains sur les marchés secondaires, le faisant maintenant à reculons et en quantités insuffisantes.

• Déjà en novembre 2005 la BCE réitérait qu’elle refuserait comme collatéral les titres souverains notés à moins de A-. Ceci a envoyé un message très clair aux spéculateurs.


LA CONSOLIDATION BUDGÉTAIRE CANADIENNE DE 1995


Canada, fédéral, ratio dette/PIB %


Canada, Fédéral, solde budgétaire/PIB


Canada, fédéral et toutes administrations, solde budgétaire en % du PIB corrigé des variations cycliques


Canada, fédéral, revenus et dépenses (millions de dollars)


Canada, transferts du fédéral vers les autres palliers de gouvernement (millions de dollars courants)


Dépenses des gouvernements provinciaux (millions de dollars courants)


Effets délétères sur le système de santé canadien ….

• Le nombre d’infirmières par habitant a baissé, passant de 123 par 10 000 habitants en 1988 à 113 par 10 000 habitants en 1997, puis à 94 infirmières par 10 000 habitants en 2009.

• Il y avait 27 médecins par 10 000 habitants en 1988, puis 28,5 en 1997. De fait, l’effet négatif s’est fait sentir par la suite, quand le flux réduit d’admissions dans les programmes de médecine a eu un impact sur le flux d’entrées dans les accréditations en médecine. Il n’y avait plus que 24 médecins par 10 000 habitants en 2009.


Taux de croissance des PIB canadiens et américains


PIB per capita canadien relatif au PIB per capita américain, en %


Valeur du dollar canadien en dollars américains, 1989-2000


1994

Valeur du dollar américain en dollars canadiens


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