La crise et après…

Philippe LedentSenior Economist ING

Février 2013

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Sommaire

I. Que penser de la conjoncture actuellement?

II. Un scénario de sortie de crise pour la zone €?

III. Risques et espoir

IV. Conclusions et réflexions

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Sommaire

I.I. Que penser de la conjoncture actuellement?Que penser de la conjoncture actuellement?

II. Un scénario de sortie de crise pour la zone €?

III. Risques et espoir

IV. Conclusions et réflexions

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L’économie mondiale adopte un rythme moins soutenu… …mais montre de nouveaux signes d’amélioration

Indicateur avancé de l’OCDE

94

95

96

97

98

99

100

101

102

103

104

07 08 09 10 11 12

USA

Brésil

Chine Zone Euro

5

La falaise fiscale est partiellement évitée

• Sans accord, l’impact sur l’économie aurait été de plus de 600 milliards USD

• Ceci aurait provoqué une nouvelle récession aux Etats- Unis

• Un accord partiel sur le volet fiscal évite l’augmentation brutale des impôts…

• …mais ne l’efface pas entièrement

Un compromis devra encore être trouvé sur le volet dépenses du budget. Il faudra aussi relever le plafond de la dette.

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La croissance américaine est positive …mais reste inférieure au potentiel

L’emploi et le marché immobilier sont les deux variables clés de l’économie américaine

Emploi (MoM - ,000)

Prix immo (% YoY)

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

07 08 09 10 11 12-25%

-20%

-15%

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-5%

0%

5%

10%

7

Les USA bénéficient d’un choc sur les prix de l’énergie

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20120

50

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350

0

50

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200

250

300

350

Zeebrugge

London

Henry Hub

Prix du gaz naturel en euro (Janvier 2004 = 100)

8

L’économie chinoise se stabilise

2009 2010 2011 201244

46

48

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52

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60

62

0

-20

-10

10

20

30

40

50

PMI nouvelles commandes

Production électricité yoy %

Cargo yoy %

9

La zone euro est en récession, une (faible) reprise est possible en 2013

2010 2011 2012 20130

2

4

6

8

10

12

14

16

0

-0.50

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

UEM: croissance du PIB (%)

Croissance de M1 (% - avancé d’un an)

Recession

10

Belgique

-1,0%-0,8%-0,6%-0,4%-0,2%0,0%0,2%0,4%0,6%0,8%1,0%

Q3 201

1

Q4 2011

Q1 2012

Q2 2012

Q3 201

2

-1,0%-0,8%-0,6%-0,4%-0,2%0,0%0,2%0,4%0,6%0,8%1,0%

Inventories Net exportsDD (excl. Inventories) GDP growth

-25-20-15-10

-505

1015202530

07 08 09 10 11 124300

4350

4400

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4550

4600

4650

4700

Private Sector (QoQ, .000) Public Sector (QoQ, .000)total employment (rhs, .000)

• Seules les exportations nettes contribuent actuellement à la croissance• La faiblesse du marché du travail et du TUC affecte la demande intérieure• L’inflation devrait rester supérieure à la moyenne des pays voisins• Les finances publiques tiennent plus ou moins la route…relativement aux autres pays européens

Contribution à la croissance Le marché du travail souffre de la faiblesse de l’activité

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Sommaire

I. Que penser de la conjoncture actuellement?

II.II. Un scUn scéénario de sortie de crise pour la zone nario de sortie de crise pour la zone €€??

III. Risques et espoir

IV. Conclusions et réflexions

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Fragmentation de la zone Euro

Divergence Divergence ééconomique dans une union monconomique dans une union monéétairetaire sans msans méécanisme de compensationcanisme de compensation

Certains pays sont exclus des marchés financiers

Crise de la dette

Fragmentation financière

Crise bancaire

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La divergence de croissance

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102

Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011 Q1 2012

AllemagneBelgique

France

Espagne

Italie

Portugal

Grèce

Irlande

Indices du PIB (Q1 2008 = 100)

14

Fragmentation de la zone Euro

Divergence économique dans une union monétaire sans mécanisme de compensation

Certains pays sont exclusCertains pays sont exclus des marchdes marchéés financierss financiers

Crise de la detteCrise de la dette

Fragmentation financière

Crise bancaire

15

Certains pays sont exclus des marchés financiers

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/130

200

400

600

800

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1200

1400

1600

Irlande

Portugal

Belgique

ItalieEspagne

Ecart de taux par rapport à l’obligation allemande

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L’obligation allemande est anormalement demandée

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20121.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

upper bound model

lower bound model

Bund allemand 10 ans

Source: DATASTREAM

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Fragmentation de la zone Euro

Divergence économique dans une union monétaire sans mécanisme de compensation

Certains pays sont exclus des marchés financiers

Crise de la dette

Fragmentation financiFragmentation financièèrere

Crise bancaireCrise bancaire

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La crise est aussi bancaire

70

75

80

85

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100

105

110

115

Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12

Jun-2010 = 100%

Pays-Bas

Espagne

Grèce

Irlande

Italie

Dépôts bancaires

19

Dépendances des banques aux liquidités de la BCE

0

5

10

15

20

25

30

GR IE* ES PT CY IT BE FR** AT*** NL**** DE

ECB ELA

as % of banking sector assets

20

1

2

3

4

5

6

7

07 08 09 10 11 12

Greece Portugal Spain Italy NL

(%)

Ce qui se traduit par des problèmes de financement

Taux d’intérêt sur les prêts aux entreprises*

* Loans over € 1m at floating rate and up to 1 year initial rate fixationSource: ECB

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Quelles solutions?• Une stratégie de défense est

enfin en place

•• CriseCrise de la de la dettedette:• Première ligne de défense: FESF/MES condition: plan d’ajustement (réformes)

• Deuxième ligne de défense: OMT par la BCE (théoriquement illimité)

condition: faire appel à la première ligne

•• CriseCrise bancairebancaire: • Mise en place d’une union bancaire

•• + + PolitiquePolitique monmonéétairetaire trtrèèss accommodanteaccommodante environnementenvironnement de de tauxtaux trtrèèss bas.bas.

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L’union bancaire devrait voir le jour en 2014

• Elle débutera par une supervision européenne du secteur bancaire…

• …et la possibilité pour le EFSF/MES d’intervenir pour recapitaliser directement les banques en difficulté

• Ceci devrait mettre fin à la fuite des capitaux,

• …et donc abaisser le coût de financement dans les pays de la périphérie.

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Politiques monétaires accommodantes

• Faible croissance + restrictions budgétaires = taux faibles, du moinsmoins si si risquerisque faiblefaible dd’’inflationinflation

• La Fed va maintenir son taux directeur autour de 0% au moins jusque mi-2015. Elle va par ailleurs poursuivre son assouplissement quantitatif

• La BCE peut encore abaisser son taux à 0,50% si nécessaire. De plus, les taux resteront bas au cours des trois prochaines années (depuis 1995, les taux courts japonais sont inférieurs à 1%)

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En euro, le prix du Brent reste élevé

0

20

40

60

80

100

120

140

160

01/06 07/06 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13

Dollar/ bbl

Euro/bbl

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Mais l’inflation sous-jacente devrait se réduire

UEM: peur du chômage (conf. cons.)

UEM: inflation sous-jacente

Avancé d’un an (échelle inversée)

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

-10

0

10

20

30

40

50

60

70 0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

26

Croissance de la masse monétaire en zone euro

2006 2007 2008 2009 2010 2011 201280

100

120

140

160

180

200

220

240

260 Base monétaire

M3

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Sommaire

I. Que penser de la conjoncture actuellement?

II. Un scénario de sortie de crise pour la zone €?

III.III. Risques et espoirRisques et espoir

IV. Conclusions et réflexions

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Les politiques budgétaires restent restrictives

-1

0

1

2

3

4

5

6

SP PT GR IT IR FR NL EA17 UK US DE

2012 2013

Réduction

du déficit

(% du PIB)

29

SK

y = -1.4069x + 0.0672R² = 0.714

y = -1.0339x - 0.269R² = 0.4795

-20

-15

-10

-5

0

5

-4 -2 0 2 4 6 8 10 12

IT

PT

EST

SO

GR

DE

BENL

FI SP

FR

LU

AS

IRExcluding Greece

Le multiplicateur fiscal est plus élevé que prévu

FMI: le multiplicateur fiscal pourrait être très important dans les circonstances actuelles (0.9 – 1.7)Change in real GDP 2008-2012F

Change in underlying primary fiscal balance 2008-2012F*

Source: OECD, IMF, ING * of potential GDP

30

02468

101214161820222426

'08 '09 '10 '11 '12

(%)

Taux de chômage (%)

Pays-Bas

Portugal

Espagne

Italie

Allemagne

Grèce

Irlande

France

Les tensions sociales sont un risque

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La zone euro a peut-être touché son point bas...

J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

Allemagne

Belgique

Espagne

Grèce

Indicateur de sentiment économique

32

Restauration de la compétitivité…

-30

-20

-10

0

10

20

30

Allemagne Grèce Espagne Irlande Italie Portugal

99-07 08-11

Evolution du coût salarial unitaire (%)

33

Mais l’ajustement prendra du temps

80

90

100

110

120

130

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

DE IR PT GR SP IT

Coût salarial unitaire relatif(intra-Eurozone, 1999=100)

GR IR

SP

IT

PT

34

La méfiance vis-à-vis de l’euro a disparu

Net EUR contracts

-280000

-230000

-180000

-130000

-80000

-30000

20000

70000

120000

07 08 09 10 11 12 13

Net EUR contracts

Long EUR/USD

Short EUR/USD

EUR/USD & speculative positioning

353535

2010 2011 2012 2013

USA 2.4 1.8 2.3 1.6Eurozone 1.8 1.5 -0.5 0.0

Belgique 2.4 1.8 -0.2 0.2Japon 4.6 -0.7 2.1 1.3Chine 10.3 9.2 7.7 9.0

Perspectives de croissance (PIB, % YoY)

363636

2010 2011 2012 2013

USA 1.6 3.1 2.1 1.6Eurozone 1.6 2.7 2.5 1.8

Belgique 2.2 3.5 2.8 1.9Japon -0.7 -0.3 0.0 -0.5Chine 3.3 5.4 2.6 3.0

Prévisions d’inflation (%)

37

Conclusions et réflexions

• Reprise lente, risques élevés en 2013• Les difficultés de la zone euro ne sont pas encore

réglées, mais on peut observer quelques avancées. C’est crucial pour la dynamique future de croissance

• Le risque d’inflation est à ce stade encore limité• Les taux resteront encore un temps à des niveaux

historiquement faibles•• La zone euro en La zone euro en retardretard……ouou en avance?en avance?

38

Certain of the statements contained in this release are statements of future expectations and other forward-looking statements. These expectations are based on management’s current views and assumptions and involve known and unknown risks and uncertainties. Actual results, performance or events may differ materially from those in such statements due to, among other things, (i) general economic conditions, in particular economic conditions in ING’s core markets, (ii) changes in the availability of, and costs associated with, sources of liquidity such as interbank funding, as well as conditions in the credit markets generally, including changes in borrower and counterparty creditworthiness, (iii) the frequency and severity of insured loss events, (iv) mortality and morbidity levels and trends, (v) persistency levels, (vi) interest rate levels, (vii) currency exchange rates, (viii) general competitive factors, (ix) changes in laws and regulations, and (x) changes in the policies of governments and/or regulatory authorities. ING assumes no obligation to update any forward- looking information contained in this document.

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